建言宏观调控系列之四

人民财评：警惕经济运行中再现“钱太多了”

尹中立

2011年11月15日14:51    来源：人民网-财经频道     手机看新闻

• 打印

　　国家统计局11月9日公布的数据显示，尽管10月份的消费物价指数（CPI）环比还是上涨的（比9月份涨0.1%），但由于统计翘尾因素的影响，10月CPI同比涨幅回落至5.5%,比9月份显着下降。在剩余的两月中，由于翘尾因素的进一步削弱，预计CPI还将进一步下探，按照目前的情况，12月份的CPI应该可以回到5%附近。

　　物价的回稳使市场对于货币政策“微调”的预期进一步加强，部分房地产开发商甚至提出了“2009年重新再来”的口号。而政策放松的预期逐渐得到了货币政策操作层面的验证：10月中下旬以来，央行公开市场操作逐步放松，受此影响，短期货币市场利率逐渐走低。

　　但笔者认为，通过放松货币政策的方式来刺激经济的做法必须慎重，除非万不得已，否则不要轻易放松货币政策。

　　不妨看看历史的教训。2008年11月份开始，为了应对全球金融危机，中央采取了“适度宽松的货币政策”,按照最初的估计，2009年的信贷总量应该在5万亿多一点，而执行结果却是2009年前6个月信贷总量就超过了7万亿，全年的实际信贷总量超过了11万亿（统计口径是9.5万亿，还有2万多亿在银行表外账户）。适度宽松的货币政策变成了极度宽松的货币政策。

　　为什么中央要求的“适度宽松”演变成了“极度宽松”?最重要的原因是地方政府没有严格的预算约束，而银行缺乏严格的风险防范机制。对于地方政府来说，强烈的投资冲动不仅来自做出政绩的需要，其中很大的动力来自寻租的需要。地方政府几乎可以无节制地设立“融资平台”到银行贷款，而这些贷款很多都有地方政府的财政担保，成为地方财政的或有负债。有些地方财政的或有负债超过了当年财政收入的10倍之多。

　　如果只是地方政府有投资的冲动的话，事情还不至于太糟，因为投资需要资金，只要银行有风险控制能力，则地方政府的投资冲动也不会出太大的漏子。而现实的情况是，银行并没有真正成为风险自担的金融机构，按照前任总理朱镕基的说法，银行给地方政府不负责任地放款“至少是被迫加自愿”.自上个世纪90年代以来，我国就不断对银行进行改革，希望它们成为风险自担的金融实体，但事实情况距离理想的目标还很远。

　　因此，强烈的投资冲动和预算软约束成为中国地方政府现状的真实写照，而商业银行由于股权结构等因素的影响还没有成为风险自担的金融实体，甚至在很大程度上是政府的附属物。在此实际背景下，控制和引导地方政府的投资冲动就成为中央政府永恒的主题。这里的所谓“控制”主要就是对于货币与信贷的控制，保持信贷与货币的合理增长是中央政府宏观调控的底线，如果中央政府不控制这个底线，则一定会“洪水滔天”。

　　有关货币政策的话题，我们有过深刻的教训，也有过良好的经验。1992年的信贷与投资的扩张，导致了1993年、1994年的物价飞涨和经济过热就是一个沉痛的教训，当时的房地产投资过热直接导致了海南发展银行的倒闭和上万亿的银行不良贷款，到1998年的时候，四大商业银行的不良率达到了28%.这些都是那一次宽松货币政策带给我们的代价。当时政府在总结了这些教训后，牢牢把握住了货币与信贷的政策底线不突破。即使是在亚洲金融危机的冲击之下，政府实施了积极的财政策，通过发行国债的方式搞了很多基础设施的建设，但对于货币与信贷一直采取了“稳健”的方略，避免了经济大的波动，这是成功的经验。

　　这里涉及一个技术性的问题，中国的货币政策工具里到底要不要“信贷规模”?在货币政策的操作中，该工具经过了几次波折，几年前，把这个工具当作计划经济的“遗留”给废除了，但之后又被请回来，但人民银行似乎对这个工具的使用多少还有“犹抱琵琶半遮面”的感觉，事实上在采用，但又没有明确的文件规定，采取“电话提醒”和“窗口指导”的方式进行。

　　有人认为应该废除这个“信贷规模”,理由是：这种直接调控的有效性否定了货币政策的传导机制，不要传导，直接调控，这样会使得货币政策显得十分僵化，缺乏灵活性，没有回旋的余地。此外，这种“一刀切”使得很多有效贷款需求得不到满足。“我们社会中存在着大量小微企业的贷款需求，而这部分需求没被满足，很重要的原因就是我们的银行贷款规模受到了人为限制，这种过时的宏观调控手段是很不科学的，有损于整个金融体系，也有损于实体经济”.

　　笔者认为，这些理由放在成熟的市场经济国家也许是成立的，但不符合中国的国情。我们现在的实际情况是参与经济活动的主体不仅有各类企业，而且有地方政府，其行为并不完全遵循市场经济的规则，用单纯的所谓市场经济的手段来进行调控是不会有效的。

　　（作者尹中立系中国社科院金融研究所研究员，本文内容代表作者个人观点）

　　

往期财评回顾

• 人民财评：严防房地产和民间借贷等风险集中释放
• 人民财评：余额超10万亿，地方债务风险从哪里来？
• 人民财评：强生含毒洗发水依旧售卖，挑战谁？
• 人民财评：房地产企业破产重组，无碍中国经济大局
• 人民财评：希腊突然搅局，欧债救赎直面三大风险
• 人民财评：“扭曲操作”折射美实体经济困局
• 人民财评：央企成绩是怎样得来的？是否与民争利？
• 人民财评：欧债方案为美“被迫”赖账埋下伏笔