杨建荣画家:脱硫脱硝行业笑纳千亿市场

　火电厂排污新标准即将出台 脱硫脱硝行业笑纳千亿市场

　　聚焦“十二五”产业规划

　　记者近日了解到，已达到全世界最严格水平的《火电厂大气污染排放标准》新一轮修订工作已经完成第二轮意见征求工作，出台步伐加快。

　　据业内人士估算，如要实现二次征求意见稿的要求，现役7.07亿千瓦火电机组中，将有94%、80%和90%的机组需分别进行除尘器、脱硫和脱硝改造，改造费用共约2000亿-2500亿元。

　　火电脱硝标准有望近期出台

　　从《火电厂大气污染排放标准(二次征求意见稿)》来看，火电厂大气污染排放标准已经达到了世界最严格水平，因此其出台时间备受关注。参与《火电厂大气污染排放标准》修订工作的一位人士告诉记者，目前二次征求意见工作已经结束，正在根据所收集的意见对标准进行新一轮的修订。

　　记者从有关渠道了解到，由于5月份是电厂确定大修计划的时间，因此强制性脱硝标准出台时间可能会在近期出台。

　　中国环保产业协会发布的《中国火电厂氮氧化物排放控制技术方案研究报告》显示，2007年火电厂排放的氮氧化物总量为840万吨，比2003年增加了近40.6％，约占全国氮氧化物排放量的35％-40％。毫无疑问，在“十二五”减排工作中，火电厂的脱硝将是重点。

　　为此，环保部今年年初下发了《火电厂大气污染物排放标准(二次征求意见稿)》，将脱硝完成时间要求和减排力度大幅提高。

　　《火电厂大气污染物排放标准(二次征求意见稿)》计划从2012年开始实施，其中，从2012年1月1日开始，所有新建火电机组NOx排放量要达到100毫克/立方米；从2014年1月1日开始，重点地区所有火电投运机组NOx排放量要达到100mg/立方米，而非重点地区2003年以前投产的机组达到200mg/立方米。

　　而环保部2009年7月份发布的第一次征求意见稿则要求在2015年1月1日前完成现役机组“脱硝”， 其中，重点地区NOx排放量达到200毫克/立方米，非重点地区达到400毫克/立方米。

　　分析人士认为，新标准趋严意味着脱硝市场将提前启动。

　　脱硝市场逾2000亿

　　环保部预测，新标准实施后，到2015年，需要新增烟气脱硝容量8.17亿千瓦，共需脱硝投资1950亿元，2015年需运行费用612亿元/年。到2020年，需要新增烟气脱硝容量10.66亿千瓦，共需脱硝投资2328亿元，2020年需运行费用800亿元/年。

　　中国电力企业联合会秘书长王志轩则对火电行业减排做了更详细的估算。据其初步估算，要实现标准二次征求意见稿的要求，现役7.07亿千瓦火电机组中，约有94%、80%和90%的机组需分别进行除尘器、脱硫和脱硝改造，改造费用共约2000-2500亿元。考虑“十二五”新增火电机组2.5亿千瓦，环保设施因标准提高增加年运行费用约900-1100亿元，折算电价应增加0.02-0.025元/千瓦时(不含现有的0.015元/千瓦时脱硫电价)。

　　脱硝市场的潜力还不仅仅体现在火电厂排放标准趋严上。在火电厂排放标准修订之后，钢铁、有色、化工、建材等行业的氮氧化物治理也将被提上日程，而这些工作也将使得脱硝市场大幅扩容。

　　华光股份董事长王福军此前接受媒体专访时表示，根据“十二五”规划，如果将既有火电厂、水泥厂改造与新增部分加起来，脱硝催化剂市场每年需求在10万立方米左右，但国内的产能尚不足5万。

　　火电企业呼唤补贴政策

　　尽管环保部推动脱硝进程的决心很大，环保企业开发脱硝市场的热情也很高，但横亘在脱硝市场大门前面的，还有成本过高的阻碍。

　　王志轩指出，火电企业因电煤价格持续上涨而煤电联动不能及时到位，行业大面积亏损，生产经营困难，有些企业资金链甚至有断裂的危险，排放标准提高所需要大量的资金和成本难以消化。

　　为了提高火电企业脱硝的积极性，有关部门也正在酝酿出台脱硝优惠电价政策。环境规划院副院长王金南接受上海证券报记者采访时表示，将脱硝成本纳入电价，给予脱硝电价优惠，是合理的，如果脱硝成本全部由企业承担，企业压力太大。

　　至于脱硝电价补贴标准应该定在多少合适，多数业界人士认为应该定在1分/kw左右，对此王金南表示，目前环境规划院正在测算，1分/kw是个差不多的水平。不过，也有业内人士认为，脱硝电价补贴可能与脱硝电价补贴相当，即1.5分/kw。

　　分析人士认为，脱硝市场启动将利好三类企业。一是催化剂生产企业，因为催化剂的成本占整个脱硝装置投资的30％-50％；二是设备生产企业，旧火电机组的更新换代和新建火电机组的新兴需求利好设备生产企业；三是项目设计企业或是一条龙服务企业。

　　据记者了解，在A股上市公司中，进行炉内脱硝的低氮燃烧企业包括龙源技术、燃控技术等；进行SCR脱硝的企业主要是九龙电力；而SNCR脱硝效率低，对温度窗口要求严格，更适合老机组改造，目前国内应用较少。

　　一些环保企业也将眼光瞄准了这一市场。华光股份上月发布公告称，将新设无锡华光科技股份有限公司，主要从事电厂脱硝项目的设计、以及脱硝催化剂的生产和销售。　　多个规划标准护航 环保产业驶上发展快车道

　　在节能减排重要性日益凸显之时，环保产业驶入了高速增长的快车道。记者近日从有关部门了解到，与环保产业直接相关多个规划和标准正在紧张制修订当中，这些规划和标准从多个方面明确要加强环境保护力度。分析人士认为，在我国多方面加大环保力度的情况下，环保产业有望驶上发展快车道。

　　“十二五”将制修订800多项标准

　　据记者了解，《国家环境保护标准“十二五”规划》即将上报国务院，七大战略性新兴产业规划中的《节能环保产业发展规划》已经完成最后一轮意见征求工作。

　　在《国家环境保护标准“十二五”规划》当中，环保部提出要大规模制修订国家环保标准，通过标准体系的完善来推进环保工作。据记者了解，“十二五”期间，环保部将制修订800多项环保标准。在治理大气污染方面，“十二五”期间，除了修订火电厂排放标准外，还将制修订钢铁、石油炼制、炼焦、水泥和锅炉等约10项排放标准；固废处理方面则将制修订20项污染控制标准；污水处理方面，也将制修订钢铁工业、有机化合物制造、无机化合物制造、合成氨、农药、畜禽养殖业、公共污水处理厂等约20项排放标准。

　　更可以体现国家减排决心的，是有关部门制定的减排目标。环保部副部长张力军在今年两会期间表示，“十二五”期间，将继续把化学需氧量、二氧化硫排放量作为约束性指标，同时把氮氧化物和氨氮列入了约束性指标。具体指标是，到2015年末，化学需氧量和二氧化硫排放量要在2010年基础上分别下降8％，氨氮和氮氧化物分别减排10％。二氧化碳减排也首次被列为约束性指标，按照有关部门规划，到2015年，万元GDP排放的二氧化碳要比2010年减少17%。

　　国家发改委确定的2011年资源节约和环境保护主要目标当中，也增加了不少新指标，包括工业固体废物综合利用率比上年提高1个百分点，城市污水处理率达到80%，城市生活垃圾无害化处理率达到74%。

　　“十二五”环保产值或达5万亿

　　据环境规划院估算，“十二五”期间环保投资需求约为3.1万亿元，比“十一五”期间增加了一倍多。在“十二五”期间，城市污水处理、污泥处理、脱硫脱硝等重点领域环保投资将达到1.2万亿元，拉动环保产业产值1.32万亿元。

　　投资快速增长将大幅拉动环保产业产值。全国工商联分析认为，预计到2015年，节能环保产业总产值将达5.3万亿元，相当于同期GDP的10%左右，年均增长率达到20%；节能环保骨干企业产值年均增长率达到30%，形成若干个年产值过百亿元的大型节能环保企业。

　　环境保护部副部长吴晓青此前也曾表示，中国环保产业在未来较长时间内将保持年均15%-20%的增长速度，中国未来将成为世界最大的环保产业市场之一。

　　具体到子行业上，分析人士认为，从“十二五”环保监管重点来看，脱硝、固废处理有望在未来几年表现抢眼。

　　环保产业的重点发展领域也在相关规划中被点出。《节能环保产业发展规划》提出，主要发展先进环保技术和装备，包括污水、垃圾处理，脱硫脱硝，高浓度有机废水治理，土壤修复，监测设备等，同时包括发展环保产品和环保服务。
　垃圾围城倒逼固废处理行业发展

　　每年3亿吨！垃圾围城现象日趋严重也给固废处理行业带来了难得的发展机遇。记者了解到，在国务院常务会议讨论进一步加强城市生活垃圾处理工作之后，国务院还将于近期下发《关于进一步加强城市生活垃圾处理工作的意见》。

　　分析人士认为，“十二五”期间将是固废行业发展黄金时期的开始，各项相关政策和法规都将陆续出台。

　　据悉，为落实即将印发的《关于进一步加强城市生活垃圾处理工作的意见》，住建部还在积极编制《全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设“十二五”规划》、《生活垃圾卫生填埋场运行监管标准》和《生活垃圾焚烧厂运行监管标准》等，同时推动各地加快城市生活垃圾处理能力建设。

　　实际上，政府对城市生活垃圾处理的重视已经开始体现。“十二五”规划纲要提出，到2015年全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%以上，而2011年的城市生活垃圾无害化处理率目标为74%。

　　为推进这一工作，3月下旬国务院召开常务会议研究部署进一步加强城市生活垃圾处理工作，强调不断提高城市生活垃圾处理水平，并首次提出“十二五”期末50%的设区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理。

　　固体废弃物是浓缩态最高的污染物，但由于固废污染特征的迟缓性和曲折性，固废处理产业发展迟于水污染和空气污染治理3-5年。爱建证券在报告中表示，垃圾处理将是下一个“污水处理产业”，年均增长率将达到25%-30%。

　　数据显示，目前全国城市生活垃圾年产生量约为3亿吨，按照每吨处理成本100元计算，处理运营市场规模将达300亿元，再加上工程投资、技术投资等，仅仅对城市生活垃圾进行处理，市场规模就达到上千亿元。

　　华创证券一份报告预计，“十二五”期间在城市垃圾处理方面的投资将达到1800亿元，其中生活垃圾处理设施建设领域投资约为944亿元，全部设施的运行费用将达到875亿元。

　　中信证券的一份报告建议，在固废领域，重点关注桑德环境、盛运股份、维尔利、天邦股份、中材国际、杭锅股份、华光股份的投资机会。华创证券的报告则指出，生活垃圾处理相关公司包括生活垃圾处理和综合利用的桑德环境、垃圾渗滤液处理的维尔利、废旧商品回收的格林美，以及生产垃圾焚烧设备的华光股份和盛运股份、焚烧发电的凯迪电力等。

　　东莞证券：脱硝将是大气污染治理重点

　　1、脱硝是大气污染治理的重点 大气污染治理主要有脱硫、去尘、脱硝灯。目前我国脱硫装置安装率已经达到了70%以上，脱尘装置安装率达到了80%以上。09年以来，关于控制空气中的氮氧化物的政策不断出台，氮氧化物指标被纳入约束性指标、09年7月，在火电厂大气污染物排放标准(征求意见稿)中，将氮氧化物排放限制限定在200－400mg/m3；11年1月，征求意见稿2中将其限制控制在100－200mg/m3，标准趋严。

　　2、预计近期具体政策将要出台。 从此次环保部的表态来看，火电厂脱硝的限制标准即将要出台。一般5月份是火电厂的大修时段，我们预计在5月之前脱硝政策将要出台。

　　3、投资机会

　　目前火电厂应用的脱硝手段有三种： 低氮燃烧脱硝、选择性催化还原法( SCR )脱硝和非选择性催化还原法( SNCR )脱硝。低氮燃烧脱硝是在燃烧过程中控制氮氧化物的产生，也称前端脱硝； SCR 和 SNCR是对燃烧锅炉排放的尾气脱硝， 净化尾气中的氮氧化物，也称后端脱硝。国内的脱硝机组 70% 采用了 SCR 尾气脱硝技术；低氮燃烧脱硝目前在 300MW 以上新建机组都有应用，但由于脱除效率低， 需要跟 SCR 系统联合使用； SNCR 脱硝效率低， 对温度窗口要求严格，更适合老机组改造，目前国内应用案例不多。

　　未来脱硝将预计以低氮燃烧技术和SCR为主。带来的投资机会主要有两方面：

　　一是进行炉内脱硝的低氮燃烧器企业，建议关注龙源技术  （300105 股吧,行情,资讯,主力买卖）；

　　二是进行SCR脱硝的企业，建议关注九龙电力  （600292 股吧,行情,资讯,主力买卖）；SCR脱硝最主要的是催化剂，国内催化剂目前尚难自产，我们建议关注催化剂上游原材料纳米级二氧化钛(钛白粉)的企业安纳达  （002136 股吧,行情,资讯,主力买卖）(尚无评级)。

　　龙源技术:脱硝订单大幅增长

　　公司2010年全年实现营业收入4.87亿元,较去年同期增长12.02%;营业利润为1.02亿元,较去年同期增长2.12%;利润总额为1.19亿元,较去年同期增长18.27%;归属上市公司股东的净利润为1.05亿元,比去年同期增长19.76%。全面摊薄每股收益1.2元,符合我们之前预期。分配方案每10股转增8股分红1.2元。

　　新增订单大幅增长。

　　2010年,公司新签销售合同8.26亿元,其中等离子点火设备合同3.71亿元;低氮改造合同1.85亿元;微油点火设备合同4.43亿元,电站余热利用合同1.6亿元,其他产品、备品备件及服务0.67亿元,截至2010年12月31日,公司尚待履行的合同总额为8.31亿元。

　　脱硝政策最受益股票。

　　“十二五”节能减排范围将增加“脱硝”这一约束性硬指标,并且将出台相关的脱硝补贴电价政策。龙源技术前端脱硝技术含量高,为目前A股中最受益脱硝政策的公司。

　　盈利预测。

　　我们预计2011~2013年公司实现每股收益2.63、4.01和5.19元,因为公司节能环保业务成长性突出,给予2011年50倍PE,目标价131元,给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　脱硝政策出台慢于预期风险。

　燃控科技:生物质气化和脱硝设备或引爆业绩高增长

　　一家具有爆发式增长潜力的公司,产品覆盖锅炉点火和燃控设备节能环保的各个领域。其中生物质气化装置定位农村和林区燃气市场,低NOx 燃烧装置符合脱硝政策导向。细分市场容量巨大且竞争者寥寥,随着产品稳定运行和政策逐步明朗,都将带来公司业绩的爆发式增长。

　　生物质气化,解决农村用气的最佳方案。在原有不完全燃烧技术基础上,公司解决了焦油污染和热值较低的难题,在江苏建成示范工程。

　　生物质气化具有经济、环保、节能的特点,通过采用分布式,有效利用农村和林区的废料资源,最大限度发展新型能源。预计未来十年市场容量破900亿,目前公司具有技术、专利垄断优势,未来有望成为行业标准制定者。

　　低NOx 燃烧,政策明朗引得“百花齐放”。最新“脱硝”征求意见稿将重点地区排放标准降至100mg/立方米,基本确立了“前端+后端”的技术路线,未来无论是等离子体电弧燃烧还是精确配风充分燃烧,都将在市场全面启动后受益。

　　节油点火领域优势明显,双强少油和烟风道系统将更依赖存量改造市场。受火电新增量下滑影响,未来节油点火领域将以存量改造为主,龙头地位助开拓工业领域和海外市场。

　　盈利预测:我们预计2010年、2011年和2012年EPS 分别为0.73元、1.06元和1.55元,目标价51元,给予谨慎增持评级。同时建议关注生物质气化和脱硝市场启动信号,期待公司业绩爆发增长。

　九龙电力:核电与脱硝双轮驱动

　　九龙电力是以火电、脱硫脱硝为主业的上市公司。作为中电投旗下的环保产业平台,脱硫脱硝工程、脱硝催化剂、脱硫BOT是公司的三大支柱产业;去年10月控股子公司远达环保承担海阳核电站离堆废物处理业务的公告宣布公司正式进入核电废弃物处理领域。

　　核电业务:日本核事故不改长期发展趋势

　　海阳订单不受“核刹车”影响。国务院常务会议要求暂停审批新上核电项目。海阳核电站不属于通知中所提到的“审批中或开展前期工作”的项目,不受“核刹车”的影响。

　　中期内核安全的补课可能影响公司核废料处置业务的开展。常务会议要求在核安全规划出台前停止核电站审批,将放缓核电站建设的节奏,从而对公司核废料业务带来负面影响。

　　长期内核电有望健康发展。公司认为,本次核事故将长期内刺激核电技术更新换代,开启核电厂长期健康发展的空间。核废料安全处理作为核安全的重要一环,未来有望加大投资。从行业属性来看,该细分行业属于天然的垄断竞争行业,公司核废料业务有望获得长足发展。

　　公司主要定位于核废料处理,并未涉及核事故处理及核安全领域。核事故处理、核安全市场仍未放开,即使国家加强了对核事故处理的投资力度,对公司未来的业务和业绩也基本不产生影响。

　　脱硝催化剂:产业链延伸是关键

　　催化剂2011年将至少释放2.5万立方米的需求。目前全国已有江苏、广东两省出台脱硝政策预案。按这两个预案计算,2011年将至少有3000万千瓦火电机组开始脱硝工程招标,催生2.5万立方米催化剂市场。假定全国6亿千瓦的火电机组5年内完成脱硝改造,每年市场容量在10-12万立方米左右。

　　较低的进入门槛导致脱硝催化剂竞争加剧。在调研中我们了解到,公司产能已达1万立方米。脱硝催化剂总体门槛较低,目前已供过于求。我们认为,尽管市场普遍预期脱硝市场的快速释放可能导致催化剂短缺,但前几年催化剂的扩产速度已证明其不能持续太久。

　　技术工艺是长期内维持毛利率的关键。避免竞争加剧的主要途径主要有改进工艺和沿升产业链二途。

　　前者降低对原材料钛白粉纯度的要求,从而降低对进口钛白粉的依赖;后者直接实现高纯度钛白粉的国产化以降低成本。公司正在这两个方面分别作尝试。我们认为沿升产业链是短期内较为可行的方式。

　　给予“推荐”评级。预计公司今明两年实现每股收益0.25元、0.48元,首次给予“推荐”评级。

　华光股份:进军脱硝领域,战略转型又一城

　　现金出资700 万,投资脱硝公司,控股35%。近日公司公告,新设无锡华光科技股份有限公司,主要从事电厂脱硝项目的设计、以及脱硝催化剂的生产和销售,注册资本为2000 万元,华光股份、宜兴王子环保科技有限公司、江苏新动力风险投资有限公司、无锡索源电子科技有限公司分别出资700 万元、600 万元、500 万元和200 万元,分别占注册资本的35%、30%、25%和10%,均为现金出资。

　　电厂脱硝市场即将启动,公司适时介入分享脱硝蛋糕。环保部在2011 年1 月27 日曾公布《火电厂氮氧化物防治技术政策》,对电厂氮氧化物的排放量重点地区要求100mg/m3,业内预计发改委将在4 月前后公布脱硝电价补贴,火电厂目前也在积极探讨脱硝改造的方式和方法。借鉴国外脱硝政策补贴后,一般两年启动市场,而国内因为脱硝是环保部十二五监管重点,我们预期脱硝市场明年就能有效启动,公司在行业爆发之前投资,分享脱硝市场成长的盛宴,我们预计十二五脱硝投资超过500 亿元。

　　掌握脱硝催化剂的生产技术,具备核心竞争力,且能持续受益。按照目前的氮氧化物排放标准,前端脱硝和SCR 技术的结合是一种有效的方式。

　　SCR 技术要求每2-3 年更换一次催化剂,无锡华光科技掌握脱硝催化剂的生产技术,可以从脱硝电厂的运营中持续受益。根据我们的预测,未来几年,脱硝催化剂的市场容量将持续增长,至2015 年脱硝催化剂的需求超过50 亿,公司将持续受益。

　　基本面很好,订单创新高,且结构趋好。新接订单中,出口订单比例进一步提升。出口订单一般为高端产品,毛利率高于国内订单,另一方面,今年垃圾焚烧炉订单增长较快,余热锅炉订单增长速度也很高,特种锅炉订单毛利率通常也要好于普通锅炉。因此,综合出口和特种锅炉占比提高来分析,我们预期明年公司产品综合毛利率有提升的空间,趋势向好。

　　布局战略新兴产业,亮点将逐步成为热点。公司自2009 年启动了产品结构调整战略,培育了垃圾焚烧锅炉、余热锅炉、IGCC 气化炉三大品种。

　　而2011 伊始,公司又切入脱硝领域,也是十二五重点,《新兴能源产业规划》中提到煤炭的清洁化利用是中长期的能源战略,预期进程会加快。

　　随着战略新兴产业规划细则的逐步推出,将进一步显示公司的远见卓识。

　　维持买入评级。我们维持之前对公司2010-2012 年每股收益分别为0.61、0.83、0.99 元的预测,鉴于华光正朝低碳设备行业转型,未来增长值得期待。同时公司涉猎的行业是朝阳产业,是国家十二五规划重点支持的细分行业,在新兴战略产业规划细则出台之前,股价有较多催化剂,目前股价有较高的安全边际,维持公司买入评级。目前股价已达到我们前期的目标价,我们将适时对公司进行重新评估。

　　股价催化剂:节能环保政策出台、垃圾发电、淤泥处理。

　　龙净环保:除尘实现海外突破,脱硫脱硝或超预期

　　2010年报业绩L10元,略低预期。受沈阳房地产项目已于2009年确认完毕影响,2010年公司营业收入33.5亿,同比下降2.1%;归属母公司净利润2.3亿,同比下降11.3%,完全摊薄后EPS为1.10元,略低预期,主要源于职工费用和研发费用增加致管理费用同比上升34一4%。10Q4季度毛利率为20.2%,与三季度基本持平,同比下降2.4个百分点。

　　除尘收入高速增长,海外市场取得突破。2010年电除尘设备及配套业务收入21.8亿元,同比增速较快,达47.8%,占公司总收入已达65%;海外市场实现规模性突破,出口收入6亿元,先后签订了印度阿达尼7台66万千瓦机组电除尘器、印度KSK公司6台66万千瓦机组电袋项目以及博茨瓦纳、塞尔维亚、日本三菱等多个大型电除尘器项目。在此基础上,预计2011年公司还将积极拓展美国等海外高端市场,形成对国内市场的有力补充。

　　脱硫脱硝业务存在较大超预期可能。在新增火电脱硫需求较为平稳的情况下,火电改造及钢铁烧结等脱硫需求有望成为较好补充,在钢铁烧结脱硫领域,公司基于过往承接多个钢铁项目的经验以及在干法脱硫的领先技术水平,具有明显竞争优势。此外,随着我国能源建设重心转移至西部缺水地区,干法脱硫在我国中西部缺水地区的应用将进一步推广。与此同时,“十二五”新增NOx作为约束性考核指标,广州、江苏等地已出台明确的火电脱硝规划,加之未来新《火电厂大气污染物排放标准》(估计NOx排放浓度限值可能达100mg/m,)的出台以及配套脱硝电价的落实,这些都将催生尾气脱硝市场启动,公司作为业内龙头有望显著受益。

　　风险因素:新增火电机组低于预期、火电盈利不佳导致脱硫改造需求有限、海外收入规模扩大带来汇率风险、环保政策出台及执行力度的不确定性。

　　维持“买入”评级。基于公司饱满的在手订单情况以及脱硝市场即将启动,我们将2011一2012年EPS预测由1.32/1.45元上调至1.39/1.73元,同时新增2013年业绩预测为2.03元,目前股价对应P/E为21/17/15倍,具备足够的安全边际。结合目前环保行业的估值水平,给予公司2011年30倍P/E,对应目标价格42元,维持“买入”评级。

　　国电清新:由建设转向运营的火电脱硫先导企业

　　公司主营业务为火电烟气脱硫装置的建造和运营。2008-2010年,公司主营业务收入5.5亿、3.3亿和3.2亿,其中运营收入占比为26.3%、67.8%和79.6%,综合毛利率31.94%、30.91%、43.61%,净利润8,020、3,008和6,505万元;

　　特许经营行业第一,火电脱硫建设十名左右。2010年公司在专业脱硫公司特许经营试点项目的市场份额19.60%,排名第1;2009年底,公司脱硫装置累计投运1150万千瓦,市场份额2.45%,排名13;

　　特许经营首批试点公司,具备先发优势。政府在2007年推出了特许经营试点,公司在首批试点的17家公司中综合排名第5。截止到2010年底,公司参与特许经营试点的运营机组装机容量4800MW,占全国批准实施特许经营试点机组的19.60%,位居全行业之首;

　　竞争优势:市场导向,抓住机遇。公司成立于2001年,是最早参与火电湿法脱硫的企业。2007年公司适时介入脱硫机组特许经营以及干法脱硫领域。公司在2008年调整重心,侧重运营服务,近年来运营收入占比逐步提高,改善公司财务状况和利润水平。此外,富煤缺水地区是干法脱硫的应用领域之一,未来可能成为公司盈利增长点;

　　风险因素:1.火电脱硫完成增长高峰,干法脱硫占比5%,公司在非电领域储备不足;2.干法脱硫面临成本问题,目前高于湿法20%左右;

　　催化剂:1.国家环保政策刺激;公司在特许经营(大唐国际)和干法脱硫业务(锡盟煤电基地)上获大单;

　　盈利预测:基于对公司经营情况的分析,预计公司2010-2012年净利润0.65亿/1.31/2.95亿元,对应EPS为0.44/0.88/1.99元;

　　估值定价:可比上市公司2010-2012年PE为84/46/31。公司特许经营收入占比较高,收入有保障且利润水平高于行业平均,给予公司一定溢价,建议询价区间为44-48.4倍,对应2011年PE为50-55倍。

　三聚环保:业绩低于预期,未来关注脱硫服务业务

　　三聚环保发布2010年年报,摊薄后基本每股收益0.59元,低于市场预期。

　　业绩低于预期的两个原因:1是脱硫净化剂毛利率下降较快,由09年的54%下降到10年的45%,主要是因为传统的脱硫净化剂,尤其是氧化铁、氧化锌等市场竞争激烈,销售价格下降较多导致的;2是脱硫催化剂在10年销售收入大幅增加,由09年脱硫催化剂收入是脱硫净化剂收入的1.9倍上升到10年的2.35倍,由此拉低了整体的毛利率,脱硫催化剂毛利率10年在43%。

　　我们认为公司最有优势的技术是募投项目10000万吨高硫容净化剂项目。1是循环使用后成本能低40%(少了合成步骤),这样可以使产能一定的情况下产量快速增长,2是油田(尤其是三次采油油田)的伴生气里面CO2比较多,处理CO2后一般是碱性环境,一般催化净化剂不能用于碱性环境,公司的产品是后成型中性的可以用于酸碱环境,相当于在伴生气这个领域,产品具有一定的技术壁垒。

　　但由于募投项目所在地的整体电力建设被调整,公司为了保证二期工程项目顺利建成投产,对部分工程的动力系统设计进行了相应修改,导致设计进度延期。年产10,000吨高硫容粉及脱硫剂成型装置推迟四个月至2011年8月底完工,年产500吨新型分子筛及催化新材料合成装置和年产500吨FP-DSN降氮硫转移剂生产装置推迟六个月至2011年10月底完工,募投项目将在12年贡献较大利润。

　　投资建议:脱硫可以降低硫化物的排放,在节能减排大背景下,行业发展空间大,公司有一定技术优势管理较好,可以享受市场热点带来的一定估值溢价。但对净化剂的增速有多快看不太清楚,所以未来的股价驱动力是需求数据能证实增速,或者设备服务业务上进展超预期。下调盈利预测,11年、12年、13年EPS分别为0.83、1.22、1.53元,给予推荐评级。

　　风险提示:募投项目在次延期的可能。