如果郑成功北伐成功:行业板块轮动规律

(2010-01-16 23:05:12)转载
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分类：企业研究
股市节奏板块轮动是投资精髓，但要想踏准板块轮动的节奏，需要投资者对股市内在的规律有很深的理解，政策导向，实体经济，合理估值，大众心理，市场板块个股所处的阶段等方面都少有短板。近几年，沈一慧的投资实践证明，他在迅速地发展和成熟，大势把握和板块节奏俱佳，风险规避和全力攻击的矛盾处理达到了高水准。下面是我根据沈一慧的投资实践和思考总结出的把握行业板块轮动规律应注意的十个要点。
把握行业板块轮动规律十要
1. 行业板块合理分类。
2.长周期大板块轮动规律，一波行情的展开一定有主流线索，
产生领导板块和领导股，正象一部好电影一定有主角，一波
大行情就象连续剧角色和线索就会比较丰富。
3. 研究经济周期不同阶段的受益行业，行业板块的整体估值水平。
4. 研究重大事件对市场板块、个股的影响，
如始于2001年的石油铜原材料的上涨，巴老买入中石油等。
5.资金、经济景气度（公司业绩）、估值对板块的影响。     资金的性质决定不同板块行情，短期资金的热点必然是小盘概念。
长期资金+业绩优势的热点必然是大盘蓝筹。资金的性质细分：
国家引导资金、企业资金、民间存款，不同资金的流入形成
市场不同的阶段。
6.美股概念---影响港股H股---传导A股。
7.动量策略预测后市强势板块。
8.研究大盘、板块、个股的格局，所处的阶段，
研究板块共同特征---如跌幅最大（最小）、见底最早、
涨幅最大、调整周期最长等-- 找到相对确定性的机会。
9.市场与大众心理博弈往阻力最小的方向走。
10.板块研究要注意一般规律的把握和思维的创新相结合。中外股史
的学习有助于一般规律的把握；博弈思考更注重创新和灵活，不要
墨守陈规，根据形势的变化改变自己的思维方式有时是十分必要的。
A股市场历次板块轮动顺序
《稳中求胜—利用股市周期获利》史蒂文.波尔顿——股市周期不同阶段的行业轮换策略如下：
第一阶段（复苏阶段），关注： 汽车，住房，集装箱，铁路，货车运输，家具/设备
第二阶段（牛市初期），关注：券商/投行，零售，建筑，酒店，服装，广播，办公用品
第三阶段（牛市中后期）关注：房地产，银行，保险，资本设备/机械，旅游，航空公司，商用飞机，钢铁，金属材料，电影，出版，珠宝，化妆品，办公设备，印刷，造纸，石油
第四阶段（熊市末期），关注防御性行业，如：医疗，制药，国防军工，食品，饮料，有线电视，烟草，电力公用事业，其他公用事业
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探讨A股市场历次板块轮动顺序，当我们在技术分析测量大盘比较迷惘时，换一个角度看大盘，或许能找到一定的答案。
首先让我们回顾最有代表性的2007年，先是篮筹股启动，二线蓝筹股的上涨，三线垃圾股鸡犬升天，5.30股指最高见4275点，管理层提高印花税，引发垃圾股暴跌。6月份又从3400点上涨至10月16日最高6124点，银行、保险、券商、钢铁、地产等权重将股拨高股指，二线蓝筹股出现分化走势，三线垃圾股超跌反弹后弱势整理。
历次行情启动首先是权重股止跌反弹→（超跌低价股的活跃）小盘绩优股快速上涨→二线篮筹股轮番表演→垃圾股开始反弹→题材股活跃→权重股盘整→个股进入普涨阶段→小盘绩优股滞涨→二线篮筹股滞涨，最后权重股的补涨和鸡犬升天。
对经验丰富的股民来说，当市场上涨几波后，无论是权重股的持续性走强，还是垃圾股的飚升，都视为赶顶阶段，顶部级别的划分要看权重股和垃圾疯狂的程度，此时的投资者对大势持谨慎态度，关键是这个顶部一直会赶到哪？何处是顶？
提前下车，权重股的上涨和垃圾股的表演，谁不心动，但最后能逃出顶部的人又寥寥无几，一是贪婪，二是误判，三是不遵守操作纪律。
板块轮动难测选行业趋势为王
趋势,行业,难测
根据自上而下的选股模式，研究经济周期不同阶段的受益行业，通过判断目前经济周期所处阶段，配置相应受益行业股票，以期股票组合能够取得长期超额收益。从理论上讲，这种自上而下的选股模式是有效的，能够获得长期稳定的超额收益，但是在实践中该策略往往不能取得超额收益，甚至低于大盘平均收益。
这种现象在2009年极为普遍，许多机构收益率低于同期大盘涨幅。通过统计月度涨幅最高行业（从2005年1月到2009年7月）分析发现，月度涨幅最高行业并没有呈现出自上而下行业选择的规律性，行业轮动呈现无序性。我们认为自上而下行业选择策略失败的主要原因在于：1、经济周期所处阶段判断错误。2、行业复苏先后顺序判断有误。3、各行业股票提前反映实体经济的时间不同，导致无法准确预测行业股票提前实体经济的时间周期。4、由于不可预知因素导致行业预期发生改变，例如行业改变的调整。
我们通过行业指数的相对市场表现对已划分的行业进行再分类，通过分类将市场表现相近的划分为一类，形成新的市场表现分类指数，对新的分类指数进行研究，通过对历史检验，构建最优行业选择模型，确定未来能够取得超额收益的行业。
长期强势行业
我们将农林牧渔、采掘行业、制造行业、信息技术、商业贸易、社会服务、综合行业、纺织服装、造纸印刷、石油化工、电子行业、机械设备、医药生物、公用事业、交运仓储、建筑行业、金融服务、房地产、文化传播、食品饮料、木材家具、金属非金属和其它制造业按照市场表现分类，通过聚类分析，将23个行业分为12类，公用事业和交运仓储被分为一类，具有同涨同跌性，制造行业、信息技术、商业贸易、社会服务、综合行业、纺织服装、造纸印刷、石油化工、电子行业、机械设备、医药生物被归为一类，同样具有同涨同跌性，其他10个行业各成一类。
通过分类分析发现，采掘、房地产和金融服务三大行业适合长期投资，能够取得较高超额收益。采掘行业超额收益较高，风险较小，单位风险小所取得的超额收益最大。房地产行业超额收益最高，风险相对较大，单位风险小所取得的超额收益较大。金融服务行业超额收益较高，风险相对较小，单位风险小所取得的超额收益较大。
另外，农林牧渔、文化传播、公用事业和交运仓储、制造、、信息技术、商业贸易、社会服务、综合行业、纺织服装、造纸印刷、石油化工、电子行业、机械设备、医药生物行业，不宜进行长期投资，仅适合波段操作。
动量策略
对行业分类后，通过对行业长期超额收益的统计，得出了值得长期投资的行业和适合波段操作的行业，通过对市场上流行的趋势理论及反转理论验证，我们发现动量理论无论长期或是短期、市场上涨还是下跌，均能取得较高超额收益。而反转策略长期超额收益为负，并不适合中国市场。
动量策略的基本思想是强势类别在未来的一段时间内都能够保持强势，通过目前强势类别确定未来强势类别，以求取得超额收益。如果市场存在趋势效应，该策略能够取得超额收益。而反转策略的基本思想在于假设分类指数涨跌幅都存在均值回复，一旦分类指数涨幅过大，就会出现向涨跌幅均值靠拢的现象。
我们将2005年1月至2009年7月划分为四个时间段，2005年1月至2005年7月为下跌阶段，2005年8月到2007年10月为上涨阶段，2007年11月到2008年10月为下跌阶段，2008年11月到2009年7月为上涨阶段，分别对每个时间段使用以上两种策略，发现动量策略的月平均超额收益率为1.81%，动量策略无论长期或是短期、市场上涨还是下跌，均能取得较高超额收益。而反转策略为-0.7%，无法取得超额收益。
动量策略：超额收益巨大且稳定。我们认为中国证券市场行业不存在所谓的均值回复过程，强势行业未来一段时间仍能保持强势。动量策略虽然并不能确定未来一段时间的最优行业，但是由于市场存在趋势效应，该策略能够在较大概率上确定未来一段时间的次优行业，作为一种趋势投资无论长期还是短期、牛市还是熊市都能够取得较高超额收益。
需要注意的是，由于该策略基于趋势理论，该行业选择策略在牛熊转换当月表现较差，超额收益可能为负，但是牛熊转换时间毕竟较短，长期来看，该行业选择策略仍是最优选择。
市场板块轮动格局研究及思考
自2009年3月17日沪指放量有效突破前期整理形态，有色、煤炭、地产板块形成主力军，成功突破2402阶段高点，将A股再推一个台阶，自此，市场格局也发生了较为明显的改变，通胀预期下的周期性行业开始分外惹人注目，有色、煤炭板块个股走出了完美的价格图线。而前期4万亿政策消息刺激下的基建、建材、机械装备等板块则表现相对平均，市场轮动格局明显。行业板块轮动格局是市场风格的体现。把握市场风格，掌握好市场行业、板块轮动节奏，是获得超越大盘收益的方式，而这当中关键的是投资时点的把握。
资本市场行业轮动格局的经济学支撑
通过前期我们对经济周期以及周期中的行业轮动现象进行研究，结合资本市场，我们发现资本市场中行业轮动逻辑与实体经济基本相同。
首先看2005、2006年股票市场，回顾走势，当时率先启动的是房地产和汽车股票，然后到煤炭和采掘，最后到公用事业。
2008年5.30之后，上涨的顺序是房地产、汽车、煤炭、采掘；下跌的时候顺序也是如此。而与此同时，公用事业、医药生物为代表的稳定类行业的波动幅度基本可以忽略。
再看2009年，08年年底开始的此轮复苏，上升的顺序是汽车、房地产、有色、采掘与同时也是，公用事业、医药生物等稳定类行业的波幅基本可以忽略。
就实体经济而言，传导链条基本上是可选消费（有色价格会现有一次上涨，等到需求明显回升之后，还有有另一次上涨）——钢铁机械——原料动力的逻辑。相同资本市场，基本上也遵循了同样的逻辑。
资本市场轮动的逻辑探析
在经济复苏之时，我们认为，资本市场的投资逻辑，一个是看价格，一个是看产量（销量）。在经济好转的时候，首先能够观察到可选消费（以房地产和汽车为代表）的销量开始回升；基本同时能够观察到大宗商品价格回升。然后才能观察到钢铁、化工等中游行业，最后是电力等行业兴起。医药生物、食品饮料等行业的波动则基本可以忽略。在经济下滑的时候，我们能够观察到同样的逻辑，首先是可选消费出现问题；随后是中游行业，比如钢铁、化工，出现问题；最后是上游出现问题。
因此通过对资本市场上的轮动格局进行把握，短期内对资金动向的监测，或提前进行埋伏，波段操作，是获得超额收益的前提。不仅是股票市场，期货市场、外汇市场也是如此。随着我国投资品种逐渐齐全并与国外接轨，资金在各投资品种的轮动也将越来越受国外因素的影响，把握大的轮动趋势，顺势而为，不错过大的投资机会也才更有自信在投资路上越走越远。
不同经济周期对板块轮动的影响
在经济复苏阶段，表现较好的是能源、金融、可选消费；表现较差的是信息技术、医疗保健、公用事业。科技类的电信服务和信息技术板块在复苏阶段并没有很好的表现，这和我国科技类板块代表性偏弱，电子类企业更多地集中在加工制造环节，依靠订单生产，而非设计研发环节有关。
在扩张阶段，表现较好的是能源、材料、金融；表现较差的是信息技术、公用事业、电信服务。金融板块在扩张阶段仍表现较好，但在两次扩张期中金融板块的表现是矛盾的，2002年到2004年的第一次扩张期，金融类的表现排在最后一位，而2006年到2007年的第二次扩张，金融类表现最好，且涨幅巨大，对最后表现有很大的拉动作用。金融板块的表现规律需要更多周期的检验。
在滞胀阶段，表现较好的是电信服务、日常消费、医疗保健；表现较差的是信息技术、能源、金融。
而在收缩阶段，表现较好的是医疗保健、公用事业、日常消费；表现较差的是能源、金融、材料。
不同个股板块的轮动规律
缩量震荡——小盘股
大盘稳健但能量不足时是小盘股的活跃期，因大盘能量不能满足规模性热点的施展，所以个股行情“星星点火”，其中又以小能量下小盘股行情更为靓丽。由于小能量难以满足行情的持续性，故小盘股行情往往涨势较迅捷，持续周期较短，适于短线操作。
突发利好——次新股
无论大盘处于什么状态，若遇突发性重大利好公布，往往是价低次新股的活跃期。因为老股中往往有老资金进驻或者受困，新资金即不愿为老资金抬轿，更不愿为老资金解套。所以，重大利好公布后，上市不久的次新股群往往成为新资金“先入为主”的攻击对象。
调整时期——庄股
大盘调整时是庄股的活跃周期。由于市场热点早已湮灭，庄股则或因主力受困自救，或是潜在题材趁疲弱市道超前建仓……疲弱市道中的庄股犹如夜幕中的一盏盏 “豆油灯”，虽不能照亮整个市场，也能使投资大众不至于绝望。
波段急跌——指标股
大盘波段性急跌后是大盘指标股的活跃期。
调整尾声——超跌低价股
大波段调整进入尾声后是超跌低价股的活跃期。因为前期跌幅最大的超跌低价股风险释放最干净，技术性反弹要求最强烈。由于大势进入调整的尾声，尚未反转，新的热点难以形成，便给了超跌低价股的表现机会。
牛市确立——高价股
牛市行情确立是高价股的活跃期。高价股是市场的“贵族阶层”，位居市场最顶层，在大盘进入牛市阶段后，需要它们打开上档空间，为市场创造牛市空间，给中低价股起到“传、帮、带”的作用。
休整时期——题材股
大盘休整性整理是题材股的活跃期。因为休整期市场热点分散，个股行情开始涨跌无序，增量资金望而却步，只能运用题材或概念来聚拢市场的视线，聚集有限的资金，吸引市场开始分散的动量。
报表时期——“双高”股
年(中)报公布期及前夕是高公积金、高净资产值股票的活跃周期。因为这样的公司有股本扩张的需求和条件，有通过高分红来降低每股净资产值的需要。在股市开始崇尚资本利得和低风险稳定收益后，高分红也已经成为市场保值性大资金的宠爱。
板块轮动的三大影响因素
1.国家政策因素与股市板块轮动的关联影响。中国股票市场的供需矛盾, 结构矛盾以及市场参与者的不成熟等原因, 使政府加强了对股票市场的监管和调控, 政策干预及调控成为市场波动的一个主要影响因素, 中国股市一直有所谓的“政策市”之称, 呈现出一种特殊的游戏规则。股市政策较大程度地影响了中国股市的板块轮动, 股市运行受短期性政策事件的影响极大。虽然近年来政策事件对股市的冲击作用正在逐步弱化, 股市政策调控逐渐趋于成熟, 但国家宏观经济政策对股市的影响仍然是股市波动当之无愧的第一影响因素。
2.公司自身运行状况对股市板块轮动的影响。上市公司运营情况是投资者最为关注的方面之一, 随着近年来价值投资理念的深入人心, 绩优板块的行情还会进一步看涨, 在股市运行过程中上扬的走势将更加明显。事实上这一检验结果与我国股市的实际运行状况也是非常吻合的。但在中国股市运行的实际情况中, 业绩不良的公司通过并购重组往往在一段时期内会走出较大的上涨行情。
3.科技进步与行业成长周期对股市板块轮动的影响。科技革命是影响所有行业及其上司公司命运的最重要因素, 各个行业在科技革命中的归属、地位和代表性最终决定了一个行业在股市运行中的收益率和地位。在不同的科技水平下, 不同的行业处于其行业成长周期的不同阶段,起着领涨与领跌的不同作用, 反映到股市波动上来, 就形成了行业板块间的交错轮动。
板块轮动特征内在分析
1.板块的构成和发展日渐融入国民经济的发展轨迹。中国股市从无到有, 从蹒跚起步到茁壮成长, 发展到今天已经初具规模。伴随着中国股市的起起落落、风风雨雨, 各种板块创新层出不穷, 交相辉映; 板块轮动此起彼伏，交错涨落。中国股市将更深入、更广泛地扎根到国民经济发展的大背景中, 成为国家经济形势名副其实的“晴雨表”, 股市中各个板块的构成和发展也将日渐融入国民经济的发展轨迹之中。
2.板块轮动日趋成为中国股市运行的基本规律之一。股市运行情况变化的本质原因虽然是由于国家经济形势的总体概况, 但市场走势也需要领涨板块的带领和推动。以1996 年以来我国股市的走牛为例，根本原因虽然是因为通货膨胀受到抑制, 国民经济进入新一轮增长周期, 但也不能忽略以深发展为代表的金融板块飚升的引领作用。另外, 每个板块都有独立表现的机会，都有其独特的行业、市场或区域背景，当板块投资背景发生变化时, 往往会成为市场投资的热点，受到投资者的热烈追捧。同时，在各个板块内部的不同上市公司之间也存在着较为明显的联动效应, 板块行情通常由某些龙头企业率先发起, 进而引领板块内其他企业相继跟随, 最终演变成整个板块的集体走强形势。因此, 可以说板块轮动已经成为股市运行的一个基本规律。
3.板块投资的理念日益鲜明且不断深入人心。随着中国股市的发展和投资者投资心理的逐渐成熟, 受市场舆论导向及流言蜚语影响而导致股市齐涨齐跌、同升同落的现象已经有所减少, 代之而起的是板块间的交错轮动趋势。随着中国股市市场容量的日益扩大和科技水平的不断提高, 板块的炒作将成为市场投资的主流, 板块投资理念将更加深入人心。
4.板块轮动的频率渐次加快使走势预测更具不确定性。在早些年股市的每一轮行情中, 领涨板块持续时间较长、涨幅较大，一年中由哪几个板块领涨也相对比较稳定, 如绩优板块、科技板块、重组板块等都在相当长的一段时间内引领过股市的上涨势头。而近年来, 每一轮行情中的板块切换明显加快, 持续时间很短, 甚至一两天便轮换, 且每次上涨或反弹行情的领涨板块也均不同。这一特点固然与监管部门打击庄家操纵炒作和基金不坐庄有关, 但也相应地加大了市场操作的难度, 助长了短线操作风气, 使板块的市场走势预测更加困难和具有不确定性。
5.板块龙头企业逐渐成为引导板块发展的原动力。任何一个板块,无论其目前的形势如何高涨或是恶化, 都不足以衡量一个板块长期的市场趋势, 其最根本的核心还在于这一板块本身的发展前景以及板块中起龙头作用的上市公司的区域和行业地位及其发展前景。市场对某一板块的一时炒作并不一定是理性行为，真正的投资行为必须针对该板块或板块内上市公司比较明朗而具有实质性意义的前景。板块的发展前景是板块发展的原动力和生命力，如果某一板块内的各个上市公司前景普遍看跌，则该板块将难以在股市上有所表现，无法形成联动效应，最终将成为被投资者遗忘的角落。
2005---2007大牛市行情板块轮动及资金运动规律

www.cnpension.net    2007-11-12 14:00:00    来源：理财周报    作者：江勋
纵览这将近两年来的行情，是一件有趣的事情，我们发现大牛市全过程资金影响下的板块运动规律。当然我们知道，所有热点的轮回都来源于主力筹码的乾坤大挪移。
风水轮流转
仔细查看下图，逐月比较涨幅前五板块和后五板块，你就洞悉了这个简单的不可思议的秘密。
拿有色金属来说，一年多的行情完全是翘翘板，它的涨幅排名从2006年1月份开始分别为前5－后5－前5－前5－后5－后5－前5－中游－后5－前5－中游－后5－前5－中游－后5。涨跌周期相当的明显，此起彼伏十分对称。
从更大的范围来看，莫不如此。某些月份的涨幅前5行业，到了下月差不多就是整体搬迁到末尾。周期波动非常类似行业有交运设备、交通运输、采掘、生物医药、机械设备、信息设备、黑色金属等，说明这些行业始终是市场追逐的对象，也是板块轮动的主要参与者。这十分符合中国传统哲学的阴阳互补学说，也是对追涨杀跌一族极具价值的提醒。
在板块之间，轮回也是非常有规律的。综合上涨个股和板块行情，可清楚看到“二八”、“八二”、普涨三种行情之间的切换。2005年下半年牛市启动到06年上半年是一轮股改题材的普涨行情，此后转入大盘股的挖掘攻坚，10月以后就是蓝筹股的天下；但到了今年一季度，“八”彻底翻身压过“二”，一时鸡犬升天；“530”后二线蓝筹一枝独秀，大小两头的公司几乎没动，但七月以后的行情则是大象群舞，一线蓝筹全面复辟。这一轮行情看似眼花缭乱，实则有迹可循，细心的人在此轮调整中会发现不少三线小股一度翻盘。
不同股指的不同轮动规则
但是另一个现象看似比较费解，就是在今年下半年来，金融、地产、有色金属、食品饮料等长期霸占高位不跌，而涨幅后5的板块逐月不同。
这说明在股价高悬时期的新规则：主力紧紧把持权重板块一则上攻，二则防身，同时加速了其余板块的热点切换，以吸引人气。从最近的行情走势来看，汹涌资金的推动各板块“你方唱罢我登场”，不同于2006年的是，这种轮动频率要快很多，一个板块一般登台到退场也就两三周的样子。不同股价时期板块的不同切换速度，值得投资者密切关注。
主力的时间差打法
风水轮流转，只有时间差。而主力打的就是时间差。
2006年蓝筹股“拨乱反正”后，与垃圾股拉开巨大贫富差距，狡猾的机构逮住时机，迅速布局以10元以下低价股，当数倍涨幅刺激大量的散户入水时，开始迅速剪羊毛，而此后爆发了危机。“530”以后，市场重新树立价值投资理念，高估值下，机构声东击西，等二季度持仓显示大量减持钢铁股、有色股、航空股的时候，他们又打了一个时间差，把刚减持的东西捡回来，出其不意地造就了钢铁、有色、航空股的疯狂行情。
主力筹码的这种见光反向操作，应该很快会在这一轮调整中再度显示。
只有题材是永远的
价值投资其实是一个动态的概念，题材才是永远的。回顾这一轮行情，无论哪一个板块的崛起都离不开一根导火索，例如每一次农业板块突起，基本上都对应一次宏观政策。
如果要对这两年的题材持续力排队，则分别是股改、资源、资产注入。奥运题材实质上还没有大表现，与之对应，2008年的非常值得关注的就是整体上市、奥运、新概念环保、新能源、创新等。各题材的出场时间值得密切关注。
实际上，永恒的题材是业绩，这已不用多说，但需要注意业绩题材效应的短暂性，这和业绩的摇摆不定是一个道理。