Steam双11 2017:超越基金经理 (二)

超越基金经理 (二)

分类： 理财艺术 | 修改 | 删除 | 2011-11-13 13:51:54

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超越基金经理 (二) (2010-09-27 10:01:28)
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财经
股票分类： 市场周报
上一篇说到用问问题的方法来启动基金经理的思维过程。然而，问问题只是个形式，更重要的通过提问去思考，通过思考去理解，通过理解去预测，再根据预测来筛选。这就是一个基金经理在选股时的基本思考模式。大家不难发现，这种筛选的方法主要是以细致观察和逻辑推理为依据，与普通投资者只看重结果，而不细究过程和方法的投机思路大相径庭。笔者接触过不少业余股票炒家，有年长的，有年轻的，参与市场的时间由四年至二十二年不等，投入的资金皆不菲。撇除在教育程度、风险承受能力、和性格上的不同，他们有一个共通点：在多年的投资生涯中蚀多过赚。除了和基金经理的思维过程不能同步之外，一定还有些其它因素导致了这些普通投资者的平均年复合回报率为负。
战胜不确定因素
以香港最受欢迎的赛马为例，投注者通常会根据马匹过往的赛绩和排位作出一个赢面较大的投注。这种方法看上去稳稳阵阵，但为什么仍常常出现大热倒灶的情况呢？很简单，主要原因就是「不确定因素(Uncertainty)」-- 此即所有和机会率有关之游戏的风险根源。在赛马中，草坪的耗损和天气的变化等不确定因素，让我们以往绩作为基础的分析出现偏差，导致赛果与预期不符。在证券投资中，诸如911和SARS之类的不确定因素会直接冲击大市，并影响股票的合理价值。当不确定因素出现时，每个投资者都有不同的理解，导致其做出不同的投资决定。首先，投资者会衡量不确定因素所带来的风险，再以风险和预期的回报比较，如投资者认为这些风险令股价变得不吸引，会选择离场或什至选择短仓；持相反意见的投资者则会趁股价受压，价值吸引时大手增持。所以，投资者在应对不确定因素时，应在基本分析的基础上，衡量当时风险，并比照自己的风险承受能力来推算出预期回报，再评估此预期回报对自己的吸引力，最终作出最有利于自己的投资决定。最终，市场将把回报奖励给作出正确决定的投资者。
投资是一种风险游戏，很难有一劳永逸的必胜方法。市场参与者在憧憬回报的同时，应未雨绸缪，密切注意不确定因素所带来的风险，并做到「时刻准备着」。故此，最危险的投资方法便是以借贷或以孖展的方式去换取投资本钱。首先，被投资者忽略的不确定因素有机会使股市走向与预期完全相反，致使投资者把借贷的本钱全部输掉；再者，就算有十足擭利的把握，股价短时间的方向及波动是无法通过任何理性分析去捉摸的。即使可能最后股价走势跟预期一样，但在其间所付出的昂贵利息和maintenance cost，也会让投资者分分钟得不偿失。大家尤其需要注意的是，短线投资的回报因不确定因素的存在而变得难以预测，风险较长揸大。因此，投资者切勿让自己沉迷于一夜暴富的自我催眠中，并因之而选择增加自己投资风险的入市方法。战胜不确定因素的唯一方法是谨慎的风险管理和全方位的分析，而非赌博式的投注。风险管理的原理和方法我们已在之前解释分散投资时提过，这里就不再赘述了而全方位的分析有一个必不可少的组成部份，那就是针对所投资公司的基本分析。
买股票＝买生意
大中华地区的投资环境有一个怪现象：一般散户的投资决定通常不会基于对其所投资公司的了解。他们对公司的负债比率、市帐率、市盈率、流动比率、投资回报率、息税折旧前利润等等财务会计比率不闻不问；对公司前景、营运模式、行业及公司独有风险等基本因素一无所知，可想而知擭利的机会甚微。在决定买进股票前，投资者应从收购这间公司业务的角度出发。根据过往公司营运的数据，彻底清楚了解公司的生意模式。如能够对公司前景投下信心一票，则可再以公司每股内在价值(intrinsic value)及折让衡量其现时股价是否合理，作出投资与否的决定。

写到这里就，笔者便很自然地想到了巴菲特著名的「护城河」理论。简单来说，此理论是将经济学的进入屏障（Barriers to Entry）和市场学的波特市场划分策略（Porter Generic Strategies）叠加起来评估公司的竞争力，及其将此竞争力反应到盈利上的能力和年限。当大家选公司的时候，不但要从其过往年报中评估其管理层的盈利能力，更要分析此公司提供的产品或服务有无可以持续的竞争力。这将直接关系到此公司未来的成长和获利，亦会进一步和公司的股价挂钩。举例来说，沃尔玛采用「店大欺客」式的经营模式，将供应商的来货价格压到极低，并用系统化方法管理存货，大量减少营运成本，使得其能够承担低过其它大型连锁商铺的商品出售单价– 这便是一条又深又宽的护城河。
笔者接触到的很多市场参与者都对基本分析嗤之以鼻，并将小道消息和技术分析作为其做投资决定的唯二指标。其实，一般散户擭得精确市场资讯的机会较专业投资机构少太多。当然，基本分析并非能医百病的灵药，但在即时资讯不平衡的情况下，却绝对是散户可以信赖的少数分析工具之一。将基本分析用作基础，再将技术分析和其它资讯来源的分析叠加于其上，则得出的推论及之后的决定之误差将被最小化。反之，若无基本分析做基础，其它分析便如无根之木，在瞬息万变的市场里，很可能因小小变化而失之毫厘，谬以千里。
选股生活化
在证券市场的资讯平衡上处于下风的散户，其实可以利用本身的知识， 或自己对某些行业的熟识，增加自己投资的胜算。举例来说，如果您是一间玩具厂的管理人员，发现最近公司玩具订单急升，便可循此征兆去寻找投资机会。当然，您首先去寻找的公司一定是受惠最大的玩具生产商。但除此之外，下一步您亦可考虑受惠较间接的原材料、机器、包装纸盒及运输等行业。虽然这些行业受惠的程度各不同，但只要多加思考及分析，胜算自然较投资其他行业为高。
但如果身处的行业并没为您带来任何投资的主意，其实也可从生活上多加观察，同样能增加擭利的机会。以六褔珠宝为例，最初引起我们对黄金零售业兴趣的，是黄金价格的不断上升和内地消费概念的兴起。在铜锣湾门市细加观察后，我们发现六褔珠宝的内地顾客数目明显较其他竞争者多。在参考其公司年报后，我们了解到六褔珠宝的业务以特许经营权（Franchise）方式拓展，内地销售点较多，品牌形象亦较之其它竞争者强，于是我们把六褔珠宝加入观察名单。此公司今年回报已达154%，大幅跑赢主要竞争对手周生生。
一般散户若希望做自己的基金经理，并跑赢大市，则必须尽量避免步入不做风险管理、不做基本分析的误区。并从生活及工作上的一切细节找寻投资灵感。投资不是赌博，后者可以一注独赢，或一次输光。但前者是一份持续一生的全职工作。一个认真的投资者只要有做功课，勤加思考，则必有回报。而懒人和赌徒在投资时所能依靠的就只有祈祷了。
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