刘德华 百度百科:[转载]苏宁电器：2010年，十年十倍股？

(2011-05-14 11:01:57)
标签：转载
原文地址：苏宁电器：2010年，十年十倍股？作者：下一个20年怎么走
1.2010年11月25日 偶读“投资艺术”博文《苏宁电器2010-2012年估值》
博主对苏宁电器估值进行分析，时间是2010-11-1123:21:43，如下：

谈苏宁已不止一次，在2009年1月22日我写过一篇文章，题为《苏宁跌停乃绝佳介入机会》，有兴趣可回顾此文，当时还在用搜狐博客，刚建博不久，无一人回复此文，现回头看，当时就是起点，那时买入，拿到今日，那收益已超过120%。
我喜欢用直观图表阐述各种理论、观点，因为图表比文字更易理解与记忆。我知道有许多价值投资者会定性分析，譬如企业业绩要稳定增长、业务要简单、要有行业壁垒、现金流要稳定等等，但几乎都不擅长估值，这次就从估值角度再谈苏宁。老实说，估值，才是价值投资最重要部分，常言道，好企业不代表好价格，只有严重低估，打5折、4折，你才能买入，但是研究估值的书几乎没有，市场上都是些味同嚼蜡的定性分析书籍，为何？因为这话题隐晦，全球众多优秀投资机构都有自己特有的估值计算模型，要是真把估值模型公布于众，那就等于泄露商业机密，好比让可口可乐告诉你配方。
所以我也没公开我的估值模型，但是公开计算结果和分析思路。上图是我用6种估值模型对苏宁电器做的评估，我认为单一用一种估值模型计算企业价值不客观，估值并非精确值，故我采用6种估值法计算价值，这样可得到一个估值区间，然后计算6种估值法的中值作为其价值中枢。
上图横坐标是年，纵坐标是市值，粗绿线是2005年至今每年年末总市值，当然2010年的总市值是截至11月11日光棍节的总市值，粗紫线是价值中枢，其余是不同估值模型计算的合理价值。我们看历史，2005年，总市值在所有估值线以下，可判定为严重低估，事实也是如此，而到2007年，苏宁总市值已经超过所有的估值线，那显然是严重高估，所以2008年暴跌，但是到2008年底，苏宁的总市值再次跌破所有估值线，毫无疑问，又已严重低估。
透过对苏宁历史价值的分析，其实对无知技术派是有力回击，因为在2008年，无知技术派认定价值投资不可靠，你要长期持有那就一路吃套，但上图已揭示价值投资真相，价值投资并非长期持有，你必须严重低估买，严重高估卖，2007年就是卖出的时候，绝对不应坚持持有，直到2008年底再次严重低估，才是再次介入之时。假若按照价值规律操作，2005年买入，2007年卖出，2008年再次买入，一直持有至今，那么保守估计，能赚20倍，这20倍，仅仅3次操作而已，其余时间，该旅游就旅游，该看电影就看电影，该约会就约会，反观技术派，操作无数，最后搞不好亏损累累。
那么回顾历史后再看未来，上图做了未来3年的估值，据我计算，有5种估值均大于目前总市值，目前总市值为1088亿，2010年价值中枢是1562亿，2011年1863亿，2012年2344亿，因此我判定目前为严重低估。（难道是该买入的时机？）不过我不能保证我的估值模型过去正确，未来继续正确，没有人能准确预测估值，巴菲特也不能。我的预测，大家可做参考，并非一定得相信。你也可以自行用公开的估值模型计算企业价值比如DCF贴现现金流模型，或者用PE、PB、PS、PCF、PEG等相对估值法计算企业价值，记住，一定不能用一种估值法计算价值，关键是看各估值法所得的估值分布区间。
2.2010年11月，新京报采访《苏宁电器张近东：县乡市场可开3000门店》（啊，非常宏大的计划！）
3.2011年11月25日，苏宁电器,还有多少空间可以拓展？
过去的辉煌已成过去,对投资者来说,大货栈,苏宁电器未来的成长性才是大家最关心的问题."苏宁业绩的高速增长还能维持多久"成为抛给张近东最多的一个问题."虽然客观来讲,年销售额数百亿元,苏宁已经是一个中等偏上企业,但同我心目中的规模比,苏宁还只是一个小企业."张近东表示,苏宁电器还处在"青年成长期".
公司总裁孙为民对此做了进一步解释.他说,在简单的规模扩张上,未来几年,苏宁电器至少还能进入250到300个城市,具体到店面上来说,在现有基础上还能再增加七、八百个.他表示,虽然目前北京、上海、深圳、南京等核心城市基本已被苏宁、国美等占据了一定份额,但在手机、数码、IT等商品上仍存在巨大空间.而大连、武汉、重庆、济南等城市,当地连锁零售商仍占据一定市场份额,苏宁还具有相当的扩展空间.
在张近东的心目中,全球连锁老大沃尔玛的现在就是苏宁电器的未来:"沃尔玛就像一面可以照见未来的镜子,我从中看到苏宁的未来.今天,我对此依旧深信不疑."全球零售巨头沃尔玛在上世纪80年代到90年代,股价翻了500倍.在张近东看来,未来10年,中国零售市场增长速度要远快于美国家电市场1994m2006年的增长速度,行业为优秀公司创造的成长空间不言自明.目前,美国家电连锁企业已不足1000家,以百思买为首的前三大电器连锁控制了高达80%的市场份额.而国内家电流通企业则超过3.2万家,家电连锁企业所占市场份额仅为6%,资本市场和零售市场显然给张近东留出了双重想象空间.
4.2010年11月25日，学习草堂精舍博文《苏宁电器（002024）跟踪分析1》《http://blog.sina.com.cn/s/blog_572a999e0100m9ab.html
（该博文总结了2010年对苏宁电器的跟踪观察。）
百思买在过去三十年内，股价增长了700倍！（我一直在想这个问题，美帝主义已发展200年，物质极大丰富，都700增长？我们，还有多少家庭没用上电器？）苏宁在家电连锁领域独具王者风范，潜力无限！
但目前市场主流看法是对苏宁未来的高成长持怀疑态度。怀疑的第一点是考虑到苏宁一级市场饱和，二级市场布点基本完成，三级市场容量有限。我认为，一二级市场的饱和，只是布点的完成，内部升级才刚刚开始，一是可以通过调整社区店和旗舰店的比例，来增加营收；二是可以通过定制、包销、OEM提高毛利率；三是三级县级市场的布局足以支撑家电连锁企业未来的发展。
怀疑的第二点是网络购物的冲击（我看这个说法，根本不对，SONY电视价格都差不多，多个200的，我也得去苏宁，踏实！）。不少人对京东商城这样的网上渠道如临大敌，认为网络渠道将在若干年内冲击实体家电渠道的营收和毛利。可实际上考虑到网络渠道在物流和售后服务上固有的缺陷，苏宁的龙头地位不会动摇。国外的情况也表明实体渠道和网络渠道会占据各自的市场和人群。另外二者产品侧重上也有所不同，网络渠道主要在3C数码，传统家电仅占15%，而苏宁传统家电占60%，并非绝对的正面冲突。从另一角度讲，苏宁主要是挤占百货商店、大型超市、制造商自建渠道及IT连锁的空间，这块市场足够的大，苏宁的市场占有率仅为13%左右，绝不是空间狭小的红海。
还有一个怀疑是有些人通过实地考察，发现苏宁的店面很冷清，绝非报表上所能看到的高增长态势。这问题我也去本地一家销售额最高的旗舰店研究过，发现的确如此，营业员绝对要比顾客多。不过这也是正常现象，家电连锁不同于综合超市，家电连锁顾客的目的性很强，一般都是有效客流，进来的就是打算消费的，销售成功率很高，而大型综超客流很多是把逛超市当作逛街的一部分的，但没听过谁把逛苏宁当做逛街的。另外苏宁产品的单价往往有几千块，少量的客流加上较高的成交率就可以带来大量的销售额。最后苏宁大部分的营业员都是制造商派来的，不需要苏宁支付工资，相反还要向制造商收取这些营业员的管理费。据我观察，除了收银和仓储外，应该基本都是制造商的员工，苏宁员工不到十分之一。之所以如此看好苏宁，而不是国美，核心是因为管理层的缘故。孙为民在一次演讲中有句话,"连锁企业的核心是物流"极为精辟的点出这个行业实质，可见苏宁高层对行业认识之深刻。苏宁近年来数次再融资，除了建新店之外，主要都放在物流体系建设。相比之下黄光裕老板从04年起就开始无心国美的的经营管理，沉迷于房地产和资本市场。五年五倍的目标很有可能。受益于人口红利、城市化及消费升级，电子产品逐渐从耐用消费品转成为时尚消费品，未来家电及消费电子产品的年均增速有望达到15%，5年后总体市场容量为现在的2倍。苏宁目前市场份额为12.9%，考虑到美日等发达国家家电连锁企业占总体份额80%，五年后苏宁份额提高一倍到25%并非难事，届时家电连锁企业有望占到40%-45%。以目前15%的毛利率、10%的费用率为基准，如果未来五年毛利率提高1-2个点，费用率下降1个点，净利率将为目前的1.5倍，净利润将达现在的6倍。考虑到届时增长率的降低，故给出五年五倍的结论。未来必将择机增持。
通过苏宁看：“预期和观念是最直接的基本面”：苏宁电器在过去的六个月内，股价从最低10块钱到今天突破了15块，价格上涨了50%的增长，我们需要追问的是，当价格不断波动的过程中，先是大幅下跌，后是创出阶段新低后上涨50%，这样一个巨大波动过程中，苏宁电器基本面发生了什么实质变化？如果用每股收益的变化来代表基本面，虽然不是很完善和全面，但相对接近事实。苏宁电器的每股收益在过去六个月没有发生较大变化。我们可以看到，当苏宁电器每股业绩增长的公告之后，股价开始下跌。而在整个基本面业绩增长带来的股价下跌，让我们看到，股价波动和基本面没有直接关系。原因在于，一方面中国股市下跌，苏宁随大盘下跌。另一方面，苏宁电器在上半年始终笼罩在中国房地产危机全面爆发的猜测和疑惑中。人们始终认为，当房地产危机爆发后，那么随着房屋需求减少，对家电需求也会同步减少。加之中国确实推出一系列抑制房地产的政策，人们对房地产不乐观的预期，自然也演变成了对家电销售的不乐观预期。而这种预期正是苏宁电视股价持续下跌的根本原因。在苏宁电器股价下跌的过程中，并不是基本面实质变坏，事实上业绩在增长，而真正的下跌原因是市场预期苏宁电器的需求会受房地产调控的影响，从而产生了不乐观的预期，这种不乐观的预期直接诱发了苏宁电器股价的持续下跌与基本面产生了背离。（这到底有多少关系？保障性用房的业主，不也需要买家用电器？这个帐该怎么算？）这再次证明，股价的中短期走势受制于投资大众对企业未来的预期和猜测。不管这种预期和猜测是否正确，只要大众接受了，或者形成了某种想法。那么股价立即会由大众的想法直接决定。
苏宁创出新低后，持续上涨，三个月之间，上涨了50%，究其原因，大体上，由3大因素促发了上涨的。
第一，在房地产悲观预期日趋消退的过程中，人们不再担心或者人们认为不会受房地产因素影响而产生销售下滑，人们对过去的想法产生了怀疑，并且放弃了过去的那个认识。过去认为房地产危机导致苏宁利润和销售下滑的认识被新的认识所取代。新的认识认为，苏宁将会正常经营。于是，价格产生了上涨的推动力，观念转变，乐观取代了悲观，或者说悲观消退。
第二，当苏宁电器正在正常经营的时候，国美电器却动荡不安。高管与大股东站在了对立面。国美大股东与管理层的全面矛盾，并公开明显化，双方剑拔弩张。市场对国美电器大股东与管理层的矛盾有可能使其全面衰退产生了担忧和猜测。于是，国美电器在短期内股价下跌了20%多，并没有看到止跌迹象。而国美电器管理层与大股东的争斗正深入演化，伴随着国美电器的股价下跌，苏宁电器却因此受益。市场自然的认为，既然老对手一片混乱，那么苏宁电器不是能乘势发展吗？在这种情况下，市场对苏宁电器的未来产生了乐观情绪。这样的一个认知，当然这个认知是由基本面的行业竞争对手的混乱所产生的。但是，苏宁到底是否会因国美的混乱乘势发展呢？国美的危机会不会快速终结呢？这些都是不确定的。当然这些已经不重要了，重要的是市场投资主体普遍认为国美会动乱，苏宁会发展，于是国美股价大幅下跌，苏宁股价大幅上涨。
第三，苏宁内部的股权激励制度明确公布：未来每年实现业绩25%的成长，那么将向核心管理层成员8000万股股权，每股行权价4.5元。这个向内部的股权激励，向市场释放了强烈的乐观情绪。人们更加乐观地看到，外有国美的动荡的大好形势，内有企业管理层全面推进股权激励，调动管理层积极性，以25%为业绩增长目标的股权激励的确立，再次刺激市场，于是，苏宁股价突破了15元，在突破15元的过程中，我们看到的是，没有真正基本面的增长，只是在基本面上，发生了竞争对手的动荡以及企业内部推动股权激励的工作。在这两项推动下，真实的效果和未来的客观现实到底怎么样，现在不得而知，但这不重要，重要的是投资大众认为这两个事件会强烈推动苏宁的发展，在这种观念的刺激下，苏宁股价大幅上升。
我们可以看到，苏宁股价下跌是由预期和看法导致的，上涨也如此。下跌和上涨的看法到底对还是不对，这在当时没有办法确知。但一旦形成某种看法，股价只能被这种看法所约束。每一种看法，乐观也罢，悲观也罢，根基的诱因是以基本面某种变化，或者经营环境的某种变化，当经营环境发生了变化和动荡，市场大众总有一种爱好和毛病，他们总要提前琢磨这种变化是好还是坏，即便他们大部分情况下不能准确判断，但他们还是要一定并提前形成结论和观点，并且用这种结论和观点直截了当作用到股价上，于是股价会随着这种由基本面变化所引起的观点所直接决定。我们说，股价直接是受观点支撑，但观点产生的根基总是随基本面变化，而基于基本面产生的观点没有办法保证一定对的，事实上大部分是不对的。比如苏宁会随房地产调控而销售大减，虽然这是股价下跌直接因素，但后来股价上涨表面大众的认识是错误的。股价大部分变化是由观念决定的，而观念的来源是基本面和经营环境的某种变化，而大众对这种变化习惯性的提前预测，所形成的观点支配了股价，整个回看苏宁电器的股价走势，活灵活现生动地揭示了市场的本质。  2010-1-22
今日想起苏宁，五年五倍，需连续五年每年净利润增长40%方有可能。再看苏宁净利润的增长率呈逐年下降的趋势，尤其是09年下降到15%左右，不禁让人怀疑实现年均复合增长40%的目标能否实现。
2009     2008      2007   2006
约15%   48.09%    93%   116%
2010-1-28
最近苏宁电器年报发布，每股收益0.64，10转增5派0.5。
年报很长很细致，结合下表来看，有如下特点：
苏宁电器
2004
2005
2006
2007
2008
2009
ROE
34.87
36.98
35.51
37.66
32.39
24.79
（ROE确实很高！）
ROA
21.4
18.07
17.8
17.19
14.41
13.06
净利润/总收入
2.09
2.34
3.03
3.79
4.53
5.13
存货周转天数
24
35
44
42
41
42
收入增长率
50.94
74.99
56.42
53.48
24.27
16.84
净利润增长率
80.92
92.28
103.8
103.57
48.69
30.86（怎么这，也应该给PE=30倍的估值吧！）
1.营收增长不断放缓，利润率相对提升。报告期内主营业务毛利率从14.53%提升到15.66%，三费率从11.06%下降到10.4%。
2.随着公司规模的增长，总资产、净资产不断增加，ROE、ROA水平不断降低，但净利润/总收入不断提升，已达04年的2.45倍。
3.作为一家零售公司，存货周转天数是一个非常重要的指标。不过由于规模大了，摊子太广，存货周转天数迅速升高，最近四年稳定43天左右。
4．年报结果比预期高出许多，净利润增长达30%，主要是四季度贡献。1月28日的预测离谱太多，惭愧。
2010-3-29
首先，从产品特点和属性来看，家电价值量高，消费者还是希望对商品有实体的感受；其次，从城市人的生活特点讲，品牌和实体店对城市建设具有很重要的作用，网购虽是一个发展趋势，但实体店不会消失。
网购最大的优势还是价格便宜，这也是网店的最大诉求点。但价格便宜的原因有时可能在于不规范经营（无发票、水货多等）。淘宝商城的家电卖了几百亿，但其中手机占了很大比重，不排除手机中很大部分是水货。此外，现有网购网站的本质是讲究销售额和网站流量，因此压低毛利率，未必赚钱，比如2009年京东商城可能还是亏损的。网站最大的物流成本是网络营销费用，不管京东，还是凡客诚品，还是其他网站都要投入大量的营销费用。此外，网站开发成本也高，因为网站涉及到安全性，都是要不断增加服务器和网络安全保障投入。网店所有费用加在一起有可能占到销售收入的8-9个百分点，规模大一些的网店也要7-8 个百分点，所以目前有些网络家电零售商毛利率做到了6 个多点，还是不盈利。
苏宁电器做网店，相对其他而言，成本优势比较明显，因为不用单独再建物流和投入广告。服务器成本也不存在，就在公司数据中心里面。因此，总结而言：第一，网店的发展是趋势；第二，网购不可能取代实体店，只是消费者体验在不同阶段、不同层面的一个补充；第三，网店的市场份额占比达到最高可能就在15%左右，而且短期很难，能到7、8%就很不错了；第四，网购未必成本低；第五，苏宁做网店，具备更大的成本优势。大众的习惯思维是：网上销售比实体销售成本低，但这有可能是伪命题。日本网络成熟度高，网上销售也早得多，但到目前为止，网上家电销售占比还是很低的。网上销售只是一个销售方式，补充模式，而并不意味着从商业模式上讲成本更低，效率更高。百思买总销售额400 亿美金（苏宁09A=570亿元，空间太大了，网购占比只有5%）。美国前10 大网店中，有5 家是有实体店支撑的，包括沃尔玛、百思买等，其中沃尔玛网店是第二。其他网店是亚马逊（第一）、E-bay 等，但市场份额也在下滑，未来三年内，沃尔玛很可能挑战亚马逊的市场地位。总体而言，美国网购占比8%。2010-5-10
苏宁的软核心竞争力是张近东、孙为民，硬核心竞争力是后台、物流、信息系统，苏宁的外延扩张和内生性增长还有很大的空间。2010-6-2
电子商务最大的困扰因素是物流建设，而公司截止2013 年，60 个物流中心必须至少选址完毕（现在大概30个选址完毕，10 个在建），大约要花费100个亿，每个物流中心辐射半径是150 公里，平均送货期限是1 天，基本做到24小时送货，苏宁坚持后台大力发展物流的策略，因为公司认为未来中国家电连锁模式，如果物流、人才方面不跟进，短期可能业绩很好，但是由于后台投资不够，很难未来有爆发力。
3C产品毛利率低，是因为我们的规模还没有优势，不足以和供应商谈判是有规模优势，毛利率才会有瓶颈。国外百思买也是以3C产品为主的，他们的毛利率就可以有24%-25%的空间，国外3C 毛利率很高的。我认为未来3C产品提高毛利率的方法，还有就是配套、一系列产品销售，尤其是耗材产品。比如买手机、买个电池。此外，我们未来会强调引进商品、店面展示、促销套装等多渠道，来提高3C产品毛利率。
现在外界对房地产的担忧，肯定没有08 年对苏宁影响大，但是你说08年究竟是地产不行，还是金融危机造成了苏宁销售不行？如果这样说，百货、超市08年业绩也不好，不可能都是地产的因素。
毛利率可能在农村更高，因为信息不对称，以及考虑到物流成本因素，都会显示出来。三、四线城市可能毛利率更高。我们估计农村的毛利率可能比城市还高2-3个点，这2个点的平均毛利率苏宁可以短期不要，就赚取17.5-18%的平均毛利率，我们会放在价格战上，但是我们不会把所有价格都均匀降价，因为所有产品都降价，三四线城市未必体会到便宜的感受，但是我可以搞一部分产品大促销，比如特价品，促销品，一开始肯定就是价格战，而农村三四线对价格也最敏感，有时候天天送礼品，也会很开心，要让农村体会到苏宁购物很便宜。我们不会和三四线城市的消费者说我们的物流多好，信息系统好，不管用。
我们未来计划中国覆盖2000多个县，300-400 个城市，1 个城市平均4-5 个，一个县平均一个店，也就是说算下来3500 家左右，这个是2020年的计划。零售行业未来的趋势，肯定不能完全轻资产或完全重资产模式，前几年，为了规模扩张，我们采取轻资产模式，以后必须采取重资产的模式，因为轻资产风险大，核心店一旦谈不拢租金，就很被动，必须买下门店。2020年我们希望自建门店有5-8%的规模（100-200家门店左右）。2010-6-12
最近著名价值投资者laoba1又发文，总结要点如下：
大型零售企业建设由庞大而高效的物流系统、完善的信息管理和数据采集系统、具有稀缺性的物理网点组成的框架后，就等于拥有了商品高速公路，无论销售任何商品多少品种都能畅通无阻、高效稳定。苏宁从家电向其他领域渗透，成功的关键就是依托这样的巨型系统，一旦构建完毕，则无论向渠道填充家电还是百货商品，都不会有本质性的区别，而且能构建出一个网络和规模壁垒。从家电延伸到各种商品及百货是一个漫长的过程，也为苏宁提供了无限的扩展空间。
苏宁主要产品集中于大家电，占比超过60%，百思买大家电占比5%，山田机电30%左右，原因之一是日美大家电已经基本普及，同时消费者习惯于在沃尔玛等大型商超和其他零售业态购买大家电。而在家电连锁购买大家电已经成为中国消费者的习惯，并已形成品牌效应，同时中国大家电仍处于加速普及过程中，特别是农村、偏远城镇市场才刚刚启动。
日美家电连锁现在毛利率在22%-25%之间，苏宁为17%。差异一部分产生于产品结构，一部分由于日美基本以自营为主，而苏宁以联营为主。未来随着苏宁商品结构的调整，自营占比不断增加，自有品牌、定制、包销、OEM等产品越来越多，毛利率同样有较大提升空间。百思买现在毛利率比苏宁高7-8个点，费用率比苏宁高10个点，净利率只有3%左右，苏宁则接近5%。百思买费用率高主要原因是劳动力成本的差异，未来苏宁劳动力成本也呈上升趋势，但与中美5-6倍的收入差距相比，则显得微不足道。影响苏宁净利率的另一不确定因素是租赁费用率的提高，规模效应、同城店数增加、自购店面带来的费用率下降会形成部分抵消，总体而言费用率不会有大的提升。随着毛利率的提升，苏宁净利率仍有较大提升空间。
现在暂时还看不到苏宁的天花在哪里，张近东2020年销售收入的目标是4000亿（老板敢想，敢干，这事就成！），根据以上的分析完成目标并非不可能，加上净利率的提升，利润可能有十倍的增长空间。如果说苏宁已经攀越了一座陡峭的高峰，那么也许现在我们正站在另一座更高的山峰前，只是这座比之前的稍微平缓一些而已。
回帖很多，短短几天就超过20页，看空的很多，主要有以下几点：(以下内容分析很刻骨！）
业绩造假
耐用品消费瓶颈
网络购物冲击
价格比商场不优惠，服务不好，店面人少
盘子太大，市值太大
我试着回答一下，基本上可以按照问题种类把论坛上的垃圾和Loser分成五类。
问题1，不值一驳。六年前就有人怀疑造假，至今还怀疑造假的，难道不是傻逼么？怀疑苏宁造假的，主要就是怀疑销售额和净利润，认为店面人那么少，怎么会卖出那么多东西。这种傻逼来股市送钱也是我等之幸。三星全球新任总裁甫一上任（2010年3月28日）就亲赴南京，确定建立战略合作伙伴关系，并将双方未来一年的销售计划目标确定为100亿元，相比2009年58.8亿元的销售规模，整整增加了70%。供应商对苏宁如此有信心，我们还能说什么。综上所述，怀疑苏宁造假的不是傻逼是什么？
问题2，也让我有些纳闷，有什么数据和证据说明未来五年耐用品不行了么？中国城市化进程提前结束了？坐在电脑前空想也是傻逼的种类之一。
问题3，勉强算有点技术含量，从管理层到分析师，说的已经够明白的了，怎么还有这么多垃圾揪着不放呢。网络的优势就是价格便宜，不过一旦网购进入必须盈利的阶段，这种价格差异会更加不明显，按苏宁管理层的说法，甚至在价格上会没有任何的优势。有位仁兄说的好：“网购的竞争力并非我们这些正在不断网购（包括我自己）的网民们所认为的这般强大。一个比较明显的例子是，论网民占比、文化素养、商业成熟环境、物流便利程度等都远在我国之上的美国和日本，为什么家电网购的份额也仅10%左右啊？如果苏宁利用强大采购量带来的低价，遍布全国的物流快速供应，通过苏宁易购这个网购平台，跟京东网们在网上大打一个长期价格战，结果多数是：苏宁实体店盈利，苏宁易购微利，京东网们统统亏损！苏宁可能会牺牲了近期利益，换来了又一个新业态！到那时，京东网们还会像今天想像的那么先进和强大吗？我想这个大概是张近东的底气吧。”
问题4，在本人2010-1-22的分析中就已经说清楚了，高单价+少量客流+高成交率=高销售额，这么简单的道理至于讨论这么多年么？
问题5，典型的中国股市老傻逼思维，谁告诉你800亿的市值就不能翻番了？谁告诉你30亿市值就一定能成为tenbagger？2010-6-27
对苏宁服务和售后的抱怨，其实都是出在苏宁的联营问题上（我买了几次，挺好，退货也方便！）。无论是虚标高价服务态度差等好像都是品牌的销售员，如果采用自营的话这些问题应该都可以解决，对厂商的议价能力也就更强，对应的毛利率可以更高，现在的问题就是全面的自营推动的阻力大不大？生产厂商那里会不会产生强烈的反抗？这个过程中会付出多大的代价？如果这个问题兵不血刃的解决，那现在肯定依旧还是地板价了。
自营是有存货风险，主要存在于更新速度飞快的IT及部分消费电子方面，大家电应该风险不太大。风险高低取决于管理层对产品趋势的预判能力和存货周转速度，完全自营的百思买做了那么久也只出过一两次大问题，而且它是几乎没有大家电的对冲，相信苏宁管理层有能力控制好自营比例以及风险，况且它还有相对稳定的大家电做铺垫。2010-7-6
苏宁电器（002024）7月30日晚间发布半年度业绩快报，报告期内，公司营业总收入305468.5万，较上年同期增长31.90%，归属于上市公司股东的净利润为197387.3万，基本每股收益0.28元，分别较上年同期增长56.08%、47.37%。（证券时报网快讯中心）具体来看，二季度增速为36%，低于市场预期。新开门店149家，首次超过1000家。好消息是三费率下降0.94%.下面转自一篇博客：
苏宁连锁家电销售行业。属于消费类行业，符合我的能力圈范围，从产业演变角度看
一 家电销售产业成长性
1人口因素你看看房地产市场的所谓刚性需求就可以预期家电销售群体的增长，因为生育高峰带来的适婚年龄人口的增加，因为全国范围的城市化，新房几乎必须有新家电
2 需求趋势 收入增加带来消费升级，这对整个消费行业来说都是产业高增长的动力
3 规模扩大 整个家电连锁销售规模在扩大，由一级城市向二级城市再向农村扩大。
4产业演变的集中性由国外的家电连锁的发展历史可以看出，寡头垄断的持续发展，进入壁垒随主要垄断企业持续投入扩大成本优势，挤压中小连锁家电销售商几乎是必然趋势。
二 产业环境
1进入壁垒区别于茅台白药的歧异化策略，家电连锁的完全可替代性必然是走低成本发展路线，低成本战略一般以规模经济，资本需求，广泛整合及完善的销售网络作为其进入壁垒
2对供方买方的侃价能力家电连锁销售对供方而言，连锁店是其主要销售渠道，对生产商获利至关要紧，削弱了供方的侃价实力。对买方而言，也没有多大侃价能力
3替代品替代品主要是新兴购买模式，但从国外发展历史及国外其他新兴商业模式的生存状况来看，并没有威胁到连锁家电销售的垄断地位。
4行业竞争状况选择家电连锁行业其中一个重要原因是这个行业内竞争还是比较有秩序，因为行业发展快，存在寡头垄断对其他家电销售商的价格领导，低成本战略集团移动壁垒高，各个战略集团之间战略相对简单易懂，轻资产行业退出壁垒小都是行业竞争相对缓和的原因。
2010-7-31
苏宁电器总裁由孙为民变为金明，孙为民出任副董事长。
金明被扶正前，一直主抓营销，上任后的第一天便抛出了新的三年计划和目标，与孙为民时代相比，他的三年计划更多地倾向3C：明确将包括PC在内的3C产品作为未来发展的支柱品类，并锁定3年销售规模350亿元的目标，即占全国市场销售份额的一成。苏宁3C+旗舰店宣传词的变化准确地反映出了这一趋向—以前的广告语是“买电器到苏宁”，现在则是“你想要的总能找得到”。光大证券行业分析师唐佳睿认为，苏宁产品多元化是其自身业态多元化的必由之路。他说，“苏宁电器规模更上一层楼的先决条件就是要把目前相对单一的家用电器业务扩张到综合类产品(尤其是毛利率较高的产品)。”
“董事会觉得战略上和经营上应该有一个适当的分层，正好董事会换届，所以作出这样的调整。”孙为民说，自己和金明主管的业务与之前相比变化不大，“金总还是管营销，我更侧重于宏观战略的考虑，营销业务方面也会做些辅助性的工作。”　2010-8-6
最近国美黄陈二人斗的不亦乐乎，苏宁则好风凭借力，送我上青天。短短一个半月涨幅接近50%。
苏宁电器提出的今年新开300家乡镇店的划遇到了困难，孙为民表示，“情况与我们想象的差距很大，我们的乡镇店计划将有所调整，今年上半年新开了47家，全年的计划现在应该只有100家，主要是我们的物流配送跟不上。”2010-8-19
今日，苏宁电器第三次提出股权激励计划。以09年销售收入和净利润基数，每一行权期内，销售收入和净利润的复合增长率需分别不低于20%和25%，相当于4年内净利润翻番，值得期待。2010-8-26
公司2010年8月31日发布2010年半年报。2010年上半年实现营业总收入360.55亿元，同比增长31.90%；实现利润总额26.32亿元，同比增长53.65%；实现归属于上市公司股东的净利润19.73亿元，同比增长56.03%，摊薄每股收益0.282元。It数码类产品增长51%，通讯类增长52%，冰洗类增长32%，黑电空调小家电的增幅也在20%以上。同时由于毛利率提升0.08个百分点和期间费用率同比下降0.84个百分点，带动公司上半年实现56.03%的净利润增长，业绩表现优异，公司上半年5.71%的净利率和二季度5.79%的净利率也均创公司历年同期新高。　　此外，公司预计2010年1-9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长30-50%，对应于2009年1-9月份19.70亿元的净利润，10年前三季度净利润预计为25.60亿元至29.54亿元，合摊薄EPS为0.366元至0.422元。　　2010-8-31
2010年9月20日苏宁召开中期业绩交流会。会后多加券商发布报告，现将报告核心要点及会后投资者交流要点摘录如下。
一 、业绩比较（自身纵向比较省略）
从行业横向比较，2010上半年，苏宁门店总数为1075家，超过国美（上市部分）的740家，经营面积437万平米，超过国美的274万平米；苏宁销售额361亿元，同比增长31.9%，同期国美销售额249亿元，同比增长21.55%；苏宁净利润19.73亿元，同比增长56.03%，国美净利润9.62亿元，同比增长65.83%（主要由于2009年上半年基数低）；苏宁5.47%的销售净利率也远高于国美的3.86%。
二、苏宁未来增长驱动仍然强劲，包括渠道延伸、产品拓展和模式升级等。
（A）渠道延伸。一方面，公司在实体渠道上继续做精做透一二级市场的同时，开始向三四级市场渗透下沉，参考此前公司在一级市场的竞争历史（渠道整合），以及与当前二级市场区域（如长春、合肥等）家电销售强势渠道的竞争格局演变（从进入时的劣势地位，到均衡发展再到领先超越），我们认为公司相对于县镇竞争对手/业态的胜出，只是时间问题；
短期看，由于三四级市场很大，很长时间内各种渠道依然会共存发展，但苏宁通过产品、价格、服务等综合竞争优势，逐步取代原有渠道应是一个趋势。
另一方面，在网络渠道的发展上，苏宁易购已经做了足够的准备，目前是与众多的竞争对手一起发展、整合、规范市场的时期，从本质而言，作为渠道，成本费用是最关键的竞争因素，苏宁在物流、信息系统等后台环节的持续完善升级，在引入合适的产品内容的配合下，公司网购渠道的竞争力也会大幅增强。（B）产品拓展。苏宁作为渠道环节，可经营商品（服务）具有不断延伸空间，我们已经看到其从空调到传统家电，到3C（电脑-3G手机等），到OA产品的拓展历程，未来我们仍将看到公司将产品延伸家居、知识娱乐到综合服务，到多元化的产品（与消费者和中小企业最终乃至大企业的综合服务提供商），这种产品深化的过程将使公司渠道价值得到最大化的发挥。
从公司 3C产品的拓展历程看，07年开始规划全面进入 3C产品，经过3年的发展，已显现出基本的效果：消费者对连锁渠道的认可度提高，而随着消费者对产品质量、诚信度的要求提升，原有的电脑城模式已经有下滑，苏宁3C渠道的优势会进一步显现，规模优势会带来毛利率的提升（在 2010上半年经营数据中已有明显体现）和业绩增长。
从长期看，在 3G 大环境和宽带的普及的背景下，消费者对信息类产品有更大的需求，公司过去几年在 3C类产品的培育将成为未来几年业绩快速增长的来源之一，其销售规模和毛利率的双重提升是一个很大看点。而我们认为未来的苏宁在产品延展性上，将以家庭和企业为两端，一方面为家庭消费者提供生活、娱乐、办公等综合服务，另一方面为中小企业消费者提供给办公和日常运营一站式服务，从而从当前的主营家电和3C产品的连锁渠道运营商转化为向家庭和企业提供综合解决方案服务商。（C）模式升级。在已有的渠道平台和产品内容之外，公司也在后台建设方面全面升级加速，2011年将在南京启用第四代物流信息系统，公司规划并建设的50-60 个物流基地将在 2015 年全面完成，并在全国合适的枢纽地区建立 6-8针对网购商品特点和为苏宁易购服务的全自动物流仓库。在渠道、产品和后台的支持下，公司能够更好的进行商品规划、整合供应链资源，深化采购模式变革和营销模式变革，以差异化采购提高自采能力，以加强终端自营提升销售能力，模式升级将带来公司毛利率和利润率的进一步提升，我们认为未来3年左右，毛利率有望从当前的 17%提升到20%左右，成为在规模扩张、收入增长之外的又一业绩驱动因素。三、投资者交流要点（A）关于渠道延伸。截至2010 年上半年，苏宁电器已在江浙粤镇一级市场及内陆省份的县一级市场开设县镇店 47家。目前公司对于县镇店还处于探索阶段，县镇店有三个特点：（1）开发空间很大，但网点的可替代性较差，一般县镇的旺铺集中处基本已网点饱和；公司对此的解决方案为采用“替代”网点的方式，放长线，广种薄收。（2）县镇店采购、销售尤其是促销方式均与一二级市场不同，三四级市场的变化更加复杂，竞争对手的自主灵活性更强。（3）总产出较低，在管理、人员等方面都需要新的模式。目前公司47家县镇店年化销售1000万元左右，三年培育期后争取达到2500-3000万元。对于县镇店公司战略上是要做的，但目前操作上将采取有选择的做，审慎的试点经营。去年8368亿元销售额，3线以下城市约占35%。县级店净利率估算：毛利率18-19%，人工成本3%，租金3%以下，物流2%以下，厂商补贴1.5-2%，则净利润率范围为11.5-14%，远远高于目前总体的净利润水平5.56%。60个物流中心建设完成后，乡镇店的配送时间可缩短到12小时。（B）关于3C市场的发力目前3C主要在排名前600的门店完成，加强自营（取代联销）和定制包销（目前比例15%，重点是采购能力），目标是取缔电脑城。3C市场容量：电脑2000亿，数码3000亿，手机2000亿，未来三年预计电脑和通讯每年增长100%，核计三年后占公司销售额20%以上。（C）关于毛利部分产品未来三年毛利率目标
空调20-22%              现在17.9%
冰洗25%               现在17-19%
OA 25-30%
电脑主机产品8-9%         现在6.87%
手机13-14%  3年后20%  现在9.7%（D）关于租金、续租和自建店2004-2005年新店集中开张，10年合同到期在2014-2015年前后，所以必须在合同到期前做好核心自建店。大部分店是固定租金，部分和销售挂钩。公司正在以多种形式推进自建店建设：直投模式——目前公司直接投资2 家（威海、青岛），公司考虑做体量小的自建；委托苏宁置业或合作伙伴建设，目前与苏宁置业合作的有江苏的 11个项目（或租或买），计划中还有 29个项目。 公司自建店模式正进入批量化阶段。
（E）关于竞争对手
京东发展的很快，但把产业链倒过来做了，先卖东西不赚钱，然后再补物流和配送的短板，无论如何到最后还是要追求赚钱的。到时候再看。
关于汇银家电公司闭口不谈，实在可惜。汇银家电号称是三四线城市家电连锁的领导者，总部在江苏扬州，目前布局江苏、安徽两省，网点360个，其中自营30个。简单看一下，汇银家电零售的毛利率惊人的高，今年上半年达23.21%，09年也有22.6%，看来苏宁在三四线城市的确大有可为。汇银销售收入成长很快，今年上半年即完成去年全年销售额的143%，公司处于强势扩张期，受销售费用和行政费用过高影响，净利率只有4.69%。综合而言，还是比较认同苏宁的判断，区域性家电零售商不可能为王。2010-10-4
5.2010年12月02日，光大证券《苏宁电器-言必行,行必果》
◇ 事件：公司公告对2007/2009 年定增资金项目250家连锁店地址进行部分变更◆公告梗概：
公司公告由于募投项目从规划到资金到位的时间间隔以及市场环境变化，使得250家连锁发展店选址发生变化，结合公司近期连锁发展规划，对250 家连锁店中47 家连锁店实施地点进行变更。◆言必行：公司此次公告连锁店地址变更项目是顺应市场环境变化和实践渠道下沉发展的具体体现。从公布门店数据中，我们发现有较多市区门店更改为城镇郊区以及县镇门店。而2010年三季报中，苏宁在坪效/单店收入数据上暂时弱于国美的现象，也反映出苏宁勇于沉淀三四线城市的进取精神（乡镇店面积平均1000平米/店，对单店收入有较大拖累）。由上述现象以及苏宁近三年下沉渠道的数据和目前努力打造物流中心支援三、四线城市建设的布局来判断，我们认为苏宁未来渠道下沉的力度仍然将持续进行，因此在模型中维持2011-13年每年乡镇店200 家新开数量的预测。◆行必果：随着城镇化战略的不断深入，居民消费升级将有利于公司目前向三、四线城市沉淀的外延业务变革，相信苏宁未来三四线城市的渠道下沉将逐渐结出累累硕果。未来新以旧换新省份家电行业鼓励消费政策实施将进入中期，而明年保障性住房大规模建设后也逐渐崭露头角，将成为下游家电消费新的需求驱动。我们重申之前“以旧换新”全面推广（短期）、未来家电逐渐下沉（中期），以及家电零售本身蛋糕不断变大（长期）都将促成未来苏宁保持较高增长的观点。
6.2010年12月2日，《申银万国-苏宁电器-002024-三亚见面会纪要-101129》
以前大家一直认为苏宁的销售额和房地产的相关性很高，一旦房地产政策收紧，新购装修住房减少，苏宁销售额也将出现大幅的下降。公司也注意到这一问题，希望通过多元化经营来分散这方面的风险。我们可以发现到2009-2010年，在房地产继续收紧的情况下，苏宁销售额并没有受到很大的影响。
今年家电整体的市场份额在1 万亿左右，苏宁的销售在800亿左右，占行业的8%。在美国等成熟的消费市场，家电连锁龙头的市场占有率达到25-30%。
苏宁计划 2015 年，实体门店销售额达到2000 亿元。2020 年实体门店销售达到3500亿元，加上网上渠道销售后的整体销售规模达到6000亿元。当然10年后的家电行业整体销售规模也在不断增长。苏宁计划的市场占有率在25%左右。
目前苏宁并没有花力气重点推荐苏宁易购，因此替代实体店销售的影响并没有显现。苏宁未来希望打造的是walmart+amzon模式，即实体店和线上门店共同发展的双核模式。
7.回顾：中金公司，2009年8月31日发出《业绩符合预期：中性》
负面：
开店速度慢于预期。上半年公司净增门店35 家，其中新开75 家，置换/关闭40 家。市场前期普遍预期
其全年净增门店在150 家左右，目前来看实现这一目标存在一定难度。
同店销售下降和新开店带来费用率上升。由于同店销售下降而租金、人工等费用上升使得公司的期间
费用率呈现一定上升势头。我们预计，随着下半年同店销售的转正这方面的压力将有所缓解。
估值与建议：
今年以来，公司的股价走势弱于板块，主要原因是市场对该行业扩展空间和新业态（网购）对其中长期的影响产生了一定的担心，同时公司今年对LAOX的收购以及拟增发也对市场情绪有一定的影响。目前，公司和国美相比在经营方面处于相对优势地位，但是短期而言股价缺少明显的催化剂。公司2009年考虑
增发后的市盈率27 倍，处于板块中高端，维持中性评级。（股价P=14.7元，每股收益=0.58，PE=27倍，事实证明股价后来涨到21元，根本不对！送配后，股价回落。）
8.2010年12月6日，《新财富金牌分析师：A股明年预测  精彩观点汇总》
路颖:未来一年商业零售行业收益或达30%
路颖获得第八届新财富最佳分析师批发和零售行业第一名。她表示，依托于中长期的消费潮流，商业零售将呈现长牛的趋势。预计行业净利润增速环比将会回升，未来一年绝对收益将达到30%左右。
从行业基本面看，市场共识是是长期向好的。虽然目前行业估值水平是沪深300指数的2.5倍，但考虑了增长之后主要公司2011年的PE水平在25-30倍之间，估值压力不大，只是需要时间换空间。
分板块看，家电方面苏宁电器未来三年维持30%的复合增长率没有问题，但它的市值已经到了1000亿的区间，增长和投资机会可能没有小公司多。
相对而言，路颖更看好百货板块。因为主要公司目前的市值普遍在50亿-100亿间。这个市值对于其所在的区域还是非常小的，特别是像西北、东北等未来固定资产投资比较大的区域。无论是依靠内生增长，或渠道下沉、并购等，未来的空间都非常大。
对于超市，路颖认为，需要关注公司在供应链整合方面做得好不好，做的最好的一个公司是即将上市的永辉。目前超市公司各有各的瑕疵，短期上涨主要是通胀概念的炒作，中长期还是要关注这些瑕疵会不会改善，其中可以关注步步高、新华百货等公司在明年二季度的表现。
9.苏宁之否定再否定(2010-08-12 11:26:57)http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c1803ad0100kvho.html
对于苏宁的最大担忧，还是网购对其的冲击，因此之前苏宁出现20来倍静态市盈率的时候也不以考虑，这在前文对苏宁的分析已经提及。    但细细考虑，这种冲击会否对苏宁造成致命打击，什么时候才会够称为巨大打击，留给苏宁的时间有多少，在这之前苏宁可以增长的空间还有多大，而苏宁依托巨大的物流优势能否转型网购并成功，如果可以，不要轻视苏宁的后台优势所带来的巨大竞争力。记得苏宁说过一句话：如果消费者习惯改变，我们可以一夜之间转变为网购店。
这句话并非信口开河，从苏宁对旗下网购平台-易购的投入重视，就可以看出苏宁对转型之路或者已经有所准备。网购之所以成本便宜，是因为没有了实体店的租金、人员、水电支出，除此之外，同样要其他成本。苏宁后台成本管理来说是最好的，如果苏宁转型为网购店，因为管理水平深厚所以同样会是最有成本优势。而网购店到了一定规模后，就需要追求利润增长，不能一味的烧钱，ROIC现在需要分析在没有转型为网购为主之前，苏宁能否保持相对高速的盈利增长，还有这种增长的时间可能有多久。  苏宁并不具有特许经营权，再来看特许经营权定义：
(1)没有比较接近的替代产品或者替代品给以不了相同的品质或感受;
显然不是
(2)具有定价的灵活性,在适当提高它们的产品或服务的价格以后并不会失去市场份额,它使得投资可以得到超乎寻常的回报;另外在经济不景气时比较容易生存下来并保持活力;
这更加不是了，商品销售企业对价格非常明感
但是苏宁也是具有相对护城河的企业在看看护城河的四种分类：
1、无形资产。包括商标权、专利权和法定许可权，“三权鼎立”。　投资者最常犯的错误是认为知名品牌一定会带来竞争优势。多尔西认为，最关键的不是品牌受欢迎的程度，而是它能否影响消费者行为：只有提高消费者购买意愿的品牌，或者能巩固消费者对商品的依赖性的品牌，才能形成经济护城河。
2、转换成本。“客户从公司A产品转向B公司产品省下的钱，低于进行转换发生的花费，它们的差额就是转换成本。”转换成本可以成为企业非常有价值的竞争优势，因为如果企业有办法让客户不跑到竞争对手那里去，就可以维持较高的资本收益率。
3、网络效应。网络的天性是“以主导者为核心实现扩张”，因此网络效应的绝对本质意味着，不可能同时存在众多的受益者，建立在网络基础上的企业，更易于形成自然垄断和寡头垄断，这就是网络效应成为极其强大的竞争优势的根本原因。
4、成本优势。它来自四个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和相对较大的市场规模。低成本的流程优势往往只能建立起暂时性的护城河，如戴尔和西南航空公司的成功，在一定程度上依赖于潜在竞争对手的不作为或不合理的经营战略，这样的护城河不够坚固，一旦竞争对手复制这种低成本优势或是发明新成本流程后，这种成本优势往往转瞬即逝。   成本优势的最大法宝是规模，只有规模优势创造的护城河，才是最长久的。而固定成本相对变动成本的比值越高，规模效益就越大。规模带来的成本优势可分为三个层次：配送、生产和利基市场。大型配送网络或者对利基市场的统治（如小城市的有线电视网络、高端工业泵等），可以为企业创造同样强大的竞争优势，它往往是超宽经济护城河的源泉。
上面四种护城河，苏宁拥有网点优势和由此规模效应带来的成本优势，前者实体店优势网购店无法比拟，后者规模效应带来的物流成本也是其他实体连锁或者网购店无法比拟的。
2009年京东营业额40亿，而2010年营业额估计100亿，而苏宁是他的六倍，但京东网购的营业额增速保持了80%的复合增长率，如果苏宁不在网购上发力，京东追上苏宁营业额可能是迟早的事。
但是，所需时间比较难估计。完成几十个亿的规模跟几百个亿规模，后台物流配送带来边际成本和管理成本的压力是不同几何级别的。因此，对未来5到十年，苏宁实体店的发展还是存在存在相当的成长空间。
对于苏宁未来成长性的估值分析。苏宁的利润增长来自三方面：
一网店数量的增长。以现在苏宁规模，1000间实体店，未来5年每年保持10%网点数量增长应该没问题
二消费者消费额的自然增长。中国消费品每年自然增速保持在15%左右，根据中国转变经济增长结构趋势，消费品增速保持百分之十几应该没有问题。苏宁同店收入可以分享这种经济增速增长。
三管理上带来的成本增速低于收入增速，从而提高利润率。
09年年报苏宁的销售成本（千元）     08年销售成本         增幅
5192356                               4780468            8.62%
而营业收入增幅16.84，营业成本增幅16.57，基本一致
销售成本增幅比营业收入增幅少约8个点，8个点大概3.8亿，而09年苏宁利润38亿，相当于10%的利润
增幅。规模效应带来销售费用占收入比例下降，随着规模扩大和物流系统等管理趋于完善，这种销售费用增幅低于销售收入增幅的趋势应该可以保持的。
四 通过OEM开发自主产品提高毛利率。
通过上面四点，苏宁未来增速保持20%~30%还是确定性高的一件事
10.2010年12月7日，读中金公司《家用消费景气度有望提高基于保障房和民生改善中长期趋势的讨论》
投资提示：
保障和改善民生是十二五规划的重点，特别是住房的保障尤为重要。随着政策升温，特别是1000万套的保障性住房的建设规划超出预期，市场开始关注保障房对家用消费的拉动作用。我们测算，每100万套保障房可分别带动灶具烟机、卫浴、空调、家电业整体、家纺行业5.2%、4.3%、3.2%、2%、1.7%的消费增长。虽然这一政策存在争议和不确定性，但目前市场预测中还没有考虑到由此带来的增量，因此现在谈保障性住房拉动的下行风险不大、有望带来较高行业景气度和超预期业绩表现。（这个很有道理，党要办的事情，那个没办到！）中长期来看，在城市化的作用下，大量“新市民”涌入城市，投资于家用板块符合民生改善、大众消费品牌化的总体趋势。依据受益敏感性排序，A股推荐：华帝股份、老板电器、格力电器、苏宁电器、美的电器、青岛海尔、海信电器；海外市场推荐：志高空调、中宇卫浴、海尔电器、国美电器。
理由：
国家力推保障性住房建设，目前市场盈利预测中尚未充分反映这一正面的拉动因素。虽然保障性住房的具体进程和效果还需观望，且可能会对商品房有一定的挤出作用，但此次政府推动力度强于以往，提出的规划数据也更高。综合以上因素，中金公司地产组的预期是：加之保障性住房，今后几年我国城市住房交付套数的增速有望达到15-20%。而目前市场对各公司的盈利预测基本仅是基于商品房市场的负面影响（-10%左右的影响假设，这也是家电板块估值一直受压的原因之一）和新增消费的拉动的中和，保障房带来的净增量可拉动家用消费增速提升8.7%-10.5%。关于地方政府的资金短缺问题，我们认为中央政府将出台相应政策，例如：要求土地出让金的部分用于保障房建设、鼓励资金进入保障房市场等。
在十二五期间，2000多万套保障性住房有望拉动我国厨卫产品市场扩容近1倍，空调市场扩容60%，家电消费市场整体扩容40%，家纺市场扩容30%。
从见效时点来看，首先受益的是家装时要用的厨卫产品，且由于其基础销量相对较低，拉动做用也更明显；其次是空调，彩电，冰箱等大家电和家纺产品；家电零售市场也会随之提升。更长期来看，新小区的形成还会拉动超市和社区百货店的建设。从产品档次来看，高性价比的中低端产品将会更加受益。
中长期来看，“全城市化”、越来越多“新市民”涌入城市，政府政策向民生改善方面的倾斜都能够拉动基础家庭耐用消费品市场的持续繁荣。
组合投资建议：
总体来看：灶具烟机、卫浴、空调等子行业最敏感，且这些产品在农村和低层级市场的普及率较低，投资于这些门类本身就具备很好的安全性和上行空间。业绩增速本身就有望快于30%的有：华帝股份、苏宁电器、青岛海尔、三家家纺公司、海尔电器和中宇卫浴。测算显示如果保障性住房对消费的拉动见成效，很多公司的年净利润增速有望提升5-15%、达到40%以上的水平。灶具、烟机、卫浴行业：华帝股份业绩进入反转期、预计明年经营性利润增速在50%以上，市盈率（2011年24 倍），显著低于同业的老板电器（43 倍，可做中长期配置）；卫浴方面，德国上市的中宇卫浴有望受益，A股成霖股份、海鸥卫浴出口或其它业务占比较大、受益有限，如果该主题升温，也有望出现板块性投资机会。
大家电行业：估值仍然不高（2011 年A 股11-15倍），主要原因便是市场担心房地产市场的负面影响，有了保障性住房的推出，行业整体景气度将得到保障，按受益敏感性排序：A股重点推荐：格力电器、美的电器、青岛海尔、海信电器；海外市场重点推荐：志高空调、海尔电器。
零售业：苏宁电器目前市盈率（2011 年19 倍）在A股零售板块处于最低水平，也低于港股的国美电器（21倍）（居然比国美还低？），股价低于激励行权价格，安全边际高、上行空间大、流动性好。中长期来看，超市和百货公司也能够受益。家纺行业：梦洁、富安娜、罗莱、市盈率较高（2011年30-36 倍），但业绩增速快、市值尚小，可做中长期配置。
风险：保障性住房推出的进程变化和政策执行效果。 基于保障性住房拉动的投资组合
下表中，我们使用了每年290万套保障房作为假设来测算各公司业绩的敏感性，正如前一小节所分析的，这一指标处于合理预测区间。通过测算我们可以大致估算出各公司净利润年增速的受益提升幅度。2011年能否达到这一指标可能还有不确定性，但随着政策的推进、此后几年的交付量会明显超出这一指标。
1） 2011年业增速本身就有望快于30%，受益后更快的公司有：华帝股份、苏宁电器、青岛海尔、三家家纺公司、海尔电器和中宇卫浴。
2）如果保障性住房对消费的拉动见成效，很多公司的净利润增速有望提升5-15%至40%以上的水平、最低的也能在24%以上，行业景气度显著提升 按受益敏感性排序，A股重点推荐：华帝股份、格力电器、苏宁电器、美的电器、青岛海尔、海信电器。估值较高的老板电器、三家家纺公司也具备中长期投资价值。
海外市场重点推荐：志高空调、中宇卫浴、海尔电器、国美电器。虽然我们不看好国美的公司治理，但在保障性住房方面，家电零售商是典型的受益者之一。


11.2010年12月13日，对苏宁电器价格走势，进行技术分析，如下；

买入时机：
每个版块和每只股票都有最低市盈率，如下：
钢铁5倍，房地产10倍，煤炭5-8倍，造船6倍，机械8倍，汽车8倍，黄金10倍，有色8倍，建材10倍，环保15倍，旅游18倍，医药15倍，电气15倍，运输6倍，电器10倍，白酒15倍，证券15倍，化工10倍，医疗器械20倍，银行6倍。
苏宁电器16倍，格力电器10倍，美的电器8倍（这么惨？2011PE=12倍，算不算高？），中联重科8倍，泸州老窖18倍。
根据10年半年报表：
1、苏宁电器，05、08年最低市盈率16倍（根据中金公司乐观预测2011PE=17.8倍，算不算高？），2010年每股收益0.6-0.7元，10元为底部价；维持不变；
2、格力电器，按06、08年最低市盈率10倍，2010年每股收益1.6元，16元为底部价；上次写博时，还没有转增股票，转增后每股收益1.2元，12元为底部价，略有提高；
3、泸州老窖，按08年最低市盈率18倍，2010年每股收益1.5元，27元为底部价；维持不变；
4、宇通客车，按05、08年最低市盈率8倍，2010年每股收益1元，8元为底部价；业绩好于预期，调高到12元。
在最低市盈率附近买入成长性股票（啊？丫疯了，上哪里有这样的百年不遇的机会？），计算市盈率不能光看最新财报，要考虑公司销售的季节性，估计全年的收益。
12.2010年12月20日，读《个股研究：苏宁电器（002024）（三）》，作者是呆二
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c70c9070100o1uu.html
该文章，看来三遍，实在是没看明白，写得太复杂了，算了吧。
13.2010年12月22日，读《苏宁电器（5）--估值》 (2010-12-1611:41:07)》，作者是： millionaire
http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d020bc70100obo6.html
令人振奋的价值分析与估值报告，但为什么股价一直在下跌？什么原因？什么看法？
1DCF估值
设定2010净利增长40%，
按折现率9%，10年净利润增长率15%，用续增长5%计算，估值=10.9
按折现率9%，10年净利润增长率20%，用续增长5%计算，估值=15.4（注：这可靠谱，折现方法）


2合理回报率计算
假设个人认定合理报酬率为20%，5年内合理PE为25倍，5年内平均增长20%，
则估值=14.9元（考虑2010增长20%不客观，预设2010的PE增长40%）
就是按14.9元买入，在假设的合理增速和合理PE范围内，年回报率为20%（没有考虑分红因素）

3 历史平均PE设定买入点
总结了自2005年1月以来的历史平均最低市盈率（动态）=25.17倍则买点=14.6元（2010EPS=0.66元，按2010EPS×25PE=16.5元，2010年12月22日，价格P=13元，是不是被低估？）
剔除疯狂的2007年历史平均最低市盈率（动态）=21倍 则买点=12.1元（2010EPS=0.66元，按21PE计算=0.66×21=13.86，2010年12月22日，价格P=13元，是不是接近历史低点）

4 卖点
卖点按3年内极限估值计算，如果股价透支3年成长，则卖出
假设未来3年持续增长40%，3年内合理上限PE为35倍（尽量乐观）则卖点=57.4元！
卖点尽量乐观主要是保证不能随便卖出优质股票

14.苏宁电器股本扩张70多倍！（注：令人震撼！）
数据显示，苏宁电器上市6年来，股本从9316万股增加至69.96亿股，股本年复合增长率高达105.4%      我们先来看看数据：  苏宁电器 2004.7.21上市，至今为止共有7次分红扩股(这与我们股份数相关)，另外还有3次股份增发(这与我们的股份数无关，因为是非公开发行)。
分红扩股： 假设我们在苏宁电器上市时买入100股，那么，经过这么多年的7次分红扩股，持有到今天为止(这很难很难)，100股就变成了6480股!!!
2004-12-31          10股送10股     100股变成了200股
2005-06-30         10股送8股      200股变成了360股
2006-06-30         10股送10股     360股变成了720股
2006-12-31          10股送10股     720股变成了1440股
2008-06-30         10股送10股     1440股变成了2880股
2008-12-31          10股送5股       2880股变成了4320股
2009-12-31          10股送5股       4320股变成了6480股
长期投资的回报：每股发行价：16.33 元    上市首日股价：  开盘价 29.88元， 收盘价32.70 元。
我们普通投资者是很难买到发行价的，因为那是要申购并且要中签才能买到的。但是，在当日的收盘价上是肯定买的到。那么，就可以计算一下投资的收益了。
期初：100股，2004.7.21收盘价每股32.70元，总市值3270.00元。
期末：6480股，2010.12.2收盘价每股13.93元，总市值90266.40元。
投资苏宁电器6年，增长27.6倍!!
理论上确实如此。
但是，你知道，要长期持有6年之久，很难。要面对期间的股市波动，一样的坚定信念，很难很难。股市涨的时候，苏宁电器不涨，让人难受；股市跌的时候，苏宁电器也跌，让人更加难受。苏宁电器股价涨的好的时候，难免想赚钱套现；苏宁电器股价跌的难看的时候，又难免想放弃、害怕套牢。
太难了。也许，更难的是：就算能坚持，当初你又怎么可能知道苏宁电器会有今天的增长？      但是，pacimore想着重写明的是，这样巨大的机会确确实实的存在过，真的可以激励人勤奋努力地追寻！ 写到这里，你一定想问，那么，如今的苏宁电器还值得拥有吗？这就是要做功课的问题了，我们下次再谈，长篇呢……
15.苏宁（15）：对博友walker99的答复(2010-12-1314:38:06)，博主：我思故在http://blog.sina.com.cn/blackstone1980，对苏宁电器的分析有价值，如下：
http://blog.sina.com.cn/s/blog_5f2796d90100o5fp.html
苏宁（15）：对博友walker99的答复
之前在研究苏宁时，博友walker99对我的研究结论“苏宁以2006年为分水岭，从靠吃供应商盈利阶段过渡到自我内生式增长盈利阶段”提出建议：如果假设2006年为苏宁信息化、物流水平质变的一年，那么可以用2002-2005年、2006-2009年的两阶段营业面积、营业收入、营业利润的变化来印证。如果2006-2009的营业利润增速大大高于营业面积增速，两者差距明显大于2002-2005阶段的两者差，那么就能印证结论。由于当时未看懂博友walker99表述的意思，加上当时其它因素，放弃了对博友建议的思考。
这几日看自己以前博文，看到这则留言，重新思考了一番，并对照相关数据，才明白waler99表述的意思。
故将相关数据整理如下，一为对博友的答复，二为对自己之前研究结论的一个新的辅证。不当处，望各位博友继续指教。
年度营业收入   单位：百万元营业收入   同比增加营业面积    单位：百万平米营业面积   同比增加净利润净利润   同比增加
2009   58,30016.84%3.992615.33%   2,88933.13%
2008   49,89624.27%3.46231.03%   2,17048.12%
2007   40,15253.48%2.642185.78%   1,46593.53%
2006   26,16164.16%1.422248.66%     757130.09%
2005   15,93674.99%0.9567154.92%     32991.28%
2004    9,10750.95%0.375396.08%     17275.51%
2003    6,03371.15%0.1914113.62%      9868.97%
2002    3,525111.97%0.0896111.82%      58132.00%
2001    1,663　0.0423　      25
由于当年新增的营业面积，并不能立即带来营业收入和净利润的大幅增长，通常是只会在下一个年度才会显现其价值，故我们可以看出：
1.2007年之前，苏宁的营业收入和净利润的增长率，都低于其前一个年度的营业面积的增长率；
2.2007年之后，苏宁的营业收入增长率虽然依然低于其营业面积增长率，但其净利润的增长率，却超过了其营业面积的增长率，更远超过其营业收入增长率。
故按照博友walker99的观点，以上两点应该可以验证自己的结论。
苏宁2010深圳业绩说明会：
而未来数年,我们预计凭借在物流配送和信息平台以及人力资源等方面奠定的坚实基础,苏宁在传统家电领域、传统销售模式、传统优势市场(一二级市场)的领先优势仍能维持稳定增长;而苏宁在数码通讯产品领域、虚拟网络销售平台、县镇化和国际化领域上空间巨大。
苏宁2010股东大会现场：
问：以后苏宁的毛利率会达到多少？答：像百思买20%的毛利率肯定能做到。
问：苏宁的股权激励会覆盖到哪一层？采用什么方式完成？答：股权激励是对企业团队的重要激励措施，目前正在做方案。苏宁要做百年企业，需要立足于长远、持续的发展。店长一级可以考虑，但还在研究。对此，我们不能急功近利。
问：苏宁会进入房地产市场吗？房地产对苏宁贡献约有多少？答：前几天，在深圳业绩交流时，机构也问到了，对此我很反感。房地产是投机行业，最终将市场化。房地产的经营理念与我们苏宁是两码事，不可相提并论。机构把房地产与苏宁混在一起，是误导。房地产对苏宁的影响主要是空调的销售，约有7%--8%的影响吧。 我们正在做苏宁十年规划，我一直说过，我们的家电连锁市场容量很大，未来十年市场将会以每年10%-15%的增长，现在我们苏宁仅占6%。未来我们要达到20%，这是保守的，但需要时间。我们预估未来到2020年市场容量为20000亿，我们苏宁会达到4000亿的样子。
问：香港、日本的投资何时盈利？答：需要几年时间，对苏宁没有太多影响。
问：为什么年报中会有存货60多亿？任：这是为今年元旦销售作准备的原因，我们元旦一天销售可以达到十几亿。
问：此次经营范围增加乐器和食品，指哪一方面的食品？任：我们主要学的是日本市场，这是指厨房里的包装好的食品，存放于厨房家电区域。张：这是对经营范围的逐步完善。今年会有超大型旗舰店出现，像上海、青岛等地，你们可以看到这些。
问：苏宁对县镇店的发展预期怎样？物流配送范围？答：对于江浙粤等发达地区，实际上苏宁已经进入。我们通过增发，要加强七个后台建设，需要三年时间，准备用三年到五年的时间建60个物流中心，其实我们在选址、土地和店面上问题很多，改进需要过程，今后加大自建店的建设。
问：苏宁网络市场运营情况怎样？人才能否跟上扩张？答：网络店和实体店是合作共赢、共创效益的关系，这是我们一贯的理念和价值观，网络店是工具，店面必须有核心竞争能力。2000年我们就在讨论到底是发展实体店还是网络市场的问题，最终决定还是以实体店面为主。
人才培养是公司发展中最重要、最终的核心竞争力的表现。这也是长期问题，我们的店长能力弱，在未来的10年中，需不断加强。
16.苏宁电器(002024):"金手铐效应"发威,一个月全面超越国美?
http://blog.sina.com.cn/s/blog_464d134f0100n91p.html
苏宁电器(002024.SZ)的高管,部分核心员工的脸色看上去很疲惫,但干劲十足.因为几天前正式落实的股权激励措施,将让他们至少要在未来4年内玩命干活.    苏宁电器的新闻稿显示,11月26日,公司两个月前公布的股权激励方案已经获批,当日公司已向248名中高层及核心员工授予8469万份股票期权.    "许多人都干了10多年, 有的更长,你知道在中国干零售没个休息的."苏宁电器上海一位中层人士对《第一财经日报》说,这干劲,百思买,城等海外巨头哪里有呢    张近东曾说过类似的话.2007年年初,他在上海谈到百思买时说,一到圣诞节,这些巨头的高管们就休假去了,苏宁等本土零售企业的人们却是最忙的时候.
上海苏宁电器总经理凌国胜获得了250万股股份,按昨日苏宁电器13.84元计算,其账面财富已达3460万元.不过, 戴了"金手铐"的他,不敢懈怠.事实上,张近东每次到上海来, 本报记者几乎都能从他口中听到,苏宁在上海的步子还不够,胆子也不够大.
凌国胜说,12月份,上海的营收增长一定要达到100%,进一步拉开与对手的差距.截至上周, 苏宁上海门店数量已达70家,高于单一的国美或永乐,后两者分别为50多家.2010年, 苏宁上海还要大跃进,它将新开20多家店,力争营收突破100亿元.在单一城市市场,本土零售企业中还没有哪家企业达到这一规模.
苏宁全国也在大跃进.昨天,苏宁副董事长孙为民宣布,12月公司将新开100家店面,完成300亿元的采购.
苏宁大概想借2010年最后一个月全面超越国美电器整体规模(包括后者的非上市门店).数据显示, 截至上周末,苏宁在内地,香港地区及日本的门店总数已达1283家,而国美目前1260家左右,已经小幅超越.
但在一位家电业分析师眼里,苏宁急切扩张是可以预期的,因为股权激励方案行权条件不轻松.为了达到目标,未来几年,这帮高管与员工肯定会玩命干.    苏宁释出的上述期权,共分4个行权期,为期4年,行权价14.5元.具体行权条件为:2010年至2013年,年营收较2009年复合增长率不低于20%,归属上市公司股东的净利较2009年复合增长率不低于25%.过去多年苏宁股价几乎一直高于行权价目标, 未来似乎无虞.但因其营收基数已达1000亿元规模,加上3C连锁零售行业整体毛利率明显下滑,这一目标并不乐观.