夜明前的琉璃色动画:“三座大山”空袭股市！

　　提要：在全球紧缩流动性的阴影下，我们认为第一阶段牛市已结束。虽然目前大盘还存在着短期内大幅度反弹的概率，但是从战略上来说，阶段性顶部开始形成，不断逢高减仓才是投资者的明智之举。

　　6月14日国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，分析当前经济形势，研究部署近期经济工作时说到，当前经济运行中存在的主要问题，仍然是固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多，特别是结构性矛盾突出，能源资源和环境压力增大。经济发展目前遭遇到的信贷投放过多，固定资产增长过快等问题，已经成为摆在高层桌面上的一个最为重要的问题，而且这一问题日趋严峻。
　　要控制固定资产增长过快、信贷投放过多的问题，目前货币政策的方向性调整已经是不可避免的了。中期来看，中性的货币政策已经不能适应目前的实际情况。根据数据统计，5月份广义货币（M2）余额和人民币贷款余额分别增长了19.1％和16％。今年头五个月的信贷投放总额已经达到1.786万亿元，超过全年2.5万亿元投放目标的七成。
　　央行宣布的最新数据已经使得经济学家相信，央行货币政策将由"中性"转向"紧缩"，除公开市场操作之外，利率、存款准备金率以及汇率的上调都可能成为新的紧缩工具。
　　我们以前的文章中多次强调，紧缩性的货币政策以及由此带来的流动性收紧问题将成为牛市的真正杀手，在这样一个大背景下，第一阶段牛市难以继续发展。而紧缩性的货币政策对股市的主要影响在以下几个方面：
　　一，紧缩性货币政策将导致市场资金失血
　　今年前三个月的短期票据融资量大幅度增长，就有不少专家预计，银行资金通过短期融资的方式大量进入了金融市场，尤其是股市。而央行也进一步分析，"今年以来，尤其是5月份，由于股市上涨较快、成交量较大，分流了一部分居民储蓄存款，导致储蓄存款增幅明显减缓"。在此情况下，银行资金实际上已经跨越了各种制度樊篱的阻隔，流入到股市中，一旦银行资金面紧缩，则必然城门失火、殃及池鱼。
　　另外央行近期正运用多种手段规范票据市场，这直接影响了资金流向。东北地区票据贴现利率在全国来讲都是最低的，央行目前就从东北地区开始检查，有一定针对性。
　　除了针对性的检查票据业务外，央行还在货币市场拉升央行票据利率，而这也导致了国内票据融资量的明显减少，江浙等游资最为活跃的地区尤其明显。这些普遍被认为是导致近期股市大跌的一个重要原因。
　　实际上，央行在货币市场上拉升央行票据这种具有基准性质的利率，紧缩效应非常明显，因为其目标直指资金的松紧程度，对股市的影响是显而易见的。
　　另外，我们认为存款准备金大棒很可能成为央行下一步采取的货币工具。按照目前的市场资金情况，央行每提高一个点的存款准备金利率，则将收缩掉市场中2000亿左右的流动性，这对目前的股市资金面将雪上加霜。
　　二，宏观调控直接影响上市公司业绩
　　宏观调控最主要的目的之一就是控制固定资产投资的增速，而这将影响到和固定资产相关的各个产业，比如钢铁、水泥、有色金属、电力等等行业，而这些行业发展趋于缓慢又将直接影响与其相关的其它行业。在2004年开始的重工业快速发展过程中，固定资产投资的拉动起到了决定性的作用。虽然从长期来讲，城镇化将继续拉动这些产业的发展，但是宏观调控开始后，将在中期内打压这类行业的发展，业绩无疑将出现大幅度的滑坡。
　　券商的研究报告就显示，在宏观调控的影响下，上市公司的整体业绩将不会有太好的表现，业绩下滑的局面很可能到今年的第四季度才会有所改观。而随着股改带来的制度性溢价推动力消失，业绩和估值推动将成为市场发展的主要动力之一，上市公司的整体业绩下滑显然不支持第一阶段牛市的进一步发展。
　　三，全球性股灾，A股难独善其身
　　本次流动性紧缩和加息潮是全球性的，从目前的情况来看，受到本轮加息潮的影响，全球性的资产价格下跌，包括股市和商品市场的大幅度下跌潮已经开始席卷世界的每一个角落。
　　以前中国上市公司的股价基于A股市场的封闭性是独立于境外市场的。但是，随着QDII以及QFII的制度建设完成，中国市场和国际市场的资金双向流动将比以前通畅很多。在这过程中，中国同一类型的企业或同一上市公司在境内外市场的定价将趋于一致，A股市场的国际化特性将更加明显，A股与外围市场的联系更加紧密。
　　实际上，目前A股和香港市场的走势就越来越密切，近期港股市场和A股市场同涨同跌的情况越来越明显。
　　这就意味着，在国际化的大背景下，全球性紧缩带来的金融市场动荡将不可避免的影响到国内A股的发展。从商品期货到相关股票，我们可以看到，国内A股走势同世界其它市场趋同性正在加强。
　　在全球紧缩流动性的阴影下，我们认为第一阶段牛市已结束。虽然目前大盘还存在着短期内大幅度反弹的概率，但是从战略上来说，阶段性顶部开始形成，不断逢高减仓才是投资者的明智之举。
　　紧缩货币政策预期坚定 升值与加息一个都不能少
　　中国人民银行昨日公布的金融统计数据，坚定了市场对央行将进一步紧缩货币政策的预期：
　　5月广义货币M2增长达到19.1%，信贷增速更是创出22个月来的新高，加上固定资产投资增速超过30%，物价走势温和而坚定的上扬……这一系列数据都指向高位运行的经济，宽货币宽信贷的局面进一步发展。央行4月28日提高贷款利率的效果几近无迹可循。
　　如何从根源上尽快控制过高增长的投资和信贷，成为摆在央行等宏观调控部门面前的头等大事，而专家们给出的建议是：升值和加息这些紧缩措施，一个都不能少。
　　信贷：加息效应尚未显现
　　央行4月28日提高贷款利率后，最新出炉的信贷数据显然没有体现多少加息的效应。
　　专家认为，虽然从环比看实际增长额下降了1000亿元，但是，新增贷款主要集中在中长期，而且1-5月每月贷款都同比多增的趋势没有得到扭转。因此，5月份的信贷增长无论总量和结构上，还没有实现央行的意图。
　　接受记者采访的专家都认为，完成股改的商业银行资本充足率约束大为减轻，追求最大限度的股本回报导致了商业银行深层次的放贷冲动，这是一方面。另一方面，就是流动性过剩对银行资金运用带来压力。两者结合后，今年以来信贷增长便突飞猛进。
　　国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松接受记者采访时表示，发放贷款比较厉害的是资本充足率达标的上市银行，这使得传统的对冲工具央行票据面临挑战。针对流动性在不同银行之间分布不均衡的现象，应该进行结构性紧缩。
　　国泰君安固定收益分析师林朝晖认为，每季度末都是信贷投放的高峰，6月份又是一个信贷投放的高峰期，所以6月份数据出来之前央行还会继续观察，采取窗口指导、定向票据、常规操作等方式，来看控制信贷的效果。不排除6月份后如果信贷还是控制不了会祭出动准备金率等重量级工具。
　　不过巴曙松预计，到6月份信贷数据可能就下来了。这是因为，现在商业银行的行为模式往往是上半年多贷、下半年少贷。他认为，今年面临的情况与2004年很接近。2004年上半年信贷投放比较快，但经过提高存款准备金率等宏观调控后，到了年底信贷的月度增长降到很低水平。
　　他预计，全年信贷将达到3.1万亿元，超过央行年初制定的2.5万亿元的目标。
　　宽货币局面进一步发展
　　根据海关日前公布的数据，5月我国贸易顺差达到130亿美元，成不断走高之势；与之对应的，就是为对冲大量外汇占款而带来的M2增速居高不下，即宽货币局面的进一步发展。
　　专家们认为，19.1%的增速对于15%的目标而言太高了，这说明货币政策目前依然比较宽松，如果6月份这些指标还比较高的话，央行应该加息。
　　升值与加息一个都不能少
　　面对宽货币宽信贷局面的进一步发展，巴曙松称，需要创新对冲流动性的工具，仅仅依靠央行票据可能效果有限。可以将包括加息在内手段与央行票据结合起来。
　　哈继铭更是鲜明表示，前期的调控政策效果还不很明显，货币政策还有必要进一步紧缩。问题的根本在于外贸顺差比较大，以及人民币升值预期下大量外资流入导致的资金面宽松。如果上半年经济金融指标出来还是很高的话，应该会有进一步调控政策，包括提高存贷款利率、提高法定准备金率、加快升值幅度等。而且，通货膨胀有所上扬缓解了因利率上涨可能导致通货紧缩的担忧。他认为，利率提高和货币市场利率都有必要提高，要更加重视市场利率提高和存款利率提高。否则，如果市场利率不提高，企业又可以通过票据贴现和短期融资券来规避贷款利率的提高。
　　他还表示，目前对升值有一定的担忧，但也要看到，人民币从去年到现在有一定升值但顺差依然很大。一个原因是周边国家的货币对美元的升值幅度比人民币要大一些，所以人民币对这些国家的货币还是贬值的。因此，加快升值对转变经济增长模式、保证经济可持续增长都是有利的，也会降低未来的经济风险。(中国证券报)

　　从容应对震荡 基金坚称不改牛市追求
　　上周三，沪深股市遭遇四年以来单日最大跌幅。自周三深度下挫以来，大盘一周以来都在做震荡调整，跌幅达到8%以上。一周以来的凶猛调整让我们想到了5月初的火爆上涨，同样的凶猛，只是方向发生了变化而已。
　　在大盘暴跌的拖累下，开放式基金净值整体遭遇巨额损失。多家基金迅速推出策略报告并表示：坚持对市场长期走势的乐观判断，但在近期内会对整体判断趋向适当防御，在仓位上进行结构调整。
　　股指震荡符合回调需求
　　多家基金策略报告认为，股指冲高回落、大幅震荡是预料之中的，也是半年来回调需求的一次总爆发。银华基金认为，自去年12月份本轮行情启动以来，上证指数累计涨幅已超过50%，两市近300只股票期间涨幅超过100%，快速上涨后技术面有调整的需求；二是美元进一步加息预期引起国际金融市场震荡，从而加大了国内市场的调整压力；三是首家IPO的中小板企业中工国际冻结资金近2600亿元，后期又有中行发行A　股及其它多家公司进行IPO，新股的加速发行影响市场的动态资金供应。
　　另外，加息等进一步紧缩预期也对房地产等相关行业形成打压，从而影响股指走势。大成基金认为，上周大盘缩量上涨并创出新高后出现回调。有色金属、房地产、餐饮旅游、食品饮料、采掘、金融服务指数跌幅相对较大。说明有资金在从这些前期热门股中流出，而前期冷门的汽车、钢铁逐步有资金介入，显示市场正在悄悄进行结构性调整。
　　国投瑞银基金表示，市场回调属于正常现象，有助于进一步挤压市场投机泡沫，由于前期股指大涨，积累了大量的获利盘，在没有进一步利好消息的刺激下，许多股票短期进一步上扬压力比较大。从未来走势来看，个股的大幅分化将不可避免，市场存在进一步震荡的可能。
　　诺安基金表示，大盘在经过多个交易日的震荡整理后选择了回调，中行的IPO可能只是一个理由，在这背后，变化的是人和资金的心理以及对未来的预期。中行100亿的IPO更是让市场感觉到了资金的紧张，银行间市场利率的波动很明显的表明了IPO对资金的影响，因此在周三中行IPO的消息明确后市场恐慌性的下跌也就不难理解。从板块看，下跌基本波及了所有的板块，只是前期已经早于市场开始回调的板块比如地产板块，在本轮回调中表现出了一定的抗跌性，而天津滨海板块受空客落地天津的影响而受到了市场的炒作。
　　长期牛市格局不会改变
　　多家基金的策略报告表示，尽管大盘可能进入一轮中等级别的调整，但造就中国股市长期牛市的基础并没有改变。
　　易方达基金表示，并未改变对中国股市将走出三、五年牛市的判断。首先，中国经济保持平稳、较快增长的运行趋势已基本确立，将延续数年，甚至更长时间，支持这一判断的基础应该是非常牢固的。其次，也是最为重要的一点是，股权分置改革改成功消除了制约中国股市发展的一个重大制度性缺陷，从股改完成后上市公司所展现出的全新面貌来看，其积极意义正在得以体现，显著地表现在上市公司治理基础得以建立，大股东、管理层、中小投资者三方利益趋于一致，企业管理水平大幅提升，上市公司做好、做大、做强成为企业各利益主体的唯一目标，这才是真正造就中国股市三、五年牛市的基础所在。
　　博时基金表示："自去年12月份的放量增长以来，中国股市一直没有一个象样的回调期。这一周股市下跌只是半年多来回调需求的一次爆发，主要因为IPO的认购及定向增发的增长，这都给股市一定的资金压力。但是这也不是什么突发性的理由。外资及社保资金的入市会给股市的资金压力一个平衡。股市的牛市大方向并没有改变。只不过个股表现会有较大的区别，因为以前股民入市基本上只需要考虑基本面和宏观经济的情况，但现在因为融资灵活性的增加，不同的投资项目会带来显著的回报差别，投资者在进行个股分析时需要考虑的因素也因此复杂化了。"
　　南方基金表示，A股市场的国际化将在未来进一步加快，境外资金在中国A股市场的战略性布局和国内16万亿元居民储蓄将共同成为支持A股市场长期牛市的资金来源。QDII和QFII将加速中国企业在境内外定价的一致性，同时，H股和ADR市场正在和A股市场争夺中资概念股的定价权，二者良性竞争将会使中资概念股的估值进一步合理理性。
　　结构性调仓应对波动
　　预料之中的下跌还是来得有些让人措手不及。很多人心里对下跌的准备已经充分到位，但是对这四年来最大幅度的一跌，谁人能轻易释怀？但从首只IPO中工国际冻结的2000亿资金来看，很多基金公司在采访中表示，"我们从未离去。"从中信证券基金小组的仓位测算显示，开放式基金仓位总体呈现减仓趋势，但个体调仓行为不一。
　　由于基金重仓股在这波下跌行情中损失不小，很多基金表示出将对现存仓位进行结构性调整。大成基金表示，由于短期内的融资和再融资出现井喷，一批板块和个股短期涨幅巨大。计划在继续保持偏高股票仓位的基础上，利用短期市场宽幅振荡的机会，通过适度的波段操作，提高组合短期的投资收益。汽车、电力、传媒、家电与钢铁仍会有部分资金关照，基金将根据自己仓位的情况适时参与其中的汽车板块与绩优未股改的股票。保持仓位较前期低5个百分点左右。
　　易方达基金表示，利用大盘调整期进行换仓是合理的策略。由于市场一直以来都表现了较强的结构性特征，预期这种特征还会长期延续下去。在市场整体并未被显著高估，投资者仍保持相当理性的情况下，大盘下调空间有限，但可能持续较长时间。由于支持市场长期走好的因素没有改变，机构自然不会选择大幅减仓操作。(证券时报)

　　套利空间吸引投资者 封闭式基金正在成为避风港
　　昨日在消息面的刺激下封闭式基金展开反弹。沪市基金指数开盘1137.49点，盘中呈强势整理态势，收于1141.22点，涨0.77％；深圳基金指数开盘1027.61点，收于1036.50点，涨1.3％。两市共成交5.4亿元，较前日略有放大。从盘面看，除基金景业、景宏小幅下跌，基金裕阳平盘报收外，其余全部飘红。基金科讯、同德等涨幅均在3％以上，基金金盛、天华等表现也不错。
　　日前有消息称华夏基金旗下的基金兴业以及长盛基金旗下的基金同智有望首批试点，在这两家试点的封闭式基金实施方案基础上，管理层将出台正式的关于基金封转开的操作指引。昨日华夏基金管理公司公告已经证实这一消息，并将与7月14日召开持有人大会。我们认为在封转开最终落实后，短线对于封闭式基金走强有一定刺激作用，中长期看封闭式基金巨大的套利空间必将吸引投资者的广泛参与，投资者在品种的选择上应该更加关注基金的盈利能力和折价率。
　　首先，就兴业来说，作为第一只到期的基金，其目前的债券操作模式对市场具有一定的示范效应，兴业为实现封转开的平稳过渡采取了防守性策略，使得在牛市中兴业同样具备盈利能力，弱势中则具有较好的防守性，使其净值保持缓慢增长的态势。若其余基金均采取类似的操作手法，那么前期基金的盈利能力就成为投资者关注的焦点。在上周的大跌环境中，我们更能看到封闭式基金的抗风险能力。尽管基金净值出现普跌的局面，但净值表现也有一定分化。基金裕阳、兴业、融鑫等表现出了较好的抗风险能力，其净值的跌幅都在4％以内，而基金通宝、鸿飞、科翔等表现较差，净值跌幅超过大盘跌幅。再结合累积净值表现看，我们认为基金融鑫、久富、科汇等基金历史业绩较好，抗风险能力也较强。
　　其次，从折价率看，折价率可以直观的诠释封闭式基金的内部收益率，可为投资者提供静态参考指标。在未来市场和基金业绩变化不大的情况下，目前的折价率则可看成投资者的到期收益率。目前封闭式基金的折价率依然偏高，大盘基金算术平均折价率仍然在40％以上，达到44％，小盘基金算术平均折价率也有20％。而对于投资者来说，仍以参与折价率较高的小盘基金为主，即使在封转开前期其转化为债券型投资，我们也可分享未来中长期的稳定收益，并且在行情火爆的同时可获得超额收益。目前有三只小盘基金的折价率已经站在30％的高度，分别是基金裕泽、汉鼎和金盛，特别是基金汉鼎，距到期日仅有2年半的时间，折价率却高达32％，这意味这其年收益率将达到15％左右。此外，建议投资者积极关注基金汉鼎、科讯等品种。
　　总的来看，封闭式基金凭借着专业的操作能力、较大的套利空间、持续的盈利能力不失为投资者可选择的较好的投资对象，我们建议投资者关注盈利能力较强，抗风险能力较强同时折价率过高的小盘基金，如基金汉鼎、融鑫等。（证券时报 刘藉仁）

　　寻找翻十倍的大牛股 科技创新孕机会
　　嘉宾精彩观点摘要
　　●科技创新引发的增长往往是爆发性的
　　●科技创新主要会落到高技术产业
　　●高技术产业重点看航天航空、光电技术、生物制药和电子信息
　　●下半年投资机会在整体上市和新股两个层面
　　●调整阶段机构投资者更关注长期增长潜力品种
　　●调整幅度和时间要小于5·19后行情
　　●主持人：上海证券报 张勇军
　　●访谈嘉宾：
　　银国宏---中信建投证券研究所总经理助理，经济学博士，CPA，从事证券研究9年
　　潘向东---中信建投研究所宏观经济研究员，经济学博士后
　　宋炳珅---中信建投研究所交通运输设备制造行业分析师，工学硕士
　　主持人：欢迎登录上海证券报&中国证券网，收看上证第一演播厅"理财总动员"节目，本期我们继续和投资者交流"如何寻找翻十倍的大牛股"。
　　新的投资热点在哪里
　　主持人：经历牛市行情，大量公司累计涨幅巨大，市场急需寻找新的投资热点。上周，中信建投证券研究所召开的三季度投资报告会认为，"十一五规划"和"国家中长期科学和技术发展规划纲要"将引领下一轮的投资方向，其中蕴含了哪些投资机会？
　　嘉宾：科技发展战略直接导致中国产业结构的升级，促使中国经济增长由粗放型向集约型转变，产业结构在升级换代的过程中，技术进步最为明显，国家重点投向的行业，最具有成长性，从而投资机会也就在这些行业中产生。
　　主持人：科技创新的机会在哪些行业体现得更为明显？
　　嘉宾：科技创新主要会落到高技术产业，而高技术产业又会落到航天航空器制造业和光电技术制造业，其次是生物制药业和电子信息。
　　嘉宾：中信建投研究所经过产业调研，锁定了10个细分领域，它们是：（1）高效能可信计算机和下一代网络技术与服务；（2）新一代信息功能器件和材料；（3）数字媒体领域的新机会；（4）空间技术；（5）新能源；（6）高效运输工具；（7）基础制造业；（8）环保产业；（9）抗击疾病新手段；（10）食品安全。
　　选大牛股要有国际眼光
　　主持人：国际经验表明，一轮大牛市的演绎过程中，必然伴随着诞生一批大牛股。你们认为市场会有机会诞生一批大牛股吗？又最有可能从哪些行业板块中产生？
　　嘉宾：国际市场经验的确值得借鉴。NASDAQ市场最近3年表现最好的品种主要有3类：（1）基于互联网和计算机信息技术应用的相关企业群体；（2）基于重大疾病防治和生物制药技术产业化的企业群体；（3）基于新兴消费方式和提供相应服务和产品的企业群体。最为典型的是苹果电脑的产品转型和连锁咖啡店星巴克。
　　标普500成份股表现最好的股票集中在3个领域：（1）依然是基于互联网和计算机信息技术应用的相关企业群体；（2）基于石油天然气等资源产供销一体化的企业群体；（3）基于细分领域专项服务解决方案的企业群体，如健康医疗保险服务、招聘及广告等。
　　印度BSE100成份股表现最好的特征有4个领域：（1）基于国民经济发展的产业消费供应商，如发电设备、水泥；（2）基于国民经济发展的现代服务提供商，如金融、电信、酒店连锁；（3）基于先进技术的创新型企业群体，如IT外包、药品；（4）基于居民消费升级的消费品供应商，典型的如汽车。
　　科技创新催生大牛股
　　主持人：科技创新会成为催生大牛股的沃土吗？
　　嘉宾：科技创新一定会催生大牛股。首先，从国际市场的经验来看，科技类品种合理的估值水平是高于传统产业的，因此是属于估值弹性很大的品种；其次，从科技产业本身来看，其由科技创新引发的产业和企业增长往往是具有革命性意义的，这种增长往往是爆发性的。
　　主持人：围绕着科技创新主题，可否推荐一些重点公司？
　　嘉宾：我们围绕10大细分领域，对一些重点上市公司进行了研究，分别是：G新大陆、大族激光、G三环、中国卫星、航天通信、四创电子、航天长峰、中集集团、沈阳机床、G许继、隧道股份、现代制药、诚志股份、华冠科技、通威股份、湘电股份、东方电机、兖州煤业、泸天化。这些公司中，有的已经表现出成长性，也有的需要进一步观察。
　　调整力度小于5·19后行情
　　主持人：在上周举行的研讨会中，不少机构投资者都参加了，目前机构投资者在重点关注哪些投资机会？
　　嘉宾：这段时间整个市场进入了调整阶段，因此机构投资者更加关注具有长期增长潜力的品种，另外就是对具备外延式增长空间的品种比较感兴趣，即有整体上市或资产注入题材的品种，因此股东实力的强弱，也是值得重点研究的问题。
　　主持人：你们如何看待今年下半年的投资机会？大盘将如何演绎？
　　嘉宾：下半年投资机会显然会较上半年分散。市场现在所处的阶段和1999年5·19之后非常相似，不同点在于两个方面：一是当初市场没有长期的牛市预期，而现在则存在这样的预期；二是当初的宏观经济和企业微观盈利水平不及现在。因此我们认为，调整仍将类似那段时间一样继续，但幅度和时间要小于那个阶段。（文字整理 张勇军）

　　中金公司：通胀压力上升 需进一步紧缩货币