美罗城2017年最新流出:页岩气

　　既能替代石油又能替代煤炭，并且在中国储量巨大的页岩气，正在成为众多企业逐鹿的对象。

　　12月9日，记者从中石油证实，中石油于四川发现页岩气，已探明储量1万亿立方米，目前已经投入开采。而中石化和中海油相关负责人也告诉记者，两家企业均已经在页岩气领域投入巨资，并与拥有成熟技术的外资企业进行了合作。

　　与此同时，页岩气的开采在国家层面也受到了特殊的重视。12月7日，国家能源委员会专家咨询委员会委员孙茂远透露，我国页岩气“十二五”规划已初步成形，近期有望发布。

　　中石油发现天量页岩气

　　“页岩气将是最重要的替代能源，未来商机巨大。”中国能源网首席信息官韩晓平指出，因为对页岩气的开采，美国已经大大降低了对石油的依赖度，而身处市场中心的各大企业则早已对这个领域摩拳擦掌。

　　近日，中石油被曝在四川发现页岩气，已探明储量1万亿立方米，该公司已在四川南部热页岩区钻探约20多口井。“现在平均每口井的日产量在1万立方米以上，”中石油董事会高级助理秘书毛泽锋表示，中石油仍然在评估潜在储量的确切规模。

　　中石油相关负责人告诉记者，中石油对页岩气的关注已久，早在2006年就在此领域的勘探上投入巨资，后来中石油把页岩气勘探开发作为天然气发展的重点业务，列支专项资金，设立“四川盆地页岩气评价区及开发先导试验”项目研究，由西南油气田公司负责组织实施。分别拥有我国第一口页岩气直井和第一口页岩气水平井。其中第一口页岩气井 威201井井位于2009年12月开钻，2010年9月20日，这口井获得油气显示，11月9日开始产气。之后，中石油在四川盆地威远地区和长宁地区分别建设了页岩气产业化示范区。

　　而中石化则是2008年才开始涉足页岩气并加速推进布局。今年7月，国土资源部举行了国内首次油气探矿权公开招标，中石化中标渝黔南川页岩气勘查区块探矿权。

　　记者从中石油、中石化和中海油均证实，目前页岩气的开采均已经被三大企业列入“十二五”发展规划中的重点。

　　民营和外资参与争夺

　　国内页岩气虽尚未启动大规模商业开发，但国企、民企和外企均已虎视眈眈，瓜分页岩气大蛋糕的盛宴迫在眉睫，而正是因为页岩气的巨大市场和中国巨大的页岩气储量引来了各路诸侯的瞩目。

　　据美国能源情报署估计，中国的页岩气储量超过其它任何一个国家，可采储量有1275万亿立方英尺。按当前的消耗水平，这些储量足够中国使用300多年。我国国内初步评价认为，页岩气资源量约为21.5万亿至45万亿立方米，中值为30万亿立方米，主要分布在南方、西北、华北、东北和青藏五大区域；其中南方和西北是成藏条件有利区和主要富集区。

　　“在美国，由于水平井和多段压裂技术的重大突破，非常规天然气产量大幅增长，不仅改变了美国的能源消费结构，而且必将对世界天然气市场产生持续深远的影响。”在第20届世界石油大会第10次全体大会上，中国石油天然气集团公司总经理周吉平称。

　　目前，国内除了三大石油巨头，国际能源巨头主要有壳牌、BP、康菲、挪威国家石油、雪佛龙等目前都在中国涉足页岩气开发；除此外，以新疆广汇、MI能源为代表的国内民营企业也正积极着手准备参与页岩气勘探开发，并将页岩气纳入企业战略规划。

　　不过周吉平同时称，因中国的地质条件不同于美国，在四川省发现的页岩气资源很难进行商业生产，如何使生产稳定，如何增产，这需要技术。

　　中海油相关负责人也告诉记者，因为技术和装备，中国政府正在鼓励多种投资主体进入页岩气勘探开发领域，以促进这个行业的快速发展。

　　正在经历页岩气革命

　　“页岩气未来可能将放开市场，引入多种投资主体。”12月8日，国家发改委内部人士告诉记者。

　　此前，国家发改委副主任、国家能源局局长刘铁男在中石油调研时曾表示，勘探开发非常规天然气需要体制机制创新，要有政策扶持，要加强对外合作；要与常规天然气勘探开发结合起来，制定比较完善的产业政策，确保页岩气勘探开发健康有序发展。

　　国土资源部方面则正在招标中试图引入多种投资主体。目前在页岩气招标中，有页岩气勘探资质并有雄厚资金实力的企业，可以参与招标竞争；而资金实力雄厚，无气体勘探资质的企业可与有资质的单位合资、合作，共同参与招标的工作；已经拥有的油气矿业权的区块，可在区块内开展页岩气的勘探开发，不需要另外申报许可证。

　　不过多家外资企业对于中国页岩气领域无相关法律法规感到忧心。

　　据国土资源部相关负责人透露，页岩气独立矿种的法律地位正在得到确定，我国正在进行页岩气资源管理的法制建设，以填补页岩气勘探开采等相关技术规范和标准，充分引进竞争性机制，完善对外合作模式，加强监督力量，维护页岩气勘探开发秩序有序健康发展，并鼓励多种投资主体进入页岩气勘探开发领域。

　　这句话不但适用于成功开发页岩气的美国，也适合于目前正在中国开发寻找页岩气的各路资本，他们包括大型国有企业、国际能源巨头和民营的能源后起之秀。

　　“本月中旬拟启动国内第二轮

　　页岩气探矿权招标。”12月7日，国土资源部油气资源战略研究中心副主任张大伟对本报记者表示。业内人士预计，此次招标将可能有民营企业参与。

　　在页岩气的前期探矿方面，国土资源部采取开放态度，也鼓励中外合作。但囿于技术和资本壁垒，中外产业界均表示相关的土地、财税、矿权、融资等产业政策尚未确定，未来的风险和挑战也如影随形。

　　二轮招标

　　页岩气是储存在岩石细小缝隙中的非常规天然气，必须先将岩石压裂或粉碎才能使其顺畅地流向生产井。

　　2010年美国页岩气产量超过1379亿立方米，占全国天然气年总产量的23%，为全球第一大。这让美国在能源外交和应对气候变化等方面挺起了腰杆，对全球天然气市场、能源供应格局以及地缘政治产生了重要影响。

　　国际能源署评价我国页岩气储量和美国基本相当，潜力巨大。如果我国能够成功开发页岩气，并大规模商业化开采，其战略意义不言而喻。

　　我国目前页岩气开发处于资源调查阶段，已经优选出了27个富集区块，完成了6口直井压力试气，初步掌握了直井压裂技术和资源评价方法。

　　今年5月份，国土资源部选择了6家企业进行页岩气探矿权招标。他们中除了中石油、中石化和中海油这三大国有石油企业以外，还有陕西延长、中联煤和河南煤层气等企业。

　　此次招标尽管没有外资和民营企业的身影，但是其他三家企业的加入透露了管理层对页岩气行业的战略构想——今后页岩气行业将不会重走三大国有油气瓜分的老路，投资主体将进一步多元化。

　　资本暗战

　　“国土部已经通知我们参加明年3月份举行的招标，我们已经做了充分的准备。”12月7日，民营能源巨头新疆广汇董秘王玉琴这样告诉记者。

　　对页岩气摩拳擦掌的民营企业不仅仅只是广汇国际一家，这个名单上还有宏华集团等。宏华集团为了能够进入页岩气的勘探，与地方国资四川省能源投资集团合资组建页岩气开发公司。宏华集团董事局主席张弭在接受媒体采访时说：“公司生产的钻机已在北美页岩气开发中大量应用。随着国内页岩气开发的提速，宏华正在积极进行技术准备，一旦合作方四川省能源投资集团获得了页岩气开发区块，宏华即可启动页岩气的开发。”

　　国外资本早已嗅到页岩气可能带来的“真金白银”，几乎国际上知名的石油公司，油田服务供应商，设备商、能源咨询公司，能源投资证券银行都正在或打算开展中国业务。

　　近两年来外资公司和国内三大油企频频合作。但综合能源投资证券银行Tudor Pickering Holt&Co联合总裁Maynard Holt称，中国能源市场的政策变化和无法预测性是最主要的风险挑战，同时开发商也面临钻井成本提高，投资组合选择、技术转让、土地、天气、试验等多方面的挑战。

　　制度难题待解

　　尽管有各路资本的热情，但是目前存在的制度和技术方面的难题也有待突破。

　　国家能源委专家咨询委员会委员孙茂远在7日的非常规天然气亚洲峰会上表示，在产业发展初期，相关利好政策是促进发展的重要保障，要参考国外政策，设置国家专项，提出符合国情的优惠扶持政策。

　　页岩气地表权和矿业权的分离，对于目前的中国页岩气行业显得尤为重要。据悉，国土资源部已经把页岩气作为独立矿种上报国务院，一旦获批后，勘探开发将不再受油气由国企垄断专营权的约束，以免出现煤层气那样占而不采的现象。

　　“国内主要开发企业就3家国企，中石油、中石化、中海油，还缺乏标准和政策。民营企业参与的不多。”页岩气开发设备商胜利油田伟尔高原泵有限公司的一位人士对本报记者表示。

　　在美国，有很多位列500强的世界级下游油田服务商为页岩气开发、储存、运输、精炼提供配套。而国内的油田服务集中在三大油企的下级企业，公司规模小，技术和管理水平低，这也成为国内页岩气开发中的短板。

　　类别：行业研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：赵乾明 日期：2011-09-05

　　技术新进步：

　　美国通过持续的技术进步已实现了页岩气大规模商业化开采，进入页岩气开发的快速发展阶段，走在世界的前列。

　　页岩气开采最大问题在于，气体被紧密吸附在岩层中难以采出，导致单井出气量低，气井成本不能被快速收回，导致天然气单位成本过高;因此实现大规模商业开采不仅要钻井采气，降低开采成本实现较高的回报率也是关键;从美国经验看，技术持续进步是推动美国页岩气成本下降最终实现大规模商业开采的关键。

　　供需大发展：

　　常规天然气和包括页岩气、煤层气在内的非常规天然气加在一起，具备承担全球和中国基础能源需求重要供应的潜力。

　　美国在低成本大规模页岩气开采技术上取得成熟后，天然气占美能源消费比重上升，降低美基础能源对外依存度，并开始扭转美天然气进出口格局，压制了全球天然气价格。

　　廉价的天然气供应反过来又进一步刺激了下游需求的应用面。

　　天然气管道和 LNG 终端建设，以及天然气在车辆燃料与发电、分布式能源领域的推广，使得国内天然气应用呈爆发式增长的格局。

　　带来好机会：

　　供需层面的持续积极变化给整个天然气产业链条上的各个环节和公司都带来了巨大的发展机会。

　　从美国的经验看，页岩气实现低成本大规模供应后，涉足页岩气产业链条的公司都获得明显的相对收益和绝对收益。

　　9月26日，国土资源部油气中心副主任张大伟透露，国土资源部已将页岩气作为独立矿种上报国务院，正在等待批复;与此同时，页岩气第二批探矿权出让招标，有望在今年四季度启动。

　　10月10日，中石油集团规划计划部副总经济师宋晓丹在2011中国石油大会上表示，由国家能源局牵头制定的页岩气"十二五"发展规划已经编制完成并有望于近期对外公布。该规划提出，到2015年中国页岩气产量为65亿立方米，到2020年争取达到800亿立方米。

　　评述：

　　大力发展页岩气有利于缓解我国天然气紧缺的局面。近年来，我国天然气的消费量和对外依存度呈现出逐年增长的态势，预计到2015年我国天然气缺口将达1200亿立方米以上，只能依靠大量进口。而据IEA估算，我国页岩气可采资源量约36万亿立方米，与美国相当，有望复制美国从天然气进口国变为出口国的"页岩气神话"。

　　申报页岩气为独立矿种，旨在打破垄断，加速开发进程。根据法律，我国油气专营权属于三大国有石油公司和陕西延长公司。而美国85%的页岩气产量是由6000家中小企业开采的。将页岩气设为独立矿种后，其勘探开发就不再受中国油气专营权的约束。我们认为，更多民营资本的进入，将有利于页岩气开采的快速发展。同时明晰产权，亦使得页岩气避免重蹈煤层气由于产权不明导致开发缓慢的覆辙。

　　中国页岩气产业化进程，仍有多重制约因素亟需破解。除了体制问题，基础设施和技术落后也是制约我国页岩气产业化进程的两大瓶颈。

　　中国页岩气勘探和开发起步晚，还处于刚刚起步的探索阶段，缺乏关键核心技术。目前由于局限于管道输送，页岩气生产供给有明显的区域化特征，其商业化进程仍有赖于输送管道等配套基础设施的发展。

　　投资建议：

　　类别：公司研究 机构：中国建银投资证券有限责任公司 研究员：崔莹 日期：2011-07-22

　　通过投资进军非常规油气资源勘探开发领域：在保守情况下预计此次投资标的中裕煤层气可开采5个主要矿区煤层气剩余可采储量为121.82亿方，通过此次投资，公司将进入非常规油气资源技术服务领域。

　　勘探开发技术是非常规油气资源开发的难点：中国煤层气、页岩气、致密砂岩气等非常规油气资源储量远远超过常规天然气，在油气价格高企的背景下，各大能源公司都逐步重视非常规油气资源的开发，目前相关勘探开发技术是主要难点，公司在非常规油气资源勘探开发领域有一定的技术储备(储层综合预测、天然气检测和裂缝预测技术)，即使与国际龙头相比也不落下风，由于非常规油气资源开发技服务市场在国内属于竞争性市场，与常规油气勘探开技术服务领域相比，给予了公司更好的发展空间。

　　项目经济效益良好：预计在未来15年中裕煤层矿区煤层气资源能带来109.6-274.1亿元的净利润，若本次投资成功并且达产，将增加公司(35%的收益分配权益)38.4-95.9亿元净利润，对于公司EPS的增厚将非常显著。

　　公司将在收购后的企业中扮演重要角色：收购完成后，新企业的总经理和财务副经理以及3名董事(总计8名)由公司委派，公司负责提供技术方案和管理日常运营，扮演了重要角色。

　　上调12、13年EPS：我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.71、1.35和1.93元。给予公司推荐的投资评级。

　　风险提示：境外经营风险;投资项目审批风险。

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张仲杰 日期：2011-10-11

　　有别于常规油气资源的垄断性经营，在国土资源部的主导下，页岩气开采按照市场化规则运作，国土资源部创新页岩气矿业权管理制度，首次中标结果显示合理市场运作的端倪，第二轮年内启动。另一方面，我国页岩气勘探工作正在加速推进 ，政策优惠正在研究制定，中国具备发展页岩气的优势条件，设备制造与服务商十二五中后期将迎来大发展机遇。

　　北美页岩气市场方兴未艾。美国页岩气储量丰富，可开采百年，页岩气对能源相关产业发展带来积极影响，美国页岩气的技术创新和商业化主要由中小公司推动，美国在开采技术上已实现全球领先，开始向全球输出。另一方面，专业化分工与协作结合，政府对页岩气开发进行了有力支持，逐步加强对环境的监管。总体上我们认为美国页岩气市场将保持快速发展态势，杰瑞股份的设备出口与技术合作均有较好的机会。 国内煤层气正在进入商业化开采阶段。国内煤层气行业稳步发展，煤层气勘探开发快速推进。煤层气产能规模扩大，产销量同步上升。两大产业化基地产业化程度显著提高。煤层气长输管道建设初步发展，液化与压缩项目均已建成。总体上我们认为煤层气产业具有较好的发展前景，对设备与服务需求有明显拉动效应，公司也有望取得更多煤层气压裂作业项目。

　　一方面北美对压裂车的需求将持续增长，另一方面目前国内压裂作业能力不足， 相关公司纷纷储备能力。公司参与了中国第一口页岩气水平井大规模分段压裂施工，逐步树立公司的品牌效应，预计十二五期间公司压裂车销量将受到国外和国内页岩气和煤层气的双向拉动而保持快速增长。

　　预计全球油服行业泵送市场规模为270亿美元，盈利丰厚。近来公司在中东市场竞标取得突破;通过合资，公司径向钻井在国内开展业务将具有技术优势;即使考虑到下半年的不确定因素，渤海漏油事件对公司2011年业绩影响有限。

　　预计2011年每股收益为1.87元，较之先前预测值下调3%。维持2012-2013年每股收益2.86、4.07元预测值不变。按照2012年31倍PE估值，合理价格为88.66元， 维持"买入-A"的投资评级。

　　风险提示：全球经济下滑导致油价回落。外贸摩擦导致出口受阻。行业及公司基本面因素变化超出预期导致业绩的不确定性。

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张仲杰 日期：2011-06-30

　　报告关键点：

　　页岩气开发的兴起有利于行业快速健康发展

　　公司综合录井仪、随钻测斜仪设备将在页岩气开发(水平井技术)中起重要作用

　　合理价格为13元，维持"增持-A"投资评级

　　报告摘要：

　　国土资源部6月27日首次举办油气探矿权公开招标活动。本次招标共计出让4个页岩气探矿权区块，分别为渝黔南川页岩气勘查、贵州绥阳页岩气勘查、贵州凤冈页岩气勘查、渝黔湘秀山页岩气勘查，面积共约1.1万平方公里。由于此次属于中国首次招标开发页岩气，因此现阶段不对外开放，其邀请单位仅为中石油、中石化、中海油、陕西延长石油、中联煤层气、以及河南煤层气开发利用公司。期间，上述6家公司不仅对招标活动表现出积极态度，还均对招标区块进行了投标，这充分体现出页岩气开发即将在我国拉开发展大幕。

　　竞争性出让制度，体现出我国探索油气资源管理制度的创新尝试。本次页岩气探矿权出让招标，不仅有利于加快我国页岩气勘探开发的步伐形成新的能源供应，还有利于建立页岩气探矿权竞争性出让制度。随着竞争机制的引入，将提高页岩气的社会化利用效益，以及为政府资源管理构建科学合理、公开公正的矿业权管理制度。同时，国资委6月28日发布新闻稿称，延长石油集团日前打成我国第一口陆相页岩气井，并已成功压裂产气，这标志着延长石油页岩气勘探开发取得了重大突破，拓宽了我国页岩气勘探开发的新领域。

　　水平井技术的使用推动公司相关产品需求。页岩气开发对技术要求很高，根据美国多年探索发现，水平井技术的产气量是垂直井的2-5倍，其中综合录井仪、随钻测斜仪又是水平井技术所需要的重要设备。公司综合录井仪，其市场占有率处于行业龙头地位，搜集分析数据的速度仅为30秒，同时还可检测到样品气内百万分之五含量的物质。另一产品无线随钻测斜仪，是随钻测量系统的组成部分之一，它可在钻井液浸入地层前或浸入很浅时测得数据，实时分析地层特性，大大提高地层评价的准确性。伴随着水平井技术的开发使用，我们认为将推动公司相关产品需求，为公司业绩增长开辟新领域。

　　基于此，预计公司2011-2013年销售收入为5.76、7.20及8.64亿元，归属于母公司净利润为0.92、1.18及1.41亿元，EPS为0.42、0.54及0.65元，维持"增持-A" 投资评级，6个月合理目标价为13元，对应PE为31倍。

　　风险提示：油价下降预期风险;下游市场增长低于预期风险。

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月，公司实现营业收入11.53亿元，同比增长17.16%;营业利润1.24亿元，同比增长28.58%;归属母公司所有者净利润9906.06万元，同比增长19.84%;基本每股收益0.25元。

　　2011年7-9月，公司实现营业收入3.65亿元，同比增长2.38%，环比下降11.31%;营业利润4322万元，同比增长25.16%，环比增长35.79%;归属母公司所有者净利润3661万元，同比增长26.04%，环比增长58.56%。

　　三季度毛利率小幅增长，期间费用率下降。从单季度来看，公司三季度毛利率28.18%，同比增长0.88个百分点，环比增长3.57个百分点。三季度期间费用率15.57%，同比下降1.43个百分点。期间费用率的下降主要缘于销售费用率和管理费用率的下降。

　　原油价格高位运行，需求增长保证钻头产品需求。2010年下半年以来国际原油价格处于高位运行状态，国内外原油需求持续增加，增加了钻采的需求。公司的牙轮钻头具备价格优势，受益于下游需求。

　　投资进入金刚石钻头领域。公司拟收购美国PDCL公司40%的股权，收购完成后，公司与PDCL控股方Hijet公司各持有40%和60%的股份;并与Hijet公司共同出资设立武汉金刚石钻头有限责任公司，其中公司持有60%股权，Hijet公司持有40%股权。两项投资预计共投资1000万元，主要目的是吸收PDCL公司现金的金刚石钻头技术，调整钻头品种结构，构建牙轮钻头与金刚石钻头共进的格局。

　　盈利预测：我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.36元、0.45元和0.54元，按照10月25日股价12.48元测算，对应动态市盈率分别为38倍、28倍和23倍。我们认为目前估值仍较高，维持公司"中性"的投资评级。

　　风险提示：(1)原油价格回落的风险;(2)新钻头技术产品大面积替代牙轮钻头的风险。

　　富瑞特装：掘金LNG大市场，设备龙头加速成长

　　类别：公司研究 机构：浙商证券有限责任公司 研究员：史海昇 日期：2011-11-08

　　全球LNG消费迎来大发展阶段 作为全球最具市场潜力的清洁化石能源，LNG正迎来大消费阶段，未来LNG需求将以2倍于天然气整体的速度快速增长。在LNG需求大幅增长的推动下，全球掀起LNG投资热潮。Douglas-Westwood公司认为，2011-2015年全球LNG设施资本投资额将超过930亿美元，年均约在190亿美元，环太平洋地区将是拉动全球LNG投资增长的最核心力量。

　　LNG汽车需求爆发在即 相比于柴油、石油等传统能源汽车，LNG汽车具备无可比拟的环保和成本优势，非常切合政府的政策导向。目前，LNG汽车发展的三大条件(气源供应充足、加气站密度和数量提升、供气系统及汽车制造商技术进步)已成熟，国内LNG汽车迎来爆发性增长期。预计未来三年国内LNG重卡和客车需求CAGR超过140%，到2020年，国内天然气汽车年产量120万辆，其中LNG重卡和客车10万辆，LNG乘用车20万辆，而2010年末LNG汽车保有量不足1万辆。

　　新利润增长点：液化装置和LNG船用供气系统 我国天然气资源储量丰富，但80%以上气井为中小型，中小型天然气液化装置的需求很大。目前我国天然气液化年产能达到260万吨，预计到2015、2020年将分别达到500万吨和900万吨。保守估计，2015、2020年中小型天然气液化装置市场规模在12.5和22.5亿元。 为实现IMO关于2030年全球船舶减排30%的目标，LNG燃料船是一项耗资成本低、安全环保的最佳途径。Wrtsil公司估计，2015年全球LNG燃料船数量将由当前的100艘增长至800-1000艘，年均增加160艘以上，到2020年LNG燃料船所占比例有望达到10-15%。

　　全产业链供应商，竞争优势显著 富瑞是国内LNG设备市场的先行者，提供天然气液化、LNG 的储存、运输、应用、服务一站式解决方案，产品涉及到整条LNG产业链。目前，公司在LNG加气站、LNG汽车供气系统市场处在绝对领先地位。据统计，2010年公司LNG加气站、重卡和客车供气系统的市场占有率分别达到70%、85%和75%。领先的技术实力和全产业链优势将使富瑞充分受益于LNG市场的发展。

　　估值与投资建议 我们预计公司11-13年净利润CAGR在52%，EPS为1.06、1.70和2.44元元，对应PE在41、25和18倍，首次覆盖，给予"买入"评级。

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王伟纲 日期：2011-11-15

　　大型板壳式换热器是公司在管壳式换热器与板式换热器基础上开发出的一种具有发明专利的新型换热器，是目前国际上先进、高效、节能型换热设备，具有广阔的运用前景。

　　在当前水资源、能源紧张的情况下，板式空冷器作为空冷器技术升级换代的理想产品，在炼油、化工、电力、核能及冶金等能耗、水耗较大的行业有着良好的应用前景。

　　加大油气资源的勘探开发力度，继续有序建设大型炼油化工一体化装置，提升油气钻采和炼油化工设备制造及技术服务水平，将是今后相当一段时期内我国坚定不移的产业发展战略。

　　目前上市公司中的主要相关公司的平均市盈率(2011 年预测值)为40 倍左右，以此估值，公司股票的市场价格为20.00元。基于公司在石油、石化设备制造方面的独特优势，以及良好的成长预期，给予公司股票的目标价格为19.00 元，对应2011 年、2012 年预期P/E 值分别为38.00 倍和27.94倍。给予公司股票"谨慎推荐"的投资评级。

　　风险提示：公司的主导产品大型板壳式换热器的推广应用具有渐进性，由于技术、市场或其它的一些因素的影响可能导致其应用进程产生一定的不确定性，从而影响公司的经营业绩。

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：车玺 日期：2011-10-31

　　2011年前三季度，公司实现营业收入2.23亿元，同比增长16.64%;归属上市公司股东净利润0.44亿元，同比增长42.1%;摊薄每股收益0.57元。

　　公司是一家专注于油田增产技术的集研发、产品推广和作业服务为一体的油田增产服务企业。公司依托自主研发的油气增产新兴技术，立足于油田服务领域，向油田客户提供复合射孔器销售、复合射孔作业服务、复合射孔专项技术服务、爆燃压裂作业服务及油田其他服务。

　　新技术服务推广提升毛利率。报告期内，公司主营业务收入增长16.64%，毛利增长25.21%，综合毛利率达到53.9%，同比增长3.69个百分点。公司利润及毛利率提升的主要原因是上市后公司以新技术推广为核心，优化产品结构，提高市场盈利能力，目前公司新一代复合射孔新技术-"多级复合射孔"在大庆已进入规模应用;另外公司加大了青海、吉林、塔里木等潜力市场的开发，公司市场战略推进的投入已初见成效，为未来主营业务收入规模和盈利能力奠定了坚实的基础。

　　把握市场机遇，进入煤层气领域。报告期内，公司射孔作业服务进入煤层气开发项目，标志着公司业务进入市场潜力巨大的非常规油气资源开发领域;同时，标志着公司的作业服务具备了跨领域的服务能力。煤层气作为非常规油气资源，是国家未来着力发展的，且潜在市场巨大。目前，公司射孔作业服务队伍已经开始施工，年内计划完成50口井左右的作业量。由于公司煤层气领域作业服务的开拓处于初步阶段，不会对2011年业绩产生较大影响。

　　北美市场进入实质性开发。公司与美国本土油田进行复合射孔作业服务进入到实质运行阶段。目前，公司正在根据美国交通运输部规定办理相关产品的EX编码登记工作，北美市场也是公司未来重点的发展方向。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2013年EPS为1.01元、1.35元、1.55元，根据10月25日收盘价30.54元计算，对应动态市盈率为30倍，23倍，20倍。公司季节性风险逐步消除，维持"增持"评级。

　　风险提示：油价大幅波动导致产品需求下降;射孔领域新技术替代;其他能源替代。

　　类别：公司研究 机构：华宝证券有限责任公司 研究员：王广举 日期：2011-05-05

　　不同之处：

　　晋煤集团托管煤气化集团后，市场对晋煤集团通过煤气化实现煤炭板块上市预期较高，为此我们重点对晋集团煤炭业务进行了梳理，帮助投资者更好的理解晋煤集团的基本面，不作为投资决策依据。

　　2010年晋煤集团原煤产量是煤气化的14.9倍。晋煤集团2010年原煤产量4932万吨，煤气化产量预计330万吨。而十二五末晋焦集团的产量将是煤气化现有规模的30倍以上。

　　晋煤集团资源储量是煤气化的13.6倍。晋煤集团现有煤炭资源储量146.88亿吨，煤气化预计资源储量10.8亿吨。

　　我们估算晋煤集团市值是煤气化12.2倍。晋煤集团和兰花科创同处山西晋城，主营产品均为无烟煤及尿素，具有可比性，根据兰花科创测算晋煤集团当前的动态市值为1921亿元，煤气化当前市值157亿。

　　晋煤集团煤炭成块率最高。晋煤集团煤炭成块率高达28%，高于同业水平。无烟煤成块率主要由煤质、开采工艺、和井上下管理水平决定，而煤质是自然因素，无法改变。

　　投资要点：

　　公司焦炭及煤气业务景气见底。山西焦炭业整合及气化山西将使焦炭行业好转。

　　龙泉矿项目将引发质变。龙泉矿是1/3焦煤矿，一期规划500万吨，预计2012年投产。

　　关键假设：

　　2012年龙泉矿产量达300万吨，2013年500万吨。

　　风险提示：

　　1、龙泉矿投产进度低于预期。2、本文虽详细阐述了晋煤集团，不代表晋煤集团一定会对公司重组，即便有重组可能，时间上有重大不确定性。

　　类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：黄莉莉，殷孝东 日期：2011-10-25

　　业绩符合预期。公司2011年前三季度实现营业收入25.81亿元( 153.49%)，归属于上市公司股东的净利润1278.86万元( 2.33%)，EPS 0.057元;其中，3季度单季实现营业收入11.14亿元( 304.50%)，归属于上市公司股东的净利润420.06万元(-36.32%)，EPS0.019元。公司经营规模正迅速扩大，业绩符合预期。

　　3季度为行业淡季，油价高位致公司毛利率下降。3季度是液化气行业的淡季，主要因北方取暖需求减少。进口液化气成本紧跟国际油价，年内持续的高原油价格令公司进口成本高企，而国内液化气价格走势远落后于油价，压制进口气国内销售价格。公司3季度毛利率环比2季度下降2.6个百分点。

　　随着4季度冬季取暖需求旺季的到来，公司毛利率有望明显回升。

　　财务费用大幅提升。截至3季度末，公司存货比年初增加150%，达到15.20亿的规模;此外，公司为准备投资新项目，货币现金增加105%至7.40亿元。

　　随着公司经营规模扩大，非公开增发完成之前，其对资金的需求迅速上升，资产负债率升至82.0%，导致财务费用大幅增加。

　　非公开增发打开业绩空间。公司将非公开增发8000万股融资8亿元月于收购大股东宁波地下液化气储库100%股权，及投资120万吨(一期60万吨)丙烷脱氢制丙烯项目(56%比例控股)。我们认为，随着国内丙烷下游化工市场的启动，公司有望从提供进口渠道和投资项目两个方面分享市场的发展，公司业绩成长空间得以打开。

　　风险因素：化工项目建设进度低于预期;进口丙烷价格高企，令项目效益下降;经营规模扩大，存货增多带来的经营风险及存货减值风险。

　　盈利预测、估值及投资评级。维持东华能源11/12/13年EPS分别可达0.21/0.38/1.15元的预测(2010年为0.18元)，现价11.71元，对应11/12/13年PE 55/31/10倍，维持目标价21.5元/股(对应2013年PE 19倍)与"买入"评级。

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：李璇，刘昭亮 日期：2011-11-10

　　广汇拥有精准而长远的战略眼光，将成为中国能源困局的开拓者之一。经过7年时间的战略布局，广汇不断通过探索和进取，全方位进入能源产业，并高位退出房地产业：控制上游资源以及深加工(煤炭、煤化工、中亚国家的石油天然气、)，开展中游物流通道建设(公路、铁路、能源综合物流基地)，大力开发下游市场(推广LNG 汽车、加注站、优化LNG 销售半径等)，基本形成以煤炭石油天然气为基础的多元化能源产业格局。从国家能源战略的角度定位，未来广汇完全有可能成长为世界级的能源企业。

　　广汇的发展离不开新疆的崛起，在中央大力支持新疆发展的背景下，广汇面临重大发展机遇。如果说一个企业的成功需要"天时、地利、人和"，则广汇现在所面临的有利发展条件是：天时--中央大力支持新疆发展;地利--广汇已经拥有充足的、低成本、高质量的资源储备;人和--"认真、用心、激情"，广汇拥有较强执行力的优秀管理团队。新疆最大的优势在于资源，广汇所处的能源产业竞争格局远没有其他行业(如电子通信行业)那么激烈，管理团队的执行力则是发挥和利用其优势的最重要因素。

　　根据我们对公司核心业务的分析与预测，广汇可能将进入高速的、可持续的发展阶段，以目前公司拥有的资源储备和开发进度，这个时间可能会持续5~10年甚至更长，而2012年是广汇能源崛起、验证转型的元年，以目前的发展思路和进取精神，我们暂时无法确定公司发展的顶点。但是我们可以较为确定的是公司石油、煤炭、煤化工、LNG 产业链四大产业并举的战略正在不断实施，看到了能源产业的地基已初步形成，一个伟大的企业正渐行渐近。因此，公司的发展模式值得我们持续跟踪和研究。

　　我们预测公司2011~2013年净利润分别为：10.95亿元、26.11亿元、43.89亿元。折合EPS 分别为0.56元、1.34元、2.25元。我们认为广汇是一个具备较好的投资价值，值得长期投资的成长性企业。给予公司"买入"评级，6~12个月目标价格区间33.52~35.78元。

　　风险提示：政策风险及地缘政治风险;新项目建设进度低于预期风险;宏观经济波动风险。

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞，麦土荣，赵雅君，印培 日期：2010-11-30

　　公司概况--变压吸附垄断寡头节能减排技术先锋

　　天科股份以西南化工研究设计院(原化工部西南化工研究设计院)为主要发起单位，拥有国内及国际上领先的变压吸附气体分离(PSA)、碳捕捉、催化剂和以碳一化学为主的工程技术，公司同时涉及垃圾填埋处理行业，并有能力将变压吸附技术应用于低浓度煤层气利用和页岩气开发上。变压吸附技术和碳捕捉技术将是未来节能减排的核心技术。

　　"十二五"期间，中国将把大幅度降低能源消耗强度、二氧化碳排放强度和主要污染物的排放总量作为重要的约束性指标，并将采取各种措施力促节能减排。天科股份无论在变压吸附气体分离、碳捕捉和碳一化学，还是在垃圾填埋技术上，都是与国家节能减排政策息息相关。

　　天科股份将利用变压气体分离(PSA)技术，与通用电气(GE)携手开发煤层气发电的整体解决方案，同时逐步开展在碳捕捉(CCS)与垃圾填埋领域的应用，加快脱硫剂的研发和推广，未来公司将成为节能减排技术垄断寡头和全球领先的解决方案提供商。

　　与GE的合作，标志着天科股份从技术输出型企业走向解决方案提供商这一根本性的改变，而碳捕捉技术则打开了未来的发展空间。

　　碳交易的技术准备、制度制定、试点开展，直接关系到中国未来的发展空间，碳减排、碳捕捉、碳交易受制于人，则中国的发展将受制于人。碳捕捉作为低碳经济必不可少的环节，其技术水平代表了一个国家的实力，将是未来3~5年国际政治经济博弈的重要砝码，成为国家必须大力发展的领域。天科股份在碳捕捉方面的技术储备初具规模，占据了国内技术的制高点，则为公司提供了广阔的发展空间。天科股份作为化工技术在能源综合利用、低碳经济方面的技术垄断寡头，公司转变思路成为解决方案提供商，拥有的碳捕捉技术占据了国内的制高点，未来的发展前景明确而远大。首次给予"买入"评级。

　　辽宁成大：疫苗强劲增长，油业务进展顺利

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：梁静 日期：2011-10-25

　　投资要点：

　　广发定增推动业绩大幅增长。公司前3季度营业收入62亿元、同比增长77%;净利润20.4亿元、同比增长130%。EPS1.50元、ROE23.9%。收入增加主要来自于成大钢铁贸易;业绩增长则主要因为广发定增、及成大生物的快速增长。同样由于广发定增，第3季度营业收入27.3亿元、净利润15.3亿元，同比增长100%和320%，环比增长29%和465%;EPS1.12元。

　　广发定增影响巨大。因未参与广发定增，公司持股广发比例由24.93%降至21.12%，按相关会计准则，增发带来的权益净资产增厚增加净利润13.4亿元、EPS0.98元。

　　分别占前3季度和第3季度损益的65.7%和87.6%。扣除广发定增，公司前3季度和第3季度业绩分别为0.52元和0.14元，同比减少21%和48%，但仍好于预期。

　　广发3季度业绩低于预期。广发前3季度净利润15.6亿元、3季度2.17亿元，同比分别降43%和80%。贡献EPS0.29元和0.04元，贡献度分别为56%和28%。

　　生物疫苗增速超预期。今年以来继续保持良好的态势，初步测算，前3季度成大生物净利润超4.5亿元，同比增长30%，贡献净利润2.8亿元、EPS0.21元;3季度净利润超2亿元，同比增长38%，权益净利润1.25亿元、EPS0.09元，贡献度达64%，显著好于预期。预期成大生物全年净利润约6亿元，同比增长30%。

　　能源开发：桦甸项目1、4组炉调试生产顺利，年内完成5万吨油产量无悬念;明年上半年可望完全达产、年产量15万吨;新疆项目开工的前期准备工作如期推进，维持对2013年正式投产的判断。

　　维持增持评级。调整公司2011-2013年EPS预期至1.70/0.85/1.28元，同比增速85%/-50%/50%。对应动态PE为9倍/17倍/11倍。相比于广发价值低估明显、目前的估值也尚未开始反映油业务预期。维持增持评级和21.08元目标价。广发业绩风险已基本释放完毕，成大生物快速增长预期明确，桦甸项目竣工达产、新疆项目正式启动，都将是公司的催化剂。

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：车玺 日期：2011-11-07

　　2011年前三季度，公司实现营业收入14829亿元，同比增长41%;归属上市公司股东净利润1034.37亿元，同比增长3.5%;摊薄每股收益0.57元。

　　原油价格上涨，内在价值有所上升。报告期内，公司勘探与生产板块实现经营利润1607.91亿元，比上年同期人民币1145.23亿元增长40.4%。公司生产原油670.1百万桶，同比增长4.8%;生产可销售天然气17348亿立方英尺，同比增长5.9%;油气当量产量959.3百万桶，同比增长5.1%，其中海外油气当量产量92.9百万桶，同比增长22.6%。在油气产量小幅增长的情况下，公司取得收入增长40.4%的主要原因是原油价格的上涨，报告期内，公司原油平均实现价格为103.78美元/桶，同比上涨44.6%。由于中石油具有全国最大的油气资源储备，具有一定的资源属性，原油价格的变化对公司内在价值的变化影响较大，2010年公司年报披露油气储量经贴现的未来净现金流量标准化度量值为13181.93亿元，目前的原油价格约在80美元/桶-90美元/桶之间震荡，较之前原油价格有所上涨，故目前中石油内在价值因有所上升。

　　炼化业务亏损，对公司影响不大。报告期内，公司共加工原油725.2百万桶，同比增长10.3%，生产汽油、柴油和煤油6430.2万吨，同比增长11.3%，由于中石油炼化用原油基本能够自给，故炼化亏损可以内部抵消，对公司影响不大。

　　资源税改革对公司影响较大。报告期内，国务院对资源税做出修改，将原油、天然气资源税从量计征改为从价计征，税率定为销售额的5%-10%，实行范围从原西部地区扩大至全国范围，由于中石油通常原油产量增加较少，销售额增加主要来自于原油价格上涨，原油价格上涨较快将增加公司税赋。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2013年EPS为0.78元、1.19元、1.46元，根据10月27日收盘价9.89元计算对应动态市盈率为13倍，8倍，7倍。目前中石油市值约1.8万亿左右，与其在现时油价情况下的内在价值较为接近，维持"增持"评级。

　　风险提示：油价大幅波动对公司造成不利影响。

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：严蓓娜 日期：2011-11-03

　　环比持平 盈利 业绩韧性较强

　　Q3净利润197亿，EPS0.228元/股，EBIT为264亿，环比基本持平。 一体化优势下，营销的增长抵消了炼油亏损加剧。虽然三季度公司的乙烯产量环比减少了4%，而且化工价差出现了下降，但公司得益于低库存和化工市场的定价能力，盈利仍然维持在历史高位，录得64亿EBIT。

　　一体化盈利稳定性强：营销增长抵消炼油亏损加剧

　　库存周期和检修导致的开工率下降使得Q3炼油亏损增加1美元/桶，板块EBIT为124亿，但得益于营销的强势增长，抵消了下滑趋势，营销板块EBIT为123亿，环比增长18%。 上游的原油实现价格较低，我们认为可能与三季度安哥拉区块复产，拉低了平均实现价格有关。减价增产的情况下，上游勘探开发板块盈利环比基本持平，EBIT为206亿。

　　230亿可转债转股价向下修正

　　公司预计将在2011年12月15日召开临时股东大会，审议向下修正2011年初发行的230亿可转债的转股行权价。先行权价格为9.5元/股。我们认为考虑到新老股东的利益，新转股价会较现价仍存在一定的溢价。

　　估值：被低估的防御股，重申"买入"评级，目标价10.30元

　　今年以来，虽然遭受严峻的价格管制，中石化的季度EPS仍然维持在0.2元/股以上。 我们认为，其业绩下行的风险较小，是被低估的防御股。维持"买入"评级和基于分部估值法得出的10.3元/股目标价不变。