新三板转板制度落地尚待时机

　　随着试点成熟和包括做市商在内的制度改革思路清晰，新三板下半年扩容几无悬念。但相对于推出做市商制度得到市场广泛认同相比，对于新三板制度中的转板制度有着不同的声音，转板制度制定过程中仍面临很多难题。在新三板市场自身尚未理顺之前，市场期盼的转板制度恐难快速落地。

　　扩容渐行渐近

　　对于新三板市场扩容消息的多个时间窗版本，有业内人士分析，扩容方案迟迟难出，难在制度完善。新三板试点始于2006年，试点初期颁布法规和配套文件，经过3年试点，中国证券业协会于2009年对法规和配套规则进行了修改和完善，并在6月颁布了新的法规和配套文件，包括试点办法、业务规则、信息披露规则等。

　　眼下，新三板存在交易不活跃、流动性缺乏和融资功能有待提高等问题，试点即将迎来扩容成为全国性场外市场，三板上市资源极大丰富，此次的扩容必将与新三板市场运行机制改革配套同步进行。允许合格的个人投资者参与三板市场交易、拆细交易单位等改革手段早已纳入监管层的视野。其中，做市商制度和转板制度最受市场关注。

　　2009年7月，中国证券业协会出台《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法（暂行）》，明确提出新三板将完善试点功能、研究建立转板机制以及引入做市商等多种交易制度。

　　从那时至今政策研究紧锣密鼓日趋成熟。“我们一直喊狼来了，这次是真的来了。”一位业内人士表示，新三板扩容的准备工作已经趋近成熟，做市商制度经过多番论证基本定稿、转板制度正在完善，扩容计划年内出台几无悬念。

　　“做市”绝非“坐庄”

　　针对做市商制度，此前曾有业内人士向中国证券报记者表示，做市商制度未必适应中国国情、适合三板市场以及国内券商内部管理的现状，贸然推出做市商制度可能会导致类似主板市场“坐庄”行为的出现，三板公司更需要的是专业的融资服务。

　　“新三板市场的改革，对未来发展具有决定性影响的无疑是做市商制度。”对于上述不同的观点，西部证券代办股份转让部总经理程晓明表示，新三板市场与主板不同，主要服务于创新企业，但这些企业的特点是风险和失败的概率较大，而且过去的财务信息很难准确反映公司未来的真正价值。因此，仅仅强调上市公司信息披露是远远不够的，难以满足一般投资者对新三板公司进行价值评估、对公司股票价格走势进行判断的需要。因此，对于新三板公司的价值和股票价格应直接向投资者提供“成品”。“要实现这个目标，在全世界范围来看，最有效的办法就是实行做市商制度。”

　　眼下，做市商制度已进入监管层视野，相关指引已经密集研究了一段时间，推出做市商似乎已经是板上钉钉的事情。

　　申银万国代办股份转让总部总经理张云峰表示，从券商角度考量，推出做市商制度后，将允许几家券商共同报价、使用什么交易系统、交易是T+0还是T+1、如何跨券商转移等等诸多问题都需要等待监管层理顺。各大券商均待制度最终落定。

　　“做市商制度的设立还需要注意功能定位问题。”程晓明认为，主流观点认为做市商的功能主要是撮合交易、活跃市场、解决流动性问题。“这种观点有一定道理，但以此为指导思想来设计做市商制度体系非常危险，很有可能使做市商演化成为主板市场‘庄’的翻版，应意识到做市商的本质是以专业估值能力引导市场对创新型企业进行合理估值。”

　　转板尚难落地

　　新三板制度中的转板制度面临着更多的不同声音。此前，曾有权威人士透露新三板的转板制度将于今年8月公布。但从具体筹备情况来看，不少业内人士均预计8月落地基本无望，转板制度制定过程中仍面临很多难题。

　　一般而言，所谓转板，是从非上市公众公司转为上市公司。目前，三板市场上已有2家企业登陆创业板和主板市场，但都是通过正常IPO程序上市，不少人认为不能称之为转板。未来新三板市场中的转板，应该指的是当企业达到在主板市场或创业板市场上市的条件，在新三板挂牌一段时间并不进行IPO时，可以直接申请转板。

　　“我们把未来的转板制度叫做‘绿色通道’。”张云峰介绍，市场普遍的设想，转板的企业只是将存量股票转至主板或创业板上市，而非增量发行，因此没有必要经过发审会发审环节，只是直接通过交易所上市。未来绿色通道确立后，将会大大加快新三板公司登陆主板或创业板步伐。

　　对于诸多企业来说，转板制度是吸引其进入新三板的重要因素。有企业负责人表示：“制约三板市场的最大问题就是转板问题，转板规则制定早已开启，制度突破、企业用最短时间最高效率实现转板才能激活新三板市场。”目前新三板市场挂牌公司治理规范、信息披露等方面的要求基本接近主板市场，这些因素均为转板制度铺好了路。

　　但程晓明对此观点并不完全认同。在他看来，科技企业在新三板挂牌上市由做市商对其价值进行评估，并不需要转板。目前新三板交易、融资功能不强是事实，但原因是交易制度有待完善，特别是没有实行做市商制度。另外，由于新三板挂牌实行备案制、注册制，没有行政审批，也没有额度、节奏限制，一旦扩大范围，新三板上市节奏会非常快，预计每年能挂牌500到1000家，如果能简单转板，其他板块肯定受不了扩容压力，结果反倒有可能迫使新三板上市节奏放慢。“我认为转板问题恐怕未必那么简单，不会那么容易出台。最终的制度与市场上现在普遍预计的、只用通过绿色通道轻松上市的游戏规则会有很大不同，企业转板还将面临门槛。”程晓明说。

　　此外，转板制度落地仍面临一些障碍。不少新三板市场转板公司将因“200人现象”而被否决登陆主板或创业板，这一问题如何解决有待转板制度理顺。

　　因此，尽管市场再三揣测，但在新三板市场自身尚未理顺之前，市场期盼的转板制度恐难快速落地。