316不锈钢强度:构建稳定而有效的投资组合

我们的投资组合持续保持集中、简单的风格，真正重要的投资概念通常可以用简单的话语来作说明，我们偏爱具有持续竞争力并且由才能兼具、以股东利益为导向的经理人所经营的优良企业，只要它们确实拥有这些特质，而且我们能够以合理的价格买进，则出错的概率可以说是微乎其微。

从前并不重视投资组合的管理，只是近年才开始重视起来。实际上稳定而有效的投资组合管理非常重要，但是往往被人忽略。尤其在2010年，对于价值投资者而言确实不是一个好年景，因为不同股票的估价高的极高，低的极低。并且高估最厉害的一直是表现最好的，而低估最厉害的则一直是表现最差的。因此不少价值投资者收益甚微。当然从短期的角度看，这也没有什么。因为我们的市场本来就是极其不精确的，价格反应过度，市场完全颠倒。但是从长期的角度看，风险最高的股票未来的期望收益率是最低的，风险最低的股票未来的期望收益率反而是最高的。而价值投资恰恰只能在一个较长的时期才能呈现出它的优势。所以问题的关键在于如何构建一个稳定而有效的投资组合。按照罗伯特·汉格斯特龙的话说，“我现在比以往更深刻地认识到，取得高于平均的收益绝非仅仅是选股的问题，也是你如何构建你的投资组合的问题。”

以沃伦·巴菲特的投资组合为例。2009年底巴菲特私人股票投资组合共有10只股票：富国银行（WFC，32.75，+2.70%）、强生（JNJ，62.55，-0.57%）、宝洁（PG，65.53，+0.08%）、卡夫、沃尔玛（WMT，54.81，+0.04%）、美国银行（BAC，15.25，+3.25%）、通用电气（GE，18.82，+1.17%）、UPS（UPS，72.48，+0.32%）、埃克森美孚（XOM，77.84，+1.47%）、英格索兰。很显然，这个组合具有强大的品牌吸引力，并且几乎都是路人皆知的“百年老店”。在行业分布上涵盖了银行、制药、日化、食品、商业连锁以及石油、空调等。其持股市值比例分别是：富国银行22%，强生17%，宝洁14%，卡夫12%，沃尔玛12%，美国银行10%，通用电气7%，UPS4%，埃克森美孚2%，英格索兰1%。总计其市值近19亿美元，但却只有10只股票，其中前2只股票接近四成，前3只股票占53%，虽然富国银行与美国银行属于重叠，但在组合上也仅仅占32%。巴菲特投资组合的变化很小，其中7只股票持股始终没有变化，同时又分布于许多行业，既集中又简单。一年中更没有进行任何的波段操作。采取的策略前后一致：谨慎买入与谨慎卖出。“稳定”是其投资组合管理的一个最大特点。

依据巴菲特投资组合路线图，两年前我们就开始谋划构建一个稳定而有效的投资组合，这个投资组合应该保持简洁明了，稳定且具有连续性。主导思想正如提摩西·维克所说，过去10年来，许多投资俱乐部仅以12只至15只股票即获得突出的报酬率，那些大多是有品牌的消费产品的股票。经过两年时间调整，目前的投资组合为：银行、商业连锁、服装辅助、医疗服务以及机械工具。其中银行19%、商业连锁17%、服装辅助21%、医疗服务10%、机械工具9%，现金20%。5只股票中，银行、商业连锁于2008年12月买入，服装辅助于2009年2月买入，只有医疗服务以及机械工具于2010年第三季度买入。其重心倾向于日常消费品、社会服务等传统产业上，并没有太多的“科技含量”。对于有色金属以及新材料、新能源、低碳等一些新兴行业则几乎没有涉猎。不敢断言这就是一

个最优的投资组合，但应该是一个稳定而有效的投资组合——大致能确保在坏年景中取得较好的投资回报。

关于现金问题，应该将其视为投资组合的组成部分，一个没有大量现金的投资组合绝不是一个好组合，大量现金的重要性对于一个投资组合是不言而喻。成功的投资者往往持有大量现金，塞思·卡拉曼就经常保持45%-50%的现金。最近看了一篇文章，其中有一个叫琳达·格林布莱特（Linda Greenblatt)的投资者，她掌管着一个基金，曾被邀至哥伦比亚大学商学院讲课。她在对学生讲课时说，她总是在手里积累大量现金，并且一点也不担心。她的投资比例从来没有超过50%。也就是说，她一直都是一半资产为现金，并且她还是认为这个比例还是太低了，需要增加。为什么呢？因为要耐心等待恰当的机会出现。鳄鱼可以两年不吃东西也不会饿死。它的腿很短，移动很慢，只能在河床上等待。假如猎物不出现，那么就睡觉。但是一旦猎物靠近它，它就咬住它，吃掉它，这就是“鳄鱼方法”。我们应该牢记鳄鱼的捕猎风格。这就是现金管理的意义。

巴菲特曾说，“我们的投资组合持续保持集中、简单的风格，真正重要的投资概念通常可以用简单的话语来作说明，我们偏爱具有持续竞争力并且由才能兼具、以股东利益为导向的经理人所经营的优良企业，只要它们确实拥有这些特质，而且我们能够以合理的价格买进，则出错的概率可以说是微乎其微。”对此我深信不疑并且身体力行。如果投资者构建一个像巴菲特式的稳定而有效的投资组合，就意味着在牛市中可以高歌猛进，在熊市中可以坐享其成。