或许换一种思维，一切问题都能够找到答案。

　　今年9月，全球最大私募股权投资公司黑石集团以14.6亿元人民币出售上海Channel1购物中心95%的股权。此后，众多评论把黑石的反常抛售行为解释为“不看好楼市前景”。

　　且不论住宅市场和商业地产之间是否“牛头对马嘴”，面对Channel1购物中心超过90％的出租率及所带来的大量现金流，黑石弃之不顾，必有深意。

　　或许黑石看空的不是中国商业地产，而是人民币资产——甚至人民币。

　　11月19日，国务院总理温家宝在印尼巴厘岛出席东亚领导人系列会议期间会见美国总统奥巴马时表示，9月下旬至11月初，海外无本金交割远期外汇市场出现人民币汇率的贬值预期。“这种情况不是人为决定的，是市场对人民币汇率的反映。”

　　紧随其后，11月21日，中国人民银行发布的初步数据显示，10月末外汇占款余额为254869.31亿元，较9月减少了248.92亿元。这意味着，自2008年1月以来，中国单月新增外汇占款首次出现负增长。

　　苏格兰皇家银行（RBS）首席中国经济学家崔历指出，由于贸易顺差下降、实际升值加快以及净国际头寸的回落，人民币相对美元贬值的可能性正在加大。

　　人民币升值已乏力

　　“在人民币汇率的问题上，不能只盯住美元，而是应该和‘一篮子’货币做比较。”全国人大财经委副主任委员、原中国人民银行副行长吴晓灵在接受记者采访时说。

　　自重启汇率改革之后，人民币对美元汇率一直处于上涨区间。今年10月中旬，人民币对美元汇率首次突破6.35整数关口，这意味着，今年人民币对美元中间价已累计升值4.1%，而自汇率改革以来，人民币对美元中间价累计升值更超过30%。

　　中国人民银行货币政策委员会委员、清华大学教授李稻葵在一次论坛上指出，贸易顺差增幅锐减将抑制人民币升值的步伐。今年贸易顺差将由前两年的3000亿美元的峰值降至1500亿美元，相应占GDP比重由8%的高点降至今年的低于1.5%，两年后中国的贸易顺差为零甚至是负。

　　根据国际清算银行（BIS）此前公布的数据显示，7月人民币实际有效汇率环比上涨0.53%，但和去年年底相比，年内贬值幅度仍达到1.73%，与同期人民币对美元汇率中间价上涨2.70%的走势大相径庭。

　　崔历认为，目前的形势支持人民币进一步大幅升值的因素已经大大减弱，而人民币在美元持续升值期间对美元贬值的可能性大为加强。金融市场近期因欧债危机资金面收紧，避险情绪上扬，人民币兑美元汇价在离岸人民币市场下跌。另外，人民币兑美元无本金交割远期合约的价格亦显示贬值预期。

　　不过，也有观点认为，人民币对美元贬值只是“暂时的”。美银美林中国区首席经济学家陆挺表示，虽然人民币对美元升值的空间相当小，但人民币对美元明显贬值的可能性几乎为零。人民币对美元不会贬值。最基本的判断是，由于中国出口仍然极具竞争力和弹性，加之贸易条件有所改善，预计在未来几个月仍将维持稳定的贸易顺差。

　　热钱大逃亡在即？

　　11月初，英国《金融时报》报道，中国外汇储备继续下降，证明存在着应当引发人民币贬值的那种资本流出。

　　资本流出的另一种叫法是热钱出逃。中金公司报告认为，10月热钱流动规模大约为-1800亿元，也即热钱处于净流出状态，该数据采用较为简单的“残差法”计算（当月外汇占款-当月贸易顺差-当月FDI金额=热钱进出规模）所得。

　　中金公司认为，外汇占款在10月份出现了多年来没有过的净减少，与“热钱”大幅流出有关，考虑到外需放缓、美元走强以及人民币升值的空间已不大，外汇占款未来将出现趋势性的减少。

　　为什么境外资本会选择这个时点离开中国？“援欧说”、“归美说”……看法各不相同。商务部国际贸易合作研究院研究员梅新育认为，新兴市场国家货币对美元普遍贬值是今年全球金融市场的突出现象。欧债危机升级、日本经济疲软、新兴市场经济体不确定性上升的形势驱使市场参与者逃向美元，令美元汇率强劲升值。因此，未来几个月里，美元的“避风港效应”仍将突显。

　　事实上，除了热钱可能出现外逃的原因之外，外贸企业减少结汇也可能是外汇增速放缓的原因。上海一家向美国出口纺织品的国有企业负责人告诉记者：“我们观察到，不少外资金融机构认为美元目前的避险功能在加强，所以我调整了结汇的比例，希望手上能够拿一些美元。”

　　抛售在美中国概念股，抛售四大国有银行股，抛售在华房屋资产，这些似乎看起来都是孤立事件，然而在热钱看来，看淡中国经济前景则是另一个重要原因。

　　人民币初现贬值预期，但汇改的既定方向不会改变。

　　11月28日上午9点，人民币国际化又往前迈进一大步。根据中国外汇交易中心消息，11月28日起，中国银行间外汇市场将增加澳大利亚元对人民币和加拿大元对人民币的交易，至此，人民币可交易的外币已达9种。

　　欧美颓势诱发贬值预期

　　11月28日，人民币兑美元汇率中间价报6.3585，较前一交易日的6.3554下滑31个基点。截至28日16∶30，人民币兑美元汇率即期报价为6.3841，较前一交易日收盘价6.3799下滑42个基点。在离岸市场方面，一年期美元/人民币无本金交割远期合约(NDF)报6.4020/6.4070，尽管与上周五收盘价6.4020/6.4060基本持平，但仍存在较强的贬值预期。

　　日前，有消息指出，香港多家银行提高了离岸人民币存款利率。其中一些银行的1年期人民币定存利率最高可达2.25%，较之前的0.55%利率上涨4倍多。另有消息称，星展银行对新资金在10万元和50万元或以上的12个月定存，年利率提高了1%。交通银行(香港)对金额在20万元以上的3个月定存，提供最高达2.1%的年利率水平；中银香港对3个月及8个月的人民币定存则分别提供1.3%和1.4%的年利率优惠。

　　星展银行(香港)财资市场部高级副总裁及财富管理方案主管王良享对记者表示：“近期人民币离岸市场的贷款需求明显上涨，这与离岸人民币出现一定的贬值预期有关。当一家企业的收入基本以美元或港元为主，未来人民币又可能贬值，此时借入人民币，未来还贷将更加划算。”

　　但王良享指出：“人民币贬值预期只是对欧债危机蔓延以及美国经济增速乏力的一种反映，其长期升值趋势不会改变。”据他分析，其实，从年初至今，人民币兑美元升值幅度已达4%，离年初5%的升值预期不远。年初由于中国通胀压力较大，人民币相对也升值较快。但从下半年开始，受到欧美经济增速放缓的影响，中国进出口增速随之放缓，经常账占GDP比重逐步下滑，人民币升值速度自然有所放缓，这将持续至明年年中。

　　汇改方向不受市场左右

　　不过，人民币短期升贬值，并不足以影响人民币汇改的既定方向。

　　11月28日，央行新推出人民币兑澳大利亚元和加拿大元两种新的交易品种，至此，人民币与世界上最主要的一些货币都建立起了直盘交易的机制，是人民币走向国际化的重要一步。

　　来自中国外汇交易中心的消息，11月28日起交易系统中增加澳大利亚元对人民币和加拿大元对人民币的即期、远期和掉期报价。其中即期交易包括竞价和询价两种交易模式，远期和掉期为询价交易模式。澳大利亚元、加拿大元对人民币的每日即期交易价在当日交易中间价上下3%的幅度内浮动。

　　“一般来说，一种货币从汇价国际化到自由兑换需要8－10年时间，中国正处在向人民币自由兑换的进程中，这一目标的实现并不遥远。”王良享预计，“2015年，人民币实现自由兑换会有一个很大机会。”

　　苏格兰皇家银行首席中国经济学家崔历指出，由于经济基本面的变化，包括贸易顺差下降、实际升值加快，净国际头寸回落，如果现在美元大幅升值，人民币相对美元贬值的可能性要远远大于2008年。但是从贸易加权的角度看，凭借中国庞大的国际投资头寸，人民币不太可能严重贬值。

　　“人民币整体上升的范围已明显下降。与2008年相比，美元兑人民币的汇率呈现双向浮动的可能性和可信度大大提高，这也说明，美元大幅升值时，人民币可能相对美元下跌。需要强调的是，汇率灵活性是汇改的关键目标之一，而美元的大幅升值可能成为检验人民币汇率灵活性的良好时机。”崔历指出。

　　王良享则表示，2008年金融危机爆发时，离岸市场人民币兑美元曾一度出现7%的贬值预期，但是最终并没有出现这样的状况。“人民币整体升值的趋势不太可能逆转，差不多每年仍将保持3%-4%的升值幅度”。（国际金融报，记者 付碧莲）