专利权有哪些:[转载]专业技能不能太业余——兼谈精读与泛读

[转载]专业技能不能太业余——兼谈精读与泛读

转载原文

    看年报之余，无意中看到中粮地产在3月10日的一则澄清公告，该公告是回击《理财周报》的一份对中粮地产的质疑报道。（2010 年3 月8 日，《理财周报》刊登了题为《中粮地产被指造假:3 年沦落末流回报率低如债券》的报道文章）

    对中粮地产的基本面，我还不算很了解，但老实说，《理财周报》的那份报道的确大失水准，要么是该文作者的会计、财务水平过于业余，要么是广州那家机构的研究水平不值一提。其文暴露出来的财务功力的粗疏、专业知识的缺乏、逻辑漏洞之大、对地产行业背景知识的漠视，均不值一驳，公司还是一一驳斥了一番。

    在此也想起了三一重工的总裁向文波回击几个记者，个别记者就凭“经营现金流连续为负”来论证“净利润有水分”，向文波先生有点“秀才遇上兵”的感觉，他说“又要利润率非常高，又要一手交钱，一手交货，那除非是经营毒品……”。

    经营现金流的减项之一，就是“采购商品、接受劳务所支付的现金”这一项，对于地产、重型机械等经营周期比较长的行业而言，这一项在一年之内难以形成产成品并对外销售，一般留在当年的资产负债表“存货”科目中，而“净利润”则是当年的数据，换句话来说，对这类行业而言，利润表的第1行与第2行是有个时间跨度的，根本不是同期的，当前销售的存货是几年前采购的。对于成长期的这类行业而言，经营现金流为负基本上是常态。

    原文还暴露了一个问题，就是税务、会计知识的贫乏，净利润与应纳税所得额、所得税费用与应交所得税本身就是两个概念，这一点也被公司指出来了。少数业务结构极简单的企业而言，这2块差异可能相差不大，但多数企业则要进行调整。原文作者大概也从来就没关注过“递延所得税资产”、“递延所得税负债”这两个科目的差异，当然了，中粮地产09年年报中的递延所得税负债的激增主要与会计重分类调整有关，这笔会计调整的确未影响到“所得税费用”这一项，但多数时

候重新审核所得税费用则需要关注递延所得税资产与递延所得税负债这两项的变动。

    还有一个问题，就是对地产股估值逻辑的理解有较大的问题。原文作者简单的用“净利润/市值”来论证投资价值，估值逻辑本质上就是用PE法。当然了，市盈率在有些时候是能说明一些问题的，但这种逻辑太粗糙。对于经营周期较长的强周期性行业而言，“净利润”如果仅仅是用当前的净利润则有失偏颇，而且地产行业的结算周期，会影响这个数据的代表性。再者，还要注意“净利润”代表的是什么，是全部资产的经营收益，还是仅仅部分资产的经营收益？对中粮地产而言，有几块股权投资项目，对当前的净利润没有什么贡献，但在估值的时候绝对不容遗漏。其实对地产股的估值，稳妥的方法是用NAV来评估，将公司当成项目公司的加总，保守评估资产负债表上的各项目加计算出NAV，PE法对这个行业而言实在是意义有限。

    格老在《证券分析》中多次谆谆告诫，分析师要“自己完成对很多报表项目的调整”，他在《证券分析》第一章中就指出，“证券分析师需要具备渊博的知识和才能，他必须通晓券种、公司会计、导致各种商业成败的基本因素、我们的经济总体运行状况，最后还要熟知我们的证券市场的各种评价，并运用良好的判断力和相当丰富的想像力得出他的结论。当他自己的情感成为大众心理的一部分时，要敢于怀疑它们。”总之，专业技能不能太“业余”了，投资绝不“简单”，一些“过于简化”的模型（如到处可见的PE法）实在可能湮没了严谨的思考。

    由此我想起了另一个问题，就是精读与泛读的关系。培根说“阅读使人聪慧”、“写作使人精确”，但前提是搞清楚读什么。我个人体会是，多数时候，泛读没有什么用处，正如马克·塞纳尔在《你为什么不能成为巴菲特》的演讲中所说的“我不认为投资表现与阅读数量之间呈正相关关系，你的知识积累达到某个关键点后，再多阅读就会呈收益递减效应。事实上，读太多新闻反而会伤害你的投资表现，因为那说明你开始相信记者们为了报纸销量而倾泻的所有废话”。财经媒体多数时候的确是在倾泻垃圾。

    很多人不读经典原著，也不读年报，更不训练专业技能，而只是看看报纸、在网上逛逛博客，这样的“阅读”实在是有害无益，是十足的思想上、行动上的懒汉。精读固然慢一些，但日积月累下来，最终收获反而很大。

    很多年报、公告原文就要多读、多积累，包括行业经济学、行业经营规律、行业现状的一些专业杂志，而格老的《证券分析》、巴老的信、卡拉曼的《安全边际》更是是值得精读10遍以上的好书。是为一点随感。

     豹豹于2010年3月23日下午