村雨丸和村正:五大板块有望飚涨及个股推荐

五大板块有望飚涨及个股推荐
　　工程建筑：铁路投资改革将出　推荐2只龙头

　　铁道部提出：

　　2008年铁道部将采取多个措施，推进铁路投融资领域的改革，不管是基础设施，还是移动设备，都将欢迎各方面资本进入，包括民营资本和外资；

　　铁道部已经制定了一个允许投资的目录表，将向社会发布，中国的所有铁路，都欢迎各种有兴趣的资本进行投资；

　　中国的铁路改革必须要结合中国的国情、中国的路情，需要渐进的，而且注意度的把握。

　　评论：

　　1、我国铁路客、货运压力凸显，跨越式发展迫在眉睫

　　我国铁路自1992年的5.8万公里到2007年的7.8万公里，年复合增长率仅为1.8％，同期，我国的GDP由1992年的26923.48亿元激增到2007年的246619亿元，复合增长率达到了14.85％。

　　正由于我国铁路发展的滞后，从而影响了经济的发展，我国的铁路客、货运压力持续增大，导致社会对铁路运货难、买票难的问题反应强烈。客运方面突出表现在，春运、暑运和“五一”、”十一”黄金周期间“一票难求”，很多线路更是常年紧张；而货运方面的问题更无法回避，根据有关方面统计，目前日请求装车满足率仅为35%左右，造成重点物资运输紧张，这种运输情况甚至导致很多企业难以正常生产。

　　我们预计，未来三年年平均投资额将超过2500亿元，2008年，铁道部计划铁路固定资产投资将达到3000亿元，“十一五”规划投资有条不紊地进行。

　　对比我国和美国的经济发展条件来看，考虑到目前世界石油、电力的短缺，我们认为10万公里的铁路完全不能满足我国经济发展的需求。

　　有关数据表明，美国在完成铁路网建设之后，扣除已经废弃的部分铁路，到目前为止，有效营运里程还有45万公里。考虑到美国的国土面积与我国相仿，而我国的目前经济发展与美国铁路建设高峰期相比，需要更多的运力来支撑，而铁路由于占地小、运力大、污染少的特点将在我国经济建设中发挥极为关键的作用。

　　我们初步估计，我国的铁路里程至少还需要30万公里以上。我国铁路建设有必要在现有的“十一五”规划基础上再进一步提速。如按照“十一五”规划的年建设3400公里(5年新增铁路1.7万公里)的速度进行，速度明显偏慢。

　　我们认为，在做好路网规划和勘察设计等项前期工作后，我国完全有能力将铁路建设速度提高到1～2万公里，这样，在未来的15～20年左右的时间就可以形成一个完整的符合我国经济发展要求的铁路网。

　　4、铁路建设受国家严格控制，明显落后公路建设

　　我国铁路归属管理，铁路僵化的经营管理体制，计划经济的管理理念，在价格、市场进入、公益性服务(PSO，Public Service Obligation)、补贴的不公平或不对等监管，给铁路造成了沉重负担，甚至是毁灭性的打击。

　　值得注意的是，造成铁路建设投资明显落后于公路建设的一个重要原因就是两者的投资体制不同。

　　公路采用了BOT、抵押贷款，“分段建设、分段经营、分期还贷、滚动发展”的模式。

　　在实际操作当中，公路以车辆购置附加费、过路费、收费站等作为偿还贷款的基础，带来了良好的收入预期和经营激励，大大促进了公路建设的发展，是强劲的公路发展助推力。一个显著的结果是，中央对公路的投资仅占全部投资额的8%左右，其他92%的投资均来自于地方、银行贷款、外资、企业等。“十一五”规划中，每年投资于公路约为1400亿元，而每年公路建设资金达到7000亿元左右，这之间的缺口就是通过民间投资主体投入的。

　　而铁路的投资却基本全部依靠中央，尤其是铁路建设基金的投资，落后的管理体制，单一的投资渠道，使得铁路建设缺乏必要的资金支持。

　　因此，铁路建设投资改革势在必行。

　　5、铁路建设投融资改革，将有效缓解投资渠道单一的局面

　　如前所述，我国至少还缺30万公里的铁路里程，将在未来15至20年内形成一个完整的铁路网。

　　根据铁道部有关资料统计，我国普通铁路造价约为1300～2500万元/公里(南昆铁路约为2200万元/公里)，客运铁路造价为1亿元/公里左右，可以预测的是，我国的铁路建设规模将达到5万亿元以上。

　　一直以来，我国的铁路投资全部主要靠铁路建设基金来解决。

　　2005年，铁道部在《关于鼓励支持和引导非公有制经济参与铁路建设经营的实施意见》中提出要“研究借鉴特许经营、委托经营以及BT(建设—移交)、BOT(建设—经营—移交)、PPP(公共部门与私人企业合作)等多种公共基础设施投资建设经营模式”，进一步为各种资本进入铁路建设市场铺平了道路。

　　6、中国中铁、中国铁建将成为最大赢家

　　从目前的铁路建设市场来看，中国铁路系统内的中国铁路工程总公司和中国铁道建设总公司一直是我国铁道建设的主导，尽管随着我国铁路建设市场开放的加快，我国其他在高速公路、水电、水利有特级资质的公司也可以参加铁路市场的建设，如中国交通建设、中建总公司等，但是，这些企业由于人才、技术、装备等原因，目前市场份额仍然较低。总体来说，这些企业的加入，中国铁路工程集团(中国中铁)、中国铁道建筑总公司(中国铁建)、其他企业如中国交通建设等三分铁路建设市场的格局已经形成，三者的份额约为35％、40％、25％左右。

　　中国中铁

　　公司是中国铁路建设市场最大的承包商，在中国重载铁路、高速铁路及铁路提速建设市场也处于主导地位。

　　20世纪50年代以来，先后参加了成渝、天兰、宝成、成昆、川黔、大秦、衡广、宝中、兰新、九、南昆、西康、内昆、朔黄、青藏等百余条铁路建设。至2004年底，总公司在国内共新(改、扩)建铁路干线55000多公里，大型桥梁3300公里；隧道3600公里；电气化铁路22000公里，分别占全国总里程的64%、60%、62%和90%。

　　中国铁建

　　公司铁路建设技术力量雄厚。兵改工以来，公司相继攻克了青藏铁路高原多年冻土、生态脆弱、高原缺氧“三大难题”，使我国在高原冻土地区修建铁路的成套技术达到世界领先水平；掌握了高速公路和机场的路基、路面技术，掌握了客运专线路基设计施工技术，成功建成了最高试验时速321.5公里的秦沈铁路客运专线；公司在铁路养护机械设备水平全国领先。

　　50年来，中国铁建承建和修建了鹰厦、黎湛、成昆、原、兖石、大秦、青藏(一期、二期)、嫩林、南疆、九、南昆、西康、内昆、梅坎、朔黄、秦沈、渝怀、西合、粤海通道等百余条铁路新线、复线、干线铁路，累计里程32000多公里，占全国新线铁路的1/2强；设计的铁路干线累计占全国铁路网的3/5。(招商证券)  　　煤炭行业：设立国家能源委员会　迎来发展机遇

　　设立国家能源委员会、组建能源局的背景。随着世界性的能源紧缺，为了加强能源战略决策和统筹协调，规范能源的综合开发利用和管理，构建稳定、可持续的能源供应及服务体系，提高能源效率，保障能源安全，我国将组建能源局。我们认为能源局的设立对整个能源行业，特别是煤炭行业长期健康的发展具有积极意义。

　　能源局的主要职能。国家能源委员会的工作由国家能源局承担，能源局由国家发改委管理。我们根据《能源法》有关内容以及相关资料，认为能源局的主要工作将会是依法组织实施国家能源战略，制定和实施能源规划、能源政策，对全国能源各行业进行管理，统筹负责能源领域的发展与改革工作..能源局的成立有利于煤炭行业的发展。能源局的成立将会促进煤炭行业的整合并减少企业整合过程中受到的制约。有利于加速淘汰落后产能，提高行业集中度；充分体现煤炭资源的稀缺性，推进市场化改革的步伐，对煤炭价格形成有利的支撑作用。另外，为了保证能源安全，减少对石油的依赖性，适当的发展煤化工，从而将会增加对煤炭的需求量，保证行业的景气度。

　　国际能源价格对我国煤炭价格形成正面影响。随着国际能源价格的不断提升，我国能源价格也将会受到相应的拉动作用而上涨。我国的能源主体是煤炭，煤炭价格的上涨具有必然性。

　　中国对煤炭的需求将会逐步影响世界价格，我国煤炭价格也将逐步与世界价格接轨。最为重要的是，我们应充分认识到不可再生资源的价值，在需求旺盛的前景下，不可再生性使稀缺性越加明显，最终将反映到价格的上涨。

　　能源局成立为煤炭行业带来发展机遇。能源局的组建有利于宏观能源调控，有利于加快煤炭行业整合、淘汰落后产能、提高产业集中度。有利于煤炭行业市场化改革，体现煤炭资源的稀缺性。在煤炭行业持续景气的判断下，我们重点关注行业内的龙头企业并维持煤炭板块“增持”的投资评级。

　　1.设立国家能源委员会、组建能源局的背景

　　能源关系国计民生、关系经济社会可持续发展和国家安全。妥善应对日益增长的能源需求和复杂的国际能源形势，是我们必须长期面对的战略性问题。能源问题涉及多领域、多部门，为加强能源战略决策和统筹协调，设立高层次的议事协调机构国家能源委员会，负责研究拟订国家能源发展战略，审议能源安全和能源发展中的重大问题。同时，为加强能源行业管理，组建国家能源局。将国家发展和改革委员会的能源行业管理有关职责及机构，与国家能源领导小组办公室的职责、国防科学技术工业委员会的核电管理职责进行整合，划入该局。国家能源局主要负责拟订并组织实施能源行业规划、产业政策和标准，发展新能源，促进能源节约等。国家能源委员会办公室的工作由国家能源局承担。为促进能源管理与经济社会发展规划和宏观调控的紧密结合，统筹兼顾，国家能源局由国家发展和改革委员会管理。我们认为能源局的设立对整个能源行业，特别是煤炭行业长期健康发展具有积极意义。

　　2.能源局的职能

　　目前能源局尚未成立，具体的职能较难判断，但是我们根据《能源法》有关内容以及收集整理的资料，能源局将会主要负责我国国内和海域内从事能够直接取得或者间接通过加工、转换而取得的各种资源，包括煤炭、原油、天然气、煤层气、水能、核能、风能、太阳能、地热能、生物质能等一次能源和电力、热力、成品油等二次能源，以及其他新能源和可再生能源的开发利用和管理活动。主要工作将会是依法组织实施国家能源战略，制定和实施能源规划、能源政策，对全国能源各行业进行管理，统筹负责能源领域的发展与改革工作。具体职能可以简化为以下几点：

　　未来的能源局将会依照《能源法》，强化市场配置资源作用

　　能源局将会积极培育和规范能源市场，发挥市场在能源领域资源配置中的基础性作用。而对于不同的能源产品价格，按照有利于反映能源市场供求关系、资源稀缺程度、环境成本的原则，建立市场调节与调控相结合、以市场调节为主导的能源价格形成机制。

　　未来的能源局将会形成自上而下、分工明确的垂直监管体系

　　能源局应当依法组织实施国家能源战略，制定和实施能源规划、能源政策，对全国能源各行业进行管理，统筹负责能源领域的发展与改革工作。而与之相对应的县级以上地方人民能源主管部门则会负责管理本行政区域内能源开发利用和能源节约活动。地方能源主管部门的设置和具体职责由地方人民规定。

　　未来的能源局将会统筹安排

　　国家有关能源规划和安全能源局将会从国家能源可持续发展、保障能源安全的总体方略，制定能源规划和能源政策，在能源资源富集、符合大规模开发条件、对国家能源布局具有战略作用的地区建设能源基地。而针对日益高涨的能源价格，建立行之有效的国家能源和资源储备机制，由能源局会同国土资源主管部门根据国家能源战略的需要，在能源矿产规划区、大型整装矿区和能源基地内的资源储量中划定。

　　未来能源局将会会同国土资源主管部门依法制定能源矿产资源开发项目准入条件及管理办法。能源局将主管矿产资源勘探、开采项目，监督能源矿产资源开发项目的准入条件。

　　能源局将会在未来的能源环保和应急保障中发挥积极作用

　　能源局将会严格监督能源企业进行能源开发和加工转换时依照有关法律法规，坚持节约生产、清洁生产、安全生产，降低资源消耗，控制和防治污染，保护生态环境。

　　同时面临国内突然发生的各种能源危机时，可以和各级人民共同协作，在采取能源应急措施的同时，应当确定基本能源供应顺序，维护重要国家机关、国防设施、应急指挥机构、交通通信枢纽、医疗急救等主要部门的正常运转，保障必要的居民生活和生产用能。

　　3.能源局的成立有利于煤炭行业的发展

　　我们认为，能源局的成立将会促进煤炭行业的整合并减少企业整合过程中受到的制约。有利于加速淘汰落后产能，提高行业集中度；充分体现煤炭资源的稀缺性，推进市场化改革的步伐，对煤炭价格形成有利的支撑作用。另外，为了保证能源安全，减少对石油的依赖性，适当的发展煤化工将会增加对煤炭的需求量，从而将保证行业的景气度。

　　3.1促进煤炭行业整合，减少企业整合过程中受到的制约

　　根据《煤炭工业发展“十一五”规划》，我国将建成13个大型煤炭基地，并在这些煤炭基地内重点建设10个千万吨级的现代化露天煤矿和10个千万吨级安全高效矿井。培养大型煤炭企业集团，到2010年，我国将拥有6到8个亿吨级，8到10个五千万吨级大型煤炭集团，打破行业界限，发展煤、电、化、路、港为一体的跨行业企业集团。“十一五”期间，国家将稳定调入区生产规模，增加调出区开发规模，适度开发自给区资源，明确提出冀中、鲁西、河南大型煤炭基地，重点稳定生产规模；神东、蒙东(东北)、两淮、晋北、晋东、云贵、陕北、黄陇(华亭)、宁东基地，适度提高生产和供应能力；晋中基地要对优质炼焦煤资源实行保护性开发。

　　煤炭企业的并购重组具有较大空间。据了解，目前我国拥有各类煤矿2.8万多座，是世界各国煤矿数量之和的7倍以上，其中国有大型煤矿2000多座，而乡镇和个体小型煤矿则多达2.6万多处，因此淘汰小煤矿，加快大型煤炭生产企业的并购重组将大有可为。对比下表数据，国有重点煤矿产量占比有所上升，但是乡镇煤矿的占比仍然较高，其比重远超“十一五”规划的27%的比重。

　　我们认为，能源局的成立将促进煤炭行业的整合步伐，遵循《煤炭行业“十一五”发展规划》的思想，在大型煤炭基地内培育大型煤炭企业集团，实现规模效应，提升生产效率、提高安全生产水平，同时也有助于国家对煤矿资源和企业的掌控力度，实现《能源法》的实效性。

　　在行业整合的背景下，煤炭企业战略性重组、并购将会加速。重点区域将集中在晋陕蒙宁、华东、东北、西南等地区，且上述地区在实现整合资源的同时还会实现产能的扩张，我们应该关注在这些重点区域内，一些不符合生产条件的小煤矿会通过先行被收购，然后通过技改、扩建达到生产条件并发挥生产效力。因此我们维持对于上述地区煤炭上市企业看好的同时，更加关注其中的超大型煤炭生产企业和细分煤种的龙头生产企业。

　　此外，大部制改革，能源局的成立，将提高部门的工作效率，减少中间环节中一些不必要的人力、物力、财力和时间的浪费。同一行业内的权利部门分散，将势必导致工作效率的低下，最直接的受害者就是企业，相关权利部门的“扯皮”往往让企业左右为难，最终影响自己的发展。能源局的成立将实现对能源行业的统一监督与管理，将相对简化相关企业行业整合、资产重组和并购的工作流程，这样将有利于推动行业整合的步伐。

　　3.2有利于加速淘汰落后产能，提高行业集中度

　　07年初的全国安全工作会议上，国家安监总局提出要加快关闭小煤矿工作进度。

　　相对而言，小煤矿一般机械化水平较低，回采率较低，因此资源浪费严重，同时小煤矿也是各种安全事故频发的源头。我国小煤矿的治理是我国煤炭行业治理的重要环节，对不符合可持续发展要求的小煤矿进行整顿，是对我国煤炭行业整合的重要标志之一。我国煤炭行业整合的目标：综合运用经济、法律和行政手段，加快中小型煤矿的整合改造，实行集约化发展经营。鼓励大型煤炭企业兼并改造中小煤矿，继续整顿关闭布局不合理、不符合安全标准、浪费资源和不符合环保要求的小煤矿，坚决取缔违法经营的小型煤矿。

　　根据国务院安全生产委员会颁布的《关于制定煤矿整顿关闭工作三年规划的指导意见》中安排，截至2007年6月，已累计关停小煤矿8654家，合计产能2.1亿吨，计划2007年7月至2008年6月将关停小煤矿2209家，约合产能0.66亿吨。

　　我们认为这次声势浩大的关闭小煤矿将会在能源局组建后得到深化，彰显出国家对于煤炭资源保护和煤炭生产安全的重视。对于煤炭行业而言，小煤矿的关闭，无疑减少了煤炭的无序供给，改善了行业内的竞争状况，提高大中型企业的集中度。

　　3.3有利于体现煤炭资源的稀缺性，推进市场化改革的步伐，对煤炭价格形成有利的支撑作用

　　回顾07年有关煤炭行业的政策，我们认为，07年是煤炭行业市场化改革进程不断推进的转折年。煤炭资源价值和煤炭价格市场化进程，伴随着采矿权的公开拍卖方式的明确和传统的煤炭订货会的取消，得以有效的推进。

　　煤炭资源价值和煤炭价格的市场化，让投资于煤炭上市企业的投资者可以建立两个多方头寸，一个是对于煤炭资源价值，二是上市公司的业绩，这是煤炭作为资源品，同时也是大宗货物的一种必然。

　　首先，从纽约期货交易所石油价价格的走势来看，从06年底，世界石油价格呈现出持续上扬的态势，其主要原因应归结于世界对石油资源的强大需求，另外由于石油地域分布、中东地区的紧张局势和事故与气候的影响。近期，国际石油期货价格曾创出100美元/桶的历史新高。

　　随着世界对能源需求的不断增长，加之石油资源的不可再生性，稀缺性会越发凸显，这样国际石油价格持续性的高位运行不言而喻。而对于中国来说，自03年以来，我国已成为了仅次于美国的第二大石油消费国，而我国的石油有一半来自于进口。国际油价必将会对我国的资源价格产生一定影响，作为我国最为丰富的煤炭资源，同样具有不可再生性，稀缺性将逐渐体现于价格的上涨。

　　从国际煤价走势来看，将对我国的煤炭资源价格产生直接影响。在国际石油价格节节攀升的同时，国际煤炭价格也形成了持续上涨的态势。在2007年中，澳大利亚BJ动力煤现货价格从51.2美元/吨涨至86.2美元/吨，涨幅达到68.36%。进入08年以后，其价格持续攀升，曾达到过130美元/吨的历史高位。日前，力拓对日本签署的煤炭价格合同增长143%。

　　从我国秦皇岛煤炭价格走势与澳煤价格走势的对比中，我们可以看出，澳煤价格已逐步高出秦皇岛煤炭价格水平，与我国煤炭动力煤价格拉大差距。从趋势上看，两地煤炭价格的差距有逐步放大的趋势，我们认为这主要是因为国际煤价与国际整体资源价格的相关性更强，并且澳煤价格的上涨也是受到了国际煤炭资源需求的强力支撑。

　　我们认为，随着国际能源价格的不断提升，我国能源价格也将会受到相应的拉动作用而上涨。而我国的能源的主体是煤炭，煤炭价格的上涨具有必然性。中国对煤炭的需求将会逐步影响世界价格，我国煤炭价格也将逐步与世界价格接轨。最为重要的是，我们应充分认识到不可再生资源的价值，在需求旺盛的前景下，不可再生性使稀缺性越加明显，最终将反映到价格的上涨。在我们对国内煤炭需求旺盛和价格不断提升的预期下，各煤炭上市公司均具有一定的投资价值，我们重点看好具有资源优势的龙头企业。

　　5.能源局的成立将会给煤炭行业带来发展机遇

　　我们认为，能源局的成立有利于宏观能源调控，有利于加快煤炭行业整合和减少企业在整合过程中受到的制约。淘汰落后产能的力度将进一步加强，也是节能、减排、环保的要求，提高行业的生产效率，减少对资源的浪费，提高产业集中度。有利于煤炭行业市场化改革，体现煤炭资源的稀缺性，对煤炭价格形成支撑。大集团、大企业和上市公司将发挥资本平台的优势，对小产能进行收购、兼并、整合，对其进行改扩建，达到国家规定的生产条件，保证供给。同时，实现“十一五”规划中培养大型企业集团的目标。另外，在国际能源战略中，国家将利用我国煤炭资源优势发展煤化工，减少对石油的依赖性，煤化工将加大对煤炭的需求量，从而保证行业的景气度。

　　山西省推进五大集团整体上市以及各地区内的龙头企业都存在整体上市和资源整合的预期，是企业做大作强的战略目标和途径。

　　08年，在煤炭行业持续景气的判断下，我们重点关注行业内的龙头企业。龙头企业除了占据资源优势，还可以享受到良好的外部环境给公司带来的盈利能力的提升和风险的有效规避。除此之外，地区性的优势企业，也有较强的投资价值。

　　特别值得注意的是，在对煤炭行业进行分析时，由于煤炭资源在我国的特殊性，应重点关注政策导向为上市公司带来的投资机会。在行业整合、“关小育大”的发展前景下，龙头企业的优势显而易见。这些公司据有雄厚的资金支持和方便的融资渠道，同时也将成为整合的主体，这样就对资产注入和资产收购的外延式增长增强了预期。整合将大大提升行业集中度，龙头企业将在议价中占得上风，是价格上涨的最大受益者。

　　在这里我们维持煤炭板块“增持”评级，重点关注中国神华、西山煤电、潞安环能、平煤天安、恒源煤电、开滦股份、金牛能源。

　　(天相投资　张红兵)  　　汽车行业：估值已具有明显吸引力　推荐7只股

　　投资要点

　　2月份汽车行业销量为66.4万辆，同比增长19.9%，环比下滑22.8%，这是在雪灾和春节长假影响下实现的，我们认为需求依然是非常旺盛的，行业基本面并没有出现减弱的迹象。为剔除07、08年春节长假时点不同的影响，我们将1-2月销量累计进行分析：

　　乘用车1-2月销售48.9万辆，同比增长18.6%，符合我们的预期，同时全国轿车累计库存量仅为07年最高峰值的39%，雪灾影响汽车物流运输，1月份乘用车出厂价格指数环比上升1.99%；

　　重卡1-2月销售7.8万辆，同比增长49.9%，是增速最快的细分子行业，同时公路货运费综合指数较07年底已累计上升5%，行业依旧延续了07年的高增长，而3月份即将迎来全年销售最高峰，去年高基数效应也将完全体现，具有重要参考价值；

　　客车1-2月份销售5.2万辆，同比增长9.3%，通常2月份是客车行业的最淡季，其销量增长不具有参考意义；

　　轿车市场的主要亮点是一汽和长安两大汽车集团上升势头迅猛，1-2月一汽集团和长安集团分别为销售轿车20.4万辆和7.7万辆，同比增长51%和48%。但自主品牌企业中，只有比亚迪销量增长超过行业平均水平，海马汽车则出现-20%的同比下滑；

　　商用车市场的主要亮点除去重卡企业保持快速增长外，宇通集团在2月份市场淡季仍然销售客车1,125辆，1-2月累计销售4,150辆，同比增长41%，成为客车行业的一枝独秀，我们认为产能扩张和淡季安排出口订单是主要原因；

　　近期汽车股股价大幅下调，目前重卡类企业08年动态PE已降至15倍，轿车股降至20倍以下，客车股约为22倍，多数汽车类上市公司估值已具备明显吸引力。从前两月销量数据来看，我们认为目前汽车各细分子行业需求非常旺盛，行业基本面并没有发生变化，我们重点推荐中国重汽，金龙汽车，潍柴动力，宇通客车，长安汽车，上海汽车和中鼎股份；

　　2月份汽车行业销量为66.4万辆，同比增长19.9%，环比下滑22.8%，但我们认为需求是非常旺盛的：1)今年2月份是我国受雪灾影响最为严重的时期；2)07年春节是1月份，而08年在2月份，如果剔除08年2月份7天长假，比较日均销量，则全行业同比增长都在50%上下；对比1-2月份累计销量，乘用车同比增长18.6%，商用车增长21.3%，也可以得出同样的结论；

　　排名前16名的企业集团比较中，东风、长安、北汽、奇瑞、吉利、比亚迪和中国重汽本月销量增长快于行业平均水平，而哈飞、华晨则出现同比下滑；

　　本月商用车重点公司中，重卡企业普遍增长高于其他子行业，北汽福田销售3,715辆重卡，由于07年同期基数较低，使得同比增长高达93.2%，环比上升1.0%，是增长最快的商用车企业；

　　本月金龙汽车三家控股公司均出现不同程度的销量下滑，通常2月份是客车行业的销售淡季，同时公司08年休假时间多于往年，因此2月份销量并不具有代表性，但宇通客车产能扩张后确实呈现加速增长的态势；

　　六大汽车集团在轿车市场的比较中，1-2月增速最快的是一汽集团和长安集团，分别为销售轿车20.4万辆和7.7万辆，同比增长51%和48%；

　　分单厂统计，1-2月份一汽大众、一汽丰田、一汽轿车、长安福特和长安铃木增长都超过50%，一汽和长安上升势头迅猛；

　　1-2月份，自主品牌企业中，只有比亚迪销量增长超过行业平均水平，海马汽车则出现-20%的同比下滑；

　　国家发展和改革委员会价格监测中心数据显示，1月份全国乘用车价格同比下降3.75％，环比上涨为1.99％。其中，轿车和SUV价格环比涨幅分别为5.37％和2.14％，其主要原因是雪灾影响了汽车物流，春节前后也是购车旺季；

　　我们建立的轿车库存指数也显示，2月份全国轿车累计库存量继续环比下滑21%，目前的库存量仅为07年11月最高峰时的39%；

　　近期宝钢上调冷热轧板出厂价格800元，根据我们的测算，平均每辆轿车直接耗钢成本将上升638元，对中高档轿车利润影响较小，但原本利润较薄的经济型轿车受冲击较大，其毛利率可能下降1-2个百分点；

　　重卡是目前市场中分歧最大的一个子行业，目前普遍预期今年可能出现负增长或微幅增长，但我们预计08年仍能保持15%的平稳增速；

　　从2月份表现看，重卡行业高增长态势仍在延续，销售重卡38,714辆，同比增长60%，环比仅下降0.7%，在雪灾和春节长假双重因素影响下，仍然能够保持如此高的增长实属不易；

　　我们认为前两个月的销量代表性仍然不强，3月份即将迎来全年的销量高峰，去年高基数效应也将完全体现，因此3月份销量好坏对判断行业前景具有重要意义；

　　根据中国物流采购联合会公布的公路运费指数看，08年2月份的综合运价指数相比上个月又上涨了2.2个百分点，运费指数和货运量、货运周转量增速是我们判断重卡行业销量走势最关键的指标；

　　根据汽协统计数据，08年2月大中型客车销售5,982辆，同比增长16%，环比下滑50.8%。按照中客网的统计口径，3.5米以上客车销售7180辆，同比下降13%，环比下滑58%，客车行业淡季表现非常弱；

　　根据长度划分和用途划分的客车销量增速比较来看，2月份大型公交客车表现最好，而9-10米和5-6米中型客车下滑幅度最大；

　　2月销量冠军为宇通集团，销售客车1,125辆，同比增长26%，1-2月累计销量为4,150辆，同比增长41%，产能扩张、安排出口订单是08年前两个月宇通集团快速增长的主要原因，也成为客车行业的一枝独秀；

　　客车行业通常年底至年初之间的销售旺季发生在春节春运之前1个月，因此2月份在春节前后属于全年的销售低谷期，本月的销量并不能反映全年的走势，与重卡类似，3-5月份销量才能看出今年行业的真实需求情况；

　　本月观点

　　汽车股估值已具备吸引力，行业需求并没有发生变化

　　近期汽车股股价大幅下调，目前重卡类企业08年动态PE已降至15倍，轿车股降至20倍以下，客车股约为22倍，估值已具备吸引力；

　　从前两月销量数据来看，我们认为目前汽车各细分子行业需求非常旺盛，行业基本面并没有发生变化，市场的主要担心在于钢材价格上涨是否会严重影响汽车企业的盈利能力，我们对此已有详细分析(钢材价格上涨对汽车行业影响点评，2008年2月26日)；

　　1季度业绩预增概率较的大子行业是商用车，我们重点推荐买入中国重汽和金龙汽车，同时潍柴动力，宇通客车、上海汽车和长安汽车股价调整也提供了较高的安全边际，继续维持上述公司的“买入”评级；

　　汽车零部件板块中小盘股我们重点推荐中鼎股份；

　　中鼎股份调研简报主要观点：

　　我们近期对公司进行了实地调研，公司在春节前后受雪灾影响较小，仅物流方面有所延迟，未有拉闸限电现象发生；

　　通过此次调研，我们对公司的自身定位有了重新认识，我们认为未来的中鼎股份将成为涉及汽车、石油、铁路、航空航天等多个领域的综合类特种橡胶制品企业：

　　特种橡胶制品广泛应用于汽车、工程机械、铁路、石油和航空航天等多个领域，其产品开发和生产工艺流程基本一致，因此中鼎股份进入汽车以外的市场并不存在技术和设备方面的障碍；

　　但铁路、石油和航空航天等领域多具有国有或军工背景，因此其进入壁垒主要体现在行政性的准入资质，中鼎股份未来将充分利用资本平台，以收购、合作和技术输出等方式进入这些行业；

　　我们认为中鼎股份将下游市场延伸至汽车以外的特种橡胶制品行业后，市场容量更为巨大，而公司可以凭借自身的技术和规模优势，专注于盈利能力较高的中高档产品，例如公司在涉及汽车安全性的刹车类橡胶件市场份额已超过60%，该类产品毛利率高达40%；

　　我们认为中鼎股份最大的投资亮点在于公司可持续的快速增长潜力，继续看好公司的长期投资价值，如果按照定向增发35百万股假设，我们预测完成资产注入后，公司08、09年全面摊薄EPS为0.706元和0.956元，我们维持公司未来6-12个月28.68元目标价位，维持公司“买入”建议；

　　中国重汽调研简报主要观点：

　　我们近期对公司进行了实地调研，针对目前市场比较关心的钢价上涨、欧3切换、出口等问题与公司管理层进行了交流；

　　公司经营状况一切正常，根据目前的订单情况，我们预计重汽集团1季度销量同比增长将超过40%，而A股上市的卡车公司销量增长则有望超过60%。我们认为公司2008年有望实现整车出口2.5万辆以上，较我们此前2万辆预测值上升25%，我们相信公司08年能够顺利完成12.5万辆重卡的产销计划；

　　公司单车平均直接用钢量仅为2吨，远低于我们此前测算的9吨，钢价上升直接影响公司成本幅度为0.78%。但公司成本中约有50%来自于外协零部件采购成本，上游供应商的成本传递影响在2季度末才能体现；

　　尽管钢价上涨对毛利率产生负面影响，但如果综合考虑到2008年公司所得税率下降、IPO融资带来财务费用降低、出口占比上升和欧3车型涨价等因素，我们认为公司单车净利润水平仍将有所提高；

　　对于08年7月实施欧3排放的影响，我们没有市场预期的那么悲观：欧3切换仅仅带来成本的上升，而终端用户的购车标的没有发生变化，这与04、05年行业出现大幅波动时的情况有着本质区别。我们认为欧3切换对行业影响在6-8月份集中体现，如果公路货运费指数、公路货运量和周转量的增速等指标继续稳步上升，则4季度重卡销量将环比回升，我们仍然维持重卡行业全年15%的增速预测；

　　如果扣除重汽集团香港融资90亿港元现金资产，目前公司市值仅为106亿港元，相当于08年动态市盈率5.7倍，公司股价明显低估。我们维持公司08、09年EPS 0.759、0.983元业绩预测，维持公司16.16港元目标价位，维持公司“买入”建议；

　　钢材价格上涨对汽车行业影响的量化分析

　　事件描述：宝钢今日公布08年2季度钢材出厂价格，平均上涨800元不等，超出市场预期。近两天汽车股大幅下跌，市场普遍担心钢材价格上涨对汽车行业会产生较大影响；

　　我们定量分析了此次钢材价格上涨对汽车行业的影响：

　　我们对不同类型汽车所需各类钢材消耗量进行分拆，并最终得出汽车整车行业今年钢价成本将上升109.34亿元，全行业单车成本较07年上升1%；

　　根据我们的测算，此次钢价上涨对整车行业各细分子行业的影响顺序是：重卡>轻卡>经济型轿车>大中型客车>中高档轿车，其中商用车涨价可能性最大；

　　根据2007年钢材价格指数走势的测算，去年我国钢材价格平均上涨幅度也有10%左右，按此推算，汽车行业平均毛利率应下降0.5个百分点。然而事实情况是行业平均毛利率由2006年14.8%上升至15.2%；

　　因此我们认为：2008年汽车行业的钢材成本压力会明显大于往年，钢价上涨对行业影响是负面的，但汽车行业规模效应、持续新车型的推出和企业内部挖潜等因素也将消化一部分成本上涨压力，因此其影响程度是有限的。(李孟滔 国金证券)  　　水泥行业：受益于固定资产投资　推荐4只股

　　08年固定资产投资将继续高速增长，直接拉动以基础设施建设和房地产投资建设为代表的投资需求增速，水泥需求强劲。

　　未来三年是淘汰落后产能最为重要的时期，这将为新型干法水泥腾出更多发展空间，供需基本平衡。

　　行业景气度将在价格、毛利率、产量三重增长的情况下继续攀升。我们预计价格将同比增长5－10%。在全行业推行余热发电的背景下，毛利率保持稳定或增长。未来新型干法水泥产量年均复合增长率预计为22%。

　　08年将是行业并购整合大战继续上演的一年。我们看好拥有良好背景的大型水泥集团和区域龙头，收购与被收购的预期将带来更多投资机会。

　　我们看好未来新疆水泥市场，因为其经济的加速发展带来的庞大而强劲的内需和出口市场的高回报。

　　我们推荐青松建化、天山股份、冀东水泥、中国建材。

　　投资概要

　　中国水泥行业经历了05年的全行业亏损、06-07年的景气度恢复、提升，在08年景气度将进一步攀高。首先固定资产投资将继续高速增长，直接拉动以基础设施建设和房地产投资建设为代表的投资需求增速。供给方面，2008年是淘汰落后产能重要的一年，根据发改委的淘汰计划，2008年将淘汰8,440万吨，比07年已经淘汰的5,200万吨多62%。这将为新型干法水泥腾出更多发展空间。

　　未来水泥行业基本面继续向好，这体现在价格、毛利率、产量的三重提高上。我们预计08年水泥价格根据不同地区，同比上涨5-10%，略大于07年3-5%的增速。余热发电的全行业普及预计将基本抵消煤炭价格上涨的成本上升，从而毛利率继续平稳或上升。08-10年我们预计新型干法水泥产能年均复合增长率在20%以上。

　　08年将是行业并购整合大战继续上演的一年。固定资产投资增速高位运行、关闭落后产能力度不断加大、国家鼓励行业集中度提高，均为行业的并购整合创造了良好的外部环境。扩大产能、提高区域控制力成为普遍大型企业的目标。我们看好大型水泥集团和区域龙头，收购与被收购的预期将带来更多投资机会。

　　新型干法水泥发展空间方面，我们看好未来在落后产能的绝对值和相对值(占水泥产量的比例)均比较高的地区，比如广东、山西、河北、湖南、河南、福建、湖北等。

　　我们尤其看好新疆的水泥市场，受惠于国务院32号文件，新疆经济未来将呈现加速发展的态势，由此带来更加强劲的水泥需求。出口市场的高回报令新疆的水泥盛宴锦上添花。此外，新疆的水泥竞争相对和，市场秩序好于其它地区。受惠于此，我们看好新疆最大的两个水泥生产企业——天山股份和青松建化。

　　我们同样看好在水泥领域后来居上的中国建材，凭借其央企的背景和雄厚实力，快速进行跑马圈地，并购带来的产能扩张和壮大的区域控制力将成为其未来利润攀升的最大驱动。冀东水泥以其本身良性发展加上中材集团控股后带来的更多发展空间赢得了我们的青睐。

　　08年水泥需求强劲

　　水泥行业经历了05年的全行业亏损、06年的复苏、07年的景气回升，我们预计08年行业景气将继续持续，需求将更为强劲。

　　首先从需求方面来看。水泥的需求多来自固定资产投资，特别是基础设施建设(公路、铁路、水利、港口、码头、机场等)和房地产投资。宏观上看，中银国际认为，固定资产投资仍将是中国转型期内经济发展的主要增长动力。同时，相对较高的固定资产投资增速也是经济模式从简单的规模扩张和出口驱动模式转变为经济结构更加平衡的增长模式的前提条件。从政治角度看，刚刚开始五年任期的新一届地方将在08年进一步推动固定资产投资的增长。中银国际预测，08年固定资产投资增速将为26.5%，超过07年增长24.8%的水平。

　　从具体水泥需求比较大的公路、铁路、房地产投资来看——公路方面，中银国际预计公路未来三年投资增速将与07年相近，保持平稳，增速在10%以上；铁路方面，由于07年铁道部换届、改革等因素投资需求没有完全释放，未来三年铁路投资增速将高于07年，达到年均复合29%；房地产投资方面，尽管高端房屋投资将放慢，但未来中低端房屋的投资将加快，综合而言，增速仍将保持高位。

　　综合而言，我们预计08年水泥需求将比07年表现继续强劲。

　　供给方面来看，08年将是淘汰落后产能重要的一年。根据发改委07年2月18日发布的淘汰落后水泥产能时间表，07-08年淘汰的水泥产能将为1.36亿吨，而07年由于时间表推出后各级执行的时间大约只有8个多月，因而07年淘汰落后产能完成5,200万吨，约占07-08两年淘汰落后量的38%，这意味着08年将淘汰更多落后产能。由于中央在06、07年总体工业节能降耗成果不甚理想，06年单位GDP能耗仅下降1.23%, 07将预计也将下降较小，中国必将加大力度，加速关闭落后产能以达到十一五规划GDP单位能耗降低20%的目标。

　　08年注定将是力度更为加大的一年。此外，越来越多的地方采用爆破的方式进行落后生产线拆除，使过去停而不关、关而不拆的现象得到大大减少。而且，除了行政命令外，对落后水泥生产增收更高昂的电价以及在财政、信贷等方面的管制也将加速落后水泥产能的淘汰。

　　行业景气继续上升—价格、毛利率、产量三重增长

　　08年水泥价格增幅将略高于07年

　　08年水泥价格增长将为5–10%，略高于07年3–5%的水平

　　中国水泥价格经历了05年的急速下跌后，目前逐渐处于稳步回升阶段。但现在与历史高位相比仍然低15-20%。我们认为08年的全国水泥价格根据不同地区同比上涨5-10%，略高于07年平均增速3-5%。价格之所以会缓慢增长，也与大型水泥公司不肯轻易提价有关，它们大多有整合并购的计划，而过高的价格将会削弱小水泥被并购的意愿，不利于整合并购的环境的形成。

　　余热发电的普及保持稳定毛利率

　　余热发电05、06年开始在我国水泥行业崭露头角，由于可以节电30%-40%，平均约7.5% (电力成本占25%，余热发电节约成本25%×30%)的生产成本，因其节能效益可观07年在全国得到较快速发展。08年煤价高企，余热发电的普及有了更大动力，预计08年将是余热发电增速加大的一年。我们预计09年之前，全国及区域重点水泥公司将基本普及余热发电。

　　由于石灰石、煤炭和电力占水泥生产成本的70%左右，原材料石灰石的价格近年一直保持平稳，而煤炭电力成本近年上涨较快，其中又以煤炭占有生产成本比例为多，涨幅最大。我们暂且预计08年电价保持平稳，即使考虑剩下30%的成本有10%的增长，依然小于价格增长，因此我们预计大中型水泥企业的毛利率08年将保持平稳并有可能继续上升。

　　新型干法水泥产量增长保持高位

　　中国新型干法水泥生产线占水泥总产能的比重由2000年的9.4%提高到2007年的55%。这意味着新型干法水泥的产量年均复合增长率为45%左右，大大超过水泥总产量的年均复合增长13%的水平。我们预计08-10年水泥产量增长12%、9%与7%。

　　到2010年我国水泥产量将达到1.95亿吨，如果按照发改委2010年新型干法水泥占水泥产量70%的目标计算，我国07-10年新型干法水泥年均复合增长率将高达22.3%。而全国及区域重点水泥企业的增长率预计将会高于这一水平。

　　我们认为新型干法水泥产量增长空间大的集中在落后产能比例大、且淘汰总量较大的省份地区。结合下面两个图，我们看好两幅图中排名均靠前的地区，比如广东、山西、河北、湖南、河南、福建、湖北等。

　　收购与被收购带来更多投资机会我国水泥行业现状：

　　低集中度：

　　1. 5,000多家水泥生产企业；2.十大集团产量占全国水泥产量比重23%；3.国内最大的水泥企业海螺水泥在其主要运营地区长三角地区市场份额也只有20%,其折合水泥产量占全国水泥产量的6.8%..低价格：世界范围位于最低之列，是美国的1/4、哈萨克斯坦的1/4、泰国的1/2、埃及的1/3。

　　低议价能力：由于企业众多，市场高度分散，单一企业的议价能力较弱。

　　低标号水泥较多：32.5号水泥占有85%的市场份额。

　　多落后产能：落后(非新型干发)水泥产能占总产能45%。

　　由于以上的现状，国家积极支持水泥企业的并购重组，我们认为国有重点大型水泥将成为收购大军的主力，这其中具有央企背景的公司，如中材股份、中国建材将在国有资产划拨等方面比其它类型的企业更有优势和便捷，且更容易得到批准和当地的配合，最终将成为并购市场的领跑者。他们通常采取以点为单位连片收购、控股有区域优势的上市公司、跨省整合资源等方式，在市场占有率提升后将有更大的定价权。而目前水泥价格的低位运行也为未来的提价预留下更多空间。

　　在政策方面，国家鼓励大集团、鼓励大型新型干法生产线、加大淘汰落后产能的执行力度。

　　具有区域优势的上市公司将有可能成为被收购的对象。这将是一场双赢的战斗，彼此可以在资金、经验、销售网络、资源等方面取长补短。

　　此外，随着未来大企业收购的频繁，会有一家大企业收购若干家上市公司的情况，当所在区域相近，则会出现同业竞争，届时如何整合旗下的上市公司也将为投资者带来投资机会。简言之，从大企业到小企业、到旗下企业的整合，中国的水泥业将迎来更加缤纷多彩、好戏连台的时代。

　　新疆水泥市场：多重利好，拉动更强劲的水泥需求

　　新疆是我国西部重地，在开发大西部的十年中经济发生了很大的变化，但总体而言仍落后全国平均水平，经济较为封闭。新疆维吾尔自治区网站显示，“十五”时期新疆工业增加值年均增长11.6%，低于全国平均水平。近年来，人均国民生产总值与全国的差距在逐渐加大，2006年只有15,000元，为全国的80%。固定资产投资增速也低于全国平均水平。

　　国务院32号文件是新疆经济加快发展的良好催化剂

　　2007年年初，国务院组织了25个部委近百人的调研组来到新疆，深入南北疆，形成了有关农业、矿业、水利、生态、社会建设、兵团等11份基础调研报告。年中，家宝和锦涛又先后到新疆进行考察调研。在此基础上，国务院在2007年9月28日发布了《国务院关于进一步促进新疆经济社会发展的若干意见》的文件。这是一份含金量较高的文件，长达30余页的文件中我们充分感受到了“加快”两字始终贯穿，特别是基础设施建设(铁路、公路、机场、水利、电力等)方面。文件要求，2010年新疆的人均生产总值达到全国平均水平，从落后到赶上，这本身就意味着加速发展。

　　庞大的交通运输体系建设将带动更为强劲的水泥需求

　　期望通过公路、铁路和民航的快速发展，形成地上、空中的立体快速交通网，使之与外界紧密相联，从而带动经济发展。

　　我们从新疆网站了解到，交通运输体系(铁路、公路、机场等)建设方面，新疆06、07年完成投资额为490亿元和510亿元，而08年将达到600亿元以上，增速由07年的5%加大到17%。要求，未来3年交通运输体系投资额的年增长保持在18%。

　　以铁路建设为例，08年新疆新开工及在建铁路将达7条，如此多的铁路项目同时建设在新疆铁路建设史上还是首次，新疆的铁路建设正在步入加速发展时期。

　　重点工程水泥需求占新疆总水泥需求的近一半。鉴于新型干法水泥较高的质量，国家规定重点工程只能使用新型干法水泥，这将进一步拉动新型干法水泥的需求。此外，交通体系的完善也将带动房地产投资和新农村建设，从而进一步使水泥需求走高。我们对新疆未来的快速经济发展表示乐观，也对更为强劲的水泥需求深信不已。

　　新疆与八国接壤，近年接壤中亚国家的水泥需求强劲。如哈萨克斯坦，它得益于不断攀高的油价，国内经济飞速发展，而国内水泥生产企业稀少、设备落后，这使其水泥价格飒升。哈萨克斯坦的水泥价格为150美元，约为新疆本地的3－4倍。在旺盛的出口市场带动下，2007年新疆水泥出口量80万吨，同比增长10倍，但也只占07年新疆水泥产量的5%。主要压制新疆水泥出口的是公路、铁路的运输瓶颈。2008年水泥出口的交通瓶颈将得到较好改善，这包括更多的货运运输线路的开通和铁路方面的出口保障方案。

　　此外，由于出口中亚的口岸阿拉山口岸在北疆，南疆的水泥由于运距长，几乎没有出口。而08年预计南疆的阿克苏口岸将开通，南疆最大的水泥企业、总部位于阿克苏的青松建化将是最大的受益者。

　　南疆的发展速度预计将超过新疆平均水平

　　由于地域、气候等原因，南疆的发展历来落后于北疆。根据新疆维吾尔自治区发改委网站的信息：南疆的人口占全疆的30%，2006年生产总值239亿元，仅占全疆生产总值7.6%，人均生产总值3,918元，相当于全疆平均水平的26.1%。“十五”时期，南疆三地州固定资产投资为382.52亿元，只占同期全区固定资产投资的14.8%。

　　国务院32号文件中指明：“重点扶持南疆三地州经济发展”、“采取特殊措施，加快南疆三地州发展”等。在重点工程项目中，南疆的影子占了一半。我们预计南疆的发展速度将超过全疆平均水平。这将使南疆最大的水泥公司青松建化从中受益。

　　(中银国际　唐倩)  　　证券业：主营有所萎缩　创新预期渐趋明朗

　　投资要点：

　　2月交易量明显萎缩，日均股票基金交易额1357亿元，环比下降27.9%，同比增加14.1%。

　　前2个月日均股票基金交易额1856亿元，同比增长47.8%。

　　按照前2个月的交易水平，我们预计1季度交易额将达到109，504亿元，同比增长43%，环比增加20%。

　　2月仅8家公司完成股票公开发行，较上月减少73%；筹集资金284亿元，环比下降41.7%，同比下降33.5%。但2月债券发行明显增加，共发行4家企债、8家可转债，募集资金550亿元，环比增加71.2%。

　　进入2008年，集合理财产品的审批明显提速。尽管这可能与市场走势有关，但我们认为管制放松才是审批提速的根本驱动因素。产品数量的快速增长以及业务范围的逐步拓展，将推动券商资产管理业务进入规模化发展时代。

　　开放重启后，外资又开始了新一轮对国内证券业的布局。2月份已有多家外资金融机构同本土券商签订合作协议。随着合资券商门槛的降低，以及对国际化合作需求的增加，我们预计外资参股国内券商的步伐将会加速，这将对行业发展产生深远影响。

　　证券市场的健康发展成为“两会”的热点话题，相关员的讲话使得未来创新业务推出的预期逐渐明朗。创业板年内推出已无悬念，融资融券和股指期货也很可能在年内推出。

　　1.经纪业务：交易量环比萎缩明显，1季度同比将快速增长

　　1.1.节日因素和市场低迷导致交易量下降明显

　　交易量环比大幅萎缩，但同比仍增长明显。08年2月，股票基金权证成交额仅26,813亿元，同比增加30.6%，但环比减少48.1%。2月日均股票基金成交额为1340亿元，环比减少37.5%，同比增加12.7%。日均股票基金权证成交额1676亿元，环比减少22.4%，同比增加28.6%。

　　春节因素导致交易天数减少6天、市场持续下跌导致交易低迷是交易额锐减的主要原因。从交易的活跃度来看，2月市场换手率有所下降，为1.69%，较上月减少0.96%，而日均新增A股开户数则继续下降，为82,834户，环比下降8.2%。

　　1.2. 1季度同比可望快速增长

　　08年1-2月，股票基金交易量68,675亿元，同比增长56%，日均股票基金交易量1856亿元，同比增长47.8%，日均股票基金权证交易量2120亿元，同比增长49%。

　　照此态势，1季度股票基金交易额将达到109,504亿元，同比增长43%、环比增长20%。我们仍然维持对全年日均股票基金交易在2000亿元左右的预期。

　　1.3.市场竞争格局维持稳定局面

　　08年1-2月，中信、国泰君安、华泰以及银河依然稳居行业第一梯队，其中中信的市场份额在2007年的基础上继续攀升，其同其他券商之间的差距也有拉大趋势。

　　中信等券商份额的增长也推动了行业集中度的提升。2月份，前5名券商占据了32.4%的市场份额，前10名券商占据了52.1%，分别较上月增加了1.5%和1%。

　　2.投行业务：股票承销节奏放缓，债券发行大幅增加

　　股票发行筹资继续下降。交易天数有限、以及年报等因素，使得2月仅5家公司进行IPO，共募集资金234亿元，其中中国铁建贡献222亿元，总筹资额环比下降24.8%。全月无公开增发，加上配股，共8家公司进行公开发行，募集资金284亿元，环比下降41.7%，同比减少33.5%。在定向增发方面。共9家公司于2月进行了定向增发，筹集资金133亿元。环比减少31%。

　　上市公司再融资意向明显增强。市场估值水平高企直接诱发了上市公司再融资的热潮，平安、浦发等大额增发预案相继披露。08年1、2月分别有22家与30家公司董事会通过增发预案，预计分别募集资1350亿元与960亿元，而07年全年再融资共筹资3633亿元。

　　3.资产管理业务：集合理财发行加速，规模化在即

　　3.1.集合理财产品集中获批推动资产管理业务加速发展

　　管理层对集合理财的审批明显提速。2月共有3家券商的集合理财产品获得批准，合计目标规模71亿元；累计来看，今年以来已有4只集合理财产品获批，目标规模108亿元；而去年全年仅有7个理财产品获批，成立规模198亿元。

　　到2月末，全行业共有14家券商发行了27个集合理财产品，存续集合理财产品规模约650亿元。资产管理业务对营业收入的贡献也日益显著。2007年，国信、招商、东方和中金的资产管理业务收入占比已超过5%。

　　我们认为，近期市场波动的加大成为理财产品的集中获批的主要契机，而长期看，管制逐步放松是该业务持续发展的驱动因素。资产管理业务作为券商启动最早、发展最为成熟的创新业务，在行业进入常规监管时代后已迎来规模化发展的契机。从放松管制的监管思路来看，资产管理业务的发展将呈现以下特征：

　　首先，放松准入管制，强化日常监管。券商理财产品的审批将可能采取更为市场化方式，如对集合理财的发行采取备案制。发行主体范围也可望由创新类券商扩展至规范类。

　　其次，资产管理业务的内涵更为丰富。除集合资产管理业务外，定向资产管理、资产证券化、QDII等业务也将由点到面全面铺开。而如股指期货、融资融券等各类创新市场的推出也将拓宽资产管理业务的运作空间，为更多创新产品的推出搭建了有效的平台。

　　3.2.投资基金管理公司拓展买方业务

　　除通过自身的资产管理部门开展资产管理业务外，多家券商也加快通过股权收购、新设方式参股或控股基金管理公司，拓展资产管理业务。2007年年底，中信证券、招商证券相继完成了对华夏基金与博时基金的收购，而刚完成借壳上市的国金证券也在筹备设立新基金公司。目前共有39家基金公司由券商控股或参股，占基金总数的65%。

　　4.行业动态：国际化加速，创新预期渐趋明朗

　　4.1.国际合作步伐加快

　　自证监会发布《关于修改(外资参股证券公司设立规则)的决定》以来，券商国际合作又取得新的进展。近期，花旗银行同中原证券、摩根士丹利与华鑫证券、瑞信与方正证券分别签署合作协议，拟建立合资券商。

　　外资参股国内证券公司的步伐将加快。门槛的降低加上外资投行对拓展中国市场需求的增加，我们预计未来将催生出更多的合资券商。外资券商为获取控制权使得近期合作主要以跨国大行与国内小券商为主。同时，中信证券同贝尔斯登间的合作也将于近期全面推进，这类强强联手的合作模式有利于双方在经纪、资产管理等更为广泛的业务上进行合作。

　　国际化合作有利于行业发展。同跨国投行合作有利于促进国内券商进行业务转型、拓展国际市场，但行业的开放同样会带来更加激烈的竞争。

　　首先，创建合资券商有利于本土券商实现业务转型。跨国投行在资金实力、业务能力以及管理经验上都具有绝对优势，同跨国投行的合作有利于国内券商实现业务转型，从已有经验看，如中金、高盛高华、瑞银等进行了国际化合作的券商，均在投行、创新等业务上占据了较高的市场地位。

　　其次，国际化合作有利于本土券商拓展国际市场。目前，尽管已有多家券商开设香港分公司，但由于海外市场经验欠缺，绝大多数公司在该领域规模较小。设立合资公司后，国内券商可借助合作伙伴，确保拓展国际市场的过程更为顺利。开放同样也会加剧市场的竞争。外资投行进入国内市场后，凭借自身强大的资本实力、技术优势，将继续扩大在传统优势领域，尤其是投行业务的市场份额。而长期看，市场开放趋势仍将继续，外行在创新领域的优势也将对国内券商构成较大的威胁。

　　4.2.创新业务推出预期渐趋明朗

　　证券市场的健康发展成为“两会”的热点问题之一，证监会、交易所等员在近期发表的讲话明确了创新业务的推出的预期。综合这些信息来判断，创业板年内推出已经没有疑问，而融资融券、股指期货在年内推出的可能性很大，备兑权证则无望在年内推出。

　　(梁静 国泰君安)