河北稳健医疗器械3s:货币与金融的逻辑（四）利率，社会投资回报率

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货币与金融的逻辑（四）利率，社会投资回报率(2011-11-07 13:09:18)

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    利率是现代经济与金融非常核心的东西。简单地说，不管是金融还是实业，很多人投资无非是想获得一定的投资回报率（ROE）。回报率自然是越高越好，风险越小越好。银行存款利率，国债利率，一般被视为无风险利率。
    目前欧美日本经济体的投资回报率都很低。欧美大量资金愿意接受2%左右的十年期国债。而在中国，民间借贷利率，最低最正常的都在11%到36%左右。绿城的民间融资在13%左右，中国房地产开发商在香港市场发行的债券，年利率一般在11%以上。鄂尔多斯中富房地产的开发资金，是年利率36%的民间借贷。如果房地产成交量不像2009年那样急剧放大，并且价格大涨，则民间借贷违约，只是个迟早的问题。一句话，旁氏骗局进入后续资金断流的问题了。房地产成交量能大涨吗？目前显然不能。再新增2万亿，4万亿的信贷，都不一定能催生2009年那样的成交量，因为平均价位不一样了，都涨了近一倍了。

净资产回报率
    股票价值投资者非常看重上市公司的净资产回报率，当然要结合杠杆率看。净资产回报率，简单说就是1块钱本金，每年能赚多少钱？
    典型的例子是沃尔玛薄利多销的模式，其净资产回报率常年保持在20%以上，40年里，利润增长了几千倍，股价也涨了近3000倍。

利率与汇率
    就近的说，欧元对美元汇率长期居高不下，与欧元与美元的利差，有很大关系。MF Global在破产前投入欧洲的62亿美元资金，就是支撑欧元的力量之一。汇率的“利率平价理论”不管人们承不承认，都在起作用。
    MF Global无非就是图意大利等短期国债的那点利息（加上杠杆之后）。MF Global破产前杠杆率大约是40倍。1998年8月，俄罗斯国债违约后（只是延期偿还，不是不还），9月美国长期资本管理公司破产，破产前杠杆率大约是60倍。2008年9月，次贷危机导致雷曼破产，杠杆率30倍。
    目前欧洲银行业的杠杆率，大约是25倍。欧洲银行业的资本充足率，是个大问题。

利率与社会投资回报率
    整个社会，不管我们能不能算出来，存在一个平均投资回报率。
    如果银行利率长期远远低于社会投资回报率，不管通货膨胀率高不高,都很可能会形成泡沫。一般一个社会某个时期，都会有某个领域属于市场的焦点，从而形成资本聚集现象，比如1989年的日本股市楼市，1999年的美国互联网，2009年的中国房地产。
    即使银行利率等于或者略高于通货膨胀率，存银行还是吃亏的，因为一般来说，整个社会的劳动生产率在提高，生产大部分产品的成本在下降。换个说法，在历史上的金本位时期，几乎一半的年份物价在下跌。
    银行利率如果远远高于社会投资回报率，则大家都把钱存入银行，减少投资和消费，经济就会出现萧条，比如1980年到1982年，美国就出现了两次短期的经济衰退。值得说明的是，信用货币（纸币）体系下的高利率，最终还是由纳税人延后买单的，1980年代初美国利率大涨，国债余额很快从1万亿。美国国债余额的60%以上，都是利息支出和利滚利。
    各国货币政策的决策者，不管如何人模狗样，其实也是不可能知道什么样的利率才合理，何况受到政治，意识形态等的影响。

    中学课本讲了，社会某个行业的回报率如果远远超出其他行业，那么更多的资本将进入该行业，导致竞争加剧，然后导致降价，最后，投资回报率拉平。
    现实经济远远比这个复杂，事实上，当投资回报率为负的时候，由于羊群效应和价格的泡沫化增长，其表面的投资回报率，还是很高。最后阶段，就是靠后来接盘者涌入的旁氏骗局阶段。接盘资金流一旦萎缩，则击鼓传花游戏结束。

美国经济体的投资回报率
    有谋略派提出美国希望资金回流美国，支持美国经济复苏。但是如果美国社会的投资回报率低，资金即使回美国，也不会进行投资。何况因为美国管制加剧，资金不愿意回美国，而是停留在海外，成为“境外美元”。如果其他国家出现经济衰退（比如欧洲），而美国上市大公司40%以上的营业额和利润，来自海外。全球需求萎缩之后，美国公司也不会进行投资。1999年是因为投资者认为美国互联网行业股票的投资回报率高，才不请自来的，泡沫破裂后，加上美联储降息（某些进入的资金，仅仅是去吃利差的），这些资金就陆续走了。

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