罗马到西西里岛火车:蓝筹股僵尸的本质

来源：百度文库 编辑：偶看新闻 时间：2024/04/29 10:32:01
蓝筹股僵尸的本质(2011-12-05 09:46:01) 转载▼标签：

股票

分类： 巴菲特理论研究

    最近“蓝筹僵尸”成为价值投资领域的热门话题，一方面这个名称的确极具创意，十分吸引眼球，另一方面这些蓝筹僵尸是各个领域全球最顶尖的企业，可口可乐、雅培、微软、沃尔玛、辉瑞、百时美施贵。。。，每一个都是熠熠生辉的名字，都有过极为灿烂辉煌的历史，它们的股票是上涨数十年的长牛股，它们的产品具有卓越的商誉，直至今天仍是让人推崇的企业，其股票也一直是国人心目中最优秀的投资对象，现在突然知道它们的股票十年不涨甚至下跌，其反差之大对不关心美股的投资者的确有震撼感，更重要的是一些投资者甚至对价值投资、长期投资、成长投资产生怀疑。

    仔细分析这些企业的盈利增长情况与估值历史，所谓蓝筹僵尸的诞生不过是一轮估值修正带来的戴维斯双杀，只是由于这些蓝筹大部分已经成为缓慢增长型企业，因此这个过程极为漫长而已。在2000年的股市泡沫中，这些蓝筹企业大部分还处于全球扩张带来的较高盈利成长期，而火热的氛围让市场先生慷慨地给出了较高的估值。然后接下来跨国巨头们全球市场拓展基本完成，专利药企研发成本上升，新批品种大幅减少，互联网泡沫破裂，消费品全球市场占有率达到一定高度，以消费、医药、科技为代表的很多大企业只能获得个位数的利润复合增长率，甚至是负增长，这个必然导致估值中枢下移，加上2008年金融危机后资本市场持续低迷，于是大蓝筹只能获得越来越低的估值。股价的持续低迷只是以时间换取空间，使基本面与估值匹配，当然也有一些矫枉过正的成分。市盈率虽然只是估值参考指标之一，但对于稳定型企业足以大致衡量估值的高低。下面是几个大蓝筹股票的近十年表现：

 

沃尔玛十年净利复合增长率为11%，最近五年为8%。

2000年股价对应最高市盈率为119倍，现在为15.7倍。

 

沃尔玛净利润（单位millions）及增长率

1999

4430

　

2000

5371

21%

2001

6295

17%

2002

6592

5%

2003

7955

21%

2004

9054

14%

2005

10267

13%

2006

11231

9%

2007

11284

0%

2008

12731

13%

2009

13381

5%

2010

14883

11%

 

 

 

百事可乐十年净利复合增长率为11%，最近五年为7%。

2000年股价对应最高市盈率为36倍，现在为15.6倍。

 

百事可乐净利润（单位millions）及增长率

1996

942

　

1997

1491

58%

1998

1993

34%

1999

2050

3%

2000

2183

6%

2001

3105

42%

2002

3503

13%

2003

3568

2%

2004

4174

17%

2005

4536

9%

2006

5065

12%

2007

5658

12%

2008

5142

-9%

2009

5946

16%

2010

6320

6%

 

 

百时美施贵宝九年净利复合增长率为6%。

2001年股价对应最高市盈率为75倍，现在为15.2倍。

 

百时美施贵宝净利润（单位millions）及增长率

2001

1866

　

2002

2059

10%

2003

3097

50%

2004

2378

-23%

2005

2992

26%

2006

1585

-47%

2007

2165

37%

2008

3247

50%

2009

3239

0%

2010

3102

-4%

 

 

卡夫十年净利复合增长率为8%。

2002年股价对应最高市盈率为37倍，现在为18倍。

 

卡夫净利润（单位millions）及增长率

1997

1792

　

1998

1632

-9%

1999

1753

7%

2000

2001

14%

2001

1882

-6%

2002

3394

80%

2003

3476

2%

2004

2665

-23%

2005

2632

-1%

2006

3060

16%

2007

2724

-11%

2008

2893

6%

2009

3028

5%

2010

4139

37%

 

 

 

微软十年净利复合增长率为7%。

2000年股价对应最高市盈率为82倍，现在为12倍。

 

微软净利润（单位millions）及增长率

1996

2195

　

1997

3454

57%

1998

4490

30%

1999

7785

73%

2000

9421

21%

2001

7346

-22%

2002

5355

-27%

2003

7531

41%

2004

8168

8%

2005

12254

50%

2006

12599

3%

2007

14065

12%

2008

17681

26%

2009

14569

-18%

2010

18760

29%

 

十年不涨并不代表以后不涨，以更长的周期看，当估值被利润增长充分消化后，未来十年这些蓝筹将不再是僵尸，长期持有同样能获得与企业价值增长相当的收益，加上分红也未必是很差的投资。那些据此认为价值投资长期持有策略失效的人，只能说是目光短浅。

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