都市之超级元宝系统txt:2012猜想

　2012猜想

2012年01月09日13:28 来源：投资有道

　　2012年来了。这会是怎样的一年？

　　各路首席经济学家都说，2012年会是2011年的继续，GDP、CPI继续下滑，欧债危机继续演化...但2012年也会有些变化，比如，货币政策应该会比2011年有所宽松，资金价格将不再那么昂贵。

　　在这种情况下，该如何安排我们2012年的投资计划？为此，《投资有道》首次对第三方理财机构进行了大规模的问卷调查，A股、固定收益信托、债券是他们推荐的三大投资方向。

　　相比之下，房地产市场一致不被看好，火爆一时的艺术品、红酒市场也被认为有可能进入调整期。当然，看空的还有欧元。

　　2012年真的会是这样吗？

　　调查：2012年三大最值得投资方向

　　2012年我们该把钱投向哪些领域？为此，《投资有道》首次对第三方理财机构进行了大规模问卷调查，结果显示，2012年第三方理财机构认为最值得配置的3大投资方向是：A股、固定收益信托、债券。

　　在投资上最重要的是大方向正确。真正让投资者赚钱的是重大资产类别之间的变动，也就是大类资产配置很大程度上决定了投资收益水平。

　　刚刚过去的2011年是动荡的一年，如果投资者选对了大的投资方向，比如黄白黑三金（黄金、白银、石油），则仍然可以赚得盆满钵满；而如果选错了方向，将资产配置到股票或者房地产市场，则2011年很有可能是黑色的一年。

　　资产配置之所以能够对投资收益具有决定性的影响，主要有两个原因：一个是各类资产（大类之间）的估值永远符合“均值回归”的定律，二是资产类别的可预测性是最高的。如果一个主要的资产类别有泡沫，该泡沫会破裂是一个近乎确定的事件。因此，在大类资产之间适时进行切换，不仅对于投资具有理论上的指导意义，还具有实际上的可操作性。

　　那么，2012年我们该把钱投向哪些领域？为了解答这个问题，《投资有道》首次对全国领先的第三方理财机构进行了大规模问卷调查，调查对象共十几家，来自全国各地，包括香港，如诺亚财富、展恒理财、帆茂理财、香港实德等。

　　调查问卷包括两个部分，一是各机构2012认为最值得配置的3大投资方向以及最该退出的3大投资方向；二是各机构对8大类、32小类资产在2012年的投资建议（分买入、持有、卖出三种）。

　　第一部分调查结果显示，2012年第三方理财机构认为最值得配置的投资方向共14个，排名前三的分别是：A股及A股基金；固定收益信托；债券及债券基金。其中，前两者为“众望所归”，获得三分之二接受调查机构的推荐；债券及债券基金则获得三分之一机构的推荐。

　　至于最该退出的投资方向，各机构提出的选项也有14个，民间借贷得到一半机构的“推荐”并“荣获冠军”，房地产、欧元也跻身前三。

　　在第二项调查，即对8大类32小类资产的投资建议中，获“买入”票数最多的前十位分别为：A股及A股基金、固定收益信托、PE基金、宏观对冲基金、港股、人民币、债券、美元、保障类保险产品、艺术品。

　　获“卖出”票数最多的前十位分别是：民间借贷、欧元、住宅、房地产QDII、股票型QDII、银行存款、美股、房地产基金、美元、PE基金。

　　2012年“买入”之一：看好A股的人很多

　　稍微有点出人意料的是，虽然2011年A股表现疲软，但在本次的调查中，竟然有三分之二的第三方理财机构看好A股及A股基金在2012年的投资前景。

　　北京展恒理财顾问公司认为，近期央行下调存款准备金利率，预示着坚持至今的紧缩政策在股市低迷、中小企业资金断流的压力下有所放缓，2012年的货币政策很有可能松于2011年，流动性也将随之提高。

　　“2011年市场整体走弱，流动性趋紧也被认为是导致沪深A股表现不佳的原因之一。”上海利得财富也认为，随着流动性复苏，“股市衰退期后应该有一个波动式复苏的过程。”

　　与此同时，虽然我国的通胀有所抑制，但全球依然疲软的经济，以及未见实质好转的欧美债危机，将意味着中国仍然是全球投资的最佳地。“所以，2012年国内的资本市场必定热化，A股市场2011年的持续颓废之势有望改观。” 展恒理财称。

　　另一个看好A股的理由则是A股估值不高。北京恒久财富投资管理公司的谢亚凡认为：“股票市场连续两年下跌，市场整体估值已接近历史低位，具备一定的反弹空间。”

　　星鸿财富也认为，由于A股股票、基金市场现今正处于底部，接下来将开始走上坡路。财商创富则认为：“金融危机的影响到2012年被吸收了大部分，股市中长期的投资将进入上

　　“面对未来中国资本市场发展和产业结构调整的历史大机遇，在一二级股权市场低迷的时候，正是股权投资低买的良机。”帆茂理财如是说。

　　香港实德财富的高级副总裁张振全也很坚定地表示：“A股是长线吸纳的产品，在逢美（元）升人（民币）跃之年，购买A股长线持有必有利可图。”

　　深圳启元财富投资顾问有限公司范曜宇则指出，2012年除了要配置证券类产品，还要注意选择相应的介入方式。“目前，国内二级市场总体估值不高，可以通过指数基金的方式介入，并采用中期持有的策略。”

　　至于具体的操作节奏，大多数券商预测A股2012年的走势会是两头低、中间高，但恒义财富的陆晓辉看法与众不同，他认为年中至三季度的股市将不是太景气，“在年初，因为市场估值、货币政策、财政政策呈现两项正面、一项中性的状态，股市的估值将被修复；而年末期间，新增长动能出现，经济复苏，有望中长线慢牛。”

　　2012年“买入”之二：固定收益信托被推荐

　　固定收益信托是2011年第三方理财机构的支柱产品。展望2012年，三分之二的第三方理财机构都认为，固定收益信托依然是投资的主要方向。不过，由于房地产市场的低迷，房地产类的固定收益信托不在各大机构推荐之列。

　　“目前类固定收益产品（主要是信托产品）的年化收益率多为9~12%，在跑赢当前的通胀水平的情况下，仍可以获得额外的稳定收益。”启元财富的范曜宇认为，“1~2年期的类固定收益信托产品应该是高净值群体资产配置的重要组成部分。”

　　更重要的是，随着中国经济增速开始放慢，通胀也发出了见顶的信号，而欧债危机的演化表明了2012年的宏观经济环境并不轻松，因此，市场普遍预期2012年的货币政策将比2011年宽松。

　　在货币政策放松、甚至进入降息通道之时，购买固定收益信托的的好处在于，在当今市场利率处于历史高点的时期，可以锁定未来1~2年的高收益，以对抗未来有可能出现的银根放松导致的银行存款利率下调的风险。因为银行利率与类固定收益的信托产品的收益率基本呈正相关关系。

　　“目前，全球经济还处于二次探底的过程中，国内资金面会适度放松，固定收益产品是收益最高的时候，在风险可控的前提下应该是做的时间最长的产品。” 帆茂理财的朱立哲表示。

　　安全性也是选择固定收益信托的一大理由。“目前，固定收益信托产品因其市场利率仍然较高，而且风控越发严格，产品反而相对安全。”恒义理财的销售总监陆小辉分析说。

　　产品趋于多样化是另一个理由。“信托公司换牌之后，发行的固定收益类信托产品收益较高而且相对稳定，投资类型和结构也趋于多样化，更能够符合了大多数国内高净值客户的要求，有利于资产的稳健增长。因此这类产品依然是高净值客户的资产高额配置部分。”益信托网的廖鹤凯作了这样的剖析。

　　“着眼未来1~2年，无论资本市场或房地产市场是否会重拾涨势，我建议高净值群体继续将固定收益类作为必备品种进行配置。”深圳启元财富投资顾问有限公司的产品经理范曜宇认为。

　　有分析师甚至认为，在当前货币市场出现局部放松的情况下，类固定收益信托产品可以适当加大投资比重。

　　至于固定收益信托的投资方式，理财师建议可以将资金分成几份，分批分时投资到该类资产中。“保持相应的流动性，分批投资该类资产”的投资原则，能够让投资者在资本的投入期或回收期具备相应的流动性，以便货币政策转向或新兴产业增长点的出现，能够及时在资本市场或产业市场上捕捉到低风险的快速增值的交易性机会，以提高整体资产收益率。

　　2012年“买入”之三：债市有望迎来小牛市

　　2011年前三季度，债市一改过去6年保持的“收益为正”的良好记录，与股市一起双双回落，并普遍出现负收益的颓势。然而，在2012年的投资预期里，债券及债券基金位居前三，三分之一的第三方理财机构认为它是2012年最值得配置的投资方向。

　　从投资环境来分析，对于明年的投资，地方政府在2012年已经到了还债的高峰期，其债务扩张的能力已经尽显疲态，而随着国外投资前景的暗淡，正处于结构调整期的中国经济还将面临生产过剩、有效需求不足等众多问题。在这样的情况下，债券市场就会表现不错。

　　同时，根据美林投资时钟理论，“经济增速放缓与通胀压力缓解，加之近期准备金率下调，宏观环境将有利于债券市场的运行。”恒久财富的谢亚凡认为，经济下行，企业盈利微弱甚至亏损，中央银行削减短期利率以刺激经济，将使债券市场收益率曲线下行，这对于债券投资来说是一个好时机。

　　好买基金也认为，2012年将进入降息通道，债券价格上升，有望进入小牛市，可以配置。

　　一位不愿透露姓名的理财师认为，虽然经历了一轮下跌行情，但是2010年收益冠军的债券基金在2011年仍表现抢眼，而在进入第四季度后仍然进行了强势的反弹。所以，2012年投资债券类产品时，“如果是中长期投资客户，可以择时分批建仓，耐心潜伏，等待时机日益成熟，顺势而为。”

　　需要强调的是，各大机构看好的债券不包括海外债券。新湖财富投资管理公司的殷涛认为，在2012年，欧美债券类产品应被排除在应持有的债券类产品之外。“世界经济整体疲软，局部区域（欧美）经济极不稳定，这个是个长期积累的问题，也需要一定的时间去消化。”

　　实德财富也认为：“环球债市已踏入爆破边缘，怕其产生多米诺骨牌效应，所以债券类产品不宜碰。”

　　2012年“卖出”之一：民间信贷急速降温

　　近两年尤为火爆的民间信贷，让这块蛋糕看起来很美味。它确实也让不少人从高于银行利率好几倍的利益中赚得盆满钵满。但是由于风险与回报一样高，让不少人因此而纷纷落马，民间借贷的狂热开始向理性回归。在本次调查中，有82%的第三方理财机构认为在2012年投资者应该退出民间借贷。

　　调查得到的回馈表明，虽然成熟的借贷市场应当是民间资本和金融资本形成互补局面，但目前的民间借贷市场（特别是个人借贷领域）还存在着明显的不足。加上监管和控制的缺乏，使得民间借贷的整体发展比较杂乱。

　　在这样的情况下，“民间借贷在很大程度上演化成了高利贷，超过了国家法定的标准，所以一定会被整顿。” 诺亚（中国）财富管理中心研究部副总经理邓伟岩预测，2012年国家可能会出台法律法规，控制民间借贷的利率，使其不会高于银行利率的四倍。而随着民间借贷获利空间的减小，将使热衷于此的人数大幅度减少，不合理资金的来源也随着减少。

　　“由于政策风险和道德风险过高，民间借贷在2012年将不再呈现良好的态势。”恒益财富的分析师也表示了相同的看法。

　　同时，“银根放松信号的出现，将使民间贷款的利润空间大幅减小。”星鸿财富的分析师认为，民间借贷不再成为融资者眼中的最后一根救命稻草，对于个人投资不是一个好的时间点，在2012年内可以规避。

　　2011年10月下旬，国务院总理温家宝在天津调研时强调宏观政策将“适时适度预调微调”，而随后央行的《2011年第三季度货币政策执行报告》中亦透露出微调信号。12月5日存款准备金率三年来的首次下调，向市场释放了将近4000亿元的流动性，再次透露出2012年货币政策或将更加宽松的信号。

　　2012年“卖出”之二：房产投资风采不再

　　全国的房地产投资由于房产调控的来临，遇到了投资拐点。据本次调查统计，有55%的第三方理财机构认为2012年房地产投资将不再受到青睐。

　　诺亚（中国）财富管理中心研究部副总经理邓伟岩称，由于国家的宏观调控，导致消费萎缩和土地价格出现回归，房价有所回调，个人投资者介入房产投资不是一个明智的选择。

　　“2012年房地产投资面临着较大的压力，房地产销量持续下滑就是个例证。”利得财富也这样认为。“目前国内房地产政策已经成为政府宏观调控的行为之一，控制较为严格，使得房地产的投资空间已经急剧减小。”

　　2011年仍然有小部分人在房地产投资中获得了利润，但“这是因为在房地产政策传达的这段时间里，难免会产生的滞后效应。”一位分析师称，到了2012年，这种滞后效应将渐渐消失。

　　“涉及房地产类的投资以及信托，对于风险厌恶者、风险偏好低以及风险承受能力有限的投资者，应当尽量回避。”星鸿财富称。

　　如果在此期间，依然有留恋于房地产投资的“勇者”，诺亚财富的邓伟岩建议应该将投资链条往前移，即投向房地产基金，“不要停留在房产的投资上，而是应该在开发环节上进行投资。”“如果要介入，我建议找有实力的、品牌信誉度高的开发商，这样投资的投资回报率将会高一些。”

　　在诺亚最看好的2012年3大投资中，“跨周期的地产基金”排在首位。好买基金则看好工业房地产基金，认为它们价格相对低位，需求旺盛，可以关注。

　　2012年“卖出”之三欧元前景不明

　　欧债危机已经持续了很长一段时间，但彻底解决似乎仍很遥远，更让人担心的是欧元区的经济增长潜力也受到怀疑。在本次调查中，73%的第三方理财机构建议投资者在2012年都要避开欧元。

　　“欧元区国家发生一系列违约的可能性已不容忽视，欧元区主权债务和银行危机的演化也对整个欧洲的政府债券评级构成了威胁。”本次调查中，对于欧债危机的担忧，是第三方理财公司不看好欧元投资的主要原因。

　　毕竟，这将直接导致了欧洲货币联盟随时可能发生解体，在欧元区国家领导人控制住债务危机前，这个问题将随时可能存在。

　　有分析师还指出，即使能够达成协议，“从历史经验来看，欧盟协议要成为现实往往需要1~2年的时间。在目前欧债危机愈演愈烈的情况下，如此长的决策周期显然令市场无法接受。”

　　“至少今天我们还没有看到真正能够解决欧债危机的方案，显然欧元能给我们的信心已经没有了。”恒久财富表示，“目前来看，欧元兑美元离历史最低点仍有40%的落差，如果欧洲央行利率很快降到历史最低点，那意味着欧元将有急跌的可能。”

　　“如果在2012购买欧元，将有较大的危险。”诺亚邓伟岩也认为，在欧洲内部面临较大的问题的情况下，如果不考虑高新技术或者自然资源类的投资，应该减少欧元在投资配置中的比例。

　　“直到欧洲债务危机彻底爆发前，欧洲央行被迫采取更多的措施以支持欧元区国家之时，才是逢低买进欧元的好时机。”

　　银河证券2012年资产配置建议

　　展望2012年，我们对大类资产配置的总体看法是：

　　1）股票资产的吸引力越来越强，A股市场总体来看具有较好的投资机会。

　　2）债券市场在上半年具有不错的机会。相比较而言，利率产品价格上涨空间不大，而信用债的投资机会更多。

　　3）大宗商品受真实需求、国际流动性和地缘政治等影响，价格具有较大不确定性。总体而言，就全年来看，大宗商品的投资机会并不显著。在一些特定阶段，比如欧债危机加深导致国际金融市场剧烈震荡的时候，大宗商品将受牵连，需要提防阶段性的下行风险。

　　2012年国内投资者在商品市场的投资选择将显著减少。国内投资矿产的热度可能会降温。农产品的投资机会减少。

　　4）艺术品市场或风光不再。最近几年疯狂炒作的古玩字画、珠宝玉石、邮票等艺术品也有熄火迹象，随着国家大力整顿全国形形色色的交易所，预计艺术品市场或风光不再。

　　5）房地产市场的寒冬未过去甚至还没有到来。从房地产行业的长周期而言，房地产行业的顶峰时期可能已经过去。房地产已经成为政治问题，预计房地产的低迷还将持续。

　　2012，我们在哪里？

　　文/杨笑

　　2012年中国经济增速将继续回落，再次回到“8时代”，通货膨胀也将比2011年明显回落。“保增长”将取代“控通胀”，成为短期宏观政策的基调。

　　传说中的2012年来了。

　　虽然小S在洗发水广告中已经宣布，2012年不会是世界末日，但2012年究竟会是怎样的一年？

　　对于这个问题，中国经济学家的看法基本一致：2012年中国经济增速将继续回落，再次回到“8时代”，通货膨胀也将比2011年明显回落。“保增长”将取代“控通胀”，成为短期宏观政策的基调，但由于2012年是换届之年，很难有重大的中长期政策（改革措施）推出。

　　重回“8时代”

　　绝大多数投行经济学家都同意，2012年中国GDP增速将继续回落到8%~9%之间（表1），2010年这一数字为10.4%，2011年预计在9%以上。

　　其逻辑也完全一致：在拉动经济增长的“三驾马车”中，投资、出口增速将回落，而内需独木难支。投资方面，主要是预计房地产投资回落明显，而外围形势恶化、欧洲经济不振是出口走软的主要原因。

　　当然，各大投行具体的预测数据不尽相同，其中，国泰君安的预测最为“悲观”，他们预计2012年GDP增速将跌破8%，为7.8%。

　　与GDP回落同步的还有通货膨胀，绝大多数投行均预测2012年中国的CPI将从2011年的5%以上回落至3%左右，但不至于会出现通货紧缩。

　　下半年会回升

　　虽然2012年经济仍会延续调整，但多数投行并不悲观，普遍的预期是，GDP将在2012年下半年出现回升。

　　高盛高华认为，“相对于2011 年，我们对2012 年持较为乐观的看法，2011年政策紧缩和全球去杠杆化均指向不利方向，相较而言2012 年政策立场应会更有利于增长，尽管当前的增长放缓势头应会持续至2012年。”

　　不悲观的一个表现是：几乎没有人预测中国经济会硬着陆。比如，中金公司的彭文生认为，“近期通胀回落，增加了宏观政策支持增长的空间，硬着陆风险小。”瑞银的汪涛也认为，“保障房建设的推进将帮助中国经济避免硬着陆。”

　　不悲观的第二个表现是，大多数投行均预测，GDP将于2012年年中见底回升。瑞银的汪涛认为，2012年一季度可能是底部。2012年“一季度的增长或将是2008年四季度以来最慢的，随后，政策的放松应开始提振投资和实体经济活动”。

　　预测二季度见底的有国泰君安，他们预测，“本轮GDP 同比增速的底部或在2012年二季度，之后将企稳回升”。招商证券(600999,股吧)的丁安华也认为，2012年下半年GDP将企稳回升。申银万国也预测2012年三季度前后有望进入复苏阶段。

　　是否降息有分歧

　　由于GDP、CPI同时回落，多数投行预计，2012年的宏观调控的基调将从2011年的控制通胀转向确保增长，政策将明显趋于放松。

　　2011年11月底，央行3年来首次下调存款准备金率，被普遍认为是货币政策趋宽的标志。多数投行均预计，2012年还会有数次存款准备金率下调。

　　但是否降息，各家看法有所不同，申银万国认为，利率下调的前提是经济大幅回落，预计2012年下调利率的可能性很小；而国泰君安则认为，2012年一季度以后存在降息的可能。

　　在货币供应方面，投行大多预测22012年新增信贷规模为8万亿元左右，增长约15%，中金、申银万国、国泰君安、瑞银、摩根大通都持相似态度。

　　升值放缓 期待减税

　　在汇率方面，投行普遍预期人民币升值速度将放慢，并改变单边上行的趋势，开始双向浮动。招商证券丁安华预测，2012年人民币汇率的升值幅度放缓，全年升值大约3%，下半年人民币可能常态性出现上下双向浮动的现象。

　　瑞银汪涛也表示，“我们预计2012年以后，国内相对要素价格的调整将成为人民币实际有效汇率升值的主要途径，而人民币兑美元的名义汇率则可能会开始出现双向波动。”

　　至于2012年的财政政策，各大投行均认为，通过传统的固定资产投资拉动经济的财政刺激方案，因代价太大、后遗症太多而难以再次大规模推出。

　　2012年最受期待的财政政策是减税。中金公司就表示，结构性减税将是新看点。近期的一系列税收改革试点虽然 短期内对于整体税负影响不大，但是预示了减税的政策方向。“我们预期未来会有进一步的税收改革举措，给企业和私人部门带来实质性的税负降低。”

　　招商证券也表示，“我们希望看到实质性的收入减税措施，或对个人所得税作一次性返还，以刺激消费拉动经济增长，迈出增长方式调整的第一步。”

　　我们在哪里？

　　除了短期走势，各大投行也愿意从更长的周期来考察中国的经济，希望确认我们现在处于中、长经济周期的哪个位置。在这个方面，各大投行可谓“八仙过海，各显神通”。

　　招商证券丁安华是从资本支出的角度来考察的。他认为，自改革开放以来的30多年，中国经历了3轮朱格拉周期（也称资本支出周期），本轮经济调整应该是从2010年开始，目前处于新旧周期的交替阶段，2012年和2013年是可能的调整区域。（图1）

　　国泰君安也同意中国经济“十年一轮回”的说法，只是他们强调，这次调整的时间会比大家预期的更长一点，从经济下行的视角来看，上两次经济的减速都持续了5年以上时间，如今很可能重演。（图2）

　　国泰君安认为，如果从经济减速的视角来观察中国经济增长史，可以发现本轮经济走势与90年代早期如出一辙：1989、1990年经济大幅下滑，1992、1993年经济回升，1994年以后持续回落。而本轮中国经济在2008年大幅下滑，2010年回弹后2011年又再度回落。因此，从减速角度看，2011年的经济非常类似于1994年。

　　广发证券(000776,股吧)则从政治周期的角度进行分析，他们认为，每一代新领导人上任后，经济会步入明显的上升周期，在中期达到顶峰之后，步入调整期。按此周期，2013年新一代领导人上任时，经济才会步入新的上升周期，2012年依然处于本届领导人任期内的调整期。（图3）

　　中金公司的彭文生则从全要素生产率入手，分析过去30多年的经济走势，得出的结论是：过去30多年，中国经济有三次明显的加速：第一次是在80年代初；第二次是在90年代初；第三次是在21世纪初至全球金融危机前。而这三次加速，主要的原因在于全要素生产率的提高，而全要素生产率的提高，均得益于改革。（图4）

　　“平稳过渡”

　　不管如何解读过去30多年的经济走势图，投行对中国经济长期走势的展望是一致的：即长期来看，中国的潜在增长率正在放缓，回到过去10%以上的超高速度不太可能。

　　招商证券丁安华表示，中国经济的潜在增长率长期呈下降趋势，决策层与宏观经济学家对此基本无异议。但对于下降的速度和方式，存在明显的分歧，是缓慢渐进式的调整，还是断崖式剧烈调整？这是一个不确定性因素，对此判断不同，会导致采取不同的政策。

　　瑞银汪涛称，随着发达经济体继续去杠杆化并且其经济增速低于趋势水平，预计今后几年中国经济的平均增速将放缓至7%~8%。

　　另一个共识是，中国经济未来要保持较高的增长，需要有重大改革。中金彭文生强调，中国正处在一个增速放缓的长周期的开始阶段。劳动力转移减慢将会更显著地限制全要素生产率的增长，经济增长需要更多地依靠体制改革。

　　宏源证券(000562,股吧)也指出，从历史上看，在2003年与2005年，对中国经济与资本市场有深远意义的国企体制改革加速与股权分置改革推出，这两项改革无疑是之后的经济繁荣与股市牛市的重要推动力。

　　当前对于经济体制改革的期待主要集中于放松管制，包括利率、汇率市场化，以及开放金融、电信、医疗、教育等垄断行业。

　　不过，宏源证券认为，2012年是党的十八大召开的一年，届时政府的换届将开始进行，直到2013年初两会结束后换届才会彻底完成。

　　政府的换届意味着深度改革难以推出，政策取向将在很大概率上维持以“平稳过渡”为主，虽然目前全球经济格局开始逐步转变，经济体制改革的呼声愈来愈大，但是在政府换届的微妙时刻，我们很难看到有深度的体制上的改革推出。

　　从历史上看也是如此，上一次政府换届是2002年，当年是改革的空白年，真正有意义的改革开始于新政府上任后的第二年。

　　从这个意思上说，2012年只是过渡的一年。

　　欧债危机向“末日”逼近

　　一个幽灵，在欧洲游荡。

　　由于人们普遍预期美国经济将缓慢复苏，如果没有发生伊朗战争这样的黑天鹅事件，欧洲债务危机将是2012年影响世界经济、中国经济的最重大变数。

　　尤其是2012年2~4月，南欧国家将迎来偿债高峰，同时又面临大选高峰，欧洲债务危机正在不断向“末日”逼近。（图1，图2）

　　欧债危机会如何发展？各大投行目前比较普遍的预计是：无序违约、银行业发生危机、欧元区解体等极端情形发生的可能性不大。申银万国认为，有序违约、债务重组的概率较大。

　　如何进行债务重组？货币化是最大的可能。广发证券表示，“尽管我们现在还无法猜测得到具体的解决方法是什么，但包括欧央行作为最后贷款人，实施定量宽松等政策的可能性都是存在的。”

　　招商证券列举了三种可能的货币化方法：1、EFSF（欧洲金融稳定基金）出面救助；2、欧洲央行更直接的干预；3、发行欧洲债券。

　　招商证券认为，德国坚持反对短期内实施欧洲债券计划以及欧洲央行无条件、无限额、无期限地购买问题成员国债，意在杜绝道德风险、逼迫问题成员让渡财政主权，从而夯实未来欧元共同债券的信用基础，加快欧洲走向财政一体化。

　　但各国政府面对选民和内部压力，博弈过程注定将十分艰苦。从债务到期的分布以及各国大选的时间来看，2012年2~4月将是欧洲债务危机恶化的又一高峰，债务危机正在不断向“末日”逼近，整个欧元区正在加速滑向悬崖的边缘，妥协最有可能在最危机的生死关头达成。

　　中金公司也认为，近期的发展显示，市场给与欧洲主要政府化解欧债危机的时间不会很长。广发证券甚至给出了一个明确的预测。“时点上，我们倾向于猜测发生在一季度末或者二季度初。”

　　当然，没有人否认欧债危机恶化的风险依然很大。宏源证券表示，欧债危机在2012年会正式从经济危机转化为政治危机。政治博弈过程的不确定性要远远大于经济博弈，其结果就是局势发生突变的可能性大大增强。“这样的黑天鹅事件一旦发生，给市场带来的影响就很可能是巨大的。”

　　中金公司也表示，目前的基准判断是欧元区能避免解体和出现大规模金融危机，“但是，欧元区爆发金融危机的风险是不容忽视的，我们判断存在30%的概率。”

　　即使欧债危机能够得到解决，但欧洲的经济前景依然难以乐观。正像银河证券所说的那样，问题的根本是“西方发达国家经济内生动力缺失”。

　　2012风险启示录

　　文/刘以栋

　　跟2011年相比，2012年将会更加艰难。2011年是非洲和中东小国闹事，2012年将会轮到世界大国动荡不安。

　　年难过，年年难过年年过。已经和我们告别的2011年中，世界各地动荡不安，而跟2011年相比，2012年将会更加艰难。2011年是非洲和中东小国闹事，2012年将会轮到世界大国。

　　欧盟和欧元，将面临解体

　　2011年，大家见证了欧盟的债务危机。如果你认为欧盟债务危机2012年会缓解，那你是过于乐观了一点。欧洲及世界发达国家寅吃卯粮的超前消费习惯持续了几十年，以前靠剥削发展中国家维持优越的生活水准，现在这种在全世界坑蒙拐骗行为进行不下去了，只能通过滥发纸币赖账。

　　但是，欧盟不是一个真正意义的国家，而是十几个国家拼凑而成。如果新疆或者西藏人民生活有困难，国家可以调配江苏、浙江去支援。但是，欧盟不行，它由主权国家组成，许多国家历史恩怨很深，所以南欧国家有困难时，德国和北欧等富裕国家就拒绝援助。

　　当初欧元成立，主要是为了跟美国竞争资本市场和国际地位。美国出于自身利益的考虑，巴不得欧盟早日解散，从而维持其一家独大的地位。在这种内因和外因的共同驱动下，欧盟解体是迟早的事。我们不能肯定欧盟解体会在2012年发生，但我们可以相信，2012年欧洲债务危机只会变糟，不会变好。

　　日本，下一个债务危机中心

　　大家讨论债务危机，好像都故意避开日本的债务问题。其实，跟世界其它发达国家相比，日本的债务负担更重。其它国家的债务总额刚刚超过国民生产总值，而日本的总债务却是国民生产总值的两、三倍。日本的债务危机没有引起大家的关注，主要是日本政府欠的是日本老百姓的钱。日本老百姓的退休金，都被用来购买了日本国债。

　　日本债务危机的潜在因素在于，日本的战后一代已经到了退休年龄。他们不但没钱继续购买国债，而且需要取钱消费。因为日本的人口老龄化，年轻一代没有能力承担起购买新国债的重任。日本现在因为没有通货膨胀的压力，所以日本政府为债务付出的利率很低。一旦大家意识到日本的债务危机，仅利息一项就会成为日本政府的巨额开销。所以别看日元现在被看作世界安全货币，但日元的贬值仅是时间问题。

　　中国，经济跟房价挂钩

　　世界经济危机，似乎只有中国一枝独秀。但我看来，中国的发展也是困难重重。

　　其一，中国的经济结构不合理。中国的经济发展模式，基本是对外出口，对内推高房价。现在美国和世界经济都裹足不前，对未来中国的出口型经济威胁很大。没有出口，仅靠中国的现有资源，是难以维持高速发展的。

　　中国的房价，已经发展成全国的政治和经济问题。房价高涨，各级政府都从中得利。中央也通过高房价，回笼了大量发行的货币，相对降低了通货膨胀的压力。如果没有高房价，中国的通货膨胀率会比现在高很多。从老百姓的角度看，因为高房价，感觉很富有，也就能忍受社会上的各种腐败现象。现在，房价涨，怨声很大；房价跌，怨声也很大，只不过抱怨的是不同人群而已。

　　其二，中国的人力和财力都在外流。中国人的财富都在房子上，可这种财富不产生可靠的现金流。房价高，财富在那里；房价跌，财富就蒸发。这种情况正在美国发生，也会在中国发生。许多聪明人已经意识到这一点，所以办移民和送子女出国，把财富带到了国外。当然，也有很多大富翁在中国发展，但他们的钱是世界的，中国是留不住的。长久来看，出口和房价，将预警中国的经济危机。

　　美国，债务危机是迟早的事

　　欧洲债务危机，美国政府债券又成了安全投资天堂，但不管从哪个角度看，美国政府债务和其它国家的债务一样，根本靠不住。其一，美国现在的政府债务，是国民生产总值的一倍以上。有研究表明，一旦债务超过国民生产总值，那么国家经济就会持续衰退，美国也不会例外。

　　其二，美国现在的债务总额，还没有包括医疗负担和社会保障金负担。如果把这两项加进去，美国政府债务总额会超过国民生产总值的两倍，政府根本无力承担。

　　其三，美国政府债券利率很低。通货膨胀一旦来临，投资美国政府债券就会损失惨重。现在美国政府债券价格上涨，是因为其它国家更糟糕。从这个角度看，美国高兴见到欧洲和日本的债务危机。但美元和美国债务危机，迟早也会到来。

　　伊朗，战争威胁很近

　　美国进攻伊拉克，根本是为了石油。什么大规模杀伤武器，统统是骗人鬼话。十年过去了，美国根本没有找到所谓的大规模杀伤武器，有谁见到美国为此道歉。十年前，在伊拉克战争以前，我参加了一个座谈会，贵宾是现役将军。他说，人们可以为女人，为土地打仗，为什么不可以为石油打仗？

　　现在美军虽然要离开伊拉克，但美国决不会容忍伊拉克变成伊朗的同盟国。伊朗如果真有核武，或许可以避免战争，否则伊朗的石油就会成为战争的理由。

　　我们不知道上面几大危机中，哪一个会在2012年爆发。但只要其中一个爆发，大家就会面临生活的艰难。

　　2012：PE/VC要“HOLD”住

　　文/邓若楠

　　在2011年，全球资本市场都发生了变化；赴美上市的中国概念股从热捧到危机；隐秘十年的VIE模式“躺着也中枪”；创业板两周年空前暗淡...

　　私募股权的江湖愈发热闹，2009年推出创业板使中国PE/VC发展迎来转折，经过2010年飞速发展，在过去的2011年，PE/VC如涨潮般涌入了竟是数以千计的“后起之秀”。“高手”们原本比的是“点石成金”的功力，仍带着些“失败乃兵家常事”的气度，而如今却愈发刀光剑影、不容有失。

　　但江湖仍是这片江湖，随时风起云涌。在2011年，全球资本市场都发生了变化；赴美上市的中国概念股从热捧到危机；隐秘十年的VIE模式“躺着也中枪”；创业板两周年空前暗淡??

　　在那些“一决高下”的投资领域里，终有一些“神马”变成了“浮云”，或出现“浮云”的迹象，电子商务网站冰火两重天，资本“香饽饽”的地位在过去的一年跌落。

　　最大的“浮云”当属团购，一年之内从“千团大战”变为行业洗牌。2011年8、9月份，国内的大小团购网站数量竟达到5000多家，仅两三个月之后，关门1000多家，出现了集体倒闭。最终能剩下多少家团购生存，业内一片哀鸣。“团购网站一靠拼广告，一靠拼价格；一个是多花钱，一个是少挣钱。团购开启了一种全新消费模式，但大多团购网站，同时也包括电商，在2011年的估值过高，不能令人接受。”达泰资本创始与管理合伙人李泉生说。

　　电动汽车，包括相关产业如锂电池行业亦是如此，在最初一片“超英赶美”的吆喝声中，技术瓶颈使大规模商业化一推再推，该领域始终被认为是一个“投资方向”，更多的资本是已深陷套牢，无可奈何。

　　在一些媒体评出的2011年PE大事件中，12月国家发改委在全国推行PE备案制，成为票选最高的事件。这是我国首个全国性的股权投资企业管理规则，意味着PE行业必须将更“阳光”，监管收紧和行业自律大势所趋。

　　在充满莫测色彩的2012年，PE/VC们将如何“HOLD”住？哪些新兴行业领域又将成为资本追逐热点？

　　电商：熬过冷冻期仍是热点

　　根据清科研究中心数据，2005~2011年上半年，已经披露的中国电子商务行业的投资事件为239起，其中已经披露投资金额的投资案例为168起，披露的投资金额总额为31.08亿美金，平均投资金额为1091万美金。

　　资本支持一直是电商发展的最大动力。前期各家电商企业的主要资金来源是外部融资，然而，风投似乎并没有因此获得高额回报。中国电商市场贴钱团购、烧钱推广，亏损之下依旧盲目扩张，陷入了一边不断烧钱一边继续融资的怪圈。

　　2011年，乐淘网CEO毕胜直指“电子商务是一个骗局”，京东商城开始取消全场免运费服务，库巴网CEO王治全自剖电商三大泡沫：盲目求快、过度服务和销售数据“大放卫星”。西米网、大货栈、有品网等先后关门，一些背后的投资方，如大货栈的投资方金光集团（APP）不得不承担那些打不平的资金。

　　电商“寒流来袭”，业内认为，纯粹依靠资金链模式驱动的电商将面临重创。清科集团CEO倪正东认为，电商洗牌是必然的，洗牌是为了让电商更好的发展。但是电子商务企业必须认识到，电商说到底是一项生意，即使“没有VC的钱还是能生活得很滋润”，认识到这点很重要。

　　对于电商的投资，PE们仍大多看好。根据清科研究中心的分析，尽管中国大部分电子商务企业仍未盈利，市场隐存泡沫，平台类与垂直类电商相互竞争且相互依存仍将成为投资热点。

　　其中，中小垂直自营类电商精耕细作市场仍具有较大的发展前景。瞄准细分领域的电商规模相对较小，对于细分领域资源的整合能力较强，库存及物流压力较小。以销售钻石和奢侈品的网站为例，因其小众，竞争压力不大，同时产品毛利很高，营销、物流成本低。

　　在2012年，受到投资方套现和本身资金需求的双重压力，电商“上市”成为众望所归，可以看到凡客诚品加快了上市的步伐，一直宣称2013年前不会上市的京东商城也蠢蠢欲动。

　　但倪正东认为，对于电商而言，“2012年还是一个淘汰年，也是一个生死年，但不是一个上市年。PE/VC们在2010年下半年到2011年上半年投资很多项目，一些项目如今市值可能将会砍掉三分之一。从资本角度，今年不易贪多。”

　　事实上，电商领域的投资在清科的投资里所占比例最大，这也意味着这个让投资人“又爱又恨”的快速发展行业，在长期仍被看好。

　　移动互联网：资本争相布局

　　几乎已经无人质疑，移动互联网将成为电子商务之后大规模爆发的行业。手机终端的快速普及、通信网络设施建设日臻完善、各类手机应用几何级数出现，成为中国移动互联网产业快速发展的基础及推动力量。

　　该领域也是资本不得不先行布局的一环。红杉资本中国基金对移动互联网“至少有8年的跟踪时间”，从PC的芯片、整机、网络设备、企业软件等等，投资的包括高德软件、思凯、网秦在内的几家移动互联网公司都实现了IPO。除了运营商，红杉还在关注应用软件公司、手机游戏、Web广告公司以及智能手机公司。其相关合伙人表示，红杉会把移动互联网作为一个重要的投资方向，在这个领域寻找快并且具有方向感的投资对象。

　　另一个著名的投资机构经纬创投已经在中国投资20多家移动互联网企业，从游戏到应用、广告、平台，投资的金额从几十万美元到上千万美元的都有。

　　IDG去年在电信、媒体和科技领域中超过50%以上的投资都是移动互联网项目。IDG全球常务副总裁兼亚洲区总裁熊晓鸽说，3年后将会是移动互联网的爆发点，移动互联网潜力无限大，现在正是投资的好时机。

　　清科美元基金目前也已在移动互联网领域投资了六、七家公司，在未来两年内，该基金还将有80%资金投资在移动互联网上。

　　产业资本的层面，2010年以来，以盛大、联想等为代表的产业资金快速转向中国移动互联网行业。盛大将投资部门升级为盛大资本，专注于投资移动互联网领域；联想成立天使基金投资移动互联网，首期投入1亿元；网龙联合IDG成立移动互联网基金；新浪也成立专项资金投资移动互联网。

　　业内人士表示，眼下投资估值涨的最快的就是移动互联网公司，一年之间，移动互联网公司估值普遍已经涨了几倍。

　　从细分领域看，手机游戏将最受资本关注。根据美国一家咨询公司调查，目前在整个手机行业中用户下载的应用软件近80%都是手机游戏。全球手机游戏产业的产值将在2014年突破114亿美元。

　　此外，清科研究中心分析师张亚男认为，移动支付&二维码、LBS、移动社交应用、移动电子商务、无线营销等细分领域均具有较强的投资价值。与先进技术相关的应用及移动互联网化解决方案提供商也具有较好的投资价值。

　　“不过，面对异常活跃的市场而言，我们仍需警惕数据背后的谎言与无奈。目前而言，中国移动互联网企业是否具有投资价值的主要评判标准就是用户基数情况，但是未来的某一天，也许我们会发现，用户基数并非代表企业的变现能力，尤其在移动互联网领域更甚。”该分析师称。

　　社交网络：SOLOMO大行其道

　　如今看来，投资界最热的概念之一还有“SOLOMO”，这是2011年KPCB著名投资人约翰?杜尔(John Doerr)提出的概念，SO——social，社交；LO——local，本地位置；MO——mobile，移动网络。

　　业界相信，符合这3个单词的公司都有希望成为下一个Google或者Facebook，成为下一只会生金蛋的母鸡。

　　眼下，从Facebook到人人网这类“Social”已经无处不在。“Local”则代表着以LBS(Location Based Service)为基础的各种定位和签到，如Foursquare或者街旁网，当然也包括Facebook Places和人人报到。“Mobile”则是智能手机带来的各种移动互联网应用。从技术层面，它至少不像当年的“云”概念一般虚无缥缈。

　　社交网络（Social）毫无疑问已经是大潮流，而“Local”和“Mobile”更多的是建立在Social的大平台下获得快速的发展。

　　国内的人人网月度覆盖用户过亿，每天有30%的用户通过手机访问人人网。人人网推出的手机平台“人人报到”就是一款将Social、Local和Mobile三者结合的现实化产品，成为业界对SoLoMo趋势认同的标杆。

　　NEA全球合伙人、中国区董事总经理蒋晓冬认为，在SoLoMo领域里，所有的生态链都已经到了一个临界点，原来的增长曲线突然变陡，比如Google+短短几天时间达到1000万用户，这种增长趋势是以往前所未有的。这与生态链系统的变化如用户数量、移动终端普及程度、应用成熟度等多方面都有密切关系。三年内，SoLoMo应用在量化的指标上均将出现拐点。未来十年内，涌现出的新应用、新平台、新的企业模式都将迎来巨大的发展机遇和发展前景。

　　现代生态农业：从农庄到全产业链

　　整体利润水平较低的农业本来被认为与追逐迅速增长的风险资本毫无相干的产业。但随着近几年消费升级，消费结构发生了深刻变化，农业自给自足、分户经营的传统模式也正在被现代经营模式所取代，并逐步形成链条完整，与工业、商业有机结合的产业体系。农业具有的抗周期性以及内需增长背景下行业市场规模的增长，使得农业投资价值得以凸显。

　　自2010年起，国内的PE们开始“大规模下乡”，产业资本也纷纷“务农”。试图在这一传统产业升级变革中，发掘模式创新和资本运作的机会。

　　最开始受到广泛关注的是“种安全的菜，只提供给特定客户群”这类“由农田到餐桌”的有机农作物精准配送模式。从多利农庄融资开始，有机、休闲农业大受资本青睐。

　　“上海的蔬菜市场，1%的占有率就意味着10亿元的规模。”多利农庄庄主张同贵曾表示。

　　相比于2010年多利农庄A轮融资引入青云创投7000万元人民币，其B轮融资，以1.8亿元人民币按2011年预估利润计，投后PE倍数（市盈率倍数）超过25倍。

　　“中国的经济结构调整正在加速，消费服务未来将迎来快速发展。PE必须提前在这一领域加大布局。”达泰资本创始与管理合伙人李泉生说。达泰资本参与了多利农庄的第二轮融资，在截至2011年11月达泰资本投资的13个项目里，消费服务类占40%。

　　根据ChinaVenture投中集团统计，2006年至2011年11月，中国农业领域共披露184起VC/PE投资案例，投资总额达到50.19亿美元。其中，2010年农业领域私募股权投资出现爆发式增长，披露投资数量57起，投资规模24.15亿美元，均达历史最高水平；2011年至今已披露40起案例，投资总额达5.64亿美元，全年投资数量有望再创新高。2011年至今，全国已披露成立8只农业产业基金，超过历年总和，总目标规模达60亿元以上。

　　2011年11月，达晨创投向新疆康隆农业科技发展有限公司注资1亿元，此前，达晨创投就已投资了两家新疆农业企业——宏邦节水和永成农机。同样在11月，春华基金认购了心连心化肥3.24亿元人民币可换股债券。

　　清科研究中心分析师认为，未来资本对农业的关注，将集中在几个方向，一是设施农业或工厂化农业。这类农业的生产方式可复制性程度相对较高，便于企业的复制扩张。由于投建设施农业项目耗资规模较大，企业也存在广泛的融资需求，适宜资本介入。

　　其次是垂直门类农产品的生产、加工、销售一体化企业，尤其是具有新概念型产品，或食品安全问题特别突出的门类，以及特定的需求市场如农产品礼品市场等。

　　此外，生物农药、有机肥料的研发、生产符合生态环保的投资主题。农产品物流，特别是冷链物流也存在很强的市场需求。

　　A股期待小牛市

　　文/杨笑

　　绝大多数券商预测2012年上证指数的核心波动区间的下限在2100点~2300点之间，而上限在2800点~3200点之间。

　　经历了两年的熊市之后，看好2012年A股表现的声音开始多了起来。“空头司令”谢国忠2011年破天荒地开始唱多A股，我们调研的多家第三方理财机构也普遍认为，2012年的A股是资产配置的首选方向之一。

　　作为“业内人士”，证券公司对于2012年的A股也是谨慎乐观居多，但也有券商如中金公司看到了1680点附近。

　　小牛市?

　　根据本刊的统计，绝大多数券商预测2012年上证指数的核心波动区间的下限在2100点~2300点之间，而上限在2800点~3200点之间。

　　考虑到券商的预测大多是在2011年11月底、12月初做出的，此时上证指数点位在2300点附近，一个简单的理解是：2012年A股向下的空间有限，约200点，不到10%，而向上的空间要大许多，即使以2800点计算，最高上涨幅度也超过20%。

　　国泰君安认为，2012年将是一个“小牛市”，理由是：“一个伟大的转型已经开始了，对股市我们变得积极。”这些转型包括：2011年下半年以来，我们看到了地产调控的大框架、看到了地方债破题信贷难题、看到了地方政府的转型尝试、看到了浙江地区小企业的倒逼重生。而这些构成了“2009 年以来最重要反弹的基础”。

　　高盛高华更是直接预测：2011年底沪深300指数为2650点，2012年中能达到2950点，到2012年底升至3200点（较当前水平存在27%的上行空间）。长江证券(000783,股吧)也预测2012年A股市场有10%~15%的涨幅。

　　当然，也有像华泰联合这样相对悲观的券商，在华泰联合看来，虽然A股市场经过两年半调整，但仍需等待实体泡沫消化。经济主线并不明确，长期成长与短期增长存在逻辑上的冲突，持续赚钱效应难以显现，股市回落趋势没有改变。不过，他们也认为2012年会有一次级别较大的反弹。

　　“前低中高”是主流

　　至于2012年A股的具体走势，大多数券商都预测会是“前”低“中”高，但对于“后”的看法有一些分歧。

　　国泰君安认为2012年的A股市场一季度是低点，但是从通胀、流动性、盈利三者之于股市的筑底关联性来看，现在已经处于底部区域，2012年一季度的低点更多将只是一个盈利分化后的成长性再识别，此后有望形成“小牛市”格局。

　　银河证券也认为，2012年A股走势会是“前低中高后稳”的“肥尾分布”形态。

　　不过，预计2012年后半段走势回落的券商更多。比如中金公司、申银万国对2012年的A股走势预测就是“跌-涨-跌”。招商证券也认为，指数“中间高两头低”的概率较大。

　　盈利继续下滑

　　基本面（企业盈利状况）是各大券商预测2012年A股走势的重大依据。对于企业盈利增速，各大券商统一的看法是2012年将继续下滑，但多数券商的态度并不悲观，许多人认为，这一指标将在2011年中见底。

　　高盛高华预测，沪深300指数2011年盈利增速为17%，而2012年将降至10%。

　　“万得2011年市场预测与我们自上而下的预测基本相符，但在当前宏观背景下，市场一致预期反映的2012 年盈利增速还过于乐观。我们预计2012年市场预测存在进一步下行空间。中小盘股的盈利风险仍较大，因为它们受需求放缓和流动性紧张的冲击将超过大盘股。”

　　在经济实现软着陆的假设下，国金证券(600109,股吧)对全部A股盈利增速的预测为10.8%（中性增长）~15.3%（较高的增长），走势为前低后高。

　　持前低后高看法的还有国泰君安，他们也认为，2012年一、二季度应该是企业净利润同比增速的底部。主要理由在于，2012年初对应的是通胀的大幅回落以及GDP的底部。这跟2008年的情况较为类似，只是幅度较小，程度相对来说较缓和。

　　但见底并不意味着大幅反弹。瑞银认为，由于地产供给不断上升，需求却受到政策抑制，库存水平不断上升。地产库存对地产链条上的各类企业都会有巨大压力。“我们预计，企业盈利将在未来两个季度大幅下滑，之后可能只是低速回升。”

　　流动性改善 估值提升

　　除了基本面，券商对2012年A股谨慎看多的一大理由是流动性。几乎所有券商都同意，随着宏观调控逐步放松，2012年的流动性将比2011年有所改善，股市估值相应上扬，但改善的幅度有限。

　　高盛高华认为，政策放松将使市场流动性“略好于”2011年。A股市场流动性近期已有企稳，预计在政策更大幅度调整之后会出现相对显著的改善，时间可能在2012年一季度末或二季度初。

　　申银万国认为，目前货币和信贷政策的调控顶峰已经过去，2011年4季度政策微调开始。2012年随着表外业务清理的基本结束，流动性局面有望改善。

　　瑞银从另外一个角度诠释流动性问题，他们认为，2012年流动性最大的趋势性变动是“金融反脱媒”，居民存款增速将在未来12~18个月逐渐回升，全社会资金预期回报率将显著下降；银行融资占社会融资比例上升，资金价格下跌，债券收益率下降，股市估值上扬。

　　不过，对于流动性改善的程度，各大券商的预测均较为谨慎。高盛高华认为：“鉴于A股市场股票供应的结构性变化，我们认为流动性并不会反弹至足以支撑市场估值向上大幅重估的水平。”

　　招商证券更是预期2012年的流动性呈“倒U型”走势，到下半年可能重新收紧。按照他们的分析，2012年上半年通胀快速回落，货币政策由紧向松转变，下半年担心通胀再起，货币政策由松向稳健回归；名义GDP增速趋势则相反，上半年回落下半年回升。二者结合起来判断，股市等资产领域的流动性大体呈现倒U型走势，上半年趋于宽松，下半年趋于回笼，二三季度是最佳阶段。

　　基于流动性将有所改善的预期，多数券商同意，2012年A股的估值水平应该比2011年有所提高。

　　该轮到股票了

　　除了宏观面、基本面、资金面等方面的理由，很多券商也愿意从周期的角度来预测A股的走势。比如，银河证券就认为，2012年宏观经济小周期为衰退后期和复苏期，从大类资产配置的角度看，股票资产逐步具备吸引力。

　　在他们看来，在投资上最重要的是大方向正确。真正让投资者赚钱的是重大资产类别之间的变动，也就是大类资产配置很大程度上决定了投资收益水平。

　　银河证券认为，虽然从大的经济周期看，当前还没有从2008年的经济衰退中完全恢复过来，还处于经济衰退之后的复苏期。 但是从小周期角度看，中国经济从2009年二季度到现在已经经历了复苏、过热、滞涨阶段，当前正处于衰退阶段。预计2012年上半年，或者到二季度的前半段，可能是衰退阶段的延续，大体上属于衰退后期；2012年下半年，可能属于复苏阶段。

　　根据投资时钟，在成长期，股票具有较好的投资机会，其中周期类股票表现最好，成长股次之。因此，银河证券预计，2012年后半段股票市场具有较好的投资机会。

　　十大券商配置建议

　　申银万国：2012年一季度，在投资上应保存实力，在行业配置上，应关注景气仍能逆周期回升的行业，如电力设备（尤其是输变电设备和核电）、医药、消费型投资设备；待政策出现较大松动后，应把握周期和成长共振的机会，届时建议配置房地产、重卡、工程机械、化工和与转型相关的成长股。

　　国泰君安：2012年的行业配置分为早周期和民生转型下部分受益行业两个维度，看好房地产、券商、化工、传媒、医药和新兴产业。

　　招商证券：需求稳定而毛利率见底回升的行业公司，如大众型消费品等值得全年持有。从配置节奏上看，建议明年一季度继续配置大众消费品、医药等，同时可以布局部分早周期行业；二季度提高制造业和周期性行业配置；下半年配置回归稳定增长行业。

　　银河证券：2012年的行业配置以供求基本面为主要依据，重点关注金融、医药、电力设备、航天军工、软件与传媒、农业、旅游等基本面较好的行业，对需求偏弱的行业应适度谨慎。

　　高盛高华：看好消费股（食品饮料、医疗保健和零售等）和内需周期股（煤炭、券商）。不看好电信、公用事业、钢铁、航运、信息科技及软硬件等板块。

　　长江证券：我国经济的发展重心已经由重“GDP”向重“民生”方向转变，而在民生相关的行业中，政策重视度较高的水利、通信、环保、文化旅游行业有望首先崛起。

　　华泰联合：行业推荐：医药、科技、汽车、家电。主题投资：农业科技化、并购重组、新产业结构机会。

　　宏源证券：配置上以自下而上的选股策略为主，更看好一些盈利相对确定、业绩有保证的成长股，并依然看好现代服务业（旅游、传媒、医疗保健、软件等）、节能减排（环保）以及农业相关等板块。

　　平安证券：确定蓝筹防御，新兴产业进攻。回避中上游周期股，重点关注金融服务、食品饮料、电力设备等确定性蓝筹；把握节能环保设备、核电建设复苏、化工新材料、TMT软业务（软件、软服务、软消费）四大新兴产业投资主题。

　　民生证券：年初看主题投资；年中看蓝筹修复；下半年看转型。四大主题：电力电网、农业、军工、环保。转型重点：消费提升（食品饮料、文化传媒）、民生保障（节能环保、电力水利）、制造升级（电气设备、信息技术、高端精密仪器、航天军工）方向。

　　一家之言：2012年A股至少有30%涨幅

　　文/赵晓历

　　只要中国经济明年能保8%，通胀率降下来，就不会出现系统性的风险，能避免“硬着陆”，股市应比现在至少要上涨30%以上。

　　站在2011年年底看，破位2200点的中国股市，貌似愁云惨淡，但我们预计——2012年A股至少有30%以上的涨幅，甚至可冲高3000点，主要原因基于以下四点：

　　股市存在明显的整体性估值优势

　　通过历史数据比较可以发现，中国股市A股市盈率在20倍以下，就是对应接下来牛市的相对底部——属于低风险投资区域；而A股市盈率在50倍以上，就是对应市场走熊的相对顶部——属于高风险抛压区域。

　　几番轮回，现在A股市盈率又到了20倍以下，静态市盈率按照整体法计算只有12.73倍，而TTM市盈率也只有13.12倍，相比2010年11月11日3147点高位跌幅已经达到27％，远低于过去6年的平均值18.3倍。这意味着即使回归到过去6年的平均水平，我们必将迎来牛市，而涨幅保守估计也至少三成。

　　从技术面上看，A股2011年收阴已是板上钉钉的事实。回顾A股20年，年线出现两连阴的时间有：1994与1995、2001与2002、2004与2005、2010与2011年，其中1994与1995两连阴后，1996年股指振幅134.32％，涨幅65.14％；2003年，股指振幅25.21％，涨幅10.27％；2006年度，幅度最大，振幅132.38％，涨幅130.43％，随后便开启了2007年大牛市，假设历史会重演，2012年A股的保守数据为振幅97％，涨幅为60％。

　　积极财政政策是大行情先决条件

　　自2011年开始，国家连续六个月上调存款准备金率，将大型金融机构的存款准备金率从18.5%调至21.5%的历史高位。时隔5个月的11月底，首次下调存款准备金率0.5个百分点，但11月CPI已经由10月份的5.5%将至4.2%，这使得宏观调控的压力大大降低，给货币政策适度放松留出了空间。2012年股市的货币环境会由2011年的紧张到2012年的宽松。

　　刚刚公布的11月份CPI已经回落到了4.2%。当CPI降至一年期存款利率3.5%附近时，降息空间也被打开。预计2012年或将减息两次，由现在的6.56%减至6.06%，每次减幅为0.25%。在经济进入下行通道的情况下，降息很难在短期内扭转这种趋势，但是对于实体经济的企业个体而言，降息能够降低企业的财务成本，从而缓解经营环境恶化所带来的经营压力，对股市也是利好。

　　财政部12月公布的数据显示，全年财政收入超过10万亿已经定局，这为2012年继续实行积极的财政政策创造了条件，接下来最可能实施的就是扩大政府支出和进行结构性减税，财政投入的方式会发生变化，财政支出规模在扩张的同时，会特别注意调整财政支出结构，这对中国2012年经济“稳增长”将起到良好的促进。

　　上证指数过去十年PE变动

　　GDP增长仍在8%以上

　　目前，欧洲主权债务危机仍在演进中。但外围经济不振对我国经济增速影响有限。首先是对出口的冲击在降低，虽然危机导致欧元区调低了经济增长预期，而欧盟又是中国最大的出口市场，其目前占中国出口市场的比重约在18%至21%之间，所以如果来自欧盟外需下降，2012年中国出口情况不是很令人乐观。但近期欧盟首脑峰会在财政联盟和危机救援等问题上达成了一定共识，为欧盟危机的缓和创造了条件。其次，欧债危机导致各国宽松货币政策，以及全球避险情绪加重，资金纷纷回流美元等安全货币。2011年我国GDP增速预计全年仍会超过9%，2012年下降也不会低于8%，这样人民币对美元依然有升值的压力，说明中国还是一个能吸引避险资金的市场，而未来外资让可能通过种种渠道进入中国，在房地产收到政府持续高压打压的背景下，股市则成为吸纳资金的最大的池子。

　　只要中国经济2012年能保8%，通胀率降下来，就不会出现系统性的风险，能避免“硬着陆”，加上稳健的货币政策和积极的财政政策的推动，上市公司盈利实现增长且股票价格较低，股市应比现在至少要上涨30%以上。

　　资产配置中股市吸引力增强

　　地产开发商的信托融资、银行表外转表内、银行高息揽存均推高社会融资成本，2011年内各地爆出的地下高利贷崩盘事件就是具体体现。而2012年，这些情况均有所改善，从大类资产配置角度，股市的吸引力有所加强。

　　存款类资产占金融资产比重2006年开始出现下滑，股票类资产占金融资产的比重也是从2006年开始改变下滑趋势出现上升，具体可以将2006年与2009年第三季度相比，上证综指都处于2700~2800点附近，但股票资产比重大幅上升了2.2个百分点。而这种比重变化，正是体现了2007~2008年A股大牛和大熊大幅波动。当市场走强时，股市的吸引力加强，明显的财富效应会吸引资金入市，从而进一步推升行情。

　　另外，伴随着地方政府换届和党的十八大的召开，十二五规划实施的组织条件将逐渐具备。作为新任政府上任第一年和十二五的关键年，2012年我国内生增长动力旺盛。

　　限购，仍是2012楼市主旋律

　　文/胡琼

　　有消息称，房地产调控政策从严落实的方向不会改变，并将延续至2012年，住建部已经知会地方政府，限购政策于2011年底到期的城市须在到期之后延续这一政策。

　　随着部分城市“限购令”的期限将至，这个一度被视为临时性的限购政策是否将常态化成为人们关注的焦点。

　　据了解，目前全国已执行限购的46个城市中，至少有11个城市的住房限购措施将于2011年年底到期。

　　这些城市的限购调控是否将继续，引发了各方的猜测。就在各方猜测之时。有消息称，房地产调控政策从严落实的方向不会改变，并将延续至2012年，住建部已经知会地方政府，限购政策于2011年底到期的城市须在到期之后延续这一政策。

　　限购已一年

　　眨眼间，这个作为调控利剑而火线“上任”的限购令已经不知不觉走过了一年之久。

　　为有效遏制房价过快上涨的势头，2011年初，北京、上海等地严厉出台“限购令”，通过行政手段遏制购房需求。7月中旬，国务院发布又新“国五条”政策，提出将要扩大限购城市范围。

　　“限购令”指出，各直辖市、计划单列市、省会城市和房价过高、上涨过快的城市，在一定时期内，要从严制定和执行住房限购措施。“限购令”规定，已采取住房限购措施的城市，凡与本通知要求不符的，要立即调整完善相关实施细则，并加强对购房人资格的审核工作，确保政策落实到位。

　　“限购令”无疑成为本轮房地产调控的最大亮点。从年初“国八条”公布至今，限购已经执行一年之久。经过一年的时间，“受限城市”房价普遍企稳回落，其中一线城市的房价环比回落明显。

　　其实，“限购令”一直是人们普遍关注的热点和焦点问题。限购出台以来，地方与中央的角力纠缠就从来没有停止过，如佛山、成都等地的放松又到叫停。

　　尽管被开发商视为“眼中钉”，但限购却也得到了老百姓的叫好，不少人认为，“限购令”的实施在一定程度上更加有效地激活着房产市场，更有利政府加强对楼市的宏观调控。正如一位网民所言：自从出了“限购令”后，住宅市场立竿见影的受到了严重的打击，因为每家每户只能限购一套住房了，使得购房者们更加认真审视自己究竟应该购买何种的住宅作为自己的“终极住宅”。

　　难以松动与长期化

　　限购政策陆续出台以来，社会各界一直热议的话题就是：限购政策会不会长期化？

　　继海口之后，广州、深圳等地的主管部门也相继表态：“限购政策退出没有时间表。”

　　但其他一些曾明确公布限购截止日期的城市至今尚未表态。

　　根据《投资有道》杂志对多家房产机构的调查问卷反馈表明，各家机构均认为2012年限购政策不会出现大的变化。

　　上海乘星行行销服务机构总经理李骁认为：明年限购难放松。原因在于：限购和限贷一起构成了本次调控的核心内容，也是效果最为显著的政策所在，放松限购就意味着放松调控。“至少从目前来看，调控仅仅可称为初见成效，离实现调控目标距离还很远。”李骁说道。

　　中原地产研究部总监宋会雍也认为：限购不会放松。“本轮调控重要推动力之一就是民意，限购令对房价走高的遏制作用已经初步显现，贸然放松限购，将遭遇民意反弹。”宋会雍说，控制楼市投机需求，敦促高房价合理回落，这一调控基本思路不会扭转，最核心的限购令所承载的抑制投机的职能不会放松。

　　同策咨询研究中心总监张宏伟则认为，限购政策当前已经呈现出局部放松的状态，但总体调控大势不会改变。首先，房价上涨过快的势头刚刚被控制，调控效果来之不易，应该继续坚持；其次，住房信息系统还没有实现全国联网，限购难以松动。

　　目前看来，限购政策的确还远未到退出之时。特别是在保障房建设尚未形成有效供应、房产税推广阻力重重的背景下，一旦限购放松，房价很可能出现报复性反弹。

　　据中原地产的报告，截至11月底，在已公布房价调控目标的121个城市中，至少有30个城市未完成调控目标。报告指出，目前房价还未进入实质性下降阶段，尤其在二三线城市。今年下半年以来，很多投资、投机的炒房资金流入二三线城市，因此，有必要继续实施限购，并扩大限购城市的范围和延长限购期限，否则房价难有下降空间。

　　房产税：限购令的替代者

　　尽管是本轮调控的重要杀手锏，但是限购作为政府手段始终不是终极目标。财政部财政科学研究所所长贾康接受媒体采访时表示，房地产调控未来的大方向将是以房产税等经济手段逐步替代“限购令”这样的行政手段。

　　不少业内专家也指出，作为房地产调控政策体系的重要组成部分，今后限购政策的退出将以房产税等政策的出台为依据。“限购令是不得已的举措，当个人住房信息系统建成后，限购令就将退出。”住建部部长姜伟新表示。

　　不少人士表示，房产税的实施，既有利于地方政府摆脱对土地财政的高度依赖，形成正常稳定的地方财源，也会使调控长期化和常态化。上海乘星行行销服务机构总经理李骁认为：“房产税从试点到实施几乎是大势所趋，在我看来毫无悬念，根本原因在于，房产税不但是调控工具，更重要的是扩大地方政府财政收入的长期稳定的方式。”

　　据公开的市场数据测算，今年前11个月，全国130个主要热点城市的土地出让金较去年同期的1.7万亿元减少了近5200亿元，降幅达30%，地方政府土地财政面临紧张局面。

　　“然而，从短期内来讲，在土地财政不变的市场背景下，征收房产税是为房价做加法，房产税的征收，有可能导致开发企业或投资客将房产税的成本转嫁给购房者，难以起到遏制房价上涨的作用。”同策咨询研究部总监张宏伟认为，从长远角度来讲，要从根源上解决房价高企的市场状态，还要相关部门平衡土地财政与房产税征收的关系，尽快找到一个合适的时间点或阶段用房产税代替土地财政。

　　目前，我国住房制度仍处于转型的关键时期，保障房建设和分配还没到位，房产税推广也还不具备条件，在商品房市场整体供求关系尚未平衡的情况下，限购政策长期存续的可能性很大。

　　除此之外，限购令退场需要一个很重要的前提：那就是房价恢复平稳。

　　然而，由于中国房地产市场的高速上涨远远超过了中国税收改革的步伐，超出了中国建立统一的信息平台的速度，在这两者步调不一致的情况下，可以预见，限购令在近两年内难以退出舞台。

　　房地产基金面临考验

　　文/胡琼

　　截至2011年三季度末，国内已有新募房地产基金22只，募集到位32.25亿美元。张民耕表示，目前我国房地产基金规模至少达到千亿之多。

　　2011年，是中国房地产市场发生重要转折的一年，频频亮出的调控政策，不仅改变了房地产市场格局，也催生了另外一个新事物的发力崛起——房地产基金。

　　统计显示，截至2011年三季度末，已有新募房地产基金22只，募集到位32.25亿美元。12月8日，全国房地产投资基金联盟会长张民耕在深圳举行的一个行业论坛上表示，目前我国房地产基金规模至少达到千亿之多。不过，进入2012年，房地产基金、房地产信托将面临更多挑战。

　　地产基金持续火爆

　　与银行、信贷相比，房地产私募基金有着便利、灵活的突出优势。对于房地产开发商来说，在融资渠道收缩、融资难度增加的情况下，私募基金应该说是增加了一个新的融资渠道。

　　事实上，目前市场上大部分房地产私募基金都是房地产公司设立并投资于自身的项目，从本质上说是房地产开发项目的一个新的资金来源。目前，包括万科、金地、华润、复地等知名开发商均已试水房地产私募基金，此外，有意设立房地产私募基金的地产巨头也不在少数。

　　大量房地产基金不断成立，国内房地产基金规模急剧膨胀。归根结底，开发商资金链趋紧是房地产基金兴起的直接原因。

　　随着寒冷的冬天来临，房地产市场也紧随着入冬。让开发商略感欣慰的是，临近年底，央行在表态货币政策“适度微调”之后，于11月30日晚间宣布，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。三年来央行首次下调存准率，市场迎来近4000亿的资金释放。

　　这一消息，对缺钱的房地产企业是否是好消息呢？“货币政策‘适度微调’，或定向或定量宽松有助于信贷增长，对房地产市场宏观上来讲是利好消息。”同策咨询研究中心总监张宏伟认为。但是，当前存准率的单次下调，从微观层面不一定表现为对开发贷款的松动，也不一定表现为马上会对住房贷款信贷额度的放松。另外，单次的下调其幅度也有限。因此，短期内至明年年初来讲，开发企业资金面的状况难以改观。“2012年年初开发商的资金链不可能有大幅松动。”张宏伟说。

　　上海乘星行行销服务机构总经理李骁也认为，在这种情况下，开发商缺钱的局面难以改观，地产私募基金会延续火爆局面，但未必会比2011年更火爆。

　　“尽管目前国内房地产基金行业发展尚不成熟，但却是大势所趋。”中原研究部总监宋会雍也认为，明年房企的资金状况将深度恶化，行业风险加大，对地产基金的需求会有明显增大。

　　外资基金不断杀入

　　房地产投资基金作为高利率资金融资的方式之一，也成为资本市场争抢的大蛋糕，外资投资基金也大举进入。

　　不久前，有消息称，对冲基金大鳄索罗斯与香港房地产开发商以及地产代理秘密见面，计划成立房地产投资基金，伺机向中国内地高端楼盘投资。这一基金可能被中国开发商用作房地产项目融资途径之一。

　　另外还有报道称，管理着一只规模达948亿美元房地产基金的投资公司BRE Global Investors目前正考虑对中国房地产市场进行四年来的第一笔投资。另据上海媒体披露的消息，目前已有基金组团以5~7折的售价抄底上海楼市。

　　对此，高力国际华东区董事总经理翁琳分析说，总体来讲，房地产基金还是会长期看好中国楼市的，只是调整了投资方向。

　　“2011年我们看到很多地产基金持续加大在中国一线城市商业地产的投入，调控政策恰恰提供了他们与国内开发商在二三线城市合作的良机，这种趋势将在2012年延续。”翁琳认为，中国市场对于外资地产基金来说从来没有降过温。2011年很多机构投资者纷纷成立了人民币基金，从而简化了他们的投资流程，并且内资企业如保险企业等也纷纷加入了房地产投资这个领域，相信2012年将会是内外资共舞的一年。

　　不过，还有部分业内人士对此持有不同的意见。“受政府对房地产行业保护及外汇管制等政策影响，目前，外资基金对中国房地产市场的真正影响非常有限，外资想要大规模进入中国房地产市场不太可能。”海通国际房地产行业分析师侯凌中表示，不过，他也表示，中小房企目前资金链非常紧张，在市场波动中，外资房地产投资基金更容易谈出好价钱和项目。

　　房地产信托走势悲观

　　相比地产私z募基金的火爆，房地产信托在2011年可谓几多挫折。

　　自2011年8月，银监会下发《关于做好房地产信托业务风险监测工作有关事项的通知》后，新成立的房地产信托规模占比逐步下降。

　　易居研究部负责人表示，2012年的房地产信托业将不容乐观，主要原因有：一是，受对楼市预期悲观的影响，信托募集资金规模将缩减；二是，由于房地产信托成本较高，因此，大型企业一般不通过信托融资，而资金状况本来就不佳的小型开发商也将难以支付过高的成本；三是，信托业务的监管更为严格，这对低迷市场下的信托业务，无疑也是雪上加霜。

　　对此，同策研究部总监张宏伟有不同的看法。他解释说，一是开发企业需要通过银行以外渠道进行融资，另外，房地产信托越来越成熟，越来越多房企认识到它的作用，现在房地产信托市场规模还不大，还处于发展阶段，整个市场环境也期待房地产信托成熟起来，应该来说，明年是房地产信托快速发展的一年。

　　高力国际华东区董事总经理翁琳预测：房地产信托预计仍然会在大力监控之下，因为地产形势的严峻，2012年房地产信托走势不容乐观，但可能会比2011年有所好转。

　　此外，翁琳还预测说，今后房地产信托的投资形态也会有所改变，由于之前的房地产信托大多采用假投资真融资的模式，即信托资金名义上是投资房地产项目公司的股权，但实际上通过交易结构的设计，将信托资金的期限和收益固定，本质上相当于对开发商发放一笔贷款，预计2012年会出现一批真正意义上的股权投资类型的信托产品，即信托产品收益与项目本身的盈利水平挂钩，相对于现在的投资模式，股权投资类的信托产品在选择项目的时候会更加关注项目的盈利水平与风险控制能力。

　　同时，信托产品也会进入保障房的建设，由于保障房一般由政府牵头建设，虽然其收益率偏低，但其风险也低，并且政府也鼓励金融机构进入保障房建设。

　　文交所，2012生死迷局

　　文/陆斯嘉

　　文交所一度被视为是艺术金融化成功探索的模式，但是因为大量不规范的操作，在2012年有可能迎来夭折。

　　“最近，各地文交所的人都在往北京跑。”有知情人士如是透露。

　　近期，被业内通称为“38号文”的国务院《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》出台，将2011年一度风生水起的文交所推入了生存还是灭亡的的境地。这个2011年一度被视为是艺术金融化成功探索的模式，有可能因为大量不规范的操作，在2012年迎来夭折。

　　以文交所为载体的艺术品份额化交易或艺术产权交易被视为是一项艺术品与金融对接的重要探索。国内最先探索艺术品份额化或产权交易的是深圳文交所、上海文交所和天津文交所，分别在2010年8月、2010年12月和2011年1月各自推出“杨培江1号”、“黄钢1号”，以及白庚延的“黄河咆啸”和“燕塞秋”。文交所、艺术品持有人、保荐人、管理人、做市商等方面，共同介入了这场艺术品金融化创新。

　　10个月近一年前，当天津文交所大胆迈出T+0艺术品证券化交易之时，“黄钢1号”艺术品资产包的管理人、上海香地雅道总经理邓亚明曾疾呼：“步子太快，风险太大。”邓亚明或许想不到，在短短不到10个月间，天津的模式被不断复制，形成了北京汉唐文交所、山东泰山文交所、郑州文交所、湖南联合利国文交所、昆明元盛文交所等以份额化交易为模式的文交所。与此同时，广东南方文交所、成都文交所、山东潍坊文交所也纷纷成立，效仿与上海、深圳文交所相近的产权交易模式。

　　尽管模式不同，但不少文交所由于操作细节的不规范，引发了不少质疑，其操作细节中不同程度触及了政策红线，并由此引来了“38号文”的出台。如汉唐艺术品交易所艺民代表黄先生就向记者表示，汉唐艺术品交易所在实际操作中存在未保障艺民“知情权”、评估鉴定体系混乱、高管陈述失实误导投资者、二级市场常出现盘中对倒混乱情况等一系列问题。

　　很显然的是，部分文交所混乱的操作细节不同程度触及了政策红线，并由此引来了“38号文”的出台。该文件的5个“不得”，将矛头直指文交所。

　　在禁令面前，各文交所反应各有不同。南京文交所停止了首个艺术品资产组合的发行和上市工作；以陕西为代表的文交所按成本价对投资者进行现金返还来对投资者的损失进行补偿；郑州文交所也将对其原来的交易规则进行必要的修改。

　　目前，已经成立但尚未开始买卖交易的湖南文交所、福建海峡文交所、湖北华中文交所等也被纳入整顿范围。某文交所内部人士私下透露，“从各个文交所情况看来，上海的规则最接近监管要求，稍作修改可以符合规定。”

　　当被问及其所在的文交所将做哪些规则的调整以及未来计划时，他表示，“这是第二步考虑的问题，现在能活下来的有几家还不知道。上报材料后，要通过评审委员会的评估，很麻烦。”

　　在一场将所有文交所卷入的整顿风暴来袭时，哪些文交所能生存下来？记者把这个问题抛给这位内部人士，他表示，“各文交所背景不同，像上海、深圳这样全属国有的，存活机率很大。其他地方的，就不知道了”。这与当前的一些市场传闻相符：中宣部等有关部门近日将出台针对全国各地文交所的具体整顿细则。在这波整顿风暴中，各地文交所会面临重新洗牌，大多数文交所将被取缔，而未来可能只有北京（筹备）、上海、深圳等几家有当地国资背景的文交所能获得“正式牌照”。

　　但关键还在于天津。就在“38号文”出台后，天津文交所向专利主管部门提出有关“艺术品份额化交易模式”的专利申请。据悉，这一想法源自不久前国家发改委对天津文交所的调研结论。发改委认为，天津创建文交所是落实滨海新区综合配套改革实验总体方案的举措，发挥了市场在文化资源配置中的作用，符合党的十七届六中全会的精神和文化产业改革发展方向，因此，它的创新成果应该受到法律保护。

　　艺术品市场：2012可能是调整年

　　文/雷俊

　　2011年的中国艺术拍卖，经历了春拍的疯狂和秋拍的迷茫，市场在大起大落间失去了前进的方向。

　　一个人能坐满全场吗？一张高价拍品就能代表整个艺术市场吗？这句话出自一位资深艺术圈人士之口，也是对2011年秋拍情况的一个最好诠释。

　　2011年的中国艺术拍卖，经历了春拍的疯狂和秋拍的迷茫，市场在大起大落间失去了前进的方向。“拍品流拍得稀里花拉的”、“和春拍比简直是半买半送了”、“现场才这么点人”??类似的评论不绝于耳。来自市场第一线的反应与2011年秋拍高额的成交金额形成鲜明对比，更增添了人们对中国艺术品市场发展的迷惘。

　　回首一年，2011年中国艺术品市场哪些板块出现了明显滑坡？展望一年，2012年中国艺术品市场又有哪些板块可能继续高歌猛进？我们特地征询了多位业内专家的意见，期望能为关注这个市场的投资者们提供一点借鉴。

　　2011当代艺术仍然令人失望

　　西沐（文化部文化市场发展中心研究员）：古董家具等杂项表现较差，主要是因为前两年价格上升过快，导致市场风险增大，投资信心因而受到影响。另外，当代艺术板块也不尽人意。之前从中国当代艺术板块发展历程看，市场一度有估计该板块会出现复苏，但2011年表现并非如此。这可能与当代艺术收藏人群基数较少有关。

　　罗宏才（中国艺术产业研究院副院长）：古董家具、钱币等“小市场”板块表现较差，毕竟这些板块市场过小，很容易饱和。

　　王定乾（台湾中华文物学会理事长）：目前国内艺术投资市场正处于转型期，市场在直线成长中开始面临调整，市场结构由收藏走向投资。近两年，依托嘉德的贡献，明清家具势头很猛，但东西一下子太多了，供给出现失衡，价格表现出现转向。

　　黄文叡（摩帝富副总裁兼亚洲区总经理）：中国当代和近现代表现均不如预期，尤其是当代艺术板块，看不到复苏迹象，这是个很大的问题。

　　赵孝萱（邦文学术研究部总监）：总体来说，2011年各个板块表现都还可以，尤其中国传统书画表现很好。如果与传统书画相比较，当代艺术表现略差。主要是当代精品和次品的价格差距正进一步拉大。

　　2012 可能是调整年

　　西沐：2012年中国传统书画板块会继续向上，尤其是一些处于价格洼地的传统书画艺术品作品，其中特别是部分存世艺术家作品，会受到市场重点关注。此外，文房和古籍善本等兼具艺术和文物价值的板块值得关注。

　　罗宏才：艺术市场与房地产等投资市场存在着紧密联系，因此对2012年艺术市场走向不好判断。2012年传统书画板块应该继续表现突出，并有可能呈现平稳发展和多元亢进两种特征。这里特别提一下“多元亢进”，即大家名作将不再是市场唯一选择，一些具有潜力的作品，比如杭州艺专三巨头、“新海派”、“新京派”等在2012年将积蓄力量冲击，成为市场的一大新兴力量。另外，2012年瓷器市场表现可能会疯狂不再，而是趋向理性。

　　王定乾：板块轮动将成为未来中国艺术市场的一个常态现象。预计今后一两年当代水墨作品市场会有一个较大发展，因为古画和近现代传统书画都出现了破亿的作品，不太可能再有大的发展，也应该轮到当代水墨作品成为焦点了，这一市场有可能也会出现破亿的案例。

　　黄文叡：从现有情况看，2012年可能是中国艺术品市场的一个寒冬，尤其是近现代传统书画和当代艺术这两大板块，2012年整体表现不会太好。古书画和瓷杂两个板块2012年的市场表现应该比较稳定，但要找到好东西会越来越难。

　　赵孝萱：2012年，中国艺术品市场可能正式进入调整期。毕竟从市场发展轨迹看，从2009年至今，市场一直在上涨，也应该到了调整阶段了。2012年古董家具、瓷器等板块价格可能出现疲软，主要还是因为这些板块市场规模较小，一旦遭遇市场周期性调整，受到的冲击会更大。

　　红酒投资，拉菲神话开始破灭

　　文/雷俊

　　目前红酒投资在中国有过热情况，很难定价，也很难脱手，定价和需求并不成正比。过去这一问题掩盖在快速发展的大背景下，但如今这一问题开始显现。

　　股市低迷、楼市下行、艺术品拍卖初露转向迹象??2011年末，金融市场那些充满了不确定因素的投资产品中，又增加了一个刚刚勃兴的品种——传说中5年可以升值150%的红酒期酒交易，在初露锋芒之后，将在2012年面临政策与市场的双重考验。

　　如果单纯从中国市场来看，红酒投资的热潮似乎只是刚刚兴起。“今年（2011年）秋拍香港苏富比创下了一项前所未有之骄人纪录，我们连续16场洋酒拍卖100%拍出。”香港苏富比如是介绍。2011年秋拍，香港苏富比两场与红酒有关的拍卖均取得骄人业绩——一场100%拍出，另一场也达到92.81%的高成交率。

　　红酒投资，自2006年之后才开始逐渐获得亚太国家投资人的青睐，在近几年里，随着中国投资人的倾力追捧，红酒投资格局出现了巨大变化。其中最为经典的即是1982年份拉菲传奇。在中国买家的支持下，这款酒价2010年一下子被抬高近93%，创下了10年里876%的价格上涨记录。

　　佳士德拍卖行亚洲地区葡萄酒主管Charles Curtis不得不感叹：“基于来自罗斯柴尔德家族的威望，中国人对拉菲的追捧已经达到了迷信的程度。”如今，甚至“中国巨人”姚明也做起了自己品牌的红酒生意。

　　但在这些热潮之中，我们似乎仍然能感觉到一些不一样的地方。

　　一个变化来自政策。国务院《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》的发布，对刚刚兴起的红酒交易所是一大打击，红酒投资有可能丧失一个新兴的退出渠道，并进而影响到投资人信心。

　　另一个更大的变化则来自于造就了中国红酒市场奇迹的拉菲。伦敦国际葡萄酒交易所最新数据显示，拉菲价格自2011年3月以来平均下跌8%，是波尔多一级酒庄中表现最差的产品，在过去10个月中下跌15%。其中，2003年份的拉菲跌幅为15%，1999年、2004年和2006年份的拉菲也出现负增长，表现最好的2002年份拉菲涨幅也只有10%，大不如往年。拉菲的副牌小拉菲，在2011年初涨到每瓶6500多元的高位后掉头向下，至今已跌价20%。

　　而这被认为是中国投资者与海外投资者对红酒投资理念分歧的结果。“对于国际上成熟的投资者来说，酒本身的品质是唯一值得关注的要素，然而中国的很多投资者却抱有不同的初衷。”有业内人士如是认为。

　　在他看来，江浙一带的富商对于红酒的投资异常火热，但对投资红酒能否取得回报却并不看重，更不关心红酒品质。他们投资红酒，纯粹是因为这能显示他们的财富地位。

　　法国国家酿酒师、著名红酒投资专家张言志也说：“中国投资人和海外投资人在红酒投资理念上的剧烈冲突造成拉菲价格的变动。”

　　对于一个连续两年涨幅超过400%的市场而言，红酒价格泡沫无疑已经显现。2011年10月以来拉菲价格的下跌，对国内一批囤积拉菲炒作的投机客造成巨大冲击，不少人因此遭遇亏损。近期，国内不少地区的拉菲价格也出现了8年内的首次下调，平均降幅在千元左右。业内预计，拉菲红酒价格在2012年初还有可能再次下调。

　　而更重要的是，拉菲的下跌，冲击的不仅是直接的销售市场，更对红酒投资市场造成了巨大损害——毕竟，在之前中国藏家的意识中，拉菲从来都是投资保值增值的必备品。有一位投资人如是表述：拉菲神话破灭的是整个红酒投资的信心。

　　“其实从2011年秋拍就能看出来。别光看红酒成交率数字那么高，要知道，2009年以来，苏富比、佳士得的珍藏红酒拍卖几乎没有流拍的。而2011年秋拍几场并非100%的成交率就很说明问题了。就我所知，还有几场品质略差的红酒拍卖，流拍更多。”该投资人说。

　　“红酒投资，在流动性方面始终没有一个很好的解决方式。目前红酒投资在中国有过热情况，很难定价，也很难脱手，定价和需求并不成正比。只是过去这一问题掩盖在快速发展的大背景下，投资者不介意用高昂的成本去购买。但如今这一问题开始显现。”该投资人表示。