魏延安出生是哪一年:格力电器运用负债，提高净资产益率的案例

格力多年维持高达20％的净资产收益率，引起了业界广泛的关注，在家电行业利润率趋平的背景下，格力电器的盈利能力为何强于其他企业？     在整个家电行业中，激烈的市场竞争使得制造企业的利润“薄的像刀片”，多数企业盈利下降、增长乏力，科龙成了“病龙”最终被海信并购，TCL陷入困境被逼砍掉亏损业务，美菱被长虹收购，荣事达被美的接手等等。然而格力电器却像家电行业的异类一样，不仅主营收入强劲增长，而且净利润、净资产回报率均高于其他家电企业。格力电器连续5年的主营业务收入保持在30％以上增长，净利润保持在20％以上增长。
2006年格力电器的年报显示，其净资产收益率（ROE）达20.18%，而美的电器只有14.51％，青岛海尔更是只有5.43％。净资产收益率是说明企业盈利能力的一个指标，这说明同样的1元净资本，格力能够获得0.2元净利润，美的只能获得0.15元净利润，而海尔更低只能获得5分钱净利润。格力如此之高的ROE引起了业界广泛的关注，在家电行业利润率趋平的背景下，格力电器的盈利能力为何强于其他企业？
1、高净资产收益率，来自高财务杠杆的撬动作用
企业为了提高净资产收益率，一般会采取提高财务杠杆的办法，即增加负债。因为，只要投资收益能够高于所支付的利息，财务杠杆的提高就能增加净资产收益率。
“权益乘数”则是衡量财务杠杆的一个指标，表示总资产较净资产的倍数，如果权益乘数很大，则杠杆作用很强。假设权益乘数等于4，可以理解为1元钱的净资产可以撬动4元钱的总资产（其中3元是负债）。
为了充分说明格力电器高ROE的成因，我们将格力与美的的权益乘数进行对比。从表1我们看到，格力电器的权益乘数几乎是美的电器的一倍，因此前者具有更大的财务杠杆。尽管美的电器的资产净利率高于格力电器，但格力电器的ROE高于美的电器，原来从财务上看格力电器高ROE主要是因为高财务杠杆所致。
表1.     2001～2006年度格力电器与美的电器杜邦分析对比
格力电器
2001
2002
2003
2004
2005
2006
净资产收益率
15.79%
16.17%
15.30%
17.06%
18.39%
20.12%
权益乘数
3.94
3.84
3.78
5.07
4.51
5.08
资产净利率
4.01%
4.21%
4.05%
3.36%
4.07%
3.96%
资产周转率
0.95
0.98
1.21
1.08
1.44
1.49
销售净利率
4.21%
4.28%
3.34%
3.10%
2.83%
2.66%
美的电器
2001
2002
2003
2004
2005
2006
净资产收益率
14.71%
12.37%
10.55%
14.17%
16.38%
17.06%
权益乘数
2.94
2.82
2.83
3.12
2.47
2.77
资产净利率
5.00%
4.39%
3.72%
4.55%
6.63%
6.17%
资产周转率
1.38
1.36
1.61
1.75
2.22
1.62
销售净利率
3.64%
3.22%
2.32%
2.60%
2.99%
3.81%
资料来源：平安证券
那么既然高财务杠杆可以使得投资者获得更高的回报，为何其他的家电企业不采用大量负债的方法，提高财务杠杆从而获得跟格力电器同样的高ROE呢？
2、高财务杠杆，源自巨额无息负债
这里，我们需要详细分析格力电器的负债结构。对比格力电器的历年负债结构发现，除因为收购集团资产在2004年有长期借款外，长期借款一直为零；而短期借款在2004年同样由于收购资产增加3.06亿元，2005年以信用额度的方式从银行借美元贷款支付外汇支出，其他年份基本为零。因此虽然格力电器的资产负债率近80%，但是基本都是应付账款、预收账款等无息负债组成。
在格力电器的负债结构中，无息负债占据了总负债的95%以上，因此格力电器的权益乘数远高于同行业企业水平是由于无息负债所致，其他企业单纯增加银行借款来取得格力电器的高ROE是行不通的。
表2.     2000～2006年度格力电器负债结构情况      单位：百万元
年份
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
短期借款
0
0
0
0
306.15
376.01
51
长期借款
0
0
0
0
33
0
0
无息负债
4133.64
5164.21
5279.84
6092.33
9899.78
9489.87
12694.24
总负债
4136.14
5166.21
5281.84
6095.33
10244.82
9871.51
12848.5
无息负债/总负债
99.94%
99.96%
99.96%
99.95%
96.63%
96.13%
98.80%
总负债/总资产
71.49%
74.63%
73.93%
73.53%
80.28%
77.84%
80.33%
资料来源：平安证券
到这里我们终于明白格力电器ROE高于同行，是因为其存在大量的无息负债所致，但是细心的读者肯定要追问，难道格力可以借钱不付利息？这些无息负债是从哪里来的？这里隐藏着更深层次的原因，与格力电器的经营战略有关。
3、巨额无息负债，受益于经销商利益捆绑的营销模式
空调的营销模式可以划分三种，以美的电器为代表的区域代理销售模式、以青岛海尔为代表的自建销售公司模式，以及以格力电器为代表的股份制区域销售公司模式，尽管目前来看美的电器也在进行销售公司实体化（其实就是让经销商入股成立销售公司），但是大部分的家电企业还是采用代理销售模式。
格力电器在每个省级区域采用的是股份制区域销售公司模式，各省的销售公司不是格力电器的派出机构，而是由格力电器和该省最有实力的家电经销商出资组建的厂商联合体。销售公司是一个由格力电器控股的股份制公司，在法律上与格力电器是对等的独立法人，格力电器主要输出品牌和营销政策，其他股东按比例分红。销售公司相当于格力电器在该省的总代理商，实行的是独家经销制。
格力电器的股份制区域销售公司模式具备以下几大优势：1）强势的品牌、质量、技术优势使得格力电器有能力选择当地最有实力的经销商；2）独家经销制避免了多头供货带来的价格混乱，解决了价格混乱和异地窜货等困扰业内的难题；3）以股份形式将厂商的利益捆绑在一起，格力一直坚持的先付款后提货的原则也被商家自觉接受并形成习惯。
在股份制销售公司模式的基础上，2007年4月25日格力集团公司转让格力电器10%股权给核心经销商，从而核心经销商作为战略投资者入股格力电器，我们看到两者的利益被牢牢捆绑在一起。
正是由于其独特的营销模式和强大的品牌力，格力电器在与上下游博弈中占优，通过对下游经销商先收货款后提货，对上游供应商先要原材料后支付货款的方式，将上下游资金通占。因而，格力就获得了巨额的不用支付利息的资金，表现在财务上就是存在大量的无息负债。
资金的异常充裕又使得其长短期借款几乎为零，一方面利息支出很少，从而财务费用很少甚至为负；另一方面大量无息负债使得其财务杠杆很大，从而最终使得格力电器的ROE居行业之冠。
为了让读者更感性地认识格力电器占款能力，我们采用一些定量分析的方法进行论述，希望能够全面展示其在占用资金方面的金融手段。