偶看新闻苦恋票房:《股票投资的一号法则》读书笔记（估算标价）
来源：百度文库 编辑：偶看新闻 时间：2024/04/28 16:24:48
一、一号法则原则：
要以50美分的价格购买1美元的价值。最关键是要确定企业的价值。
一号法则原意是“不要赔”，实际含义其实是进行有把握的投资。这种把握来源于：低价购买出色的企业。只有低价购买出色的企业，才知道自己会赚钱。
寻找价格十分便宜的出色公司的过程中要考虑4个M：
意义（Mearng）、城壕(Moat)、管理(Management)和安全边界(Margin of Safety)。
领悟4M的技巧是，在评估和决定一家企业是否能成为一项优秀投资时，把这四个词转变成必须回答的问题——
这家企业对你来说有“意义”吗?
这家企业具有一条宽宽的“城壕”吗?
这家企业具有了不起的“管理团队”吗?
这家企业具有很大的“安全边界”吗?
一号法则投资方法分为四个简单的步骤:
1、发现出色的企业。
2、弄清它的价值。
3、在其价格低于价值50%的情况下购买。
4、反复这样做，直到十分富有。
购买任何一家企业，都要牢记“10—10法则”。
我不会拥有这家企业10分钟，除非我愿意拥有它10年。
练习了解你的企业
1、热爱什么?
2、真正擅长什么?
3、靠做什么赚钱或者在什么上面花钱?
在三个问题上反复出现的答案，会帮助你挑选属于自己的出色企业。
一号法则投资者不做没有把握的事情，没有模棱两可的灰色地带。
教训：(1)如果一家企业缺乏能够让你有可能对未来做出预测的历史，它就具有潜在的风险；(2)不要碰你所不了解的企业。
出色企业拥有的五种城壕：
品牌：顾客很信任。愿意付款购买的一种产品。例如：可口可乐、吉列、迪斯尼、麦兴劳、百事可乐、耐克、百威啤酒等
商业机密：企业拥有一项专利或商业机密，使得直接与之竟争成为非法或难度很大。例如：辉瑞、3M、英特尔等
收费：企业对一个市场享有排他性控制权，从而能够从任何需要这项服务或产品的人那里“收费”。例如：传媒公司、公用事业公司、广告公司等
转移：企业已是生活中十分重要的一部分，不值得费劲去采用其他公司的产品或服务。例如：自动数据处理公可、薪资处理服务公司、报税服务公司、徽软。
价格：企业能够把产品的价格订得很低，以致无人能够与之竞争。
例如：沃尔玛、仓储式连锁批发零售公司、寝浴用品专卖店、装璜零售公司。
不要在城壕数量上大做丈章，要注重辨别各种城壕当中最难以逾越的一条，并相信，该企业能够长久地保持这条城壕。城壕向我们显示的是企业在今后20年里是否有可能存在，而不是我们目前应当为其支付的价格。拥有很宽城壕的企业往往被严重高估。在人人都对一种股票估价过低的时候将其买进，届时获利。
一号法则投资者的任务是要发现城壕明显很宽的企业，在市场错误地将其定价过低的时候买进，然后在市场错误地将其定价过高时出售。
测试企业是否拥有城壕的五个重要指标：（按服从最重要到最次要依次为）
1、投入资本回报率(ROIC)
2、股本或每股净资产(BVPS)增长率（净资产也称清算价值，企业停业后的价值）。
3、每股盈利(EPS)增长率
4、销售额(Sales)增长率
5、自由现金流(FCF)增长率
作为一项事后考虑，还要考察一下债务。
最近10年的每一年，所有五个重要指标都应当大于或等于10%。用这五个指标检验企业能否获得每年起码15%的报酬。这五个重要指标是了解这家企业是否可预测、可信任的重要线索。
对增长率做出评估时，应当首先注重股本和每股盈利的增长，然后才是销售额和自由现金流。股本和每股盈利的增长率在很大程度上说明了公司的前途，以及预测的准确程度。这种预测是一号法则的基石。
城壕的作用是长期的保护。如果五个重要指标长期和短期内都表现不好，就说明企业发展不稳定，以致无法预测企业的前景。
当四个重要指标稳定，自由现金出现忽高忽低现象时判断准则：
在判断一家企业自由资金的运作有无风险时，仔细观察它的营业资金数据并且要判断出这些数据是否连续。计算营业资金的增长率，并把它与自由资金的数据相比较。若营业资金还在增长，就可以放心了。
营业资金与自由现金
营业资金是企业经营期期末的剩余现款。它不包括贷款和股票销售所得，也不扣除用于维持企业经管的那部分现金。营业资金用以更新设备和支付股息。经理对资本项目的投资决定营业资金的波动程度。营业资金应该稳定，最好是稳中有升。
自由资金就是企业扣除了维持经营之后所剩余的现金。由于一号法则企业很出色，不需要花费很多现金来维持经营，因此自由资金应与营业资金相近。
股本的增长率为什么是显示企业实力的一个出色指标？
如果一家企业的股本(剩余)没有增长，那么这家企业就没有资金可以用于扩大市场或者开发新产品。也许利润被简单地用于再投资，以维持营业，例如修建新工厂(而这些工厂在5年内就可能会分文不值)。
巴菲特：企业的合理价值为内在价值。股本或每股净资产是一个出色的指标，显示内在价值长期增长。“尽管逐年计算净资产有缺陷，但是在我们公司却很有用，是衡量内在价值的长期增长率的一种简单有效的方法。”
因为股本的不断增长来自于剩余现金的不断增长，…….而正是剩余现金使企业具有价值。这就是为什么我们在预策未来增长率时十分重视股本的增长，以帮助确定企业的长期增长率和内在价值。
提示：不要对股本和股本增长率的区别产生误解。要确定城壕和安全边界，不会真正关心股本是多少，而是关心股本增长率是低还是高。二者截然不同。
债务的法则：
只要企业能够用自由现金流清偿债务，债务负担就是良性的。清偿期最长为3年。确定一家企业的债务是否合理，能否在3年内清偿的方法：用长期债务总额除以当期自由现金流。债台高出收入的企业(或家庭)具有不可预测的财务前景。一旦经济出现问题，贷款很多的企业就可能陷入严重的麻烦。
股息：
股息本身不好也不坏。好的股息是用CEO不能有效配置在企业成长方面的钱支付的。他认为，如果留着这笔钱，他的投入资本回报率就会下降。CEO把钱给了所有者，使我们得以更加有效地配置这笔资金。坏的股息是用CEO本来可以用来实现企业成长的钱支付的。
二、计算五个重要指标：
“72法则”
是一种近似的算法。因为按照10%的比率，钱每隔7.2年翻一番，用7.2除以10%，得到72。“72”法则告诉我们当前的每股盈利翻一番要花多少年。用预期每股盈利增长率去除72，所得数字就是当前的每股盈利翻一番所需的年数。
例如：当前每股盈利1美元，预期每股盈利增长率为24%，按照72法则，将72除以24，得到3。因此，当前的每股盈利如果每年递增24%，这1美元就每隔3年翻一番。
按照24%的增长率，翻一番需要花费的准确年数为3.2年，即72法则在10%左右时比校准确，越是远离10%，越不准确。
如果你想要知道以9%的利率，翻一番需要多长时间，用72 除以 9，得到8年。也可以反过来计算，求利率(增长率)。例如，如果在两年内翻一香，你的积蓄就必须达到72 / 2=36%的回报率。
1、计算现金增长率：
高明公司现金
年
现金
高明公司的现金在7年内从37增加到130。把37四舍五入为40，以简化计算。这样40翻一番就是80，翻两番为l60，而我们的数字已经达到130。因此，年内就算作翻两番不到。这就是说。高明公司翻一番用了3.5年，也许是4年，因为我们的数字稍微短缺一点。现在运用“72法则”,求增长率：用72 / 4=18。高明公司7年来现金的增长率为每年18%。
2、计算销售额增长率：
高明公司销售额
年
销售额
每股盈利 0.26
高明公司的销售额从102增加到763，或者四舍五入，从100到800。到200是翻一番；200到400是翻两番；400到800为三番。因此在9年内大约翻三番。也就是每翻一番为期3年。运用“72法则”72 / 3=24。因此9年的年均销售额增长率为24%左右。
每股盈利9年内从0.26增加到1.89。25到50为一番；50到100是两番；100到200为三番。因此每股盈利大约也翻了三番。我们已经知道这一问题的答案：72 / 3=24。销售额和每股盈利的增长率大致相同——最近9年来年均24%。
通用汽车公司销售额（美元）
年
销售额
销售额在9年内从164达到194。9年内一番也没有。这等于零。一般情况下，我们对通用汽车的计算就此罢休。
3、计算每股盈利增长率：
通用汽车公司每股盈利
年
每股盈利 7.28
每股盈利大约从7美元跌到5美元。是负数?忽略!把9年的每股盈利增长率记录为零。股本从23变为27。不考虑!现金从8跌到5。又一个零。因此，用“72法则”进行粗略的快速计算，我们得到通用汽车的4项指标都是零。
4、投入资本回报率ROIC：每年投入现金所赚取的回报率百分比。（72法则不适用）
ROIC衡量企业经营资金(借来的或者自有的)的有效利用程度。因此它也显示出企业管理团队利用经营资金的有效程度。出色、稳定的投入资本回报率初步表明了企业管理者和企业所有者目标一致。
查看投入资本回报率的三个数字：(1)近10年平均数；(2)近5年平均数；(3)近1年平均数。这三个数字能解答企业目前的状况。
投入资本回报率=税后营业净利润(NOPAT) / 股本+债务
计算税后营业净利润(NOPAT)，应从营业净收益开始，要重新把利息和折旧费用计入。
具有连续性的增长率和可靠的投入资本回报率是入选的条件。
可根据历史预期企业前景稳定。不要听信编造的故事！善意和哗众取宠的细节并不足以提供一项出色的一号法则投资。必须找到支持它的数据。只有五个重要指标长期出色，才能确定。
5、年报应披露投资者想知道的一切
查看年报是否披露所有者需要知道的一切。察觉空谈的一条有效途径就是用一家公司的增长率和投入资本盈利率(投入资本回报率)同CEO致股东的信进行比较。
理想的CEO写信的风格类似于巴菲特——为企业的失败承担罪责，对所有者评估CEO绩效和企业未来所需了解的一切都毫不隐瞒。
两个小诀窍：(1)查看内幕交易；(2)查看CEO的薪酬。
内幕交易是十分重要的暗示。如果大多数高管都同时抛售所持有的30%以上的公司股票，就不是好的迹象。抛售自己的股票有许多原因。但是如果人人都这样做，就要知趣。如果公司高管将自己的家小用作抵押来购买公司股票，就是重要的线索，表明某种好事即将发生。
考察CEO的薪酬。阅读年报，问问自己：CEO是作为所有者还是作为“雇佣军”获得薪酬的?如果他所获得的薪金和奖金等报酬是合理的，而且他所持有的公司股票或期权使之与我们同时获得合理的收益，就很好。否则，就放弃。
要发现一个可疑的管理团队和CEO，一项极佳的途径是在五项重要指标和CEO所宜扬的公司状况及其前景之间发现严重的差异。与其信任一位薪酬过高的公司高管所说。不如相信数字。
三、确定一家企业的价值——标价计算过程：(以10年为计算期)
标价：也称内在价值、公平价值和零传价格。指一家企业的公平价格——估价既不过高，也不过低。就是市场应当(但往往并不)卖的价格。
一号法则投资用未来10年的数字有两个简单的原因：
1、10—10法则：如果不愿意在10年里持有一家企业，就决不会花费10分钟去购买。
2、实用性： 10年是比较合适的周期。
估算标价需要四个数字：
1、当期每股盈利
2、预期每股盈利增长率（必须考察历史增长率）
3、预期市盈率
4、可接受的最低限度报酬率
标价计算过程：
1、将当期每股盈利按照预计的每股盈利增长率逐年递增，推算出10年后每股盈利。
2、用未来每股盈利乘以未来的市盈率，以获得未来市场价格。
3、根据每年可以接受的最低限度报酬率，逐年递减地倒推未来市场价格，以获得标价。一号法则投资者可以接受的最低限度报酬率是15%。
4、计算市盈率的快速粗略算法：是将每股盈利增长率翻一番，也称默认市盈率。如果我们认为一家公司今后10年每股盈利的增长率为8%，那么市盈率约为16(假如该公司保持这一增长率的话)。也可以将历史市盈率与默认市盈率比较。
市盈率：价格=每股盈利×市盈率或市盈率=每股价格/每股盈利
四个重要历史增长率中，最出色地显示预期每股盈利增长率的实际上并不是每股盈利的历史增长率，而是股本的历史增长率。
从预期每股盈利到预期市场价格
一旦知道10年后的每股盈利，就能用市盈率算出10年后企业预期的每股价格(用预期每股盈利乘以预期市盈率)。默认市盈率是把一号法则增长率翻一番。
从预期市场价格到标价
利用预期市场价格和72法则，算出标价。可以接受的最低限度报酬率是15%，运用72法则，15%差不多每隔5年使我们的钱翻一番(72除以15约为5年)。因此我们的钱在10年内翻倍两次。如果1美元到2美元，然后2美元翻一番达到4美元，就是两次翻倍。注意：1美元是4美元的1/4。因此如果知道了预期市场价格，只需除以4就算出了标价。每次都可以这样做，因为15%总是可以接受的最低限度报酬率(它是一个常数)，所以预期市场价格的1/4就总是正确的标价。
假定报酬率为15%，则今天的标价就始终都会是10年以后市场价格的1/4左右，这是因为任何价格按照每年15%递增，根据72法则，都会大约每隔5年，即在10年内翻倍两次。倒过来推算就是用10年后的市场价格除以4。
从标价到安全边界
我们从不支付标价。我们就想以低于标价50%的价格购买这家企业。如果我们想要获得的标价为80美元，那么80美元的一半即40美元。如能以每股40美元买下这家卓越的企业，就会有一个很宽裕的缓冲幅度，可以从这家企业中赚到最低15%的报酬，而我们期望在10年后以每股320美元价格将企业卖掉。
实例：哈雷公司的标价、安全边界和投资回报率
估算标价需要的四个数字：当前每股盈利、预期每股盈利增长率，预期市盈率，最低限度报酬率。有了这一数字，就能找到今天要想赚取15%的回报必须支付的价格—标价。
2000年年初哈雷公司的当期每股盈利为89美分。按照重要性的次序：股本24%、每股盈利25%、销售额24%、现金流35%。直接找到股本，用它作为增长率预测的指标。还想从每股盈利和销售额中得到证实——这些数字的重要性仅次于股本。现金的增长率每年35%的现金增长率是一个很大的数字，因为它在两年多一点的时间里就能使这家企业的现金翻一番(72除以35=2)。怀疑哈雷公司是否能长期保持这一增长率。在现实世界中，这太高了。股本增长率为24%，就是说每3年翻一番。不知道24%的增长率对哈雷公司来说是否可以维持，但是这与历史数字肯定是相符的，因此我打算采用历史数字。这样历史增长率就是24%。再看看专家们说些什么。
在一家理财调研网站查看哈雷公司(标识为HDI)，发现分析家们对今后5年的预测是24%的增长率。这样就没有什么可犹豫的就是24%。
运用72法则算出每股盈利翻一番需要用多少年。答案：3年((72除以24)。因此，哈雷公司的每股盈利每3年将翻一番。在10年里就是翻倍3次多一点(3×3=9，接近于10)。现在可以算出10年后的每股盈利。当前每股盈利0.89美元，四舍五入为0.90美元。90翻一番是180，180翻一番是360，360翻一番是720，结果，预期10年后每股盈利为7.2美元稍多一点。就用7.5美元(确切的数字是7.65美元)。
现在需要算预期市盈率。默认的预期市盈率是把增长率简单地翻倍，即默认市盈率48倍。这个数字很高，看一看历史市盈率。历史市盈率46，也很高，但却起码证实了默认的数字。因此就是46。这就是所需要的全部，以计算这家企业从现在起10年后每股的价格。用预期每股盈利7.5美元乘以预期市盈率46(7.5×46)。答案是345美元。现在345美元就是对这家企业在从2000年起10年后每股售价的最准确的猜测。现在算出当前需要支付的价格，即标价。首先要弄清应当支付多少。
由于将在10年后以每股345美元卖掉这家企业，所以用345除以4，得到86(准确的答案是86.97美元)。
这样，算出2000年年初，哈雷公司的标价是每股86美元。如果以86美元的价格买下，就很可能会在今后10年里每年赚取15%的收益。我需要一个很大的安全边界。我想要花50美分购买1美元的价值。如果我有86美元的价值，我就想以43美元的价格买到。我的安全边界价格就是43美元。最后，要看看当前实际的市场价格，决定是否马上买下这家企业。
哈雷公司从2000年到2005年市场先生如何处理今天的哈雷公司股价。
哈雷目前的股票售价为29美元(2000年)。见鬼！市场将其定价在远远低于安全边界的水平！如果我们在86美元的价位上能赚取15%的收益，以29美元购买能够赚到什么程度?
我采取如下的提问方式：倘若我花29美元买下，10年后按345美元出售，这29美元要翻倍多少次?我把29美元近似为30美元，开始在脑子里翻倍：30到60，60到120，120到240，240到480，480太高了，240美元又太低，345美元大约在中间，所以我在10年里大约翻倍3.5次。这就是说，10除以3.5，稍低于3年。通过72法则已经知道，每3年翻一番就是每年24%(72除以3等于24)。所以3年少一点就意味着24%多一点。也许是26%?差不多。(见下面的“秘诀”。)
我的报酬率不是15%，而可能是26%。真令人高兴。
哈雷公司的情况与预测的相符吗?
在2000年到2003年的经济衰退期间，哈雷公司不景气，2005年的业绩更加糟糕。股价从29美元上涨，在60美元涨停回落，到2005年6月撰写本书时为每股50美元。假如我们购买并一直持有，则我们投资于哈雷公司的报酬率是：
从2000年到2005年大约5年。初始投资10万美元。每股支付的价格是29美元。我的抛售价格就算58美元。翻倍l次用5年。按照72法则， 5年里翻倍一次，报酬率就是每年15%。
完全不是所希望的28%。在有史以来股市最糟糕的时期，每年都获得15%，这是相当体面的。
一号法则无论如何都与股息无关。一号法则投资者关注的是以划算的价格购买卓越的企业。无论其支付股息还是用剩余的现金进行再投资，对我们都是有利的。
四、平仓的两个时机：
1、当企业沦为平庸时。
2、当市场价格超过“标价”时。
企业沦为平庸有二个原因：外部的袭击，内部的叛徒。这二个问题都在五项重要指标中显现。如果五项重要指标己经不足以使人有理由保留该企业，就把它卖掉。
15%是可以接受的最低限度报酬率(是常数)，因此标价总是未来价格的1/4，所以当市场超过标价时卖出。
迅速成长的企业可能会排徊在24%左右的范国内。通过反复分割股票，把每股盈利压低在1美元左右。许多企业都是这样做的。由于它们这样做，所以这些数字让大投资者感到舒适自在。
在股市上，一家企业的定价接近其“标价”的时候差不多就是巨头们(机构投资者)开始见利抛售的时候。不要试图了解他们的思维，或者他们为什么决定抛售。可能是由于任何原因，也可能什么原因也没有。从这一时刻起，为自己的投资另辟蹊径——去寻找安全边界更大的机会。
五、回购企业的原则
在按照很大幅度的折扣买进(安全边界要比标价低50%),在股价涨到标价水平时卖。当我们准备用之前收购带来的收益回购企业，那么当股价从标价下跌20%时，就将其购回。卓越的企业总是有20%的股价变化。只要公司始终保持15%以上的报酬率，就不断地买进。
如果你发现自己正在回购曾经拥有的一家企业，而且接受了它较低的安全边界，这意味着你需要开始寻找自己喜欢的更加划算的企业。一旦卖掉一家不再那么率越的企业，只需把它放入观察名单，不要总想着希望尽可能快地将其的回购。要积极努力地寻找能够通过4M检验的其他卓越企业。记住一号法则投资者该做什么事。
六、唯一改变股票价格的是机构投资者的所作所为
股票价格不随世界政亨、高收益或解雇CEO而变动。事件本身并不改变股票价格，只是资金对此做出反应，流入或流出市场，才真正改变股票价格。这些事件在短期中无关紧要，因为唯一改变股票价格的是机构投资者的所作所为。如果他们抛售，价格便下跌。股价最终的升降取决于机构投资的增加或减少。
七、平滑异同移动平均线MACD运用：
MACD利用3条EMA：缓慢EMA、快速EMA和“触发线”EMA。阿佩尔博士的研究发现，最佳的缓慢(长期)EMA是26天的EMA，而最佳的快速(短期)EMA是12天的EMA。当他用当天的12—26天MACD对照着9天的EMA进行绘图时，两条曲线偶尔交汇。他的研究显示出：当MACD在9天EMA上方交汇时，股票很可能会继续涨价，当它在股价下方交汇时，股价就很可能会继续下跌。他把这一交汇点称为“触发点”。之所以取这个名称，是因为当MACD线与9天的EMA线交又时，引发了一个“买进”或者“卖出”的信号。托马斯·稚斯培为一条MACD添加了一个柱状图(表示颇率的分布)。这条MACD用山谷的形式显示出交叉。这些山谷在零线上变成高山，这样，我们就能比较客易地看到“触发点”。将12—26—9天MACD修正为“8—17—9”天，使其成为快速和反应比较积极的模型。
MACD类似于一条水龙上的显示出水龙压力的仪表。如果压力上升，就是有人正在给水龙加入更多的水。如果压力下降，就是有人正在关掉水龙头。同样，如果MACD上的“仪表”显示出上升，就是有庄家正在把更多的钱投入到这种股票之中，如果MACD上的“仪表”显示出下降，就是庄家把大量资金从这种股票之中抽走。
此图包括2004年9月13日到2005年l月17日的四个月左右的期间。数字零处的线称为“触发线”。这幅图呈现为触发线下方的一个柱状图山谷和触发线上方的一座柱状图高山。山谷和高山是标绘出以9天触发线为基础的8—17天MACD的柱状图。三角形表示MACD与9天EMA或触发线交叉的时点。这幅图是标明买进或者卖出的触发点的柱状图。
在大多数MACD图中，你还会看到MACD呈现为一条线，触发点也呈现为一条线。当两条线交叉时，也是触发点。在这类图上，各条线在山谷变成高山的时点上交汇。它们所显示的是同一种东西，但一些投资者喜欢交叉线图，另外一些人喜欢高山和山谷图。在触发线下方与之平行的是时间线。触发线上方和下方的数字用于比更加复杂的分析。你需要知道的是如何解读这幅图，目的只有一个—察觉资金的流动方向。而做到这一点只需观察山谷和高山之间的变化。
如果山谷开始变成一座高山，有什么涵义(我在这一点上插入了一个向上的三角形)?在这一点上，庄家一直在把大量资金投入到股票之中，因此重大的涨价变化即将发生。这就是我们想要买进的时点。在这个时点上，我们的风险是这只股票将要跌到谷底。在高山开始变成山谷的时点上(我在这里插入了一个倒立的三角形)，庄家已经把足够多的资金从股票中抽走，因而价格很可能会严重下跌。这种情况发生时，亏本的风险就会增大，因此我们就退出。
在长期中，我很确信，除非你很了解所买进的企业的价值，否则不会依靠这些工具来赚钱。请牢记在短期中股票价格会千变万化。
在任何投资中稳赚钱的唯一方法，就是以低于价值的价格买进。这样做会让你不冒任何可能破产的风险而能变得十分富有。对我来说，这比那些赌博的转轮更有吸引力。我喜欢十拿九稳的事情。