调料香子图片:够中国用300年 页岩气革命来临

　　浙商证券：页岩气--务实清洁能源 十二五空间巨大

　　类别：投资策略 机构：浙商证券有限责任公司 研究员：施震陨，胡相斌 日期：2011-09-28

　　国土资源部油气战略中心副主任车长波25日说，我国正着手确定页岩气独立矿种的法律地位，并鼓励多种投资主体进入页岩气勘探开发领域。

　　页岩气是从页岩层中开采出来的天然气，是非常规天然气的重要组成部分。2030年页岩气可达到我国天然气总产量的25%。

　　分析整个天然气的产业链，从时间角度看，首选储运环节(下游需求爆发式增长带动)、次选勘探开发环节(上游开采逐步推动进步);同时在天然气占能源消费不断提高的大背景下，拥有天然气资源和分销管网的企业将持续受益。建议长期持续跟踪关注天然气产业链上的公司。

　　页岩气属于天然气的一种，就我国当前天然气开发利用现状来看，十二五期间发展空间极大。在我国的能源结构中，天然气比例过低，只有3%，而世界平均有24%，我国的这一比例甚至低于印度、巴西、阿根廷等发展中国家。2010年，中国的天然气表观消费量为1080亿方;根据2011年3月份的国家能源会议上公布的规划，2015年中国天然气的表观消费量将达到2600亿方。出于能源多元化、能源安全、节能减排等多种角度考虑，国家正实行天然气战略，努力将天然气在一次能源的比重提高至8%。这样的话，增幅就达到了166%。而且离世界平均的24%仍有巨大差距。虽然国家能源局预计5年内国内天然气气源供给将增长迅猛，产量将达到1600-1700亿方，但进口比例也不低，将进口900-1000亿方天然气。对外依赖度较高。我国的进口来源，除了一部分是从海上进口外，也有很大一部分是从俄罗斯及中亚腹地而来。出于未来大国博弈的考虑，从俄罗斯的陆地管道进口，并没有安全保障，大国耍起无赖来更狠，几年前俄乌天然气之争并使得欧洲遭殃就是前车之鉴。从本质而言，俄罗斯继承了历史上沙皇的无道德、无责任和无诚信的特质。所以独立发展天然气能源，寻找更多元的来源是一项重要课题。页岩气就是一个非常重要的来源。在北美，页岩气的开采已相当成熟，美国很大一部分的天然气就来自于页岩气。我们认为，鉴于开采环节投入大、风险高、收益周期长，资本市场的功利特性料并不青睐此，相对而言，相关设备、关键部件、天然气储运环节的公司会更快的体现其效益，甚至提前反应利好。今年以来相关公司的表现已给出了很好的证明，例如富瑞特装。对此，我们建议仍需持续保持关注!

　　"十二五"石油流通行业指导意见出台，一些细则可能有利于国企背景的批发和零售商。根据商务部最近发布的《"十二五"期间石油流通行业发展的指导意见》，到2015年，中国原油和成品油销售量可能分别达到5.3亿吨和2.9亿吨;在未来几年里，成品油批发企业将可能被要求提供常备库存量，达到不小于上年度平均15天销售量的水平。

　　我们认为：1)政府规划中的销量假设可能较保守，预期在2011-15年间原油和成品油销售量年均复合增速仅为5%和3%。2)指导意见鼓励中小企业做大做强，但较少提及提高中小企业规模和竞争力的具体措施。3)独立民营批发商对营运资金的需要可能要进一步提高。根据2007年开始实施的《成品油市场管理办法》，申请成品油批发经营资格的企业，必须具有与其经营规模相适应的成品油供应协议和至少10000立方米的库容。目前，两大石油公司批发企业的库存天数基本达到15天;而独立民营批发商受往往营运资金不足，不能或不愿承担和大油公司相同的库存周期。在指导意见的新要求下，具有国企背景的成品油批发和零售企业，如泰山石油(000554.CH)、广聚能源(000096.CH)，在油源和资金方面的优势将会相对明显。

　　类别：公司研究 机构：浙商证券有限责任公司 研究员：史海昇 日期：2011-11-08

　　全球LNG消费迎来大发展阶段 作为全球最具市场潜力的清洁化石能源，LNG正迎来大消费阶段，未来LNG需求将以2倍于天然气整体的速度快速增长。在LNG需求大幅增长的推动下，全球掀起LNG投资热潮。Douglas-Westwood公司认为，2011-2015年全球LNG设施资本投资额将超过930亿美元，年均约在190亿美元，环太平洋地区将是拉动全球LNG投资增长的最核心力量。

　　LNG汽车需求爆发在即 相比于柴油、石油等传统能源汽车，LNG汽车具备无可比拟的环保和成本优势，非常切合政府的政策导向。目前，LNG汽车发展的三大条件(气源供应充足、加气站密度和数量提升、供气系统及汽车制造商技术进步)已成熟，国内LNG汽车迎来爆发性增长期。预计未来三年国内LNG重卡和客车需求CAGR超过140%，到2020年，国内天然气汽车年产量120万辆，其中LNG重卡和客车10万辆，LNG乘用车20万辆，而2010年末LNG汽车保有量不足1万辆。

　　新利润增长点：液化装置和LNG船用供气系统 我国天然气资源储量丰富，但80%以上气井为中小型，中小型天然气液化装置的需求很大。目前我国天然气液化年产能达到260万吨，预计到2015、2020年将分别达到500万吨和900万吨。保守估计，2015、2020年中小型天然气液化装置市场规模在12.5和22.5亿元。 为实现IMO关于2030年全球船舶减排30%的目标，LNG燃料船是一项耗资成本低、安全环保的最佳途径。Wrtsil公司估计，2015年全球LNG燃料船数量将由当前的100艘增长至800-1000艘，年均增加160艘以上，到2020年LNG燃料船所占比例有望达到10-15%。

　　全产业链供应商，竞争优势显著 富瑞是国内LNG设备市场的先行者，提供天然气液化、LNG 的储存、运输、应用、服务一站式解决方案，产品涉及到整条LNG产业链。目前，公司在LNG加气站、LNG汽车供气系统市场处在绝对领先地位。据统计，2010年公司LNG加气站、重卡和客车供气系统的市场占有率分别达到70%、85%和75%。领先的技术实力和全产业链优势将使富瑞充分受益于LNG市场的发展。

　　估值与投资建议 我们预计公司11-13年净利润CAGR在52%，EPS为1.06、1.70和2.44元元，对应PE在41、25和18倍，首次覆盖，给予"买入"评级。

　　晋煤集团托管煤气化集团后，市场对晋煤集团通过煤气化实现煤炭板块上市预期较高，为此我们重点对晋集团煤炭业务进行了梳理，帮助投资者更好的理解晋煤集团的基本面，不作为投资决策依据。

　　2010年晋煤集团原煤产量是煤气化的14.9倍。晋煤集团2010年原煤产量4932万吨，煤气化产量预计330万吨。而十二五末晋焦集团的产量将是煤气化现有规模的30倍以上。

　　晋煤集团资源储量是煤气化的13.6倍。晋煤集团现有煤炭资源储量146.88亿吨，煤气化预计资源储量10.8亿吨。

　　我们估算晋煤集团市值是煤气化12.2倍。晋煤集团和兰花科创同处山西晋城，主营产品均为无烟煤及尿素，具有可比性，根据兰花科创测算晋煤集团当前的动态市值为1921亿元，煤气化当前市值157亿。

　　晋煤集团煤炭成块率最高。晋煤集团煤炭成块率高达28%，高于同业水平。无烟煤成块率主要由煤质、开采工艺、和井上下管理水平决定，而煤质是自然因素，无法改变。

　　投资要点：

　　公司焦炭及煤气业务景气见底。山西焦炭业整合及气化山西将使焦炭行业好转。

　　龙泉矿项目将引发质变。龙泉矿是1/3焦煤矿，一期规划500万吨，预计2012年投产。

　　关键假设：

　　2012年龙泉矿产量达300万吨，2013年500万吨。

　　风险提示：

　　1、龙泉矿投产进度低于预期。2、本文虽详细阐述了晋煤集团，不代表晋煤集团一定会对公司重组，即便有重组可能，时间上有重大不确定性。