苹果平板电脑设置密码:百亿投资砸向疫苗行业 五股价值前景渐明

　　近百亿疫苗金矿 姓“土”还是姓“洋”？

　　“近百亿的国家投资近在眼前，但是就怕国内药企吃不下。”北京一家疫苗企业的销售经理李伟（化名）在接受《中国经济周刊》采访时感叹道。

　　10月底，国务院公布了《疫苗供应体系建设规划》，除了全盘布局的利好政策之外，重点项目的投资规模被确定为94亿元。在很多业内人士看来，这个数字已经超预期地“庞大”。

　　94亿元将花落谁家，仍是悬念。

　　虚弱的疫苗大国

　　“中国是一个名副其实的疫苗大国，一是生产规模大，二是市场潜力大。”李伟介绍说，由于我国人口基数大，疫苗市场已经成为一个非常庞大且潜力十足的“商业蓝海”。

　　“今年的利好政策非常多，可谓是密集性出台，尤其是直接划拨专项资金和重点投资的做法，极大地刺激了生物医药行业，尤其是疫苗行业的热情。”李伟说。

　　“今年，中国疫苗企业的增速将达到20%左右，预计到2012年，我国疫苗市场的规模将达到120亿元。”中投顾问医药行业研究员郭凡礼说。可是，与百亿市场规模的“大国身份”相比，我国疫苗企业的生产品种和品质却显得异常虚弱。“国内的疫苗大多还属于仿制，自行研发的品种非常少，而且从目标市场来看，国内疫苗向国际市场销售的情况还寥寥无几。”

　　“如果以世界卫生组织的预认证作为一个观察指标的话，中国无疑是落后的。”郭凡礼表示，截至2010年，已经有24个企业获得世界卫生组织的认证，其疫苗产品可以在全球范围内流通，而中国，尚未有任何一家企业获得认证。

　　国内药企的机会和挑战

　　“最近几年，生物医药行业成为风投追捧的热点，疫苗行业作为生物医药行业的核心更是最早体会到了争着给钱的荣耀。”李伟介绍说，海普瑞（002399）、长春长生、南京健友等都获得过外资创投和风投的青睐。

　　但不容忽视的是，我国疫苗行业的发展一直存在着难以弥补的两大短板。“一是科研能力不足，尤其是手足口病等6种疫苗的研发。二是规模化生产及应急保障能力不足，这在SARS事件中已经充分体现出来了。”中国医药（600056）集团中国生物技术集团公司（下称“中生集团”）副总经理沈心亮对《中国经济周刊》表示。

　　“2010年，中生集团在研发方面投入3.82亿元，占销售规模的大约7%。我们计划在‘十二五’期间将这个比例提高到8%~15%。”沈心亮表示，中生集团除了更新换代老产品、开发联合疫苗之外，在生产供应方面也要推进生产工艺和技术的革新，比如发展基因工程技术等。

　　《疫苗供应体系建设规划》的公布使计划免疫（EPI）成为首批获益的热门之选。“目前，我国EPI已经覆盖了15种疫苗，但与发达国家相比仍有一定差距，加之各地财政EPI配套资金数量不一，使得部分EPI疫苗的实际接种率仍有待提高。”郭凡礼分析说。

　　EPI领军企业天坛生物（600161）成为备受关注的焦点。“天坛生物是国家计划免疫疫苗的重要生产基地，属于‘国家队’，而且刚刚宣布完成改制，其大股东中生集团很有可能在香港上市。”李伟认为，天坛生物和中生集团将是最大的受益者。

　　此外，郭凡礼补充道：“在突发性公共卫生事件中表现突出的民营企业也有望受益，如在H1N1流感事件中有积极表现的科兴生物、华兰生物（002007）等。”

　　其实，即使不能直接获得国家重点投资的支持，疫苗行业也能得到“天外来财”。IDG全球常务副总裁兼大中华区董事长熊晓鸽对《中国经济周刊》表示：“生物医药的投资回报率是比较高的，这两年吸引了很多风投和私募基金的注意。”

　　据郭凡礼介绍，2010年至2011年上半年，医药行业是国内IPO最多的四大产业之一，因为兼备消费和新技术行业两大特征，生物医药产业被跨国资本视作中国经济转型的重要引擎。

　　虎视眈眈的外资药企

　　虽然国内药企在奋起直追，但外资药企的优势依然明显。根据市场调研机构Karolama公布的数据，2009年，全球预防性疫苗市场已达到221亿美元。这块蛋糕主要由5家企业分食：GSK是市场老大，占领了全球市场的24.7%，其后分别是赛诺菲巴斯德（18.9%）、默沙东（16.4%）、辉瑞（13.1%）和诺华（10.8%）。

　　“国内药企根本排不上名，关键是我们没有‘拳头产品’。”李伟介绍说，外资药企往往靠着一两样“重磅疫苗”打天下。“而中国药企走的是模仿、跟风，什么都做，什么都不精通的路子。”

　　2009年，H1N1流感暴发，快速推出针对性疫苗的外资药企一次性赚得盆满钵满。“其中，葛兰素史克、赛诺菲巴斯德和诺华三家公司的流感疫苗销售总额在2010年上半年达到了64亿美元。”李伟说，“这一把就足以让外资企业‘赚一次歇三年’。”

　　但随着我国对外资药企疫苗品种和规模的审批限制，外资药企在国内的扩张也稍显力不从心，因此，多家外企采取了“曲线包抄”的方式。“有产品引入，也有与国内药企的战略合作，甚至是合资、收购。”郭凡礼介绍说。

　　如今，《疫苗供应体系建设规划》刚刚公布，资本市场就有了立竿见影的效果。美国维物创投表示，未来几年将扩大在中国疫苗生产、药品、医疗器械和原料药方面的投资。美国维物创投管理合伙人赵晋称，看好未来五年内中国成为世界上最大医疗消费市场的前景，将在美国和中国两地寻找创新型医药公司，建立研发沟通和成果转化的桥梁。

　　“外资药企对国内药企的影响已经逐渐深入，甚至是进入到股权关系和管理层中，如何保证国内药企的独立和发展将是值得深思的话题。”李伟担忧地说。

　　疫苗外企“包抄”国内市场

　　诺华 2010年3月

　　诺华斥资1.25亿美元收购天元生物85%股权一事获得商务部批准。股权收购的成功将使诺华成功打入国内的主流疫苗市场。

　　默沙东 2010年7月29日

　　国药集团与默沙东宣布签署战略合作备忘录，将就人乳头瘤病毒疫苗等产品在中国境内的销售开展合作。默沙东提出，期待与国药集团就成立合资企业进行讨论，以扩大在华疫苗销售。

　　GSK 从今年年初开始

　　GSK多次表达合资意向，与海王英特龙、云南沃森等企业接洽，意在加强其流感疫苗、麻疹腮腺炎风疹联合疫苗等品种上的优势。（中国经济周刊）

　　“重磅疫苗”将引爆疫苗市场高增长科技部11月15日发布的《医学科技发展“十二五”规划》提出，从“治已病”为主前移到“治未病”和养生保健，从“被动医疗”转向“主动健康”， 而接种疫苗无疑是“治未病”最经济有效的手段。

　　高增长有赖“重磅疫苗”

　　2009年，全球疫苗市场的规模达到了222亿美元，五大疫苗公司GSK、赛诺菲、默沙东、辉瑞、诺华占据80%市场份额。Kalorama Information公司预测，2009~2014年疫苗行业的复合增长率将由2005~2009年的25.5%下降至9.7%，但仍高于全球药品市场4%~6%复合增长率。我们认为，疫苗行业传统疫苗高成长难度越来越大，全球的疫苗市场将来的成长是靠像辉瑞的Prevnar这样的“重磅疫苗”的诞生来拉动，一旦出现一至两个“重磅疫苗”，疫苗市场将可能出现爆发式成长，从更长远看，“重磅疫苗”的持续研发，是疫苗行业值得长期看好的逻辑所在。

　　我们认为：未来疫苗市场增速靠新的“重磅疫苗”驱动：a、大部分易于开发的疫苗都已经投入市场，只留下诸如丙型肝炎病毒、HIV等开发难点重重的复杂病原体。b、传统疫苗在西方发达国家的接种率相对较高，提升空间有限，而人口结构在不发生大变化的前提下，市场很难有大的调整。c、从1980~2010年代，全球加强疫苗监管，国际上一种新型疫苗的平均开发周期为10~12年，投入5~10亿美元，甚至更多，与过去相比创新成本大幅提高。d、在经济衰退的压力下，北美、欧洲各国的卫生保健机构开始实行更加严格的成本控制措施，免疫计划必然压缩产品价格。

　　中国成疫苗市场潜在焦点

　　随着基础疫苗在北美市场和欧洲市场的日益饱和，疫苗公司们纷纷向其他地区进行扩张以寻求新的发展空间。新兴市场和发展中国家成为疫苗市场关注的潜在焦点，因为在这些地区疾病负担严重甚至是基础疫苗都具有很大的市场空间，且当地政府也为疫苗的使用和供应作出了相应努力。此外，随着中产阶级人群的增多以及医疗保健支出的增加等等这些有利因素，都为新兴市场及发展中国家的疫苗行业提供了良好的发展机会。IMS预测，2010年新兴市场疫苗规模约为35亿美元，未来将保持20%~30%速度增长。近年来制药巨头们纷纷与巴西、印度、中国等国家的当地政府和企业进行合作，以拓展新的市场空间。

　　开发新疫苗有助突破价格战

　　中国作为新兴市场最大的主体，在2006~2009年的三年间，疫苗市场规模从31亿元增长至90亿元，年复合增长率高达44.8%。2010年国内疫苗市场规模约在110亿元，但是同期国内医药工业规模超过1.2万亿，中国疫苗销售额占医药行业比小于1%，远低于同期全球2.7%的水平。

　　以国内研发领先的沃森生物(300142)、智飞生物(300122)与国外疫苗企业产品布局对比可以看出，未来几年国内疫苗企业的产品同质化严重，而且与外企的正面交锋将是长久的。部分疫苗潜在进入者较多，未来2~3年或有大量产品获批，改变现在竞争格局，价格战或不可避免。要想在竞争中占据优势除了产品质量、工艺、价格有竞争力外，我们认为布局新型疫苗开发、建立高端技术平台是最主要的手段。开发特色或新型疫苗将是未来重点方向，处于金字塔中部以上的创新型企业将在未来的竞争格局中胜出。（中国证券网）

　  疫苗行业:第三届中国疫苗行业峰会会议纪要

　　医药生物

　　研究机构：兴业证券 分析师：王晞 撰写日期：2011-11-27

　　投资要点近期我们参加了第三届中国疫苗行业峰会,此次会议邀请到了中国CDC系统、中国农科院、台湾卫生研究院、中生集团、中牧集团、赛诺菲巴斯德、GEhealthcare、诺华、华兰生物、青岛易邦生物、福建新大陆等单位的行业专家及企业高管就疫苗行业政策、新产品研发、冷链配送、疫苗佐剂研制、WHO预认证、新版GMP认证、动物疫苗行业动态等议题与参会者进行了交流。

　　主要内容:国家投入继续加大,重点品种有望获益:根据今年10月份国务院常务会议通过的《疫苗供应体系建设规划》,中央财政将投入94亿元资金,用于鼓励重点疫苗品种研发、提高已有EPI疫苗的实际接种率,强化疫苗应急生产保障能力、加强生产和物流配送环节监控等方面。我们预计目前在研的疫苗品种中,EV71疫苗(即手足口病疫苗,中生集团等单位在研,即将开展III期临床实验)、IPV疫苗(即注射脊髓灰质炎疫苗,昆明所、中生集团在研,其中昆明所已进入III期临床)、HPV疫苗(即宫颈癌疫苗)、幽门螺旋杆菌疫苗、登革热疫苗、肺炎疫苗等品种将有望获得重点支持。而EV71疫苗、Hib疫苗、轮状病毒疫苗等品种有望在未来的政府采购中占据一席之地(我们判断其中尤以V71疫苗可能性最大,截止今年10月份,我国手足口病病例已超过100万例,儿童死亡病例超过400人),而在以人为本、重视个体接种效果的行业大背景下,从长远来看IPV(注射用灭活脊髓灰质炎疫苗)部分替代现有的OPV(口服脊髓灰质炎减毒活疫苗),形成2剂IPV+1/2剂OPV的接种模式也将是大势所趋(目前OPV疫苗接种仍存在百万分之一左右的诱发脊髓灰质炎病例)。

　　WHO预认证机遇难得,挑战犹存:今年3月1日,世界卫生组织(WHO)宣布中国疫苗监管体系通过了WHO的评估,自此中国疫苗企业可以自行向WHO申请预认证,加入WHO的全球采购体系。目前联合国系统每年采购的疫苗金额较大(约为8亿美金),主要用于非洲、拉丁美洲等缺乏疫苗生产和监管能力国家中的计划免疫项目。现阶段联合国系统优先采购的品种包括OPV、IPV、百白破+乙肝+Hib联合苗、部分流脑疫苗、多价肺炎苗、轮状病毒苗、黄热病苗等品种,而流感疫苗(含H5N1禽流感苗)、百白破+乙肝+IPV联合苗等品种也具有一定采购可能性。根据WHO的相关规定,申请WHO预认证的我国企业在通过新版GMP评审后还需要经过预评估材料提交、产品总结文件(PSF)评审、疫苗样品初步测试、WHO现场审计和报告评估结果等环节,我们估计在顺利的情况下,上述过程有望在一年左右的时间完成。在我国的主流疫苗企业中,华兰生物的流感疫苗车间已通过了新版GMP认证,并于10月28日向WHO日内瓦总部提出了季节性流感疫苗的预认证申请,天坛生物也将与盖茨基金会合作开展OPV疫苗的车间建设和WHO预认证工作。我国目前疫苗生产企业共有36家,年产能超过10亿剂,相比欧美发达国家在疫苗生产方面具有一定成本优势。随着部分国内企业陆续完成新版GMP改造,中国主流企业的部分品种有望在未来2、3年中进入联合国采购目录。但同时也必须注意到,目前联合国疫苗采购市场仍被五大国际疫苗巨头所垄断,采购的产品价格也远低于商业化运作下的产品价格,近年来国际疫苗巨头在印度、东南亚一带陆续进行了一系列收购,中国疫苗企业低成本的优势也正在削弱。中国企业要想参与国际竞争,在生产质控、知识产权、标准制定、市场策略方面仍有很长的路要走。

　　冷链系统有待加强,物联网企业大有可为:疫苗由于其产品的不同特性,在物流配送方面也不同于普通药品,有着严格的温度控制规定(即需要全程冷链,保持2-8摄氏度恒温)。但目前,我国冷链体系仍然存在缺乏统一行业规范、实时监控体系缺位、缺乏完善的追溯机制、行业恶性竞争等问题,前些年的山西疫苗事件就暴露了我国疫苗冷链的薄弱现状。此次行业峰会有多家医药冷链企业与会,就使用物联网技术、温度感应技术、RFID射频识别技术、网络通讯技术、GPS全球定位技术和GIS地理信息系统等对疫苗流通环节进行全面监控的手段进行了充分的交流,可以预见,随着国家对于疫苗供应体系投入的不断加大,未来具有现代信息技术、现代仓储管理能力、能够提供冷链整体解决方案的物联网企业将在疫苗等生物制品的流通配送环节中占据更多的市场份额,国内的疫苗配送体系也将逐步走向规范化。

　　动物疫苗长期前景良好,短期行业竞争结构仍有待改善:我国是畜牧大国,也是兽用生物制品生产大国,目前生产企业共83家,生产品种514个,总产值达60亿元,接近人用疫苗的市场规模,未来随着下游规模化养殖程度的不断提高和宠物疫苗市场的逐渐兴起(后者仍需要国内企业在多联苗研发、生产质控和品牌建设上继续改进),动物疫苗市场有望继续稳步增长。未来十年间,国家将继续加大投入研发新型疫苗,强化疫病监测、净化和应急处置能力,计划控制29种动物疫病(如口蹄疫、高致病性禽流感、鸡新城疫、猪瘟、高致病性蓝耳病等)和人畜共患病(布鲁氏杆菌病、奶牛结核病、狂犬病、包虫病、血吸虫病),动物疫苗行业长期前景依然被广泛看好,未来几年行业增速仍将稳定在15-20%的水平,高于发达国家。目前行业也存在产能严重过剩(产能利用率约为44%)、产品雷同(猪瘟、蓝耳病、禽流感、新城疫等品种生产企业过多)、研发投入不足(包括产学研衔接不紧密、资金投入偏低、缺乏SPF动物和细胞库等)、技术服务缺位和企业数量过多等问题,在各地分别招标的情况下动物疫苗市场仍呈现一定的区域化格局,短期内竞争结构仍有待改善。

　　总体而言,我们认为虽然今年中国疫苗行业面临新药典实施、新产品审批进程较慢、部分品种产能过剩等负面因素的影响,行业企业短期内业绩面临一定考验。但未来中国疫苗行业在政策利好、国民防病意识加强、新产品研发上市、配送销售体系不断规范化、行业集中度逐步提高的大背景下仍具有较好的远期前景。未来重点关注政策受益较大、质控能力突出的品种(如中生集团及其上市子公司天坛生物、华兰生物、辽宁成大等),而具有渠道优势的智飞生物,以及着力于二类疫苗的沃森生物也可以关注。动物疫苗领域重点关注具有国家队身份的中牧股份。

　　沃森生物:新疫苗将获批,期待超募资金有所作为

　　沃森生物 300142 医药生物

　　研究机构：东北证券 分析师：周思立 撰写日期：2011-11-10

　　新品研发进展顺利。公司在研产品线丰富,近两年预计会有6种产品上市,将对公司业绩产生较大影响,其中冻干流脑ACW135Y多糖疫苗和冻干流脑A+C多糖疫苗有望在2012年初正式上市销售;吸附无细胞百白破疫苗有望在2012年底上市;流行性感冒裂解疫苗(儿童和成人)、吸附破伤风疫苗最快有望在2013年上市销售。公司还有多款新型疫苗处于不同的研发和临床阶段,其中不乏肺炎疫苗等重磅炸弹级的产品。

　　新版药典对二类疫苗企业影响较大。公司现有两个产品Hib疫苗和流脑AC结合疫苗,均为二类疫苗,上半年竞争企业受新版药典的影响较大,下半年以来影响逐渐消除,竞争有所加剧。

　　国务院疫苗规划对于公司有积极影响。一是Hib疫苗和流脑AC结合疫苗有可能被纳入国家免疫规划体系;另一是公司在研的新型疫苗项目有可能获得支持,加快研发和审批进度。

　　期待超募资金有所作为。截至三季度末,公司还剩余超募资金87,087.50万元尚未确定去处,公司在考虑适时适当地开展外延式并购,以进一步增强公司在疫苗产业的竞争力。

　　投资建议:在不考虑超募资金并购和产品纳入计划免疫规划影响的前提下,我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.39元、1.87元和2.51元,对应的PE分别为40.05倍、29.77倍和22.18倍,估值较为合理,考虑到公司优异的研发实力,可享受一定的估值溢价,将公司评级上调至“推荐”评级。

　　风险提示:产品质量风险;市场竞争激烈导致价格下降的风险;

　　产品获批进程低于预期的风险。

　　天坛生物:甲流疫苗收入确认,血液制品增长迅速

　　天坛生物 600161 医药生物

　　研究机构：兴业证券 分析师：王晞 撰写日期：2011-11-15

　　盈利预测:我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.47、0.51、0.60元,考虑到公司控股股东中生集团在国内疫苗和血液制品行业的龙头地位以及国家政策的长期利好,我们首次给予公司“推荐”评级。

　　智飞生物 300122 医药生物

　　研究机构：湘财证券 分析师：李晓彬 撰写日期：2011-11-21

　　投资要点:

　　国内疫苗行业发展动力十足,潜力巨大

　　2010年国内疫苗行业的市场规模在100亿元左右,其仅占国内医药市场规模的1%,远低于国际2.6%的水平,具有良好的发展潜力,预计未来疫苗市场仍将保持20%以上的速度增长。

　　一类疫苗的供给充足,接种率高,市场规模较为稳定,发展空间较小。相比较而言,二类疫苗由于接种率较低,市场缺口大,价格也更高,因而具有更好的市场前景。

　　公司自主产品竞争力强,多个新产品即将上市。

　　微卡是公司国内外的独家品种,是WHO在结核病免疫治疗方案中唯一推荐的品种,市场前景巨大。公司是国内二类流脑疫苗产品最齐全的企业,自主产品ACYW135流脑多糖疫苗市场占有率第一,处于行业领先地位。2012-2013年间,公司将陆续推出Hib疫苗、AC流脑多糖疫苗、AC-Hib疫苗等,恢复生产AC流脑结合疫苗,公司在二类疫苗市场的龙头地位将进一步巩固。

　　公司代理业务发展良好。

　　公司代理产品主要有兰州所的Hib疫苗、浙江康普的甲肝减毒活疫苗,以及今年刚刚代理的默沙东麻腮风三联疫苗和23价肺炎疫苗。公司目前代理业务发展良好,在条件允许情况下,公司仍将扩大代理疫苗的品种。

　　强大的营销渠道是公司的重要优势。

　　公司建有国内同行业最大、覆盖最全的疫苗营销网络体系,销售网络覆盖国内30个省市自治区,2300多个县区、12000多个乡镇、社区接种点。公司今年的目标是能够覆盖2万家接种单位,通过终端控制渗透市场。公司目前的营销网络领先国内同类企业5年左右,这也是公司在众多疫苗企业中脱颖而出的重要因素。

　　估值和投资建议。

　　我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.51、0.70、0.99元,对应于11月18日收盘价,PE分别为56、41、29倍。鉴于公司在2012-2013年度多个新产品将上市,以及和默沙东的深入合作,故我们给予公司“增持”的投资评级。

　　重点关注事项。

　　股价催化剂(正面):1)Hib疫苗、AC流脑多糖疫苗、AC-Hib疫苗上市;2)AC流脑结合多糖疫苗复产;3)和默沙东合作取得良好效果;4)销售网络继续扩大。

　　风险提示(负面):1)市场风险;2)产品获批晚于预期。

　　辽宁成大 600739 批发和零售贸易

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：梁静 撰写日期：2011-10-25

　　投资要点:

　　广发定增推动业绩大幅增长。公司前3季度营业收入62亿元、同比增长77%;净利润20.4亿元、同比增长130%。EPS1.50元、ROE23.9%。收入增加主要来自于成大钢铁贸易;业绩增长则主要因为广发定增、及成大生物的快速增长。同样由于广发定增,第3季度营业收入27.3亿元、净利润15.3亿元,同比增长100%和320%,环比增长29%和465%;EPS1.12元。

　　广发定增影响巨大。因未参与广发定增,公司持股广发比例由24.93%降至21.12%,按相关会计准则,增发带来的权益净资产增厚增加净利润13.4亿元、EPS0.98元。

　　分别占前3季度和第3季度损益的65.7%和87.6%。扣除广发定增,公司前3季度和第3季度业绩分别为0.52元和0.14元,同比减少21%和48%,但仍好于预期。

　　广发3季度业绩低于预期。广发前3季度净利润15.6亿元、3季度2.17亿元,同比分别降43%和80%。贡献EPS0.29元和0.04元,贡献度分别为56%和28%。

　　生物疫苗增速超预期。今年以来继续保持良好的态势,初步测算,前3季度成大生物净利润超4.5亿元,同比增长30%,贡献净利润2.8亿元、EPS0.21元;3季度净利润超2亿元,同比增长38%,权益净利润1.25亿元、EPS0.09元,贡献度达64%,显著好于预期。预期成大生物全年净利润约6亿元,同比增长30%。

　　能源开发:桦甸项目1、4组炉调试生产顺利,年内完成5万吨油产量无悬念;明年上半年可望完全达产、年产量15万吨;新疆项目开工的前期准备工作如期推进,维持对2013年正式投产的判断。

　　维持增持评级。调整公司2011-2013年EPS预期至1.70/0.85/1.28元,同比增速85%/-50%/50%。对应动态PE为9倍/17倍/11倍。相比于广发价值低估明显、目前的估值也尚未开始反映油业务预期。维持增持评级和21.08元目标价。广发业绩风险已基本释放完毕,成大生物快速增长预期明确,桦甸项目竣工达产、新疆项目正式启动,都将是公司的催化剂。

　　双鹭药业 002038 医药生物

　　研究机构：天相投资 分析师：彭晓 撰写日期：2011-10-20

　　2011年1-9月,公司实现营业收入4.36亿元,同比增长37.73%;利润总额5.07亿元,同比增长124.40%;归属于母公司净利润4.40亿元,同比增长124.33%,基本每股收益1.16元。若不考虑出售普仁鸿股权的影响,公司净利润同比增幅约为40.63%。

　　从单季度来看,2011年7-9月,公司实现营业收入1.57亿元,同比增长56.15%;利润总额1.05亿元,同比增长49.54%;归属于母公司净利润9026.22万元,同比增长47.25%,基本每股收益0.24元。

　　毛利率下滑,期间费用率微降。报告期内,公司毛利率76.58%,同比下降3.65个百分点,第3季度环比2季度毛利率下滑0.4个百分点,基本持平,考虑2010年底以来由于原材料、人工等成本增长导致毛利率下滑。报告期内,公司期间费用率为12.25%,同比下降0.67个百分点,显示公司费用控制能力良好。

　　净利润同比大幅增长。主要原因有二:一是营业收入同比继续保持快速增长,尤其是主要产品复合辅酶、胸腺五肽、氯雷他定和阿德福韦酯等,而且,公司主打产品复合辅酶进入2011年7月1日起施行的北京市医保,未来有望放量,继续高增长态势。二是将持有的北京普仁鸿45%的股份中的25%转让给北医股份,获得1.93亿元投资收益,大幅增厚净利润约1.64亿元。

　　投资亮点:1.公司仍持有北京普仁鸿20%的股权,未来有望在医药流通领域加强与北京普仁鸿和北医股份的合作,利于公司产品在北京及京外市场的推广。2.与新乡市中心医院合作新建大型三甲综合性医院,进入医疗服务领域。作为合作条件,参与新乡中原医院管理有限公司所属医院的药品配送,为公司开拓新乡及河南市场创造条件。3.将与加拿大PnuVax 公司合作新建加拿大子公司,进行23价肺炎疫苗及其他疫苗及抗体的研发、生产和销售,如合作成功,公司将进入高端疫苗领域,并有利于开拓境外市场。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2011年-2013年EPS 为1.46元(普仁鸿出售影响约0.43元)、1.29元和1.67元,根据10月19日收盘价32.83元计算,对应动态市盈率为22倍、26倍和20倍,维持 “增持”的投资评级。