tl wdr8610:超导材料产业化进程加快 上市公司掘金

《新材料产业“十二五”发展规划》将于本周正式发布。作为新材料产业主攻方向之一的超导材料即将迎来新的发展机遇。

本报记者从国家电网公司获悉，国网天津电力公司的世界首台220KV超导限流器项目即将挂网运行，这是我国超导产业继云南普吉和甘肃白银两大项目之后在电网行业应用的又一重大突破，这也意味着超导产业化进程正在加快。

超导材料是指具有在一定的低温条件下呈现出电阻等于零以及排斥磁力线的性质的材料，其在智能电网，城市电力扩容等方面具有广阔的应用前景。

据有关机构预测，超导市场有着千亿级的潜在规模，超导材料占比30%-40%。其中，“超导限流器潜在市场巨大，因为超导限流器是目前唯一能解决短路电流过大且保护电路的产品，现在国内超导材料主要依赖美日进口，超导材料占超导产品成本的50%左右。因此，超导材料的国产化将成为国内超导行业发展的焦点。”一位业内分析人士说。

超导材料应用前景广阔

在全球范围内，智能电网正迎来投资热潮，而智能电网也是我国“十二五”期间发展的重点之一。据业界人士介绍，在大规模建设智能电网过程中，超导是关键技术。如果超导电缆等的价格具有足够的吸引力，就将进入智能电网的商业化应用，前景非常广阔。为此，上海市在2010年5月发布的《上海推进智能电网产业发展行动方案（2010－2012年）》中，明确提出超导限流器是上海市智能电网产业发展的重点。

除此之外，由于占地空间小、开挖铺设工作量小，高温超导电缆近期也被纳入向超大城市中心送电的考虑范围。专家告诉记者，华东、华南许多大型城市目前已面临这样的问题：城市扩容太快，用电量猛增，输电线缆严重饱和，但市区内新建高压架空线已不可能。并且我国城市建设地下管道系统规划水平落后，再铺设大容量的电缆也有很大难度。“与常规电缆相比，高温超导线缆的输电能力高出3-5倍。”

专家认为，第二代高温超导带材产业化生产以后，可有效解决人口密集的大都市圈电力扩容问题，并改善供电系统的安全性和可靠性。目前国际上第二代高温超导带材即将进入大规模市场化应用，我国大力介入这一领域的产业化研发恰逢其时。

另外，“在刚起步的高温超导产业当中，行业普遍预计限流器是超导行业实现商业化最早、市场前景最明确的超导应用。因为在各网的输配电都要用到它。”国内一家超导线材制造商向记者表示。

业内人士指出，超导限流器是目前唯一能解决短路电流过大，并且保护电路的产品。按照“十二五”规划中，短路电流超过100KA的变电站数量测算，到2020年，我国超导限流器潜在市场容量2000亿元。

多方发力超导产业加速发展

记者在采访中发现，超导材料作为一种高科技产品，我国在研发和产业化布局方面都在稳步推进，这为超导材料产业化的加速到来奠定了基础。

例如，本报记者此前从国家电网公司获悉，国网天津电力公司的世界首台220KV超导限流器项目即将挂网运行，这是我国超导产业继云南普吉和甘肃白银两大项目之后在电网行业应用的又一重大突破，意味着超导产业化进程正在加快。

据了解，220KV超导限流器项目自2007年启动以来，经过几年的设备研制，现已成功进入实验运行阶段。目前，参与该项目的有技术方云南英纳超导公司和设备方天津百利电气（600468）。

此外，国家电网正在筹建一条长约1公里、110kv高温超导电缆示范项目，计划2012年建成，这都对整个超导材料产业形成刺激。

“目前我们正为一公里工程做一些技术储备，包括测试平台建设、相关技术研发、原理样机设计等。”中国电科院（300215）超导电力研究所所长来小康说。进行超导试验工程目的是尽量多地应用超导技术，通过使用检测技术发现更好的技术方向，从而刺激超导材料和技术加速发展。

不过，来小康接受本报记者专访时表示，现在超导线材价格比起传统线缆，价格过高，尚不具备大规模商业推广的条件。

“就像电动汽车一样，虽然比燃油汽车贵，但是我们不能等待，必须逐步发展，否则技术就难以进步。”来小康说，虽然现在不具备产业化的条件，但这是一个发展方向，一定要通过扩大示范来刺激技术发展，从而推动整个超导产业进入良性发展循环。

“发展超导材料就像长跑，必须持续跟踪国际先进水平和尽量跟上国际水平，通过不断应用激励产业发展。”来小康说。

积极拓展国际合作及应用

目前我国一些高端超导材料已经进入国际市场。据悉，近期我国承担的国际热核聚变实验堆（ITER）计划任务中的首个导体采购包已经完成，即将交付。

相关专家告诉记者，ITER耗资100多亿欧元，吸引了世界顶尖科学家参加。

中国研制的ITER超导导体、屏蔽包层等部件的性能在七个参与方中处于领先地位，部分采购包进展处于前列。

除去上述国际科研项目外，目前我国超导材料在电网领域的应用才刚刚拉开帷幕，目前主要应用在超导限流器。

超导限流器用于短路电流，后者是指电网在某一点发生短路时，有可能通过的最大电流。超导限流器可以减小短路对电网设备的损失。随着电网电压等级的提高、电网互连的程度提高，限制短路电流成为当务之急。电网短路电流超标以珠三角和长三角地区最为严重。业内人士认为，超导限流器将最先在南方电网和华东电网得到使用。

上市公司百利电气有关人士认为，超导限流器是智能电网建设的关键设备。智能电网的稳定性是智能电网建设的重中之重，超导限流器可以有效提高智能电网的暂态稳定性。

2006年，英纳超导和云南电力集团控股的云电英纳主持研制的三相30m、2kA/35kV高温超导电缆在昆明220kv普吉变电站并网运行，这也是世界上第三组并网运行的高温超导电缆系统。

2011年4月，由我国完全自主研制的世界首座超导变电站在甘肃省白银市正式投入电网运行，又为超导产业化打下非常重要的基础。中科院电工研究所所长肖立业表示，超导变电站的建成是近10年来我国在超导电力技术领域最新、最先进的研究开发成果的集中体现，在核心、关键技术上取得了一系列突破。

“目前我们正为一公里工程做一些技术储备，包括测试平台建设、相关技术研发、原理样机设计等。”中国电科院（300215）超导电力研究所所长来小康说。进行超导试验工程目的是尽量多地应用超导技术，通过使用检测技术发现更好的技术方向，从而刺激超导材料和技术加速发展。

不过，来小康接受本报记者专访时表示，现在超导线材价格比起传统线缆，价格过高，尚不具备大规模商业推广的条件。

“就像电动汽车一样，虽然比燃油汽车贵，但是我们不能等待，必须逐步发展，否则技术就难以进步。”来小康说，虽然现在不具备产业化的条件，但这是一个发展方向，一定要通过扩大示范来刺激技术发展，从而推动整个超导产业进入良性发展循环。

“发展超导材料就像长跑，必须持续跟踪国际先进水平和尽量跟上国际水平，通过不断应用激励产业发展。”来小康说。

积极拓展国际合作及应用

目前我国一些高端超导材料已经进入国际市场。据悉，近期我国承担的国际热核聚变实验堆（ITER）计划任务中的首个导体采购包已经完成，即将交付。

相关专家告诉记者，ITER耗资100多亿欧元，吸引了世界顶尖科学家参加。

中国研制的ITER超导导体、屏蔽包层等部件的性能在七个参与方中处于领先地位，部分采购包进展处于前列。

除去上述国际科研项目外，目前我国超导材料在电网领域的应用才刚刚拉开帷幕，目前主要应用在超导限流器。

超导限流器用于短路电流，后者是指电网在某一点发生短路时，有可能通过的最大电流。超导限流器可以减小短路对电网设备的损失。随着电网电压等级的提高、电网互连的程度提高，限制短路电流成为当务之急。电网短路电流超标以珠三角和长三角地区最为严重。业内人士认为，超导限流器将最先在南方电网和华东电网得到使用。

上市公司百利电气有关人士认为，超导限流器是智能电网建设的关键设备。智能电网的稳定性是智能电网建设的重中之重，超导限流器可以有效提高智能电网的暂态稳定性。

2006 年，英纳超导和云南电力集团控股的云电英纳主持研制的三相30m、2kA/35kV 高温超导电缆在昆明220kv 普吉变电站并网运行，这也是世界上第三组并网运行的高温超导电缆系统。

2011年4月，由我国完全自主研制的世界首座超导变电站在甘肃省白银市正式投入电网运行，又为超导产业化打下非常重要的基础。中科院电工研究所所长肖立业表示，超导变电站的建成是近10年来我国在超导电力技术领域最新、最先进的研究开发成果的集中体现，在核心、关键技术上取得了一系列突破。

英纳超导：重点布局转向工业领域

英纳超导公司为汉缆集团控股51%的国内高温超导行业的顶尖企业，其生产的高温超导线材产品综合性能名列世界前三。8月24日，记者在北京经济技术开发区对这家公司进行了实地探访。

记者在隆盛工业园一幢独立三层建筑见到了英纳公司项目部经理张沂年。他带着记者参观了位于一楼的超导项目生产车间。车间规模并不算大，其中涉及核心技术的制粉配比炼造房独立于车间内，且不允许技术工人以外的其他人进入。

据张沂年介绍，英纳公司从2002年开始为国内外市场供应高温超导线材，产品出口欧洲、美国、日本、韩国和伊朗等国家和地区，现在专注于一代鉍系高温超导线材的生产和应用项目。

据悉，超导材料的下游应用包括能源和工业两大领域。能源产品包括超导电缆、超导限流器、超导储能器、超导发电机等；工业应用包括高温超导技术在冶炼工业方面的应用。英纳公司在这两方面都有所布局。

能源应用方面，高温超导电缆对比传统输电线电缆具有明显优势。以2010年的用电量和线路损耗之比为例，中国的输电损耗率可达8%以上，而高温超导电缆几乎可以实现零损耗。

“一千公里500万千伏安特高压线路的投资需要数百亿元，年输电能力400亿千瓦时，但有20亿千瓦时的输电损耗，损耗率约为5%。若使用高温超导导线，损耗率可以降至0.5%以下，若按照每千公里200亿元的投资、5%的长期贷款利率来计算，使用高温超导线缆每年可节省的费用与贷款利息相当。”张沂年向记者介绍道。

专业人士预计，铋系超导导线的成本还有可能降低到目前价格的一半，这样五年内，超导电缆在综合成本上就比特高压有明显优势。这意味着，超导电缆在长距离输电方面的大规模应用已不会太远。据英纳公司估计，这一市场将有数千亿的规模。

英纳公司称，公司未来在超导应用领域的布局重点将转至工业方面。“能源应用领域进入壁垒非常高，对国家政策依赖大，若国家没有非常明确的政策扶持，企业难以掌握市场主动权。”

记者此行也走访了位于同一工业园区另一幢楼的云电英纳公司，该公司由北京英纳超导公司与云南电力集团合资成立，曾一度填补了我国在高温超导线材产业化生产方面的空白。

据公司高级工程师、发展部经理任安林介绍说，云电英纳曾于2007年研制成了35kV、1200A饱和铁芯式高温超导限流器，并在云南昆明普吉电站实现了并网运行，目前，该公司正在研制220kV高温超导限流器并准备在2011年内实现并网。

永鼎股份：三年蛰伏二代高温超导线材

今年初，永鼎股份集合中外技术专家团队和创投公司设立苏州力鼎新材料有限公司（下称“苏州力鼎”），进军以第二代高温超导线材为主的超导线材、装备及超导电力装备等的研发生产。从某种角度来看，第二代高温超导线材不过是电力电缆的升级产品，与永鼎股份目前的主营业务也颇有渊源，但实际上却是永鼎股份由传统制造业向新材料领域的跨越式转型。

永鼎股份半年报显示，在今年6月8日实施的增资扩股方案中，技术团队在苏州力鼎的持股比例变为30%，永鼎股份持有50.4%的股权，剩余的19.6%股权归创投公司。由于苏州力鼎距离规模化投产时间尚早，这次公司结构变动并未引起市场过多的关注。

本报记者采访永鼎股份时，希望能够一睹苏州力鼎“芳容”，不过最终无果而返。

据介绍，苏州力鼎位于苏州工业园区纳米科技园，距离吴江汾湖经济开发区内的永鼎股份约有50-60公里。永鼎股份董事长办公室主任何利民告诉记者，苏州力鼎厂房占地面积不大，厂房外部不设有明显的标牌，建筑风格也不太起眼。目前内部包括无尘车间在内的功能性装修布置已经完成。目前在该厂区工作的为超导项目技术团队以及从永鼎股份抽调的技术人员，出于商业保密和创造独立的科研环境等方面的考虑，即便永鼎股份的管理人员也很少光顾苏州力鼎。

从苏州力鼎成立开始，就不断有机构调研员或者媒体前往“探秘”，但似乎还没有人能够一睹其真面目。据说，曾有机构调研员找到过苏州力鼎的厂房，但最后绕着厂房走了一圈就“铩羽而归”。何利民表示，永鼎股份目前所能提供的支持也仅限于按照技术团队要求定制各种设备，技术团队工作独立性较强，对公司方面仅需定期报告进度。按照信息披露规则，公司方面确实没有可进一步披露的信息。

由于第二代高温超导带材与普通电力电缆相比，同载流密度下的成本仍然高出了数倍，国内外都只有实验性质的全超导材料输电系统案例。“即便美国、日本的这类超导线材制造技术已经相对成熟，但高温超导线材没有现成的生产线可供出口。”何利民毫不讳言，技术团队最重要的工作就是通过对仪器设备的设计改造，研发出可进行量化生产的生产线。

据悉，苏州力鼎的技术团队年初已经悉数到位，成员既有海归人士也有国内院校的技术力量。他们既是股东，也是全职员工。“现在公司要保证技术人员在无干扰的环境下工作，因此外界在3-5年里估计都没法接触到他们。”何利民透露，永鼎股份之所以将30%的苏州力鼎股权给予技术团队，一方面是因为技术团队具备完成高温超导线材各环节的研发能力，另一方面就是他们与永鼎股份承担相同的研发风险。

“未来我们的线材产品究竟产值规模如何，还与整个超导行业下游的成长情况直接相关。”何利民告诉记者，下游的产品需求，以及超导线材本身的成品率、制备工艺状况也是公司成长的关键；另外，如果政策方面有重大利好无疑会加速公司的发展。

在超导线材的产销规模上，永鼎股份有一个“三年规划”，根据目前公司的进展，内部人士表示，预计到2013年能出成品。目前，同类产品的国际标准价大概在250-300美元每千安米。公司方面希望其成本能够降至100-200美元每千安米。

“我们内部曾经做过一个非常保守的估计，2011年世界范围内超导材料的市场份额会在5—6亿左右。2012年，达到近9亿，2013年可能会达到12.7亿。”何利民向记者介绍。

针对此前市场热议的超导“千亿蛋糕”一说，何利民认为，由于国家智能电网建设的推动，将给超导下游产品如限流器、变压器、储能器等带来广阔增长空间，同时也刺激上游超导线材的产量增加。从技术上看，部分精密仪器设备操作对电流稳定值要求在99.95%以上，只能采用超导线材。因此，超导材料的应用前景可期。

上市公司掘金两千亿超导限流器市场

我国超导产业刚刚驶上快车道，已有多家上市公司正式进军这一领域，尤其看好超导限流器市场，其中包括百利电气、永鼎股份、汉缆股份（002498）等。

超导限流器可安装于发电厂、输电网、变电站等场所。华泰联合预计，我国超导限流器市场可达640亿元以上。因为220KV和500KV超导限流器的造价在4000万元以上。到2015年广东电网的短路电流点会有63个，假设上海和广东情况类似，两者将共有126个变电站，需加装价值为50亿元的超导限流器。若全国分别有20%的500KV变电站和40%的220KV变电站均加装超导限流器，就意味着市场需求分别为320亿元和640亿元。

而中金公司则大胆预计，超导限流器在国内将首先应用于220KV及以上的变电站。一般情况下，220KV变电站适用的超导限流器价值4000万/台，35KV变电站适用的超导限流器价值2000万/台，照此计算，超导限流器国内市场规模为1700-2800亿元左右，利润空间为600-1000亿元。

超导技术壁垒高，对安全性和稳定性要求高，最先进入者往往就会成为这个行业将来的领导者。

从先进入者百利电气看，其制造的35KV的超导限流器在云南普吉电站挂网运行两年多来，在3次人为故障中达到了预期的效果。目前，百利电气还参与了天津220KV超导限流器项目。

据了解，未来在我国需求量最大的将是220KV等级的超导限流器，其市场份额有望达到70%，而35KV和110KV等级的超导限流器约占15%。宏源证券（000562）认为，在未量产之前，百利电气目前制造的35KV的超导限流器的成本约为1700万元，而220KV的成本约在2500-3000万元之间，量产后成本将会下降。

宏源证券认为，从同类产品上看，220KV超导限流器项目的技术拥有方包括北京云电与百利机电研究院，二者是国内超导行业中的技术领头羊。该项目将受益于超导限流器在智能电网中的应用。从项目进展上看，预计2011年将有35KV等级的小批量生产，2012年将进入220KV的小批量生产阶段，预计将在2013年进入快速增长期。

专题报告之一：超导行业概述篇 超导“航母”即将启航

研究机构：申银万国 证券分析师：王华 撰写日期：2011-07-19

超导材料是一种具有超导特性的新型材料，在一定低温条件下能排斥磁力线并且呈现出电阻为零的现象。超导现象从1911年发现至今正好100年，在这百年历史中超导材料的物质结构、性质及品种逐渐清晰。目前，已经发现的有46种元素和几千种合金和化合物具有超导特性。

超导产业链主要由三部分组成:上游是矿产资源，如钇、钡、铋、锶等金属，是超导行业的基础；中游是超导材料如YBCO和BSCCO等带材，是超导行业的核心；下游是超导应用产品，如超导电缆、超导限流器、超导储能、超导发电机、超导滤波和超导变压器等，是超导行业的载体。

技术进步和成本下降是基础，超导行业将逐步实现商业化应用。由于世界各国面临电力系统设备及基础设施老化等问题，如美国每年由于短路电流造成的损失高达800亿美元。全球包括美国、欧盟、日本、韩国等国相继出台大规模的一系列政策和资金支持，大力研发和生产超导应用产品，解决短路电流引起的电力系统问题。按照奥巴马政府规划，在未来8-10年内超导电网产业规模将达到30万亿美金。对比美国，由于短路电流过大，我们保守估计中国每年电力系统损失约在10几亿元。按照目前电力技术，必须使用超导产品才能解决短路大电流瞬间冲击造成的电网损失，超导行业商业化应用值得期待。

我国超导材料和超导限流器潜在市场规模分别为800亿和1500亿。超导市场潜在规模约2000亿，而超导材料占比30-40%，我们预计超导材料潜在市场规模约800亿。如果十二五电网规划主导的特高压建设顺利实施，电网短路电流将由当前的59.9KA，在未来5年内最大上升到150KA。而目前通用的SF6断路器无法满足短路电流日益增高的冲击压力，超导限流器是目前唯一能解决短路电流过大，并且保护电路的产品。我们按照十二五规划中，短路电流超过100KA变电站数量来测算，至2020年，我国超导限流器潜在市场容量1500亿。

我们最看好超导材料，其次是超导限流器等产品应用。首先，目前国内超导材料主要是依赖于美国和日本进口，价格较高，占应用产品的50%左右成本。超导行业发展必将产生超导材料大量的需求，如果超导材料长期依赖进口，国内超导行业将沦为简单加工制造业，没有核心竞争力。因此，未来超导材料的国产化必将是国内超导行业发展的制高点；其次，超导产品应用是超导行业产业链中市场空间最大的一环，而超导限流器又是解决电网短路电流过大并且保护电路的唯一现实产品应用，必将是产品领域领先者。

从整个产业链价值分析来讲，钇矿资源占超导材料30%左右的成本，超导材料占超导产品应用40-50%的成本。从盈利能力来讲，超导材料盈利能力最强，毛利率约50%左右；超导限流器的毛利率相对较低，约30%左右。根据超导行业盈利能力强弱水平，我们看好:超导材料和超导限流器。

我们建议战略性看好超导材料和产品研发的公司。最看好超导材料，推荐正在研发第二代超导材料的永鼎股份，建议关注汉缆股份；其次看好最先具有商业化应用前景的超导限流器，推荐百利电气，建议关注中天科技（600522）、综艺股份（600770）和宝胜股份（600973）。超导材料及产品的深度研究请见后续专题报告。

专题报告之二：看好超导材料 超导材料开启中国创造新篇章

研究机构：申银万国 证券分析师：王华撰写日期：2011-07-28

重温光纤历史，超导行业变革无法阻挡。回顾光纤发展历史，光纤是在电话通信传输线发展到一定瓶颈阶段，为了降低传输线使用成本和减少资源使用量，而研发生产的新材料。光纤传输损耗由1550dB/km降至0.2dB/km，重量由同轴管的200kg/km降为光纤的27g/km，随着性能的不断改善，光纤在通信领域得到了大面积的推广应用。与光纤类似，超导材料也正在经历类似的替代过程。超导现象从1911年发现至今正好100年，在这百年历史中超导材料的物质结构及性质逐渐清晰。随着超导材料载流能力和临界磁场强度等性能不断改善，超导材料和应用产品也将大面积普及，将从根本上改变人类的用电方式，给电力、能源、交通以及其他与电磁有关的科技业带来革命性的发展。

超导材料按照转变温度不同可分为低温超导材料（NbTi、Nb3Sn）和高温超导材料（YBCO、BSCCO）。前者转变温度低于77K，在液氦条件下运行使用，其维护使用费用较高；后者高于77K，在液氮条件下运行使用，维护使用成本相比低温材料低很多，有力推动了高温超导材料的普及推广。

第二代高温超导材料优点突出。相比第一代铋系高温超导材料，第二代钇系高温超导材料优点包括:高的转变温度（高于77K）、较强的载流能力（105-107A）、较高的抗磁场衰竭能力（7T）以及较低的理论价格，铋系BSCCO的最低理论价格为50美元/千安米，而钇系YBCO可下降为15美元/千安米，更具商业化前景。

超导材料是超导行业的核心，我们看好超导材料。首先，超导市场潜在规模2000亿，超导材料占比30-40%，约800亿元左右；其次，目前国内超导材料依赖进口，价格较高，占应用产品成本50%左右。超导行业发展将对超导材料产生大量需求，超导材料是超导行业的技术制高点。在未来中国制造走向中国创造的产业转型中，研发出具有国际领先水平的超导材料，将成为中国超导高科技领域快速发展的核心竞争力。

超导材料在超导产业链中盈利能力最强。从整个产业链价值分析来讲，钇矿资源占超导材料30%左右的成本，超导材料占超导产品应用40-50%的成本。

从盈利能力来讲，超导材料盈利能力最强，毛利率约50%左右；超导限流器的毛利率相对较低，约30%左右。

我们看好超导材料的长期发展前景，首推正在研发第二代超导材料的永鼎股份（600105），建议关注拥有第一代超导材料产能的汉缆股份（002498）。

永鼎股份:战略转型明确，专注于超导和线缆业务，剥离公路资产，外包医院和海外总包业务；公司正在积极准备第二代超导材料的生产，我们预计YBCO超导材料产能将达到2400km，预计2012年底投产。不考虑超导业务，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.41元、0.6元和0.91元，目前股价对应PE分别为29/20/13倍。若考虑超导业务贡献，乐观假设下2013-2015年业绩分别增加0.43，0.77，1.12元，公司业绩与估值弹性最大；

汉缆股份:公司在高压、超高压电缆领域处于主导地位，市场占有率第一。公司持英纳超导51%股权，英纳超导具有国内最大的第一代超导材料产能200km，超导业务将增厚公司业绩。不考虑超导业务，我们预计公司2011年-2013年EPS分别为1.15元、1.45元和1.67元，目前股价对应PE分别为17/13/11倍。目前相关个股股价尚未反应超导业务带来的新材料高溢价，请投资者关注超导产业化进程、估值提升带来的投资机会。

超导系列研究一：移动通信爆发 卫星雷达起飞

研究机构：申银万国 证券分析师：叶培培 郭鹏 撰写日期：2011-04-20

高温超导产业开始进入实质化扩张阶段，弱电领域积极扩张。随着高温超导（HTS）材料研究的进一步深化，以及高可靠性和高效率的制冷系统的发展，推动了高温超导在未来十年进入快速的实质化扩张阶段。据ISIS5估计，世界范围内到2020年超导产业的产值将达到2400亿美元，其中高温超导占60%-70%达到1500亿美元左右。而随着国内外在移动通信、卫星通信、雷达等领域的产业化进程的推进，高温超导在弱电领域的应用将会首当其冲成为产业化先行者。

移动通信爆发，高温超导滤波器是解决基站干扰的最有效方法。超导滤波器，因为用了77K低温状态下的低噪放，提高接收机灵敏度3dB，根据实测，覆盖半径可扩大22%左右，覆盖面积可以扩大45%左右。而且移动信号对室内的渗透率也会增加；提高接通率20%~35%，降低掉话率20%~60%；网络规划时，减少基站数量，降低网络建设成本。超导滤波子系统在移动通信领域的巨大优势作用（特别是3、4G时代），我们若按照目前截止2010年中国移动通信基站数133万个为基数，每年给予10%的增速，外加对原有基站的改造，假设2015年使用超导滤波子系统的基站占比达到30%，则将形成超过500亿的巨大市场空间。

高温超导滤波器成为卫星通信最主要器件之一。将卫星用常规金属滤波器和高温超导子系统分别接入卫星接收机的前端，使用高温超导滤波器子系统可以大幅度地降低卫星接收机的噪声，显著提高卫星接收机的灵敏度和抗干扰能力。

高温超导滤波器联机系统的噪声温度仅为金属滤波器联机系统的27%；采用高温超导技术可以明显减小接收系统的噪声；对卫星上来说，可以提高有效功率资源的利用，对地面来说，能减小地面设备的发射功率，特别是对地面移动式用户机的应用，发射功率的减少能减轻设备的体积和重量。

超导子系统显著提高雷达探测距离及强化抗干扰能力。高温超导滤波器具有极低的插入损耗和极优的频率选择性而且兼有平面器件小型化的优点，若把超导滤波器用于武器装备的接收机前端上，能大幅度提高接收系统的灵敏度、信噪比和抗干扰能力；还可增加雷达系统的探测距离，加长预警时间，增加通信系统的通信距离和抗干扰能力，提高导弹系统的制导精确度。

中国优势资源展现未来中国在超导产业的优势。从高温超导材料使用的原材料发展情况来看，不论是BSCCO/2223系（铋锶钙铜氧-第一代超导材料），还是YBCO/123（钇钡铜氧-第二代超导材料），都需要使用中国具有优势资源的稀有小金属为主要原材料。特别是第二代YBCO中的稀土钇是中国具有战略性资源的重稀土主要成份，而对于钡盐我国是世界最大钡储量国，占全球的43%储量。

我们认为随着战略新兴产业规划推动（超导技术已列入战略新兴产业规划中），中国拥有资源优势的相关产业链将会在未来10年得到深化发展。

投资评级:基于对高温超导在弱电领域的产业化推进，特别是在移动通信、卫星通信、雷达等领域的产业推动，我们对超导行业整体给予“看好”评级，建议关注拥有超导滤波器及子系统生产能力的相关上市公司:综艺股份；以及国内在超导材料上拥有金属资源的相关上市公司:广晟有色（600259）、厦门钨业（600549）、中色股份（000758）、株冶集团（600961）、红星发展（600367）、汉缆股份、永鼎股份、宝胜股份。

超导行业深度报告：超导飞入寻常百姓家

研究机构：华泰联合证券分析师：唐晓斌撰写日期：2010-12-27

超导目前已经进入产业化阶段。高温超导材料和低温超导材料应用领域并不一致，我们预计高温超导中超导限流器、超导滤波、超导储能将有可能最先获得应用。低温超导主要用于核磁共振（MRI）和可控核聚变磁场线圈（ITER），技术成熟，市场较小。

超导限流器能在电网短路时，限制短路电流，保护电网。保守预计广东电网在2015年会有60个变电站短路电流超过设计的安全标准。华东等负荷大区也有同样的问题。与其他限制短路电流的方式相比，超导限流器具有不改动原有设计和设备，运行能耗大幅降低等优点。我们测算，与500kv空心电抗器对比，超导限流器年节省电费200万元，节省原有设备改造投入500万以上。估计超导限流器的市场在600亿

超导滤波器是移动通信基站静态扩容的重要手段。它提高移动通信基站覆盖面积一倍，同时降低掉话率50%以上。超导滤波属于成熟技术。美国目前已经装备了6000台超导滤波器。国内目前生产的超导滤波器还主要是应用于军事雷达、军事通信方面。民用方面，联通公司已经在北京和唐山的试点基站安装了超导滤波器，成功运行4年以上。随着移动通信数据传输量的大幅度增加，超导滤波必将进入移动通信基站。保守估计超导滤波器的市场在375亿。

超导储能主要用于解决风电、光伏系统的并网问题。超导储响应速度快，可以快速根据电源放电状况收/放电能。目前国家电网资助的中国电科院“第II代高温超导储能单元构成关键技术研究”项目验收已经获得通过。

在美国和日本，超导储能已经有10例以上的应用。由于超导储能主要用于调节电能质量，与抽水蓄能等大规模的能量储存手段，并不矛盾。

第一代和第二代高温超导材料各有优势。成本方面，目前第一代成本是第二代的1/3，但第二代有潜力降至第一代以下。在应用领域方面，除了超导电机需要用第二代外，别的应用领域两种材料基本一致。

重点关注百利电气（600468）、汉缆股份（002498）和综艺股份（600770）

百利电气中报简评：高增长来源于投资收益

百利电气600468

研究机构：宏源证券 分析师：王静，赵曦 撰写日期：2011-08-16

营收3.97亿，净利润4729万元，每股收益0.11元。上半年公司实现营业收入3.97亿元，同比增长0.79%；归属上市公司净利润4729万元，同比增长206%。净利润大幅增长的原因主要是一季度公司出让百利资产55%的股权获得投资收益3060万元，扣除经常性损益后每股收益为0.04元。

综合毛利率上升，但期间费用率也有较大增加。报告期内公司钨钼制品与泵类产品毛利率上升较大，而高低压电器毛利率下滑较为明显，综合毛利率上升2.96个百分点至24.66%。销售与管理费用率均有所上升，使期间费用率增加3.16个百分点。另外，上半年公司实现了变电站综合自动化系统1077万元的收入。

超导限流器项目运作方式已确定，但时点未定。公司目前已经完成与南网的合作方式谈判，方案为公司使用拟增发的3亿元与北京云电成立百利云电，并占64.86%的股权，而北京云电以超导限流器技术的80%共有权出资占35.14%的股权。公司的220kv的超导限流器尚未挂网运行，最新的预期是9-10月份能够完成。增发的相关工作已获股东大会与天津国资委批准，但增发具体时点仍无法确定。

维持今年盈利预测0.14元，“中性”评级。在不考虑增发项目带来收益的情况下，我们维持对公司未来三年的每股收益的预测分别为0.14/0.19/0.25元。公司的最大看点仍然是增发完成后对公司的提升，风险在于超导限流器技术的应用成熟速度过慢以及国网与南网对该产品的推广，维持“中性”评级。

永鼎股份：超导的中国速度

永鼎股份600105 通信及通信设备

研究机构：华泰联合证券 分析师：姚宏光 撰写日期：2011-05-23

公司战略转型意图明确，专注超导和线缆业务，剥离公路资产，外包医院和海外总包业务。公司从5年前开始筹备超导业务，如今正式启航。还未培育成熟的超导市场为中国企业提供后发制人的良机。广阔的市场将给予公司良好的成长性从而打开价值重估的空间。

中国在超导的研发与应用方面并不落后。电压最高的超导限流器，电流最强的超导电缆，容量最大的超导变压器等超导设备均首先诞生于中国。超导也是未来中国智能电网的有机组成部分。公司是国内首家将超导最核心的部分-第二代超导线（带）材，产业化的企业。在谨慎假设下，预测超导对公司收入的贡献将从2013年的1.6亿上升至2016年的9亿，收入占比从6%提升至30%。

“超导变革”正在经历由高成本小规模生产到低成本大规模应用的拐点。

驱动因素为“需求提升+成本下降”两个相互影响的效应。第一代超导线材成本10年间下降了20倍，第二代线材过去三年下降了1倍。在需求提升，产量增加的情况下，未来成本下降会加速。

公司将下属医院托管给上海仁济医院。凭借仁济的品牌和团队，加上苏州的高端医疗需求，预计未来收入和利润在5亿/年和5000万/年。海外总包永鼎泰富团队具有极强的国际项目执行能力。目前中标孟加拉1亿欧元项目，在东南亚国家进展顺利。预计未来贡献收入和利润不少于5亿/年和7500万/年。

公司价值有望重估。11和12年的业绩主要由传统业务贡献，13年超导开始贡献业绩。预计11/12/13年的EPS分别为0.52/0.8/0.97元，对应PE分别为32x/20x/17x。超导未来市场超千亿美元，且公司的高成长性主要体现在12年之后。基于现实的预测即便是乐观的，仍有可能被未来的结果证明是过于保守的。若只反映短期内的成长性，给予12年20-25P/E，合理价值区间16-20元/股，首次给予“增持”评级。

风险提示:超导研发低于预期；公司未来两年业绩受房地产项目进度影响大

汉缆股份年报暨季报点评：中标国网集中招标份额行业领先

汉缆股份002498 电力设备行业

研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-04-18

2010年，公司实现营业收入30.98亿元，同比增长9.1%；营业利润4.41亿元，同比减少21.1%；归属母公司所有者净利润4.03亿元，同比减少14.3%；每股收益0.86元。每10股分红2元转增5股。

2011年一季度，公司实现营业收入6.39亿元，同比增长4.3%；营业利润9648万元，同比增长2.6%；归属母公司所有者净利润7963万元，同比增长2.5%；每股收益0.17元。

2010年公司营业利润大幅减少。主要原因是:1.与公司套期保值业务浮动收益相关的公允价值变动净收益同比减少2205万元；2.与套期保值业务平仓收益相关的投资净收益同比减少1.3亿元。

2010年公司综合毛利率基本持平。2010年公司综合毛利率为21.16%，同比下降0.11个百分点。其中，占公司主营业务80%的电力电缆的毛利率下降2.88个百分点；除电力电缆业务外的其它业务毛利率大多略有上升。我们认为电力电缆毛利率下降的主要原因是:1.原材料铜和铝的价格上涨导致成本增加。2.2010年特高压建设投资规模较低，公司高毛利的产品销量低于预期。十二五期间是电网建设（尤其是特高压建设和农网改造）大规模投资的时期，我们认为公司的销售收入会大幅增长，毛利率也会有所上升。

2010年政府补助收入同比增加1650万。2010年公司收到政府补助共计3131万元，同比增加1650万元。主要政府补助项目包括:1.青岛市崂山区财政局拨付的产业升级项目扶持资金1700万元；2.焦作分公司收到焦作市山阳区财政局拨付的税收返还款1082万元。

2010年公司在国网集中招标中中标份额处于行业领先地位。

2010年公司在国家电网集中招标过程中，220kV电缆和110kV电缆中标率位于行业领先地位；110kV电缆附件中标跃居第四位；铝合金导线中标位居第二位；普通导线中标位居第11位。

超导业务是潜在增长点。从技术、成本等因素考虑，我们认为超导技术会最先应用于限流器上。一旦限流器市场被打开，公司的超导线材业务将会获益。公司现有超导线材产能是200KM，产能可以快速复制。

盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.13元、1.43元和1.58元，按4月19日股票收盘价35.93元测算，对应动态市盈率分别为32倍、25倍和23倍，我们维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:原材料价格波动风险。

中天科技:业绩略低预期 但下半年回升趋势渐明

公司公布2011半年报，上半年实现销售收入21.46亿元，同比增长6.71%；营业利润2.17元，同比下降9%；归属母公司净利润2亿元，同比增长3.32%；每股收益0.6元，同比增长3.29%。

业绩略低于预期，但电力电缆业务增长超预期，成本费用控制见效。

分产品线来看，公司光纤光缆业务收入11.83亿元，同比下降8.6%；电力电缆业务9.2亿元，同比增长35.2%。综合毛利率20.5%，同比下降1.5个百分点。光纤光缆业务收入未达我们预期，但电力电缆业务增长超出我们预期。经测算，电力电缆业务上半年利润贡献率达到24%，相比2010年的19%有较为明显的提升。公司成本及费用控制见效，Q2毛利率达到21%，相对Q1的20%有所提升。同时，公司三项费用占收入比9.6%，相对Q2的10%有所下降。我们认为公司全年成本费用严格管控政策将会延续，有助于毛利率的环比继续提升。

下半年光纤光缆业务仍有增长潜能。上半年仅有电信、联通两家进行了光缆招标，而需求大户中移动（在运营商光纤光缆需求中超过50%）进入8月份方开始招标。在运营商加强3G网络室分覆盖、FTTX建设高速推进的背景下，我们综合测算今年光纤光缆需求仍将有15%左右的增长。我们认为来自中移动光纤光缆的订单，以及一部分电信、联通的采购订单将在下半年体现到公司光纤光缆收入当中，由此拉动公司光纤光缆业务收入增速的回升。

电力电缆业务将继续高速增长。受益于国家电网在智能电网、特高压电网方面的投资增长，以及国网修改招标规则，公司上半年在国家电网招标中取得重大份额突破。普通电力导线、特种电力导线订单都有明显增长。

我们认为这一趋势将贯穿全年。根据公司已公告的订单情况来判断，我们认为全年电力电缆业务收入增长率可能将超过50%。

盈利预测与估值。我们略调低对于公司的盈利预测，预计公司2011-2013年EPS（增发摊薄后）为1.1元，1.36元，2.03元。经过前期下跌，目前公司股价已经具有明显的安全边际。维持公司的“强烈推荐”评级。

风险提示:原材料价格上涨超预期。（中投证券）

综艺股份：2011上半年净利润快速增长 看好公司长期发展潜力

综艺股份600770

研究机构：广发证券（000776） 分析师：惠毓伦 撰写日期：2011-08-17

2011上半年净利润快速增长2011上半年，公司实现营业收入5.12亿元，同比增长24.87%；营业利润2.12亿元，同比增长323.24%；净利润1.13亿元，同比增长175.97%；扣非后净利润9197万元，同比增长261%。

2011上半年公司的太阳能电池及电站业务同比增长46%，实现收入3亿元；软件及网络服务同比增长20%，实现收入8502万元；芯片设计及应用同比减少3.55%实现收入7615万元。

海外太阳能业务进展顺利，子公司江苏高投再投两项目报告期内公司海外太阳能项目进展顺利，未来有望继续在欧美获得订单。子公司江苏高投进行了两项股权投资:1.05亿元投向紫金财产保险和1200万元投向安徽舒城三乐童车。

维持“买入”评级，上调目标价至37元考虑到公司主营业务未来几年仍有望保持高速增长，因此维持“买入”的投资评级。我们预测公司2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.77元、1.24元和1.54元，对应2011-2013年动态市盈率分别为25倍、15倍和12倍，按照2012年30倍PE给予12个月合理目标价37..2元。

风险提示高温超导项目进展慢于预期的风险；太阳能业务拓展存在不确定性风险；汇率波动风险；多元化发展管理风险等。

宝胜股份：超导电缆指引光明未来重点关注

从政策扶持力度和估值水平来看，特高压行业很可能成为未来一段时间内市场的热点。国家特高压设备采购的加码，各种输电线路的新建或改造都给特高压行业带来利好。建议关注宝胜股份（600973）：公司是生产电缆的专业企业，技术实力雄厚。公司通过非公开发行股票募集资金发展特种电缆的方案已获证监会通过，新项目有望提升公司实力，增厚业绩。未来超导电缆的研发使得公司前景无限。

专业制胜，打造电缆行业龙头公司

公司主要从事电线电缆的开发、制造和销售，产品覆盖裸导体、电气装备用电缆、电力电缆、通信电缆等四大类别，能够生产150多个品种、2.2万多个规格的产品，形成了系列化、规模化、成套化的产品群体。公司上市以来发展稳健，除了2008年受金融危机影响业绩下降之外，其余年度业绩都呈现稳定增长趋势，未来两年受益于智能电网建设的逐步推进以及国家对新能源的政策支持，公司业务有望稳步发展。

特种电缆——打造智能电网的基石

特种电缆的种类很多，中低压电缆中采用新型绝缘材料的品种、高压超高压电缆、新能源电站电缆，工业特种用途电缆，轨道交通、海底传输电缆等，都可称之为特种电缆。在传统的城乡电网改造中，采用新型绝缘材料、耐腐蚀、耐浸泡的新型电缆的运用开始广泛起来，份额开始不断提升。而各地大张旗鼓建设的新能源电站，也需要大量配套电缆。此外、风电、轨道交通对电缆的要求也很高，刺激的相关特种电缆的快速发展。总体来讲未来特种电缆的需求将不断增大。

今年2月17日，公司非公开发行不超过6000万股新股的方案获证监会核准，发行价格不低于14.24元/股，其中宝胜集团以现金认购不低于非公开发行股票数量5%、不超过10%。以募集资金27153.58万元投资风电、核电与太阳能新能源用特种电缆，以33583.7万元投资海洋工程、舰船及变频器用特种电缆，以18151.9万元投资铁路及轨道交通机车车辆用特种电缆，以6224.56万元投资电线电缆研发检测中心。公司通过定增筹资来发展特种电缆，可以说是顺应大势。相关生产线建设完毕并投产之后，将显著提高公司利润水平。

钻研超导电缆，指引光明未来

公司于2007年开始承担ITER用超导电缆加工技术和生产装备研究，先后完成了设备选型，确定了技术方案，并掌握了超导电缆全部关键技术，研制成果已经通过了有关部门主持的技术评审。2008年，公司生产的中国第一根TF超导电缆Sultan样品送往ITER指定机构进行检测论证，经检测各项指标均满足ITER技术要求。2009年公司生产的中国第一根PF2超导电缆样品送往ITER指定机构进行论证，也已达标。这些成果显示出公司在超导电缆方面研究的雄厚实力，虽然目前离商业化生产还有很大距离，但公司未来发展前途不可限量。

广晟有色：有矿则灵

广晟有色600259有色金属行业

研究机构：中信建投证券　分析师：张芳　撰写日期：2011-04-28

稀土成为业绩中流砥柱

报告期内公司主要稀土产品和钨矿价格同比大幅上涨，产品销量也有所增加，是公司营业收入和利润增长的主因，其中稀土业务是业绩增长主要贡献者。2010年稀土业务营业收入占公司总收入的83.5%，营业利润占总利润的74.8%。

广东稀土一枝独秀，向深加工布局意图明确

公司目前已经拥有广东省内仅有的4张稀土采矿证中的2张，是省内唯一合法的稀土采矿权人，未来有望整合平远县和新丰县所有稀土资源。目前探矿权区域内共有稀土矿石权益保有储量611万吨（折合稀土氧化物约近1万吨），稀土氧化物产能1200吨。主要业务仍停留在稀土筛选、分离和销售阶段，毛利率仅有14.74%。公司有向下延伸产业链的打算，预计稀土深加工项目2013年投产，主要生产灯用三基色荧光粉、LED荧光粉等，产业链建成后稀土业务毛利率将有所提高。

钨精矿毛利高，钨价上涨支撑盈利

公司控制广东韶关石人、梅子窝等5座钨矿，共有钨矿石权益保有储量100万吨，年钨矿产量1600吨。钨精矿毛利率34.66%，略高于钨精矿开采行业平均水平。主要业务也以钨精矿开采、销售为主，初级加工为辅，缺少深加工生产线。但是预计未来随着国内钨矿资源整合，钨矿价格上涨对业务盈利能力将继续支撑。

其他众多金属矿种或带来惊喜

公司还拥有阳春石菉铜矿、潮州厚婆坳银矿、大宝山铜钼多金属矿、红岭矿业、陆丰县甲子锆矿等各类丰富的矿产资源，这有可能会为公司未来的资产收购埋下伏笔，给公司业绩带来惊喜。

盈利预测和评级

我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.41元、0.44元和0.75元。考虑到资源稀缺性，我们预计未来两年钨和稀土价格将继续稳步上升，因此公司盈利前景良好，给予“增持”评级。

厦门钨业：钨钼 稀土交相辉映

厦门钨业600549 有色金属行业

研究机构：中银国际证券分析师：乐宇坤撰写日期：2011-08-16

厦门钨业公告2011年上半年净利润大幅增长135.5%至4.58亿元（折合每股盈利0.672元）。公司主要钨钼产品（钨粉、APT）及稀土冶炼产品价格大幅上扬，而成本同期相对滞后是公司盈利显著提升的主要原因，公司有色金属产业毛利也同创历史最高水平。

我们认为作为我国占有资源优势的钨（用于高端制造业）和稀土（用于新能源、节能环保）将会长期受益于新兴产业政策红利，供需前景较为乐观，产业景气度将持续提升。就2011年下半年而言，我们认为稀土业务盈利可能会受到价格回落影响，但房地产业务则会成为公司盈利重要来源。

出于对公司有色金属产业景气度的乐观判断，以及公司战略发展的认可，我们上调公司11-12年盈利预测，同时将公司目标价上调至60.00元，并重申对公司的买入评级。

中色股份：拟提升对澳大利亚TZN的持股比例 资源控制量明显提升

中色股份000758 有色金属行业

研究机构：中投证券 分析师：杨国萍，张镭 撰写日期：2011-08-01

中色股份持TZN公司的股权比例将由目前的14.38%增至19.86%，继续保持第一大股东位置。中色股份拟以每股0.37澳元的增发价格认购澳大利亚特拉明公司向中色股份增发的1230万股，交易金额为455.10万澳元。该项交易尚需获得澳方及中方相关政府部门的认可或批准。

本次增资TZN将有效提升公司铅锌资源储备，同事有利于协助TZN公司在其项目上的开发与执行。TZN本次增发募集紫金将主要用于该公司两个项目——澳大利亚安格斯铅锌矿生产矿山生产建设与阿尔及利亚的正在开发的塔拉哈姆扎大型铅锌矿的开发。

公司现有业务目前经营状况稳定:目前铅锌铝板块:公司目前拥有白音诺尔铅锌矿52.3%的权益，该矿山年产铅锌精矿3.3万吨左右；拥有蒙古图木尔廷-敖包锌矿项目51%的权益，该矿山年产锌精矿6.5万吨左右；拥有澳大利亚特拉明公司14.33%的股权（上述交易完成后，股权比例增加至19.86%），该公司目前年产锌精矿6.5万吨、铜铅精矿2.4万吨；还在资源丰富的内蒙古地区拥有多个采矿权，未来资源储量有望增加。另外，公司老挝铝土矿的开发也将成为未来盈利增长点。

稀土板块:稀土冶炼产能将成为稀缺资源、冶炼产能的拥有也是涉足上游资源领域的有利基础。公司稀土产业链的延伸仍是公司较大的看点。公司此前与宜兴新威集团在缅甸矿产资源开发上进行了合作、同时在国内稀土冶炼业务上进行了一系列的合作。我们认为，这些合作的进展，有望使得公司稀土业务产业链向上游延伸。

装备制造与工程承包业务:随着巨额工程承包合同的取得，工程承包业务收入及盈利能力将逐步恢复；同时，依托工程承包、公司装备制造业务取得了较快的发展，预计未来公司这两项业务将齐头并进。

公司资源扩张的能力仍是公司长期发展的重要基础。自身很强的资源获取能力以及强大的集团北京使得公司在资源获取方面具有同行业企业难以企及的优势。

维持强烈推荐的投资评级。考虑本次交易对公司业绩影响较小，维持11-13年的盈利预测分别为0.33元、0.45元和0.61元（不考虑实现对st威达的巨额投资受益），公司当前在稀土产业整合的重大、实质进展，以及一旦稀土上游领域突破，公司业绩爆发增长，维持强烈推荐。

风险提示:金属价格大幅下跌。

中色股份：拟提升对澳大利亚TZN的持股比例 资源控制量明显提升

中色股份000758 有色金属行业

研究机构：中投证券 分析师：杨国萍，张镭 撰写日期：2011-08-01

中色股份持TZN公司的股权比例将由目前的14.38%增至19.86%，继续保持第一大股东位置。中色股份拟以每股0.37澳元的增发价格认购澳大利亚特拉明公司向中色股份增发的1230万股，交易金额为455.10万澳元。该项交易尚需获得澳方及中方相关政府部门的认可或批准。

本次增资TZN将有效提升公司铅锌资源储备，同事有利于协助TZN公司在其项目上的开发与执行。TZN本次增发募集紫金将主要用于该公司两个项目——澳大利亚安格斯铅锌矿生产矿山生产建设与阿尔及利亚的正在开发的塔拉哈姆扎大型铅锌矿的开发。

公司现有业务目前经营状况稳定:目前铅锌铝板块:公司目前拥有白音诺尔铅锌矿52.3%的权益，该矿山年产铅锌精矿3.3万吨左右；拥有蒙古图木尔廷-敖包锌矿项目51%的权益，该矿山年产锌精矿6.5万吨左右；拥有澳大利亚特拉明公司14.33%的股权（上述交易完成后，股权比例增加至19.86%），该公司目前年产锌精矿6.5万吨、铜铅精矿2.4万吨；还在资源丰富的内蒙古地区拥有多个采矿权，未来资源储量有望增加。另外，公司老挝铝土矿的开发也将成为未来盈利增长点。

稀土板块:稀土冶炼产能将成为稀缺资源、冶炼产能的拥有也是涉足上游资源领域的有利基础。公司稀土产业链的延伸仍是公司较大的看点。公司此前与宜兴新威集团在缅甸矿产资源开发上进行了合作、同时在国内稀土冶炼业务上进行了一系列的合作。我们认为，这些合作的进展，有望使得公司稀土业务产业链向上游延伸。

装备制造与工程承包业务:随着巨额工程承包合同的取得，工程承包业务收入及盈利能力将逐步恢复；同时，依托工程承包、公司装备制造业务取得了较快的发展，预计未来公司这两项业务将齐头并进。

公司资源扩张的能力仍是公司长期发展的重要基础。自身很强的资源获取能力以及强大的集团北京使得公司在资源获取方面具有同行业企业难以企及的优势。

维持强烈推荐的投资评级。考虑本次交易对公司业绩影响较小，维持11-13年的盈利预测分别为0.33元、0.45元和0.61元（不考虑实现对st威达的巨额投资受益），公司当前在稀土产业整合的重大、实质进展，以及一旦稀土上游领域突破，公司业绩爆发增长，维持强烈推荐。

风险提示:金属价格大幅下跌。

株冶集团：铅锌价格波动、成本抬升拖累盈利

株冶集团600961有色金属行业

研究机构：中银国际证券 分析师：乐宇坤 撰写日期：2011-08-15

株冶集团公告2011年上半年每股亏损0.15元，这主要是由于铅锌价格大幅波动所致，此外电力、人工及环保成本上扬也加大了盈利压力。可喜的是上半年基于对高毛利的精铟产品价格前景的乐观判断，公司采取了惜售的态度，我们预计下半年公司将可能集中出售这些产品以提振盈利。2011年以来，精铟价格步入了稳步复苏的通道，我们认为未来节能环保和新能源等新兴产业仍将持续获得政策红利扶持，精铟需求或将持续向好。放眼2011年下半年，全球经济复苏可能受阻，铅锌需求前景不容乐观，基于谨慎考虑，我们下调了铅锌价格预测和公司的盈利预测。2季度以来有色板块估值历经大幅调整，因而我们也下调了对公司的估值。我们下调公司目标价至21.30元，但维持对公司的买入评级。

法尔胜：密集资产整合 效果尚待观察

法尔胜000890

研究机构：平安证券 分析师：聂秀欣 撰写日期：2011-03-28

投资要点

业绩基本情况

公司全年实现营业收入17亿元，同比增长8.9%。归属母公司所有者净利润1287万元，同比增长4.3%。全面摊薄每股收益0.03元。扣除非经常性损益后净利润为-280万元。本年度公司不实施利润分配，亦不进行资本公积金转增股本。

主营业务经营情况基本保持稳定:

公司金属制品业务收入占比约82%，毛利与上年基本持平；光通信业务毛利同比略有提升；新型管材业务盈利情况延续近年来的下滑趋势，并于下半年转亏。

2010年继续推进资产整合

公司控股的子公司较多，并且还参股了很多企业。投资价值较多的集中在母公司所持有的股权上。报告期内公司继续推进较大规模的资产整合，累计金额达2.7亿元，相当于公司净资产的27%。包括通过股权收购使光通公司、管业公司成为全资子公司，并对光通公司增资7000万元用于扩大规模提高竞争力。金属制品业务方面，新增双友东纲60%股权、金属制品有限公司75%股权。（图表1~2）

5方面部署2011年度重点工作

2011年公司拟从如下5方面增强公司持续发展实力:1、结构优化调整及产业升级。2、突出科技创新并增强创新能力。3、突出效益转化，提升效益质量。4、突出员工队伍建设，强调民生和稳定。5、细化内部管控，提高管理效益。

盈利预测与评估

报告期公司的主要资产整合动作集中于下半年，其对业绩改善效果尚有待观察，暂时不给予评级。

风险提示

公司的投资价值较大程度受公司的资产整合影响，相关事项不确定性较高。

特变电工：产品转型持续推进 中长期投资价值依旧

特变电工600089　电力设备行业

研究机构：国泰君安证券　分析师：康凯　撰写日期：2011-07-14

投资要点:

公司是输变电领域龙头。短期看传统业务占比高，受行业景气下滑影响，业绩增速回落明显；随着海外输变电工程项目增多、多晶硅产能进一步扩张、煤炭采矿权取得，我们看好公司中长期发展。

龙头地位使得输变电业务紧密关联行业发展。“十二五”电网计划投入2万亿，投资年化增速较低；行业从09年起进入产能释放高峰，供需关系进一步恶化阻碍业绩复苏。

海外市场将成新战场。预计11年可获得15亿美元订单，未来出口将支持传统业务稳定增长。对外以工程项目建设为主，一方面受政策扶持提高综合竞争实力，另一方面需要国内银行出口贷款，受配额限制降低了爆发增长可能。

多晶硅扩产，两年后新增1.2亿吨。新增产能将采用冷氢化，配合自备电厂供电，有效提高原材料循环利用率，实现循环经济发展。行业规模性启动需发电成本降至经济区间，综合实力突出的企业将具备持续扩产和研发投入的可能。同时，取得采矿权后规划3000万吨产能，满足70万千瓦电厂需求，有效降低用电成本并可实现外售电。

盈利预测:预计2011年和2012年EPS分别为0.68元、0.82元，目前股价对应11年和12年PE分别为20倍和16倍，暂给予“谨慎增持”评级，目标价16.5元。

考虑出口增长超预期、晶硅产能扩张和煤炭资源开采，我们提请注意公司作为行业龙头的中长期投资价值。短期内采矿权取得将利好股价。

西部材料：折旧财务费用将侵蚀利润的增长 下半年“买入”

西部材料（002149）

研究机构：世纪证券　分析师：周宠 撰写日期：2011-04-27

钛材是市场关注重点，但与市场普遍预期“该项目今年为公司带来大幅增长”不同，我们认为钛材今年增收不增利。预计钛材2011年增加2000吨销量，增加收入4亿左右，利润4000万左右，但钛材生产线2010年底转固5亿，今年将新增折旧3500万元以及原资本化利息转费用约1000万元，将侵蚀利润的增长。

钛钢复合板2011年的增长有限。其生产能力瓶颈在于爆炸能力。

公司2010年公司钛钢复合板的销量已达14000吨，预计2011年全年销量达到其产能，约为15000吨，增长幅度有限。公司有新增一个爆炸厂的意愿，目前没有时间表。考虑到火电烟囱的市场向好，预计公司未来仍会在此产品上有新增产能。

虽然我们判断2011年业绩难有增长，但公司存在利润的可调控点。

公司董事会订下2011年净利润增长20%的目标，我们认为利润可调控点，一是贸易，公司2009、2010年贸易收入均在3亿左右，但是利润贡献却相差2000万，与贵金属价格走势并不相符。二是存货减值冲回，随海绵钛价格上涨，公司高达2亿元的原材料存货有升值的空间。

股价推动点。一是钛价上涨，虽然公司以赚取加工费为主，但大规模存货的升值空间是投资者关注的。二是大飞机或军用订单，公司二股东西安航天科技（000901）公司会让公司分一杯羹。三是核电站订单，主要是银铟镉棒，每增加一个订单，将增加1000万利润。四是与宝钢合作的高炉除尘纤维在钢厂推广。

下半年存在“买入”机会。考虑到中报有亏损的可能性，给出“中性”评级，不过公司产品涉及大飞机、核电、环保等领域，皆为市场热点，同时钛行业有复苏迹象，我们认为下半年中报之后、业绩利空释放之后，有“买入”机会。

风险因素。钛材下游需求不旺。