偶看新闻pathofexile 怎么激活:热钱给中国政府出了道必答的难题
来源：百度文库 编辑：偶看新闻 时间：2024/05/03 06:58:25
热钱给中国政府出了道必答的难题崔宇
10月20日，中国央行副行长马德伦表示，三季度中国经济流动性和通胀压力逐步积累，当前在货币政策操作上要防止流动性变化对资产价格和消费价格的影响。由于近几个月中国新增贷款的增长一直比较稳定，马副行长担忧的未来流动性的变化或许将更多取决于基础货币的变化，而9月份热钱的卷土重来将加快央行基础货币的投放节奏，从而加剧中国实体经济通缩和资产价格泡沫共舞的趋势，这给中国政府出了道必答的难题。
一般来说，外汇储备和外汇占款的意外大幅增长都夹杂着热钱流入的因素，尽管具体的规模并不确定。9月份外汇储备增加了618亿美元，远高于8月份的362亿美元。而9月份的新增外汇占款达到了4067亿元，远高于8月份的1187亿元，为今年的最高水平。再联系到近期美元贬值的因素以及人民币面临的来自贸易保护主义和资金全球流动的巨大升值压力，可以推测9月份以来热钱正在布局中国。
这对中国政府来说是一个棘手的难题，而此前中国政府已经是左右为难。一方面，前三季度投放了8.67万亿元左右的天量信贷，尽管部分信贷资金还游离在实体经济之外，或沉睡在银行的帐户上，或进入了资本市场，但这已经埋下了通胀的种子，至少带来了资产价格泡沫的风险，目前房地产市场已经出现了这种趋势。
另一方面，部分行业的产能过剩仍十分严重。据马副行长透露，中国央行测算的24个行业中，今年一季度有20个行业生产能力处于过剩状态，二季度增加到22个，说明通缩压力未减。如果热钱此时再大举进入中国，中国就要面临内外流动性双重夹击。由于热钱更多地流向资本市场，而不是进行实体经济的投资，这更将加剧资产价格的泡沫。
这表明中国央行已经难以用传统的货币政策手段来调控，特别是加息，否则就会顾此失彼。目前中国的CPI同比还在负增长，而且民间投资还没有完全启动，只是房地产行业和部分出口行业的投资有所回暖，此时加息并不足取，因为将抑制民间投资的复苏。而且，尽管目前出现了投资过热，但主要是政府主导项目的投资过热，这部分投资对利率并不敏感。投资过热本质上是一个以政府和国有企业作为投资主体导致的结构性问题，而不是资金成本的问题。更何况， 2007-2008年间已经有过前车之鉴，当时中国政府通过加息抑制投资过热和通货膨胀，用人民币升值抑制贸易顺差，但最终是加息和升值联手吸引了大批热钱，反而加剧了通货膨胀。
当然，对于热钱流入带来的流动性压力也不能坐视不管，而且，中国的出口最近也在强劲复苏，这也将导致未来外汇占款持续上升。中国央行将面临巨大的对冲压力，来吸收过剩的人民币资金。基于这一考虑，目前中国必须首先保证人民币兑美元汇率的稳定以化解人民币的升值预期，从源头上控制热钱的大量涌入。如果中国政府不能有效堵住热钱的进入渠道，这就意味着中国的货币政策要阶段性的丧失独立性，要看美联储的脸色行事，但目前看来，跟随美国的宽松货币政策是有利于中国实体经济复苏的。另外，为了对冲外汇占款，中国央行只能通过发行央票来对冲，尽管央行要为之付出利息成本，但这也意味着中国央行有了增加外汇储备收益率以平衡掉这部分对冲成本的动力。
当然，按照2007-2008年的经验，即使央行发行央票对冲了外汇占款的80%-90%，中国的资本市场还是经历了泡沫的洗礼，但对冲总要好过不对冲，而且发行央票还可以通过挤占商业银行的资金，缓解其盲目的放贷冲动。
如果上述措施仍然不能阻挡热钱的滚滚洪流，那么对于可能产生的房地产和股市的资产价格泡沫则要区别看待。对于中国政府来说，更应该关注房地产泡沫而不是股市泡沫。根据IMF 2002年的研究，历史上各国房地产泡沫破裂的可能性（40%）远大于股市泡沫破裂的可能性（25%），而且对实体经济的危害也比股市泡沫破裂的危害大一倍，特别是对于那些金融体系以银行为主导的国家，中国正是如此。所以，现阶段中国必须想办法遏制房地产市场的投机行为，这也将增大热钱的进入成本，暂时还不必考虑股市泡沫，即使要控制也要采取扩容等市场化的手段。
（本文作者崔宇是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至yu.cui#dowjones.com与作者联系。）
10月20日，中国央行副行长马德伦表示，三季度中国经济流动性和通胀压力逐步积累，当前在货币政策操作上要防止流动性变化对资产价格和消费价格的影响。由于近几个月中国新增贷款的增长一直比较稳定，马副行长担忧的未来流动性的变化或许将更多取决于基础货币的变化，而9月份热钱的卷土重来将加快央行基础货币的投放节奏，从而加剧中国实体经济通缩和资产价格泡沫共舞的趋势，这给中国政府出了道必答的难题。
一般来说，外汇储备和外汇占款的意外大幅增长都夹杂着热钱流入的因素，尽管具体的规模并不确定。9月份外汇储备增加了618亿美元，远高于8月份的362亿美元。而9月份的新增外汇占款达到了4067亿元，远高于8月份的1187亿元，为今年的最高水平。再联系到近期美元贬值的因素以及人民币面临的来自贸易保护主义和资金全球流动的巨大升值压力，可以推测9月份以来热钱正在布局中国。
这对中国政府来说是一个棘手的难题，而此前中国政府已经是左右为难。一方面，前三季度投放了8.67万亿元左右的天量信贷，尽管部分信贷资金还游离在实体经济之外，或沉睡在银行的帐户上，或进入了资本市场，但这已经埋下了通胀的种子，至少带来了资产价格泡沫的风险，目前房地产市场已经出现了这种趋势。
另一方面，部分行业的产能过剩仍十分严重。据马副行长透露，中国央行测算的24个行业中，今年一季度有20个行业生产能力处于过剩状态，二季度增加到22个，说明通缩压力未减。如果热钱此时再大举进入中国，中国就要面临内外流动性双重夹击。由于热钱更多地流向资本市场，而不是进行实体经济的投资，这更将加剧资产价格的泡沫。
这表明中国央行已经难以用传统的货币政策手段来调控，特别是加息，否则就会顾此失彼。目前中国的CPI同比还在负增长，而且民间投资还没有完全启动，只是房地产行业和部分出口行业的投资有所回暖，此时加息并不足取，因为将抑制民间投资的复苏。而且，尽管目前出现了投资过热，但主要是政府主导项目的投资过热，这部分投资对利率并不敏感。投资过热本质上是一个以政府和国有企业作为投资主体导致的结构性问题，而不是资金成本的问题。更何况， 2007-2008年间已经有过前车之鉴，当时中国政府通过加息抑制投资过热和通货膨胀，用人民币升值抑制贸易顺差，但最终是加息和升值联手吸引了大批热钱，反而加剧了通货膨胀。
当然，对于热钱流入带来的流动性压力也不能坐视不管，而且，中国的出口最近也在强劲复苏，这也将导致未来外汇占款持续上升。中国央行将面临巨大的对冲压力，来吸收过剩的人民币资金。基于这一考虑，目前中国必须首先保证人民币兑美元汇率的稳定以化解人民币的升值预期，从源头上控制热钱的大量涌入。如果中国政府不能有效堵住热钱的进入渠道，这就意味着中国的货币政策要阶段性的丧失独立性，要看美联储的脸色行事，但目前看来，跟随美国的宽松货币政策是有利于中国实体经济复苏的。另外，为了对冲外汇占款，中国央行只能通过发行央票来对冲，尽管央行要为之付出利息成本，但这也意味着中国央行有了增加外汇储备收益率以平衡掉这部分对冲成本的动力。
当然，按照2007-2008年的经验，即使央行发行央票对冲了外汇占款的80%-90%，中国的资本市场还是经历了泡沫的洗礼，但对冲总要好过不对冲，而且发行央票还可以通过挤占商业银行的资金，缓解其盲目的放贷冲动。
如果上述措施仍然不能阻挡热钱的滚滚洪流，那么对于可能产生的房地产和股市的资产价格泡沫则要区别看待。对于中国政府来说，更应该关注房地产泡沫而不是股市泡沫。根据IMF 2002年的研究，历史上各国房地产泡沫破裂的可能性（40%）远大于股市泡沫破裂的可能性（25%），而且对实体经济的危害也比股市泡沫破裂的危害大一倍，特别是对于那些金融体系以银行为主导的国家，中国正是如此。所以，现阶段中国必须想办法遏制房地产市场的投机行为，这也将增大热钱的进入成本，暂时还不必考虑股市泡沫，即使要控制也要采取扩容等市场化的手段。
（本文作者崔宇是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至yu.cui#dowjones.com与作者联系。）
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