偶看新闻李斌同仁堂直通车照片:对冲基金为什么会崩盘
来源：百度文库 编辑：偶看新闻 时间：2024/05/06 07:21:47
贝尔斯登资产管理公司(Bear Stearns Asset Management)旗下两家对冲基金近日破产，这提出了两个很少有人能够回答的问题。它们怎么在如此短的时间里损失这么多钱？哪些其它领域还隐藏着类似的问题？这些没有答案的问题表明，市场为什么会突然变得如此波动。首先，外界广泛报道，贝尔斯登旗下的对冲基金是在基于次级抵押贷款、评级较高的金融衍生证券上出现的亏损。实际上，这些名为“担保债务契约”(Collateralised Debt Obligation，简称CDO)的证券，就是押注于有多少购房者会偿还贷款的复杂博弈。虽然贝尔斯登还没有确认持有的是哪一类衍生证券，我们可以从这些基金几个月前致客户的信函中窥得一些特点。5月15日，这两只基金中成立时间较短的一只公告称，今年跌幅达6.5%。相比之下，早在2月份，许多与次级抵押贷款相关的证券就已跌幅过半。换言之，这只基金不是在简单地跟踪次级抵押市场：它做的更好，想必是因为该基金购买的是评级较高的证券。然而，两只基金的很多投资者还是对亏损感到不安，并要求赎回他们的投资。这种要求遭到了基金的拒绝。
6月7日，损失扩大至19%，投资者质问，这只较新的基金为什么会在次级市场反弹时，损失如此之大？当时，包括美联储(Fed)主席本?伯南克(Ben Bernanke)在内很多的评论人士都表示，危机已经得以避免。实际上，那时市场中充斥着乐观情绪，以至于Everquest Financial还提出了首次公开发行(IPO)申请，作为一家新公司，Everquest Financial 7亿美元资产的大部分是从贝尔斯登这两家基金购入的。这种时机令人不解：为什么这两家基金在市场上升时下跌？
噩耗随之传来：7月18日，贝尔斯登承认，它搞不清亏损究竟有多大。该公司表示：“贝尔斯登资产管理的一个工作组正辛勤工作，以计算2007年5月和6月底的基金业绩。”这两只基金拒绝回答投资者的问题。不到两周之后，它们申请了破产保护。
聪明人购买了复杂的衍生品，之后承认自己无法计算出损失，这种情况也不是第一次。美国信孚银行(Bankers Trust)是90年代最为专业的金融衍生品公司，也犯下了类似的错误。2001年，美国运通(American Express)首席执行官承认，该公司在CDO上损失8.26亿美元时“没有认识到相关的风险”，这番话令投资者震惊。联邦住宅抵押贷款公司(Freddie Mac)和联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae)用了很多年来清算衍生品损失，安然(Enro)也是如此。
与这些案例一样，贝尔斯登蒙受损失的方式也出人意料。如果这两只基金大部分损失出现在5月和6月，它们持有的头寸肯定不仅仅是高评级CDO。一些专家认为，这两只基金也在低评级的次级抵押上下注，通过逆向操作来对冲风险。不幸的是，它们没能做到对冲风险。贝尔斯登基金持有的相反方向头寸，出人意料地同时下跌。正如许多交易员所言，唯一完美的hedge（树篱），是在日本花园。
要想寻找隐匿在其它地方的次级亏损线索，就应该知道，很多机构并不“按当日市价调整”复杂衍生品账面价值，以反映随着时间变化的价值。许多养老基金和保险公司持有次级抵押贷款相关的衍生品，但还没有将亏损入账。其它的机构将一部分亏损入账，但并非全部。所以，贝尔斯登的基金完全可能在2月遭遇损失，但直到几个月后才将损失入账。
一些机构辩称，会计规则允许它们以成本持有衍生品。其它机构则表示，在拥有价值下降的明确证据之前，例如投资信贷评级的下调，它们无须将亏损入账。其结果是，投资者完全不清楚一家机构在次级市场有多少投资。
投资衍生品惨败（例如贝尔斯登基金的危机）的共同点，是对开篇两个问题的答案：“无人知晓。”未来数月，对次级市场的投资状况可能仍被隐匿，得不到解释。
现在投资者似乎明白了这一点，市场也开始强烈震荡。当人们意识到自己搞不清投资的价值时，也就是波动性最大的时候。
6月7日，损失扩大至19%，投资者质问，这只较新的基金为什么会在次级市场反弹时，损失如此之大？当时，包括美联储(Fed)主席本?伯南克(Ben Bernanke)在内很多的评论人士都表示，危机已经得以避免。实际上，那时市场中充斥着乐观情绪，以至于Everquest Financial还提出了首次公开发行(IPO)申请，作为一家新公司，Everquest Financial 7亿美元资产的大部分是从贝尔斯登这两家基金购入的。这种时机令人不解：为什么这两家基金在市场上升时下跌？
噩耗随之传来：7月18日，贝尔斯登承认，它搞不清亏损究竟有多大。该公司表示：“贝尔斯登资产管理的一个工作组正辛勤工作，以计算2007年5月和6月底的基金业绩。”这两只基金拒绝回答投资者的问题。不到两周之后，它们申请了破产保护。
聪明人购买了复杂的衍生品，之后承认自己无法计算出损失，这种情况也不是第一次。美国信孚银行(Bankers Trust)是90年代最为专业的金融衍生品公司，也犯下了类似的错误。2001年，美国运通(American Express)首席执行官承认，该公司在CDO上损失8.26亿美元时“没有认识到相关的风险”，这番话令投资者震惊。联邦住宅抵押贷款公司(Freddie Mac)和联邦国民抵押贷款协会(Fannie Mae)用了很多年来清算衍生品损失，安然(Enro)也是如此。
与这些案例一样，贝尔斯登蒙受损失的方式也出人意料。如果这两只基金大部分损失出现在5月和6月，它们持有的头寸肯定不仅仅是高评级CDO。一些专家认为，这两只基金也在低评级的次级抵押上下注，通过逆向操作来对冲风险。不幸的是，它们没能做到对冲风险。贝尔斯登基金持有的相反方向头寸，出人意料地同时下跌。正如许多交易员所言，唯一完美的hedge（树篱），是在日本花园。
要想寻找隐匿在其它地方的次级亏损线索，就应该知道，很多机构并不“按当日市价调整”复杂衍生品账面价值，以反映随着时间变化的价值。许多养老基金和保险公司持有次级抵押贷款相关的衍生品，但还没有将亏损入账。其它的机构将一部分亏损入账，但并非全部。所以，贝尔斯登的基金完全可能在2月遭遇损失，但直到几个月后才将损失入账。
一些机构辩称，会计规则允许它们以成本持有衍生品。其它机构则表示，在拥有价值下降的明确证据之前，例如投资信贷评级的下调，它们无须将亏损入账。其结果是，投资者完全不清楚一家机构在次级市场有多少投资。
投资衍生品惨败（例如贝尔斯登基金的危机）的共同点，是对开篇两个问题的答案：“无人知晓。”未来数月，对次级市场的投资状况可能仍被隐匿，得不到解释。
现在投资者似乎明白了这一点，市场也开始强烈震荡。当人们意识到自己搞不清投资的价值时，也就是波动性最大的时候。