建筑施工常用图集名称:黄金牛市与投资策略-

　　“信心比黄金更重要”，在全球金融危机爆发之后，温家宝总理如是说。然而，在国际金融危机阴霾仍未完全散去的背景下，黄金依然被视为金融资产安全的避风港。2010年以来，黄金价格走势可谓青云直上、屡创新高。虽然期间商品市场略有疲软，市场不时传出金价下跌的信号，但是黄金并未因此改变其坚挺的上涨走势。当金价破位1500美元/盎司，直逼1600美元/盎司之时，市场再次传言黄金涨势已进黄昏，那么黄金价格泡沫化了吗

　　目前，世界黄金价格主要有三种：市场价格、生产价格和准官方价格，其他各类价格都是由此派生。首先，市场价格，主要包括现货和期货价格。1976年签订牙买加协议后，黄金推出货币体系，从此，黄金价格波动进入市场化阶段。其次，生产价格是根据生产成本建立一个固定在市场价格上面的明显稳定的价格基础。生产价格与技术条件、主要黄金生产国货币与美元之间的汇率等密切相关。最后，准官方价格是被中央银行用作与官方黄金进行有关活而采用的一种价格。本文对黄金价格的走势分析主要应用市场价格，包括伦敦市场定盘价、全球市场现货黄金连续成交价格和COMEX黄金期货的主力合约价格。其中，前两者是黄金价格中长期走势分析中常用的价格，而后者是黄金价格短期走势分析中最常用的价格。展示了自1944年布雷顿森林体系崩溃以来的名义黄金价格和实际黄金价格走势。回顾黄金的历史，1980年9月，实际黄金价格创下666.75美元/盎司的历史最高后，便急转直下，随后步入了长达十多年的黄金熊市。而2001年以来，黄金再次进入牛市，名义黄金价格一路高歌猛进并且持续至今，黄金的实际价格也在2011年4月29日上涨至694.19美元/盎司，再创历史高点。因此，无论是黄金名义价格还是黄金实际价格均已呈现出泡沫迹象。那么，黄金价格上涨如此强劲，其背后支撑因素又有哪些呢？

　　全球经济形势推高金价

　　“次贷危机”所引发的金融海啸已过去，但世界经济复苏之路依然坎坷，具有避险功能的黄金成为金融皇冠上的明珠。2010年以来，新兴经济体国家经济保持强劲增长，发达经济体则延续量化宽松货币政策以刺激本国经济，全球金融市场流动性空前充沛。斗转星移，随着各国经济刺激政策的发酵，以“金砖五国”为代表的新兴市场经济体面临着通货膨胀压力。中国6月份居民消费价格水平同比上涨6.4%，创2008年7月以来三年新高。

　　另一方面，美欧经济复苏步履维艰。美国2009年开始实施的财政刺激计划即将到期，为缩减2011及未来几年的财政赤字，美国的财政政策将转入紧缩，其经济的短期前景绝不乐观。此外，希腊、爱尔兰、葡萄牙和西班牙国债收益率大幅飙升，加之近期葡萄牙主权评级下调，导致欧洲主权债务危机再起波澜，投资者对全球债务问题的担忧再次升温。因此，无论这枚重磅炸弹是否爆炸，都会给用黄金对冲系统风险的投资者以借口，推高黄金价格。

　　在新兴经济体防通胀与发达经济体防紧缩并存的大背景下，投资者为抵御通货膨胀、对冲市场系统风险和美元货币汇率风险，避险和投资资金纷纷流入黄金市场。

　　对冲风险抵御通胀

　　近年来，新兴国家经济高速发展，人民生活水平显著提高，出于对黄金的偏好和金饰品的需求，很大程度上支撑了黄金的需求。然而，由于黄金所具有的稳定性使得人类有史以来所开采的黄金大部分仍完好地保存在地面上，这就形成了巨大的黄金供给储备—地面存金。地面存金在黄金供给和需求之间形成缓冲，使得黄金的供给更有弹性。对一般商品而言，需求的变化主要源于外生变量。因此，某种商品需求的突然增加无法被供给的相应增加所消化，这导致了此种商品价格的快速长期上涨。对于黄金而言，地面存金会降低突发需求对价格形成的冲击。例如，1979年底黄金的价格为450美元/盎司，而在短短几个月里，金价暴涨到800美元/盎司以上。这时，人们大量抛售手中的黄金（地面存金），使得黄金供给在短期内大幅增加。

　　可见，黄金需求的增长非实物黄金，而是为对冲系统风险、抵御通货膨胀以及资金避险方面的投资或投机需求，一旦市场出现反转信号，高流动性的投机资金的迅速撤离必然会使黄金市场过度失血，导致黄金价格超预期回调。

　　黄金、美元此消彼涨

　　2008年美国“次贷”危机以来，美元与黄金同涨，2011年持续了这种异变，颠覆了黄金价格与美元负相关的关系。这主要缘于黄金依然是世界普遍接受的金融资产，在全球经济政策进退维谷之时，黄金与美元同时发挥避险作用，保持流动性。

　　从长期看，美元仍然与黄金价格维持负相关关系，美元维持弱势，对黄金价格具有一定的支撑作用。金融危机以来，为刺激经济复苏，各国政府均采取了量化宽松的货币政策，信用货币的过量发行使得黄金的货币属性再次得到凸显，黄金价格在投资需求的推动下不断突破历史高点。而当前美元因美国政府的低利率政策和高财政赤字面临重重压力，美元走弱与黄金强势相伴。

　　综上所述，影响黄金走势的因素主要锁定在宏观经济层面、市场供求和金融因素。从长期的宏观因素来看，黄金价格依然有上升的动能和空间；从中期的供求因素来看，供给稳定以及大量地面存金使得黄金价格处于相对稳定状态。然而，隐性净投资需求的高速增长，给黄金价格带来变数。从短期金融因素来看，黄金价格的波动正在加剧，金融市场的任何风吹草动都会引起黄金价格的过度反应。

　　黄金与理财

　　今年以来，大宗商品和贵金属成为各路资金的追逐热点,理财产品呈现加速流入黄金市场的趋势。之所以出现此番情况，主要有两方面的原因：其一，大众投资者对“负利率”的政策反应，经济刺激计划的一个副作用表现为经济“复苏”总是伴随着潜在通胀的威胁；其二，避险资金寻求避风港，随着全球经济复苏的不断反复，股票市场、汇率市场以及债券市场等均表现出剧烈波动，因此增强了实物黄金及衍生品的投资需求，支撑其价格高位运行。

　　目前，黄金市场推出实物黄金、纸黄金、黄金交易型开放式指数基金（Exchange Traded Fund，ETF）以及黄金期货等品种丰富的黄金投资理财工具。进入2011年以来，国际黄金市场的价格屡创新高，不少投资黄金股与实物黄金的投资者都获得了“大丰收”。然而，也有部分投资者发现，尽管购买了与黄金挂钩的理财产品，但收益不甚理想，着实让人费解。其原因在于结构理财产品的最终收益不仅仅是由挂钩标的资产类别和走势所决定，还包括产品的期权结构、投资期限、进场时机以及投资币种的汇率等因素。可见，结构产品收益的高低是多种因素合力的结果。

　　因此，仅仅以挂钩资产为黄金并且其价格大涨就来判定此产品将获得高收益的结论是显然靠不住的，黄金投资者在黄金处于历史高位的背景下要谨慎行事。对于大众投资者来说不要盲目跟风，追涨热点黄金理财产品，尽量根据自身的风险偏好，选择适合自己的投资工具。

　　（作者单位为中国社科院金融研究所金融产品中心）

　　延伸阅读

　　黄金价格形成机制

　　世界黄金协会发布的分析报告显示，目前全球已确认的地上总存金量约为16.83 万吨，总市值为7万亿美元左右。其中，首饰用金仍占最大比重，达到8.37万吨，约占50%；黄金个人投资量达到2.96万吨，约占18%；各国黄金官方储备总量达2.93 万吨，约占18%；工业和其他用金量达到1.98 万吨，占12%；其余2% 约数千吨为不确定去向。此外，目前全球已确认地下存金量为2.83 万吨左右。目前，世界黄金价格主要有三种：市场价格、生产价格和准官方价格，其他各类价格都是由此派生的。首先，市场价格主要包括现货和期货价格。1976 年签订牙买加协议后，黄金退出货币体系，从此，黄金价格波动进入市场化阶段。生产价格是根据生产成本建立一个固定在市场价格上面的明显稳定的价格基础。生产价格与技术条件、主要黄金生产国货币与美元之间的汇率等密切相关。准官方价格是被中央银行用作与官方黄金进行有关活而采用的一种价格。本文对黄金价格的走势分析主要应用市场价格，包括伦敦市场定盘价、全球市场现货黄金连续成交价格和COMEX 黄金期货的主力合约价格。其中，前两者是黄金价格中长期走势分析中常用的价格，而后者是黄金价格短期走势分析中最常用的价格。