宝钢股份潜入成二股东 斗南锰业上会前夜曝隐忧

　　中国证监会公布了云南文山斗南锰业股份有限公司(下称“斗南锰业”)的首次公开发行股票招股说明书，公司将在9月5日上会。其中，云南冶金集团通过占股65.2%成为第一大股东，而宝钢集团旗下的宝钢资源，则通过2010年4月的增资入股，持股12%成为其第二大股东。

　　一位铁合金业内人士对《第一财经日报》记者透露，宝钢之所以看中斗南锰业，除了后者的产品是钢铁生产不可或缺的原料之一，更重要的是斗南锰业拥有自有矿山。

　　不过，斗南锰业所在的铁合金行业并不乐观，长期产能过剩以及行业集中度低的现状并没有因为国家的淘汰落后政策改观多少，而下游钢铁行业的增速放缓以及公司毛利率逐年下降的趋势，也可能令募资后产能增加一倍的斗南锰业面临更严峻的挑战。

　　产能过剩

　　斗南锰业主营锰矿采选和冶炼业务，主要生产锰铁合金、锰矿石和高锰酸钾三大类产品。而锰是生产优质钢铁不可缺少的功能性基础原材料，因此，斗南锰业的客户主要是钢铁企业。

　　与钢铁行业相似，锰铁合金的产能目前也处于整体过剩状态，而且行业集中度更低，企业大多“散、小、弱”。

　　根据全国锰业技术委员会的统计，截至2009年底，中国的锰铁合金产能约1400万吨，占全球产能的比例接近60%，但国内的锰铁合金行业约有900户生产企业，拥有各种容量电炉和锰铁高炉1300座左右，平均单座炉产能仅有1万吨。

　　2009年，国内前十大锰铁合金生产企业产量合计为130.33万吨，占全国总产量的比例只有16.59%，而斗南锰业目前13万吨的产能，只占全国不到2%的份额。

　　在锰矿石原料方面，斗南锰业在行业中还是拥有天然的优势。锰铁合金的生产成本主要由锰矿石、电力和焦炭的采购成本构成，该三项成本合计占到锰铁合金总生产成本的80%左右。其中锰矿石费用占45%左右，电费约占25%，焦炭费用约占13%。

　　目前，斗南锰业的成品锰矿石产量位于全国第三，矿石自给率约为65%，这有利于公司的成本控制，降低锰矿石价格波动对公司盈利波动的影响。

　　然而，与一些距离钢厂较近的铁合金厂相比，斗南锰业所处的地理位置则没有运输和电力方面的优势。

　　斗南锰业在招股说明书中指出，2010年公司的锰铁合金产能利用率只有81.00%，主要因为上半年受云南发生严重旱灾影响导致选矿环节缺水，下半年受当地节能限电影响导致锰铁合金冶炼环节缺电，从而造成当年锰铁合金产量同比出现下降。

　　今年6~8月，由于国内大规模限电及使用水电地区降雨的减少，公司的锰铁合金产量继续受到影响，目前限电形势仍没有明显趋缓的迹象。

　　看钢铁业“脸色”

　　尽管拥有自有矿山，但由于生产需要不同品位的锰矿进行配比，斗南锰业还是需要从国内外采购一定量的矿石。而其锰矿石、焦炭及电力三大成本增减与产品销售价格增减的博弈，决定了其毛利率的走势：2009年，公司的产品销售价格的下滑高于成本的下滑，2010年产品销售价格的上升又小于成本的上升。

　　2011年上半年，由于2010年四季度国内钢铁行业产量增速下降而导致对锰铁合金需求不足，钢厂原材料库存消耗减少，因而减少了2011年上半年对锰铁合金的采购，同时调降了对锰铁合金的招标价格，上半年锰铁合金市场整体仍较弱，1~5月份的锰铁合金销售价格仍呈下跌趋势。

　　但公司却在招股说明书中指出，在国内经济持续回升的大背景下，钢铁需求将好转，预计未来两到三年钢铁产量将呈现稳步增长的态势，在钢铁行业的带动下，锰铁合金产量增速预计将继续回升。

　　不过，中国铁合金工业协会会长刘维国年初时预计，随着国际市场锰矿需求回升，进口锰矿价格可能会出现震荡，加上电价及其他原材料的不确定性、不稳定性，预计2011年铁合金国内市场难以大幅回升，将继续阶段性波动震荡，企业生产经营困难较多。

　　而对于铁合金行业的“衣食父母”钢铁行业，刘维国指出，未来钢铁工业的发展将从过去10年的高速增长转向低速增长。虽然我国还处于工业化进程的中后期，城镇化进程仍将加速，但4万亿元投资的拉动已经透支了未来的一部分钢材需求，预计我国钢材需求增速将放缓。

        证监会发审委5日否决了云南文山斗南锰业股份有限公司（下称“斗南锰业”）的首发申请。这一结果并不出人意料，斗南锰业发展前景不明朗或是其被否的主要原因。

经济导报财经研究员发现，斗南锰业目前的经营状况并不被业内看好。一方面，斗南锰业的营业收入受多方因素影响波动较大，毛利率也呈下降趋势；另一方面，公司的经营活动现金流量净额持续为负值，运营资金依靠借贷。

经营状况不稳

斗南锰业拟招股说明书显示，公司是国内锰铁合金行业最大的采、选、冶炼一体化锰业公司。但作为国内行业龙头，斗南锰业的经营能力却有些“名不副实”。

数据显示，斗南锰业的营业收入波动较大，毛利率总体呈下降趋势。

报告期内，受钢铁市场剧烈波动的影响，公司锰铁合金和锰矿石销售价格和销售规模出现了较大波动，并导致公司整体营业收入和利润水平发生明显波动：2009年、2010年和2011年1-6月，公司的营业收入分别比上年同期减少31.59%、增长20.24%和增长0.33%，归属于母公司股东的净利润分别比上年同期下降36.48%、增长10.97%和增长18.96%。

值得注意的是，钢铁行业是周期性较为明显的行业。自2008年下半年以来，受国际金融危机影响，国内钢铁行业景气度急速下滑。斗南锰业的营业收入和利润水平在报告期内大幅波动就是一个证明，这说明钢铁行业前景对其可能产生较大影响。

此外，公司的毛利率水平呈现出下降的趋势，2008年、2009年、2010年主营业务毛利率分别为27.43%、21.65%、20.14%。

资金缺口超过3亿

斗南锰业拟招股说明书显示，公司经营活动产生的现金流量净额除2008年为正值外，其余各期均为负值。2008-2010年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.36亿元、-5275.58万元和-1.68亿元，而2011年上半年经营现金流量达到-1.27亿元。2009年至今，公司经营活动累计造成的资金缺口约-3.48亿元。

据分析，斗南锰业目前的资金缺口是正常的融资手段无法控制和缓解的，公司只能寄希望于资本市场。

斗南锰业拟招股说明书显示，从2009年开始，公司的运营资金即全部依靠筹资解决。2009年、2010年和2011年1-6月，筹资活动产生现金流分别为3.84亿元、3.57亿元、2亿元。筹资活动包括股东投资、商业借贷和银行贷款，但主要还是依靠商业借贷和银行贷款。

斗南锰业筹资额从2009年起，每年都有近4亿元。财务状况并不良好的斗南锰业为何能够如此顺利融资？导报财经研究员查阅公司拟招股书时发现，斗南锰业的股东兼董事梁勇曾历任中国银行个旧支行办公室主任，中国银行云南省分行人事处劳资科长、办公室秘书科长。