乐视手机刷机软件:海通证券：通货膨胀的传导与走势分析 - 顶点财经

海通证券：通货膨胀的传导与走势分析

    国际传导对一国通货膨胀的影响大小的关键在于该国特定经济发展阶段上的经济结构。我国的经济结构中，易于引致通胀传递的结构性因素主要包括两个方面，一是农业部门发展落后，从而易于形成“食品价格先行通货膨胀模式”；二是进出口结构不合理，加剧了通胀的输入。在这两者的基础上，再通过贸易部门向非贸易部门的传递而形成全面的物价上涨。www.topcj.com

　　产业链传导主要包括两条路径：一是以工业品为原材料的生产,存在原材料→生产资料→生活资料的传导。另一条是以农产品为原料的生产,存在农业生产资料→农产品→食品的传导。目前，农产品产业链的价格传导较通畅，但工业品产业链的价格传导被弱化。工业品产业链价格传导受阻的主要原因在于至少到2007年上半年工业品市场处于买方市场以及政府对公共产品价格的人为控制。

　　比较2007年，2008年中国的通货膨胀在加剧，预计全年CPI涨幅达到6％－6.5％，上半年在7.5％以上。二季度CPI将较一季度有所回落。下半年，由于在去年同期较高的CPI涨幅的基础上比较，涨幅将比上半年小，同时推动CPI上涨的食品的涨幅将会较明显放缓甚至有所回落，同时反通胀措施将呈现一定的效果，预计为5％－5.5％。

　　在直接影响CPI的主要因素中，我们认为（1）粮食价格总体看有上涨的压力，但涨幅有限，后期不会成为推动CPI上涨的主要动力；（2）以猪肉为主的肉类价格在2008年将高位运行，猪肉的价格依然会是推动08年CPI高企的重要因素，而油脂对CPI的推动力将在下半年减弱；（3）劳动力成本会继续提高；（4）工业品产业链对通货膨胀的传导在2008年会逐步体现，但由于成品油、供水和电力等价格的管制，使得传导的推动力大为减弱，后续这方面的传导力存在不确定性和不均衡性，关注重点是公共品的价格管制力度和各产业的供求状况。

　　美国经济以及美元下半年的走势也值得我们高度关注。如果美元在下半年出现比较大幅度的反弹，将抑制国家大宗原材料特别是原油的价格上涨势头，从而缓解国际价格传导对中国物价的压力。

    1.通货膨胀在国际间传导

    1.1通货膨胀的国际化背景

    2007年以来，我国居民消费价格不断上扬，07年8月达到6.5％，2008年2月CPI更是高达8.7％，创下11年来的新高。07年以来的通货膨胀是我国改革开放以来发生的第三次通货膨胀。第一次是在1985年到1988年之间，发生的根本原因是商品短缺、供不应求；第二次是在1993年到1996年之间，发生的主因是投资热情空前高涨，带动总需求扩张。本次通胀的引发因素较以往复杂，其中既有成本推动的因素也有需求拉动的因素。与前两次有重大区别的是，本次中国通胀是在全球通货膨胀趋势抬头的国际背景下发生的。

    随着全球经济一体化趋势的加强，各国之间的经济联系日益紧密，一方面全球经济一体化为各国发展本国经济，缓解内部矛盾和实现经济增长提供了广阔的空间，另一方面，它也使各国的经济和调节经济的政策丧失了独立性，也为通货膨胀在世界范围内传递提供了纽带。2007年，印度CPI涨幅5.2％，俄罗斯上涨9.4％，美国达到了2.8％。

　　2008年1月，美国CPI上涨4.4%，欧元区上涨3%，均为6年来最高；韩国、印度尼西亚、新加坡、俄罗斯、南非的CPI分别上涨3.9%、6.6%、7.4%、12.8%、9.3%。这些国家的1月CPI上涨率均高于去年12月的水平，呈现上升的趋势。可见，在经济全球化的背景下，发达国家和新兴市场经济国家的通货膨胀有相同的变化趋势。摇钱术智能财经终端

    本文就以通货膨胀的国际传导为逻辑起点，探讨本次中国通货膨胀的传导路径及其发展态势。摇钱树下教你摇钱术

　　1.2通货膨胀的国际传导路径

    通货膨胀在国际间的传递有多种途径。从国际贸易的角度讲，它通过进出口商品的价格、国际贸易收支和进出口需求进行传导；从金融的角度看，它通过外汇储备、资本流入和一国汇率、利率制度传导至国内。

    2.导致国际通货膨胀输入的结构性因素

    通过进口商品，通货膨胀的国际传导有两条路径，一条是农产品，一条是工业品。

　　但是，不管其传导途径如何，国际传导对一国通货膨胀的影响大小的关键在于该国特定经济发展阶段上的经济结构。通货膨胀的国际传递是不均衡的，有的国家受到的影响很小，有的国家受到的影响很大，其主要原因在于一国的经济结构。我国的经济结构中，易于引致通胀传递的结构性因素主要包括两个方面，一是农业部门发展落后，从而易于形成“食品价格先行通货膨胀模式”；二是进出口结构不合理，加剧了通胀的输入。在这两者的基础上，再通过贸易部门向非贸易部门的传递而形成全面的物价上涨。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　2.1农业部门发展滞后

    长期以来，我国农业发展严重滞后于工业和国民经济的发展，农业信息化、产业化程度低，农业区域特点不突出，科技创新和应用程度不高，基础设施薄弱，从而造成农业部门的劳动生产率低下。这与高速增长和生产率不断提高的工业部门和服务业部门形成鲜明反差。同时，农业本身供给缺乏弹性，农业部门对食品的供给存在供应瓶颈，而需求在增长，当国内供给无法满足需求，从国外进口农产品，国外农产品价格的上涨就随着传导到国内，然后在价格刚性机制的作用下迅速传播到经济的其他部门，造成国内物价整体上涨，形成了“食物价格先行通货膨胀模式”。用公式加以表述为：

    从公式可以看到，物价总水平的上涨决定于两个因素：一是社会对农产品需求的增长率；二是两个部门价格反应系数之差。社会对农产品需求的增长率越大，在农产品供给缺乏弹性的情况下，会带来物价迅速的上涨。而农业和工业部门价格反应系数之差越大，物价的上涨幅度越大。一般来说，工业部门能够迅速对需求作出反应，供给能够满足需求甚至供大于求，因此往往很小，一旦农产品需求增加，供给跟不上，则农产品价格便会上涨，最终带动社会价格总水平的上涨。

　　我国很多农产品依赖进口。2004年，我国农产品进口达28.03亿美元，首次出现46.4亿美元的贸易逆差。之后，在中国贸易大幅顺差的情况下，农产品始终处于贸易逆差状态。从农产品进出口结构看，我国出口的产品主要是茶叶、蔬菜、水果和水产品等，而进口的主要是粮食、棉花和油料等生活与生产用的大宗农产品。随着国际农产品价格上涨，我国进口的成本急剧加大。进口农产品价格上涨迅速传导到国内农产品及食品，再波及到经济的其他部门，造成整体价格的上涨。摇钱树下看摇钱术

　　2.2进出口结构失衡

    我国的能源、原材料存在结构性短缺，这种短缺需要从国际市场上得到平衡。同时，与进口重要能源、原材料以及高附加值的成套设备、先进技术相比，我国出口产品中低附加值的产品占比较大，这些产品对能源的耗费量大，产品价格低廉，不但易引起与进口国的贸易摩擦，还耗费了大量的国内能源，使得国内能源的供求矛盾更为剧烈，能源、原材料进口量不断增加。相应地，当国际市场上能源、原材料价格上涨时，我国的相关各产业就形成了巨大的成本压力，并会最终传导到消费品上。

　　外贸依存度也称对外开放度，一般用对外贸易额（出口额和进口额之和）在国民生产总值中所占的比重来表述。（即外贸依存度＝进出口总额／GNP×100％），它表明国民经济对国际贸易的依赖程度，同时还反映出该国同其他国家经济联系的密切程度及其加入国际分工、全球市场的广度和深度。一国外贸依存度越高，它受国际通货膨胀传导的影响越大。2006年，我国的外贸依存度达67％，2007年超过70％。如此高的外贸依存度及不断增长的进口额使得国外产品的价格较易通过外贸途径影响国内物价水平。

    从我国进口商品的结构看，生产原材料、燃料和机械及运输设备等占比很大。原材料和燃料等多为资源性产品，需求弹性小，是生产必需品，其价格波动易于引起制造业生产成本的波动。这样的进口结构易受到国际通货膨胀传导的影响。顶 点 财 经

    2.3从贸易部门向非贸易部门传导

    在国际通货膨胀通过农产品进口和工业原材料及产成品进口影响中国的物价和工业品生产成本之后，价格上涨再通过贸易部门向相对的非贸易部门传递。

    理论上讲，贸易部门的国际市场价格和现行汇率共同影响了贸易部门的本币供应价格，因此，国际通货膨胀率影响着贸易部门的通货膨胀率。贸易部门的劳动生产率和通货膨胀率共同决定贸易部门工人的人均产值增长率，而每个工人的产出价值增长率又决定着该部门货币工资的增长率，当人均产值增长率提高时，贸易部门的货币工资也随之增长。由于工资的关联效应，非贸易部门的工资向贸易部门看齐。这里，一方面，非贸易部门的产品按成本定价，因而工资的上升会推动价格的上涨；另一方面，劳动生产率的提高会降低价格水平，因此，非贸易部门的通货膨胀率由该部门的货币工资增长率和劳动生产率的增长幅度两方面共同决定。从而，物价上涨就从贸易部门传导到非贸易部门。

　　3.农产品产业链与工业品产业链的通货膨胀传导

    PPI用于衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度，反映生产环节价格水平。

　　而另一重要的价格指数CPI用于衡量居民购买并用于消费的商品和服务项目价格水平的变动趋势和变动幅度，反映消费环节的价格水平。根据价格传导规律，PPI对CPI有一定的影响。从传导路径看，整体价格水平的波动一般首先出现在生产领域，然后通过产业链向下游产业扩散，最后波及消费品。产业链传导主要包括两条路径：一是以工业品为原材料的生产,存在原材料→生产资料→生活资料的传导。另一条是以农产品为原料的生产,存在农业生产资料→农产品→食品的传导。我们先来谈谈第二条传导路径。稍后我们会分析工业品传导路径。http://www.topcj.com

　　3.1农产品产业链的价格传导较通畅

    我国现行的CPI由八大类商品构成，大致的权重是：食品约34%；娱乐教育文化用品及服务约14%；居住约13%；交通通讯约10%；医疗保健个人用品约10%；衣着约9%；家庭设备及维修服务约6%；烟酒及用品约4%。八大类商品的权重这几年有微小的变化，但大致如此。从构成比例看，食品及烟酒等与吃有关的商品占比近38％。因此，农产品的价格与CPI有较为直接而密切的相关。

　　从PPI到CPI的传导中，农产品向食品的传导较为通畅。目前，我国是世界第四大农产品进口国和第五大农产品出口国，在世界农产品贸易中占有举足轻重的地位。因此，2006年以来，推动农产品价格大幅上涨的因素中，除了国内农用土地减少、国内产量下降、消费增长之外，国际市场农产品和化肥价格的上涨对中国农产品价格上涨也有一定的拉动作用。而农产品价格上涨是本轮拉动CPI上涨的主要因素。

　　影响中国农产品价格波动的四个主要方面是：供求变化、生产成本变动、政府调控和国际市场联动。图6是从国际传导路径出发，解释了国际农产品价格上涨和国际化肥等农用物资到岸价格上涨推动了中国农产品价格上涨。

　　国际市场方面，引导农产品价格上涨的因素主要有：（1）近年，发展中国家的迅速兴起成为全球经济的一大亮点。新兴国家经济占全球经济比重已由1990年的39.7%上升到2006年的48%。全球人口也在不断增加，1995-2000年间世界平均人口增长率为1.3%，2000-2005年为1.2%。世界人口的自然增长和发展中国家居民收入提高，带来农产品需求的增长。

　　（2）全球经济日益深入的工业化，社会生活日益深入的现代化，导致全球可用耕地面积减少，目前世界只有11%的陆地面积用来种植粮食。同时，大量温室气体排放导致全球气候变暖和自然灾害频繁发生。上述两方面均导致农产品减产。

　　（3）生物能源的发展对粮食消费结构、贸易格局都产生了深远的影响。目前美国的生物燃料产能占全球的1/3左右，而美国的玉米出口占全球的70%左右。2006年美国燃料乙醇产量超过50亿加仑，按酒精密度0.8克//CM3计算，至少消耗玉米4996万吨，占玉米总产量18%。在2007-2008年种植季节，预计美国用至少8100万吨玉米生产乙醇，将比上一季增加3200万吨，增幅37%。未来10年，美国政府准备增加财政补贴等办法，鼓励乙醇生产商大量生产燃料乙醇。燃料乙醇工业的迅速发展，使得美国的玉米出口在未来几年将下降。考虑到美国是全球最大的玉米出口国，其出口的减少将加剧农产品供求紧张的局面。此外，由于受到玉米播种面积增加的挤压以及生物柴油的发展，大豆价格的表现也非常强劲。生物能源的发展使全球粮价出现系统性上升。顶 点 财 经

    （4）美国经济陷入疲弱状态，为振兴经济，美国不断降息，这将进一步使美元处于弱势。弱势美元使得大宗商品的价格看好。2007年国际市场小麦价格涨幅为112%，大豆价格涨幅为国为75.1%，玉米价格涨幅为47.3%，尽管上涨幅度已经很大，但农产品在过去两年的涨幅依然远远落后于能源、贵金属等商品。www.topcj.com

    农产品需求的增长和农产品的减产使得全球粮食库存在逐年减少。从全球来看，过去15年中仅有1/3年份粮食的产量超过消费量，2000年至今则仅有1年粮食产量超过消费量。到2007年，全球粮食库存量降到了1972年以来的低点。

　　（5）高价能源和高价资源品造成化肥农药等农用物资的生产成本居高不下，化肥农药价格被持续推高，农业生产投入成本的增加强化了农产品价格的向上刚性。

    国际农产品价格上升导致中国进口农产品价格大幅上涨，分类看，中国进口农产品主要以下几类：一是谷物类，包括大米、小麦、玉米、大豆等；二是作为工业原料的棉花和糖；三是肉类产品。其中，我国玉米、小麦、大豆和棉花与国际市场价格的关联性较高，而这四种农产品属大宗商品，对食品价格影响很大。以食用油为例，大豆价格上涨带动豆油价格上涨，豆油上涨会引发其他食用油价格上涨，从而出现所有食用油价格上涨的局面。从食用油贸易看，我国豆油、棕榈油和菜籽油的进口量全部位列世界第一，这三大食用植物油进口总量占全球贸易量的18%，其中豆油进口量占全球豆油贸易总量的24%。由此，国际食用油价格的涨跌不可避免地就带动了国内食用油价格同方向的波动。摇钱术：锤炼黑马品种

    由于农产品及其加工品为生活必需品，需求弹性小，除了在粮食收购价方面国家有保护价之外，其他方面农产品及其加工品的价格受管制程度低，因此，农产品的涨价能比较顺利地传导到其他食品上。比如，玉米、豆粕涨价引起了饲料价格上涨，从而使家禽、家畜和水产品的养殖成本提高，加上国内猪蓝耳病的爆发等因素，肉类及肉制品价格随之上涨。尽管在猪肉价格暴涨后，政府对生猪养殖给予了一定的补贴，以鼓励农民养猪。但由于生猪生产受到母猪繁育时间的制约，从农民留养母猪到生产出仔猪再到育肥猪上市需要一年甚至更长的时间，因此猪价偏高和猪肉供应偏紧的局面不可能在短期缓解。粮油糖和肉禽等价格的上涨使得餐饮业和食品加工业成本上升，从而农产品价格上涨就传导到下游食品加工和餐饮等一般消费与服务行业。

　　由于从农业生产资料→农产品→食品的传导途径顺畅，且农产品的需求弹性小。因此，在本轮通货膨胀初期和中期，农业生产物资、农产品和部分加工食品的利润率能够得以维持甚至出现上升态势。摇钱树下教你摇钱术

　　3.2工业品产业链的价格传导被弱化

    在一般情况下，如果价格传导通畅的话，在企业不采取其他消化成本上升压力的措施的前提下，从国际原材料到国内工业品出厂的价格传导路径如下。

    但是，价格传导的实际情况并非如此，尽管原材料、燃料价格大幅上涨，然而相当多中下游产品价格并没有跟上，有的甚至不涨反跌。表现在PPI与CPI的关系上就是CPI和PPI不同步甚至反向运动（如下图）。

    从PPI和CPI的构成来看，在构成PPI的4000多种商品中，大部分为原材料和机械、电子、化工、纺织产品等生产资料，用于居民最终消费的生活资料约占三分之一，其对PPI的总体影响不到30%。而在CPI的“商品篮子”构成中，工业消费品大约只有一半，而另一半是食品及服务项目。由于商品篮子构成有部分重合，因此PPI对CPI具有一定的影响力。然而，从2003年到2007年9月以前，大部分时间，PPI和CPI根本不同步，甚至反向运动。可见，从PPI到CPI也就是从工业品向CPI的传导路径不顺畅。为什么会出现这样的现象呢？原因在于价格从工业品产业链的传导存在时滞和弱化效应。为什么会被比较严重的弱化并出现时滞呢？我们从对PPI影响较大的原材料燃料动力的价格开始分析。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    我国的原材料燃料动力购进价格指数主要根据燃料动力、钢铁、有色金属、化工原料等各种工业用原材料的价格编制。而原材料燃料动力是工业品生产成本的重要部分，直接影响到工业品出厂价格指数的走势。从上图也可以看到，我国原材料燃料动力购进价格指数和工业品出厂价格指数的走势基本是一致的。

　　从我国进口商品的结构来看，工业原材料、能源、机械及运输设备的进口量在总进口额中占的比重较大，因此国际市场价格波动对国内原材料燃料动力价格的影响很大。

　　同时，尽管中国是这些大宗原材料的重要进口国，但在国际市场的价格谈判能力很弱，是国际市场价格的被动接受者。从2002年以来，国际市场的大宗商品的价格飙升，我国的进口价格攀升很快，其对我国市场价格的影响首先体现在了改变国内厂商的生产要素价格上，企业原材料燃料动力价格购进指数跟随攀升。

    但是，国际原材料价格上涨没有完全反映到工业品出厂价上，更少反映在终端消费与服务上。这其中的价格传导受阻的主要原因在于至少到2007年上半年工业品市场处于买方市场以及政府对公共产品价格的人为控制。摇钱树下教你摇钱术

　　政府对部分上游产品价格始终进行控制，比如成品油、电力和水实行价格管制。价格管制导致了国内外的成品油价差不断拉大，压缩了炼油、电力和供水行业的利润，甚至导致了炼油业的全面的严重亏损，这在相当程度上阻止了工业上游产业价格上涨压力向下游转移。由于产品油、电力和供水等涉及的行业面如此广泛，这种价格管制减缓了中下游很多行业的成本压力，也比较严重地阻碍了PPI向CPI的传导。

    商务部公布的调查分析显示，2006年下半年，600种主要消费品中，供求基本平衡的商品172种，占28.7%；供过于求的商品428种，占71.3%，没有供不应求的商品。

　　从商务部的商品供求分析看，工业品相关的主要消费品在总体上处于供过于求的买方市场状态。顶点 财经

　　在买方市场情况下，不同环节商品间的价格传导机制更为复杂。从理论上看，上游产品价格上涨后，主要通过成本推动的形式影响下游产品价格的波动。成本上升是商品价格上涨的重要推动力。但是能否实现，则取决于下游产品市场的供求关系。在短缺经济条件下，成本上升直接导致商品涨价，这已为我国八十年代和九十年代高通货膨胀时期的历史所证实。而在总体上供求基本平衡乃至供大于求格局的市场中，成本上升对商品涨价的推动则缺乏必要的市场环境。这种情况在部分中游和下游行业比如部分机械、家用电器、纺织行业的企业中较明显，这些企业已经感受到成本上涨的压力，但不敢轻易涨价。主要是因为其市场是买方市场，企业竞争激烈，为了保住市场份额，企业只有采取压缩利润空间的办法。因此，从上游产品到中间产品、再到终端产品的价格传导出现时滞及传导效应弱化的现象。

　　同时，伴随着经济全球化和全球制造业中心向中国转移，制造业的国际分工正由垂直分工发展到水平分工，甚至网络分工。我国的产业链被不断延长和细化。生产资料生产、消费的自我循环加重，也延缓了生产资料上游各个加工环节向下游消费品工业生产领域的传导。有学者对居民消费价格与工业品出厂价格的传导进行了实证研究。结果表明，工业品出厂价传导到居民消费价格至少存在一年的时滞。

　　4.中国通货膨胀的走势分析

    我国通货膨胀的发展趋势取决于国内、国际众多因素。前述中，我们对通胀的生成进行了结构性分析，对通货膨胀的传导途径及传导机制进行了探讨和阐述。在此基础上，我们将对后续中国的通货膨胀走势进行分析。

　　我们对2008年中国通货膨胀形势的总体判断是：比较2007年，2008年中国的通货膨胀在加剧，预计全年CPI涨幅达到6％－6.5％，上半年在7.5％以上。二季度CPI将较一季度有所回落。下半年，由于在去年同期较高的CPI涨幅的基础上比较，涨幅将比上半年小，同时推动CPI上涨的食品的涨幅将会较明显放缓甚至有所回落，同时反通胀措施将呈现一定的效果，预计为5％－5.5％。

　　在直接影响CPI的主要因素中，我们认为（1）粮食价格总体看有上涨的压力，但涨幅有限，后期不会成为推动CPI上涨的主要动力；（2）以猪肉为主的肉类价格在2008年将高位运行，猪肉的价格依然会是推动08年CPI高企的重要因素，而油脂对CPI的推动力将在下半年减弱；（3）劳动力成本会继续提高；（4）工业品产业链对通货膨胀的传导在2008年会逐步体现，但由于成品油、供水和电力等价格的管制，使得传导的推动力大为减弱，后续这方面的传导力存在不确定性和不均衡性，关注重点是公共品的价格管制力度和各产业的供求状况。此外，美元下半年的走势也值得我们高度关注，如果美元在下半年出现比较大幅度的反弹，将抑制国家大宗原材料特别是原油的价格上涨势头，从而缓解国际价格传导对中国物价的压力。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　4.1欧美纷纷调高2008年的通胀预测数据

    2008年以来，通货膨胀趋势在全球范围内有所加强。欧美纷纷调高2008年的通胀预测数据。美联储在季度预测中已将其对2008年通胀的预测由先前的1.8％—2.1%调高至2.1%—2.4%，并将核心通胀率预测值从1.7%—1.9%调高至2—2.2%。今年1月份，欧元区的通货膨胀率已飙升至3.2%，为1999年欧元启动以来的最高纪录。欧盟委员会预测，欧元区今年的通货膨胀率将达到2.6%，比去年秋季的预测值上调了0.5个百分点，远高于欧洲中央银行为维持物价稳定所设定的2%的警戒线。欧盟27国2008年平均通胀水平也由原先预测的2.4%上调为2.9%。

    美国经济陷入低迷加大了美元贬值的压力，而美元贬值会直接促成全球范围内能源和原材料等初级产品价格的飙升。可以说，全球能源和原材料价格的上涨趋势能否持续，关键要看美元贬值压力是否长期存在。而美元是否存在贬值压力，则取决于美国经济基本面。目前，来自各方面的研究较一致地认为，美国经济处于衰退的边缘，经济下滑的局面至少要持续到08年年底。同时，美国政府持续的经常帐户赤字不可能一致持续下去，而要减轻不平衡状态或恢复国际收支平衡，对内需要压缩居民消费，对外需要美元显著贬值。尽管人民币相对升值变相降低了进口产品价格，但总体看，依然低于国际原材料能源和农产品价格的上涨速度。

    从影响大宗原材料的各种因素看，2008年以原油为代表的大宗原材料的价格将会处于高位，特别是上半年。下半年，如果美元出现反弹，大宗原材料价格上涨的压力将减缓。导致原油价格高位的主要原因是：（1）目前闲置的原油产能很少，供给存在限制；（2）、中东问题积怨很深，冲突长期存在，无法化解；(3)、OPEC产油国和俄罗斯等新兴产油国努力维持原油的高价格；（4）、国际原油交易计价货币美元持续低迷；(5)、中国、印度等发展中大国对原油需求依然持续高涨，同时大多数发展中国家对成品油实行补贴，扭曲价格信号，间接保护了需求增长；(6)、国际投机资金的炒作。石油价格处于高位，那么天然气和煤炭价格会受其影响处于高位，并间接影响大宗农产品的价格。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　但是，一些暗藏的逆向因素也值得我们高度关注，这些因素可能将缓解下半年中国乃至全球的通货膨胀的压力。这些因素主要包括：（一）美元相对主要货币的贬值在05年来以加速态势运行，美国的经常项目逆差状况得到了改善。（二）目前美国联邦基金利率下降到了2％，1988年以来的20年联邦基金利率最低为1％，因此，我们认为，美国的降息周期接近尾声，最多再有1－2次的降息。（三）欧元区经济数据出现疲软迹象，4月份欧元区商业信心指数继续下滑，其中经济、服务业和工业信心下滑尤为明显，这增加了对欧元区经济前景的担忧。这些因素都将缓解美元贬值的压力，美元对主要货币的汇率可能在08年下半年或09年初出现反弹。如果美元反弹，将对国际能源和原材料等大宗产品价格形成抑制，以缓解下半年或09年由国际大宗商品价格上涨对国内通货膨胀的压力。此外，近期美国通货膨胀数据显示，3月CPI同比上升4.0%，环比上升0.3%，；4月份CPI同比3.9％，环比为0.2％，4月比3月下降0.1％，有减缓迹象。

    4.2农产品价格维持高位但上涨动力不足

    从国际与国内的因素看，农产品及食品价格将高位徘徊并有小幅度的上涨。对农产品价格走势的考察中，我们重点探讨以下因素：农用生产资料价格走势、国际大宗农产品价格走势、2008年中国粮食生产与粮食生产成本、生猪等农副产品价格走势等。

　　4.2.1农用生产资料价格上涨

    农用化肥农药价格08年以来涨幅较大。根据中国化工在线的统计数据，截至5月初国内尿素、磷酸二胺和钾肥的市场价格分别为2100元/吨、4100元/吨和3600元/吨，分别比去年底上涨了13.51%、22.39%和24.13%。

　　为稳定化肥价格，国家相关部门陆续出台了征收出口关税、限制出厂价格等措施，因此4月以来国内化肥产品价格并没有跟随国际化肥价格继续上涨，而是保持稳定。但是后续国内化肥产品价格还是面临上涨压力。

　　国际化肥价格继续大涨以及春耕的结束将使得国内化肥产品的出口限制力减弱。目前国际尿素价格（FOB价格）达到615美元/吨，较去年底上涨了61.42%；磷肥FOB价格达到1227.5美元/吨，较去年底上涨了102.89%；钾肥FOB价格达到550.5美元/吨，较去年底上涨了141.98%。如果按照目前国内外化肥产品价格计算，目前国际氮磷钾产品价格要较国内高100%以上，如果国际化肥产品价格持续上涨，不排除国内企业继续出口的可能。此外，生产成本的大幅上涨使得国内小型尿素生产企业难以承受成本压力，开工率逐步降低，从而影响了国内化肥供应量。而地震也可能会在短期内影响部分化肥企业的生产，将使得我国化肥在短期内依然存在供给偏紧的情况。摇钱术智能财经终端

　　国际钾肥产能主要集中在加拿大和俄罗斯两国的钾肥生产企业，全球近70%的钾肥产能主要靠Campotex和Potash公司提供，且这两家公司一直希望在未来几年提高钾肥出口价格。我国的钾肥主要依靠进口。由于目前国际钾肥公司对中国的钾肥出口价格低于对其他国家的出口价格，因而这些钾肥公司将不断提高对中国的出口价格。而国内的钾肥定价是跟随国际到岸价格进行调整的，因此，中国的钾肥价格存在继续上涨的动力。

　　此外，磷肥的价格也将处于高位。氮磷钾肥价格上涨将全面提升农产品的生产成本，使农产品价格上涨更具刚性。

    除农用农药外，其他农用物质也在涨价。从包括小农具、饲料、幼禽幼畜、半机械化农具、化肥、农药及农药械、农业用油等八大类反映农业生产中物质资料投入价格变动的农业生产资料价格指数情况看，2007年处于持续上升通道，2008年以来有加速上涨的趋势。顶点 财经

    4.2.2国际大宗农产品价格维持高位

    尽管农产品有一定的生产弹性，但是如我们前面分析的，国际农产品价格的上涨不仅仅是短期因素所致，主要还是中长期因素累积并爆发的结果。全球人口增长和粮食需求的增加、全球可用耕地面积的减少、气候及自然灾害导致的农产品减产、生物能源的兴起及美国对发展生物能源的支持、全球粮食储备的持续下降等等因素不会在短期消失，加之美元贬值、国际游资对农产品期货的炒作提高了农产品价格的预期。据世界银行统计，过去三年，全球食品价格总体上涨83%。

　　虽然高企的粮食价格激励农户的种植热情，但是在气候异常和成本增加的情况下，总体播种面积增长仍然有限。以全球粮食的主要出口国美国为例，美国农业部种植业报告显示，2008年美国玉米播种面积为8604万英亩，比2007年同期减少8.08%；美国大豆播种面积将增至7479万英亩，同比增长17.54％；美国所有小麦播种面积增长5.58%，达到6380万英亩。同时，实际播种尚未完成，仍存在不确定性，加之全球粮食库存依然相对不足，我们认为，2008年乃至2009年全球粮食价格难以从高位大幅回落，而继续大幅上涨的动力也不足。

　　4月份的国际粮食价格指数出现了15个月来的首度下降，尽管不能完全反映后续全球粮食价格的走势，但值得我国高度关注，说明粮食进一步上涨的动力有所减弱。

    4.2.3我国粮食价格存在一定的刚性

    土地是制约农产品总量提升的瓶颈要素，然而，随着工业化和城市化进程，我国的耕地面积在持续减少，播种面积难以大幅增加。国土资源部2005年公布的调查数字显示，我国人均耕地面积由2004 年的1.41 亩进一步减少到1.4 亩，仅为世界平均水平的40%。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    由于进城务工收入提高，且拖欠民工工资的现象减少，农民种粮或散养猪的收入效益比不上外出务工的效益，青壮劳力多数还是选择外出务工。从各方面调查数据看，从事农业生产的劳动力基本没有增加。摇钱术：锤炼黑马品种

　　我们先来看一些产粮区的调查数据。湖北稻米主产区的枣阳、天门、潜江、仙桃等地，大量农户从双季稻改成了种一季中稻。按照2007年的经验，一亩农田种植棉花纯收入是1000块左右，油菜有700块到1000块，而水稻只有500多块。08年化肥涨价，意味着水稻赚得钱会变得更少。于是，从经济效益出发，大量农户将双季稻改成种油菜加上一季稻。对这些地区的农民来说，种植的水稻能自给就可以，很少去卖。

　　另一个水稻种植大省湖南，其有关部门对近两年的稻谷生产成本收益进行了一项调查，调查范围为28个县市，56个乡镇，646户农户。调查结果显示：2007年湖南农民种植一亩水稻的净收益仅21.29元。2008年，尽管补贴增加但水稻种植成本也提高了，种植水稻的收益依然非常微薄。

    在我国商品粮的重要基地黑龙江，该省2007年水稻总产量1599万吨，商品率达70％－80%，占全国商品稻谷总量的25%左右。2008年由于各种农资的价格上涨，水稻种植成本也大幅提高。同时，08年以来，由于丰收、仓储设施不足以及交通条件的限制更是出现了局部性的过剩，甚至出现农民卖粮难的局面。最近，据报道，国家已经组织运力在着重解决这个问题，但不能完全消化，这将影响到接下来的水稻种植，会造成部分农户将部分稻田改种其他农作物的情况。

　　再考虑以下因素：（1）中国的水稻需求不到1.8亿吨，而2007年中国的稻谷总产量却达到1.865亿吨，供略大于求；（2）截至08年4月，全国共有521个中储粮直属储备粮库，加上委托储备的粮库，承担国家粮食储备任务的粮库约1600家，国储系统共储备粮食约１２００亿斤；（3）国家严控了稻米的出口配额；（4）年初南方部分地区的雨雪冰冻灾害以及5月12日四川省汶川大地震使得南方的重要稻米种植区受到影响，四川全省的大米产量占全国总量的7.32％，受灾区占四川全省面积的约20％，这将导致四川稻米产量下降。但对全国的整体影响有限。

　　综合各方面因素后，我们认为，2008年，稻米价格上涨不是因供求关系导致而主要是成本推动，稻米的价格不会出现大幅上涨的局面，预计涨幅在8％以内。

　　小麦的价格预计将比较稳定。从我国小麦主产区山东省和河南省来看，今年两省小麦播种面积与去年相比增加了80多万亩，其中山东小麦播种面积5050万亩，比上年增加70万亩；河南小麦播种面积7600万亩，比上年增加12万亩。如果后期不发生大的自然灾害，两省今年小麦有望获得丰收。市场供给保持充裕。同时，在国家叫停粮食出口的前提下，国际麦价对国内市场的影响可谓微乎其微。调查显示，08年以来河南省农业生产资料价格加速上涨，3月份与上年12月相比，农业生产资料价格总水平上涨8.8%。顶 点 财 经

　　据测算，农业生产资料价格的上涨使小麦的每亩综合成本上涨80元左右，已经基本抵消了补贴带来的收益。在农民投入不断增加的情况下，种植成本的上升将会遏制小麦价格的下跌空间。预计，08年小麦的价格基本保持平稳。

　　再来看看玉米，根据郑州期交所会同期货日报等媒体的联合考察团的调研看，以玉米主要种植区吉林省松原地区为例，该区预计2008年玉米种植面积将为570万公顷，产量在420万吨左右。而2007年，受旱情影响总产量仅为300万吨，同时，玉米种植成本将由3000元/公顷上升至4000元/公顷。黑龙江的玉米播种面积保持平稳，预计将达5200万亩。从走访肇东、公主岭、四平、吉林市四家玉米深加工企业的情况来看，企业在玉米备货上较为积极，库存充足，基本已为全年的生产做好准备，企业的玉米采购进程基本完成，不存在产能缺口问题。

　　5月12日的四川地震将短期影响作为养殖饲料主要用粮的玉米的需求，一旦四川生猪养殖业遭受大面积损失预期得到证实，国内饲料需求将会出现短期下滑，对玉米价格将会形成打压。但是，从全年以及全国范围看，国内玉米在供需上依然会较为平衡，尽管受到国际玉米价格高涨的影响，但在国家的国储玉米季节性拍卖的调控压力之下，预计玉米价格涨幅较为有限。

　　根据有关数据，大豆主产区黑龙江省去年的大豆播种面积为5297万亩，总产491万吨。从种植意向看，今年该省大豆播种面积有望达到6000万亩，比2007年增加13.2%，预计产量可达600万吨。而大豆种植成本在460元/亩左右，较去年上涨20%左右。加之，大豆是我国的主要进口农产品，我国大豆价格受国际价格影响较大，目前统计的各国大豆播种面积计算，2008年世界大豆产量将提高1727万吨左右，我们预计，在种植成本抬高和下半年产量增加的博弈下，大豆下半年的价格将保持基本平稳。

　　总之，2008年稻米的价格不会出现大幅上涨的局面，预计涨幅在8％以内；小麦和大豆的价格在下半年将保持平稳，玉米价格的涨幅也有限。总体看，我国的主要粮食价格将继续保持高位，尽管有上涨的压力，但涨幅有限，后期不会成为推动CPI上涨的主要动力。

　　4.2.4生猪油料等农副产品价格高位运行

    1999年－2006年，我国猪肉总产量占肉类总产量的比重基本稳定在65％左右，在肉类消费中保持绝对主导地位。猪肉价格高位运行会带动肉类食品及其他副食品价格据高不下。本轮生猪价格上涨的主要原因是猪肉需求档次提高、饲料成本和劳动力成本大幅上涨、疫病严重生猪数量减少、生猪养殖的投资下降和养殖模式不合理等。

　　据全国畜牧总站的调查分析数据，2007年以来，生猪养殖成本大幅提高，饲料加上防疫费、人工费、排污费等，规模猪场每头猪生产成本同比增加200元左右。一头猪生产成本大概是：仔猪600元、饲料550元、用药30－50元，人工15元、不加其他折旧，直接成本1200多元，在吉林、河北的调查显示，一公斤毛重成本应在12元－13元，按此推算，生猪收购价低于15元一公斤，农民就没有养猪的积极性。（引自2008年1月30日出版的《北方牧业》）而2008年，饲料、药品以及用工价格走高决定了养猪的成本进一步上升。

　　从1994年至今，生猪价格周期波动共出现过四次（含这次）。上一周期，生猪在高价区维持22个月，这一周期从2007年4月开始高价位运行至今已有13个月左右，据此看，预计生猪产品还将在高价位持续9-10个月。按规律推算，下一个生产效益及价格下跌将在今年第四季度到2009年一季度。而从仔猪和肥猪饱和时间来看，也基本支持这一预测。目前母猪存栏已基本恢复正常水平，但仔猪和肥猪饱和尚需时日。后市生猪存栏的变化形势直接受到母猪补栏情况的影响。从补充后备母猪到母猪所产第一窝育肥猪上市，至少需要12个月时间。前期，母猪存栏量最低谷出现于2007年5-8月。经过一年的快速恢复，目前母猪供应已经趋于正常。但因霉菌病毒等疾病及2008年春冷天气影响，仔猪成活率低，由此预测，生猪的饱和状态预计应在2008年底或2009年初之后才有可能出现。寻摇钱术　到顶点财经

　　如果考虑到以下情况，也有可能延长生猪高价位运行的时间：一是散养户大幅度减少而规模养殖发展需要时间；受上一轮“卖猪难”冲击，尤其是2007年疫病的影响，生猪存栏减少明显，而养殖场(户)为规避风险，观望心理加重；二是今年春节期间南方大面积降雪、疾病层出不穷、饲料价格走高及奥运会的召开等。

　　此外，最近发生的四川汶川大地震可能会进一步支持国内猪肉价格维持高位。据5月17日，国家发布四川地震的损失提到：死亡畜禽1250多万头（只），死亡或逃逸养殖成鱼、苗种8000多吨；农业基础设施毁坏严重。由于四川是我国产猪第一大省，2006－2007年四川生猪在全国的出栏和存栏占比分别是10.98％和11.64％，地震灾害将延缓生猪补栏的速度，中短期内，这可能会推动猪肉价格上涨。

    值得一提的是，对于猪肉价格的高点，业内专家及猪场一线人员一致认为：生猪每公斤18元—20元的价格是最高点，突破该高点的可能性几乎已不存在。

　　油料价格和大豆价格息息相关。目前统计的各国大豆播种面积计算，2008年世界大豆产量将提高1727万吨左右，再加上其他油料作物产量的增加，预计今年世界植物油产量将增长650万吨左右，基本能够满足2008年世界植物油需求增长的需要，这将促使植物油价格在今年下半年保持稳定或者出现小幅回落。

    从国内看，据统计下半年中国食用油供应量将较2007年提高约71万吨。从国家粮油信息中心监测来看，2008年第2季度我国棕榈油进口到港量将达到160万吨，月均55万吨左右，远远高于去年同期40万吨的水平。这些因素都会抑制下半年国内食用油价格。

　　我们认为，以猪肉为主的肉类价格在2008年将高位运行，猪肉的价格依然会是推动08年CPI高企的重要因素，而油脂对CPI的推动力将在下半年减弱。

    4.3劳动力成本上涨

    劳动力供求关系变化、劳动用工制度和社会保障制度的完善，用工的透明度增加导致劳动力成本上升。近几年，沿海地区制造中心不断出现“民工荒”，这些地区的工资不断的提高，却仍然无法解决用工不足的现象。珠三角、福建沿海地区，2006年到2007年包括农民工在内的制造业工人工资上涨约20％。topcj.com

　　2007年以来，农产品及食品价格大幅上涨，食品价格全面上涨提高了居民的生活成本，居民为维持原有生活水平，必然有提高工资薪金的要求，这推动了工资的上涨。从全国范围看，2007年全国在岗职工平均名义工资增长18.7％。进入2008年，劳动力成本将进一步攀升。

    4.4工业品产业链的通货膨胀传导存在不确定性和不均衡性

    全社会就业人口工资普遍上涨将使非农行业的生产或服务成本增长。有学者对居民消费价格与工业品出厂价格的传导进行了实证研究。研究结果表明，居民消费价格向工业品出厂价格的传导是迅速的，不存在传导时滞。

　　过去的三年来，在工业品领域的价格传导不顺利，成本攀高更多地靠企业内部消化，企业一直以原材料替代、提高劳动生产率、降低人力成本、压缩利润空间等手段消耗不断抬高的成本，从而抑制了工业产成品对CPI的推升，但随着价格步步高涨，企业的消化能力在降低。那么，在下一阶段，劳动力成本持续升高、原材料价格继续高涨、劳动生产率的提高速度已经无法抵消综合成本上涨的速度，那么成本进一步的提高还能否在企业内部消化而提高价格吗？

　　从商务部每半年进行的600种主要消费品供求调查分析看，2007年下半年，产品的供求状况开始明显改观，供求基本平衡的产品种类明显增多，如果消费终端的供求状况改善，则工业品产业链中，将为中游行业的成本压力部分转嫁给下游消费品提供了条件。

　　因此，我们认为，2008年，工业品即PPI到CPI的传导将会有所体现。

    工业品即PPI到CPI的传导能否较充分的体现，除了商品的供求关系外，另一个重要方面是对生产要素的价格管制何时松动。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　我国的生产要素价格尚未市场化，水、电、成品油等生产要素价格处于管制状态，水、电、油的价格未反映真实成本。在电力的定价机制方面，发电用煤的价格已经放开，但电价还由政府管制，煤电联动政策长期得不到落实。在政府管制下，国内的成品油价格长期大幅低于国际价格。因境内油价低于境外市场价格，南方竟然发生了大型国企私自向香港售油、涉嫌非法买卖外汇的违规事件，更有小贩或加油站将油品走私出境，造成南方油荒状况。由于价格管制造成的缺电与油荒不可能长期持续，也不可能仅靠行政命令来解决。

　　我们认为，在食品价格的上涨势头没有抑制以前，在CPI依然高企的情况下，国家不会松动对成品油、水、电的价格管制。而在三季度及以后，如果CPI涨幅有明显缓和，国家有可能在水电和成品油上给予一定的价格上调，允许成品油小幅度的上涨。