怎样解除安全模式dnf:PE、PEG与高增长

高成长性股票
高成长性股票是指发展迅速的公司发行的股票.
对公司的业务作前瞻性的分析，预期未来一段长时间，例如3至5年，公司的每年净利润能达到以每年增长百分之20至30以上速度稳定增长。可称为高成长性的股票。
一般高成长性的股票，市盈率都是较高的。而高市盈率的特性，股票的波动性也较高。当然找到高成长性的股票，最宜长期持有投资，要短炒波幅也可以，但是否能获利，那要看你的运气了。
怎样判别个股的成长性
揭示高成长的秘密
个股的贫富分化比社会上的贫富分化还要严重，业绩增长的航天电器涨停之后仍在涨个不停，预降的长春燃气则跌停之后仍在跌个不停，甚至业绩无比亮丽的G宝钢大股东掏出巨资增持仍托不起股价，造成个股贫富差异如此之大的主要原因，实际上成长性的差异，高成长的个股不理会大盘独自上高楼，而失去成长的个股则犹如过期的明星再无“粉丝”的追捧。
那么，如何辨别个股有无成长性？成长股有无秘密？如何寻找新的成长股？
在判别个股的成长性方面，主要有三个指标：一是E 增长率，二是PEG，三是销售收入增长率，这是检验个股有无成长性的试金石，也是一般机构衡量个股成长性方面的三大核心指标。
E 增长率：一家公司每股收益的变化程度，通常以百分比显示，一般常用的是预估E 增长率，或过去几年平均的E 增长率。E 增长率愈高，公司的未来获利成长愈乐观，使用方法有：该公司的E 增长率和整个市场的比较；和同一行业其他公司的比较；和公司本身历史E 增长率的比较；以E 增长率和销售收入增长率的比较，衡量公司未来的成长潜力。一般而言，E 增长应伴随着营收的成长，否则可能只是因为削减成本或一次性收益等无法持续的因素造成。近期牛股航天电器 （002025 ）前三季度净利润同比上升200%-230%。我们预计今年E 超过1.1元，E 增长率将超过150%，而且三年E 复合增长率也达到120%，说明该公司的增长幅度巨大、增长持续性强。而G宝钢 （600019）今年起未来三年的预测E 为0.8元、0.79元、0.77元，虽然依然是绩优股，但E 实际上是负增长，年老色衰，被机构抛弃就在情理之中。
PEG：预估市盈率除以预估E 增长率的比值，即成为合理成长价格，合理PEG应小于1。由于用单一的E 增长率作为投资决策的风险较高，将成长率和市盈率一起考虑，消除只以市盈率高低作为判断标准的缺点，适用在具有高成长性的公司，如高科技股因未来成长性高，PE绝对值也高，会使投资者望之却步，若以PEG作为判断指针，则高市盈率、高成长率的个股也会成为投资标的。使用时，可将目标公司的PEG与整个市场、同一行业其他公司相比较，来衡量在某一时点投资的可能风险和报酬。例如，去年王府井 （600859 ）的E 为0.03元，今年的预测E 为0.15元，则预测PE为40.6倍(以10月21日的6.09元计算)，PE增长率为400%，看起来预期PE依然较高，但PEG仅为0.10，在与整个大盘以及商业板块中，都处在极低的水平，因此，可发现该股的成长性颇佳。 销售收入增长率：一家公司某一段时间销售收入的变化程度，一般常用的是预估销售收入增长率，或过去几年平均的销售收入增长率。通常销售收入增长率愈高，代表公司产品销售量增加、市场占有率扩大，未来成长也愈乐观，如宝肽股份 （600456）预期今年的销售收入增长率为80%，而同期同行业平均25%，今年预测E 为0.80元，则E 增长率为135%，说明该股E 的增长，是与销售收入的增大密不可分，成长性具有坚实的基础。
高成长性股票是指发展迅速的公司发行的股票.
对公司的业务作前瞻性的分析，预期未来一段长时间，例如3至5年，公司的每年净利润能达到以每年增长百分之20至30以上速度稳定增长。可称为高成长性的股票。
一般高成长性的股票，市盈率都是较高的。而高市盈率的特性，股票的波动性也较高。当然找到高成长性的股票，最宜长期持有投资，要短炒波幅也可以，但是否能获利，那要看你的运气了。
如何选择高成长性股票
(1)   行业龙头:在本行业居于领先的地位,业绩优良,社会形象好,大众品牌,有定价权;(万科A,苏宁电器,贵州茅台等)
(2)   垄断产品和独特资源:企业的产品和经营具有独特地位,有自有知识产权的垄断产品,同行竞争少.(大族激光、中体产业、黄山旅游、云南白药等)
(3)   企业生产和经营规模持续扩大的上市公司.(大族激光等)
(4)   有潜在的重大题材:重组、并购、换壳、大股东注入优质资产、适当的资本创投、大订单、有暴利的兑现时段等.(思源电器、葛洲坝、酒钢宏兴、凌云股份、济南钢铁等)
(5)   具备不断的融资和增发的资质:因为企业的良好,管理层首肯,投资者看好,能依靠资本扩张来充实自身的实力.( 大族激光,苏宁电器等)
(6)   有合理的估值(即合理的定价):综合财务状况等分析,现实的股票价格明显低估,使投资者在现有的价格买进基本合理,即允许买进被浅套,深套则可以判断为过高估值.反之,任何高位的股票其成长性通常都具备潜在的大风险.不利于投资。(宁波银行、交通银行等)
(7)   社保基金和QFII重仓的股票;他们的操作风格往往注重长线运作,不在乎短期的股票波动.其股票往往是宏观经济向好的晴雨表.
谈谈PEG与高增长的关系
咱也来个一稿多投, 正好混点分, 请这里的兄弟点评一下!
听很多人说PEG, 总觉得空泛地PEG, 跟谈PE并没有多大的区别
因为都是基于过去的财务数据, 还只能是静态的
我想, 要谈PEG, 这其中的G, 即增长率, 恐怕不能简单以过去一年的增长率来定，自然也不能以预期一年的增长率来定，应该是至少看到三年, 最好能看到五年, 之复合增长率
当然 三年也好 五年也好 很多东西都是拍脑袋想出来的，但是 只要有一定的依据, 拍脑袋想想总比不想好
我比较喜欢看五年,甚至更长时间的, 这里就用五年作个例子
以下设定当前利润为基数
如果五年复合增长率能达到30%, 则五年后利润为 1.3^5 (这里^表示次方) = 3.71
如果我们接受15%/年的预期收益率, 则15%的五年后倍数应当为 1.15 ^ 5 = 2.01
如果我们认为五年后合理的市盈率应该是15倍, 则五年后合理价格为 15 * 3.71,*T
折现为当前合理估值价格应该为   15 * (3.71 / 2.01) = 27.68, 亦即 PE 为27.68
也就是说 PEG = 27.68/30 = 0.902
请注意, 我这里的PEG, 不是平常所谓PEG,而是以五年后合理估价按年复利所得15%折现所得合理价格之折现
也就是说, 如果现价高于此PEG对应的价格,则预期的五年收益率可能会达不到15%的复利增长o
对于这个PEG 有两个主要的变量, 五年后合理PE(此处设定为15),第二, 五年时间可接受的年复利预期收益率)
实际上, 上述 15*(3.71/2.01) 应该有个更合理的表达方式:
PEG = PE5 * { ( (1+G)/(1+EG) )^ Y }  / (G*100)
其中的变量为:  Y为考虑的估值周期年数, 上例中为5,
G 为公司复合每股利润增长率,
EG 为合理的投资者预期收益率(Expected Growth)
PE5  为五年后合理PE, 此处保守地设置为15
从上例中, 可以看到, 当G为30%时, 如果要求市值年增长率达到15%的话, C0FPEG 甚至不能达到1!
所以, 强烈怀疑PEG不大于1估值就合理的说法!
同样, 从该公式可以看出, G越大, PEG 就可以越大,
设G=40%, 则:
PEG = 15 * ( ( 1.4/1.15 ) ^5  ) / 40 = 1
设G=50%, 则:
PEG = 15 * ( ( 1.5/1.15 ) ^5  ) / 50 = 1.13
在要求五年内预期收益率为15%的前提下, 只有五年复合增长率达到40% 时, 才能提PEG=1是合理的
当然, 以上还有一个假设, 就是五年后PE=15是正常估值,但是如果五年后仍可以以较快复合增长率增长的公司,自然可以在五年后仍享受高于15的PE。
此处把五年后合理PE=15，是相对比较保守的估值办法，对于拍脑袋的做法，这个数字保守些可能更好。
五年复合年增长率
当前合理PE
相应PEG
20%
18.55
0.927
25%
22.75
0.91
30%
27.68
0.922
35%
33.44
0.955
40%
40.1
1
45%
47.8
1.06
50%
56.63
1.13
55%
66.72
1.21
我想， 可以以每五年为一个估值阶段， 来确定当前合理的PE。
但是总体而言， 可以看出， 只有在年复合增长率达到40%时， 提PEG =1 才有真正的意义。
那些仅仅有两三年高增长的公司，一旦过了高速增长期，立即大幅上升。
根据上述公式，我来量化一下当前自己关注的几只股票，数据是自己拍脑袋想出来的，欢迎拍砖块！
股票
五年复合增长率
当前合理PE
当前实际PE
按15%/年折现后的五年后PE
2006E
600887
30%
27.68
39.41
21.35
0.68
600887
40%
40
39.41
15
0.68
600550
40%
40
59.22
22
0.57
600550
50%
56.5
59.22
15.7
0.57
600535
?
?
?
?
?
600048
50%
56.5
43.58
11.57
1.2
600048
40%
40
43.58
16.34
1.2
600036
35%
33.44
43.36
19.34
0.38
600036
40%
40
43.36
16.26
0.38
从上表可以看出，似乎600887的难度最大，五年后，即使以21。35作为合理PE，则对600887要求是五年内复合增长率达到30%
600550 五年后，会怎样，很不清晰，但是从目前看，五年复合增长率40%是完全可能的，50%就不好说了，难道目前有所高估？
600048 五年内超过40%也应该是没有问题的，五年后22倍PE应该可接受，因此，目前估价是合理的，如果它能以五年50%复合增长，则有额外收益了
600036 即使五年后，应当仍可有20%的年增长率吧，因此五年后合理PE也应该在20左右，因此35%增长即可满意，如果40%增长，则相当于有添头了。
600535 尚未定量分析过，似乎也没有办法定量分析？
对于流行的估值理论，有PE， 也有PS，
但是，不管你PE也PS也好 到了稳定期 都得以PE说话
因此，还是要看增长期的增长速度
当然， 企业估值不会是如此简单的，但凡事总有一个从简单到复杂的学习过程吧:)
后记, 2007-7-3 根据下帖预测
2010E为2.74元, 假设2011年再增长30%, 则2011年业绩复原为 7.124, 五年平均复合增长率为 65.7%
按照公式,
PEG = PE5 * { ( (1+G)/(1+EG) )^ Y }  / (G*100)
如果假定五年后550合理PE为25, 则
则合理的 PEG = 2.36
则合理的PE = PEG * G = 155bbs.solarzoom.comi$R"D g/p(Vy
也就是说 目前如果以155PE即44.18元 买入550的话, 即使五年后550的PE回落到25, 仍然能保有每年15%的收益率
估值如此简单 真正运用市盈率
作者： 来源：中国证券网 2010-11-05 10:00:47
运用市盈率指标要头脑清醒，因为有许多陷阱会导致误用：不同国家、不同时期、不同行业的市盈率不可简单比较。
运用市盈率指标对股票进行估值并非简单地只依靠PE值，而是可以通过其他指标的强化，以更准确地对股票的投资价值做出判断。
首先，净利润可持续增长率=ROE/(1-ROE)就是一个强化指标。需注意的是，这里的ROE是预估的一家公司可持续保持的ROE(下同)，用净利润/期末股东权益定义。
根据PEG法，只要PE低于一家公司净利润的可持续增长率，该项投资原则上就是有利可图的。那么，PE只要低于ROE/(1-ROE)即可，如果再加强一点约束，PE低于ROE就可能是不错的投资机会。
另一个强化指标永续增长模型为：价值=下期自由现金流FCF/(R-g)。其中，g是自由现金流的永续增长率，R为贴现率。
一个简单的数学事实是：在一个有限资源的世界里，业务增长总是快于经济增长的任何公司最终必定变得不值钱，故g的绝对上限必定是经济的名义增长率。
由于g的上升需要更高的资本支出和流动资金配合，所以g上升时自由现金流量下降。这意味着即使g保持一个低数值时，该模型计算出的结果也可能高估公司的价值。
笔者认为，对于A股上市的优秀公司，g可取5%，R可取8%-10%。由此，公司市值低于20倍×下期FCF时就是富有吸引力的。
无增长模型是一个更为强化的指标：价值=下期息税前利润EBIT(1-t)/R。其中，t为税率。即，当公司不增长时资本支出等于年度折旧费用，而营运资金将不随时间变化，故自由现金流可以简化为EBIT(1-t)。
因为增长只有在产生高于维持成本的收益时才创造价值(很多无价值增长其实是和无增长一样的价值)，故该公式对于一些一般公司未必会低估其价值，但对于优秀公司很可能低估，故可作为最强化的指标。
也就是说，一家优秀的公司以低于10倍PE(即R取10%)买入通常很有价值了。PE这个指标被许多价值投资者诟病，其实对于一家核心价值未受损的优秀公司，只要PE足够低，必然是有价值的。当然这里的PE应该是经过审查的——审查公司的盈利质量。
综上所述，发现一家公司PE如果低于ROE/(1-ROE)就可能是很好的投资机会，低于ROE就是不错的投资机会，而对于ROE远大于10%(如20%)的公司如果以远低于10倍PE(只要核心竞争优势还在)的价格交易，那你可能发现了一个绝好的投资机会，当年巴菲特买中石油)是个例子。
当然，如果一家公司的自由现金流是稳定可预期的，那么如果市值低于20倍的下期FCF，也是很好的投资机会。
运用市盈率指标要头脑清醒，因为有许多陷阱会导致误用：不同国家、不同时期、不同行业的市盈率不可简单比较。即使对于同行业内同类型的公司，也不是PE低的就比高的更有价值，例如在其他条件一样的情况下，可持续ROE为20%而PE为20倍的公司要比可持续ROE为10%而PE为10倍的公司更值得购买。
成长价值投资(PEG+PE)的估值方法
(2008-05-23 15:01:05)
巴菲特的投资理念概括起来主要有三点:
1.安全边际理论
2.集中投资理论
3.市场先生理论.
这些理论理解起来非常容易,但做起来却很难,原因在于: 
1.很难定量分析一只股票的价格是否低估。
2.什么样的股票才能够长期重仓持有? 
3.当你买入这只股票的时候,市场是否真的处于失效状态?
对于这三个问题的定量分析,几乎难以确定,因为定量即意味着"准确的错误".所以定性分析是唯一的出路.定性分析的方法有很多,PEG+PE法就是一种,这个方法简单有效,如果能熟练运用,能够获得像彼得.林奇一样的惊人成绩(当然彼得.林奇不会只用这个方法。）
那么,什么是PE和PEG呢?PE的中文意思是"市盈率",PEG的中文意思是"市盈率相对利润增长的比率". 他们的计算公式如下:
1.静态PE=股价/每股收益(EPS)(年) 或动态PE=股价*总股本/下一年净利润(需要自己预测)
2.PEG=PE/净利润增长率*100
如果PEG>1,股价则高估,如果PEG<1(越小越好),说明此股票股价低估,可以买入.PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来盈利的确定性.
用PEG+PE法投资股票的几个要点: 

1.价值投资,买便宜货
考察重点:静态PE和PEG 
买股票的时候我们对价格的唯一要求就是便宜.那么股价是否足够便宜，需要我们考察一下公司近几年的净利润增减情况,希望保守一点的话可以考察EPS的增长率,因为总是扩充股本的股票会稀释EPS.得到EPS近5年的平均增长率后,就可以计算PEG了.假设一只股票现在的PE是50倍,上一年年报净利润增长率是40%(保守的话可以用刚才算出的EPS年平均增长率的数据),此时的PEG就是50/40%*100等于1.25大于1,此时的股价就有高估的嫌疑.不值得买入.也就是说如果静态PE(50倍)和PEG(大于1)都显示高估的话,就不要买入,此时投资的风险会比较大。
2.趋势投机,成长性使你的买价获得安全边际
考察重点:买入价对应的动态PE和PEG 
牛市里做一下趋势投机来获取高收益是无可厚非的，那么怎么用这一方法判断趋势呢？在买入一只股票后的持有阶段,我们要关注公司的季报和年报,如果业绩的增长很快,比如招商银行2006年净利润增长了87%,而你的买入价对应的市盈率只有39倍的话,2006年底的PEG=39/87%100=0.44<1,很安全。另外因为08.09年招商银行的利润增长率继续超过50%的可能性很大,于是随着利润的增加,你的买入价对应的PE和PEG在08.09年会不断调低-----这就是成长性带来的安全边际.也是趋势投机所表述的安全边际，所以招商银行就是很好的趋势投机品种. 

3.判断股票价格的高估
考察重点:动态PE和PEG 
还是以招商银行为例,难道这个股票在任何价位都可以做趋势投机吗，不是的，如果招商银行在很短的时间内发生巨大的上涨,PE很快达到了70~80倍,此时PEG就会大于1,并透支了今后几年的业绩（招商银行今后几年的业绩不大可能以70％～80％的速度增长）,说明股价严重高估,此时没买的人就不要买了，而已经买入获利的人会很矛盾：我已经获利不少，而股票又严重高估，我是继续持有等待它大调整消化泡沫，吞掉浮赢,还是卖出兑现利润呢？我的意见是，如果有更好的投资品种，不妨减仓兑现盈利，投资那个更好的品种，如果没有更好的换仓品种，而这个现在高估的公司基本面和质地也无任何变化的话，不妨忽略市场的疯狂，继续持有，因为长期看，好公司股价走势的任何一个高点都是以后的低点。所以选择公司还是最重要的。不过PEG大于1的程度越大,泡沫就越严重,下跌时幅度就会越大,如果持有的话要有近期收益率低企的心理准备.还有如果是高估的话，就用４条价格平均线来衡量是否持有股票，如果突破３４天平均线，最好赶快获利出货。

4.要补充一点关于动态市盈率的估计　　
这一点非常重要,因为它决定了公司未来收益的确定性,我们不可能等到年底公布年报后再确定投资的对错,所以预测下一年年报净利润的数量就至关重要,股票软件上(比如一季度)直接用一季度的每股收益*4的算法是不科学的(因为公司每个季度的收益怎么可能完全相同呢,尤其遇到经营受季节影响很大的公司就更没参考价值了).所以这个方法适用的前提是你买入的是一家增长快速稳定的好公司,并且你又很了解它,可以用一季度的每股收益加上上一年后三季度的每股收益来预计和更新现在的市盈率,这样的计算偏保守(对增长确定性大的公司来说),但是结果一旦好于预期,就是意外的更大的安全边际和收益. 
　　 
最后用一个最好的例子来结束本文:有这样一只股票,PE只有20倍,而近些年公司的净利润却以高达40%的速度增长,同时你确定在未来的几年里,这一速度有很大的几率继续保持的话,恭喜你,这只股票就是价值投资梦寐以求的能给你带来N倍收益的安全股票.也是那只真正需要重仓持有和长期持有的股票. PEG这个指标是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。在选股的时候就是选那些市盈率较低，同时它们的增长速度又是比较高的公司，这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低（PEG越低越好）。
在美国现在PEG水平大概是2，也就是说美国现在的市盈率水平是公司盈利增长速度的两倍。（中国每年的GDP增长都持续保持在10%以上，中国企业的盈利增长平均保持在30%以上）无论是中国的A股还是H股以及发行美国存托凭证的中国公司，它们的PEG水平大概差不多在1的水平，或者是比1稍高一点。
PEG始终是主导股票运行的重要因素，所以寻找并持有低PEG的优质股票是获利的重要手段。今年以来，钢铁板块持续走强，银行板块原地踏步，而酒类股票则大幅回调，这些现象都是PEG主导板块运行的重要例证。以酒类股票为例，酒类龙头公司未来3年的预期复合增长率在35％左右，而其对应于2007年收益率的动态市盈率则普遍在50倍左右，PEG值为1.4，这显然削弱了酒类龙头公司进一步走高的动力。也就是说，公司的良好运行前景已经体现在股价上涨中了。银行股龙头股票未来3年的预期复合增长率在40％左右，而其2007年动态市盈率一般在30倍左右，PEG值为0.75。相对于去年PEG为0.4时的银行股，现在它们大幅上涨的动力确实不如以前，当然，由于市盈率低于复合增长率，其未来上涨的趋势并未改变。而钢铁股的复苏超出了很多机构的预期，目前市场预期钢铁股未来三年复合增长率在25％左右，而龙头钢铁股2007年动态市盈率在11.5倍左右，PEG值为0.46，极低的PEG值是钢铁股今年以来持续走强的重要原因。
投资者在决定是否买入一家公司时，往往会参考公司的市盈率指标。但在上市公司到底什么样的市盈率水平才是合理的这个问题上，不同的投资者有不同的理解。
有人认为，盘子大小应该是个股市盈率定位的决定性因素，早几年的沪深股市上，盘子小的定价远高于盘子大的，但目前市场给出的答案已完全不同：大盘蓝筹股除了业绩定价外，还具有股指期货中的权重效应，加上其流动性强，便于机构进出，其股价可高于其他股票。在境外成熟市场上更是如此，越是大盘蓝筹股，其股价反而越高。如香港前10大高价股，股价从270港元到100港元不等的宏利金融、渣打集团、汇丰控股和恒生银行等，全为金融类大盘蓝筹股。在美国股市上，上世纪70年代也有炒作以可口可乐、菲利浦莫利斯、IBM等公司为代表的“漂亮50”的历史。
也有人认为，决定一家公司是否值得投资的标准是其所处的行业。在前几年的市场上，热炒高科技股、网络股时就是这样，只要与网络略有沾边，股价便可一飞升天。但目前市场给出的答案是：高科技与传统行业上市公司的定价是一样的，如果传统行业的公司更具经营的稳健性，有更高的抗风险能力，也许还能获得更高的溢价。
其实，决定个股市盈率合理水平只有一个指标，那就是公司的增长率。关于市盈率与增长率之间的关系，美国投资大师彼得·林奇有一个非常著名的论断，他认为，任何一家公司，如果它的股票定价合理，该公司的市盈率应该等于公司的增长率。举例来说，如果一家公司的年增长率大约是15%，15倍的市盈率是合理的，而当市盈率低于增长率时，你可能找到了一个购买该股的机会。一般来说，当市盈率只有增长率的一半时，买入这家公司就非常不错；而如果市盈率是增长率的两倍时就得谨慎了。
彼得·林奇关于增长率与市盈率关系的论断，我们可以用PEG指标来表示，PEG指标的计算公式为：市盈率/增长率。当股票定价合理时，PEG等于1；当PEG小于1时，就提供了购买该股的机会；当PEG等于0.5时，就提供了买入该股非常不错的机会。反过来，当PEG等于2时，投资者就应对这家公司谨慎了。关于公司的年增长率，彼得·林奇提出了一个长期增长率概念，意思是不能看公司一年甚至半年的数据，而要联系几年的数据一起观察。
在这个问题上需要避免的一个误区是，并非PEG值越小就越是好公司，因为计算PEG时所用的增长率，是过去三年平均指标这样相对静态的数据，实际上，决定上市公司潜力的并不是过去的增长率，而是其未来的增长率。从这个意义上说，一些目前小PEG的公司并不代表其今后这一数值也一定就小。在这些PEG数值很小的公司中，有一些是属于业绩并不稳定的周期性公司，但真正有潜力的公司其实并不在于一时业绩的暴增，而是每年一定比例的稳定增长。
目前，一些内地证券研究机构开始运用PEG指标判断上市公司，在这个指标中引进了公司增长率的概念，改变了运用单一市盈率指标去判断上市公司的做法，这是一个不小的进步。但PEG指标并非越小就一定越好，我们需要更多地用动态的眼光去看待。其实，只要PEG这个数值在1以下的上市公司，都是有潜力并值得投资的。
PEG是我们心目中的秘密武器
在此时谈了太多关于等待重要性的话题了，该回归了．等待的目的终究还是为了在合适的价格买进．如何衡量什么是合适的价格？这次透露一点我们的秘密武器给大家，希望朋友们用起来得心应手．我多次提到ＰＥＧ，也有性急的朋友关心如何查ＰＥＧ．ＰＥＧ为何如此重要？ＰＥＧ不是技术分析，ＰＥＧ＝ＰＥ／利润增长率Ｘ１００，不是RSI，MACD，在钱龙F10里是没有的。为什么说PEG<1风险小？也不是技术，是小学算术．假设一企业未来几年每年有１００％利润增长率，我在１倍ＰＥＧ买进，即１００倍ＰＥ买进了，会发生什么事？
假使第一年每股盈利０．１元，１００倍ＰＥ买入价格就是１０元．
假如第二年股价没涨，ＰＥ变为１０／(0.１Ｘ２)＝５０倍
假如第三年股价还没涨，ＰＥ就变为１０／(0.１Ｘ２Ｘ２)＝２５倍
以此类推，如果股价就是不涨，那第四年呢，ＰＥ１２．５倍，
第五年呢，ＰＥ６．２５倍了．
这样的１倍ＰＥＧ，１００倍ＰＥ的股票股价未来几年能不涨吗？就是大盘崩盘我也能赚钱啊．
当然，投资成功的关键是这个企业未来几年１００％的年利润增长率的实现！这在Ｆ１０中是绝对没有的．你要有预见／预测的能力．你必须预测，而且你必须相信你自己！
如何计算复合增长率: 复合增长率是指一项投资在特定时期内的年度增长率。
计算方法为总增长率百分比的n方根，n相等于有关时期内的年数。公式为：复合增长率=(现有价值/基础价值)^(1/年数) – 1 这个概念并不复杂，举个简单的例子：设想你在2005年1月1日最初投资10000美金，而到了2006年1月1日，你的资产增长到13000美金，然后07年增长到14000美金，到2008年增长到19500美金。根据计算公式，复合增长率=（19500-10000）^(1/3)-1 =24.93% 最后计算获得的复合增长率为24.93%,,从而意味着你三年的投资回报率为24.93%，即将按年份计算的增长率在时间轴上平坦化。那么年增长率又是怎么计算的呢？还是以上面的例子来看：第一年的增长率则是30％( (13000-10000)/10000 *100%) ；第二年的增长率是7.69%( (14000-13000)/13000 * 100%)；第三年的增长率是39.29%( (19500-14000)/14000 * 100%) 年增长率是一个短期的概念，从一个产品或产业的发展来看，可能处在成长期或爆发期而年度结果变化很大，这就导致单看某年度的增长率难以了解真实的增长情况。
而如果以”复合增长率”来衡量，因为这是个长期时间基础上的计算得到的数据，所以更能够说明产业或产品增长或变迁的潜力和预期。另外一个概念是年度平均增长率，它是项目期内的每年增长率的简单平均数。比如上例为25.66%，这对于评价投资项目的增长率有一定的指导意义，但没有复合增长率真实。复合增长率在社会经济生活中得到了广泛的应用。
应用之一：据报道，自2003年起，中国零售业进入新一轮景气周期，社会消费品零售额稳步增长。而国内家电连锁业态龙头苏宁电器，自2003年~~2006年间的营业收入复合增长率为93.84%......
应用之二：摩根士丹利发表研究报告预计,阿里巴巴B2B业务2007年净利润将由上一年的3.57亿元增至11.59亿元人民币,三年复合增长率达48%。
解析成长股市盈率的秘密
(2006-07-02 10:52:53)
市盈率是一个很常见也很实用的估值方法.如果你把可接受的市盈率定为20倍,那么意味着以目前该股的每股收益乘以20年等于目前的股价,你用20年的时间可以把投入到该股中的钱赚回来.但是对于成长股,你却可以把市盈率定的比20倍更高些.
假设普通股票的每股收益为X，当前股价为P，那么P=20X。
假设一只成长股，它目前的每股收益也是X，其收益每年增长25%，如果我们也期望20年能把投入的钱赚回来，对应的股价假设为P1，则
P1=（X1+X2+X3+......+X20）
其中X1代表第一年的每股收益，X2代表第二年的每股收益，依此类推，X20代表第20年，把第一年到第20年的每股收益相加，得出股价P1。由于该股的收益每年增长25%，那么
X1=(1+25%)X=1.25X；
X2=(1+25%)2X=1.5625X
X3=(1+25%)3X=1.9531X
......
X20=(1+25%)20X=86.7391X
P1=(X1+X2+X3+...+X20)=428.69X
也就是说，如果你能接受普通股票20倍的市盈率，理论上你就应该能接受该成长股428.69倍的市盈率，一个疯狂的市盈率。
这就是成长股市盈率的秘密，也就是说由于它的成长性，它的市盈率定的可以更高些。但你绝对不会接受428倍的市盈率。这里面有两个问题：
第一、你能接受的普通股票的市盈率是多少。有两个方法，一个方法是根据5年期国债的收益率，假设是5%，那么市盈率是20倍，考虑到股票的风险折价，可接受的普通股票的市盈率应该低于20倍。另一个方法就是根据大盘股的市盈率来定，大盘股的市盈率在10倍左右，那么10倍应该是一个可接受的普通市盈率，对应的成长股的市盈率是42倍，这似乎是可以接受的。
第二、成长性的问题。没有哪只股票能连续20年保持25%的增长率，所以428倍市盈率是一个超级大胆的市盈率，也是一个傻瓜市盈率。如果你有幸买入了一只25%成长性的股票，然后期望等着428倍市盈率的价格出现，你只能等到地老天荒。
彼得.林奇说，成长股的市盈率可以是其增长率的两倍，比如25%的增长率，市盈率可以定为50倍。这看起来是合理的。
所以解析成长股市盈率的秘密，仅仅依靠数学就够了。但炒股更像是一门艺术而不是科学。你只能用高中低来评价市盈率，比如目前的市盈率是高了还是低了还是适中。一旦你对某只股票的市盈率用数学的方法确定了具体的目标，那么你多半是会输的。我曾经为张裕A、茅台、同仁堂、云南白药、泸州老窖、汾酒等等一大堆我看好的白马黑马股确定过具体的介入的市盈率，可大部分都是快到了我确定的市盈率的时候，股价就统统飞上了天。唉，煮熟的鸭子一只只都飞了。所以你只需要知道成长股的市盈率可以更高些，但具体是多少，还是让市场来定吧。
抓住成长绩优主线
小产品，大市场；
小公司，高成长；
冷行业，需求强；
前投资，今进帐；
……
这样的公司还有许多可以挖掘，在指数牛皮的总体市场格局下，个股的差异性成长将是未来2年的投资主题。
不要参考日本和台湾等市场当初的走势了，今天的A股市场将是一个具有中国特色的相对理性的，长期投资市场。这个市场的总体走势和其他大市场的成长期相比，将会是相对创新的，而且A股市场在国际市场的影响将逐渐增强，如同中国的国际影响在国际逐渐增强一样。
历时一年多，从1000－3000的行情是A股市场的突围行情，目前看基本成功了，摆在我们面前的路，是未知的。我们不可能重复日本和台湾股市的老路，我们的历史文化观和当代发展观决定了，我们将在中庸之道上不断探索发展，走自己的路。
以牧心的灵感看，我们A股的走势更多的可能是接近欧洲3大市场近20年的稳步发展，围绕价值中心波动，随着经济发展反复提升价值中心的路子，但我们会有所创新。
突破3000后，我们的市场将必然的和过去彻底决裂。未来的A股，将是超长周期的进2退1的慢牛行情。这个漫长的过程，将是创新经济不断壮大的过程，将是管理效益型经济不断成熟的过程，将是中国的和谐社会走向真正务实的过程。
对中国A股投资者来说，坚守正知正见正道是唯一的出路。那些优秀的企业会在这个漫长的周期里不断的发展壮大，机会层出不穷！
大蓝筹有大蓝筹的特点，小成长有小成长的个性，只要我们坚持价格和价值辩证统一的原则，我们就一定可以缔造一个成熟共赢的市场，并伴随这个市场一起健康的成长的。
完全靠筹码转移，以资金推动，纯粹投机为目的的炒作（尤其是垃圾股的炒作），过去就很少有成功者，今后必将被历史淘汰，从现在起，可以休矣！
林园标准学习及其股票池
静态PE=股价除每股净资产
是这样算的
那民生的是不是就是5.51(股价)/3.02=1.82
林园标准学习及其股票池
这几天空闲之余，学习了林园4月21日北大投资报告会实录（网上很多地方可以下载到）这篇网文和《中国巴菲特》上面林园说法，虽说两者的编写模式有着很大的不同，但也算是大同小异吧。下面将个人学习心得做一小结,供参考：
1.七大财务指标：毛利率大于18%，且稳定或趋升；每股盈利>0.3元；净利润不少于7000万元；净资产回报率在15%以上；现金流充足；预收款越多越好；派息率在5%—6%之间。
2.市盈率PE值是买点，可以和国外做比较，如高速公路和机场板块。
3.小股本，盈利能力强，行业或者中国的老大。
4.竞争中明显胜出（伊利、蒙牛、江中），几千年文化或者垄断企业（中医药、白酒）
5.买股确定性原则，通过>30%年高增长，20——40倍PE，此后存在一个通过增长降低PE的概念。
6.熊市买派息高>8%，业绩增长在15%以上的（股价一般12个月内会保证盈利）
7.牛市买龙头股，尤其是牛熊转折期（判断牛熊结束为龙头股从低估到正常150%的升幅）
8.牛市中期买中小盘股（符合财务原则）
9.卖出股票的原因：a性价比有更好的公司 b公司经营发生变化 c公司被高估（PE>100倍）
10.关注市场无风险套利的机会，市场总是有错误。如现在的公司债（个人再加封闭式基金和B股）
11.净资产收益率要除去房子、闲置土地和现金之后再算才准确。（账上现金过多可以降低毛利率和净资产收益率）
附：1.林园所提到的朋友叫买的房地产股票是 香港上市的百仕达控股（1168.HK）
2.林园股票池20只股票：
贵州茅台、五粮液、云南白药、同仁堂、马应龙、伊利股份、千金药业、招商银行、黄山旅游、上海机场、深圳机场、江中制药、瑞贝卡、片仔癀、铜都铜业、丽江旅游、深发展、赣粤高速（空缺2只）
3.林园关注并追踪股票
伊泰股份、民生银行、中国石化、宝钢股份、武钢股份、云天化、长江电力、中集
PE ＝ PRICE / EARNING PER SHARE
PE是指股票的本益比，也称为“利润收益率”。本益比是某种股票普通股每股市价与每股盈利的比率。所以它也称为股价收益比率或市价盈利比率(市盈率）
市盈率把股价和利润连系起来，反映了企业的近期表现。如果股价上升，但利润没有变化，甚至下降，则市盈率将会上升。
一般来说，市盈率水平为：
0-13 - 即价值被低估
14-20 - 即正常水平
21-28 - 即价值被高估
28+ - 反映股市出现投机性泡沫
股市的市盈率
股息收益率
上市公司通常会把部份盈利派发给股东作为股息。上一年度的每股股息除以股票现价，是为现行股息收益率。如果股价为50元，去年股息为每股5元，则股息收益率为10%，此数字一般来说属于偏高，反映市盈率偏低，股票价值被低估。
一般来说，市盈率极高(如大于100倍)的股票，其股息收益率为零。因为当市盈率大于100倍，表示投资者要超过100年的时间才能回本，股票价值被高估，没有股息派发。
股票市盈率
【市盈率】市盈率 Price-earnings ratio：
市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。市盈率通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。然而，用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。然而，当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时，股票目前的高市盈率可能恰好准确地估量了该公司的价值。需要注意的是，利用市盈率比较不同股票的投资价值时，这些股票必须属于同一个行业，因为此时公司的每股收益比较接近，相互比较才有效。
【计算方法】每股盈利的计算方法，是该企业在过去12个月的净收入除以总发行已售出股数。市盈率越低，代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报。假设某股票的市价为24元，而过去12个月的每股盈利为3元，则市盈率为24/3=8。该股票被视为有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利。投资者计算市盈率，主要用来比较不同股票的价值。理论上，股票的市盈率愈低，愈值得投资。比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈率是不大可靠的。比较同类股票的市盈率较有实用价值。
【决定股价的因素】股价取决于市场需求，即变相取决于投资者对以下各项的期望：(1)企业的最近表现和未来发展前景(2)新推出的产品或服务(3)该行业的前景其余影响股价的因素还包括市场气氛、新兴行业热潮等。市盈率把股价和利润连系起来，反映了企业的近期表现。如果股价上升，但利润没有变化，甚至下降，则市盈率将会上升。一般来说，市盈率水平为：0-13 - 即价值被低估14-20 - 即正常水平21-28 - 即价值被高估28+ - 反映股市出现投机性泡沫
【股市的市盈率】股息收益率上市公司通常会把部份盈利派发给股东作为股息。上一年度的每股股息除以股票现价，是为现行股息收益率。如果股价为50元，去年股息为每股5元，则股息收益率为10%，此数字一般来说属于偏高，反映市盈率偏低，股票价值被低估。一般来说，市盈率极高(如大于100倍)的股票，其股息收益率为零。因为当市盈率大于100倍，表示投资者要超过100年的时间才能回本，股票价值被高估，没有股息派发。平均市盈率美国股票的市盈率平均为14倍，表示回本期为14年。14倍PE折合平均年回报率为7%（1/14）。如果某股票有较高市盈率，代表： (1)市场预测未来的盈利增长速度快。(2)该企业一向录得可观盈利，但在前一个年度出现一次过的特殊支出，降低了盈利。(3)出现泡沫，该股被追捧。 (4)该企业有特殊的优势，保证能在低风险情况下持久录得盈利。(5)市场上可选择的股票有限，在供求定律下，股价将上升。这令跨时间的市盈率比较变得意义不大。计算方法利用不同的数据计出的市盈率，有不同的意义。现行市盈率利用过去四个季度的每股盈利计算，而预测市盈率可以用过去四个季度的盈利计算，也可以根据上两个季度的实际盈利以及未来两个季度的预测盈利的总和计算。相关概念市盈率的计算只包括普通股，不包含优先股。从市盈率可引申出市盈增长率，此指标加入了盈利增长率的因素，多数用于高增长行业和新企业上。
【 不同市场市盈率横向比较时应注意的几个问题 】市盈率是一个非常粗略的指标，考虑到可比性，对同一指数不同阶段的市盈率进行比较较有意义，而对不同市场的市盈率进行横向比较时应特别小心。
★（1） 综合指数的市盈率与综合指数的市盈率比，成份指数的市盈率与成份指数的市盈率比。综合指数的样本股包括了市场上的所有股票（沪深市场上PT股除外），市盈率一般比较高，而成份指数的样本股是精挑细选的，通常平均股本较大、平均业绩较好，所以其市盈率比较低一些。而我们经常看到的国外股票时常的市盈率大多是成份指数的市盈率，如果将它们与我们综合指数的市盈率相比较，则犯了概念性错误。
★（2） 市盈率应与基准利率挂钩。基准利率是人们投资收益率的参照系数，也反映了整个社会资金成本的高低。一般来说，如果其他因素不变，基准利率的倒数与股市平均市盈率存在正向关系。如果基本利率低，合理的市盈率可以高一点，如果基准利率很高，合理的市盈率就应该低一些。目前我国央行再贴现率为2.97%，一年期储蓄存款收益率为1.80%，美国联邦基金利率为1.75%，美联储再贴出率为1.25%，中美基准利率差别不大，但纵向看，中国目前的基准利率是很低的。另据权威部门研究显示，根据我国目前物价水平及国家未来积极财政政策和适度货币政策取向，中国存在再次调低利率的可能。
★（3） 市盈率应与股本挂钩。平均市盈率与总股本和流通股本都有关，总股本和流通股本越小，平均市盈率就会越高（思腾思特管理咨询中国公司，2001），反之，就会越低，中西莫不如此。据统计，2001年10月16日中国沪深市场770只样本股（剔除了PT股、ST股、亏损股和2001年中期每股收益低于0.05元股票）算术平均市盈率为29.43倍，其中，总股本最小的100家上市公司算术平均市盈率为42.74倍，而总股本最大的100家上市公司算术平均市盈率只有19.82倍，前者是后者的2.16倍。在美国，小盘股的平均市盈率也高于大盘股平均市盈率的好几倍，NASDAQ市场市盈率高于纽约证券交易所市盈率，部分地与股本因素有关。因此，看一个市场平均市盈率水平，还应考虑到这个市场的上市公司结构，如果是以小股本公司为主的市场，它的合理市盈率就应高一些。如果不考虑股票市场上市公司的股本构成，就不能解释为什么即使原有上市公司价格水平不变，只要上一个中石化，若再上中石油、中移动、中海油，就会把平均市盈率降下十几倍，就会把市盈率降到所谓的“合理区域”。事实上，2001年12月 31日上证A股指数市盈率降为37.59倍，如果中石化尚未上市，这一数字将戏剧性地升为43.31倍。
★（4） 市盈率应与股本结构挂钩。市盈率跟股本结构也有关系。如果股份是全流通的，市盈率就会低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就会高一些。原因在于，如果上市公司的总价值不变，股份分成流通股和非流通股，而资产的流动性会增加资产的价值（流动性溢价），从一般意义上说，流通股的每股价格自然要高于非流通股的价格，非流通股的价格越低，流通股的价格就越高，其结果就必然是流通股的平均市盈率高于非流通股的平均市盈率。流通股在中股本中所占的比例越小，流通股与非流通股价格差异越大，流通股的平均市盈率就越高。目前的中国市场，非流通股占到总股本的三分之二，在它们没有流通的情况下，流通股的市盈率较高，也是正常的。
★（5） 市盈率应与成长性挂钩。同样是20倍市盈率，上市公司平均每年利润增长7%的市场就要远比上市公司平均每年利润增长3%的市场有投资价值。根据经典的股票内在价值评估模型，如式（1）所示。其中V为股票内在价值，D。为在未来无限时期支付的每股股利，k为到期收益率，g为股利每期固定的增长率。从式（1）可以看出，假定其他因素不变，成长性对股票的内在价值，从而对市场价格和平均市盈率影响巨大。 V= D。（l+g）K – g （1）举个简化的例子，假设上市公司净利润与经济同步增长，中国年均 经济增长率7%，，美国年均经济增长率为3%，那么中国股票的平均内在价值就是美国的2.42倍，中国股市的合理市盈率也是美国的2.42倍。从成长性这个角度看，NASDAQ指数的市盈率比较高，新兴市场国家股市的平均市盈率比较高，都是有道理的。
★（6） 市盈率与一些制度性因素有关，居民投资方式的可选择性、投资理念、一国制度（文化、传统、风俗、习惯等）、外汇管制等制度性因素，都与平均市盈率水平有关。
★（7） 中国股票市场的平均市盈率还应考虑发行价因素。1997年以前，参照当时中国的利率水平，管理层对股票初次发行定价控制得比较严，一般初次发行市盈率不得超过15倍，为了照顾边远地区，像西藏金珠这样的股票才发到20倍左右的市盈率。后来为了推进证券市场的市场化改革，对发行定价的控制渐渐放松了，闽东电力2000年发行时达到了88倍的市盈率，一般股票的平均发行市盈率也维持在四五十倍的水平。发行市盈率四五十倍都可以，二级市场平均市盈率四五十倍怎能说不正常？从理论上说，发行市盈率越高，筹集的资金越多，上市公司潜在的发展、盈利能力就越强，上市公司帐面资产的含金量也就越高，而这一点从静态的市盈率指标中是看不出来的。既然静态市盈率指标中没有充分反映近年来发行市盈率较高的影响，那么目前二级市场平均市盈率比以前年份稍高一些也是正常的。
【 市盈率指标评判股票市场投资价值的缺陷 】市盈率指标用来衡量股市平均价格是否合理具有一些内在的不足：
★（1） 计算方法本身的缺陷。成份股指数样本股的选择具有随意性。各国各市场计算的平均市盈率与其选取的样本股有关，样本调整一下，平均市盈率也跟着变动。即使是综合指数，也存在亏损股与微利股对市盈率的影响不连续的问题。举个例子，2001年12月31日上证A股的市盈率是37.59倍，如果中石化2000年度不是盈利161.54亿元，而是0.01元，上证A股的市盈率将升为48.53倍。更有讽刺意味的是，如果中石化亏损，它将在计算市盈率时被剔除出去，上证A股的市盈率反而降为43.31倍，真所谓“越是亏损市盈率越低”。
★（2） 市盈率指标很不稳定。随着经济的周期性波动，上市公司每股收益会大起大落，这样算出的平均市盈率也大起大落，以此来调控股市，必然会带来股市的动荡。1932年美国股市最低迷的时候，市盈率却高达100多倍，如果据此来挤股市泡沫，那是非常荒唐和危险的，事实上当年是美国历史上百年难遇的最佳入市时机。
★（3） 每股收益只是股票投资价值的一个影响因素。投资者选择股票，不一定要看市盈率，你很难根据市盈率进行套利，也很难根据市盈率说某某股票有投资价值或没有投资价值。令人费解的是，市盈率对个股价值的解释力如此之差，却被用作衡量股票市场是否有投资价值的最主要的依据。实际上股票的价值或价格是由众多因素决定的，用市盈率一个指标来评判股票价格过高或过低是很不科学的。
【正确看待市盈率】在股票市场中，当人们完全套用市盈率指标去衡量股票价格的时候，会发现市场变得无法理喻：股票的市盈率相差悬殊，并没有向银行利率看齐；市盈率越高的股票，其市场表现越好。是市盈率没有实际应用意义吗？其实不然，这只是投资者没能正确把握对市盈率的理解和应用而已。 1.市盈率指标对市场具有整体性的指导意义2.衡量市盈率指标要考虑股票市场的特性。3.以动态眼光看待市盈率市盈率高，在一定程度上反映了投资者对公司增长潜力的认同，不仅在中国股市如此，在欧美、香港成熟的投票市场上同样如此。从这个角度去看，投资者就不难理解为什么高科技板块的股票市盈率接近或超过100倍，而摩托车制造、钢铁行业的股票市盈率只有20倍了。当然，这并不是说股票的市盈率越高就越好，我国股市尚处于初级阶段，庄家肆意拉抬股价，造成市盈率奇高，市场风险巨大的现象时有发生，投资者应该从公司背景、基本素质等方面多加分析，对市盈率水平进行合理判断。
【衡量股市泡沫的指标 】除了市盈率外，衡量一个股市整体是否存在泡沫或是具有投资价值，还有如下指标。（1） 红利支撑股价水平。（2） 平均股价。（3） 平均市销率。（4） 平均市净率（5） 市场成本。动态市盈率、静态市盈率动态市盈率，其计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数，该系数为1／（1＋i）n，i为企业每股收益的增长性比率，n为企业的可持续发展的存续期。比如说，上市公司目前股价为20元，每股收益为0．38元，去年同期每股收益为0．28元，成长性为35％，即i＝35％，该企业未来保持该增长速度的时间可持续5年，即n＝5，则动态系数为1／（1＋35％）5＝22％。相应地，动态市盈率为11．6倍即：52（静态市盈率：20元／0．38元＝52）×22％。两者相比，相差之大，相信普通投资人看了会大吃一惊，恍然大悟。动态市盈率理论告诉我们一个简单朴素而又深刻的道理，即投资股市一定要选择有持续成长性的公司。于是，我们不难理解资产重组为什么会成为市场永恒的主题，及有些业绩不好的公司在实质性的重组题材支撑下成为市场黑马。市盈率＝市价/每股收益你第一个问题如果通过上面的公式可以机械地回答成为目标价和每股地收益成正比。一般地教科书都是这样教的。但是事实上真的是这样吗？其实只要深入问一下这个市盈率的公式，我们就知道这个公式本身就存在问题：首先市价采用当前的股票价格，但是每股收益采用的是什么呢？上市公司一年公布一次年报，你今年知道的只是它去年的收益，那你用现在的价格除以去年的收益，有什么意义呢？所以现在可以回答你的第二个问题，就是你买的钢铁股为什么市盈率很低，但是不涨呢？就是因为钢铁行业从2003年就开始处于景气周期的高峰，所以近几年来的收益很好，大幅度拉低了市盈率。那是不是市盈率低就代表你的股票一定涨呢，未必。因为股票炒的就是预期，是股票的未来，大家都预期钢铁行业景气高峰已经过去，未来很难维持这么高的盈利，所以现在你用去年每股收益计算出来的静态市盈率，说明不了问题。而其他行业的平均市盈率的确相差很大，例如一般高科技股票的市盈率很高，因为大家对他的未来增长预期比较好，而一些传统周期行业例如金属钢铁，相对比较低。市盈率其实很多时候用在一个互向比较的情况下多一点，因为国内不同行业很难比较，所以和国外比较，参考不同价值体系下面的定价标准就比较有意义。例如在国外钢铁平均市盈率是13，那中国平均是8，所以普遍认为价值低估。但是是否低谷了呢？这个就是个人判断和价值观的问题了。最后，每股净资产和市盈率无关。和市净率有关，等于市价除以每股净资产
不同行业股票市盈率的计量分析
2008-01-06 |
标签：平均市盈率 证券投资学
从2005年5月起，中国证券市场开始了一轮强劲的上升势头，上证综指从998点一路攀升，仅仅过了两年时间就达到了6124点的高位，上涨幅度高达513.63%。虽然其间经历了几次较大幅度的震荡，但是目前指数仍然在5000点的高位运行。随之而来的是人们围绕我国证券市场是否存在泡沫的激烈争论。在争论中，人们往往听到“我国股市平均市盈率过高”的论断。可以说，市盈率是进行股票分析的一个很重要的指标。本文将对不同行业间的股票的市盈率进行统计分析，并对它们间的差距进行简要地分析。
一、市盈率的概念与计算
1、市盈率的含义与作用
市盈率（Price-earnings ratio）指在一个考察期内，股票的价格和每股收益的比例，用公式可以表示为：市盈率=股票价格/每股收益         （1）
市盈率是一个十分重要的指标，投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。在一个发展比较完善、制度比较健全的有效市场中，市盈率能够比较好的反映各个股票的盈利能力，一般来说，市盈率水平在0-13之间的股票价值往往被低估了，在14-20之间的股票即处于正常的盈利水平，在21-30之间的股票价值有被高估的倾向，而大于30的股票往往含有投机性泡沫。
2、市盈率的计算
从上面的公式可以看出，要计算一只股票的市盈率，只需要知道股票的市价和每股收益即可。股票的市价可以选取实际的现价，也可以选取任意时间的价格。而每股收益可以通过一定时间（一般为1年）的公司财务报表获取，也可以根据未来时间的公司经营情况进行预测。假如，某公司股票的现价为10元，上一年度的每股净收益为0.5元，那么，该只股票的市盈率就是20（=10/0.5）倍。
3、平均市盈率的计算
对某一类型股票的平均市盈率可以采取三种计算方式：
（1）简单算术平均法。这种方法将个股的市盈率简单地进行算术平均，其计算公式为：
平均市盈率=所有股票市盈率之和/股票个数          （2）
这种方法的优点是计算简单，数据易得，但是其缺点是非常明显的。因为计算没有考虑各只个股在总股票中的流通股本、流通市值大小等因素，并且极易受到极端数据的影响。因而，这种方法只是在进行股本结构相似、股本流通数量基本一致的情况下使用，或者是对某些股票的平均市盈率进行粗略估计时才使用。
（2）加权平均法。这种方法的计算公式是：
平均市盈率=所有股票市盈率与该股票权数乘积之和/股票个数       （3）
其中，每只个股的权数常由股票流通股本的比例确定，并且所有个股的权数之和应该等于1。
该方法虽然考虑了各只个股在总股票中的流通股本、流通市值大小的因素，但是该方法计算出来的平均市盈率仍然存在很大的偏差，无法真实反映一类股票的平均盈利能力，而且，该方法也容易受到极端数据的影响。
（3）理论平均市盈率。由于上述两种方法均存在误差，影响人们对某类股票平均盈利能力的判断。为了较为准确的测量出某类股票的平均市盈率，人们引入了理论平均市盈率的计算方式。从理论上讲，人们可以把一类股票的所有个股看作一只股票，因而，一类股票的平均市盈率就是买下该类股票中所有流通的股票所需的投入与这些股票产出的税后利润之比，而买下所有股票的投入就是该类股票中流通股本的总市值，故理论平均市盈率的计算公式如下：
理论平均市盈率=该类股票中流通股本的总市值/这些股票产出的税后利润       （4）
该方法消除了极端数据的影响，合理考虑了个股在总股票中的流通股本、流通市值大小的因素，因而计算的结果不存在理论误差。
二、对不同行业平均市盈率的计算
下面，就不同行业的平均市盈率进行数值计算。
1、样本股票选取的标准
本文中，笔者选取了金融行业、钢铁行业、建筑建材行业等三个不同的行业作为进行
对比的样本。这三个行业的个股选取原则是：（1）在上海证券交易所进行交易的股票；（2）上市公司的净利润为正；（3）没有被证券监督机构提出退市警告、审查等情况，即不选取包括S、ST、*SST、S*ST等的股票；（4）选取2007年12月10日-12月13日每日交易的收盘价作为股票的市价。根据以上原则，笔者选取的股票详见表1、表2、表3。
2、计算个股市盈率
下面，我们应用公式（1）来计算我们选取的股票的个股市盈率，得到表4所示的结果。
这里，笔者需要说明的是，由于市盈率计算中，一般要求每股的收益为一个财务年度的数据，而表1-表3中的数据是上市公司2007年第三季度季报中的数据，因此，笔者以上市公司第三季度季报中的数据为依据，按照每季度收入相等的办法，将每股收入折算为2007年全年的数据，即：2007年全年每股净收益＝第三季度季报每股净收益×（4/3），相应的，每只个股的市盈率计算公式调整为：
市盈率=该股当日收盘价/[第三季度季报每股净收益×（4/3）]        （5）
3、计算行业平均市盈率
下面，应用前文中所述的三种方法，对三种行业分别计算其简单平均市盈率、加权平均市盈率和理论平均市盈率。
（1）简单平均市盈率
应用公式（2）得出的简单平均市盈率如下表5所示,其中，由于部分股票的市盈率明显畸高，按照统计原理中关于离散数据的处理方法，需要剔除部分数据后进行计算。因此，各行业的简单市盈率是剔除了这些股票以后平均的结果[①]。
（2）加权平均市盈率
表6列出了根据各行业不同股票的权数。这里，笔者使用的是各股票流通股本占该行业总流通股本的比例作为权数。
根据表6中，各只股票的权数乘以自己每日的市盈率并求和，就可以算出各行业每日经过流通股本数量加权平均后的平均市盈率了。计算结果见表7。
（3）理论平均市盈率
首先计算每日收盘时的各股票的流通总市值，结果如表8-表10所示。
根据公式（3），分母中的税后总利润可以根据表1-表3中的“第三季度季报流通股本收益”数值推算出来，推算方法和上文中推算“2007年全年每股净收益”的方法一致，即2007年流通股本税后总利润＝第三季度季报每股净收益×（4/3）。相应地，根据推算的2007年流通股本税后总利润可以算出各行业的理论平均市盈率如表11所示。
表12总结了三种方法计算得出的各行业的平均市盈率的数值。很明显，三种方法得出的计算结果是不同的。
4、统计分析
通过上面的计算，我们得到了不同行业所对应的不同四个交易日收盘后的平均市盈率数值。显然，每一天的数值结果都是不同的，它们均在不停的波动。那么，我们能否断言，各行业间的市盈率确实是不同的呢？
要回答这个问题，我们需要对表12所得的数据进行统计分析。我们选取理论平均市盈率作为样本股票的平均市盈率代表值，应用经典统计分析中的推断来做分析。
我们假设： 分别代表12月10日至12月13日这四个交易日钢铁行业、金融行业和建筑建材行业理论平均市盈率的平均算术值。我们需要验证的是： 两两之间均不相等。那么，应用方差分析，我们有原假设
H0：μ1=μ2=μ3 ，H1：μ1、μ2、μ3 两两之间均不相等
表13显示了进行单因素方差分析的结果。
我们可以看到，表13中的F统计量F ＝1625.903，P-值＝3.049×10-12，我们假设置信水平为1－ a＝0.95， ＝0.05，则P-值基于理论平均市盈率的方差分析结果显示，各行业之间的理论平均市盈率确实有差距，对简单平均市盈率和加权平均市盈率的方差分析结果也支持这个结论（参见表14、表15）。
因此，我们可以得出如下结论：基于文中所给出的数据，钢铁行业、金融行业和建筑建材行业的平均市盈率是不同的。
三、对不同行业市盈率不同的解释
首先，根据产品生命周期理论，一个产品，包括一个行业都可以分为初始期、成长期、成熟期和衰落期四个时期，因此，同一时刻不同行业必定处在不完全相同的行业生命时期。而不同的行业生命时期的投资回报是不同的，因此，也就造成了不同行业间的收益是不同的。也就是这样，不同行业的投资收益不同，其每股利润也不一样，最终，市盈率也就不一致[②]。一般而言，高科技类的成长型企业市盈率较高，而纺织等企业的市盈率则较低。
其次，人们的预期也反映在了市盈率中。从本文中选取的几个行业看，由于中国经济发展势头强劲，需要大量基础设施的建设，因此，建筑建材类公司的市盈率较高，而金融业由于属于朝阳产业，前景也被人们所看好，所以，市盈率也维持了一个不错的数值，而近期的全球能源价格上涨，使得钢铁等大量消耗能源的企业成本增加，人们预期其市场前景看淡，因而钢铁类的企业发行的股票的市盈率较其他两个行业的低，也就不足为奇了。
再次，由于高市盈率往往有投机泡沫的出现。当资本大量进入某类行业时，该行业的股票市价会突然间升高。而这种高位运行的市价是一种虚高的表现，其中必定含有大量泡沫。因此，和其他不含泡沫的行业进行比较，这类受热钱追捧行业的市盈率势必比其他行业的高。这也就是为什么市盈率能反映股市泡沫的原因。
四、应用市盈率指标应该注意的问题
市盈率指标用来衡量股市平均价格是否合理具有一些内在的不足。
第一，计算方法本身的缺陷。成份股指数样本股的选择具有随意性。各国各市场计算的平均市盈率与其选取的样本股有关，样本调整一下，平均市盈率也跟着变动。即使是综合指数，也存在亏损股与微利股对市盈率的影响不连续的问题。举个例子，2001年12月31日上证A股的市盈率是37.59倍，如果中石化2000年度不是盈利161.54亿元，而是0.01元，上证A股的市盈率将升为48.53倍。更有讽刺意味的是，如果中石化亏损，它将在计算市盈率时被剔除出去，上证A股的市盈率反而降为43.31倍，真所谓“越是亏损市盈率越低”。
第二，市盈率指标很不稳定。随着经济的周期性波动，上市公司每股收益会大起大落，这样算出的平均市盈率也大起大落，以此来调控股市，必然会带来股市的动荡。1932年美国股市最低迷的时候，市盈率却高达100多倍，如果据此来挤股市泡沫，那是非常荒唐和危险的，事实上当年是美国历史上百年难遇的最佳入市时机。
第三，每股收益只是股票投资价值的一个影响因素。因此，投资者选择股票，不一定要看市盈率，你很难根据市盈率进行套利，也很难根据市盈率说某某股票有投资价值或没有投资价值。实际上股票的价值或价格是由众多因素决定的，用市盈率一个指标来评判股票价格过高或过低是很不科学的。
第四，分行业计算的平均市盈率，由于不同方法得出的结论可能很不一致，因此，在没有完全了解平均市盈率计算公式的前提下做出的判断，往往是何事实相违背的。另外，由于同一行业间，不同地区企业的市盈率指标也会有较大差别，因此，投资者应该从公司背景、基本素质等方面多加分析，对市盈率水平进行合理判断。这样才能做出正确、合理的投资决策。
至此，我们介绍了市盈率的概念和计算、对中国证券市场的几个行业进行了实证检验、分析了不同行业市盈率差别产生的原因、提出了使用市盈率指标应该注意的问题。这里，我们只想提醒大家，市盈率不是一个完美的指标，要能够完全是现在资本市场的投资，需要对市盈率、市净率、企业价值、平均回报率等指标有更深刻的认识。  参 考 文 献
1、[美]兹维·博迪，亚历克斯·凯恩，艾伦·J·马科斯：《投资学精要》中译本，北京：中国人民大学出版社，2007年
2、吴晓求：《证券投资学》（第二版），北京：中国人民大学出版社，2004年
3、任淮秀：《投资银行业务与经营》，北京：中国人民大学出版社，2004年