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收益现值法评估公司整体资产举例 一、公司概况
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A公司系隶属**监狱管理局，并由**监狱全权管理的大型国有独资企业，“省级文明卫生单位”、“省级园林式单位”。公司成立于2001年1月，现有干警及员工590人，厂区面积4万平方米，各型设备包括4000T、630T油压机，630T、400T、160T机械压力机等共170多台（套）；下设组焊车间、油漆车间、冲一车间、冲二车间、锻造车间及质检部、财务部、办公室、信息部等九个部门；公司通过一期技术改造后，引进消化了国外某公司车架生产技术和装备，采用国内最先进的模具、夹具、涂装生产技术进行生产，先后建设了国内较先进、自动化程度较高的组焊生产线、涂装生产线、冲压生产线，并实现了组焊生产夹具化、涂装生产自动化、冲压生产模具化。
目前，A公司主要为**汽车股份有限公司、**汽车公司、**旅行汽车厂配套生产A车架、B车架、C纵梁、D旅行车架，具有年产各型车架4.5万台的生产能力。其A车架主要有CJY6421D（普通型）、CFA6470G（经济型）、CJY6470E（电喷型）、CFA2030A（V6手动档）、CFA2030B（V6自动档）五种类型。
2001年，公司总资产3935.15万元，总负债777.91万元，净资产3157.24万元，资产负债率为19.77%，2001年共生产各型车架9075付，营业收入2691.57万元，净利润为569.31万元，销售利润率为21.15%，净资产收益率为18.03%；
2002年，公司总资产4336.47万元，总负债802.87万元，净资产3533.60万元，资产负债率为18.51%，2002年共生产各型车架14627付，营业收入4376.90万元，净利润为1241.56万元，销售利润率为28.37%，净资产收益率为35.14%；
2003年，公司总资产9705.63万元，总负债2122.37万元，净资产7583.26万元，资产负债率为21.87%，2003年共生产各型车架35229付，营业收入10560.72万元，净利润为3002.73万元，销售利润率为28.43%，净资产收益率为39.60%。
二、评估方法
采用收益现值法进行评估。评估计算公式如下：
P=∑Ri(1+r)-i+(Rn+1/r)(1+r)-n
其中:P为评估值；Ri为第i年的收益额；r为折现率；i为年
份；n为年限。
三、评估过程
（一）、A公司的内部经营管理情况及其外部环境：公司为**监
狱系统下属企业，其生产工人全部为劳教罪犯；公司2001年通过ISO9001：2000版质量管理体系认证；2001年-2003年分别被**汽车股份公司授予“合格分供方”、“优秀分供方”、“四星级优秀分供方”称号；现场管理连续两年被**省司法系统评为第一名；“提高车架焊接质量”QC小组活动被司法部评为优秀成果奖；现为**汽车车架公司唯一生产企业。
（二）、有关指标的预测
表1：           A公司历史年度成本、费用分析       单位：元
项目/年度    2001年    比例%    2002年    比例%    2003年    比例%
营业收入    26915684.89　100.00　43769010.90    100.00    105607211.78    100.00
营业成本    17676402.45　65.67　25520297.92    58.31    60280596.48    57.08
销售税金及附加    224008.59    　0.83    451098.31　1.03    1182800.77    1.12
管理费用    3065176.80　11.39    4621680.66    10.56    11838568.44    11.21
销售费用    822352.11    3.06    1454363.66    3.32    3675130.96    3.48
财务费用    -25396.16    -0.09    42078.43    0.10    -52803.61    -0.05
营业外收入    1710.00    0.006    2415.63    0.006    3168.21    0.003
营业外支出    11226.00    0.04    139500.00    0.32    538596.78    0.51
其它业务利润    549456.14    2.04    873216.49    2.00    1879808.36    1.78
利润总额    5693081.24　21.15    12415624.04    28.37    30027298.53    28.43
所得税    0.00    　    0.00    　    0.00
净利润    5693081.24    　    12415624.04    　    30027298.53
1、主营业务收入的预测
A公司2003年主营业务收入为10560万元。由于公司2003-2004年投入了6000多万元进行二期技改，扩大厂房、增加三条生产线，故未来五年内企业生产规模将不断扩大，预计到2008年止企业盈利能力将达到顶峰。另中国入世以后，汽车关税慢慢减少，预计到2008年将基本降为0%左右，中国汽车零部件生产企业受到外国汽车零部件生产业的严重影响，尤其是外国在我国境内建立汽车零部件生产基地后，将大大缩减我国汽车零部件生产企业的生存空间。根据A公司未来五年生产经营发展规划预测：2004至2006年，企业产值以每年30%的比率增长，2007年产值在2006年基础上增加4000万元，2008年产值在2007年基础上增加4000万元，2008年达到生产与销售顶峰。
2、其他项目的预测
由于A公司2001年元月成立，故2001年属于起步期，2002年至2006年属于发展期，2006-2008年属于成熟期。在发展成长期间，各年成本、费用的预测以其主营业务收入为基数，以2002年和2003年各项目的平均数为比率计算，则：营业成本比率为57.70%，销售税金及附加比率为1.08%，管理费用比率为10.89%，销售费用比率为3.40%，财务费用比率为0.025%，营业外收入比率为0.005%，营业外支出比率为0.42%，其它业务利润比率为1.89%。在企业生存期间，需要不断加大科技投入，预测每年拟投入50万元。2003-2004年投入了6000多万元进行二期技改，考虑未来十年内平均分摊，则每年分摊600万元。其未来若干年盈利预测如下：
表2：            A公司未来盈利预测           单位:万元
项目/年度    比率%    2004年    2005年    2006年    2007年    2008年
营业收入    　    13000    16900    21970    25970    29970
营业成本    57.70       7501.00    9751.30    12676.69    14984.69    17292.69
销售税金及附加    1.08    140.40    182.52    237.27    280.47    323.67
管理费用    10.89    1415.70    1840.41    2392.53    2828.13    3263.73
销售费用    3.40        442.00    574.60    746.98    882.98    1018.98
财务费用    0.025    3.25    4.22    5.49    6.49    7.49
营业外收入    0.005    0.65    0.84    1.09    1.29    1.49
营业外支出    0.42    54.60    70.98    92.27    109.07    125.87
其它业务利润    1.89        245.70    319.41    415.23    490.83    566.43
科技投入        50.00    50.00    50.00    50.00    50.00
技改工程分摊        600.00    600.00    600.00    600.00    600.00
利润总额        3039.40    4146.22    5585.09    6720.29    7855.49
所得税    　    0.00    0.00    0.00    0.00    0.00
净利润    　    3039.40    4146.22    5585.09    6720.29    7855.49
3、未来若干年盈利的预测
（1）外部环境：由于汽车关税不断减少，外国汽车零部件生产业对国内企业的冲击不断加大，中外合资汽车零部件生产基地不断增多，将大大缩减我国汽车零部件生产企业的生存空间，致使企业竞争日趋激烈。
（2）内部环境：A公司存在多头管理现象，上级主管单位过多，每年都需向上级单位交纳一定费用，致使企业负担过重；A公司为国有企业，管理上有一定的弊端；生产工人为重型罪犯，有破坏国有资产的隐患，难于管理和组织生产。
经过分析，评估人员认为：A公司2008年的销售收入及利润将达到顶峰，从2009年开始，利润将以20%的比率降低，假设自2014年以后，A公司保持2013年的盈利水平，则未来若干年盈利预测如下：
表3：            A公司未来盈利预测           单位:万元
项目/年度    2008年    2009年    2010年    2011年    2012年    2013年    未来若干年
利润比率        80%    80%    80%    80%    80%
净利润    7855.49    6284.39    5027.51    4022.01    3217.61    2574.09    2574.09
（三）、折现率的确定
1、折现率的计算公式
折现率＝行业平均净资产收益率+（企业综合杠杆系数－行业平均综合杠杆系数）/行业平均综合杠杆系数×行业平均净资产收益率
2、风险的确定
（1）、经营风险
经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险，主
要有产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力和固定成本的比重，常用经营杠杆系数表示。
经营杠杆系数=销售量×（销售单价-单位变动成本）/[销售量
×（销售单价-单位变动成本）-固定成本总额]
=贡献毛益/息税前净利润
（2）、财务风险
财务风险是指企业全部资本中债务资本比率的变化带来的风险，常用财务杠杆系数表示。
财务杠杆系数=息税前净利润/（息税前净利润-利息）
（3）、综合风险
综合风险是企业经营风险与财务风险的乘积，常用综合杠杆系数表示。
综合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数
3、计算过程如下：
表4：汽车零部件生产企业7家上市公司2003年的净资产收益率
单位：万元
序号    单位名称    净利润    净资产    净资产收益率%
1    哈尔滨东安发动机公司    11680.77    145283.21    8.04
2    贵航汽车零部件公司    285.25    57361.61    0.5
3    上海申华控股(华晨汽车)    -41171.86    160702.03    -25.62
4    东风康明斯发动机公司    337485.06    2456223.14    13.74
5    厦门汽车股份有限公司    2009.00    36998.13    5.43
6    无锡威孚集团公司    20403.48    180402.12    11.31
7    丹东曙光车桥股份公司    6202.50    50304.12    12.33
合　　　　　计    336894.20    3087274.36    10.91
表5：         用变动成本法编制的损益表       单位：万元
项         目    A公司    汽车制造行业7家上市公司
2003年    2003年
一、主营业务收入    10560.72    2277704.26
减：变动成本    5449.81    1286685.41
二、贡献毛益    5110.91    991018.85
减：固定成本    2113.46    483311.28
三、息税前净利润    2997.45    507707.57
减：财务费用    -5.28    4880.41
四、利润总额    3002.73    502827.16
减：所得税    0.00    165932.96
五、净利润    3002.73    336894.20
根据表4、表5可知：
A公司风险系数为：
经营杠杆系数=5110.91/2997.45=1.705
财务杠杆系数=2997.45/3002.73=0.998
综合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数
=1.705×0.998
=1.702
汽车制造行业7家上市公司风险系数为：
经营杠杆系数=991018.85/507707.57=1.952
财务杠杆系数=507707.57/502827.16=1.01
综合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数
=1.952×1.01
=1.972
4、折现率＝行业平均净资产收益率+（企业综合杠杆系数－行业平均综合杠杆系数）/行业平均综合杠杆系数×行业平均净资产收益率
=10.91%+(1.702-1.972)/1.972×10.91%
=9.42%
（四）、企业价值的确定
A公司未来10年的收益如表2、表3所示, 假设从2014年开始企业利润保持不变，则A公司企业价值为：
表6：          A公司企业价值           单位：万元
项目/年度    2004年    2005年    2006年    2007年    2008年
净利润    3039.40    4146.22    5585.09    6720.29    7855.49
折现系数
(1+r)-i    0.9139    0.8352    0.7633    0.6976    0.6376
折现值    2777.71    3462.92    4263.10    4688.07    5008.66
项目/年度    2009年    2010年    2011年    2012年    2013年
净利润    6284.39    5027.51    4022.01    3217.61    2574.09
折现系数
(1+r)-i    0.5827    0.5325    0.4867    0.4448    0.4065
折现值    3661.91    2677.15    1957.51    1431.19    1046.37
未来若干年折现值    P =2574.09/9.42%×0.4065=11107.94万元
P=∑Ri(1+r)-i+(Rn+1/r)(1+r)-n
=∑Pi+ P若干
=30974.59+11107.94
=42082.53万元。
（五）、企业价值净额的确定
由于企业价值中含有无形不动产的贡献价值，故应予以扣除。
企业价值净额=收益法评估的企业价值-无形不动产价值
无形不动产是指属于有形不动产无形的、符合法律的权利。资产类型包括租赁权益、与法律特许或与各类不动产许可证有关的所有者的权益、勘探权、用气权、用水权、使用权、开发权、土地通行权等等。由于A公司的土地、房屋建筑物、部分机器设备均属租赁资产，该部分资产属**监狱所有，但由**监狱无偿租赁给A公司使用，其贡献价值构成了企业的价值。
经评估，租赁房屋建筑物评估值为13607673元，租赁性质使用的土地使用权评估值为9653155元，租赁机器设备（空压站设备、配电设备）评估值为360690元。
无形不动产价值=13607673+9653155+360690
=23621518元。
企业价值净额=收益法评估的企业价值-无形不动产价值
=420825300-23621518
=397203782元。
（六）、商誉等无形资产价值的确定
商誉等无形资产价值=企业价值净额-单项净资产评估值
1、单项资产的加和
单项净资产评估值=流动资产评估值+长期投资评估值+固定资产评
估值+其他资产评估值-流动负债评估值-长期负债评估值
=72893242.93+4600000+21912381.48+0.00
-21223692.23-0.00
=78181932.18元。
2、企业价值净资产评估值
经过收益现值法的评估验证，企业价值净资产评估值为397203782元。
3、商誉等无形资产价值的确定
商誉等无形资产价值=企业价值净额-单项净资产评估值
=397203782-78181932.18
=319021849.82元，取319022000元。
（七）、无形资产的价值组成
1、商誉的价值
（1）、企业整体配合能力、企业经营效率、企业管理制度的完善、企业领导层的经营决策能力、生产设备的配合程度、技术人员的专业技能及素质等。
（2）、罪犯“工人”的贡献价值：由于企业生产工人全部为劳教罪犯，他们不拿工资、不享受福利，致使企业生产成本降低，这部分超额价值构成了企业价值。
（3）、垄断利润：由于A公司为**汽车车架公司唯一生产企业，故这部分垄断利润也构成了企业价值。
2、国家税收政策对企业的贡献价值：A公司是国家政策扶持企业，为**监狱系统的排头尖兵，国家给予了免收所得税及进项税额返回等优惠政策。其中：免收所得税对企业的贡献价值为420825300×33%=138872349元（由于所得税的征收比率为利润总额的33%）；另公司每年的进项税额返回均达1000多万元，故它对企业的贡献价值可达10000万元以上。
由此可见，国家税收政策对企业的贡献价值达23887.2万元，故企业的实际商誉值约为8015万元(31902.2-23887.2)。