知名财经媒体人赵迪致69家基金公司总经理公开信

　　挽狂澜于既倒，扶大厦之将倾

　　——《股市动态分析》副主编赵迪致69家基金公司总经理的公开信

　　尊敬的中国基金行业的各位总经理：

　　你们好！首先，对你们在艰难的市场环境中依然执著坚守在基金行业的一线致以诚挚的敬意和问候。

　　昨天，上证指数暴跌43点，创出本轮调整的新低。这意味着2001年至今，表征A股市场走势的上证指数十年累计涨幅为零，在新兴国家资本市场中可谓“独树一帜”。作为一名专注于证券、基金领域的财经媒体人，面对当前中国资本市场以及中国公募基金行业的现状，深感忧虑和不安。踌躇许久，不揣鄙陋，冒昧提笔写下这封信，通过兄弟媒体和各大网站发布，以期传递到各位基金公司总经理手中。

　　2011年，对于中国资本市场尤其是A股市场的投资者来说，是非常艰难和痛苦的一年。A股市场下跌超过20%，“熊”冠全球。绝大多数基金亏损累累，基民损失惨重。与此相对应的是，深陷主权债务危机的欧美市场，却表现抗跌。将A股市场的下跌归结于海外因素，显然是片面的。如此鲜明的对比说明，一定是我们的A股市场自身出了问题。

　　有人将A股市场的表现不佳归咎于经济基本面，这也是片面的。长期以来，中国经济保持着高速增长，即使今年的A股市场有经济增速放缓的影响，但上证指数十年零涨幅表明，中国股票市场的走势和宏观经济的走势是完全背离的。

　　对此，更多市场参与者的理解是，A股市场供求关系的严重失衡是导致市场表现不佳的重要原因。长期以来，A股市场奉行的是“重融资、轻回报”、“重规模、轻效率”的发展思路。A股市场在过去十年高速扩容成为压抑市场表现的最主要因素。数据也验证了上述观点。昨日，上证指数流通市值达到16.77万亿元，是十年前2001年6月14日流通市值1.63万亿元的整整十倍！过去十年，A股市场是二级市场的熊市，但却是发行市场的牛市，是IPO的牛市。

　　在股权分置改革完成后，A股市场逐步进入全流通时代。股权分置改革所带来的后遗症在近两年的市场中充分体现出来。所谓的IPO市场化，带来的却是新股持续、高价的发行。与此相伴的是，大股东、私募股权基金不断减持套现。可以说，高价发行让A股市场已经沦为产业资本、PE减持、套现的市场。连续多年，令市场不堪重负。更为重要的是，在这样的高价发行之下，扩容是无限的，是无止境的！古人云：“竭泽而渔，岂不获得，而明年无鱼；焚薮而田，岂不获得，而明年无兽。诈伪之道，虽今偷可，后将无复，非长术也。”古人尚知的道理，然而中国资本市场却依旧贪大求快，进行着无休止的扩容。

　　正如华夏基金副总经理张后奇先生在微博中所说，“股票市场如此惨跌，百姓血泪斑斑，权贵盆满钵满。世界上绝不存在持续践踏二级市场投资人利益、一边倒向筹资者利益的单边资本市场！在这样血淋淋的市场形势下，还在那里大幅扩容、高谈空谈所谓发行制度的人实在是不懂市场经济的基本逻辑。”

　　正所谓“狮虎猎物获威名，可怜麋鹿有谁怜？”张总的呐喊无疑让人振聋发聩。不过，从另一个角度来说，在IPO市场化的机制下，导致这样的局面，基金作为市场中最重要的机构投资者，难辞其咎。基金在询价过程中为追求短期利益或被其他力量左右，频频报出高价，导致IPO发行价格居高不下。最终，买单的是包括基金在内的二级市场的投资者。

　　《股市动态分析》曾经提出A股市场生态链的概念：生态链的顶层是上市公司及其大股东，通过上市融资攫取巨额利益；生态链的第二层是私募股权基金、创投机构，通过二级市场套现获取利益。生态链的第三层是券商、投行、会计师事务所、律师事务所等中介机构，在IPO的盛宴中分得一杯羹；生态链的第四层是证券投资基金，以固定管理费收入为主要来源。生态链的底层是股民、基民。股市生态链运转的核心是上市公司的分红，但21年来上市公司对中小股东分红极少，所以，绝大多数股民和基民是亏损的，正是他们的亏损供养着生态链上面各个层次的利益主体。如果A股市场生态链的结构没有改变的话，注定A股市场从本质来看，是一个没有投资价值的市场。

　　在整个A股市场生态链的构成中，证券投资基金处于非常独特的一个层次。基金作为二级市场主要的参与者，她不得不承接下一级市场巨额融资的大部分筹码，但同时资金来源又并非自己的钱，而是基民的钱。这意味着证券投资基金在整个生态链中是一个承上启下的中坚力量。

　　正因为基金的独特角色，决定了如果期望整个股市生态链能够有所改变的话，必须依靠证券投资基金。也只有基金有能力代表中小投资者争取他们的利益诉求。毕竟，股民、基民的单打独斗是无法与股市生态链的上面三个层次相抗衡的。

　　首先，基金有能力改变IPO价格居高不行的局面。基金作为询价的参与主体，完全可以通过自律限制高报价的出现，而对于发行价格过高的上市公司，基金完全可以拒绝参与申购。缺少了基金的申购，其发行失败的概率非常大。上市公司将不得不调低发行价格。

　　其次，基金有责任改变IPO价格居高不行的局面。如果任由新股高价发行，二级市场买单，A股市场不再具备投资价值，这将导致主要投资于A股市场的基金也就没有了存在的意义。水能载舟，亦能覆舟。作为行业领导者，自然深知其中的厉害关系。这不仅是为了中国资本市场的健康、持续发展，也是对基金行业的自救。

　　最为重要的是，改变IPO价格居高不行的局面，需要基金行业同心同德、共同努力。如果出现少数基金为了短期利益报出高价，势必导致其他基金努力的失败。记得在上一轮熊市、市场低迷之时，曾出现过百只基金联手抵制某家股份制商业银行巨额融资的集体行动。虽然在当时被看作唐吉可德与风车般的战争，却赢得了社会的信任与尊重。如今，在二级市场不堪重负之时，基金公司的掌门人们应当精诚团结，摒弃短期利益，拿出勇气与智慧共同捍卫二级市场投资者的利益。

　　在此，我愿斗胆向基金行业的诸位老总提出以下十条倡议：

　　第一，基金公司应当深刻研究拟上市公司基本面，对于基本面一般、缺乏持续发展能力的拟上市公司，拒绝参与询价并拒绝申购。

　　第二，对于基本面尚可的拟上市公司，在IPO询价过程中，主动降低报价，对于不具备独特商业模式的公司，报价不宜超过15倍PE。对于确实具备独特模式的公司，报价也不宜超过20倍。

　　第三，对于最终IPO定价超过20倍的公司，基金公司应当拒绝申购。

　　第四，对于明显超出当前市场承受能力的超大型上市公司的IPO行为，基金公司应予以拒绝申购，倒逼其放缓发行节奏。

　　第五，对于已经上市公司的再融资行为，基金股东应当认真评估其项目前景，审慎作出决定。

　　第六，基金应秉承价值投资理念，减少对概念、题材股炒作的参与，降低交易频率。

　　第七，年底将近，基金公司应当放弃为短期排名相互砸盘的行为，不加剧市场的恐慌。基金公司应注重公平交易，杜绝各种形式的利益输送，杜绝基金经理的“老鼠仓”行为。

　　第八，对于盈利能力较好、现金充沛的基金公司，应当加大旗下偏股型基金产品的自购力度，给予市场正面信心。

　　第九，基金公司应加强投资者教育，引导正确的投资理念，减少打着投资者教育旗号实则进行产品营销的“伪投资者教育”行为。

　　第十，对于明显超出市场承受能力的国际板，基金公司应明确表态，建议管理层国际板应当缓行。

　　“霜雪岩岩百物残，不禁长夜苦漫漫。”A股市场经过了20年的发展，已经成为全球瞩目的证券市场。然而，上证指数十年涨幅为零说明A股市场的崛起是以牺牲一代投资者为代价的。随着A股市场步入新的十年，我们不愿意看到再有一代投资者被牺牲。改变市场“重融资、轻回报”、“重规模、轻效率”的现状，让市场得到休养生息的机会，对于管理着2万多亿资产的中国基金行业来说，责无旁贷。在经济内忧外患加剧、国际金融市场动荡不安的今天，尤其显得紧迫。

　　“挽狂澜于既倒，扶大厦之将倾”是摆在基金行业面前的历史使命。十条倡议供各位老总考虑，笔者仅想以此信抛砖引玉，相信中国基金行业的领导者们有足够的智慧与勇气面对和迎战资本市场和基金行业的危局。如是，中国资本市场有望转危为安，中国基金行业必将迎来下一个春天！

　　祝各位老总身体健康、工作顺利！

　　即颂

　　冬祺！

　　赵迪

　　《股市动态分析》副主编

　　2011年12月14日