冬季九寨沟旅游攻略:由财务指标透视美的和格力的相对竞争力

美的和格力都算是家电企业里的出色代表，简要对比一下他们的财务指标，看看能否就2者之间的竞争力或经营相对优势上看出些端倪。废话少说，进入正题：

第一部分先看看ROE，第一幅的是格力，第二幅的是美的，第三幅是海尔，都取的是2007年年报数据。

　　从上面的ROE情况来看，美的似乎要好于格力，主要体现在：

1，ROE指标更高，达到26%，而格力只有22%，海尔实在很差，才10%

2，从结构而言，美的的业务利润率及总资产周转率都明显强过格力。又去看了下海尔，在这2项中，海尔的总资产周转率更高，但主营业务利润率确最低。而海尔的多元化是最多的，美的次之，格力专一空调。由此似乎可见，多元化有利于总资产周转率的提高（九阳作为专业企业，其总资产周转率是2.17%，也部分映证了此点。）。

3，格力的杠杆比率是最高的，也因此大幅度的弥补了ROE的不足。

由这一个指标来看，似乎美的是最好的选择（ROE高且结构最优,利高畅销），海尔是可以淘汰的（ROE低且杠杆太小，薄利多销），格力是很好但似乎风险很高的选择（ROE高但杠杆过大，利中平销）。但，真的是这样的吗？

首先，如果连续的去看，美的26％的ROE在06，05，04年分别只有14％，12％，12％的背景下，显得过于具有飞越性，能否保持住这对比过去3年接近1倍的增速呢？是个很大的疑问。而格力07的22％，放在06，05，04分别20％，19%,17%的逐年递增趋势下，显得非常容易接受。2相对比，值得深思。

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以下几个图片是（1993-2006年2家公司ROE结构趋势图）

美的的利润状况在2002年开始触底反弹，且从中可以看到美的利润状态波动明显很大。

格力的资产周转情况从2002年开始有走上升的趋势，值得注意的是2002年开始空调的集中度大幅度提高。由此是否可以推断，随着空调集中度与格力的资产周转率有较高的相关性。

财务杠杆2家都有逐步向上的趋势。

总体来看，格力的ROE从95年开始一路向下，到2000开始平移并小幅度向上。美的从长期来看是一直落后于格力的。

从上面长期情况来看，我们得出结论：格力的ROE长期在美的之上，其中结构性的优势主要体现在利润率水平+财务杠杆，而美的在资产周转上更好，貌似薄利多销。这一结论恰恰与我们只观察的2007年ROE的结论相反。。。

第二部分，从财务指标看竞争力

美的的流动负债大约是116.66亿（07年报，下同）。其中应付账款为52.33亿，预收账款为12.74亿，分别占流动负债的44.8%和10.9%；而格力的流动负债约为196.85亿（资产负债率77%，美的为67%），流动负债是格力负债率高（也就是杠杆高）的主要构成，我们来看看是否表明经营风险很大。其中，应付账款为89.01亿，预收款为46.12亿，分别占流动负债的45.21%和23.42%。

由此我们发现，2者作为家电领域的老大企业，对上游材料商的议价能力都很强。但在对下游的控制力上，格力明显强于美的，其高出一倍多的预收款是确切的证据。也即说，美的可以拖欠上游的款项来经营，而格力是上下游通吃，2头占款。格力无息占款的比例达到流动负债的将近70%，其高负债率丝毫不是被迫所为，而是自身在产业链中异常强势的体现。

再看存货及应收方面的情况。美的存货为68.1亿，存货周转率为4.85%，占主营收入332.96亿的20.45%。应收款14.85亿，占主营收入的4.45%，应收周转天数为13天，周转率为27.52%；格力的存货为72.26亿，存货周转率为5.025%，占主营收入380.09亿的19.01%。应收款8.94亿，占主营收入的2.35%，应收周转天为8.29天。

我们再次发现，2者在存货水平上基本相当。而在应收款上，格力明显又高出一筹，不但应收账款的比率要小一倍，且收回的周转天数上也要高的多，显示出优秀的经营质量。

另外特别值得注意的是，2者在应收票据上有巨大差异，美的为11.42亿（占营收3.42%），而格力为74.1亿（占营收的19.49%）。进一步去看，格力的应收票据的99%为银行承兑类别，几乎就等于毫无风险的现金。因此，从偿债的角度来看，其显然比0.7的速动比率要来的安全的多（其货币资金不过41亿）。

简单来看2者的对比：

• 格力：货币资金41亿，应收票据74亿，流动负债196.85亿，缺口82亿；其中减去预收款的46亿，缺口变为36亿；
• 美的：货币资金18.44亿，应收票据11.42亿，流动负债116.66亿，缺口86亿；减去预收款的12.74亿，缺口变为73.26亿。

就偿债能力而言，谁更具备安全性，其实一目了然。

再考虑到预收款的因素，等于是当期为下期业绩奠定了基础，营收必然提高，负债必然下降（预收款到期转为销售收入）。也即说，格力的高负债的内涵是低风险、高收益，同时对下一期业绩提高了确定性。其财务特征在家电企业中非常另类，显示出极强的产业链话语权以及极高的经营质量。

从现金流来衡量健康程度，格力经营性现金流净额为27亿，美的为16.33亿。格力现金流净额占净利润（12.6亿）和营业收入（380.09亿）的比例分别为214.28%和7.1%；美的的比例分别为136.88%和4.9%。差距是十分明显的，格力强大的现金流能力表明了经营绩效的健康程度及可持续性。

最后，如果我们把一个好企业归纳为以下几个因素：

1，利润丰厚

2，供不应求销售火爆

3，发货只拿现金

4，无息借钱经营

完全占到的是绝对的大牛（比如茅台，但估值是另一回事儿），从美的和格力来看，利润率上美的占优，但这与美的自身多元化有关，并不能完全说明竞争优势（因为家电是个快速供过于求市场，高利润率本身就很难持续）；从供不应求来看，2者基本持平，存货及周转都差不多，格力稍好；发货只能现金来看，格力优势明显，应收控制有效；从无息借钱经营来看，格力遥遥领先，显示出卓越的行业控制力。

而从上述的结论中，我们比较容易相信的是利润率更重要。但仔细一想，其实不然。从家电行业特性来讲，利润率是靠不住的，因为首先这是个供大于求的市场，其次如果格力切入高利润率的新领域则美的的利润率优势就会荡然无存（比如美的的冰箱等毛利率较高，整体拉高了美的的利润率水平）；而无息借钱经营这一点，却是相当相当的难以模仿。从家电企业的稀缺性而言，格力是毫无疑问的首选。

但是，从另一个角度来看，格力的杠杆利用也基本到头了，很难再有进一步提升的空间。那么，要继续提高ROE，其必然的方向一定是主营业务利润率和总资产周转率的提升，也即表现在：

1，提高产品的利润率水平，短期来看应该是新品占据更大销售比率

2，进一步扩大营业收入，特别是利用经济危机机会抢占更多的市场份额

那么，可能性有多大呢？我认为很有可能，我们从销量、收入、利润3个方面来看：

• 销量：09年被公认是销量下滑严重的年份，但行业的销量下滑未必是格力的销量下滑。真那么惨烈的格局下，会死一大批三线小厂，这部分退出的市场最有希望吃到的肯定是格力。如果小厂不死，就说明行业下滑根本没那么严重。
• 收入：即使销量不增加，但如果新品的销售比重增加（目前看很有可能，外力有节能标准提升的硬性约束，内力有格力自身推新品的传统），也会明显提升销售收入。比如，同样是销售1万台，但其中3000台的销售价格和毛利都比去年同期的3000台高，最终结果就是营业收入增高。
• 利润：新品的毛利一定是高的，这是其一；其二是上游原材料已经大幅度降价，根据测算只要产品降价不超过25%就会比去年毛利提高，而格力的价格从来控制很严；第三是与今年第四季度业绩超出预期一样，销售管理费用如果能进一步控制，也能提供一些利润空间。

因此，综合而言，虽然接下来的2年是对格力的严酷挑战，但理性分析后会发现格力的机会还是比较大的，特别是配合目前的估值而言。最后，希望这个中国家电业唯一的大而专，能够走的更远。