清理血管垃圾的保健品:投新兴产业?赢下一个十年

　  产业基金在构建组合时首先关注的是行业的变迁，哪些行业正处于景气上升周期，哪些行业正处于景气下降周期，这是投资的起点。

　  新兴产业公司往往处于成长初期，如果用白马股的标准衡量，往往不是十全十美的，因此要容忍它有一些缺憾。

　　　　在今年4月底伯克希尔公司股东大会上，有人问巴菲特，如果他再活五十年，会选择投资什么行业，巴菲特暗示说，“我们肯定会选择一个规模庞大的行业，在科技界将出现一些庞大的赢家。”他的搭档芒格回答说：“科技或能源。”而此前，因为不了解这个产业，巴菲特一向回避科技类股票。

　　而在中国资本市场上，对新兴产业的投资布局正在轰轰烈烈地展开，作为基金业管理基金时间最长、投资经验最为丰富的“老十家”基金公司之一的鹏华基金也瞄准了这一最具前景的投资方向，今年该公司首只股票基金锁定为新兴产业。

　　“我们会把资金集中投资在国民经济中成长速度超过行业平均水平的行业，这些行业往往是新兴产业。如果我们这个组合里大部分的行业增长速度能够超过国内生产总值（GDP）增速和大多数行业增速，那么我们持有的股票跑赢行业也将是大概率事件，这是我们投资的核心逻辑。”鹏华新兴产业基金拟任基金经理陈鹏说。

　　股市反映行业变迁

　　新兴产业方兴未艾

　　“中国经济经过二十年的发展积累了大量财富，也积累了大量闲散资金，他们需要新的投向，中国经济也走到了转型拐点。在未来十年我们需要一个新的投资方向、新的消费方向，这是我们投向新兴产业的初衷。”陈鹏说。

　　新兴产业是着眼于未来的长期投资。“作为一只产业基金，鹏华新兴产业基金并不关注经济周期或者流动性，而是要在股票涨跌的背后找出行业发展的兴衰和变迁。”陈鹏说，反观美国市场，在上个世纪20年代末期汽车开始普及，出现了一波由汽车股和无线电股带动的牛市；到上世纪60年代计算机普及，是电子股和半导体股带动的牛市，表现比较好的是IBM、德州仪器等股票；80年代市场开始追捧经营重组、抗癌药物等股票，那个时候生物医药是市场最热的板块；到了90年代则是众所周知的网络科技股时代。“从美国近九十年的股市历史可以看到，每一波牛市背后都体现出一个蓬勃发展的行业，这些行业里面也涌现出众多牛股。所以产业基金就是从这些行业里面选择股票，这是它跟其他股票基金看市场不一样的地方。”

　　这样一个规律在中国股票市场上是否也会存在呢？陈鹏表示，“九五期间，国家曾经提出十大支柱产业，包括汽车、钢铁、房地产、有色等，分析九五之后的十年里A股市场表现最佳的行业发现，2002年是汽车地产，2003年是钢铁汽车，到2007年则是煤炭有色，这些年里表现最佳的行业与这十大支柱产业有非常高的重叠性。从A股市场的历史表现看，从行业角度来选择股票或者选择表现最好的行业行得通。”

　　国家已经为战略性新兴产业规划了美好的蓝图并制订了一系列扶持政策。“根据十二五规划，现在新兴产业只占3％的GDP比重，2015年的目标是8％，2020年达到GDP15％的比重。”谈及未来十年，陈鹏用这样一串数字来描述新兴产业的投资机会，“GDP本身就会保持比较稳定的增长，新兴产业占GDP的比重将迅速上升，因此未来十年，新兴产业的增长速度会非常快，很多相关的行业和公司也会不断地成长起来，出现大的投资机会是大概率事件。”

　　以成长逻辑投资新兴行业

　　容忍行业和个股缺憾美

　　怎样才能找到具有投资机会的新兴产业？陈鹏提出了一个比较简便的方法，“看A股市场上的上家创投、PE在投什么方向，他们投资的都是仍处在成长初期的行业或者公司。统计资料显示，2010年中国创投和PE投向最多的行业是互联网、清洁技术、生物、医疗、电子、光电设备、机械制造、IT等行业。可以看出，未来投资机会将较多地出现在上述行业。”

　　陈鹏说，新兴产业有一个共同点，就是这些产业都有一条快速增长且能够持续多年的需求曲线。只要抓住这条曲线，就找到了新兴产业。

　　找到新兴产业后如何构建投资组合？“我觉得新兴产业投资的本质要遵循成长股投资逻辑。”陈鹏表示，和传统基金自上而下、关注经济周期、利率政策、流动性松紧等方法不同的是，“产业基金在构建组合时首先关注的是行业的变迁，哪些行业正处于景气上升周期，哪些行业正处于景气下降周期，这是投资的起点。”

　　此外，还要分析各个行业发展的模式，陈鹏认为，技术进步型和专利保护型新兴行业最值得持续关注和投资。据他分析，对于技术进步型行业，技术进步会推动成本和产品价格不断下降，一旦产品价格下降到一个临界点，需求就会呈现爆发式增长。光伏发电、风电、LED、芯片都是这个类型的行业。陈鹏目前对太阳能和LED照明比较看好。“对于这类企业我们会重点关注它有没有非常强的成本控制能力，有没有一个非常强的技术能力推动成本不断下降。另外一个就是要看拐点到了没有。”陈鹏表示。

　　而专利保护型行业往往有非常高的行业壁垒，盈利非常高，进入者稀少，最初对应非常小的市场，比如专利药行业，包括LED上游、蓝宝石基板或者一些电子化学品，盈利非常高，但能够进入这类行业的公司也非常少，需要寻找能够进入这些赚钱行业的公司，它们是非常好的投资标的。

　　陈鹏认为，新兴产业投资跟成长股投资逻辑是一样的。无论是新兴产业行业还是新兴产业公司，往往处于成长初期，如果用白马股的标准来衡量，它们往往不是十全十美的，因此，要容忍它有一些缺憾，同时认清这些公司、行业的主要矛盾是什么，推动这些行业成长的主要动力是什么。“有一些指标或者有一些方面不能十全十美的话，是可以容忍的，这是新兴产业个股选择上的一个要点”。

　　风险控制是首位

　　专业研究化解个股风险

　　新兴产业最大的特点是高风险和高回报。对此，陈鹏表示，将会把风险控制放在鹏华新兴产业基金投资组合管理的首位，“越是风险高的资产，越是要把风险控制放在首位。”

　　陈鹏认为，新兴产业基金作为一只股票型基金，除了有和所有股票型基金共同的风险特征之外，还有一些独有风险。相对于全市场基金来说，新兴产业基金的投资范围相对比较窄，投资上会集中在新兴产业上；新兴产业投资大量依赖对新技术、新模式、新市场的判断，难度比传统产业要大得多；新兴产业的估值变化相对比较剧烈。

　　对于防范行业集中的风险。陈鹏表示仓位选择和个股选择仍然是有效的风险控制手段，“在新兴产业出现集体泡沫的时候，普通股票基金往往会转投其他行业，而我们是降低仓位。另外，在行业配置上，分散风险方法跟全市场基金不太一样，全市场基金可能会在周期性行业、非周期性行业做一定轮换和配比来控制风险。而新兴产业基金不同，将会选取处于不同发展阶段的行业进行配置，通过不同行业在时间轴上进行分散来控制风险。也会控制持仓股票加权平均估值水平来控制风险。”

　　怎么化解决策或个股选择风险。陈鹏表示，“没有任何捷径，只有深入研究，做好事前控制，个股选择的风险完全靠研究来化解。”

　　实际上，对于成长股投资，陈鹏具有非常成功的经验和骄人的业绩。陈鹏于2007年8月至2011年1月管理鹏华行业成长基金，该基金也是以成长股作为投资思路的基金，在2008、2009、2010年分别经历了大幅下跌、大幅上涨和大幅震荡的股市情况下，鹏华行业成长经受考验，三年平均收益率水平超越了市场上绝大部分基金。

　　陈鹏最后说：“下一个十年一定是新兴产业在中国经济舞台上绽放的十年。未来十年，我们要赢得股市的投资，会投在新兴产业上。”