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史上4次大级别行情基础：现在是底部吗？

大盘回调有限 围绕转型主题布局成长股

快速反弹后市场陷入震荡，是二次探底还是蓄势再涨？瑞银证券中国区首席经济学家汪涛认为，通胀压力正逐步缓解，明年CPI将处较低水平，年初财政信贷政策有望双松；宝盈资源优选基金基金经理彭敢认为，后市调整空间非常有限，市场将以逐波反复向上为主，每一次调整都是介入的好机会；银河证券传媒与互联网行业分析师许耀文认为，文化传媒板块短期滞涨只是“换挡加油”，看好“新兴媒体+行业龙头”相关个股。

□主持人 王晶

汪涛：明年初财政信贷有望双松

10月CPI同比增速下滑至5.5%，符合市场预期。其中，食品价格环比下跌以及基数效应的下降是带动通胀回落的主要因素。由于猪肉和蔬菜价格下跌，食品价格同比增速从上个月的13.4%放缓至11.9%。由于能源类产品价格下滑，非食品价格同比增速也回落至2.7%。经季节性调整后，CPI月环比折年率已降至3.5%左右，这表明潜在的通胀压力正在缓解。

我们认为CPI将继续回落，12月降至4.5%以下，并于2012年放缓至3.5%左右。我们预计2012年CPI将处于较低水平的原因之一是上游价格压力正在减轻。大宗商品价格方面，虽然发达国家的政策是比较宽松的，但它的宽松是用来抵抗通缩压力的，这些国家的经济还处在非常弱的状态，所以大宗商品价格往上涨的可能性比较小。

目前我们已经看到政策在进行微调：央行向银行间市场注入流动性、增加对某些银行的信贷额度，以及最近几周财政支出步伐的加快。这些政策微调部分地修正了三季度过紧的信贷条件——在更严格的监管下，表内和表外借贷双双放缓。

我们认为这种政策状态会一直持续到明年初，到那时我们预计财政和信贷政策将会更显著地放松。我们认为到时可能财政方面放松更多。因为财政空间比较大，财政支出可以加快，而且明年的赤字可以放大。货币政策方面，我们认为明年的信贷规模会放到8万亿元，从现在来看，信贷已经有所调整。

彭敢：围绕转型布局成长

随着经济增速回落和通胀压力减轻，大家预期政策调控将有所放松，但我希望能从更长的范围内来考虑这个问题。近日温总理在俄罗斯访问时提到，调控物价最主要的方法是促进生产，只有发展生产才能使供需趋于平衡，物价趋于稳定。这是非常值得关注的。这个说法说明目前政府的货币政策和财政政策在进行重大转变，从凯恩斯主义的刺激需求到供应学派的刺激生产、增加供应的转变，供应学派的观点认为增加供应能自动创造需求。因此，政策放松一定不是过去那种以刺激铁路、公路、基本建设为主要方向的放松，而是一种在经济转型背景下的新的调节措施。

我认为未来政府最重要的是做好两件事：一是通过结构性减税，支持经济薄弱环节，特别是小微企业的发展，确保就业。二是采取多种措施，调节收入分配，改善人们的生活，拉动内需。

目前，这种政策转变才刚刚开始，因此，不管是政府还是市场，都需要观察政策的效果，而政策效果的显现需要一定时间，所以短期内A股大幅上行的动力是缺乏的。但另一方面，政府的政策走向是符合市场预期的，市场也是比较认可的，因此市场的信心也在逐渐加强。我认为后市调整空间将非常有限，市场将以逐波反复向上为主，这一轮反弹是一轮较大行情的初始阶段，未来的高度值得看好，每一次调整都是介入的好机会。

未来市场布局将紧紧围绕本轮经济增长的主线和结构转型的重点。近期的反弹主要是围绕传媒、信息技术、环保、新材料、水利建设和市政等方面展开，我觉得这些板块的行情还将持续。

选股方面我比较看重以下几点：一是公司的技术优势和技术壁垒，即公司的竞争能力；二是公司产品的市场空间；三是公司是否有比较独特的渠道资源。具体选股时，这几点并非要全部满足，能够同时兼具更好。

我个人比较偏好小盘成长股，关于成长股的高估值问题我觉得主要是看成长的确定性如何，如果一个公司成长的确定性比较高，那么就应该给它高估值。通常我们会用PEG（市盈增长比率）这个指标，如果增长率确定是50%的话，那我们给它50倍的市盈率就不能算高。

相反，一些现在看起来估值较低的品种，随着未来业绩的下滑，有些品种的估值很快就会上来，比如地产和钢铁，我们几乎可以肯定它们明年的估值会显著提高。银行的低估值状态还能维持一段时间，所以银行相对来说还可以适当看好。

许耀文：文化传媒“换挡加油”

当前，有五大趋势将长期影响中国传媒产业。首先是文化产业的市场化进程，传统媒体由事业单位转为企业，新闻出版和广电有望实现融合，这将推动文化企业的资产并购，并最终诞生类似于新闻集团和迪斯尼的综合性传媒集团；其次是新媒体日渐成为最核心的渠道。互联网将取代传统的电视和报纸成为最主要的信息传输渠道；第三是随着传统媒体在渠道方面的垄断优势被打破，产业将呈现“渠道多元化，内容稀缺化”的特征，创意能力和创意人才将成为传媒企业最核心的竞争优势；第四是文化消费将由当前的视频和文学向演艺、歌剧和其它文艺形式拓展，并推动文化与旅游等行业的结合；最后是政府法规对创意产业的版权保护将日趋严格，版权保护将从目前的网络视频版权向文字版权乃至衍生品覆盖，并继续推动上游创意价值的上涨。综合五大因素，我们认为目前最具前景的子行业是影视、互联网、广告代理、数字出版和演艺。

近期，文化传媒板块持续井喷后出现短暂滞涨，我们认为这只是“换挡加油”，因为传媒板块估值并未出现明显的泡沫。10月之前传统媒体的动态PE已经跌至20倍以下，10月的上涨使得传统媒体动态PE上涨到30倍。历史上传媒板块作为概念性板块估值一直是A股的2.3倍左右，当前在历史估值的中枢。

此外，传媒板块三季报业绩不俗。我们跟踪的25家重点公司中，有一半以上的企业三季报表现优异，如华策影视、蓝色光标和省广股份等。因此，我们预计本次文化传媒板块下调空间不大，如有大幅下调，推荐再度介入。

短线目前投机的重点集中在国有出版发行类企业，但是从中长线的角度，我们的选股标准包括：一是市场化的新兴媒体，二是行业龙头。目前，电视和出版发行等面临数字化竞争，同时机制不灵活，未来发展存在较大的不确定性，而影视、演艺、广告、广电上下游等细分行业一直是市场竞争的环境，相关的行业龙头机制灵活、创意能力强，行业发展空间广阔，更有机会做大做强。这方面的优秀公司包括华谊兄弟、华策影视、光线传媒、省广股份、蓝色光标、数码视讯、广电信息和宋城股份等。中国证券报

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