格力电器的市盈率为什么低--做投资需要一些常识
(2011-11-28 13:34:55)
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分类： 电器 这是偏好文章，让我从不同视角来看格力的负债，而不是像以前一样一味地看他占款能力强，这一方面。实际上占款能力强也是有风险的。
原文地址：格力电器的市盈率为什么低--做投资需要一些常识和福尔摩斯精神
作者：horacegong
我认为在市场较差的时候买入未来两年能够实现40%年均利润增长的股票，即使股票的市盈率略有降低也能在两年后获利50%以上。实现如此收益的前提之一是兑现成长性，另一个前提是成长股的市盈率不会显著下降。
有朋友问，格力电器的过去几年利润年均增长40%，可是市盈率只在10左右（见表1），意即成长股的市盈率也有可能从现在的30多倍下降到格力电器的10多倍。
表1 格力电器历年市盈率和净利润增长率
资料来源：公司历年财务报告
股票市场有没有低估格力电器？中国股票市场倾向于高估资产价值（源自货币滥发），持续低估资产价值的情况不多见。格力电器的价值没有被低估！
2005-2010年格力电器的净利润年均增长53%，收入年均增长27%，投资性现金流年均增长23%。
首先，格力电器实现了规模经济。从表2可见，格力电器2010年的净利润率比2005年高4.3%，其中毛利率提高，期间费用率和财务费用占收入比重降低。
表2 格力电器净利润率提高原因分析
资料来源：聚源数据
其次，即使在最高点，格力电器的净利润率也没有超过8%。较低的盈利能力意味着经营杠杆很大，经营风险也很大。打个比方，甲公司收入1元支出0.90元，乙公司收入1元支出0.50元，如果低迷的经济环境使两家公司的收入都下降0.10元，甲公司就不赚钱了，而乙公司仅是利润下降20%而已。格力电器的低市盈率有合理性。
第三，格力电器在实现较快的收入和利润增长时，资本开支也必须较快增长。这门生意的风险进一步增加，低市盈率更合理了。
据我所知，空调行业有显著季节性，每年4/5月份是出货高峰，第四季度是淡季，而且淡旺季的零售销量相差很大。但是图1显示，09年和10年格力电器第四季度收入高于第二季度，而且第四季度的销售费用率也不是全年四个季度中最高的。在空调最难卖的时候格力电器的收入不低，而且销售费用不高，其中道理也很浅白--货在经销商手中。渠道大量压货本质上是一种融资行为，就空调产业链而言风险没有完全转移。这与贷款买房相似，不能排除借款人断供的风险。实际上08年第四季度格力电器的收入就同比下降18.7%。实现销售收入的时候风险没有充分转移，格力电器的低估值情有可原。
图1 格力电器季度销售收入（百万元）和销售费用率
资料来源：聚源数据
格力电器的经营杠杆较高，资本支出不低，销售过程使用金融杠杆。如果另一家公司的净利润率达到30%，资本支出较低，产品或服务一旦销售风险充分转移，此时它的净利润也年均增长40%，难道它与格力电器的市盈率相当才合理吗？
做投资需要一些常识和福尔摩斯精神。
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