北方红木股份有限公司:分不清熊市牛市 你該如何投資？

《華爾街日報》--半牛半熊、喜怒無常，以至於連最無畏的勇者也不敢靠的太近的東西是甚麼？

如果你猜是金融市場，那麼回答正確。

反映市場整體表現的標準普爾500指數(Standard & Poor's 500-stock index)在截至10月3日的三個月內跌幅達17.9%，但從10月4日至14日又大幅上漲11.4%。

通常情況下，股市如此大幅度的上漲應該令人歡欣鼓舞。但在市場大漲的背後，從歐洲銀行業危機到中國經濟發展的不確定性等令人不安的跡象依然存在。美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)全球證券衍生產品研究部門主管本傑明鮑勒(Benjamin Bowler)說，其結果就是，難以預料本輪的市場動盪將如何收場。

幸運的是，你可以通過一些簡單的方法使你的投資組合在市場再度走跌的情況下盡可能地減少損失──並仍能夠從市場的持續增長中獲益。這些措施包括：對股票採用「槓鈴式」投資組合、購入新興市場國家債券以及持有更多的現金。

選對了處方，你就能夠安然渡過當前的市場動盪期，並使你的投資組合在很大程度上免受損失──甚至還能實現些許盈利。

「你必須意識到風險是現實生活中的一種客觀存在，」精神病醫師、市場研究公司MarketPsych Data主管理查德彼得森(Richard Peterson)表示。「但是，如果你堅持投資的基本原則：買入估值偏低的成長型公司股票，那麼長期來看會有所回報。」

當然，知易行難。盡管市場最近出現上揚，但投資者依然不清楚當前世界經濟面臨的三大不確定因素將如何演進。

一團糟的歐洲經濟仍然最令人擔憂。即使歐洲國家盡力避免希臘(新聞 - 網站 - 圖片)發生無序違約，但是經濟損失可能早已釀成。10月3日，歐元區9月份的製造業採購經理人指數(Purchasing Managers Index)創下48.5的兩年新低。該指數低於50則意味著經濟緊縮。

美國的經濟形勢有所好轉──至少目前是這樣。美國供應管理協會(Institute for Supply Management)9月份的採購經理人指數上升至51.6，而勞工部(Labor Department)發表的就業報告更是好於預期──這也推動了美國股市本月的上漲。但很多經濟學家認為，最樂觀的情形也不過是美國經濟在第四季度增長約2%，仍然低於通常狀況下的水平。

此外，中國的經濟前景仍然難以預料。政府在過去一年控制通脹的努力似乎讓中國經濟付出了代價：9月份，中國的採購經理人指數仍低於50。而銀行系統也令人憂心忡忡，以至於中國政府的投資基金出手買進了中國工商銀行(新聞 - 網站 - 圖片)(Industrial & Commercial Bank of China)和農業銀行(Agricultural Bank of China)的股票。

正因為有這麼多的問題懸而未決，投資者對近來股市的上漲仍心存疑慮也就不足為奇了。然而，錯過市場上行機會簡直和遭受損失一樣令人追悔莫及。比如，2009年標準普爾500指數的漲幅達到了26.5%，而那些不看好股市的投資者因為他們的疑慮而受到了懲罰。

摩根士丹利(新聞 - 網站 - 圖片)美邦(Morgan Stanley Smith Barney)全球投資解決方案董事總經理安德魯斯力默(Andrew Slimmon)說，「我最大的擔心是，風險交易回歸、市場快速進入上行通道。」

下面將告訴你如何確保自己在股票、債券和現金這三種構成大多數投資組合的主要成分上不至於措手不及。

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股票

這段日子以來，股票市場尤其讓人感到心神不寧。不到兩個星期之前，標普500指數處在1099.23點，較4月份的高點下跌19%，投資者似乎幾近絕望。此後，標普500漲幅超過10%，又讓看空者顯得像笨蛋。

歷史證明，股市可能再次跳水。標普Capital IQ首席證券策略師山姆斯托瓦爾(Sam Stovall)說，自1945年以來，當標普500指數跌幅達到20%以上、但保持在40%以下時，該指數平均需要11個月觸底，然後再用14個月的時間回歸到此前峰值。

斯托瓦爾說，如果股市遵循這一歷史規律，那麼標普指數在明年4月之前將會持續下跌，而且要等到2013年6月才會重新達到2011年4月出現的峰值。

但眼下不要拋掉你持有的股票。也有歷史證據表明，股市最黑暗的時期可能已經過去。聯博基金(AllianceBernstein)首席市場策略分析師瓦迪姆茲洛特尼科夫(Vadim Zlotnikov)說，當標普500指數中波動最大的股票在過去3個月內的回報率為歷史表現最差的10%時（今年10月首周的情況就是如此），它們在接下來3個月裡的表現會超出大盤8.9個百分點。他說，這意味著股市近期的強勢表現將繼續。

投資者應該如何處理這兩個相互矛盾的信號呢？茲洛特尼科夫建議人們採用「槓鈴式投資組合」：既持有防禦型股票，也持有風險較大的股票。對於高風險的部分，他建議人們買入貝塔系數較高、市淨率或市銷率較低的股票。貝塔系數是用於衡量股票相對整體市場波動性的指標。這類股票包括天然氣公司Encana、食品生產商Bunge和位於弗吉尼亞州的無線通訊服務供應商NII Holdings，該公司在南美洲提供無線通訊服務。

受整體經濟影響較小的派息股可以提供一定的穩定性，茲洛特尼科夫表示，在某一隻波動較大的股票上漲或下跌超過20%時，投資者應重新調整投資組合。

避免狀況不明的中間層「是投資者當前能做的最重要的事，」茲洛特尼科夫說。「槓鈴式投資組合讓你同時擁有穩定性和波動性。」

目前高收益類股票面臨著一個不利因素。它們過去三個月的表現一直最為搶眼。摩根士丹利(Morgan Stanley)首席美國證券策略師亞當帕克(Adam Parker)說，派息股在未來三、四個季度裡仍將繼續走高。但是就目前來說，帕克表示，投資者應該關注那些最有可能達到盈利目標的公司，因為未能達到盈利預期對公司股價的負面影響要大於超出預期對股價的提振作用。

「投資者感覺自己似乎錯過了派息股的投資機會，」帕克說，「但如果盈利預期可以實現的話，這不是個問題。」

帕克說，他尤其青睞公用事業類股，FactSet Research Systems公司的數據顯示，它們的股息率（每股股息與股價的比率）約為4%，而標普500指數股票的股息率為2.2%。同時，它們未來12個月的預期市盈率為13.4倍，僅略高於10年來的平均值13.1倍。帕克還青睞醫療股，它們的平均股息率為2.1%，市盈率為13.5倍，低於18.5倍的平均值。

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債券

股市的大起大落可能會吸引你通過購買美國國債或高評級公司債來避險──它們通常被認為是市場風暴的絕緣體。

貝萊德環球資產配置基金(BlackRock Global Allocation Fund)經理人丹尼斯斯坦特曼(Dennis Stattman)說，問題在於，不論股市走向如何，這些債券市場的價格已經較高。10年期國債的收益率已經從4月份的3.46%下跌到了本月的1.72%。「投資者希望找到一個遠離經濟疲弱影響的安全港，」他說。「但是債券價格已經相當高昂。」

債券價格連續兩周的大幅下跌讓收益率上升了0.5個百分點以上（收益率與價格呈反向走勢），但是即使如此，10年期國債的價格也仍然維持高位。「債券市場的價格反映的是最壞情況的預期，」野村證券駐紐約(新聞 - 網站 - 圖片)(Nomura Securities International)美國利率策略主管喬治岡卡夫斯(George Goncalves)表示。他預計，10年期國債的收益率將在略高於2.5%的水平見頂。

投資管理公司Research Affiliates首席執行長羅布阿諾特(Research Affiliates)說，由於通脹率已經達到3.8%，所以你的國債投資實際上在賠錢，而對公司債的投資也僅僅是達到收支平衡。他說，如果那就是你的收益，何必費這個勁（去投資債券呢）？

這讓債券投資者將目光放到了國債以外的投資上。一種可能的合算選擇是新興市場債券，它們通常被認為風險較高，因而可能被過分低估。今年7月以來，摩根大通公司新興市場債券指數(J.P. Morgan Emerging Market Bond index)已下跌約5.1%，而美國國債的價格卻在不斷攀升。

Research Affiliates公司的數據顯示，盡管發達經濟體佔全球生產總值的比重約為62%，但卻發行了近90%的全球債務。阿諾特說，新興市場佔全球GDP的比重約為38%，但所發行的債務僅佔10.5%，因而新興市場債券比投資者所想象的更為安全。

持有以美元計價的政府債券的交易所交易基金安碩摩根大通新興市場債券基金(iShares JPMorgan Emerging Market Bond Fund)的收益率達5.1%，而美國國債交易所交易基金的收益率為2.7%。

阿諾特說，10月14日之前的一周半時間裡，新興市場債券3.5%的漲幅並沒有減少其吸引力，新興市場債券對於長期投資者來說是一個絕佳的機會，一定幅度的上漲並不會改變我們的長期看法。

其他投資者也正在把目光投向「垃圾」債券市場中最安全的部分──BB級債券，標準普爾將它們定義為「短期內承受力尚可，但面臨不利的商業、金融經濟形勢等重大不確定因素」的公司。按標普的標準，BB級僅比投資級低一個級別。這種債券較其他垃圾債券的違約風險略低，但收益率高於投資級債券。

摩根大通私人銀行(J.P. Morgan Private Bank)固定收益銷售主管梅格麥克萊倫(Meg McClellan)尋找的是那些在資產負債表上留有現金，且評級可能上調的公司。她建議投資者選擇那些至少擁有足夠的現金來償付首批到期債券的公司，這樣的話，如果經濟衰退成為現實，這些公司也無需再融資。投資者還應該選擇那些一直在減少債務，並公開表示有意贏得投資級評級的公司。

「我們的策略非常保守，」麥克萊倫表示。「但這正是最樂觀的投資者應持有的態度。」

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現金

短期來看，持有現金似乎並無益處。試想一下，按照研究公司Crane Data的數據，3月期美國短期債券的收益率為0%，收益率最高的零售貨幣市場基金Schwab Cash Reserves的收益率也不過0.07%。

但是，如果對於經濟前景的悲觀預測成為現實，那麼長期持有現金的回報可能就不會如此糟糕。在1990年至2011年之間，持有現金的日本投資者在扣除通貨膨脹（和通貨緊縮）因素之後的收益率約為25%，而股市的跌幅超過50%。在上世紀七十年代，美國投資者可以從現金、債券和股市中得到幾乎相同的收益，但持有現金面臨的市場波動卻要小得多。

現金還具備其他優勢，花旗私人銀行(Citi Private Bank)全球資產配置主管亞力克斯戈德溫(Alex Godwin)表示，「有時有備無患總沒有錯。」

法國興業銀行(Societe Generale)全球策略師狄倫格萊斯(Dylan Grice)稱之為現金的「隱性期權」──它讓持有者在經濟形勢好轉時具備了購買其他資產的能力。手中持有一些現金以便在全球經濟看起來更穩健時配置可能是個明智的選擇，策略師們表示。

稱自己為「最低限度看漲派」的格萊斯表示，即使在市場最近的上漲期間，他也一直在投放一些現金，因為他還是發現了估值較低的資產。

「如果你說，『我今天不會買入，因為明天市場可能會下跌，』那麼你就有問題了，」他說。「因為這話永遠都是對的。」