偶看新闻tcl电视40寸价格查询:晨星投资课堂--股票教程5
来源：百度文库 编辑：偶看新闻 时间：2024/04/28 14:23:13
晨星投资课堂--股票教程5 ５０１构建投资组合
５０２权证介绍
５０３非传统权益证券
５０４伟大的投资家：本杰明－格雷厄姆
５０５伟大的投资家：菲利普－费雪
５０６伟大的投资家：沃伦－巴菲特
５０７伟大的投资家：彼得－林奇
５０８伟大的投资家：其他
５０９二十个投资诀窍
晨星投资课堂－股票教程501
本篇的译者为融雅。
组建投资组合
我们已将了解了如何分析公司、选择股票，这一节我们来集中讨论如何挑选多个股票来组建股票投资组合。 提出证券投资组合理论的哈里马柯维茨1990年获得了诺贝尔奖，他的整本书都是介绍这一理论的，我们将尽量简化学术理论，重点详细介绍投资组合管理方面的关键内容。
虽然我们会提供一些组建投资组合的指导性的建议，但是这不是灵丹妙药，也不是适合于任何人任何情况的。其讲究的更像是艺术，而不是科学研究。这也许就是为什么很多人认为投资组合管理是区分一个伟大的投资者和一般的共同基金经理的差别。世界著名的选股专家，投资之父约翰邓普顿曾经说过他选股只有60% 的情况下是正确的，即使是这样，他却是这一行业中拥有最好的记录的人之一。好的投资经理往往是把更多的钱投到赚钱的股票中，而只有少部分的钱困在赔钱的股票中。
虽然我们无法给你任何秘诀告诉你哪支股票是赚钱的，但是我们可以指导你决定在你的投资组合中应包含多少支股票，组建组合时应该考虑些什么。
Fat-pitch（肥兔） 方法
在405中，我们介绍了肥兔战略的概念，我们建议投资者应该多持有一些好公司的股票，在比较安全的价格买入，但是在没有找到合适的股票时，不要担心持有现金，要有耐心。
持有的股票越多，股票组合低于一般市场价格的概率就越小；同样超过一般市场价格的概率也越小，但是股票组合的风险就越小。也就是分散风险的同时也分散了利润。所以，你与要为你自己“我为什么还要投资单支股票？”如果答案是因为你认为你能够做的比持有共同基金更好，那不妨持有相对集中的股票组合，因为你可以最大可能的超过平均市场价格，而且可以降低风险。这里我们指的“相对集中”是指12到20支股票。
正如前面提到的，大多数投资者要经过5、6年时间才能发现几个好的投资想法。投资者如果一次性投资超过20支股票，那他们经常会买一些他们并不了解的公司的股票，以此分散风险。但是拥有这样多的股票不会使投资回报偏离平均值太远，除非各个股票在组合中的比重差别很大，比如你有10%的股票A，而剩下的45支股票各只占2%。
学术界的风险理论
在我们质疑现代证券投资理论的同时，我们还是会相信一些很重要的理论的，它们可以帮助我们在投资股票组合时，感觉更自信一些。下面我们来了解其中的一个理论，风险的定义。
风险有两种：非系统风险和系统风险。非系统风险是公司或股票各种风险中唯一可以通过多样化来降低或避免。这类风险具体到一个公司包括管理不善、利润减退、产品召回等。打个比方，茅台酒集团如果违反了《公司法》而被罚款2000万，拖下了某一季度的利润，从而引起股价下滑，这属于非系统风险。系统风险是不可避免的市场风险，它会影响到所有股票的价格，比如911事件，整个证券市场所有的股票全部都受到影响，无论你怎么设计好的投资组合都没有办法避开这种风险，就是系统风险。
学术界已经证明在总的风险中，你可以通过多样化投资降低非系统风险。当你拥有的股票种类越多，就越多样化，那非系统风险发生的概率就越小。例如，如果在你的股票组合的公司中，有一个公司的利润低于预期，但是由于你持有多个公司的股票，有很大可能另外一家公司的利润超过预期。但是系统风险却无法避免，你无法降低由宏观经济引发的风险。因此，即使你有1000支股票，但你仍然无法避免股票内在的风险。
多少股票可以分散风险
一旦你拥有了一定数量的股票，你可以避免所有的非系统风险。当你达到这个数量时，你不再需要更多的股票来分散非系统风险。那你到底需要拥有多少支股票来达到这一程度？
我们来听一听专家是如何定义这一数量的。弗兰克赖利和基恩布朗在《投资分析与组合管理》一书中提到，一项随机挑选股票的研究显示，90%的多样化带来的利益最大化来自于12到18支股票。换句话说如果你拥有12到18支股票，而且比重均匀的话，这种多样化会带来90%以上的减低风险的效果。
基本上来说，如果你适当的多样化投资，你会得到市场同样的回报，就好像买了无息市场指数。如果你想得到高于市场平均值的回报，你需要减少股票数量，降低多样性，但是这也同样增加了风险。
有一点也很重要，如果你拥有18支以上的股票，你几乎达到完全多样化，但是你需要花更多的时间来跟踪更多的股票，却没有更多的利润可言。学术界大多数考虑的是多样化不够的风险，而我们考虑的是过于多样化的实际风险。当你拥有过多数目的股票时，你很难真正很好的了解每一个公司。你可能会忽视公司财务报表中一些重要的细节，也可能错过研究公司的竞争对手，等等。但当你失去集中的重点，超过你研究能力的范围时，你就是失去了作为投资者的竞争优势。就会从 “和劣势者竞争的优势者”变成“劣势者中的一员”。
非市场风险和集中的投资组合
有趣的是，拥有集中的投资组合并不像想像的风险那么大。拥有两支股票要比只有一支股票降低46%的非系统风险。运用80/20经验理论，拥有8支股票可以降低81%的可避免风险。风险讲了，那投资回报的范围如何呢？约耳书格林布莱特在他的《你可以成为股票市场的天才》一书中解释到，股票市场的平均回报大约是10%，统计显示，市场投资组合一年的回报在三分之二的情况下介于-8%到28%之间，三分之一的情况是在这个范围之外，小于-8%或者超过 28%。
格林布莱特提到如果你的股票组合只限于5支股票，预期回报是10%，你的一年回报率在三分之二的情况下介于-11%到31%之间。如果组合中有8支股票，回报率是-10%到30%。换句话说，我们可以减少组合中的股票数量，达到类似的多样化效果。
组合比重
除了要知道你的投资组合中包含多少股票和挑选什么股票外，各个股票在投资组合中的比重也很重要。但是这方面的科学研究却很缺乏，因此决定股票组合中的比重更讲究艺术性。
我们知道那些出色的投资者的出色之处在于他们有诀窍使那些赚钱的股票占的比重更大一些，不赚钱甚至赔钱的股票比重小一些。他们又是如何做到这一点的呢？本质上讲，股票在整个组合中的比重应和你对这支股票的自信程度成正比。如果你对一支股票的价值和长期发展前景很自信，那这支股票的比重就大一些。
如果股票A在你的投资组合中占10%，那20%的价格变化会影响你的整个组合发生2%（也就是10%×20%）的变化。如果股票B只占3%的比重，那么20%的价格变化对整个组合影响只有0.6%（也就是3%×20%）。明智地权衡投资组合的比重：不要害怕某些股票比重太大，只要保证比重最大的股票也是你最有自信的一支就可以了。当然，也不能过于极端的集中于一支股票，比如占超过整个组合的50%。
投资组合周转
如果你遵循肥兔战略提到的方法，你就不会太频繁地交易。拥有宽经济护城河的公司很少折价的，如果你发现了一支这种股票，你应该大量买入。几年之后，这种宽护城河的公司会创造超出其资本成本的资本回报，进而给股东们创造价值。股东的价值进一步体现在股票价格的上涨。
如果你只赚了一点利润就卖掉股票，那你有可能在很长一段时间内很难再找的好的机会买入同样的股票或者类似的高质量的股票。这就是为什么对于宽护城河公司的股票频繁的买卖是很不理智的，而且一买一卖会产生资本收入税和交易成本，结果是扣除税和交易费后，回报不会更好只能是更糟。这也就是为什么好的长期投资者保持很低的投资周转率，他们学会了让赚钱的股票继续盈利，学会了像拥有者一样思考，而不是交易者。
能力范围和集中区域
如果你在你的能力范围内进行投资，那你所选择的股票就会集中于特定的行业区域或者倾向于固定的投资风格。比如你在医疗行业工作，那你就比较了解这一行业，就会拥有大量的制药公司或者是生物科技类的股票。又或者是你接受了沃伦·巴菲特投资学校的学习，你很容易倾向于熟悉、容易了解的企业，比如可口可乐公司，箭牌公司等。
遵循肥兔策略，你很自然地就偏重于你所熟悉的领域或者是已经发现大量优秀企业的领域，与此同时，你会尽量的避免你不了解或者还没发现优秀企业的领域。但是如果你的股票都集中于一个领域，试想想那会给整个投资组合带来怎样的影响。比如，你肯定不想在每一时期，你的所有投资被困在不吸引人的领域，如航天航空、汽车行业。
在股票投资组合中引入共有基金
熟悉行情的投资者投资股票，不熟悉行情或者是选择不了解行业的投资者选择基金。这就是股票和基金投资者之间的区别。
但是投资并不只有一种选择，要么直接投资股票，要么间接的购买基金。投资者也可以而且应该同时投资二者。问题是如何判断整个投资组合更得益于哪种投资，是股票还是基金。那就需要投资者自己弄清楚如何组建适当的股票基金组合。
现在开始寻找你的投资组合和能力范围的差距。你是否有投资于国外的公司？你的资产是否集中到特殊的领域或者是固定于特定的投资风格？可以考虑试着通过投资基金，来接触其他国家和你没有尝试过的行业。有些基金投资于小资本企业，有些是全球性的，还有些就集中于市场，比如房地产。股票投资者把一部分钱交给基金专家来尝试一些新的机会，而不用从头学习一套新的分析技能。
例如，这里列举了几种国际性投资的方式 （从美国股市投资者的角度出发）：
-投资跨国公司，比如可口可乐、箭牌公司
-投资美国股市上市的外国公司的股票，比如在美国上市的中国公司的股票：搜狐公司、新东方等
-利用外汇购买国际股票拥有国际性的资产基金
至于选择哪种完全依赖于你做研究的能力范围和感觉舒服的程度。有些人对直接投资国际股票感觉好一些，而有些人更喜欢投资于国际基金。
总结：现代投资组合理论建立在你无法超越股票市场的前提下的。你如果无法超越市场，那最好的结果就是达到市场的平均水平。因此学术理论考虑的是如何建立有效的投资组合来达到市场水平。晨星这里提供的是不同的方法。我们的目的是超越市场。因此，我们相信这种可能性可以通过持有12到20支优秀企业股票组合（要在安全的价格买入）来提高的。而且可以通过购买国际股票、基金来平衡整个投资组合中行业、风格、地域的偏差。
晨星投资课堂－股票教程502
本篇的译者为融雅。
期权（股票权证）
（译者注：英文option，一般把它翻译成“股票期权”，它是一种基于股票衍生出来的金融工具，属于金融衍生产品。国内的官方翻译把它称为“权证”。此外，对于中国大陆的读者，前段时间曾经有报道指出已经完全没有价值、等于废纸一张的期权被炒到不菲的价格，最后接棒的股民血本无归。看完这一节，你应该可以分清什么样的期权是有价值的，什么样的期权基本就是废纸。）
买卖期权可以使投资者在很短的时期内赚很多钱，也可能赔很多，这对投资者来说既有吸引力也有杀伤力。因为与期权相关的深奥的术语和陌生的概念，对投资者来说是很难理解的。说实话，我们不认为期权适合于所有的投资者。事实上，很多投资者不投资期权一样很成功。
即使你以后都不会买卖期权，但是它确是证券市场的一部分，值得去了解一下。在你未来的投资职业生涯中，也许某一天你会想考虑尝试迈出第二步，试着投资期权，平衡以下你的想法。这一节，我们将介绍一些基础的东西。
看涨、看跌期权
关于期权延伸和策略的核心东西是看涨期权和看跌期权。看涨期权是赋予其持有者在未来给定的一个时期内按照一定的价格（又叫执行价格），买进股票的权利。看跌期权是赋予其持有者在未来给定的一个时期内，按照一定的价格（也叫执行价格）卖出股票的权利。我们来一起看两个例子，看期权是如何表示的。
6/07 50c（c就是英文单词call的简写，即买入） : 这个指的是看涨期权，执行价格是$50，2007年6月到期。这个期权的持有者可以在2007年6月到期前，以$50的价格购买该股票。
8/08 75p（p就是英文单词put的简写，即卖出）: 这个是看跌期权，执行价格是$75，2008年8月到期。其持有者可以在2008年8月到期前的任何时间以$75的价格卖出该股票。
期权合同
期权交易的单位叫做合同，每个合同授予期权的持有者100股标的物股票。例如，如果你买了7个看涨期权合同，那你就获得了购买700股该股票的权利。
对应于每个期权的买方（持有者），总有一个卖方（或立权人）。作为期权交易的现金收入的交换，期权立权人放弃一定的权利或者说要履行一定的业务，在期权的有效期内买进或卖出标的物股票。例如，看涨期权的持有者执行他的权利，在特定的价格下买入股票A，那期权的卖方就要以这个价格把股票卖给期权持有者。
期权的定价
在我们对看涨期权和看跌期权的定义中两个重要的名词是“买入股票的权利”和“卖出股票的权利”。注意是“权利”，看涨、看跌期权的持有者没有义务非要采取买卖的行为。因此，看涨、看跌期权的价值在到期前不会是负值。
举例如下：
你拥有看涨期权，你有权利以$50的价格买入股票A。当期权到期时，股票A的市价是$45，那你为什么要执行你的权利以高于市价的价格$50来买呢？你肯定不会那么笨去高价买入。所以你的看涨期权在任何股票价格低于执行价格的情况下，都没有价值了，这个例子中只要是股票A的价格低于$50。
当我们说到期权的价格时，人们常常想到的是内在价值。（这里的内在价值不同于按现值计算的现金流所提到的内在价值）。期权的内在价值指的是对期权的持有者有利时， 执行价格和股票价格的差额，也就是人们通常所说的溢价（看涨期权执行价格低于股票价格）的数额。下面通过三个例子来解释：
FEB07（就是英文2月7号的简单表示） 60c 当股票的交易价格是$75时
这个例子中，你所拥有的看涨期权允许你在股价是$75时，以$60的价格买入，这时我们说这个看涨期权的内在价值是$15，因为你可以以便宜$15的价格买入股票。
OCT08（10月8号） 80p 当股票的交易价格是$50时
这个例子中，你的看跌期权允许你以$80卖出股票，而此时的市场交易价是$50。我们可以说这个看跌期权的内在价值是$30，因为你的溢价是$30，比市场价格多卖了$30.
JUL07 50c 当股票的交易价格是$40时
这个例子中，你所拥有的看涨期权允许你在股价是$40时，以$50的价格买入，这时我们说这个看涨期权没有内在价值是，因为现在是蚀价，看涨期权的执行价格高于股票价格。
我们再来看看第三个例子，虽然内在价值不存在，但是期权在市场上的交易价是$2。为什么呢？虽然此时期权是非溢价状态，但是距离期权到期日还有一段时间，这段时间内，股票价格的变化很有可能使期权变成溢价状态，因此这也就是时间的作用，称为时间价值或者是期权价值。
同样道理，在第二个例子中，期权可能以$32的价格交易，而不是其内在价值$30的价格。这个多出的$2也就是时间价值。
期权价值的影响因素
影响期权价值的因素有以下几个：首先，标的物股票价格的波动水平是一个主要因素。股票的波动越大，其期权的价值就越大；股票波动的越大意味着其期权在到期日之前溢价的可能性也越大。其次，距离期权到期日的剩余时间影响期权的价值。剩余的时间越长期权的价值越大；因为距离到期日越久，期权就有更多的时间交易或者等待溢价的实现。最后，标的物股票价格的交易趋势影响期权的价值。如果股票增值，可以正面的影响看涨期权的价值，负面影响看跌期权的价值。如果股票下跌，影响结果正好相反。
基本期权策略—长期期权
期权策略有很多种，跨式期权组合、勒式组合、蝶状价差只是主要的几种投资者买卖期权和期权组合的方式，大多数都超过了我们这一节的范畴，因此我们就只介绍两种最常用的策略。
第一种：长期期权，就是有比较长的时间范围，通常是一年或两年。全称是长期普通股预期证券，英文的首字母组成简写LEAPS。一些价值取向的投资者喜欢投资长期看涨期权，因为其时间长，而且比买相应的标的物股票要便宜。
例如，股票A的交易价是￥60，其两年期限的看涨期权的交易价是￥10，执行价格是￥70。如果投资者认为该股票值￥100，而且能够在长期期权到期之前涨到这个价格，那他们就会认为期权更吸引人。与其投上￥6000买100股股票A，投资者可能更愿意投上￥1000买一个长期期权合同（相当于 100股， 1×￥10×100）。如果两年内，股票A真的涨到￥100，那该期权的利润回报就是￥2000 （1个合同×（￥30-￥10）×100））。￥1000的投资赚了￥2000的利润，这个利润率可就是200%。但是如果投资者投资的是股票，那￥6000的股票投资带来的是￥4000的利润（（￥100-￥60）×100股），相当于67%的回报率。
我们从上面的例子可以看出，长期期权可以给投资者带来更好的回报，但是这种高回报不是没有额外风险的，记住高风险才有高回报。如果股票的价格并没有涨到那么高，而刚好达到执行价格￥70，那么期权投资者就会失去其投资的￥1000，而股票投资者却能赚￥1000。另外，期权投资者不能像股票投资者那样得到分红。再来看另外一种对期权投资者来说很郁闷的情况，如果在期权到期时，股票A只涨到￥70，而到期日过后没几天，就疯涨到￥110，那股票的投资者就乐坏了，而期权持有者只能怨运气不佳，没赶上好时候了。
最后所讲的那种情况也许有点夸张，但是却能很好的说明一个问题，就是期权对大多数投资者来说不是一种容易掌握好的投资，投资者不但需要判断准确股票涨跌的方向，而且要对时间和涨跌的浮动范围判断准确。判断一个公司的股票价格是否过低已经很难了，还要猜测股市什么时候刮什么风就更是增加了复杂性，更是难上加难了。
第二种策略：婴儿期看跌期权，指的是看跌期权处于深度蚀价状态，因此很便宜的交易出去。投资者愿意把这些婴儿期看跌期权卖掉，而以和执行价格相同的价格买入相应的股票。一般来说，这个价格包含了他们对该股票公平价格的安全估计。
例如，一个投资者愿意以$35的价格买可口可乐公司的股票，但是现在的市价是$45。如果现在是一月份，投资者注意到五月份到期、执行价是$35的看跌期权的交易价是$1。该投资者决定以$1卖出此看跌期权。这意味着投资者卖给买方一种权利，就是期权的买方在五月份到期之前以$35的价格把可口可乐的股票卖给投资者。如果在五月份到期时，可口可乐股票没有跌破$35，那投资者就赚了$1，因为卖掉的期权。但是如果，可口可乐股票的价格跌到$35之下，投资者就需要以$35买入可口可乐的股票，因为期权的买方有这个权利以$35卖给投资者可口可乐的股票。
有的投资者可能愿意采纳这种策略，因为他们事先考虑过了，认为$35的价格值得买入可口可乐股票。如果股价没有低于$35，那么他们在等待低价的同时卖掉婴儿期看跌期权，收回$1。
这个策略不是没有高风险的。如果投资者的帐户里没有足够的现金买入股票，投资者的经纪人就会要求额外的保证金。我们不建议考虑这种策略，除非你有大量的现金。而且新的消息可能出现在卖出期权后，期权到期之前，这样可能会改变投资者对该股票的公平价值的判断。
总结：期权投资投入小，回报大，但是风险也很大，不是每个投资者都能担的起这种风险的。
晨星投资课堂－股票教程503
本篇的译者为融雅和jiuguiwangxuan。
非传统资产
（译者注：这一节晨星介绍了美国市场三种“类似股票”的金融产品，说它们类似股票，是因为他们也像股票一样在交易所里交易，因此有一些基本的股票性质，比如分红等等。但是既然是“类似”，就是说它们并不是股票，而拥有一些自己独特的属性。由于这三种常见的非传统资产在中国大陆证券市场目前还没有相对的产品，我们两位译者本来计划略去这一节，但是考虑到大陆证券市场发展的速度很快，迟早会出现类似的东西，加之一段时间以来大陆也在热炒所谓资产证券化这一话题，我们于是觉得有必要至少给出这一部分最基本的概念知识，仅供读者做一了解。此外，我们两位译者都没有投资这三种金融产品的经验，只是略知一二而已，实事求是的说也并不是特别熟悉这一部分。基于这种考虑，以下的内容没有按照晨星教程的英文原文翻译，而是一个简单的改写，便于大陆的投资者理解非传统资产。）
市场上常见的类似股票的三种非传统资产，分别是房地产投资信托、业主有限合伙、权利金信托。从本质上讲，它们的出现，主要是企业优化税收义务的原因，因为在之前的美国公司税收政策里，存在两级征税，一级是公司在盈利以后利润那部分要交税，第二级是当剩下的部分以分红的形式回馈给股东以后，股东还要交收入所得税。这种税制，显然是便宜了国家，对股东不利。
房地产投资信托
房地产投资信托，英语简称为REIT（瑞特），简单说来就是一个股份制的公司，这个公司拥有一些居住用途或商业用途的房地产，比如专供出租的公寓，还有写字楼等等，通过运营和管理这些产业来收取租金，这即是这些公司的营业方式。它们的股份在证券市场上公开交易，就是REIT。美国税务政策规定这些公司可以少缴很大一部分甚至免缴收入税，但是相应的，这些公司必须把所得收入的90%以上分红给股东。我们没有去考据为何政府对这种公司有此种两手政策，估计可能是鼓励公众资金投资带有公益性的房地产行业，因为美国很多出租公寓面对的都是贫穷的社会阶层，REIT企业的这种商业介入某种意义上是代替政府解决社会问题，则政府作为交换，在税务上予以支持，这是合理的。
除此之外对REIT的法规要求有：
- 资产的要求：至少75%的资产是房地产、现金、政府证券。
- 收入的要求：至少75%的总收入来源于租金、房贷利息和其他房地产投资。
- 股票所有权的要求：房地产投资信托基金的股份至少要有100个股东持有。
可以看出，这些规定都是为了确保REIT企业的营业范围和股权的分散性。
一些房地产投资信托的好处包括：
高收益。对大多数REITs的投资者来说，REITs的主要吸引人之处是股息分红，其长期（15年）分红收益率是8%，远高于标准普尔500种股份指数的收益率。而且股息分红是有一定保障的，因为其来源于比较稳定的长期租金收入。另外REIT基金经理在资产负债表中使用保守的杠杆平衡。
资本收入。除了稳定增长的股息收益外，REITs在过去的几年都是增值的，获得了可观的资本收入，历史年回报率是12%。到2005年中，之前5年格外的好，总回报率是23%，而其他一些股票指数的回报率确实负增长。
简单的税收政策（这里讲的是美国的税制）。
REIT股份的流动性。房地产投资信托基金的买卖是按股票交易进行的，比直接买卖房地产实物要容易的多，而且成本也低很多。
多样性。研究显示如果把REITs列入多样化的投资组合中去，可以提高收益，减少风险。因为REITs与S&P500的相关性很小。
房地产投资信托基金的缺点有：
对高收益资产的需求影响REITs显著。一般来说，利息的提高会使国库券更有吸引力，会吸引一部分资金从REITs中撤出，引起REITs下跌。
财产税。你拥有REIT就是拥有不动产，需要付所得税，在营业费用中大约占25%。如果州政府或者市政府因财政预算短缺而提高财产税时，就会引起股东分红的减少。
税率。REITs高收益的另外一个缺点就是税金是根据股息分红计算的，税率通常要高于大多数分红的税率（15%），因为REITs的大部分股息，大约有四分之三被看作是普通收入来计税，普通收入的税率又相对更高。
我们比较详细的解释了REIT，因为它是三类分传统资产中相对常见的一种。后面的两个业主有限合伙和权利金信托，都是针对所谓特殊行业的金融产品，比如采矿，能源，天然气等等。我们没有考证，但是估计是政府采用税收政策鼓励资金进入这些行业所产生的。因为美国政府的“小政府”特性，它不像很多国家政府需要控制所谓“国计民生”的命脉行业，这样可以减轻征税，也可以避免政府垄断一些行业以后产生的低效和官僚主义。但是，政府避免介入这些行业以后，它总要鼓励别的资金进入，于是就采取税收优惠的办法，而这两种形式也就应运而生。
业主有限合伙制。
我们都了解股份制公司，如果上市，股票在证券市场，也就是二级市场是自由买卖的，因此我们说股份制公司的一个好的特点是它的资产证券化以后流动性好。还有一种公司形式，不是股份制，是合伙制。合伙制里面的合伙人也就是拥有者，他们拥有公司的份子，但是理论上讲这种公司没有雇员，所有运营人员都是合伙人，美国税制对合伙制公司的税率比股份制有利，因此，有一些公司就搞出了“业主有限合伙制”，其目的就是既要利用合伙制的优势税率，又要公司像股份制公司一样有高流动性，英语简称MLP。最近几年，许多美国能源公司已经重组他们的那些增长缓慢但还比较稳定的业务成为业主有限合伙（英文简称MLP），比如管道、存库终端等。购买一般的有限公司的股票和购买业主有限合伙的股份有很重要的区别。对MLP来说，投资者买的是合伙关系的单位，而不是股票的股份，投资MLP的投资者又被称为“单位信托证券持有者”。MLP的所有者分为两个级别：无限责任的合伙人和有限责任的合伙人。无限责任的合伙人管理合伙制企业的日常运作。业主有限合伙的合伙人只能分红，不管运营，也就是说只贡献合伙需要的资金罢了。
MLP的主要优点是（不详细解释了，参照REIT）：
- 高收益
- 长期稳定的分红
- 有利的税制安排，避免了双重征税
- 低成本资本 -- 因为税率降低导致资本成本降低
缺点是：
- 个人收入所得税
- 在近年的法规修改以前，共同基金和养老金基金等机构投资者不能拥有MLP，从而大大限制了潜在的买家
权利金信托。
这种产品很像MLP，但是不同在于权利金信托的收益不是稳定的现金流，而是根据所投资的产业的产量业绩决定的，这种信托的对象公司主要也是集中在自然资源和采矿，能源行业。经常出现的情况是，一个权利金信托拥有一个矿山，而一个工程开采公司负责开采。
权利金信托的有点类似MLP，再次不多赘述。
其缺点，除了MLP的缺点外，最大的独特之处是，--打个比方--一个矿山，随着开采，它的储量是不断下降的，因此，用来代表拥有该座矿山的权利金信托的每一个单位的“股份”，它的内在价值也在逐渐下降。
晨星投资课堂－股票教程504
(译者注：接下来的的504-508节所介绍的是一些著名的投资成功人士，有现在很出名的很流行的沃伦.巴菲特，也有他的老师本杰明. 格雷厄姆，还有其他一些，比如菲利普.费希尔、彼得.林奇等。
在此，我们不想详细地翻译介绍每一个人，他们各有各的特点，各有所长，我们只介绍时下比较流行的巴菲特和他的老师。我想如果我们能够学会他们的投资方式或者技巧，那就很牛了，无需吸取百家之长。至于其他人，我想市面上介绍他们的书籍也不少，如果感兴趣的话可以去找来看看。)
下面我们先来介绍一些大师级人物的前辈---本杰明.格雷厄姆。
本杰明.格雷厄姆在哥伦比亚大学的商学院教投资学课程教了28年。他和大卫.达德一起合著了《证券分析》一书，在二十世纪五十年代初一直作为教科书使用。他的学生现在成名的很多，比如：沃伦?巴菲特、比尔?卢恩、汤姆?耐普、沃尔特?史劳斯，这些人后来都从事各种投资管理。巴菲特和史劳斯一起创建了投资合作伙伴关系，虽然后来巴菲特在1969年结束了这个合作关系，接管了伯克希尔?哈撒韦纺织公司，但是他的合伙者都得到了这家公司的股份。卢恩和耐普一起创建了管理公共共有基金的公司。
1984年，巴菲特返回母校哥大为纪念《证券分析》发表50周年做演讲。在演讲中，他讲述了他自己和卢恩、耐普、史劳斯的投资记录。简单的说，他们这几个人的投资结果远远超过了整个市场的回报。巴菲特讲到每个人的投资组合的数量和股票种类，虽然是多种多样的，但是都遵循一条共同的原理----格雷厄姆的投资原理。格雷汉姆在哥大所教的投资原理对他的学生们起到了很好的指导作用，它对整个专业股票投资行业的影响是难以形容的。但值得高兴的是，格雷厄姆为了使他的理论适合一般的投资者，把它简单化，出了《聪明的投资者》一书。
价值投资理论
几十亿美元的拉斯维加斯赌场建在沙漠上一样赚钱吸引人（拉斯维加斯所在地原是沙漠），那是因为人们贪得无厌的投机心理。当投机和投资相混淆的时候，麻烦糟糕的事就不可避免。90年代末期互联网科技泡沫就是例子之一。近年来金融市场类似的情况也时有发生。
在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆提出了价值投资理论。价值投资者寻求的是在资产价格大大低于实际或者是内在价值时购买。格雷汉姆的理论好比一张地图，所有的投资者都可以按照这个地图找到股票市场的成功之处。格雷厄姆提出了投资构成的三个要素：
1.全面分析
股票不仅仅是几张纸或者是电脑显示屏上的电子行情，而且是真实企业的部分所有权利益。因此你们需要全面的分析企业的业务及其发展前景，然后再买公司的股票。从无限的股票市场数据中辨别哪些是无用的信息与寻找有价值的信息是同等重要的。例如，一支股票50天的平均价格对所谓的图表分析师或者技术分析师来说也许很重要，但是这对公司的价值和安全的有影响又有多大呢？正如格雷厄姆所提到的，有需要研究的是根据安全性和价值所建立的事实。
2.安全性的理论
沃伦.巴菲特喜欢说的两个投资准则是：第一条是不要赔钱；第二条是永远不要忘掉第二条。毫无疑问，巴菲特从格雷厄姆那继承投资风格，厌恶持续的资金损失。要想在投资中获得成功，你所需要的不是找到下一个微软或戴尔这样的股票，而是避免巨大的损失。
3.充足的回报。
对格雷厄姆来说，充足的或者令人满意的投资回报意味着投资者愿意接受的回报率或者回报额，即使比较低，只要投资者愿意接受，而且是理性的投资、聪明的投资行为所得就可以了。许多投资者认为最好的股票投资方式是通过投资成本低的共有基金或交换基金，比如标准普尔指数500。指数基金使投资者投入到整个美国经济的增长中，在过去的一个世纪，美国经济的发展是很令人满意的。此外，很少有基金经理的长期业绩超出标准普尔指数 500。因此如果你决定构建你自己的股票组合或者是动态管理的基金，你的投资回报必须要超过低成本指数基金的回报，才算是充足的回报，否则的话拥有指数基金要更合理明智。
内在价值
你要付出多少来购买一个企业？每天股票市场给成千上万个企业标价，你如何能知道这个标价对企业来说是太高还是太低。对一个成功的投资者来说，你必须能够估计一个企业的真实价值或者是内在价值，而这个价值是与股市上的价格完全分开的。
格雷厄姆认为企业的内在价值可以从它的财务报表（资产负债表、损益表）中估计出来。例如，1926年，格雷厄姆发现了北方油管公司，这个公司拥有一部分铁路债券，单价为95美元，但是北方公司的股票在当时的价格是65美元。格雷厄姆并没有费多大力气就从北方公司的财务报表中发现该公司的内在价值至少95美元，因为这个公司拥有很有价值的输油管道资产。虽然经过一番代理之争，格雷厄姆最终使北方公司的管理层朝着他的想法发展，北方公司终于买掉债券，支付每股 70美元的分红。
“市场先生”
如果所有的投资者通过理性保守的内在价值估计来做投资决策，那是很难从股票市场上赚钱的。幸运的是，股市上的投资者都是感性的人，他们通常会过于乐观和贪婪，促使股票价格炒得过高。而同样的投资者也很容易过于悲观恐惧，使股票价格低于其内在价值。
格雷厄姆指导聪明的投资者避免过度贪婪或恐惧。他的书中写到：价格波动对真正聪明投资者来说只有一个重要的意义，就是瞅准机会在价格降到很低的时候买入，在涨到很高的时候卖出，而其他的时候就大可忘掉股票市场。
格雷厄姆对市场波动的反应不难理解，你能想像有谁会等到电视涨价后再买，而不在促销的时候买呢? 但是在股票市场上，不理性的行为却很普遍，人们往往在股票高涨的时候仍然买入。
格雷厄姆通过引用“市场先生”的比喻简要地概括了他对市场波动看法。格雷厄姆说想像你有一个私营企业合作伙伴“市场先生”， “市场先生”每天都告诉你对企业的投资都是值得的。
在大多数情况下，市场提供的价格是合理的，符合企业发展前景的，但是“市场先生”得了一种不可治愈的精神疾病，经常变化无常，当他过于乐观或者悲观的时候，它提供的价格对你来说有愚蠢。作为聪明的投资者，你不能受“市场先生”的情绪的影响，而要学会利用他。
你所感兴趣的价值应该通过理性地评估企业的前景来决定。根据市场的价格逢低买入，逢高卖出。你和市场先生之间的关系最大的优点就是他根本不在乎你怎样利用他，不管你多少次从他那获利，多少次使他受损，第二天他就会跟没事儿人似的继续和你做生意。
“市场先生”这一比喻很形象，其背后的寓意是很明显的。每天股市上成千上万个企业的股票在交易，你可以不考虑市场上的价格，也可以充分利用他们。但是你必须时刻提醒自己，你感兴趣的不是“市场先生”的操纵，而是他口袋里的钱。
安全边际
如果你问格雷厄姆概括投资的秘诀，他可能会用“安全边际”来回答你。就是安全最重要，重点是要避免损失。这个观念现在仍然使用，而且只要人类无法正确的预测未来，就会持续下去。
格雷厄姆不断提醒大家，内在价值的估计是基于大量的对未来的假设，这些假设并不都是准确的。要给自己一定的安全边际，比如你以60美元买入一支你认为值100美元的股票，如果预测错误和不可预见的事情发生，就可能改变公司的状况，可能就不会值100美元了，但是你是以60美元买入的，留有了一定的安全余地。
我们换个角度想一下，如果你要建一座桥能够承受5吨重的车辆驶过，你会建造其承受能力只有5吨吗？你当然不会，你肯定会宽裕一些，超出这个限制一部分，比如能承受8-10吨。这就是你的安全边际。
总结：本杰明.格雷厄姆于1976年去世，沃伦.巴菲特高度评价了的老师的投资理念，本杰明的理论可以帮助一些资质一般的人在投资中获得成功，其优势在金融风暴时尤其突出。只要遵循他的理论，那你在股票市场上就会不断获利。（译者注：但是要想融会贯通格雷厄姆的理论也不是那么容易的事）。
晨星投资课堂－股票教程505,507,508
我们决定省略这三课的翻译。
原因有二。第一，我们想偷懒，因为想抓紧结束整个翻译系列，我们两个人都有全职工作，而且从自私的角度出发，我们分别已经有很多私人的事情积压下来等待处理。这个原因大概占到总原因的20%。
第二，这三课对整个翻译系列的意义不大。因为它们讲的都是投资界的所谓大师的介绍和他们对投资理论的贡献。但是，实际上晨星系列股票教程的理论基础主要来自于本杰明-格拉厄姆，以及沃伦巴菲特这对师徒一脉相承的价值投资法。尽管巴菲特本人认为他的理论80%来自格拉厄姆，20%来自菲利普费雪，但是格拉厄姆--巴菲特这个理论主线是晨星教程的基石是毋庸置疑的。又因为费雪和彼得林奇等人虽然也都很了不起，但是他们的理论和格拉厄姆相比都有很多不同的地方，如果把他们都翻译出来，对有些盲目迷信大师的读者来说，可能反而会把他们搞糊涂了。开个玩笑，这就像武侠小说里的东邪西毒南帝北丐中神通，既然我们的教程是王重阳他们全真教的玄门正宗内功，那就不好再拉拉杂杂介绍一堆其它四绝的功夫，省得有些地方自相矛盾，相互冲克。除此之外，剩下这些人的东西现在国内的图书出版界遍地都是，随便在网上都可以找得到，比晨星的简要介绍全面，因此，我们就无谓再加上一笔了。这一些原因占到80%。
总之，505是关于菲利普费雪的，506是沃伦巴菲特，从这个编排顺序，可以看出他们各自的辈份高低，格拉厄姆和费雪都是开宗立派的大师，巴菲特的独创性不如他们，但确是集大成者，507的彼得林奇又次之，除了这四大之外，到508介绍的就是其他一些人了。所以，基于以上的解释，我们决定保留504 格拉厄姆和506巴菲特。请理解。
sh18的唠叨：很遗憾，作者没有翻译彼得林奇的相关介绍，我可是他的崇拜者之一，有兴趣的可以去看看彼得林奇的著作 彼得·林奇的成功投资（修订版）http://www.douban.com/subject/1958714/
他的理念是散户投资收益如何超过基金经理。如果你觉得读书实在太麻烦，可以到 http://groups.google.com/group/thinkstock/t/5dc87be0b6a85c05 去看一下彼得·林奇的投资思路概况。
晨星投资课堂－股票教程506
本篇的译者为融雅.
沃伦. 巴菲特
沃伦. 巴菲特被认为是世界上最成功的投资者，大家肯定也注意到了我们在这一系列的投资讲座中不断地提到巴菲特的聪明才智。他的投资公司的帐面价值在1965到 2004年间按每年21.9%的复利增长，这是标准普尔500指数在同一时期税前回报10.4%的两倍多。根据财富杂志的统计，巴菲特拥有净资产440亿美元，是世界上第二富的人。他并不是通过偶然发现一个大油田或者发明一个软件或者继承一大笔遗产而致富的，而仅仅是通过投资创建了自己的财富。聪明的投资者通过学习巴菲特的投资方法，一定会受益不少的。
在伯克希尔公司1977年的年报中，巴菲特指出他的投资策略的核心是，通过把公司作为一个整体进行评估来选择可交易的证券。选择企业的标准如下： 1.要能够了解这个企业。2.这个企业要有不错的长期发展前景。3.这个企业要有一些诚实、有能力的人来经营管理。4.股票的价格要有吸引力。
确定内在价值
巴菲特决定一个公司的股票价格是否具有吸引力是通过比较他对这个公司的价值的估计。内在价值的的计算是通过估计公司的未来现金流，然后按一定的利率折现。折现是必要的，因为现在的1000元一年以后可能就超过1000元了。（译者注：现金流折现的问题在403节中已经做了详细的介绍，这里就不再重复举例了。）现金流折现的评估方法在约翰.威廉姆1938年出版的《投资价值理论》一书中有介绍，这是大家经常使用的计算方法，所以巴菲特的评估方法没什么竞争优势，但是他的估计未来现金流的能力比其他投资者更有优势、更准确。
巴菲特的另外一个过人之处可能就是他的头脑了，但是巴菲特却认为成功的投资者并不需要有很高的智商，更多的是依赖于一个优效的机构框架和个人的耐性。巴菲特的成功很大程度在于运用自己的能力所及来集中投资有持续竞争优势的企业。这就是巴菲特投资框架的核心。
了解自己的能力范围
如果巴菲特不能熟悉一个公司的经营业务，那就是超出了他的能力所及，他就不会尝试评价这个企业。他在二十世纪九十年代避过了科技股泡沫造成的损失，一部分原因是他不擅长科技股。另一方面，巴菲特持续投入到他已经了解并持有的股票。例如，他愿意购买大量的可口可乐的股票，因为他了解公司的产品和业务。
虽然投资者愿意坚持他们所知道的，但是那种尝试超出自己能力范围的欲望还是很强烈的。在1999年科技股正热的时候，巴菲特的伯克希尔公司回报率远远落后于市场的回报率，但是巴菲特并不没有因错过这个机会而影响情绪，因为他并不熟悉科技板块，最终科技股泡沫破灭时，他并没有损失。因此，如果投资者能够避免这种大的损失，就会有不错的回报。巴菲特认为重要的不是投资者知道多少，而是实际上，他们有什么是不知道的。
持续的竞争优势
即使一个企业很容易了解，但如果未来的现金流是不可预测的，巴菲特也不会去尝试做评估的。巴菲特要拥有的是简单、稳定、有持续竞争优势的企业，具有这些特点的企业很有可能随着时间的推移产生高的现金流；不具有这些特点的企业价值估计就很不确定。
巴菲特拥有大量的可口可乐股份，代表了他所喜欢的公司类型。可口可乐有100多年的历史了，它基本上是生产销售同一种产品。可乐在1986年到现在一直都是主导的软饮料，不太可能消费者都转换口味不再喝可乐了。巴菲特认为这一产品和可口可乐的牌子就是一种持续的竞争优势，这种优势会给股东带来长年的经济利润。
另一方面，科技行业是快速发展、不断变化的行业，现在领头的企业在未来可能会被更有创新意识的竞争对手排挤出去。市场领先的产品也很容易就过时了。因此，即使巴菲特是科技专家，他也不会去投资科技企业，因为其中的不确定性太多了，他不确定在未来的10年到20年科技公司的现金流是否会提高，甚至不确定这个公司是否还会继续存在。
与优秀的管理者合作
巴菲特的目标企业是要拥有有才华、有人望的管理者。虽然他自己有能力改变伯克希尔公司所附属的企业的管理层，但是巴菲特认为权力有时容易迷惑人，因为管理层的改变就好像婚姻的改变一样是令人痛苦的、消耗时间的、存在风险的。巴菲特寻找的是那些对工作有热情、不斤斤计较报酬的、精力充沛、聪明、正直的人，其中正直对他来说尤其重要。他坚信他自己还没有跟一个不好的人谈成生意。
市场价格
一旦巴菲特决定了他能够胜任对一家公司进行评估，而这家公司又有持续的竞争优势，有很好的管理者经营管理，他还要决定是否买这家公司的股票。这一步是最有决定性的一步，值得引起足够的重视。决策过程看起来很简单：如果市场价格低于现金流折现计算得的内在价值，这支股票在购买的考虑范围内。其中，最大折现的股票可以购买。
然而，这一看起来很简单的理论在实际操作的时候就不那么容易了。一个公司的股票通常是当有不好的消息时，投资者都尽量避开这种股票，从而导致股价下跌，所以购买这种股票的投资者就与整个大的潮流背道而行。即使有很好的长期回报的投资也有可能多年处于低迷状态。事实上， 1979年巴菲特写了一篇文章讲但是股票的价格被低估了，这个低估只持续了另外3年。大多数投资者都不愿意买入，因为大家都在抛售自己的股票。而当股市持续多年不景气时，人们都会沉不住气，不断抛售持有的股票。巴菲特的成功归功于他的良师益友本杰明.格雷厄姆所教给他的对待市场价格的态度。（在介绍格雷厄姆的一节中，我们介绍了格雷厄姆对市场的态度以及“市场先生”的比喻，在此就不再重复了。）
留有一定的安全边际
这一部分在格雷厄姆一节中也介绍过了，这里不再重复详细介绍了。简单地说，就是给自己留有余地。因为你可能会估计或者判断错误。比如一支股票你估计它的内在价值是80块钱，而你可能会等到价格降到60块再买入，20块钱的差价就是所说的安全边际，允许你25%的可能犯错误。
集中于最好的想法
巴菲特寻找理想的企业是很困难的，前面已经讲到过，理想的企业要求容易了解、有持续竞争优势、优秀的管理人才、股价低于其内在价值。满足所有这些条件的企业是很难找到的。因此巴菲特的投资组合集中于相对少量的公司。巴菲特反对多样化的投资方式，他认为比起把资金投入到已有的股票中增加投资，如果把资金投入到购买第20支股票时，你的收益要降低，风险也会增加。
总结：巴菲特的投资理念贯穿了晨星个整个教程，晨星认为如果大家能够像巴菲特一样投资，那肯定会获得回报的。也就是说要在自己的能力范围内，集中于宽护城河的公司，注重公司的内在价值，留有安全边际。
晨星投资课堂－股票教程509
本篇的译者为融雅.
20 个股票投资技巧
在晨星，我们的股票分析家加起来总共有近1000年的经验了，在这最后一节中，我们总结概括了20条最重要的建议，来帮助大家成为更好的投资者。
1.简单化
在投资时保持简单化并不是愚蠢的做法。17世纪哲学家布雷兹.帕斯卡曾经说过所有人的痛苦都是由于他们不能够独自坐下来冷静的思考。这也适当的描述了投资的过程。
那些交易太频繁的投资者、太注重不相关的数据的投资者、尝试预测一些不可预测的东西的投资者都有可能在投资的过程中遇到麻烦。如果保持简单化，比如集中投资有宽护城河的公司，在买入股票时留有安全余地，选择长期投资，那样就可能提高成功的可能性。
2.进行适当的预期
当你投资股票的时候，你是否期望以此快速致富？除非你非常走运，否则的话你不可能在第二年把你投入的钱翻倍。要求迅速的回报是要冒很大的风险的，比如买入安全性不高的股票。这时，你就不是投资而是投机了。
虽然在过去的一段时间，股票是回报率最高的资产，大约是10%到12%，但是其回报率的波动性也是很大的（我们在103节中讲到过波动性）。如果你对所面临的回报和波动不能作出适当的预期，不理性的行为就会发生，比如为了快速致富而冒很大风险，由于短期内出现损失就过频繁的卖出买入股票。
3.做好准备长期投资
短期内，股票很容易有很大的波动，股价对一些消息新闻的反应就好比膝盖条件反射的反应一样来回波动。尝试预测股票市场短期的走向不仅是不可能的，而且是一种疯狂的行为。本杰明.格雷厄姆说过：短期来看，市场就像一个投票机器，总结投票结果看哪家公司受欢迎，哪家公司不受欢迎。长期来看，市场好比一台称重机，评价一家公司本质的东西。
现在太多的投资者仍然停留在每日的声望投票的竞赛中，当一些公司的股票价格不波动时，即使这些公司可能有很好的业绩和发展前景，这些投资者也没耐性、会感到很失败。我们需要的是耐性，着眼于公司的基本业绩，到适当的时机市场自然会显示出对这些公司的认可并对公司的现金流作出适当的估价。
4.避免“噪音”的干扰
有许多媒体竞相引起投资者的注意，他们大多数是集中于介绍说明每天各类市场的价格动向，这包括各种各样的价格，比如股票价格、汽油价格、外汇价格、浓缩橘汁的价格，并伴随着对这些价格变化的猜测。不幸的是，这些价格变化很少真正代表真实价值的变化，而仅仅是代表开放市场所固有的不稳定性。避免这些 “噪音”的干扰，不但会给你自己留有更多的时间，而且帮助你集中精力到你所拥有的股票的公司的业绩上去，这才是你的投资成功与否的重要所在。
就好比你如果仅仅是盯着统计数据不放是不可能成为好的棒球选手一样，只是盯着股价和图表，并不能提高你的投资技能。棒球选手需要不断的练习，投资者需要的是进一步了解公司和周围的世界的情况。
5.像企业所有者一样行事
前面我们说过股票代表的是所有权利益。如果你买了一家企业的股票，你就要像这家企业的主人一样行事，比如经常阅读分析财务报表，权衡企业的竞争优势，预测未来的发展趋势，要有信心，发挥主动性等。
6.低买高卖
如果你让股票的价格引导你做买入卖出的决定，那你就上下颠倒了。那是多可怕的事，很多人买入股票就只是因为股价最近升了，而那些同样的人又会因为股价最近跌了而卖出。醒一醒吧，当股票下跌的时候，股价很低了，正是时候买入；同样，当股票飞涨，股价很高的时候，正是卖出的时机。不要让恐惧（股票下跌时）或者是贪婪（股票上涨时）左右你的决策。
7.注意你所锚固的位置
如果你读了407节所讲的行为金融学，你一定熟悉锚固心态的概念。很多人锚固于最初所付的价格，并以此价格为基础衡量他们的绩效。记住这是不对的，股票的定价是根据对企业所产生的未来现金流的估计价值，记住这一点，注意你所锚固的位置。如果你集中于你所支付的价格，那你就锚固于过去的不相关的数据。
8.记住经济学通常要胜过管理能力
如果你是一个很好的赛车手，但是你所开的车的马力只有竞争对手的一半，那你是不会赢的。同样，如果船体上有个洞而且舵也坏掉了，即使是世界上最好的船长也无法驾着这艘船穿过海洋的。
记住，管理可以变化很快，但是一个企业的经济情况通常要更稳定些。如果要在有宽的经济护城河、大量现金但是管理能力一般的企业与无经济护城河、效益很差但是管理能力很强的企业之间做选择的话，应该选择前者。
9.小心“蛇”
虽然一个企业的经济状况是关键，但是企业资金的管理者仍然很重要。即使是宽经济护城河的公司，如果由“蛇”类似的人来控制，那可能不是好的投资。如果你发现一个公司的管理方式和报酬是你不舒服的话，那就要注意了。
这里用的“蛇”的比喻来自于一个寓言故事。我想大家应该都听说过这个故事，就是有一个人救了一条快要死的蛇，结果这条蛇反过来把救它的那个人吃了。蛇终究是蛇，本性是改不了的。
10.过去的变化趋势通常会继续
金融界经常听到的一句话是：过去的表现并不保证未来的结果。虽然这说的很对，但是过去的表现仍然是一个很好的衡量人们未来如何重复以前行为的指标。这个不仅仅适用于投资经理，也适用于公司的管理者。好的管理者通常能给企业找到新的发展机会。如果一家公司有很强的记录显示他曾经进入并拓展新的领域获得利润，那在评价这家公司时，一定要考虑到这一点。不要害怕跟从成功的经理。
11.做好快速应变的准备
大多数不断恶化的企业要比你想像的快。注意价值陷阱或者那些看起来很便宜但是没有什么经济效益的企业。另一方面，强有力的企业拥有稳固的竞争优势，超出你预期。对那些不怎么样的企业留有大的安全边际，但是不要担心对好的企业留有小的安全边际。
12.期待惊人之事重现
一个公司的第一个大的惊喜不可能是最后一个。第一个意外的挫折也可能会再重复。记住“蟑螂理论”，但你发现第一只蟑螂的时候，它不可能是唯一的一只，周围可能还有很多你还没有发现。
13.不要太固执
大卫·胡宾斯在电影《巡回演出》中说过“愚蠢和聪明仅一步之遥”。在投资中，耐心和固执之间甚至不到一步之遥。
耐心来自于观察这个企业而不是它的股票价格，来自于适时地结束你的投资。如果你最近买的一支股票下跌，但是公司并没有发生什么变化，那耐心等下去会有回报的。但是如果你发现你自己一直在漠视坏消息和不断恶化的金融状况，那你很有可能已经跨入了固执的区域。投资中固执的代价太大了。
经常问自己；“这个企业现在值多少？”“如果我们有这家公司的股票，我现在会买入吗？”诚实准确的回答这些问题，这样不仅会帮助你在需要有耐性的时候有耐心，而且也会帮助你在需要卖出的时候作出决定。
14.倾听内心的反应
任何估价模型只是在你把未来的假设条件应用进去的时候才有用。如果模型的结果没有意义，那就需要重新查一下你的预测和计算。
15.了解你的朋友，也要了解你的敌人
你对这支股票的短期利益感兴趣的是什么？什么样的共有基金包含这家公司，基金经理的业绩如何？公司的管理层是否通过所有权的股份也参与其中？公司内部买入卖出股票是怎样的？这些都是你对这家公司投资的理论依据。
16.认出到顶的征兆
无论是17世纪荷兰的郁金香投机热， 1849年的淘金热，还是20世纪九十年代的网络泡沫，任何时候，只要大众都毫无异议地认为某个投资是只赚不赔的机会，你最好避免这个投资，因为这种潮流很可能很快就发生逆转。同样，当你发现人们纷纷投资到他们不熟悉的行业中时（试想一下，旅馆的侍者把得来的小费投资到债券中，洗车修理工每天在修车库内交易股票，成功的医生放弃医药转到房地产中，会成什么样子），这就是一种信号你要准备退出了。
17.寻求质量
如果你把你的注意力都集中到有宽的经济护城河的公司，你会发现这些公司实际上在未来的5到10年内可能会有更高的的收益。如果你确定你集中到可以提高其内在价值的公司，这样你的耐心等待和长期持有才值得，不然的话你只是在玩游戏。
18．不买没价值的股票
一个好的公司和一个好的投资之间的区别是你所付出的价格。在2000年前后，有很多优秀的公司，但是他们中很少有吸引人的股价。找优秀的企业只是选择股票的一部分，选择在合适的价格买进对你的投资成功与否是同样重要的。
19.总是保持安全边际
除非你能解开时间隧道的秘密，否则未来的不可预测性总是存在的。这就是为什么你在买入股票时，总要留有一定的安全边际。如果你对未来的预测与你的预期不符，那安全边际就会起到部分的保障作用。
20.独立思考
伟大的投资者都愿意和大家反着来。依赖于别人的建议、把你的钱投到其他所有人都投资的地方，你会感到不舒服。很简单，大众通常是错误的，因此要与大众反着来。
另外要记住，成功的投资更多的是要有耐性，而不是有超凡的才智。如果你能够在别人头脑不清楚的时候仍能保持清醒，你就领先了，也能够掌握好低买高卖。
总结：如果你能够留意这些建议，你就会对股票买入卖出作出更好
５０２权证介绍
５０３非传统权益证券
５０４伟大的投资家：本杰明－格雷厄姆
５０５伟大的投资家：菲利普－费雪
５０６伟大的投资家：沃伦－巴菲特
５０７伟大的投资家：彼得－林奇
５０８伟大的投资家：其他
５０９二十个投资诀窍
晨星投资课堂－股票教程501
本篇的译者为融雅。
组建投资组合
我们已将了解了如何分析公司、选择股票，这一节我们来集中讨论如何挑选多个股票来组建股票投资组合。 提出证券投资组合理论的哈里马柯维茨1990年获得了诺贝尔奖，他的整本书都是介绍这一理论的，我们将尽量简化学术理论，重点详细介绍投资组合管理方面的关键内容。
虽然我们会提供一些组建投资组合的指导性的建议，但是这不是灵丹妙药，也不是适合于任何人任何情况的。其讲究的更像是艺术，而不是科学研究。这也许就是为什么很多人认为投资组合管理是区分一个伟大的投资者和一般的共同基金经理的差别。世界著名的选股专家，投资之父约翰邓普顿曾经说过他选股只有60% 的情况下是正确的，即使是这样，他却是这一行业中拥有最好的记录的人之一。好的投资经理往往是把更多的钱投到赚钱的股票中，而只有少部分的钱困在赔钱的股票中。
虽然我们无法给你任何秘诀告诉你哪支股票是赚钱的，但是我们可以指导你决定在你的投资组合中应包含多少支股票，组建组合时应该考虑些什么。
Fat-pitch（肥兔） 方法
在405中，我们介绍了肥兔战略的概念，我们建议投资者应该多持有一些好公司的股票，在比较安全的价格买入，但是在没有找到合适的股票时，不要担心持有现金，要有耐心。
持有的股票越多，股票组合低于一般市场价格的概率就越小；同样超过一般市场价格的概率也越小，但是股票组合的风险就越小。也就是分散风险的同时也分散了利润。所以，你与要为你自己“我为什么还要投资单支股票？”如果答案是因为你认为你能够做的比持有共同基金更好，那不妨持有相对集中的股票组合，因为你可以最大可能的超过平均市场价格，而且可以降低风险。这里我们指的“相对集中”是指12到20支股票。
正如前面提到的，大多数投资者要经过5、6年时间才能发现几个好的投资想法。投资者如果一次性投资超过20支股票，那他们经常会买一些他们并不了解的公司的股票，以此分散风险。但是拥有这样多的股票不会使投资回报偏离平均值太远，除非各个股票在组合中的比重差别很大，比如你有10%的股票A，而剩下的45支股票各只占2%。
学术界的风险理论
在我们质疑现代证券投资理论的同时，我们还是会相信一些很重要的理论的，它们可以帮助我们在投资股票组合时，感觉更自信一些。下面我们来了解其中的一个理论，风险的定义。
风险有两种：非系统风险和系统风险。非系统风险是公司或股票各种风险中唯一可以通过多样化来降低或避免。这类风险具体到一个公司包括管理不善、利润减退、产品召回等。打个比方，茅台酒集团如果违反了《公司法》而被罚款2000万，拖下了某一季度的利润，从而引起股价下滑，这属于非系统风险。系统风险是不可避免的市场风险，它会影响到所有股票的价格，比如911事件，整个证券市场所有的股票全部都受到影响，无论你怎么设计好的投资组合都没有办法避开这种风险，就是系统风险。
学术界已经证明在总的风险中，你可以通过多样化投资降低非系统风险。当你拥有的股票种类越多，就越多样化，那非系统风险发生的概率就越小。例如，如果在你的股票组合的公司中，有一个公司的利润低于预期，但是由于你持有多个公司的股票，有很大可能另外一家公司的利润超过预期。但是系统风险却无法避免，你无法降低由宏观经济引发的风险。因此，即使你有1000支股票，但你仍然无法避免股票内在的风险。
多少股票可以分散风险
一旦你拥有了一定数量的股票，你可以避免所有的非系统风险。当你达到这个数量时，你不再需要更多的股票来分散非系统风险。那你到底需要拥有多少支股票来达到这一程度？
我们来听一听专家是如何定义这一数量的。弗兰克赖利和基恩布朗在《投资分析与组合管理》一书中提到，一项随机挑选股票的研究显示，90%的多样化带来的利益最大化来自于12到18支股票。换句话说如果你拥有12到18支股票，而且比重均匀的话，这种多样化会带来90%以上的减低风险的效果。
基本上来说，如果你适当的多样化投资，你会得到市场同样的回报，就好像买了无息市场指数。如果你想得到高于市场平均值的回报，你需要减少股票数量，降低多样性，但是这也同样增加了风险。
有一点也很重要，如果你拥有18支以上的股票，你几乎达到完全多样化，但是你需要花更多的时间来跟踪更多的股票，却没有更多的利润可言。学术界大多数考虑的是多样化不够的风险，而我们考虑的是过于多样化的实际风险。当你拥有过多数目的股票时，你很难真正很好的了解每一个公司。你可能会忽视公司财务报表中一些重要的细节，也可能错过研究公司的竞争对手，等等。但当你失去集中的重点，超过你研究能力的范围时，你就是失去了作为投资者的竞争优势。就会从 “和劣势者竞争的优势者”变成“劣势者中的一员”。
非市场风险和集中的投资组合
有趣的是，拥有集中的投资组合并不像想像的风险那么大。拥有两支股票要比只有一支股票降低46%的非系统风险。运用80/20经验理论，拥有8支股票可以降低81%的可避免风险。风险讲了，那投资回报的范围如何呢？约耳书格林布莱特在他的《你可以成为股票市场的天才》一书中解释到，股票市场的平均回报大约是10%，统计显示，市场投资组合一年的回报在三分之二的情况下介于-8%到28%之间，三分之一的情况是在这个范围之外，小于-8%或者超过 28%。
格林布莱特提到如果你的股票组合只限于5支股票，预期回报是10%，你的一年回报率在三分之二的情况下介于-11%到31%之间。如果组合中有8支股票，回报率是-10%到30%。换句话说，我们可以减少组合中的股票数量，达到类似的多样化效果。
组合比重
除了要知道你的投资组合中包含多少股票和挑选什么股票外，各个股票在投资组合中的比重也很重要。但是这方面的科学研究却很缺乏，因此决定股票组合中的比重更讲究艺术性。
我们知道那些出色的投资者的出色之处在于他们有诀窍使那些赚钱的股票占的比重更大一些，不赚钱甚至赔钱的股票比重小一些。他们又是如何做到这一点的呢？本质上讲，股票在整个组合中的比重应和你对这支股票的自信程度成正比。如果你对一支股票的价值和长期发展前景很自信，那这支股票的比重就大一些。
如果股票A在你的投资组合中占10%，那20%的价格变化会影响你的整个组合发生2%（也就是10%×20%）的变化。如果股票B只占3%的比重，那么20%的价格变化对整个组合影响只有0.6%（也就是3%×20%）。明智地权衡投资组合的比重：不要害怕某些股票比重太大，只要保证比重最大的股票也是你最有自信的一支就可以了。当然，也不能过于极端的集中于一支股票，比如占超过整个组合的50%。
投资组合周转
如果你遵循肥兔战略提到的方法，你就不会太频繁地交易。拥有宽经济护城河的公司很少折价的，如果你发现了一支这种股票，你应该大量买入。几年之后，这种宽护城河的公司会创造超出其资本成本的资本回报，进而给股东们创造价值。股东的价值进一步体现在股票价格的上涨。
如果你只赚了一点利润就卖掉股票，那你有可能在很长一段时间内很难再找的好的机会买入同样的股票或者类似的高质量的股票。这就是为什么对于宽护城河公司的股票频繁的买卖是很不理智的，而且一买一卖会产生资本收入税和交易成本，结果是扣除税和交易费后，回报不会更好只能是更糟。这也就是为什么好的长期投资者保持很低的投资周转率，他们学会了让赚钱的股票继续盈利，学会了像拥有者一样思考，而不是交易者。
能力范围和集中区域
如果你在你的能力范围内进行投资，那你所选择的股票就会集中于特定的行业区域或者倾向于固定的投资风格。比如你在医疗行业工作，那你就比较了解这一行业，就会拥有大量的制药公司或者是生物科技类的股票。又或者是你接受了沃伦·巴菲特投资学校的学习，你很容易倾向于熟悉、容易了解的企业，比如可口可乐公司，箭牌公司等。
遵循肥兔策略，你很自然地就偏重于你所熟悉的领域或者是已经发现大量优秀企业的领域，与此同时，你会尽量的避免你不了解或者还没发现优秀企业的领域。但是如果你的股票都集中于一个领域，试想想那会给整个投资组合带来怎样的影响。比如，你肯定不想在每一时期，你的所有投资被困在不吸引人的领域，如航天航空、汽车行业。
在股票投资组合中引入共有基金
熟悉行情的投资者投资股票，不熟悉行情或者是选择不了解行业的投资者选择基金。这就是股票和基金投资者之间的区别。
但是投资并不只有一种选择，要么直接投资股票，要么间接的购买基金。投资者也可以而且应该同时投资二者。问题是如何判断整个投资组合更得益于哪种投资，是股票还是基金。那就需要投资者自己弄清楚如何组建适当的股票基金组合。
现在开始寻找你的投资组合和能力范围的差距。你是否有投资于国外的公司？你的资产是否集中到特殊的领域或者是固定于特定的投资风格？可以考虑试着通过投资基金，来接触其他国家和你没有尝试过的行业。有些基金投资于小资本企业，有些是全球性的，还有些就集中于市场，比如房地产。股票投资者把一部分钱交给基金专家来尝试一些新的机会，而不用从头学习一套新的分析技能。
例如，这里列举了几种国际性投资的方式 （从美国股市投资者的角度出发）：
-投资跨国公司，比如可口可乐、箭牌公司
-投资美国股市上市的外国公司的股票，比如在美国上市的中国公司的股票：搜狐公司、新东方等
-利用外汇购买国际股票拥有国际性的资产基金
至于选择哪种完全依赖于你做研究的能力范围和感觉舒服的程度。有些人对直接投资国际股票感觉好一些，而有些人更喜欢投资于国际基金。
总结：现代投资组合理论建立在你无法超越股票市场的前提下的。你如果无法超越市场，那最好的结果就是达到市场的平均水平。因此学术理论考虑的是如何建立有效的投资组合来达到市场水平。晨星这里提供的是不同的方法。我们的目的是超越市场。因此，我们相信这种可能性可以通过持有12到20支优秀企业股票组合（要在安全的价格买入）来提高的。而且可以通过购买国际股票、基金来平衡整个投资组合中行业、风格、地域的偏差。
晨星投资课堂－股票教程502
本篇的译者为融雅。
期权（股票权证）
（译者注：英文option，一般把它翻译成“股票期权”，它是一种基于股票衍生出来的金融工具，属于金融衍生产品。国内的官方翻译把它称为“权证”。此外，对于中国大陆的读者，前段时间曾经有报道指出已经完全没有价值、等于废纸一张的期权被炒到不菲的价格，最后接棒的股民血本无归。看完这一节，你应该可以分清什么样的期权是有价值的，什么样的期权基本就是废纸。）
买卖期权可以使投资者在很短的时期内赚很多钱，也可能赔很多，这对投资者来说既有吸引力也有杀伤力。因为与期权相关的深奥的术语和陌生的概念，对投资者来说是很难理解的。说实话，我们不认为期权适合于所有的投资者。事实上，很多投资者不投资期权一样很成功。
即使你以后都不会买卖期权，但是它确是证券市场的一部分，值得去了解一下。在你未来的投资职业生涯中，也许某一天你会想考虑尝试迈出第二步，试着投资期权，平衡以下你的想法。这一节，我们将介绍一些基础的东西。
看涨、看跌期权
关于期权延伸和策略的核心东西是看涨期权和看跌期权。看涨期权是赋予其持有者在未来给定的一个时期内按照一定的价格（又叫执行价格），买进股票的权利。看跌期权是赋予其持有者在未来给定的一个时期内，按照一定的价格（也叫执行价格）卖出股票的权利。我们来一起看两个例子，看期权是如何表示的。
6/07 50c（c就是英文单词call的简写，即买入） : 这个指的是看涨期权，执行价格是$50，2007年6月到期。这个期权的持有者可以在2007年6月到期前，以$50的价格购买该股票。
8/08 75p（p就是英文单词put的简写，即卖出）: 这个是看跌期权，执行价格是$75，2008年8月到期。其持有者可以在2008年8月到期前的任何时间以$75的价格卖出该股票。
期权合同
期权交易的单位叫做合同，每个合同授予期权的持有者100股标的物股票。例如，如果你买了7个看涨期权合同，那你就获得了购买700股该股票的权利。
对应于每个期权的买方（持有者），总有一个卖方（或立权人）。作为期权交易的现金收入的交换，期权立权人放弃一定的权利或者说要履行一定的业务，在期权的有效期内买进或卖出标的物股票。例如，看涨期权的持有者执行他的权利，在特定的价格下买入股票A，那期权的卖方就要以这个价格把股票卖给期权持有者。
期权的定价
在我们对看涨期权和看跌期权的定义中两个重要的名词是“买入股票的权利”和“卖出股票的权利”。注意是“权利”，看涨、看跌期权的持有者没有义务非要采取买卖的行为。因此，看涨、看跌期权的价值在到期前不会是负值。
举例如下：
你拥有看涨期权，你有权利以$50的价格买入股票A。当期权到期时，股票A的市价是$45，那你为什么要执行你的权利以高于市价的价格$50来买呢？你肯定不会那么笨去高价买入。所以你的看涨期权在任何股票价格低于执行价格的情况下，都没有价值了，这个例子中只要是股票A的价格低于$50。
当我们说到期权的价格时，人们常常想到的是内在价值。（这里的内在价值不同于按现值计算的现金流所提到的内在价值）。期权的内在价值指的是对期权的持有者有利时， 执行价格和股票价格的差额，也就是人们通常所说的溢价（看涨期权执行价格低于股票价格）的数额。下面通过三个例子来解释：
FEB07（就是英文2月7号的简单表示） 60c 当股票的交易价格是$75时
这个例子中，你所拥有的看涨期权允许你在股价是$75时，以$60的价格买入，这时我们说这个看涨期权的内在价值是$15，因为你可以以便宜$15的价格买入股票。
OCT08（10月8号） 80p 当股票的交易价格是$50时
这个例子中，你的看跌期权允许你以$80卖出股票，而此时的市场交易价是$50。我们可以说这个看跌期权的内在价值是$30，因为你的溢价是$30，比市场价格多卖了$30.
JUL07 50c 当股票的交易价格是$40时
这个例子中，你所拥有的看涨期权允许你在股价是$40时，以$50的价格买入，这时我们说这个看涨期权没有内在价值是，因为现在是蚀价，看涨期权的执行价格高于股票价格。
我们再来看看第三个例子，虽然内在价值不存在，但是期权在市场上的交易价是$2。为什么呢？虽然此时期权是非溢价状态，但是距离期权到期日还有一段时间，这段时间内，股票价格的变化很有可能使期权变成溢价状态，因此这也就是时间的作用，称为时间价值或者是期权价值。
同样道理，在第二个例子中，期权可能以$32的价格交易，而不是其内在价值$30的价格。这个多出的$2也就是时间价值。
期权价值的影响因素
影响期权价值的因素有以下几个：首先，标的物股票价格的波动水平是一个主要因素。股票的波动越大，其期权的价值就越大；股票波动的越大意味着其期权在到期日之前溢价的可能性也越大。其次，距离期权到期日的剩余时间影响期权的价值。剩余的时间越长期权的价值越大；因为距离到期日越久，期权就有更多的时间交易或者等待溢价的实现。最后，标的物股票价格的交易趋势影响期权的价值。如果股票增值，可以正面的影响看涨期权的价值，负面影响看跌期权的价值。如果股票下跌，影响结果正好相反。
基本期权策略—长期期权
期权策略有很多种，跨式期权组合、勒式组合、蝶状价差只是主要的几种投资者买卖期权和期权组合的方式，大多数都超过了我们这一节的范畴，因此我们就只介绍两种最常用的策略。
第一种：长期期权，就是有比较长的时间范围，通常是一年或两年。全称是长期普通股预期证券，英文的首字母组成简写LEAPS。一些价值取向的投资者喜欢投资长期看涨期权，因为其时间长，而且比买相应的标的物股票要便宜。
例如，股票A的交易价是￥60，其两年期限的看涨期权的交易价是￥10，执行价格是￥70。如果投资者认为该股票值￥100，而且能够在长期期权到期之前涨到这个价格，那他们就会认为期权更吸引人。与其投上￥6000买100股股票A，投资者可能更愿意投上￥1000买一个长期期权合同（相当于 100股， 1×￥10×100）。如果两年内，股票A真的涨到￥100，那该期权的利润回报就是￥2000 （1个合同×（￥30-￥10）×100））。￥1000的投资赚了￥2000的利润，这个利润率可就是200%。但是如果投资者投资的是股票，那￥6000的股票投资带来的是￥4000的利润（（￥100-￥60）×100股），相当于67%的回报率。
我们从上面的例子可以看出，长期期权可以给投资者带来更好的回报，但是这种高回报不是没有额外风险的，记住高风险才有高回报。如果股票的价格并没有涨到那么高，而刚好达到执行价格￥70，那么期权投资者就会失去其投资的￥1000，而股票投资者却能赚￥1000。另外，期权投资者不能像股票投资者那样得到分红。再来看另外一种对期权投资者来说很郁闷的情况，如果在期权到期时，股票A只涨到￥70，而到期日过后没几天，就疯涨到￥110，那股票的投资者就乐坏了，而期权持有者只能怨运气不佳，没赶上好时候了。
最后所讲的那种情况也许有点夸张，但是却能很好的说明一个问题，就是期权对大多数投资者来说不是一种容易掌握好的投资，投资者不但需要判断准确股票涨跌的方向，而且要对时间和涨跌的浮动范围判断准确。判断一个公司的股票价格是否过低已经很难了，还要猜测股市什么时候刮什么风就更是增加了复杂性，更是难上加难了。
第二种策略：婴儿期看跌期权，指的是看跌期权处于深度蚀价状态，因此很便宜的交易出去。投资者愿意把这些婴儿期看跌期权卖掉，而以和执行价格相同的价格买入相应的股票。一般来说，这个价格包含了他们对该股票公平价格的安全估计。
例如，一个投资者愿意以$35的价格买可口可乐公司的股票，但是现在的市价是$45。如果现在是一月份，投资者注意到五月份到期、执行价是$35的看跌期权的交易价是$1。该投资者决定以$1卖出此看跌期权。这意味着投资者卖给买方一种权利，就是期权的买方在五月份到期之前以$35的价格把可口可乐的股票卖给投资者。如果在五月份到期时，可口可乐股票没有跌破$35，那投资者就赚了$1，因为卖掉的期权。但是如果，可口可乐股票的价格跌到$35之下，投资者就需要以$35买入可口可乐的股票，因为期权的买方有这个权利以$35卖给投资者可口可乐的股票。
有的投资者可能愿意采纳这种策略，因为他们事先考虑过了，认为$35的价格值得买入可口可乐股票。如果股价没有低于$35，那么他们在等待低价的同时卖掉婴儿期看跌期权，收回$1。
这个策略不是没有高风险的。如果投资者的帐户里没有足够的现金买入股票，投资者的经纪人就会要求额外的保证金。我们不建议考虑这种策略，除非你有大量的现金。而且新的消息可能出现在卖出期权后，期权到期之前，这样可能会改变投资者对该股票的公平价值的判断。
总结：期权投资投入小，回报大，但是风险也很大，不是每个投资者都能担的起这种风险的。
晨星投资课堂－股票教程503
本篇的译者为融雅和jiuguiwangxuan。
非传统资产
（译者注：这一节晨星介绍了美国市场三种“类似股票”的金融产品，说它们类似股票，是因为他们也像股票一样在交易所里交易，因此有一些基本的股票性质，比如分红等等。但是既然是“类似”，就是说它们并不是股票，而拥有一些自己独特的属性。由于这三种常见的非传统资产在中国大陆证券市场目前还没有相对的产品，我们两位译者本来计划略去这一节，但是考虑到大陆证券市场发展的速度很快，迟早会出现类似的东西，加之一段时间以来大陆也在热炒所谓资产证券化这一话题，我们于是觉得有必要至少给出这一部分最基本的概念知识，仅供读者做一了解。此外，我们两位译者都没有投资这三种金融产品的经验，只是略知一二而已，实事求是的说也并不是特别熟悉这一部分。基于这种考虑，以下的内容没有按照晨星教程的英文原文翻译，而是一个简单的改写，便于大陆的投资者理解非传统资产。）
市场上常见的类似股票的三种非传统资产，分别是房地产投资信托、业主有限合伙、权利金信托。从本质上讲，它们的出现，主要是企业优化税收义务的原因，因为在之前的美国公司税收政策里，存在两级征税，一级是公司在盈利以后利润那部分要交税，第二级是当剩下的部分以分红的形式回馈给股东以后，股东还要交收入所得税。这种税制，显然是便宜了国家，对股东不利。
房地产投资信托
房地产投资信托，英语简称为REIT（瑞特），简单说来就是一个股份制的公司，这个公司拥有一些居住用途或商业用途的房地产，比如专供出租的公寓，还有写字楼等等，通过运营和管理这些产业来收取租金，这即是这些公司的营业方式。它们的股份在证券市场上公开交易，就是REIT。美国税务政策规定这些公司可以少缴很大一部分甚至免缴收入税，但是相应的，这些公司必须把所得收入的90%以上分红给股东。我们没有去考据为何政府对这种公司有此种两手政策，估计可能是鼓励公众资金投资带有公益性的房地产行业，因为美国很多出租公寓面对的都是贫穷的社会阶层，REIT企业的这种商业介入某种意义上是代替政府解决社会问题，则政府作为交换，在税务上予以支持，这是合理的。
除此之外对REIT的法规要求有：
- 资产的要求：至少75%的资产是房地产、现金、政府证券。
- 收入的要求：至少75%的总收入来源于租金、房贷利息和其他房地产投资。
- 股票所有权的要求：房地产投资信托基金的股份至少要有100个股东持有。
可以看出，这些规定都是为了确保REIT企业的营业范围和股权的分散性。
一些房地产投资信托的好处包括：
高收益。对大多数REITs的投资者来说，REITs的主要吸引人之处是股息分红，其长期（15年）分红收益率是8%，远高于标准普尔500种股份指数的收益率。而且股息分红是有一定保障的，因为其来源于比较稳定的长期租金收入。另外REIT基金经理在资产负债表中使用保守的杠杆平衡。
资本收入。除了稳定增长的股息收益外，REITs在过去的几年都是增值的，获得了可观的资本收入，历史年回报率是12%。到2005年中，之前5年格外的好，总回报率是23%，而其他一些股票指数的回报率确实负增长。
简单的税收政策（这里讲的是美国的税制）。
REIT股份的流动性。房地产投资信托基金的买卖是按股票交易进行的，比直接买卖房地产实物要容易的多，而且成本也低很多。
多样性。研究显示如果把REITs列入多样化的投资组合中去，可以提高收益，减少风险。因为REITs与S&P500的相关性很小。
房地产投资信托基金的缺点有：
对高收益资产的需求影响REITs显著。一般来说，利息的提高会使国库券更有吸引力，会吸引一部分资金从REITs中撤出，引起REITs下跌。
财产税。你拥有REIT就是拥有不动产，需要付所得税，在营业费用中大约占25%。如果州政府或者市政府因财政预算短缺而提高财产税时，就会引起股东分红的减少。
税率。REITs高收益的另外一个缺点就是税金是根据股息分红计算的，税率通常要高于大多数分红的税率（15%），因为REITs的大部分股息，大约有四分之三被看作是普通收入来计税，普通收入的税率又相对更高。
我们比较详细的解释了REIT，因为它是三类分传统资产中相对常见的一种。后面的两个业主有限合伙和权利金信托，都是针对所谓特殊行业的金融产品，比如采矿，能源，天然气等等。我们没有考证，但是估计是政府采用税收政策鼓励资金进入这些行业所产生的。因为美国政府的“小政府”特性，它不像很多国家政府需要控制所谓“国计民生”的命脉行业，这样可以减轻征税，也可以避免政府垄断一些行业以后产生的低效和官僚主义。但是，政府避免介入这些行业以后，它总要鼓励别的资金进入，于是就采取税收优惠的办法，而这两种形式也就应运而生。
业主有限合伙制。
我们都了解股份制公司，如果上市，股票在证券市场，也就是二级市场是自由买卖的，因此我们说股份制公司的一个好的特点是它的资产证券化以后流动性好。还有一种公司形式，不是股份制，是合伙制。合伙制里面的合伙人也就是拥有者，他们拥有公司的份子，但是理论上讲这种公司没有雇员，所有运营人员都是合伙人，美国税制对合伙制公司的税率比股份制有利，因此，有一些公司就搞出了“业主有限合伙制”，其目的就是既要利用合伙制的优势税率，又要公司像股份制公司一样有高流动性，英语简称MLP。最近几年，许多美国能源公司已经重组他们的那些增长缓慢但还比较稳定的业务成为业主有限合伙（英文简称MLP），比如管道、存库终端等。购买一般的有限公司的股票和购买业主有限合伙的股份有很重要的区别。对MLP来说，投资者买的是合伙关系的单位，而不是股票的股份，投资MLP的投资者又被称为“单位信托证券持有者”。MLP的所有者分为两个级别：无限责任的合伙人和有限责任的合伙人。无限责任的合伙人管理合伙制企业的日常运作。业主有限合伙的合伙人只能分红，不管运营，也就是说只贡献合伙需要的资金罢了。
MLP的主要优点是（不详细解释了，参照REIT）：
- 高收益
- 长期稳定的分红
- 有利的税制安排，避免了双重征税
- 低成本资本 -- 因为税率降低导致资本成本降低
缺点是：
- 个人收入所得税
- 在近年的法规修改以前，共同基金和养老金基金等机构投资者不能拥有MLP，从而大大限制了潜在的买家
权利金信托。
这种产品很像MLP，但是不同在于权利金信托的收益不是稳定的现金流，而是根据所投资的产业的产量业绩决定的，这种信托的对象公司主要也是集中在自然资源和采矿，能源行业。经常出现的情况是，一个权利金信托拥有一个矿山，而一个工程开采公司负责开采。
权利金信托的有点类似MLP，再次不多赘述。
其缺点，除了MLP的缺点外，最大的独特之处是，--打个比方--一个矿山，随着开采，它的储量是不断下降的，因此，用来代表拥有该座矿山的权利金信托的每一个单位的“股份”，它的内在价值也在逐渐下降。
晨星投资课堂－股票教程504
(译者注：接下来的的504-508节所介绍的是一些著名的投资成功人士，有现在很出名的很流行的沃伦.巴菲特，也有他的老师本杰明. 格雷厄姆，还有其他一些，比如菲利普.费希尔、彼得.林奇等。
在此，我们不想详细地翻译介绍每一个人，他们各有各的特点，各有所长，我们只介绍时下比较流行的巴菲特和他的老师。我想如果我们能够学会他们的投资方式或者技巧，那就很牛了，无需吸取百家之长。至于其他人，我想市面上介绍他们的书籍也不少，如果感兴趣的话可以去找来看看。)
下面我们先来介绍一些大师级人物的前辈---本杰明.格雷厄姆。
本杰明.格雷厄姆在哥伦比亚大学的商学院教投资学课程教了28年。他和大卫.达德一起合著了《证券分析》一书，在二十世纪五十年代初一直作为教科书使用。他的学生现在成名的很多，比如：沃伦?巴菲特、比尔?卢恩、汤姆?耐普、沃尔特?史劳斯，这些人后来都从事各种投资管理。巴菲特和史劳斯一起创建了投资合作伙伴关系，虽然后来巴菲特在1969年结束了这个合作关系，接管了伯克希尔?哈撒韦纺织公司，但是他的合伙者都得到了这家公司的股份。卢恩和耐普一起创建了管理公共共有基金的公司。
1984年，巴菲特返回母校哥大为纪念《证券分析》发表50周年做演讲。在演讲中，他讲述了他自己和卢恩、耐普、史劳斯的投资记录。简单的说，他们这几个人的投资结果远远超过了整个市场的回报。巴菲特讲到每个人的投资组合的数量和股票种类，虽然是多种多样的，但是都遵循一条共同的原理----格雷厄姆的投资原理。格雷汉姆在哥大所教的投资原理对他的学生们起到了很好的指导作用，它对整个专业股票投资行业的影响是难以形容的。但值得高兴的是，格雷厄姆为了使他的理论适合一般的投资者，把它简单化，出了《聪明的投资者》一书。
价值投资理论
几十亿美元的拉斯维加斯赌场建在沙漠上一样赚钱吸引人（拉斯维加斯所在地原是沙漠），那是因为人们贪得无厌的投机心理。当投机和投资相混淆的时候，麻烦糟糕的事就不可避免。90年代末期互联网科技泡沫就是例子之一。近年来金融市场类似的情况也时有发生。
在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆提出了价值投资理论。价值投资者寻求的是在资产价格大大低于实际或者是内在价值时购买。格雷汉姆的理论好比一张地图，所有的投资者都可以按照这个地图找到股票市场的成功之处。格雷厄姆提出了投资构成的三个要素：
1.全面分析
股票不仅仅是几张纸或者是电脑显示屏上的电子行情，而且是真实企业的部分所有权利益。因此你们需要全面的分析企业的业务及其发展前景，然后再买公司的股票。从无限的股票市场数据中辨别哪些是无用的信息与寻找有价值的信息是同等重要的。例如，一支股票50天的平均价格对所谓的图表分析师或者技术分析师来说也许很重要，但是这对公司的价值和安全的有影响又有多大呢？正如格雷厄姆所提到的，有需要研究的是根据安全性和价值所建立的事实。
2.安全性的理论
沃伦.巴菲特喜欢说的两个投资准则是：第一条是不要赔钱；第二条是永远不要忘掉第二条。毫无疑问，巴菲特从格雷厄姆那继承投资风格，厌恶持续的资金损失。要想在投资中获得成功，你所需要的不是找到下一个微软或戴尔这样的股票，而是避免巨大的损失。
3.充足的回报。
对格雷厄姆来说，充足的或者令人满意的投资回报意味着投资者愿意接受的回报率或者回报额，即使比较低，只要投资者愿意接受，而且是理性的投资、聪明的投资行为所得就可以了。许多投资者认为最好的股票投资方式是通过投资成本低的共有基金或交换基金，比如标准普尔指数500。指数基金使投资者投入到整个美国经济的增长中，在过去的一个世纪，美国经济的发展是很令人满意的。此外，很少有基金经理的长期业绩超出标准普尔指数 500。因此如果你决定构建你自己的股票组合或者是动态管理的基金，你的投资回报必须要超过低成本指数基金的回报，才算是充足的回报，否则的话拥有指数基金要更合理明智。
内在价值
你要付出多少来购买一个企业？每天股票市场给成千上万个企业标价，你如何能知道这个标价对企业来说是太高还是太低。对一个成功的投资者来说，你必须能够估计一个企业的真实价值或者是内在价值，而这个价值是与股市上的价格完全分开的。
格雷厄姆认为企业的内在价值可以从它的财务报表（资产负债表、损益表）中估计出来。例如，1926年，格雷厄姆发现了北方油管公司，这个公司拥有一部分铁路债券，单价为95美元，但是北方公司的股票在当时的价格是65美元。格雷厄姆并没有费多大力气就从北方公司的财务报表中发现该公司的内在价值至少95美元，因为这个公司拥有很有价值的输油管道资产。虽然经过一番代理之争，格雷厄姆最终使北方公司的管理层朝着他的想法发展，北方公司终于买掉债券，支付每股 70美元的分红。
“市场先生”
如果所有的投资者通过理性保守的内在价值估计来做投资决策，那是很难从股票市场上赚钱的。幸运的是，股市上的投资者都是感性的人，他们通常会过于乐观和贪婪，促使股票价格炒得过高。而同样的投资者也很容易过于悲观恐惧，使股票价格低于其内在价值。
格雷厄姆指导聪明的投资者避免过度贪婪或恐惧。他的书中写到：价格波动对真正聪明投资者来说只有一个重要的意义，就是瞅准机会在价格降到很低的时候买入，在涨到很高的时候卖出，而其他的时候就大可忘掉股票市场。
格雷厄姆对市场波动的反应不难理解，你能想像有谁会等到电视涨价后再买，而不在促销的时候买呢? 但是在股票市场上，不理性的行为却很普遍，人们往往在股票高涨的时候仍然买入。
格雷厄姆通过引用“市场先生”的比喻简要地概括了他对市场波动看法。格雷厄姆说想像你有一个私营企业合作伙伴“市场先生”， “市场先生”每天都告诉你对企业的投资都是值得的。
在大多数情况下，市场提供的价格是合理的，符合企业发展前景的，但是“市场先生”得了一种不可治愈的精神疾病，经常变化无常，当他过于乐观或者悲观的时候，它提供的价格对你来说有愚蠢。作为聪明的投资者，你不能受“市场先生”的情绪的影响，而要学会利用他。
你所感兴趣的价值应该通过理性地评估企业的前景来决定。根据市场的价格逢低买入，逢高卖出。你和市场先生之间的关系最大的优点就是他根本不在乎你怎样利用他，不管你多少次从他那获利，多少次使他受损，第二天他就会跟没事儿人似的继续和你做生意。
“市场先生”这一比喻很形象，其背后的寓意是很明显的。每天股市上成千上万个企业的股票在交易，你可以不考虑市场上的价格，也可以充分利用他们。但是你必须时刻提醒自己，你感兴趣的不是“市场先生”的操纵，而是他口袋里的钱。
安全边际
如果你问格雷厄姆概括投资的秘诀，他可能会用“安全边际”来回答你。就是安全最重要，重点是要避免损失。这个观念现在仍然使用，而且只要人类无法正确的预测未来，就会持续下去。
格雷厄姆不断提醒大家，内在价值的估计是基于大量的对未来的假设，这些假设并不都是准确的。要给自己一定的安全边际，比如你以60美元买入一支你认为值100美元的股票，如果预测错误和不可预见的事情发生，就可能改变公司的状况，可能就不会值100美元了，但是你是以60美元买入的，留有了一定的安全余地。
我们换个角度想一下，如果你要建一座桥能够承受5吨重的车辆驶过，你会建造其承受能力只有5吨吗？你当然不会，你肯定会宽裕一些，超出这个限制一部分，比如能承受8-10吨。这就是你的安全边际。
总结：本杰明.格雷厄姆于1976年去世，沃伦.巴菲特高度评价了的老师的投资理念，本杰明的理论可以帮助一些资质一般的人在投资中获得成功，其优势在金融风暴时尤其突出。只要遵循他的理论，那你在股票市场上就会不断获利。（译者注：但是要想融会贯通格雷厄姆的理论也不是那么容易的事）。
晨星投资课堂－股票教程505,507,508
我们决定省略这三课的翻译。
原因有二。第一，我们想偷懒，因为想抓紧结束整个翻译系列，我们两个人都有全职工作，而且从自私的角度出发，我们分别已经有很多私人的事情积压下来等待处理。这个原因大概占到总原因的20%。
第二，这三课对整个翻译系列的意义不大。因为它们讲的都是投资界的所谓大师的介绍和他们对投资理论的贡献。但是，实际上晨星系列股票教程的理论基础主要来自于本杰明-格拉厄姆，以及沃伦巴菲特这对师徒一脉相承的价值投资法。尽管巴菲特本人认为他的理论80%来自格拉厄姆，20%来自菲利普费雪，但是格拉厄姆--巴菲特这个理论主线是晨星教程的基石是毋庸置疑的。又因为费雪和彼得林奇等人虽然也都很了不起，但是他们的理论和格拉厄姆相比都有很多不同的地方，如果把他们都翻译出来，对有些盲目迷信大师的读者来说，可能反而会把他们搞糊涂了。开个玩笑，这就像武侠小说里的东邪西毒南帝北丐中神通，既然我们的教程是王重阳他们全真教的玄门正宗内功，那就不好再拉拉杂杂介绍一堆其它四绝的功夫，省得有些地方自相矛盾，相互冲克。除此之外，剩下这些人的东西现在国内的图书出版界遍地都是，随便在网上都可以找得到，比晨星的简要介绍全面，因此，我们就无谓再加上一笔了。这一些原因占到80%。
总之，505是关于菲利普费雪的，506是沃伦巴菲特，从这个编排顺序，可以看出他们各自的辈份高低，格拉厄姆和费雪都是开宗立派的大师，巴菲特的独创性不如他们，但确是集大成者，507的彼得林奇又次之，除了这四大之外，到508介绍的就是其他一些人了。所以，基于以上的解释，我们决定保留504 格拉厄姆和506巴菲特。请理解。
sh18的唠叨：很遗憾，作者没有翻译彼得林奇的相关介绍，我可是他的崇拜者之一，有兴趣的可以去看看彼得林奇的著作 彼得·林奇的成功投资（修订版）http://www.douban.com/subject/1958714/
他的理念是散户投资收益如何超过基金经理。如果你觉得读书实在太麻烦，可以到 http://groups.google.com/group/thinkstock/t/5dc87be0b6a85c05 去看一下彼得·林奇的投资思路概况。
晨星投资课堂－股票教程506
本篇的译者为融雅.
沃伦. 巴菲特
沃伦. 巴菲特被认为是世界上最成功的投资者，大家肯定也注意到了我们在这一系列的投资讲座中不断地提到巴菲特的聪明才智。他的投资公司的帐面价值在1965到 2004年间按每年21.9%的复利增长，这是标准普尔500指数在同一时期税前回报10.4%的两倍多。根据财富杂志的统计，巴菲特拥有净资产440亿美元，是世界上第二富的人。他并不是通过偶然发现一个大油田或者发明一个软件或者继承一大笔遗产而致富的，而仅仅是通过投资创建了自己的财富。聪明的投资者通过学习巴菲特的投资方法，一定会受益不少的。
在伯克希尔公司1977年的年报中，巴菲特指出他的投资策略的核心是，通过把公司作为一个整体进行评估来选择可交易的证券。选择企业的标准如下： 1.要能够了解这个企业。2.这个企业要有不错的长期发展前景。3.这个企业要有一些诚实、有能力的人来经营管理。4.股票的价格要有吸引力。
确定内在价值
巴菲特决定一个公司的股票价格是否具有吸引力是通过比较他对这个公司的价值的估计。内在价值的的计算是通过估计公司的未来现金流，然后按一定的利率折现。折现是必要的，因为现在的1000元一年以后可能就超过1000元了。（译者注：现金流折现的问题在403节中已经做了详细的介绍，这里就不再重复举例了。）现金流折现的评估方法在约翰.威廉姆1938年出版的《投资价值理论》一书中有介绍，这是大家经常使用的计算方法，所以巴菲特的评估方法没什么竞争优势，但是他的估计未来现金流的能力比其他投资者更有优势、更准确。
巴菲特的另外一个过人之处可能就是他的头脑了，但是巴菲特却认为成功的投资者并不需要有很高的智商，更多的是依赖于一个优效的机构框架和个人的耐性。巴菲特的成功很大程度在于运用自己的能力所及来集中投资有持续竞争优势的企业。这就是巴菲特投资框架的核心。
了解自己的能力范围
如果巴菲特不能熟悉一个公司的经营业务，那就是超出了他的能力所及，他就不会尝试评价这个企业。他在二十世纪九十年代避过了科技股泡沫造成的损失，一部分原因是他不擅长科技股。另一方面，巴菲特持续投入到他已经了解并持有的股票。例如，他愿意购买大量的可口可乐的股票，因为他了解公司的产品和业务。
虽然投资者愿意坚持他们所知道的，但是那种尝试超出自己能力范围的欲望还是很强烈的。在1999年科技股正热的时候，巴菲特的伯克希尔公司回报率远远落后于市场的回报率，但是巴菲特并不没有因错过这个机会而影响情绪，因为他并不熟悉科技板块，最终科技股泡沫破灭时，他并没有损失。因此，如果投资者能够避免这种大的损失，就会有不错的回报。巴菲特认为重要的不是投资者知道多少，而是实际上，他们有什么是不知道的。
持续的竞争优势
即使一个企业很容易了解，但如果未来的现金流是不可预测的，巴菲特也不会去尝试做评估的。巴菲特要拥有的是简单、稳定、有持续竞争优势的企业，具有这些特点的企业很有可能随着时间的推移产生高的现金流；不具有这些特点的企业价值估计就很不确定。
巴菲特拥有大量的可口可乐股份，代表了他所喜欢的公司类型。可口可乐有100多年的历史了，它基本上是生产销售同一种产品。可乐在1986年到现在一直都是主导的软饮料，不太可能消费者都转换口味不再喝可乐了。巴菲特认为这一产品和可口可乐的牌子就是一种持续的竞争优势，这种优势会给股东带来长年的经济利润。
另一方面，科技行业是快速发展、不断变化的行业，现在领头的企业在未来可能会被更有创新意识的竞争对手排挤出去。市场领先的产品也很容易就过时了。因此，即使巴菲特是科技专家，他也不会去投资科技企业，因为其中的不确定性太多了，他不确定在未来的10年到20年科技公司的现金流是否会提高，甚至不确定这个公司是否还会继续存在。
与优秀的管理者合作
巴菲特的目标企业是要拥有有才华、有人望的管理者。虽然他自己有能力改变伯克希尔公司所附属的企业的管理层，但是巴菲特认为权力有时容易迷惑人，因为管理层的改变就好像婚姻的改变一样是令人痛苦的、消耗时间的、存在风险的。巴菲特寻找的是那些对工作有热情、不斤斤计较报酬的、精力充沛、聪明、正直的人，其中正直对他来说尤其重要。他坚信他自己还没有跟一个不好的人谈成生意。
市场价格
一旦巴菲特决定了他能够胜任对一家公司进行评估，而这家公司又有持续的竞争优势，有很好的管理者经营管理，他还要决定是否买这家公司的股票。这一步是最有决定性的一步，值得引起足够的重视。决策过程看起来很简单：如果市场价格低于现金流折现计算得的内在价值，这支股票在购买的考虑范围内。其中，最大折现的股票可以购买。
然而，这一看起来很简单的理论在实际操作的时候就不那么容易了。一个公司的股票通常是当有不好的消息时，投资者都尽量避开这种股票，从而导致股价下跌，所以购买这种股票的投资者就与整个大的潮流背道而行。即使有很好的长期回报的投资也有可能多年处于低迷状态。事实上， 1979年巴菲特写了一篇文章讲但是股票的价格被低估了，这个低估只持续了另外3年。大多数投资者都不愿意买入，因为大家都在抛售自己的股票。而当股市持续多年不景气时，人们都会沉不住气，不断抛售持有的股票。巴菲特的成功归功于他的良师益友本杰明.格雷厄姆所教给他的对待市场价格的态度。（在介绍格雷厄姆的一节中，我们介绍了格雷厄姆对市场的态度以及“市场先生”的比喻，在此就不再重复了。）
留有一定的安全边际
这一部分在格雷厄姆一节中也介绍过了，这里不再重复详细介绍了。简单地说，就是给自己留有余地。因为你可能会估计或者判断错误。比如一支股票你估计它的内在价值是80块钱，而你可能会等到价格降到60块再买入，20块钱的差价就是所说的安全边际，允许你25%的可能犯错误。
集中于最好的想法
巴菲特寻找理想的企业是很困难的，前面已经讲到过，理想的企业要求容易了解、有持续竞争优势、优秀的管理人才、股价低于其内在价值。满足所有这些条件的企业是很难找到的。因此巴菲特的投资组合集中于相对少量的公司。巴菲特反对多样化的投资方式，他认为比起把资金投入到已有的股票中增加投资，如果把资金投入到购买第20支股票时，你的收益要降低，风险也会增加。
总结：巴菲特的投资理念贯穿了晨星个整个教程，晨星认为如果大家能够像巴菲特一样投资，那肯定会获得回报的。也就是说要在自己的能力范围内，集中于宽护城河的公司，注重公司的内在价值，留有安全边际。
晨星投资课堂－股票教程509
本篇的译者为融雅.
20 个股票投资技巧
在晨星，我们的股票分析家加起来总共有近1000年的经验了，在这最后一节中，我们总结概括了20条最重要的建议，来帮助大家成为更好的投资者。
1.简单化
在投资时保持简单化并不是愚蠢的做法。17世纪哲学家布雷兹.帕斯卡曾经说过所有人的痛苦都是由于他们不能够独自坐下来冷静的思考。这也适当的描述了投资的过程。
那些交易太频繁的投资者、太注重不相关的数据的投资者、尝试预测一些不可预测的东西的投资者都有可能在投资的过程中遇到麻烦。如果保持简单化，比如集中投资有宽护城河的公司，在买入股票时留有安全余地，选择长期投资，那样就可能提高成功的可能性。
2.进行适当的预期
当你投资股票的时候，你是否期望以此快速致富？除非你非常走运，否则的话你不可能在第二年把你投入的钱翻倍。要求迅速的回报是要冒很大的风险的，比如买入安全性不高的股票。这时，你就不是投资而是投机了。
虽然在过去的一段时间，股票是回报率最高的资产，大约是10%到12%，但是其回报率的波动性也是很大的（我们在103节中讲到过波动性）。如果你对所面临的回报和波动不能作出适当的预期，不理性的行为就会发生，比如为了快速致富而冒很大风险，由于短期内出现损失就过频繁的卖出买入股票。
3.做好准备长期投资
短期内，股票很容易有很大的波动，股价对一些消息新闻的反应就好比膝盖条件反射的反应一样来回波动。尝试预测股票市场短期的走向不仅是不可能的，而且是一种疯狂的行为。本杰明.格雷厄姆说过：短期来看，市场就像一个投票机器，总结投票结果看哪家公司受欢迎，哪家公司不受欢迎。长期来看，市场好比一台称重机，评价一家公司本质的东西。
现在太多的投资者仍然停留在每日的声望投票的竞赛中，当一些公司的股票价格不波动时，即使这些公司可能有很好的业绩和发展前景，这些投资者也没耐性、会感到很失败。我们需要的是耐性，着眼于公司的基本业绩，到适当的时机市场自然会显示出对这些公司的认可并对公司的现金流作出适当的估价。
4.避免“噪音”的干扰
有许多媒体竞相引起投资者的注意，他们大多数是集中于介绍说明每天各类市场的价格动向，这包括各种各样的价格，比如股票价格、汽油价格、外汇价格、浓缩橘汁的价格，并伴随着对这些价格变化的猜测。不幸的是，这些价格变化很少真正代表真实价值的变化，而仅仅是代表开放市场所固有的不稳定性。避免这些 “噪音”的干扰，不但会给你自己留有更多的时间，而且帮助你集中精力到你所拥有的股票的公司的业绩上去，这才是你的投资成功与否的重要所在。
就好比你如果仅仅是盯着统计数据不放是不可能成为好的棒球选手一样，只是盯着股价和图表，并不能提高你的投资技能。棒球选手需要不断的练习，投资者需要的是进一步了解公司和周围的世界的情况。
5.像企业所有者一样行事
前面我们说过股票代表的是所有权利益。如果你买了一家企业的股票，你就要像这家企业的主人一样行事，比如经常阅读分析财务报表，权衡企业的竞争优势，预测未来的发展趋势，要有信心，发挥主动性等。
6.低买高卖
如果你让股票的价格引导你做买入卖出的决定，那你就上下颠倒了。那是多可怕的事，很多人买入股票就只是因为股价最近升了，而那些同样的人又会因为股价最近跌了而卖出。醒一醒吧，当股票下跌的时候，股价很低了，正是时候买入；同样，当股票飞涨，股价很高的时候，正是卖出的时机。不要让恐惧（股票下跌时）或者是贪婪（股票上涨时）左右你的决策。
7.注意你所锚固的位置
如果你读了407节所讲的行为金融学，你一定熟悉锚固心态的概念。很多人锚固于最初所付的价格，并以此价格为基础衡量他们的绩效。记住这是不对的，股票的定价是根据对企业所产生的未来现金流的估计价值，记住这一点，注意你所锚固的位置。如果你集中于你所支付的价格，那你就锚固于过去的不相关的数据。
8.记住经济学通常要胜过管理能力
如果你是一个很好的赛车手，但是你所开的车的马力只有竞争对手的一半，那你是不会赢的。同样，如果船体上有个洞而且舵也坏掉了，即使是世界上最好的船长也无法驾着这艘船穿过海洋的。
记住，管理可以变化很快，但是一个企业的经济情况通常要更稳定些。如果要在有宽的经济护城河、大量现金但是管理能力一般的企业与无经济护城河、效益很差但是管理能力很强的企业之间做选择的话，应该选择前者。
9.小心“蛇”
虽然一个企业的经济状况是关键，但是企业资金的管理者仍然很重要。即使是宽经济护城河的公司，如果由“蛇”类似的人来控制，那可能不是好的投资。如果你发现一个公司的管理方式和报酬是你不舒服的话，那就要注意了。
这里用的“蛇”的比喻来自于一个寓言故事。我想大家应该都听说过这个故事，就是有一个人救了一条快要死的蛇，结果这条蛇反过来把救它的那个人吃了。蛇终究是蛇，本性是改不了的。
10.过去的变化趋势通常会继续
金融界经常听到的一句话是：过去的表现并不保证未来的结果。虽然这说的很对，但是过去的表现仍然是一个很好的衡量人们未来如何重复以前行为的指标。这个不仅仅适用于投资经理，也适用于公司的管理者。好的管理者通常能给企业找到新的发展机会。如果一家公司有很强的记录显示他曾经进入并拓展新的领域获得利润，那在评价这家公司时，一定要考虑到这一点。不要害怕跟从成功的经理。
11.做好快速应变的准备
大多数不断恶化的企业要比你想像的快。注意价值陷阱或者那些看起来很便宜但是没有什么经济效益的企业。另一方面，强有力的企业拥有稳固的竞争优势，超出你预期。对那些不怎么样的企业留有大的安全边际，但是不要担心对好的企业留有小的安全边际。
12.期待惊人之事重现
一个公司的第一个大的惊喜不可能是最后一个。第一个意外的挫折也可能会再重复。记住“蟑螂理论”，但你发现第一只蟑螂的时候，它不可能是唯一的一只，周围可能还有很多你还没有发现。
13.不要太固执
大卫·胡宾斯在电影《巡回演出》中说过“愚蠢和聪明仅一步之遥”。在投资中，耐心和固执之间甚至不到一步之遥。
耐心来自于观察这个企业而不是它的股票价格，来自于适时地结束你的投资。如果你最近买的一支股票下跌，但是公司并没有发生什么变化，那耐心等下去会有回报的。但是如果你发现你自己一直在漠视坏消息和不断恶化的金融状况，那你很有可能已经跨入了固执的区域。投资中固执的代价太大了。
经常问自己；“这个企业现在值多少？”“如果我们有这家公司的股票，我现在会买入吗？”诚实准确的回答这些问题，这样不仅会帮助你在需要有耐性的时候有耐心，而且也会帮助你在需要卖出的时候作出决定。
14.倾听内心的反应
任何估价模型只是在你把未来的假设条件应用进去的时候才有用。如果模型的结果没有意义，那就需要重新查一下你的预测和计算。
15.了解你的朋友，也要了解你的敌人
你对这支股票的短期利益感兴趣的是什么？什么样的共有基金包含这家公司，基金经理的业绩如何？公司的管理层是否通过所有权的股份也参与其中？公司内部买入卖出股票是怎样的？这些都是你对这家公司投资的理论依据。
16.认出到顶的征兆
无论是17世纪荷兰的郁金香投机热， 1849年的淘金热，还是20世纪九十年代的网络泡沫，任何时候，只要大众都毫无异议地认为某个投资是只赚不赔的机会，你最好避免这个投资，因为这种潮流很可能很快就发生逆转。同样，当你发现人们纷纷投资到他们不熟悉的行业中时（试想一下，旅馆的侍者把得来的小费投资到债券中，洗车修理工每天在修车库内交易股票，成功的医生放弃医药转到房地产中，会成什么样子），这就是一种信号你要准备退出了。
17.寻求质量
如果你把你的注意力都集中到有宽的经济护城河的公司，你会发现这些公司实际上在未来的5到10年内可能会有更高的的收益。如果你确定你集中到可以提高其内在价值的公司，这样你的耐心等待和长期持有才值得，不然的话你只是在玩游戏。
18．不买没价值的股票
一个好的公司和一个好的投资之间的区别是你所付出的价格。在2000年前后，有很多优秀的公司，但是他们中很少有吸引人的股价。找优秀的企业只是选择股票的一部分，选择在合适的价格买进对你的投资成功与否是同样重要的。
19.总是保持安全边际
除非你能解开时间隧道的秘密，否则未来的不可预测性总是存在的。这就是为什么你在买入股票时，总要留有一定的安全边际。如果你对未来的预测与你的预期不符，那安全边际就会起到部分的保障作用。
20.独立思考
伟大的投资者都愿意和大家反着来。依赖于别人的建议、把你的钱投到其他所有人都投资的地方，你会感到不舒服。很简单，大众通常是错误的，因此要与大众反着来。
另外要记住，成功的投资更多的是要有耐性，而不是有超凡的才智。如果你能够在别人头脑不清楚的时候仍能保持清醒，你就领先了，也能够掌握好低买高卖。
总结：如果你能够留意这些建议，你就会对股票买入卖出作出更好