良运期货：价差偏低引领焦炭期货上扬（ 2011年11月11日）

大越期货：焦炭后市震荡为主( 2011年11月18日)

　　欧债危机解决方案出炉，国内宏观政策预调微调窗口开启等都将引领市场暂时走出宏观经济面的阴霾，受宏观经济面主导的市场行情也将暂告段落，商品有望回归基本面，前期跌幅较深的焦炭也将预期回归价值区间，但基本面偏空的形式却让焦炭面临上下两难境地，预期后市震荡筑底为主。

　　1 宏观面分析

　　10月商品市场继续受宏观经济主导，上半月欧债问题恶化，欧盟成员国的各种表态及欧盟峰会结果的不确定更是加剧市场恐慌情绪，商品出现大幅下跌，下半月随着欧盟峰会的落幕及欧债解决方案的出炉，市场则出现大幅回暖，商品反弹力度较大。整体来看，10月欧债问题反复主导市场旋律，商品出现大幅波动，市场风险加剧放大。

　　① 欧债问题反复，主导商品市场，11月宏观面有望恢复平静

　　困扰市场多日的欧债问题在10月终于暂告段落。前期欧盟成员国的意见不统一，欧盟峰会解决方案的不确定性一直使市场神经处于紧绷状态，任何风吹草动都使得商品市场剧烈波动，风险加剧。但随着时间的推移，10月13日，欧洲金融稳定机制（EFSF）扩容议案在斯洛伐克议会获得通过，为该决议的正式实施扫清了最后障碍。10月26日，欧盟领导人在欧盟峰会上终于就银行业资本金比率等问题上达成一致，决议要求银行在2012年6月底前将资本金比率提高到9%。欧债问题就此暂时谢幕，11月宏观面有望暂时恢复平静，市场也将暂时维稳。

　　② 国内宏观政策松动预期开启，曙光微现

　　在国外债务问题迷雾消散之际，国内宏观面也出现曙光。首先是温家宝总理在天津调研表示要正确认识当前经济形势，准确判断经济走势出现的趋势性变化，把握好宏观调控的方向、力度和节奏，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调，保持货币信贷总量的合理增长，优化融资结构，提高金融服务水平。但是温家宝还强调，要把稳定物价总水平作为首要任务，继续搞好物价调控，稳定通胀预期，落实保障措施和救助机制。

　　这是国内领导层第一次在公开场合表示今后将对宏观政策进行预调微调，困扰国内资本市场的紧缩政策将可能在今后一段时间内出现小幅放松，但是面对国内处于高位的物价水平，最终的预调微调幅度会有多大，投资者仍需保持谨慎乐观的态度。

　　2焦炭市场

　　近期焦炭价格维持弱势平稳态势，但对市场最为灵敏的港口焦炭价格普降。其中生产地方面，山西出厂含税价为1830元/吨,河北唐山到厂含税价为1990元/吨；中转地方面，天津港(600717,股吧)含税平仓价为1970元/吨，较前期有所下跌；消费地方面，上海到厂含税价为2060元/吨。同时由于近期焦炭交易气氛平淡，价格小幅下调，库存略有增加。

　　据发改委数据显示，前三季度，焦炭产量为32232万吨，同比增长13.8%，而同期粗钢产量同比增长10.7%，焦炭产量增速大于粗钢，预计全年国内焦炭产能过剩将超过5000万吨。尽管焦炭企业目前加大限产力度，但鉴于钢市的长期低迷，资金紧张等因素，预计10月底、11月初伴随钢厂新一轮定价时期的到来，纵有高企的焦炭价格支撑，焦炭市场也将难独善其身，现货价格普遍小幅下调的可能性很大。

　　2 上游煤炭市场

　　国内炼焦煤市场整体平稳，价格波动不大。目前山西临汾地处主焦煤价格为1730元/吨，河北唐山地区为1670元/吨。但成交量受下游消费需求疲软及焦化企业限产影响，下游交投清淡，市场稳中趋弱，后期上涨可能性不大，对焦炭价格的支撑力度将逐渐趋弱。

　　3 下游钢材市场

　　“金九银十”消费季节已过去一半，但消费旺季遭遇需求下滑，让钢材市场出现全面暴跌，同时经济前景不乐观，更是加重市场忧虑，利空交集，促使空头在近期螺纹和线材的跌势中表演的淋漓尽致。

　　究其原因，本轮钢价急速下探的原因主要有两个方面：一方面，本来国内钢材需求主要由高铁和保障房建设支撑，但上半年温州高铁事件的发生对高铁快速发展起到了一定的抑制作用，目前一些项目已经停工或者面临停工，预期后市快速转好的可能性较低；另一方面受到国际金融危机影响，国内出口企业受到打击，最终导致钢材终端商订货量减少。

　　同时钢铁价格的下跌大幅缩减钢企的边际收益，有钢厂表示目前已经处于亏损状态。对于如此前景，一些钢厂纷纷表示在未来一段时间将对生产进行限产停产，减小亏损幅度。

　　而面对作为焦化企业服务的钢化企业如此不堪的发展前景，焦炭的后市消费需求同样使市场感到忧虑，疲软态势将有所难免。

　　4 总结

经易期货：焦炭期货反弹空间有限( 2011年11月18日)

　　一、国际经济形势和国内宏观政策微调，使得焦炭价格或在宽幅震荡中向上小幅反弹

　　国外方面，意大利参议院上周末通过紧缩议案以及希腊新政府宣誓就职在一定程度上稳定了市场情绪，但未来欧债危机解决进程依然坎坷。虽然意大利和希腊的进展将对市场有所提振，但投资者对国内经济放缓、和欧债问题的担忧仍未完全消除。国内方面，10月宏观数据表明通胀压力有所放缓，经济增速进一步减慢，以定向宽松为主的政策预调微调部分缓解了短期流动性紧张，但总体货币条件仍然维持偏紧。政策微调有望延续，近期上调电价的可能性较大，会将利好煤炭价格连带带动焦炭价格。但由于房地产调控政策及调控力度短期不会出现明显放松，预计焦炭价格上涨空间有限。欧债问题仍可能持续反复，而美国经济复苏较为脆弱和缓慢，难以支撑包括焦炭等大宗商品价格大幅上涨。

　　二、焦炭产量创新高，高产状况短期难以改变

　　统计局最新统计数据显示，2011年10月份中国焦炭产量为3573万吨，较上年同期增长10.7%。虽然环比9月焦炭产量3708万吨有小幅下降。但是自从今年5月份以来，国内焦炭产量一直在3500-3700万吨的历史高位徘徊，第三季度创造今年新高1.1亿吨水平。虽然今年末钢厂钢材产品减产后，焦炭企业也会限产保价， 但根据历史经验，焦炭产品市场价格较钢材价格有半月左右滞后性，而焦炭价格到影响焦炭产量又需要半年时间上的滞后性。另外虽然焦炭产品亏本，但焦化企业是靠化工产品补充亏损额，如限产焦化副产品产量势必锐减。所以焦化企业一般不会轻易限产、减产，产量处于高位状况短期很难改变。

　　三、焦炭出口量创新低，短期出口下滑局面将延续

　　　 中国海关最新统计数字显示，2011年10月份我国焦炭及半焦炭出口量降至为10万吨，当月数量较上月的14万吨下跌40%，较上年同期的20万吨下降30%。出口量下滑严重，主要是受国际经济形势严峻，人民币升值和国内对煤炭等资源性产品提高关税限制出口等因素影响，短期内国内焦炭价格较国际价格比价偏高，也是出口大幅下滑的原因，所以短时间内中国焦炭出口仍将受限，将导致国内焦炭市场的供应压力进一步加大。

　　四、焦炭价格风向标“螺纹钢价”开始反弹，但反弹高度或有限，拖累焦炭价格反弹步伐

　　今年焦炭行业在粗钢需求的拉动下产量稳步增长，年度焦炭产量首次突破4亿吨水平。同时，在行业产能过剩大背景下、焦煤成本持续高位影响，今年焦化企业亏损面和亏损额均最高。9、10月份，螺纹钢期货价格下跌超过15%，焦炭期货降幅也超过13%，两者现货降幅都超过10%。本来在钢厂大面积要求焦炭企业降价的形势下，焦化厂对焦炭价格就是几无定价权的，在下游钢厂亏损后，钢厂加大检修、限产、停产幅度，同时减少焦炭资源采购量，这对焦化企业更是雪上加霜。但近期作为焦炭价格风向标的螺纹等钢材价格开始较为强劲的反弹，但钢材的消费需求并没有实际提高，所以反弹空间有限，那么焦炭的反弹空间或不大。

　　五、期现价差正在高位回落，现货买方可在期货市场买入操作

　　10月份以来，焦炭期货主力合约贴水现货价格，基差处于高位，显示市场对于后市价格的不看好。从图中可以发现，焦炭期货对于市场利空的反应更为敏感，跌幅远远大于现货跌幅，表明目前市场仍处于弱势之中。从另一角度看，基差较高也显示期货市场价格较现货市场将会更为有利，对于期货市场买盘一方更好。在焦炭期正在前期下跌中已消化部分利空，期货价格超跌，使得期现基差扩大至高位，刺激了期货市场买盘出现，带动11月10日、11日两日的短期反弹。1201合约与现货基差已出现回落迹象，随着交割月的逐步临近及移仓换月时间的到来，期现基差有望进一步回落，如果做价差套利，现货买方可以在期货市场进行买入操作。

海通期货：焦炭短线反弹 反转尚早(2011年11月18日)

　　一、反弹原因分析

　　1、 宏观风险似乎正在消除

　　国内方面，股市走势强劲，带动期货市场上行。究其原因，这于近期信贷市场的逐步放松不无关系。央行公开市场操作净投放了960 亿元，结束了之前连续3 周的净回笼态势，从而导致资金价格的下降，一年定存基准金融债收益率持续下行。其次，四大行10 月新增贷款规模约为1400 多亿元，其中从10 月21 日至27 日的5 个工作日中，新增信贷增加6000 多亿元。铁道部近期将获得超过2000 亿元的融资支持，确保其资金偿付和重点项目的推进，以及配套项目的优化完善。国内资金面的持续放松即被市场解读为国家或将年内下调存款准备金率，货币政策转向宽松的信号。10月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨5.5%，涨幅较上月回落0.6个百分点，连续3个月回落。尤其是引发本轮通胀的食品价格环比出现了自今年6月份以来的首次下降，让市场相信年内物价涨幅逐月回落趋势已经确认，随着经济增长压力增大，央行下调存款准备金率的可能增加。下图为上海同业拆借利率，该指标从高出回落，显示资金面正在缓和。

　　欧洲方面，11月8日意大利10 年期国债收益率约6.7%，与德国同期国债收益率利差到约470 基点； 9日意大利10年期国债收益率再升至7.476%，为欧元成立来最高，与德国同期国债收益率的利差扩大到约550 基点。随后，意大利总理贝卢斯科尼于11月12日向总统纳波利塔诺递交辞呈，正式辞职。意大利总统纳波利塔诺13日任命蒙蒂为总理，负责组建过渡政府，经济学家蒙蒂将出任意大利临时政府总理的消息传出后，不仅意大利10年期国债收益率降至7%以下，欧美股市也出现反弹。

　　2、焦化行业延续限产

　　进入11月，限产再次成为山西焦化(600740,股吧)行业讨论的热点。为挽救再次下跌的焦炭价格，上月末山西省焦炭企业再提限产，为稳住焦炭价格，上月底山西省多家焦炭企业及内蒙古、河北等地焦企协商将采取限产措施以求稳价。企业将采取自律的方式在全行业进行限产。其中除承担城镇煤气等事关民生的焦化企业按30%的限产幅度之外，其余一律限产50%。焦化行业在下游钢厂降低焦炭收购价和炼焦煤高价运行的双重压力下，不得不选择减产来应对，毕竟生产的越多就意味着亏损的越多。近期，华北、华东等部分钢厂由于库存水平正常偏低，出现一定量的补库需求，带动该区域焦炭市场成交稍有起色。

　　2、 钢材市场有企稳迹象

　　上周现货市场反弹力度增大，建材现货市场整体价格止跌上涨，部分城市涨幅较大。从全国市场来看，上周建材市场均价上涨35元/吨，而各地市场受当地不同的实际需求影响，价格走势略有不同，其中北京、天津涨势较为强劲，而上海依旧保持弱势。根据兰格钢铁信息网的数据，截至11月11日，国内10大重点城市Φ25mm二级螺纹钢均价为4334元，比上周同期涨46元。

　　库存方面， 1月4日至11月11日，全国螺纹钢库存为513.92万吨，较前一周减少24.84万吨，周环比减幅为4.6%；较上月同期减少98.28万吨，月环比减幅为16%。全国线材库存为91.47万吨，较前一周减少7.858万吨，周环比减幅为7.9%；较上月同期减少39万吨，月环比减幅为30%。钢材走势似乎有触底强势反弹的迹象。

　　二、资金面亢奋难改疲弱，反弹高度有限

　　尽管有市场多头在上述利多因素支撑下，在期货盘面掀起了强劲的反弹势头，然而资金或许可以控制盘面短期走势，但对焦化行业整体疲弱恐怕是难以提振的。笔者以为焦炭疲弱格局并未改变，过于强势的反弹只是给期现套利者以良机，因此，反弹高度将受到限制。

　　1、宏观或许没有想象的那么好

　　就国内而言，在经济数据方面，中国物流与采购联合会发布了10 月中国制造业PMI 为50.4%，较上月下降0.8 个百分点。其中，新订单指数较上月下降0.8,出口订单指数回落至48.6，表明经济需求继续放缓，购进价格指数较上月大幅回落10.4 至46.2，表明通胀回落幅度较大，同时也将有所减轻企业成本压力。表明经济继续处于回落的过程当中。

　　我们承认通胀下行加速，外部风险和地产投资大幅下滑的风险正在令高层转变政策基调。从流动性角度看，可能表现为货币信贷的结构性调整，这也就可以解释为何近期银行信贷突然放松，给于市场货币转向的预期。但是，我们认为政府的货币政策不存在大幅转向的可能，未来流动性也不支持经济反转，政策放松的力度将会较为温和。只能与其政策基调很由从紧向中性的政策转变。如果需要预期如09年般的放松，市场恐怕只能得到失望。

　　2、钢市反弹高度有限，钢厂减产利空焦炭

　　钢市能否走强较大程度上依赖房地产行业，然而房地产行业数据惨淡，1-10月房地产开发投资同比增长31.1%，为连续第三个月增速放缓。其中10月房地产开发投资环比下降11.6%；商品房销售面积环比下降26.9%；房屋新开工面积环比下降20.8%。11月11日，在2011年财新峰会上，刘明康表示，假设最坏的情况发生，即当房价下跌50%，银行的贷款覆盖仍能达到100%，虽然利息不能收回，但本金没有问题。近期，楼市价格呈现拐点，但从政府的表态来看，楼市拐点并不意味着政策的拐点，显示了政府在调控房价上的坚定决心。在失望的经历了传统旺季“金九银十”之后，需求面疲弱将依然存在。近期期钢的报复性反弹无法改变其需求不利的局面，没有终端需求的好转，反弹将是无根之木，无水之源。

　　对于焦炭而言，更为不利的恐怕是钢厂减产的影响。在9、10月份一路巨幅下挫之后，国内多数钢厂只能选择加大检修减产力度，据悉目前仅河北邯郸、唐山地区钢厂累计涉及检修的高炉已达30余座，国内其他地区钢厂也都出现了不同程度的减产迹象。在钢厂缩减产量计划的同时，其对原料采购态度也随之谨慎，现阶段钢厂方面已普遍要求供应商下调焦炭价格，尽管焦化厂方面则受制于原料煤成本高位，就调价幅度而言与钢厂很难达成一致，但作为强势方的钢厂必然会占据更有利地位。

　　三、短线反弹或可参与，中空未变

　　期货交易，一条不二的原则是“顺势而为”，尽管本文并不看好焦炭最终的反弹高度，但近期市场的的确显示出了反弹的强劲动能。

　　从短期趋势看，连焦主力合约在突破2000元之后，形成了W底，上方压力位在2100元附近，下方支撑位1950元。

　　目前，反弹有变弱迹象，但只要关键位1950未破，笔者以为反弹并未结束，后期仍有可能继续向上突破。

　　从中期走势看，连焦依然处在大的下行通道之中，大方向向下的格局尚未扭转，因此中期笔者以为逢高做空是比较合适的选择。