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格雷厄姆的安全边际投资原则更容易让投资人成功(上)(2009-12-26 18:23:04) 标签：股票 我们为什么要研究企业、分析基本面把握价值？我们做这些工作的目的是为了什么？凌通认为直接目的是把握价格，价值分析的工作只是手段，不是目的，目的是把握股价的变化。因为真正的利润或者亏损是由价格变化引起的，没有价格的变化，就没有投资者利益的变化。所有投资人的投资成败都是由价格直接导致的。从这个意义上讲，所有的投资人的终极目的是准确把握价格。当然，这种价值投资者通过价值来把握价格，并不是要追踪价格。他与趋势交易者的目的是一样的，只是价值投资者的手段是透过公司价值来达成目的，而趋势投资者只是盯住价格本身来把握，他不是基于基础的根本，而价值投资者是基于根本。虽然价值投资者是从根本角度来把握价格，但他根本目的也是预测价格。所以从这个角度说，不能说价值投资者不看价格，不研究价格，这在逻辑上是讲不通的。不研究价格怎么获利呢？研究企业的基本面不是为了预测未来10年价格比现在变得更高嘛，只有那样我们才能获利啊！怎么能说价值投资者不研究价格呢？投资者能实现利得，只有而且一定是未来的价格比现在高，才能获利。因此无论价值投资者，趋势投资者也罢，回避不了研究价格。
价格与价值的关系实际上可以抽象为价值是客观的，价格是主观的。一个公司值多少钱，有多大的价值，未来成长潜力有多大，在任何的时间点上都是客观的，唯一确定的。而价格是企业客观基本面的主观反应，是投资人对某一客观价值的主观认识，所以，最终形成的价格总是与价值不一样，因为主观反应价值的过程中存在着反应不全或者反应过度，或者主观投资人在反应过程中有情绪，要么过度悲观，恐惧，要么过度乐观，激进。所以投资人主观认定的价格与真实客观价值总不一样。加之，投资人数以万计的，不同投资人对同一企业有不同的评估，大家在一起通过投票表决的方式，以少数服从多数的原则最终形成了一个公司的价格，这个价格是主观化了的价值。企业的价值相当于客观的一个物体，其状态都是客观的，唯一的，投资人对这个物体的主观认识和反应形成了它的价格，这个过程相当于给物体照镜子，只是这块镜子不是平面镜，而是哈哈镜。这面哈哈镜要么有没有照到的地方，要么有过分夸大了某个部分，而这个物体旁有数以万计的哈哈镜。因此数以万计的哈哈镜形成的价格，永远而且一定不是客观物体的客观价值。一定有偏差的，要么高一点，要么低一点。价值投资者做价值分析的时候，不管你分析水平多高，你对那个企业得出的价值判断，一定不会和其真实价格不一样，这是百分之百的，问题只是偏差度的关系，水平高的偏差度小一点，水平高的，偏差度大一点。对于以上分析，巴菲特有句非常经典的话，他说，“企业的价格一半是基本面，另一半是投资人的想象”凌通把这句话再改下：“股票的价格一半是基本面，另一半时投资人的想象与情绪。” 凌通抽象分析之后，价格就是基本面为基础的共同主观反应，客观基本面是唯一的，但反应的过程做不到百分之百准确，所以最后形成的价格一定和基本面有关系，但与参与定价人的主观倾向更加紧密，尤其在中短期定价中。定价者的主观情绪以及定价水平对最终价格形成的影响有时甚至比企业客观基本面的影响还强烈。具体例子就是我们中国股市上市的那些创业板企业，它们真实说明了投资者的情绪，定价水平对一段时间内的最终价格超过基本面影响，这种现象是客观存在的。很多优秀企业也是如此，没有一个公司价值和价格完全一致，那不一致的部分就反应了投资者参与定价过程中的主观状态和定价能力。由于价格中一部分是基本面，一部分是参与投资者的情绪和定价能力，所以，在这种过程中，那些善于估值，且情绪非常稳定的投资者，就有一种获利机会：他凭借自己对企业基本面的准确定价，可以利用别人的错误定价，或者别人情绪波动导致的定价失真来获利，这种获利是百分之百的价值投资，这种获利就是格雷厄姆的安全边际。格雷厄姆的安全边际其实质就是凭借自身对基本面的精确把握，然后去利用普遍存在的其他投资人对企业基本面的定价不准并带有情绪的错误定价来实现获利，格雷厄姆价值投资的获利全部来自于此。
格雷厄姆的安全边际投资原则其基本条件是对于企业的基本面的判必须是所有参与投资的人中最高的，否则不能实现获利，否则只能为其他人贡献利润。其二，你的情绪管理和心态平和能力也是所有参与者中最高的，做到这两点就可以借助于精确把握基本面，利用别人的错误挣钱。这是格雷厄姆价值投资的全部精华。一般来说，由于基本面很难快速变化，而投资人的情绪则像过山车一样，短期波动非常剧烈，这种特征也就造成了股价在基本面没发生大变化的时候发生了数倍的波动。所以，一旦情绪变化，股价也会快速变化。而情绪的快速变化是人的特有本性。人不能改变的。因此格雷厄姆的安全边际投资原则可能更容易让投资人成功！
转自凌通的博客
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