安丘民生频道今晚直播:今年仍有投资机会

     曹仁超 原创 | 2012-01-05 11:05 |

       告别2011 年的钟声已响了，亦告别了Down Up Down Up 的股市。去年不少股份回落50%或以上，为淡友带来可观利润；亦有不少股份倍升，为好友带来不俗回报。证明Bears make money,Bulls make money（熊挣钱，牛也挣钱），只有猪被屠宰。在牛市二期中，游戏规则是同群众对着干，他们大量抛售时（例如去年10 月4 日）你入市、他们看好时（例如2010 年10 月）你抛售。

　　自2009 年起美国政府同联储局全力对抗去杠杆化，以免美国经济陷入萧条，结果：一、货币供应引发通胀；二、去杠杆化应引发通缩。过去三年两股力量在对抗，美国政府成功阻止了Double Dip 出现，亦没有引发恶性通胀。

这场政府与去杠杆化的战争于今年仍会继续，作为投资者，一方面面对资金缺乏出路的困扰，另一方面亦面对去杠杆化压力下，令大部分传统分析工具失去作用。何时买卖这类股份，已变得十分重要，严守纪律更成为所有投资成功者必要的耐性。可惜大部分基金经理都做不到，更何况是散户？2011年不是2008 年，因此今年亦不是2009 年，2008 年面对金融海啸各国央行手上仍拥有大量武器，到了今天各国央行已弹尽粮绝，手上可供使用的武器已所余无几。

　　今年经济数据肯定十分不妙，但对股市分析者而言，经济数据都是“滞后”指数，做分析工作必须有前瞻性，例如何时才是最黑暗时刻、何时是太乐观时刻及如何在混乱中赚钱？由1997 年8 月起，恒生指数只有波幅没有升幅，既有2000 年科网泡沫、亦有2007 年港股直通车、同样有1998 年亚洲金融风暴、2003 年Sars疫症及2008年金融海啸，一样有大生死。

　　欧洲复苏迅速

　　根据哈佛大学MBA Hany Rent Ji 计算，每次危机之后制造出来的大富翁较繁荣期多。芝加哥大学研究Container Corporationof America（过去升值372 倍）、国际造纸（升值305 倍）、SpicerManufacturing（升值305 倍）、Zenith Radio（升值241 倍）及Minne apolis Honeywell （ 升值216 倍）的企业，领导人成功之道就是远见和勇气。

　　今年虽然前路艰辛难行，但不是没有机会，例如1967 年、1974 年、1983 年、1998 年、2003 年和2008 年，过去40 年有多少人一次又一次错失机会？人生最大的风险就是失去冒险精神，所谓生于忧患，死于逸乐。早于2009 年10 月笔者在青岛国际论坛上已指出，欧债危机一如金庸武侠小说中的杨过中了情花毒，动不动便发作，但不会死去。如果因为面对欧债危机而不投资，便一如1997 年8 月后你不投资一样，错过大量赚钱机会。

　　欧罗的问题是十七个不同经济和政治的国家，如何共同使用单一货币？问题并由外围（希腊、西班牙和葡萄牙）向核心（意大利、法国和德国）进军。欧洲银行今天依赖欧洲央行提供流动性，情况有如2009 年3 月起的美国各银行，依赖联储局注资。对环球经济影响：一、欧洲是全球最大经济实体，虽然进口量不及美国多，但对全球经济影响仍很大；二、欧洲各银行在海外的投资不少，面对去杠杆化影响不比2008 年那次美国金融海啸小；三、欧债危机对环球金融市场所产生压力起码较1997 年8 月亚洲金融风暴大。2009 年3 月美国从低潮中复苏，今年欧洲情况亦一样。

　　去年恒指大方向是由2010 年11 月8 日24989 点回落到去年10月4 日16170 点，再由去年10 月5日开始进入反覆向上期。展望今年美股仍停滞不前，大部分金融市场没有趋势（No Trend）可言，亚洲及欧洲区制造业面对收缩（欧洲PMI 46.4、中国亦少于50）。今年是在没有大趋势的投资市场中寻找商机。中国通胀率由去年8 月起开始回落，估计于今年年中回落到3.5%，令内地今年有一至两次减息机会。美国低利率政策相信会一直维持到2014 年，但美国同欧洲银行股的痛楚仍未停止。

　　必须具备逆向思维

　　过去一世纪约700亿美元共同基金的钱流入金砖四国，过去股市平均升幅四倍于标普500。到去年净流出高达150 亿美元，MSCI 金砖指数均下跌23%，同期标普500上升0.6%。估计今年MSCI 金砖指数纯利升幅只有5%（去年仍上升19%）。中国面对房地产下滑、印度面对利息大幅上升，以及卢比跌至1935 年以来新低，理由是高通胀。巴西及俄罗斯面对原材料价格回落，即各有各的困难。

　　去年上证指数和印度BSE 指数齐齐回落24%，俄罗斯MICEX及巴西BOVESPA 回落18%，MSCI新兴市场指数回落20%。今年又如何？ Wells Capital Management投资策略主管相信，MSCI新兴市场指数可上升35%，情况有如2003 年、2005 年及2008 年，在跌市中他们跌得比别人大、上升时亦升得较别人快。今年金砖四国指数平均P╱E 跌至8.5 倍极吸引水平。夏天买棉被、冬天买草席乃投资成功要诀。你有没有逆向思维的勇气？

去年十大金融新闻：一、“浑水”对嘉汉林业的攻击，令绿森（094）股价由停牌前3 元跌至停牌后0.5 元；二、白银由4 月26 日49.76 美元高价回落到9 月26 美元，跌幅接近50%，并于9 月拖垮金价；三、明富环球申请破产引发9月环球股市大跌。美国银行股价由1 月15 美元回落到12 月初5 美元以下；四、希腊总理要求公投，令欧债危机进一步恶化；五、美国主权债券8 月5 日被标普取消三A 评级；六、乔布斯于8 月24 日辞去苹果主席并于10 月5 日逝世；七、思捷环球（330）出现亏损，股价由2 月14 日42.6 元跌至9月26 日7.55 元； 八、比亚迪（1211）神活幻灭，股价由1 月5日44.45 元回落到9 月26 日10.92元；九、新世界发展（017）因供股及业绩倒退，股价由1 月13 日15.2元回落到6.1 元；十、沽空之神保尔森旗下基金于去年出现重大亏损。

　　过去10 年美国人共失去25 万亿美元财富或每人（包括小孩）失去8.5 万美元，即战后出生婴儿平均每人失去四分一财富，同期医疗保险费用上升69％、教育费上升一倍和食物价格升幅更大。去年美国中产阶级欲维持2000 年生活水平，开支方面上升了48％。换言之，自2000 年起，美国已进入失落10 年并面对另一个失落10年。
过去中产阶级赚钱工具以房产、股票、黄金及外汇。以房产为例，香港自1997 年至今出现V 形走势，美国楼价自2006 年年中开始回落；恒生指数1997 年8 月至今只是大幅波动，美股亦一样；金价于过去10 年仍然反覆向上，背后理由是美元弱势和欧债危机，但美元弱势到去年5 月已改变，令白银价先行回落，金价自9月开始亦进入只有波幅期。2001年911 事件引发资金离开美元流入金市及欧元，到去年欧债危机恶化，资金又从欧元区回流美元。1980 年金价回落，部分理由是产金量开始回升，最后引发20 年黄金熊市，2009 年起全球产金量回升7.4％、2010 年升3.7％和去年首三季再升5％，你又怎么看？

　　1980 年全球黄金储备11 亿盎斯，足够未来20 年需求，2010 年黄金储备上升到16 亿盎斯亦够未来20 年需求。只要金价保持1500 美元以上，黄金产量自2009 年起便按年上升，因为大量低含金量矿再次投产。于1980 年，全球每人平均可拥有0.28克黄金，去年每人平均0.37 克黄金，如没有美国推出QE 政策及欧债危机，金价早已回落。

　　经济易搞，政治难明。过去香港遇上经济困难，政府只由经济角度去思考问题，所作出的决策令衰退很快过去。1985 年4月1日起中英联合声明限制了香港政府土地拍卖到1997年6 月30 日止，造成香港12 年高楼价；1997 年7月1日特首推出的八万五房屋政策，又带来6 年楼价下调65% ； 2003 年9 月特区政府推出“孙九招”，又一次把楼价推高；去年来自北京的影响，特区政府又加快卖地。担心新特首又把楼价推跌。本港楼价已完全政治化，市场再不能发挥自动调节的功能，加上1983 年11 月起的联汇制度令香港一时进入负利率时代，一时出现夹息政策利率可升到60厘。

　　2001 年911 事件后，受美元利率影响，港元利率过去10 年又偏低，自1983 年起存钱入银行，于过去28 年大部分日子都是负回报。普通人亦被迫参加物业或股票市场的投机游戏，面对楼价狂升暴跌，香港社会走向富者愈富、贫者愈贫境况。过去10 多年香港中产阶级的生活水平一直在下降，那财富去了哪里？答案是社会上1％最富有阶层。

　　根据《福布斯》估计，美国1%人口（约30.5 万人）于过去一年赚取了全美国60%资本增值利润，并认为是2000 年布殊上台后提出的减税方案造就了今天局面（1978 年美国资本增值税率35% 。列根上台后1981 年减至20%，然后于1987 年回升到28%引发10 月股灾。1997 年克林顿为对抗亚洲金融风暴又减回20%。

　　布什上台后为对抗911 事件2003年再减至15%）。减税令美国1%富人由1979 年占全国财富25%上升到去年45%。1983 年起的联汇制度，加上1985 年起的土地政策，令财富集中在1％富人手中。今天无论什么行业都只为地产商服务，但钟摆似乎又向另一方向摆动。

　　楼价调整到2014年

　　2006╱2007 年OECD 国家楼价由高峰期回落。西班牙、美国及爱尔兰分别回落20% 、32% 及38%，较1989 至1995 年那次回落8%，以及1980 至1982 年那次回落7.2%大，是过去40 年内19 个OECD 国家最大一次下跌。虽然如此，同1991 年起日本楼价跌幅比较仍是小儿科（理由是1991 年前日本楼价上升约19 年，令这次调整期长达17 年，直到2008 年年底才结束）；美国对上一次楼价上升了47 季（约12 年），至今已回落14 季（3.5 年）；澳洲刚完成楼价上升19 季（4.75 年），最近才开始回落；英国对上一次楼价上升了46 季（11.5 年），至今已回落10季（2.5 年）；西班牙对上一次上升了44 季（11 年），至今回落11季（2.75 年）；新西兰对上一次上升27 季（6.75 年），至今已回落10 季（2.5 年）。即楼价上升期愈长、回落期亦愈长， 例如由1984 年香港楼价开始上升到1997年中，那次要6 年时间才完成调整。

　　这次香港楼价由2003 年年中至去年年中共上升8 年，调整期应没有1997 年那次长。过去经验说明，楼价调整期是前升幅的42%至48%，例如1984 年到1997 年上升13 年，调整期应是5.5 年到6.25 年，事后证明是6 年。依此推算， 这次香港楼价调整期应是3.36 年至3.84 年，即2014 年年底才完成，即仍有3年。

　　自1990 年香港楼价飞升后，创造中的破坏机制在香港运行不顺畅。楼价飞升令不少中小企负担不起租金而结业，令有创意者因为租金负担太重而不敢贸然创业。过去20 年受破坏的中小企较新创造出来的中小企多，形成香港小老板数目大减。去年约48% 港人进入“低收入”区，成为今天香港怨气来源。高租金令中小企失去扩张能力及招聘员工能力，市场渐由大企业垄断。

　　市民在消费方面的选择权亦愈来愈少，例如超市只能选A 超市或B 超市，快餐店可选A、B 或C 集团。中小企数量大减令长者受害，1990 年60 岁以上的人仍十分容易找到工作，今天60 岁以上的普通人找工作极之困难。1990 年30 岁或以上香港成年人75%已婚，今天降至55%，理由是供或租不起楼。上述情况令本港新生婴儿大量减少（近年香港出生率上升，因为内地产妇大量来港生仔），人口结构改变令GDP陷入长期低增长。

　　香港经济进入秋季

　　大部分人的消费由20 岁开始上升，一般到45 岁至50 岁进入高消费期，50 岁后进入高储蓄期，60 岁到65 岁开始消费迅速回落（医疗开支迅速上升），70 岁后大部分人进入低消费期。上述变化主导当地经济盛衰。美国的经济春天由1942 年开始，1967 年结束，共25 年，那时美国货雄霸全球。

　　从1967 年到1982 年是美国经济的夏天，消费物价大幅上升，高通胀压力下令利率上升、股市不升和债券价格下跌。1982 年到2007 年是美国经济秋天，通胀率渐受控制，利率回落令股市、楼价和债券价格上升。2008 年起美国经济进入冬季，无论楼价或股价均回落，美国人消费亦进入回落期，因为人口老化。

　　香港经济春天1950 年开始，1980 年结束，共30 年。香港经济夏天由1981 年开始，1997 年结束，共16 年，由1998 年开始进入秋季。中国经济春天由1978 年开放改革政策落实开始，2007 年结束，共29 年。中国经济夏季由2008年开始，即中国进入高通胀及GDP 增长率回落期，中国经济进入夏季令香港经济甚至进入秋季亦不太冷。

　　许多人一谈到资本（Capital ）便联想到在银行户口的数字。真正的资本不在银行而在我们脑袋里的智力，例如明白什么叫做高价、低价及听从真正专家的分析；A.Gary Shilling 博士于2006 年提到美国房地产已到了极不合理水平，投资者宜保持Solvent；2007年10月在港股直通车谣言下，笔者当时要求大家保持冷静；明白事物的周期性（Cycles），例如1997 年的八万五房屋政策到2003 年9 月的“孙九招”，又再轮到去年第二季特区政府的房屋政策又改变。

　　投资之前Think like a fundamentalist；trade like a technician；don't forget to follow the trend。基本因素引发价格改变、短期升降受制于技术因素、何时买卖则由趋势决定。对投资者而言，了解市场心理较分析经济形势更重要。我们应知道所有事前分析只有30%是正确，其余70%都捉错用神。投资者只要把70%投资亏损减至最少，把30%投资利润扩大便是赢家。在最困难日子保持乐观、在最乐观日子保持现金，你已成功在望。在此祝大家新年进步！