使用长梯时:张庭宾：三大因素或造成重大冲击 行情能走多远

现价：2509.80 涨跌：-18.49 涨幅：-0.73% 总手：87594252 金额（万）：7990084 换手率：2.82%

　　A股一波难得的上涨行情已经走了10个交易日。

　　从10月24日上证指数开盘2322.02点起步，到上周五收盘2536.78点，上证指数涨了9.25%；受此影响，国际工业金属价格也走出了一波反弹行情，伦敦铜同期上涨10.38%；甚至国际金价也受到了激励，涨6.85%，这给了A股投资者一波难得的“吃饭行情”。

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　　这波行情会走多远呢？它是先扬后抑的开始，还是由反弹而反转启动呢？

　　要作出这个判断，首先要对此行情的推动力进行分析，这波反弹行情是技术面+政策面的反弹。从技术线上来讲，上证指数再次跌破2010年7月的2319点，如果此处再不绝地反击，则要破位下跌到2000点以下了。更重要的是政策面推动——即“适度适量微调”。至于所谓的“主席行情”，则有些牵强附会。

　　“适度适量微调政策”是对前期不断紧缩货币、不断收紧信贷的小修正。不断紧缩的货币信贷导致了温州等地中小企业的资金链断裂；包括高铁在内的大量政府工程停工。温家宝总理先后在温州、广东调研，最高层直面了中小企业的困难局面，加之10月15~18日的十七届六中全会，各地大员赴京开会，必然会为地方争取货币信贷放松的政策。

　　在此前后，先是传出了给温州1000亿元信贷拯救资金的消息；之后是上海、浙江、广东、深圳等四地自行发行地方债；紧接着铁道部很快获得了2000亿元和500亿元的两笔贷款。10月30日，国务院会议给近期宏观调控定调为“适时适度微调”。上周，中华元战略报告的“政策风向标”栏目披露，有关方面提议将11~12月的信贷额度每月放大1000亿元~2000亿元；将发行地方债的省市扩大范围等进一步适度放宽。

　　与此相对应，银行间拆借利率由10月20日前后约5%下降到接近3%。这表明，自今年4月笔者刊文《警惕中国步入“财富耗干型”危机通道》起，不断预警持续紧缩货币会导致中国经济硬着陆的这一派判断，现在受到了决策者的重视。

　　这波行情是否可以继续走下去呢？比较难。因为在国务院常务会议上，在“适度适量微调”的前面，还有两个前提：一是“坚定不移地进行房地产调控”；二是“把控制通胀作为首要任务”。前不久，广东佛山取消限购令试探房地产调控的坚定程度，结果很快被纠正。

　　房地产调控是中国宏观调控的核心，从银监会前主席刘明康10月19日的表态——银行系统能够承受房价下跌40%来看，金融系统对于房地产资金的冻结状态依然继续，楼价由局部到全面下跌之际，股市不断向上突破难度颇大。

　　股市反弹高度取决于高层对房地产调控的态度。对于高层房地产调控具有影响力的有三种力量：一是希望房价大跌到50%，甚至70%以上，中国重蹈当年日本覆辙，造成金融系统危机，这个目标背后是美元势力；二是房价跌到30%~40%能够控制住，使中国经济着陆在软硬之间，为结构调整、为梳理社会环境、为将来新一轮发展创造条件，这是希望挤泡沫者的思路，笔者支持这种思路，今年1月，发表《一线城市楼价保守估计下跌30%》即是此意；三是希望维持局面，房价不再涨，也不要跌，有钱吃饭，平稳过渡，平安降落，地方政府希望如此。

　　现在比较明显的是，前两种思路已占据控制地位，并形成了对政策的一致影响力——房地产调控坚定不移。随着更多房产商资金链日益紧张，加之货币信贷对房地产的放松已经绝望，不少房地产商已经开始降价销售。

　　然而，接下来，随着房价加速下跌，跌到30%~40%区间的时候，前两种目标就会产生谁控制谁的问题。因为房价一旦下跌，很可能出现“买涨不买跌”的情况；因为买房一般都放了杠杆，会出现乘数收缩加速下跌的情况，能否在40%风险线止住下跌是一个问号。

　　在控制避免房价跌破40%的关键时刻，如果外部出现对中国经济的重大冲击，那么局面就有可能失控。这种重大冲击可能有三种情况。

　　一、因美国通过人民币汇率报复案，中美之间爆发贸易战。现在美国急于向中国和欧洲转嫁危机，希望中国陷入房地产雪崩，大跌70%以上，热钱回流美国支持美元；而在刚刚结束的G20峰会上，胡锦涛主席呼吁全球领导人不要再敦促新兴市场升值货币，因为这会令全球经济陷入“平衡的衰退”，使可持续增长成为不可能，这表明人民币主动升值已经结束。中美关于汇率的博弈已经不再有缓冲空间。因此，现在美国通过所谓人民币操纵报复案的概率大过历史上任何一次。倘若此事发生，对于中国来说，在战略上是利好，是美国帮助中国创造了一个摆脱“出口依赖型经济”的机遇，但是，从中短期来看阵痛会很大，尤其是对外向型经济打击甚大。