人民币连续四度触及跌停或缘于利率改革停滞

近期人民币询价系统即期交易汇率出现自汇改以来罕见的下跌走势。除了市场普遍认为中国经济增速减缓、出口顺差下降和国际热钱外流等主要原因外，分析人士认为央行在利率仍未实现由市场定价的情况下，开始下调存准金率，这样的做法与顺差下滑相结合，导致无法阻挡的货币贬值。

美元兑人民币汇率走势图（动态更新）

网易财经12月5日讯 近期人民币询价系统即期交易汇率出现自汇改以来罕见的下跌走势。从今日（12月5日）交投情况看，各机构交投价格贴近跌停位的比例较高。

除了市场普遍认为中国经济增速减缓、出口顺差下降和国际热钱外流，是导致人民币即期汇价出现连续跌停的主要原因外，网易财经通过与市场观察人士的交流后发现，外贸顺差下滑仅是人民币即期汇价下跌的主要外因，而热钱外流，只是人民币升值压力释放以及中国经济增速放缓的结果，并非因为热钱外流直接导致了人民币即期汇价贬值。

比外因更为重要、或者说并驾齐驱的原因是央行没有推动利率市场化改革，在利率仍未实现由市场定价的情况下，开始下调存款准备金率，这样的做法，与顺差下滑相结合，导致无法阻挡的货币贬值。

人民币四触跌停只因热钱做空中国？

截至今日（12月5日）收盘，人民币询价系统即期交易汇率连续第四个交易日触及跌停。人民币兑美元今日收报6.3641，较上一个交易日下跌44个基点，最高见6.3596，最低为6.3666。今日中间价为6.3349，比上一个交易日下跌39个基点。

今日盘中交投的一个显著特点是，各个参与机构的交投报价贴近跌停位比例较高。恒生银行中国高级交易员田晓鸣据此认为市场预期人民币实际价格较目前跌停价位还低。

汇金公司外汇交易员禾木对网易财经称，有部分参与机构担忧美元头寸不足，因此选择在早盘完成大部分全天的购汇任务，致人民币询价系统即期交易汇率早盘即几度跌停。

最近连续四个交易日出现的人民币询价系统即期交易汇率触及跌停的现象，有观点认为是因为国际热钱外流，做空人民币导致的。从央行发布的宏观数据看，确实有迹象表明资本正持续流出中国市场。

央行此前发布的统计数据显示，10月末中国外汇占款余额为25.486931万亿元人民币，比9月下降了248.92亿元，是2007年12月以来首次出现月度净减少。9月份数据显示，中国外汇储备单月净下跌，减少608亿美元，为16个月来首现；进入10月份，外汇占款也出现了近四年来的首次下降。

香港离岸市场的变动也为这种观点提供的支撑：9月末以来，香港市场出现人民币贬值预期，机构大量抛售人民币，导致香港市场的美元报价比中国内地高数百点，大量投资者在中国内地买入美元，在香港市场售出美元获利，导致中国内地在岸市场人民币兑美元出现跌停。

海外无本金交割远期外汇市场（NDF）在9月下旬至11月初的表现，似乎同时为这种观点提供了佐证：9月下旬至11月初，NDF出现人民币汇率的贬值预期。其中，10月NDF报价显示海外预期一年内人民币贬值0.43％，为2009年4月以来首次。

经济学家韩志国也于12月2日在其微博上表示，国际投行全面唱空中国，热钱流出的趋势更加明显，人民币贬值预期难以完全消除。

利率改革停滞+出口下滑导致四跌停

就网易财经与外汇交易员和分析人士的交流结果而言，从人民币汇率涨跌的基本逻辑路径看，国际热钱流出，是人民币汇率贬值的结果，而非造成人民币贬值的原因。

"2008年国际热钱涌入中国，目的是套取人民币升值之后的利差，那时人民币升值的压力，并非由于国际热钱汇聚中国。"福汇集团外汇交易员陈霓对网易财经表示。

天一金行高级研究员、外汇观察员肖磊对网易财经表示，"长期负利率导致人民币价格远低于其实际价值。目前央行在利率市场化方面毫无进展，同时却于上周三下调了存款准备金率，这等于是在固定人民币价格的同时，加大了供应量，最后的结果一定是本币贬值，不管这种贬值以什么方式体现。比如在2008-2010年的体现方式是对内购买力贬值，对外因为存在巨额贸易顺差，在保持长期负利率的前提下，对外出现升值。现在，贸易顺差不再，或者规模减小，于是人民币出现即期汇率连续贬值。"

肖磊认为，改变人民币币值的方式有两种，一种是提高价格（体现为加息），一种是减少供应量（即提高存款准备金率，或者减少M2供应量，前者是被动减少，后者是主动减少）。

"中国在加息方面依然没有动作，而且有可能继续下调存准率，价格停滞（即利率不调整），量又扩大（下调存准率），这对于一个货币商品来说，具备了贬值的内在基础。"肖磊解释道，价格停滞就是利率停滞，如果在下调存准率的同时加息，则人民币贬值风险会小一些，互相就对冲了，但目前的情况是下调了存准率，利率却没有上调，所以人民币贬值风险很高。"

如果仅仅是利率市场化停滞，并不能导致人民币即期交易汇率出现如今这种情况。一个显著例子是2008-2010年，利率市场化也没有推进，但当时人民币升值压力极高并且在2010年6月19日重启汇改后，出现了一轮波澜壮阔的升值行情。

肖磊认为，当前中国出口下滑综合价格和总量变动的结果，是导致此轮罕见行情的更为全面的因素。

"中国11月出口订单指数继续下滑。明年中国出口的最大消费地区欧洲经济出现衰退的可能性极高，因此明年中国出口前景很可能不会很好。现在的问题是，中国出口下滑的幅度到底有多少？如果很大，人民币升值就失去了最坚实的升值基础。"肖磊认为。

独家解读：

人民币对美元下跌 专家称为海外做空或套期所致

光大银行首席宏观分析师盛宏清向网易财经表示，出现这一现象的原因是，一方面，海外NBF市场做空气氛比较浓，带动境内资金市场贬值；另一方面，在境内市场美元便宜，而在境外套期市场美元显得比骄贵，资金流向海外市场套利而出现的套期行为。

中国外汇投资研究院院长谭雅玲（微博）向网易财经表示，或与做空情绪有关，同时人民币贬值或与人民币国际结算增加有关，她认为人民币国际结算并没有促进贸易增长，反而在一定程度上成了套利的平台，人民币升值是投机炒作，而贬值是一种获利的技术应用。