琳时出发 常琳:刘景德：2012年中国股市的机会将会跌出来

今日潜龙在渊 何时飞龙在天

中国股市何时能摆脱持续低迷的局面？

从2007年10月至今已四年有余，除2009年以外，我国股市一直以缩量阴跌的态势面对广大投资者。从2007年上证指数6124点到2008年10月最低下探到1664点，最大跌幅为72.8%。2010年上证指数跌幅14.3%，2011年上证指数跌幅为22%。如果这种状况持续下去，将可能对市场信心和股市功能产生严重不良影响，广大投资者的利益将难以得到保护。如果股指跌幅过大过快，则股市将面临崩盘的危险，这将对经济增长产生负面影响，甚至危及金融安全。

一、我国股市持续低迷的原因

（1）货币政策连续出台存款准备金率上调和加息，对股市资金面产生了负面影响，因此导致股市继续下跌。

（2）扩容节奏较快，没有考虑市场的承受能力。股市如此低迷，扩容反而加速，因此导致股指屡创新低。

（3）股市的功能定位扭曲，过去相当长时期内，我国股市承担着为国企解困筹资的任务。我国股市只强调筹资功能，忽略了优化资源配置的功能和提供投资场所的功能。

（4）目前仍然没有开辟储蓄资金进入股市的正常渠道，股市资金匮乏，就很难保持活跃。商品期货、黄金期货、股指期货将会大批分流A股市场的资金，海外市场的救赎行为会导致热钱回流，国际板的推出可能打击A股投资者的信心等等。

（5）投资者对股市未来发展缺乏信心，首先，目前上市公司暴露问题很多，投资者大失所望；其次，消息面变化无常，使投资者无所适从。另外，2007年10月以来股市连续下跌，投资者损失惨重，因此要恢复投资者信心，需要比较长的时间。

（6）上市公司质量不高，这主要表现在两个方面：一是上市公司亏损数量依然比较多，二是部分上市公司缺乏成长性，管理水平低下，现代企业制度尚未有效发挥作用。

（7）目前股市缺乏实质性利好政策，虽然下调了一次存款准备金率，但是宣传性利好多于实质性利好，或者有些利好政策短期很难奏效。

（8）欧债危机、我国宏观经济增速回落、企业效益下滑、房价下跌预期等因素都对股票市场产生负面影响。

二、影响2012年我国股市运行的关键因素

1、全球经济前景堪忧

当整个欧洲都以极大的努力来应对潜在的债务违约问题时，一个潜在的危机循环也正在酝酿。由于当前危机的产生事实上是一个长期积累的结果，已病入膏肓的欧洲国家很难在临时性的自救中回过神来。以最新公布的欧元区PMI数据来看，经济下滑的势头已呈现出由边缘国家向核心国家蔓延的态势，作为欧洲经济龙头德、法的情况也不容乐观。另一方面，尽管从刚刚公布的数据来看，美国经济出现了好转迹象，但其经济“缓慢”复苏的基本态势不会改变。这使得其对世界经济的提振以及对欧洲的政策性援助都将是十分有限的。或许欧洲真正地只能依靠“自己的”力量走出二次衰退的泥潭，但其能表现出多大的决心、效率和协同性，让全球的投资者都充满怀疑，谨慎情绪也必然会蔓延到各个资本市场上。

2、中国经济增速下行的趋势已经形成

国内方面，被物价、房价绑架的居民消费需求增长缓慢，而房地产调控则明显制约投资增速，以2011年的经验看，保障房投资的对冲作用比较有限。目前中国经济的三驾马车面临内生动力不足的问题，经济增长方式转变本身是需要以投资增速下滑为代价的。2012年中国进出口增速也可能出现一定程度的下滑，好的方面在于中国的城镇化进程还远未结束，人口红利依然存在，政府债务水平也保持在比较合理的水平，这使得中国经济增速可能出现一定程度的回落，但是回落的幅度不会太大。2012年A股仍会经历一个以震荡行情为主的价值重估过程，之后有望重新回到上升轨道。

3、中国A股市场估值处于相对低位

A股现在的估值相较过去20年的历史，已经处在一个相对的低位。如果历史是靠的住的话，那么现在绝对是一个买入、至少是买入蓝筹股票的机会。但问题在于，中国作为一个新兴市场，很有可能在全流通、大扩容、IPO市场化改革之后，正逐步步入一个估值水平递减、或者说回归正常经济供需的时代。以台湾地区和日本的市场为例，它们在1990年前后都经历了一个估值水平大幅下调的阶段，下调以后的PB估值都在1到2倍的区间内长期徘徊。事实上，只要看一下现在的恒生AH股溢价指数，投资者就会发现，即使是在同一个国度里，对比同样的公司股权凭证，A股仍然不够便宜。

4、全流通时代可能对A股价值体系重新评估

随着A股进行股权分置改革以来，整个A 股市值已迎来全流通时代。截至到2011年12月初，目前整个流通市值约在17.18万亿，总市值约为25.52万亿，目前流通市值占整个市值总体的2/3左右。一旦进入全流通时代，原来支持三分之一流通市值的资金，能否支持全流通的市值，这对A股市场是一个严峻的考验，A股价值体系需要重新评估。

5、目前A股市场的资金面依然偏紧

对于2012年中国A股市场的走势，我们认为对于IPO发行、限售股解禁带来的资金面压力，以及不断发行新的基金带来的新增资金入场产生的对冲作用因素显得较为复杂，这压缩了沪指反弹和下跌的空间，后市宽幅震荡的格局难以避免。A 股在融资融券、股指期货和全流通时代的来临以及国际板可能推出的制度变革下，涨不高跌不深的震荡格局将是市场常态。

三、2012年我国股市的运行格局

展望2012年，欧洲经济风雨飘摇，美国则自顾不暇。中国的主要矛盾有可能从“控通胀”转移到“保增长”上来，但鉴于当前的产业结构特征以及政策施行的历史经验，政府不太可能出台堪比2008年的密集刺激政策，2011年上市公司的净利润增速或将经历一个温和回落的过程。流动性方面，2012年A股市场资金偏紧的状况难以改变。2012年可能多次下调存款准备金率和进入降息周期，房价下跌预期可能导致炒房的资金流入股市，这有利于股市资金面的改善。

我国股市经历了从2007年10月至今长达四年的调整。2012年3月是中国股市重要循环低点的时间窗口。一旦我国宏观经济增速、企业利润增速回落之后探底回升，再加上可能出台利好政策、股市资金面改善、股市调整周期结束等因素形成共振，2012年A股市场将探底回升，上证指数波动区间为1800－3000点，龙年股市将由潜龙在渊变成飞龙在天。因此2012年股市的机会可能是跌出来的，但从长期来看，2012年中国股市有望构筑长期的底部，这正是逢低布局的好时机。