A股月度和星期效应研究

时间是衡量股票市场交易的一个重要维度，就如同“季节性调整”是宏观经济数据的重要特征一样，实证研究发现股票市场也有其自身的时间特征。从不同的时间跨度对股票市场交易进行分析，可以发现存在各种不同的效应，而其中最为明显的是“月度效应”和“周度效应”。

年初大概率上涨

本次月度实证研究选取1992年1月至2011年8月间236个月的上证综指月涨幅为样本。从上涨概率来看(见图一)，二十年时间里，2月份以75%的上涨概率居全年首位，其次为3月份的70%和11月份的68%；上涨概率最小的月份为10月和7月，分别仅有37%和40%。

从平均上涨幅度(见图二)来看，二十年时间里，平均涨幅最大的是5月份，上涨8.12%；此外，4月、8月、11月和2月分别平均上涨5.42%、4.26%、3.85%和3.63%。全年12个月中，只有10月、7月、12月、9月等四个月平均涨幅为负，下跌最多的是10月和7月，分别跌2.76%、1.43%。

表面上看，上涨概率与平均上涨幅度表面上看并不完全匹配，但仔细分析发现，个别月份的涨幅数据可能失真。如5月份上涨概率仅有50%，但平均上涨幅度高达8.12%，主要原因是2007年5月份大涨了177.23%。如果剔除2007年5月份的涨幅，9年时间里5月份平均上涨幅度仅有-0.77%。同时，10月和7月下跌幅度最大，上涨概率最小，也证明上涨概率与平均上涨幅度基本匹配。

以上数据表明，A股市场2、3、4三个月不仅上涨概率居前三位，而且平均上涨幅度也居于前列。究其原因，笔者认为可能和两个因素有关：一是春节因素，许多公司都是在春节前发放全年奖金，这会导致不少投资者春节后进行股票买卖。二是银行系统早放贷早收益的经营惯例，尤其是在近几年我国通过信贷指标严格控制信贷规模的时候，国内银行新增贷款呈现明显的前高后低特征。

然而11月份不仅上涨概率高达68%，而且3.85%的平均上涨幅度也较为乐观。显然，上述两个因素无法解释这种“十一月效应”。对此，国外有两种假说可能对此有部分解释：减税假说和橱窗装饰假设。

减税假说认为投资者在每年的12月份为了减免税收而在11月份拉高股票卖出，在新的一年重新买入股票，从而导致11月市场上涨，而12月股市下跌。而橱窗装饰假设则认为在每年的年末，基金经理为了粉饰报表，和对基金的持股组合进行调整，卖出表现较差的股票，而在新的一年买入新股票。

上述两种假说在西方股票市场又产生了一个新的月度效应，即“一月效应”，因为两种假说对应的都是要在1月份重新买入股票。而这种情况在A股市场也有一定程度的体现，即1月份有50%的上涨概率和高达2.61%的平均上涨幅度。

周三收益率最高

选取2011年前8个月上证指数每天的涨跌幅，以周一至周五分5组数据统计分析显示：周一、周二、周三、周四、周五的上涨概率分别为48%、55%、57%、40%、55%。周三的上涨概率最大，周四的上涨概率最小。同时统计的平均上涨幅度显示，周一、周二、周三、周四、周五的平均涨幅为-0.33%、-0.07%、0.19%、-0.22%、0.09%。周三的上涨幅度也最大，而周一和周四的下跌幅度最大。

为了进一步验证这个规律的真实性，笔者以更长的时间跨度选取2001年以来十年间每周5个交易日的市场表现进行分析(见图三)。在521个周一中，281天上涨，上涨概率为53.93%。518个周二中，上涨概率为56.76%。520个周三中，上涨概率为57.88%。515个周四中，上涨概率为47.38%。515个周五中，上涨概率为49.32%。

从上涨幅度来看(见图四)，十年时间里，周一、周二、周三、周四、周五的平均涨幅为0.12%、-0.03%、0.12%、-0.11%、0.01%。这些数据都说明，在一周的时间里，周三的上涨概率和上涨幅度最大，周四的上涨概率最小、下跌幅度最大。

对于A股市场周度效应产生的原因，可能有几种解释。一种解释是从信息的角度出发。由于政府习惯于在周五或者周末发布各种政策和方案，而这些新信息会在下周一的股票市场上得到体现，导致股票实际较大的波动。另一种解释则侧重于交易者的过度反应。尤其是个人投资者，经过一个周末，远离股票交易，因此当周一重新进入交易市场时，往往对信息、股票价格变动反应过度，从而导致波动加剧。第三种是海外市场波动对A股的影响，这种情绪上的影响可能和第二种类似，从而导致周一波动加剧。

由此看来，A股市场的“二月效应”和“十一月效应”十分明显，上半年二、三、四月股票的月收益率为正的比率也较高。周末效应的实证研究显示，周三的上涨概率和收益率较高，周五和周一的市场表现波动较大。