65%的硝酸密度怎么算:机构：化工板块逢低买入优质白马股和成长股

页面导读

　　中信建投：全国电荒下的化工投资思考（本页）

　　兴业证券：化工板块本周投资视点(荐股)

　　银河证券：关注毛利迅速扩张的化工品(荐股)

　　光大证券：化工板块观望中逢低买入优质白马股和成长股(荐股)

　　国信证券：电石紧缺推动一体化氯碱企业投资机会(荐股)

　　中信建投：关注氯碱和环氧丙烷价格上涨(荐股)

　　长城证券：化工板块短期关注限电影响，长期还看高成长子行业(荐股)

　　中投证券：化工板块2季度5条路线选择投资标的(荐股)

　　八只潜力个股

　　安信证券：沈阳化工行业景气，增长可期

　　中投证券：云维股份对焦炭价格弹性大

　　银河证券：甲乙酮价格创新高推动天利高新业绩高增长

　　国泰君安：烟台氨纶芳纶发展渐入佳境

　　国信证券：滨化股份牵手陶氏化学提升竞争实力

　　华泰联合：兴发集团受益于磷化工行业景气

　　海通证券：辽通化工成功转型为石化企业

　　申银万国：烟台万华11-12年量价配合下再次迎来业绩高增长

　　中信建投：全国电荒下的化工投资思考(荐股)

　　楔子:远虑初临,化工行业遭遇全国性电荒

　　我们在前期报告中曾经忧虑的限电现象目前已经成为全国性现象。电荒始于3月份,最初局限于江苏、浙江和山东等地, 4月份以来东风西渐,逐渐遍布全国。其范围之广、程度之深和开始之早已经大大超过市场预期。其中,两个标志性现象值得关注:其一,往年夏季才会出现的电荒现象提前到春季;其二,水电大省湖北、湖南和煤炭大省山西、河南和陕西也出现电力告急。

　　根源何在?煤电倒挂,需求走强

　　本次电荒是电价相对锁定、供给疲软无力、需求走向旺盛三大原因共同作用下的结果。虽然国家可能通过上调电价、鼓励新建电厂等方式缓解现状,但鉴于煤电价格倒挂程度之深、电厂建设需要时间之长以及需求旺盛的日益确定性,我们认为造成电荒的根源短期内无解,电荒的程度和持续时间或将大大超出市场最初的预计。

　　程度何如?遍布全国,贯穿数年

　　目前,电荒和随之而来的限电已经漫布全国。考虑气候、来水、电煤供应等不确定因素的叠加作用,未来电力缺口还可能进一步扩大。今年或成为我国历史上电力供应紧张的高峰。目前, 国内已有多省市和地区开始实施限电政策,差别化电价也已经提上议事日程。从持续时间上看,预计整个“十二五”期间电力紧缺的形势都难以得到根本缓解,预计2013年将是全国大范围电荒的一个顶点。

　　后市何解?节能减排,提价限量

　　据报告,一季度化工等行业用电出现回升,验证了我们之前“产业能耗回升,引发节能减排政策5月重启”的前提判断。在高能耗行业用电量高企、全国电力紧缺的双重背景下,节能减排、限电限产政策重启成为大概率事件。我们认为今年节能减排政策不光会限电,而且提价政策也将显着强于去年。在这一过程中, 传统大宗化工行业受影响显着,精细化工和新材料企业受影响相对较小。

　　标的何处?行业高耗,资源自给

　　我们认为,在限电限产过程中最为受益的化工企业应当是高能耗行业中的高自给率企业,同时投资机会随着电荒扩散脚步, 或出现在西部地区。在这一逻辑下我们看好西部具有高自给能力的氯碱企业,包括内蒙君正、中泰化学、英力特和天原集团,同时看好电力高度自给的滨化股份。（中信建投研发部）

　　兴业证券：化工板块本周投资视点(荐股)

　　上周国际原油继续震荡上涨，国内方面，前期强势品种如甲乙酮、醋酸伴随供需情况好转、炒作情绪退潮出现较为明显的调整，对于后市，我们维持前期判断，即高价原料和紧缩货币政策或导致今年下游需求的季节性波动弱于往年，因此子行业的后续盈利情况将因供需格局的不同而有所分化，投资重点仍将集中于部分供需格局较好的产品（基于长期或短期视角）。此外，由于二季度节能限电预期趋于强烈，我们认为高能耗行业中的一体化企业值得关注。投资视点上，重点关注盐湖钾肥（钾肥）、烟台万华（MDI）、扬农化工、诺普信（农药）；以及盈利前景向好的沈阳化工（丙烯酸及酯）、滨化股份（环氧丙烷）、内蒙君正（PVC）、英力特（PVC）、皖维高新（PVA）等。（兴业证券研发中心）

　　华泰联合：化工板块当前投资策略(荐股)

　　4月国际油价冲高突破110美元的近两年新高,超过7%,受其影响国际化工产品价格普遍上涨;国内成本传导有待下游接受,产品价格上涨比例相比2、3月份明显下降;化工板块股价上涨幅度-2.4%,低于同期大盘0.5%的涨幅。化纤、纯碱、氯碱、无机盐、氮肥、磷肥、日化、民爆板块涨幅高于行业平均水平,化工新材料、氨纶、涂料、塑料板块低于行业水平。

　　化工剔除石化板块对应11年PE26倍,PB4.1倍,大盘剔除金融石化整体PE20倍,化工板块相对溢价30%,我们预计行业盈利处于周期性复苏中段,业绩好转将带来估值水平回落,维持化工行业“增持”评级。周期股中重点推荐短期供需好转的皖维高新、华鲁恒升;成长股我们重点推荐成长性确定的新宙邦、佛塑股份,新项目带来跨越增长的海越股份。

　　国际油价110美元/桶,11年行业节能减排将维持电石行业高景气,国内电石法PVC将获得成本支撑。随着下游纺织皮革等开工率逐渐恢复和保障房建设力度加大,行业盈利将有所上升,受玻璃价格下跌和纯碱新增产能2季度释放影响,预计纯碱价格2季度小幅回落。

　　受塞拉尼斯停产影响,国内醋酸价格单月均价大幅上涨30%,受其影响,醋酸乙烯、醋酐等产品价格大幅上涨20%,皖维高新、华鲁恒升弹性最大。

　　我们维持农化行业之前判断,春耕过后,国内氮磷肥上涨乏力,再次上涨需等待6月份出口窗口开启,未来一个月价格有小幅回调风险。国内钾肥行业淡季,由于国际钾肥价格高位,预计下半年国内钾肥价格小幅上涨。

　　11年我国电力供应紧张将导致黄磷丰水期价格回落幅度将小于预期。国家磷铵行业准入条件意见稿将促进我国磷肥行业的优胜劣汰进程,推荐标的兴发集团、云天化、湖北宜化。（华泰联合证券研究所）

　　银河证券：关注毛利迅速扩张的化工品(荐股)

　　我们的分析与判断：

　　1、国际油价还将小幅走高，均值在110美元左右，高点在140美元附近。

　　2、国际原油价格在中位小幅走高有利于部份化工利润上升。

　　3、化工产品价格差异较大，关注甲乙酮、己二酸、顺丁橡胶、PTA染料助剂等供需关系较好产品价格能持续上涨的品种：

　　（1）甲乙酮价格短期创新高，长期趋势看好，毛利大幅扩张大局已定；

　　（2）己二酸价格涨幅远高于成本；

　　（3）天然胶价格暴涨、顺丁橡胶受益；

　　（4）PTA供应仍然偏紧，行业景气度仍将维持；

　　（5）进出口形势好转，染料和助剂业绩向好；

　　（6）无机化工：由于多数产能过剩，产品涨价很难持续。

　　4、主要风险因素：

　　（1）突发性安全事故；

　　（2）自然灾害导致停产。

　　投资建议：

　　国内化工2011年平均PE为27倍，高于海外平均15倍水平，推荐成长性好且被低估的天利高新、华鲁恒升、浙江龙盛。（银河证券研究所）

　　光大证券：化工板块观望中逢低买入优质白马股和成长股(荐股)

　　一、化工行业投资策略:

　　1)总体策略上看,对通胀的担心依然是一个重要问题(缺电可能使得国家在政策上有压制投资过热的倾向),对油价的方向性走势依然看不清楚,二季度业绩上看大家还在继续观望中。综上所述,整体化工股短期系统性的机会可能不大,目前市场可能会继续观望一段时间。

　　2)但我们认为目前也不必过于恐慌,应该着眼于布局半年报行情,并精细化把握公司的月度盈利趋势,才能获得超额收益。在这个思路下,我们看好大市值股票中的湖北宜化、广汇股份、内蒙君正,而白马股烟台万华、盐湖钾肥也可积极配置。但是,我们提醒投资者在这个观望性的大背景下,不必去追高,市场震荡,逢低买入是好的策略。

　　3)成长股因风格转换进入被市场忽略的阶段,但这将带来买入的好时机,首选东华科技,次选沧州明珠、海利得。

　　4)关注行业和公司经营拐点的出现,拐点行业有轮胎、钛白粉,拐点公司有南京化纤、沧州明珠、黑猫股份。考虑到天胶的价格趋势,轮胎行业2季度的盈利情况将超出市场预期,可选标的依次为风神股份、黔轮胎、S 佳通。

　　二、光大化工组合:

　　经营拐点标的:南京化纤、沧州明珠、黑猫股份轮胎标的:风神股份、黔轮胎、S 佳通(主要考虑轮胎行情 2季度业绩远超预期,及公司估值水平普遍较低)农化标的: 湖北宜化、盐湖钾肥、云天化氯碱标的: 湖北宜化、内蒙君正、中泰化学成长股标的:东华科技、沧州明珠、海利得、雅化集团(调整推荐顺序主要考虑短期的估值情况)大市值配置标的:广汇股份、烟台万华、盐湖钾肥。（光大证券研究所）

　　国信证券：电石紧缺推动一体化氯碱企业投资机会(荐股)

　　1. 关注橡胶价格下跌投资机会

　　上周化工产品价格涨幅超过2%:乙二醇2.20%,电石2.55%,32%离子膜烧碱3.92%,30%隔膜烧碱7.25%,顺酐3.96%,国际尿素3.07%,氯化钾3.45%。

　　上周化工产品价格跌幅超过2%:天胶-5.40%,环氧氯丙烷-4.20%,醋酸-9.80%, DMF-3.00%,二甲醚-4.17%,己二酸-3.30%,黄磷-3.03%,PTA-2.31%,涤纶FDY-3.95%,棉花-6.25%,棉浆粕-2.70%。

　　上周,天然橡胶现货价格大幅下跌2100元至36800元/吨,上海期货交易所的天胶期货主力合约1109也已下跌至31860元/吨。马来西亚橡胶产量扩大6.5%、印尼产量增加提升了市场对于橡胶供给的预期,而日本地震导致的汽车产量下滑限制了需求,供需共同作用推动了橡胶价格的下跌,轮胎及橡胶制品企业成本压力缓解,利好上市公司:风神股份、黔轮胎A、双钱股份、青岛双星、双箭股份、宝通带业。 国际市场钾肥需求强劲,加之国内港口货量不足推动氯化钾上周上涨100元至3000元/吨,预计未来钾肥价格仍将上涨,下半年钾肥合同的涨价预期可能使钾肥进一步上涨,相关上市公司:盐湖钾肥。

　　2. 电石涨价利好一体化氯碱企业

　　“十二五”产业政策指导推动电石产能向原料地集中以及淘汰落后产能是未来重要趋势,未来电石资源将成为PVC 企业生产的瓶颈和核心竞争优势。我国中西部地区拥有一体化产业链的氯碱企业原料供应保障优势突出,加之地区资源优势的发挥,有望保持较高的开工率成为产业转移的最终的受益者,英力特、内蒙君正、中泰化学等公司将长期收益。

　　上周国内电石价格持续上涨100元/吨,成本推动电石法PVC 价格跟随上涨100元/吨;同时烧碱下游纺织、氧化铝等行业进入旺季及出口增长,推动烧碱涨势持续,32%离子膜烧碱和30%隔膜烧碱分别上涨30、48元至788元/吨和703元/吨。在PVC、烧碱价格向上过程中,内蒙君正、英力特、中泰化学等西部一体化氯碱企业受益明显,业绩存在超预期可能,推荐行业投资机会,重点关注内蒙君正、英力特、中泰化学。

　　烧碱涨价利好的同时,滨化股份的环氧丙烷价格维持16000元/吨的高位,部分厂家报价已提至16500元/吨,预计未来价格仍将持续上涨,继续推荐滨化股份。

　　3. 棉价回落拖累化纤价格下跌

　　棉花价格持续回落拖累化纤价格下跌,上周棉价暴跌1794元至26927元/吨, 受此拖累,化纤价格继续向下调整。其中,PTA 下跌250元至10550元/吨,涤纶POY、DTY、FDY 分别下跌50、50和650元至14400元/吨、16150元/吨和15800元/吨。POY、DTY 成本压力有所缓解,前期盈利能力较强的PTA 和FDY 盈利空间有所收窄,预计未来化纤价格仍将面临压力,短期价格难有表现。相关上市公司:荣盛石化、新民科技、华西村。　　（国信证券研究所）

　　中信建投：关注氯碱和环氧丙烷价格上涨(荐股)

　　本周值得关注品种:

　　醋酸系列,醋酸本周涨幅仍然较大,达到10.31%,华东地区最新价格5350元/吨,虽然本周醋酸价格涨幅仍然较大,但同时我们也看到在不同地区价格出现了差异,上海吴泾价格仍未上涨,江苏索普涨幅最高,最新价格5400元/吨,华鲁恒升最新价格5000元/吨,我们认为价格继续大幅上涨可能性不大,相关上市公司华鲁恒升,醋酸上涨带动了下游醋酸乙烯和醋酐价格上涨,相关上市公司有丹化科技和皖维高新。BDO,本周涨幅4.17%,三维散水最新价格25000元/吨,市场供应量依旧偏紧,山西三维老装置开工情况不高,新装置开工负荷较低,目前产品仍然主供自己下游运用,少量供应合同客户,在需求向好的情况下,原料短缺仍然存在。价格上涨对山西三维正面影响。

　　钛白粉,金红石型R-248攀钢钛业最新价格22800元/吨,涨幅达3.64%,由于下游行业需求的增加和成本的上升,国内钛白粉价格节节攀升。进入2011年后,钛白粉价格仍然在持续上涨,并且不断创新高,截止目前涨幅达到31.03%。价格上涨对安纳达、ST钛白产生正面影响。

　　尿素,本周尿素多数上涨,河南心连心涨幅3.11%,最新价格1990元/吨,江苏恒盛涨幅2.55%,最新价格2000元/吨,浙江巨化涨幅1.04%,最新价格1950元/吨,而山东地区两天连续下调40元/吨左右,重点上市公司华鲁恒升、湖北宜化、柳化股份等。

　　电石,继续上涨,涨幅2.56%,最新价格4000元/吨,电石用量增加,内蒙古白灰窑整治迫使一些不合格石灰厂关停,石灰供应开始紧张。随后兰炭价格上涨进一步刺激电石涨价。工信部在2011年将开展一次全行业摸底调研,进一步淘汰落后生产能力。随着电石行业落后产能的退出,未来电石价格将持续走高。电石涨价对产业链一体化的PVC生产企业利好,关注英力特、内蒙君正和天原集团,请关注我们稍后的氯碱行业报告。

　　环氧丙烷,价格上涨,涨幅2.23%,最新价格16050元/吨,虽然下游聚醚需求不畅,但国内现货资源紧缺,再加上新加坡主要环氧丙烷装置停车以及山东东辰环氧丙烷装置停车一个月消息传出,更坚定了市场厂家及商家推涨价格的心理。价格上涨对滨化股份正面影响,对红宝丽、雅克科技有负面影响。（中信建投研发部）

　　长城证券：化工板块短期关注限电影响，长期还看高成长子行业(荐股)

　　石化行业:成品油调价是影响二季度业绩的主要因素。目前国际原油价格处于高位,由于中东局势和美元贬值等原因,短期内深幅回落可能性不大,所以料二季度石化企业仍将延续主营收入同比上升的情况,但是毛利变化需要看成品油调价情况,如果成品油价格不动,那么二季度毛利和净利润会降低,如果能顺利调价,那么盈利水平料将维持。

　　氯碱:关注缺电形势的发展。对于二季度,由于原油价格的高涨,下游需求的逐步恢复,都将支撑氯碱产品的价格,毛利率也将维持之前的趋势。需要注意的是目前主线的大范围缺电的趋势是否会持续,缺电对于西部一体化的氯碱企业是个利好。

　　纯碱:平稳发展。纯碱企业的下游主要是房地产,和氧化铝。应该说下游目前发展比较平稳缓慢升温,因此纯碱的价格有望在1800一线企稳。二季度业绩应该和一季度相当。

　　粘胶:完全竞争状态,产品结构优化和原料控制能力是王道。行业已经经过了高速发展的时期,目前呈现产能过剩的完全竞争状态,对于企业而言如何规避原材料价格波动的风险是第一要务,通常的路有两条:向上控制棉短绒资源,以及寻找棉短绒替代资源。我们认为随着棉花价格的走跌,粘胶主要原料棉短绒价格大幅下降,同时溶解浆产能上马后,粘胶原料的供应紧张将获得有效缓解,二季度粘胶企业或将迎来一个盈利好转的机会。建议特别关注在产品结构优化上走在前列的相关企业,如南京化纤(参股的兰精公司用进口木浆生产高档差别化纤维)和吉林化纤(竹纤维的领头羊)。

　　精细化工高级中间体:高增长和高盈利仍将持续,未来主看产品结构优化。从分析来看,行业仍然处于高成长阶段,典型的特征是产能的释放是行业内相关企业业绩跃升的最重要途径。但目前来看,行业平均的动态PE仍然有68倍,而对应11年的PE仍有40倍,可以说市场基本上已经反映了行业未来的高增长。我们认为未来的股价刺激因素除了产能的提前释放之外,还有相关上市公司在现有产品结构上的调整,从而整体提升公司的盈利能力。从公司未来的发展前景以及目前股价的投资价值来看,我们首推联化科技,其次看好天马精化和永太科技。（长城证券研究所）

　　中投证券：化工板块2季度5条路线选择投资标的(荐股)

　　整体上来看，受石油价格、上游资源以及人力、运输成本上升的影响，国内大部分化工产品的价格从去年年底开始，在成本推动下有一定幅度的上涨，而下游对涨价有一定的抵触情绪，终端需求一直未能完全展开。我们预期在成本上升和下游需求不旺的情况下，国内化工行业1 季度的盈利可能会低于预期。

　　2季度，我们建议从以下几条路线选择投资标的：

　　一是关注受益石油价格快速上涨的煤化工，首选标的是华鲁恒升。公司主要原料煤炭采购协议价未变，而主要产品醋酸和DMF 价格快速上涨，另外关注公司6 月份即将试车的乙二醇项目。

　　二是收益通胀的资源类化工股，推荐冠农股份和盐湖钾肥。

　　三是关注能向下游传导成本压力的子行业龙头，推荐元力股份和康得新。

　　四是关注子行业供需形势好转，产品价格景气回升的公司，推荐齐翔腾达、天利高新。我们预计受日本地震影响，丁酮价格有可能上涨到25000元/吨。

　　五是关注受益产业政策，有行业整合预期的民爆行业，推荐雅化集团，以及收益环保政策的可降解塑料龙头金发科技。

　　此外，2月份以来，我国北方持续低温、南方遭遇多轮雨雪冰冻天气，电网负荷保持高位运行，受电煤短缺和各地投资加大等因素影响，中西部15 个省级电网电力供应出现缺口。我们认为，随着2 季度用电高峰的到来，化工的电石、PVC 和黄磷等高耗能行业有可能被提前拉闸限电。建议关注部分有自给电力能力的公司，推荐兴发集团，公司有丰富的水电资源，电力自给率高达50%。（中投证券研究所）

　　安信证券：沈阳化工行业景气，增长可期

　　年报符合预期，一季度大幅预增: 2010 年，公司实现销售收入74.8 亿元，同比增长66.10%；实现净利润2.15亿元，同比增长213.20% 。每股收益0.33 元，符合我们的预期。尤其是去年四季度单季度每股收益达到0.13元，盈利出现拐点。公司同时公告预计2011 年一季度增长50%~100%，每股收益0.11 元。

　　行业保持景气，盈利增长可期：公司的主导产品PVC 糊树脂具有13 万吨产能，去年达到满产，公司主要生产糊树脂高端产品，而糊树脂近期价格已经上涨到13500 元/吨，原料电石却一直处于降价通道，盈利能力已经超过去年四季度。丙烯酸和酯价格已经创历史新高，主要原因是2010 年国际企业因事故停产较多以及下游需求快速增长，进入2011 年日本地震导致日本炼油和石化企业停工，丙烯酸和酯价格有望继续维持高位。2010年公司的丙烯酸和酯业务毛利率高达29%，由于原料丙烯全部自供，不受丙烯供应和涨价影响，毛利率有望维持。

　　CPP 装臵开工较好，产业链延伸：渣油催化热裂解装臵（CPP）2010 年通过了发改委组织的专家鉴定，为中国中小型炼厂进入烯烃领域开辟了低成本道路。2010 年CPP 装臵开工较好，目前维持在90%，聚乙烯开始对外销售，去年销量达到4.7 万吨，丙烯除了满足丙烯酸和酯装臵外，加大外销量。公司打算充分利用CPP 装臵提供的石化原料，向下游延伸产业链。

　　原油瓶颈打通，下半年成本有望下降：今年2 月份发改委同意在保证现有48 万吨大庆原油年度指标的基础上，增加72 万吨原油进口指标。预计近期将获得商务部批准，下半年有望实施，进口原油的采购成本较公司目前外购的燃料油每吨低200~300 元。公司与此配套的常减压从70 万吨扩能到120 万吨即将投产，届时CPP 和DCC两套装臵都将获得低成本的原料，进一步提高开工率，产量提升和成本下降将继续提高公司下半年的盈利能力。

　　维持买入-A 评级，提高目标价：我们预计公司2011、2012、2013 年的每股收益分别为0.60 元、0.78 元、0.89元，我们维持“买入-A”评级，按照2012 年20 倍的目标市盈率，提高12 个月目标价至15.6 元。

　　风险提示：公司的成品油价格受国家管制，随着原油价格的不断走高，以及国家控制通膨的决心，成品油调价的频率和幅度都将受控，成品油业务将拖累公司业绩。（安信证券研究中心）

　　中投证券：云维股份对焦炭价格弹性大

　　2010 年公司的收入70%来源于焦炭，其毛利润占比56%，焦炭的盈利相对公司的化工产品更加稳定，提供公司盈利的安全边际。虽然11 年公司化工产品负荷提升会降低焦炭在销售收入中的比例，但我们预计11 年焦炭销售收入仍将在60%。

　　成本方面，云维的焦炭通过技改使用主焦煤比例较低（主焦煤：无烟煤≈2：1），因此主焦煤价格上升相对成本传导的要少一些。焦炭价格上涨在静态条件（成本不变）情况下对EPS 的弹性较大：焦炭价格上升50 元，增厚EPS 约0.15 元。

　　云维的焦炭主要是地销，结合曲靖的煤价优势以及技改后主焦煤比例降低节省的成本，一直以来处于平稳盈利的状态，我们预计吨毛利在100-200 之间波动。

　　2011 年公司生产计划：生产电石16.1 万吨，生产销售聚乙烯醇2..9 万吨、醋酸乙烯2.1 万吨、纯碱16 万吨、氯化铵16 万吨、水泥33 万吨、1,4-丁二醇2.5 万吨、全焦419.76 万吨（其中焦炭390 多万吨、还有焦丁等其他产物直接用于电石生产等）、精甲醇34 万吨、煤焦油加工类产品12 万吨、炭黑5 万吨、纯苯4 万吨、生产醋酸10 万吨（销售8.2 万吨）。

　　公司 2011 年新增的洗煤和醋酸项目也将开始贡献利润，我们预计今年的化工品销售收入占比将由2010 年的30%提升至40%，同时提高公司的毛利率水平。

　　地理优势将逐步转化为盈利增长的空间：煤炭与水资源都十分丰富，政策上将向这类地区引导；云南桥头堡建设的展开有十年的投资期，下游需求将得到拉升。

　　我们预计公司 11 年能够实现归属上市公司销售收入近90 亿，11、12 年对应EPS 为0.42 元、0.64 元，目前股价对应11 年PE 为26 倍，股价催化剂是焦炭期货上市、资源整合预期，给予推荐评级。（中投证券研究所）

　　银河证券：甲乙酮价格创新高推动天利高新业绩高增长

　　4月8日华东、华南地区甲乙酮价格大幅上调至19000-19500元/吨附近，创出近2年新高。

　　我们的分析与判断：

　　1、甲乙酮价格短期创新高，长期趋势看好，毛利大幅扩张大局已定；

　　2、环保标准促进甲乙酮需求增长；

　　3、己二酸价格涨幅远高于成本是公司高增长的核心因素；

　　4、己二酸进口减少、出口增加及需求结构变化是价格上涨的主要原因；

　　5、2012年增长主要来自顺丁橡胶；

　　6、公司受益于独山子大石化扩产，适时启动己二酸项目扩建。

　　投资建议：

　　公司己二酸装置日产210吨，毛利大幅扩张是公司业绩增长的核心，甲乙酮价格再创历史新高，虽然甲乙酮价格波动较大，但甲乙酮价格涨幅远高于成本，公司4万吨甲乙酮装置运行情况良好，从长期趋势看，己二酸进口减少、出口增加，甲乙酮环保替代都促使其价格上涨，虽然公司地处新疆运费较高，但公司背靠独山子大石化原料成本较低，新疆铁路投资3100亿支持公司业绩高速增长，顺丁橡胶项目还将给2012年带来丰厚的增长，我们预测2011-2012年盈利为0.88元和1.39元，维持“推荐”投资评级。（银河证券研究所）

　　国泰君安：烟台氨纶芳纶发展渐入佳境

　　10 年营业收入14.90 亿元、同增31.55%，营业利润3.23 亿元、同增134.67%，归属母公司净利润2.56 亿元、同增134.56%，全面摊薄EPS0.98 元。加权ROE 由上年的7.04%提高到15.61%。第四季度收入4.01 亿元、同增20%环比增2%、净利润6700 万、同增57%而环比增46%，EPS0.26 元。拟每10 股派现金8 元（含税）并转增5 股。

　　10 年公司经营逐季改善明显，整体毛利率提高9 个百分点达到31.76%，源自氨纶和芳纶业务的继续复苏：氨纶价格较上年提升超过20%、新增产能释放，收入同增25.44%、毛利率30.16%比上年提高12.05 个百分点；芳纶产品虽然价格略有下降5%但需求明显增长、海外订单金额同增97.88%，开工率不断提高、产销率91.76%，收入同增44.86%、毛利率35.87%比上年略增0.38 个百分点，以芳纶出口为主的海外销售收入同比增长95.50%。

　　一季度以来，氨纶价格相对稳定，盈利环比预计继续好转。以往春节后将会逐渐进入纺织旺季、对化纤需求会逐渐增加，但今年受棉价高企、招工难、人力成本和人民币升值多重压力影响，下游纺织开工率不高，市场低迷，导致近期化纤多品种价格开始下滑。而石油价格的高位推升整个化工产业链成本，两头挤压下的化纤处境不容乐观。后市，纺织恢复的时间与程度将是影响化纤行业走势的关键。公司医用氨纶已经于年底投产，可提高公司氨纶盈利水平。

　　公司的芳纶业务发展良好，易染芳纶和间位芳纶长丝工业化居世界前列水平；对位芳纶1414 生产线建设按照计划进行，预计5 月份可以投产，仅1000 吨的规模对公司业绩影响并不大，但在特种纤维领域的示范效应将是公司股价的刺激因素。

　　预计11-13 年EPS1.17 元、1.41 元、1.66 元，动态PE29x、24x、20x。我们长期看好公司在特种纤维的发展优势、给予较高估值，增持评级。（国泰君安证券）

　　国信证券：滨化股份牵手陶氏化学提升竞争实力

　　事项：

　　滨化股份公告与陶氏化学签署了关于合资项目的《理解备忘录》，拟合资建设4万吨四氯乙烯制造工厂，同时具备将年产量提升至8万吨的能力，公司与陶氏化学各持股50%，工厂预计将于2014年投产。

　　评论：

　　牵手陶氏化学，深化发展高附加值氯产品

　　滨化股份公告与陶氏化学拟合资建设4万吨四氯乙烯制造工厂，同时具备将年产量提升至8万吨的能力，公司与陶氏化学各持股50%，工厂预计将于2014年投产。陶氏化学公司在氯下游产品开发方面拥有丰富经验，四氯乙烯等产品的生产技术优势突出，公司与陶氏化学的合作，将进一步提升公司竞争实力，推动公司进一步加速发展。

　　四氯乙烯是一种溶解能力强的溶剂，主要应用于干洗剂、金属清洗剂和HFC-134a制冷剂。其中，四氯乙烯是生产绿色制冷剂HFC-134a的一种重要原料，而绿色制冷剂HFC-134a目前是ODS（消耗臭氧层物质）的最佳替代品，近年来，在我国已经通过行业标准和法规确定了HFC-134a在汽车空调、冰箱和发泡剂中应用的行业标准，未来，四氯乙烯需求量将随着我国HFC-134a生产技术的发展和市场范围的扩大而不断增加。

　　初步估计目前国内四氯乙烯产量约为1万吨，产品自给率不到20%，发展空间巨大。我国2005-2010年四氯乙烯平均净进口3.39万吨，2010年净进口量为4.17万吨，供需缺口有所扩大。

　　新加坡PO装臵意外停车进一步加剧短期供给缺口

　　EllbaEastern位于新加坡的55万吨PO/SM联产装臵于3月18日发生不可抗力意外停产，预计停产时间将持续3周至一个月。该装臵的环氧丙烷产能25万吨，其中约一半产量供应中国市场，预计停产将导致产量减少2-3万吨，造成短期亚洲地区环氧丙烷供给缺口进一步加剧。同时，预计沙特20万吨环氧丙烷装臵将于4月份停车检修，将进一步加剧环氧丙烷供给紧张的局面。

　　2010年中国环氧丙烷产量108万吨，进口量35万吨，进口依存度达24%。沙特、新加坡分别为中国第一、第二大环氧丙烷进口国，两国合计占总进口量的83%，其中新加坡2010年进口量为14.4万吨。国内环保政策严厉致使近两年国内新增产能只有山东永大10万吨，而下游聚醚多元醇需求旺盛，11年聚醚多元醇新增产能高达66万吨，使得环氧丙烷处于供不应求的局面。

　　环氧丙烷价格自08年下半年以来持续上涨，2010年下半年以后环氧丙烷与原料丙烯价差持续扩大，2011年一季度环氧丙烷价格达到15400元/吨，为08年以来高点，环氧丙烷吨毛利约2500元/吨，突破事件可能刺激环氧丙烷价格进一步上涨，盈利能力向好。

　　环氧丙烷业绩弹性突出，维持公司“推荐”评级

　　滨化股份与陶氏化学合作发展氯产品深加工产业，将成为公司新的利润增长点。滨化股份业绩弹性突出，含税价每上涨1000元，每股收益增加0.20元，未来价格超预期上涨提升业绩可能性较大。我们预计11-13年EPS为1.02、1.09、1.15元，维持“推荐”评级。（国信证券研究所）

　　华泰联合：兴发集团受益于磷化工行业景气

　　1、 2010 年兴发集团EPS 0.51 元，同比增加23.45%。公司扣除非经常性损益后的EPS 为0.59 元，同比增长62.24%。实现ROE 13.03%，同比增加2.26 个百分点，扣非之后的ROE 达到15.6%，同比增加5.51 个百分点。每股经营现金流1.07 元。公司业绩符合市场预期，公司盈利能力提高主要来自于磷化工行业景气度提升。

　　2、公司主要业务毛利率均有不同幅度提高。其中磷酸盐、磷矿石、贸易的毛利率分别由2009 年的16.5%、63.0%、1.3%上升至2010 年的26.2%、73.6%、2.6%，毛利分别增加9511 万元、6562 万元和5307 万元，占毛利增加总额的96.8%。2010 年公司新投产的氯碱项目综合毛利率6.8%，盈利能力较低。

　　3、公司主要产品产量下降。扣除贸易收入后，公司化工产品收入同比仅增加4.1%，但由于毛利率提高，这些化工产品带来的毛利增加36.6%。公司磷酸盐收入同比下降7.2%，我们判断这与公司矿山事故后磷矿石产量不足有关。

　　4、公司的费用率水平下降2 个百分点。主要源于销售费用率由2009 年的3.7%下降至2010 年的2.7%，我们判断这是公司发展贸易业务带来的现象。

　　5、公司的减值损失和营业外支出增加6651 万元。资产减值损失增加916 万元，主要来自于本期新增合并湖北兴瑞以及下属子公司宜昌禾友拟搬迁计提减值形成。营业外支出同比增加5735 万元，主要来自于固定资产损失4540 万元和楚烽白竹磷矿安全事故停工损失近850 万元。

　　6、我们维持公司“增持”评级，维持前期盈利预测2011-2012年EPS分别为0.87元、1.00元。在农产品中长期牛市的背景下，全球磷化工行业将在未来2-3年仍然保持较高开工率。国家磷铵行业准入条件意见稿，也将促进我国磷肥行业的优胜劣汰进程，兴发集团也将成为其中的优胜者之一。

　　7、风险提示：全球磷肥投产进程超预期。农产品价格下跌。（华泰联合证券研究所）

　　海通证券：辽通化工成功转型为石化企业

　　2010年公司实现营业收入239.27亿元，同比增长729.23%；实现归属于上市公司股东的净利润4.13亿元（折合每股收益0.34元），同比增长99.02%。

　　点评：石化业务成为公司主业。2010年公司石化项目实现基本满负荷生产，石化业务已成为公司主要收入和利润来源。500万吨炼油、45万吨乙烯项目建成，公司产品结构发生了重大变化。该石化装置在2010年第四季度的装置运转率达到100%，常减压装置、乙烯装置负荷分别达到97%和92.65%。2010年公司累计加工原油408.76万吨，生产成品油178.04万吨、合成树脂66.1万吨；另外公司原有化肥主业表现平稳，当年生产尿素145.31万吨。石化及化肥装置的满负荷运行保证了公司收入利润实现大幅增长。

　　与安哥拉国家石油公司的合作正在有序推进中，将为公司长远发展奠定坚实基础。2010年11月，公司与安哥拉国家石油公司签订协议，拟合资建设一家石化合资公司，其中辽通化工以现有石化装置出资，为合资公司第一大股东，安哥拉国家石油公司以现金出资。公司石化项目引进安哥拉石油公司将有助于公司石化业务的进一步发展壮大。

　　随着石化行业景气周期的复苏，公司实现业务转型后，业绩有望逐年快速增长，我们预计公司2011-12年EPS分别为0.66、0.81元，维持“增持”投资评级。（海通证券研究所）

　　申银万国：烟台万华11-12年量价配合下再次迎来业绩高增长

　　年报业绩完全符合预期，每十股派4 元送三股。公司10 年实现营业收入94.3 亿元、净利润为15.3 亿元，分别同比增长45%、43%；EPS0.92 元，与我们《烟台万华深度研究报告》的预测完全一致。剔除非经常性损益后EPS0.68 元，其中4 季度EPS0.34 元，剔除非经常性损益后EPS0.19 元，比三季度高0.02 元。

　　公司10 年综合毛利率同比下降3.7 个百分点。2H10 年公司MDI 毛利率为27.6%，与1H 的27.8%持平，其中聚合MDI 毛利率为21.9%，与1H 相比下降1.2 个百分点，纯MDI 毛利率38.0%，与1H 相比上升1.6 个百分点。MDI毛利率与09 年相比下降4.5 个百分点。10 年综合毛利率25.3%，同比下降3.7 个百分点，原因主要是MDI 价格处于低位而苯胺价格上涨，MDI-苯胺价差收窄。

　　盈利低点已过，11-12 年量价配合下再次迎来业绩高增长。2012 年底前全球产能停止扩张，而烟台万华10 年底投产的30 万吨相对于全球540 万吨的存量产能来说冲击较小；主要受下游需求推动，陶氏、巴斯夫和NPU陆续上调MDI 价格，我们预计公司报价也将逐步走高，对应80 万吨产能，MDI 吨含税价格每上涨1000 元，公司EPS 增厚0.25 元。

　　我们认为公司未来业绩持续增长的动力主要来自于三方面：1.产能产量持续扩张，我们预计公司10、11 和12年的MDI 产量分别为50 万吨、68 万吨和80 万吨；2.MDI 景气度逐步回升，苯胺价格同比回落；3.未来注入匈牙利BC 公司资产可实现全球化扩张重要步伐。

　　我们预测公司 11 和12 年EPS 分别为1.23 元和1.56 元，目前股价为25.06 元，对应PE20 倍、16 倍。维持2月28 日《烟台万华深度研究报告》的观点，建议增持，维持目标价31 元。（申银万国证券研究所）

　　东方证券：山西三维2011年业绩有望大幅好转

　　看点一：在我们对11 年原油价格88 美元/桶的假设下，我们测算，顺酐法BDO（石油路线）的成本为18500 元/吨左右，20000 元/吨的产品价格，基本处于盈亏平衡，因此顺酐法BDO 在成本上对目前价格有极强的支持。而在三维占主体的炔醛法BDO（煤化工路线）的成本目前仅为13000 元/吨，吨净利接近5000 元，盈利能力相当可观。

　　看点二：公司另一主要产品PTMEG，由于下游氨纶行业今年扩产规模在30%以上，而PTMEG近两年仅有公司3 万吨的新增产能，因此今明两年的供给将非常紧张，PTMEG 行业有望在下半年进入高景气阶段，我们预测PTMEG 今明两年的均价为34000 和35000 元/吨2011 年BDO 每500元价格变动，业绩弹性为 0.04 元PTMEG 每1000 元的价格变动，业绩弹性为0.07 元。

　　看点三：公司除了主营的 BDO 和PVA 系列产品外，还积极计划向上游拓展业务实现产业整合， 具体分为以下三个板块：1. 化工施工及设计；2. 焦炭生产及粗苯深加工；3. 高附加值的上游精细化工原料，如：干粉胶原料VV10（叔碳酸乙烯酯），我们预测未来几年，这些附加业务将提供1 亿元以上的毛利。

　　首次给予买入评级，目标价18 元。根据我们的预测，公司10-12 年的EPS 分别为0.07、0.71、1.08 元，考虑到今明两年公司在主营产品上的景气都会出现向上反转，并且有增量产能，首次给予公司买入评级。依据同类可比公司11 年平均25 倍市盈率水平，对应目标价18 元。

　　风险因素：1. BDO 投产力度快于预期，对产品价格造成冲击；2. 施工等外延型业务的发展低于我们的预期。（东方证券研究所）