证券之星股市导师直播:关于汇率、利率与人民币币值（下）

何新最新言论： 关于汇率、利率与人民币币值（下）

—— 主流经济学的若干经济盲点

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如果面对的是一个统一的开放的世界资本市场，国内货币市场与国际市场通流，则汇率与利率必然具有同步连动关系。

但同时，货币价格仍会受国际供求关系的调节。 [ 如果受到货币市场供求压力的扰动，则汇率与利率的连动则不意味着同步升降。例如，若美联储提升美元利率，则美元应升值。但如持有美元逐利的国际游资利用美元升值套利，而大量抛掷手中储存的美元，则反而会在货币市场上造成美元的贬值压力。 ]

人民币升值的压力来自何方？首先来自人民币的国际购买市场，需求增加。近年国际游资对于人民币的热情追逐首先是针对中国国家银行手中持有的巨额储备进行的谋利游戏。他们期待先以低值买进人民币，以持续的收购压力迫其升值，然后待人民币升至高位抛出人民币换取美元。

尽管中国对外的资本帐户尚未放开，为什么国际游资集团敢于大量购买人民币？这是因为中国国家银行手中持有 7000 亿以上的并且仍在增长的巨额外汇储备。 [2004 年末为 6099 亿，目前已超过 7000 亿，有估计认为年底可能超过 8500 亿人民币（日本在 2004 年为 8445 亿美元）。仅 2004 年度一年即增长 2067 亿美元。 ] 有此增长中的巨额外汇储备作为准备金，使得国际游资集团敢于放手操作人民币。因为他们相信，即使在人民币面临由于通货膨胀压力造成的贬值风险时，只要抛出人民币换取美元，中国银行随时有能力按照官定汇率为其兑换美元或其他货币。

国家外汇储备是一个国家的金融当局所持有的用于国际收支逆差弥补和维护汇率稳定的流动性资产，这个流动性资产就是硬通货。外汇储备的增加是我国国际收支顺差不断增加的结果。但是，在外汇储备不断增加的同时，中央银行的基础货币发行也在同步扩大。

一旦在中国的巨额外汇储备逐渐削减或严重受损的情况下，对人民币的持有信心就会丧失。这种丧失会表现于两个方面。一方面是国际货币市场将发生对人民币的抛售压力，一方面是国内金融市场上也会发生对人民币的抛售压力。 [ 这种抛售会有三种主要表现形式：（ 1 ）从金融机构中高速提取人民币变现，（ 2 ）将人民币转为外币、黄金等硬通货，（ 3 ）将人民币兑换为实物囤积从而发生抢购商品风潮。 ] 考虑到中国在上述情况下，人民币将急剧贬值，从而引发金融崩溃。（上世纪九十年代南美地区及亚洲地区的金融风暴，最终都是由于国家外汇储备被国际游资集团洗空而导致本国货币币值的急剧崩溃。）

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在过去的 26 年里，中国是世界上经济增长最快的国家之一。从 1979 年至 2003 年，中国经济年均增长 9.4% 。 1978 年，中国国内生产总值为 1473 亿美元， 2004 年达 1.65 万亿美元。 1978 年，中国年进出口贸易总额为 206 亿美元， 2004 年已达到 11547 亿美元。 1978 年，中国外汇储备为 1.67 亿美元， 2004 年已达到 6099 亿美元。目前，中国经济总量居世界第六，进出口贸易总额居世界第三。

由此可见，中国经济实力和地位的上升来自不断快速增长着的巨额外汇储备。中国商品的竞争优势直接来自商品的低价，间接来自廉价之劳力。由于人民币与美元直接挂钩，当美元不断下跌时，人民币也相对贬值，从而导致中国出口商品更具竞争力。

据报道，中国的外汇储备仅在 2004 年一年内增长 2067 亿美元。而中国的巨额外汇储备快速增长的原因有三：

第一是来自国际贸易顺差。（ 2004 年经常项目顺差约 600 亿美元。）这种贸易顺差，来自九十年代以来由出口带动的高速经济增长，同时来自国际市场对中国较廉价商品与劳务的巨大潜在需求。 [ 在过去的二十多年里，中国的出口总量每十年里就能翻五倍，去年，出口总量占到了中国 GDP 总量的 35% 。 ] 

第二是来自外部资本对中国的产业投资（ 2004 年约 500 亿美元）。

第三，外部投资中的另一块相当大的份额，则来自国际游资集团对人民币及人民币资产的购买。亦即来自短期资本输入，即“国际游资”俗称“热钱”（约 1000 亿美元）。实际上，外部直接投资是一种债务。因为外部资本集团所持有的巨额人民币是随时可以要求即期兑付的债券。

随着人民币大量外流，这种金融危机的危险正在不断增大。（根据国际通货市场的“多”、“空”效应， [ 做“多”即建仓，收购，囤积。做“空”即出仓、抛售、清仓。 ] 会不确定地对人民币造成日益增大的供求压力，而酝酿着使人民币急剧升值或急剧贬值的金融风险。）

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但是，尽管外部资本已持有巨额人民币，之所以仍未能兴风作浪，则与中国非开放的外汇管理体制有关。中国实行强制结售汇管理制度以及人民币的非自由兑换性，一方面使得对外贸易外汇的直接获得者不是外贸厂商而是中国的国家银行。另一方面出口外汇所得及外部资本进入，都不是直接进入中国通货市场而是自动被国家银行所截留，并转变为国家外汇储备。 [ 强制性结售汇制，实质是一种金融保护制度。一个企业出口了 1 亿美元的商品，创汇 1 亿美元，这 1 亿美元到了中国之后，就被中央银行约按 1 ： 8.3 的汇率，用 8.3 亿人民币把这 1 亿美元买了回来，企业得到 8.3 亿人民币，同时，国家的外汇储备增加 1 亿美元。所以说，与现有外汇储备资产 6000 亿美元相对应的 12 ， 000 亿以上之人民币已经投放到国内市场上，包括房地产市场和消费市场。 12 ， 000 亿人民币仅是基础货币，在流通过程中由于乘数作用，又可产生投资与消费的其他倍增效应。这是近年中国经济增长的重要原因之一。 ] 

中国的强制结售汇管理制度实质是一种金融保护制度。正是依靠这一制度，使得外部游资无法集中巨额游资直接通过通货市场操作货币供求从而影响人民币汇率。

因此：（ 1 ）如果中国出口顺差转为逆差导致外汇储备之急剧下降，或其他金融原因导致外汇储备之急速下降，

或者（ 2 ）如果外汇体制变化导致人民币国际化以至最终自由买卖，则人民币必然会发生急剧波动。

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当前中国经济中出现了物价持续上涨以及能源等资源及资本的短缺和价格高企，因此出现了关于经济是否“过热”的争论。

导致当前物价上升的原因是：（ 1 ）部分人口工资上升，（ 2 ）能源价格上涨，（ 3 ）土地（地租）价格上涨。（ 4 ）自然资源（环境、土、水等）价格上涨。（ 5 ）资金价格（利率）上升。

当前中国之通胀，主要是成本拉动型，并且明显受到国际能源市场及原料市场要素价格的快速上涨所带动。

在某种意义上，这种通胀是高经济增长之一种必然。其中国际能源及原材料市场的高幅涨价，是导致中国通货膨胀的主要因素之一。近年国际能源及原料市场价格的高幅增长，在很大程度上正是国际金融资本针对中国需求而操炒的。

由于通货膨胀的发生，近年国内发生了关于中国经济是否过热问题的争论。实际上，从历史看，任何经济体的高速成长，必然伴随着由于需求扩张带动的物价上涨。但是，只要这种价格上涨速度低于经济增长速度和国民收入的增长，低于贸易顺差的增长以及外汇储备的增长速度，则对整体国民经济并无不利的影响。

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所谓经济过热是指投资过度，而投资过度的一个重要标志是劳动力供给不足。而今天中国经济面临的严重问题之一是，中国的劳动力始终处于严重过剩状态。

中国的劳动力总量比整个经合组织的劳动力总量还要大。在 2003 年的时候，中国人口已经接近 13 亿，劳动力总量达到 7.6 亿。 2.56 亿在城市经济中就业， 1.53 亿受雇于农村地区的非农产业， 3.25 亿仍然就业于农业部门。最保守的估计，中国的劳动力过剩总量是 1.5 亿。实际上由于统计失真或误差，中国的人口总量或者劳动力总量很可能被严重地低估了。

近年由于国民收入分配失衡，下层社会收入增长低弱，通货膨胀对下层人民产生巨大压力，导致社会阶级关系高度紧张。经济之高增长未能普遍惠及于下层民众，相反，由于“下岗”即“失业”的广泛发生，这种“减员增效”的增长甚至不利于下层民众。为建立“和谐社会”，此种失误必须由国家以“以民为本”社会政策和新的国民收入之分配管理政策给予有力之调节。

一方面存在严重的库存积压（生产过剩）， [ 长虹集团近期遭遇的严重困难，原因之一是库存积压之严重。 ] 由此导致生产能力闲滞，开工不足，就业率下降，失业率上升即经济不景气。另一方面存在严重的物价持续上涨，特别是上游产品（资源及资本的）价格上涨并推动消费价格上涨。

这种矛盾的，完全违反市场竞争自动调节机制的经济现象，在七十年能源危机后也曾出现于西方国家。由于通货膨胀伴随着以库存积压（生产过剩）和就业不足为标志的经济衰退（或停滞），因此西方经济学界称之为“滞胀”。

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资本主义在本质上和根本上是一种信贷经济，金融结构和它在历史时间中的创新具有最基本的重要性。换言之，货币是在不确定的世界中把现在和未来联系在一起的东西。

当前中国年储蓄率年年高涨，表明货币发行过多。这种巨额货币储藏如果全部投入流通，本来会导致恶性通胀，但由于生产能力过剩，需求饱和，投资获利部门狭小，巨额多余货币退出流通，转为高额消费和房地产投资及货币储藏。

还有相当部分则用于收购国有资产，例如山西的煤矿。浙江是中国民间企业对外出口大省，特别温州宁波地区。这里来自外资换汇取得的巨额民间游资，成为中国沿海城市房地产及少数能源类资产急剧升值的金融原动力。

外资进入中国后，转换为人民币。大额人民币目前仍不能自由出境，因此其中相当份额转移到国内购买房地产及其他金融资产。还有相当份额转移到香港金融市场，加之国内实体产业利润率低，银行中大量过剩资金亦被转移到房地产信贷投机活动。这是 2002 年以来，沪、港、江、浙地区房地产及香港股市快速升值的原因之所在。

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在新自由主义经济学的虚拟世界中，萨伊定律保证了经济体系在充分就业点上的长期均衡，而所有对于这种美好状态的短期偏离都被认为可以通过“看不见的手”而被自动和迅速地加以纠正。

但反对新自由主义学说的（凯恩斯称之为新古典主义）凯恩斯指出：经济的充分就业状态只不过是一种幸运的偶然。当经济处于就业不足状态时，总的消费倾向偏低将妨碍资本的增长。

任何经济，如果它打算存在下去，必须至少能够再生产自身，即它必须能够满足人民的基本生存需要并能够更新在生产过程中的消耗。

在现实社会的经济体中，资本家（其拥有有形的生产资料）和劳动者（其出售劳动时间给资本家）之间对于经济剩余的分配，基本上是一种有利于资本家的权力关系。决定收入分配的不是价格市场的自动调节机制，而正是由上述关系所造成的财富分配的不对称性。

更具体地说，真实价格均衡分配以寡头垄断市场力量为基础，而不是由市场供求关系所决定。

在财富分配不平等的具有一定阶级结构的社会中，权力是资本主义制度的驱动力。 财富和收入的分配必须作为估计任何一个现代社会的出发点。财富和收入的分配不能如新古典主义者所企图作的那样从竞争性商品和要素市场的定价中推导出来。价格是财富分配的函数，而不是相反。财富的分配反映了社会的经济权力结构。

因此，大规模私有化政策不是经济走向良性的动力，而是加速社会紧张和激化社会矛盾的现实力量。

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自 1995 年中美财长会议以来，美国以华经济政策的主要着眼点，一是集中在产权改革即私有化上，一是瓦解中国金融体系的自我防卫功能即金融自由化上。当前，随着中国经济结构的日益深化，保护性金融体系已成为中国经济的最后防线。伊拉克战争，使美国控制了世界第二大石油资源。近期以来，美国及国际游资在石油期货上作多头，不断拉高国际油价。国际油价在可预期的时间内，最终仍可能一路走高，据国外估计，两 —— 三年内甚至有望高达 80 美金 / 桶。在当今形势下，石油、黄金以及基础原材料都已成为被国际游资集团从事金融炒作的国际金融资产。

通过油价以及基础原材料价格的不断拉升，正在对人民币汇率上升造成持久的压力。而改变人民币汇率的最终目的，是破解中国的保护性金融体制。

另一方面，人民币近年大量流出国境，以及由于外资大量涌入，外部经济势力手中已操控着巨额的人民币资产。当外部游资集团对人民币做“多”时，人民币即呈现“升值”压力。但一旦汇率高升，这些人民币及与人民币相关的其他金融资产（包括房地产）又可能被大量抛售，从而套取汇率利差，同时给人民币造成巨大的贬值压力。如果中央银行为保卫汇率而抛售外汇储备，外汇储备一旦接近抛空底线，那时中国确实可能面临极其重大的金融危机。由此而发生的一系列连带社会后果，将是难以逆料的。