台湾指弹大师:军工板块：把握重组机遇 附6只核心股票

　　自2008年一航和二航合并成中航工业，军工行业开始了大重组的时代。此后，中航工业将业务分成十多个板块，逐步实现整体上市的道路；兵器工业集团也提出按照专业化、地域化、产研结合的方针进行重组；航天科工集团和航天科技集团也开始积极推进对于资产的重组和上市工作。

　　我们梳理了中航工业、兵器工业、航天科技和航天科工四大集团当前已开启的增发与重组项目的进度，10-11年间已完成增发注入等资本运作的公司共6家，正在进行中的增发注入项目全部集中在中航工业和兵器工业两大集团。

　　当前进行中的增发与重组项目中，已过会的为1家(ST昌河)，已通过股东大会但尚未上会共3家(成飞集成、西飞国际、航天长峰)，已发布增发预案共7家(航空动力、中航重机、中航精机、中航动控、中航三鑫、大立科技、北化股份)，其中2011年1H启动董事会预案为中航动控和大立科技(已终止)两家。

　　中航工业和兵器工业仍是资产重组主要阵地

　　随着2008年底一航二航的合并，中航工业大刀阔斧的重组整合拉开了序幕，在十大集团重组时间最早，重组的力度和广度也最大。

　　中航工业09年始以上市公司为平台实现专业化经营，目前中航工业已将业务分成中航防务分公司、中航飞机公司、中航通用航空公司等十多个专业板块。2010年至今中航工业已完成的重组有中航动控、成发科技；已过会未交割的有ST昌河；已通过公司股东大会未上会的有西飞国际、成飞集成；已通过董事会预案有航空动力、中航重机、中航精机、中航动控和中航三鑫五家。

　　从中航工业专业化分工来看，我们认为未来将大概率成为业务板块上市平台有哈飞股份、贵航股份、ST昌河、中航黑豹家，分别注入中航直升机资产、航空标准件资产、航电系统研究所资产和机电系统民品资产。

　　中国兵器工业集团公司将是继中航工业之后有望进行大规模重组的军工企业。2009年初集团提出按照？专业化、地域化、产研结合的方针进行重组，用3年多时间，把四个事业部下110多家成员单位重组为30多个专业化的子集团。其中10多个专业化子集团要打造成为在国家层面有重要地位，在市场中有重要话语权和影响力的行业领先者，最终把集团公司打造成为国际一流的防务集团和我国重型装备、特种化工重要产业基地。

　　目前兵器工业集团已完成重组的子集团约18家，主要分布在原第二、三、四事业部(弹药局、火药局、光电局)，原第一事业部(武器局)的重组今年有望全面开展。当前已成立的子集团分别为豫西弹药集团、山东机器集团、晋西工业集团(下属上市公司：晋西车轴)、沈阳东基集团、北方化工集团(北化股份)、北方夜视科技集团、中兵导航与控制集团(中兵光电)、特种能源集团、北方光电科技集团(光电股份)、北方电科集团、北方电子信息集团、北方雷达科技集团等。2011年第一事业部的重组将全面开展，其中实力较强的一机集团(北方创业)、北方重工(北方股份)有望单独成立子集团。

　　对于上市平台的选择，兵器工业集团以现有上市平台优先为原则，尽量利用已有的上市平台。由于多数子集团旗下没有上市公司，考虑到重组对于市场波动的影响，多数子集团将以内部重组为先，后确定上市平台的策略，从重组成本考虑选择对集团资产注入更有利的平台，或者从市场上寻找其它更便宜的平台资源。

　　当前已成立和拟成立的子集团的上市公司中，含军品比重较大的有光电股份、江南红箭和北方创业，我们认为这三家公司也是定位相对明确且资产注入空间较大的上市平台。600184光电股份作为光电信息化的北方光电科技集团上市平台，未来有望注入兵器子集团中西安北方光电有限公司、河南平原光电有限公司、西安应用光学研究所(205所)的资产；000519江南红箭也有望成为兵器集团防务导弹的上市平台，未来装入兵器集团优质制导武器资产；600967北方创业作为一机集团唯一的上市公司，未来也有望注入内蒙古一机集团的核心资产。

　　配置未来一年内有望启动重组的高概率组合

　　2010年以来，中航工业加快了板块整合和资产注入的步伐，近10家上市公司先后启动了增发，掀起了军工行业重组的高潮，我们认为今年下半年至明年上半年将再延续这一局面，预计未来一年启动增发概率较大公司有8-9家。

　　此外，兵器集团30多个专业化子集团重组进程已进展过半，未来1-2年将步入大规模资产证券化的阶段，我们认为应重点关注上市平台明确，注入资产空间较大的标的。

　　由于军工重组无论是在具体方案还是在启动时点上都有很大不确定性，我们认为配置军工重组概率较高的一篮子组合是较为稳妥的选择，应抓住市场调整契机在合适价格下配臵重组高概率组合。

　　我们认为可以重点关注的公司有：中航工业集团主要为600372ST昌河(有望注入航电系统板块余下几个研究所相关的经营性资产)、600893航空动力(有望注入发动机版块沈阳黎明、东安动力等资产)、600038哈飞股份(有望注入昌飞等直升机公司资产)；兵器集团则为600184光电股份(有望注入北方光电科技集团下公司和研究所资产)、000519江南红箭(有望注入空地、地对地等导弹资产)、600967北方创业(有望注入内蒙古一机集团核心资产).

　　核心股票

　　ST昌河(600372)

　　航空动力(600893)

　　哈飞股份(600038)

　　光电股份(600184)

　　江南红箭(000519)

　　北方创业(600967)