蘸吮的读音是什么:坚定中国政策不要被做空人民币NDF迷惑

坚定中国政策不要被做空人民币NDF迷惑
　　
　　随着美国等对于人民币升值的不断施压，9月29日人民币对美元中间价为6.3549，首次突破6.36，创下汇改以来又一个新高。但在随后的即期开盘后人民币对美元报价为6.3867，触及央行设定的0.5%的跌幅限制。近期，境外无本金交割远期(NDF)市场走势与境内市场连续出现背离，NDF显示出未来人民币贬值预期强烈，而美元具有升值预期。银行交易员表示，海外美元总体表现强劲，加大了机构对美元的需求，令人民币受压，人民币对美元在即期交易盘中多次触及跌停。国际货币基金组织警告，如果欧洲未能遏制债务危机，新兴市场将面临资本流动“急剧逆转”的风险。世界远期做空人民币的风潮又起，但是本人认为应当从多方面理性的看待央行汇率与NDF的差异加大背后的因素，不要被做空人民币的假象所迷惑。
　　买入美元！卖出人民币！数年来一直被放在升值通道中的人民币，9月末的一周时间突然被市场转向看空并做空。只要放出结汇盘，过一会儿马上就吃掉了，市场正在买入美元。对人民币预期的逆转始于9月22日。当日美元兑人民币无本金交割远期合约 (NDF)至收盘走高730个基点至6.4270，单边看涨人民币转为贬值预期。央行开出的人民币中间价却在节节高升，本周连破6.37、6.36两道关口，进入6.35时代，市场对人民币贬值的预期与央行对人民币大幅推升形成了明显的分野。而这个分野甚至被不恰当的理解为了央行对于汇率市场的操纵行为，给一些别有用心的国家寻找口实和证据。
　　人民币香港离岸贬值预期与境内官方中间价的继续大幅升值形成了巅峰对决。然而，人民币大幅贬值预期却迅速扩散至即期市场。9月26日香港即期市场早盘开出了6.52的最高价，而这个价格比23日NDF盘中的最高价6.47还要高出500个基点，当天央行开出的人民币中间价为6.3735，境内外的即期市场价差超过1000个基点。
　　对于这样的差异，我们应当发现媒体忽略了一个关键性的因素，远期汇率合约价格，不但与预期的汇率走势有关，而且与两种货币的利率也有很大关系。国内媒体常将人民币一年期NDF汇率等同于海外市场对一年后人民币汇率的预期，是一种不严谨的计算方法，当中美利差过大时，这种错误的算法就容易误导投资人的决策。
　　F=S*e^(r-rf)(T-t)
　　以上是人民币远期汇率公式，其中F为人民币远期汇率，S为人民币即期汇率，r为美元利率，rf为人民币利率，期限为T-t，e为自然对数。
　　国内媒体常用的计算方法忽略了中美利差，是一种很不严谨的计算方法，投资者务必要注意这一点。我们现在以这个公式进行一个计算测试就可以知道了，对于美元利率我们按照美联储的0.25%来计算，而人民币的利率我们要按照与美联储利率可比的银行间拆放利率来计算，当前的SHIBOR一年期为5.25%，这样我们按照上述公式计算一下NDF位于6.47的时候，中国与美国利率差计算进去了以后的情况是6.47*2.71828^（0.0025-0.0525）=6.15，也就是说一年后1美元加美国利率换取6.47块人民币与现在换取中国利率的人民币6.15块是相当的，因为6.15加上一年的利息后会达到1美元加美国利率换取6.47。相对于现在的6.37的汇率中间价，实际上还是有很大差距的，所以人民币升值的预期实际上没有改变，并没有达到预期的拐点的质变只不过是预期的量变而已，这里炒作NDF的跳水背后是有阴谋的。
　　有人可能会说香港人民币离岸即期的现货与之的差异，香港的海外人民币小现货的汇率还在几天前达到6.52的水平，对于这样的差别的关键实际上是人民币境内外的利差所决定的，2010央行出人意料地宣布自4月1日起将我国香港离岸人民币存款利率由0.99%下调至0.72%，此举引发了境内外市场的广泛关注，香港的境外人民币利率远远低于境内，利差当然也会造成汇率的差别，如果按照香港的利率，我们以6.37来计算可以计算出来的是6.34，从6.52到6.34的升水是0.18，而从6.37到原来的6.15升水是0.22，考虑到美国国债现在是收益率低于美联储利率，而人民币海外发行的国债利率高于央行利率，同时NDF还有手续费等因素进行修正，可以知道这差异就是利率所带来的。
　　只要认识到了利差对于NDF的影响，我们就可以知道现在的NDF变化造成人民币贬值的预期是假象，因为在21日美国美联储议息会议结束后，市场很大期望的QE3并没有推出，美元进而走强，同时中国没有QE3的压力，金融政策保持紧缩和高利息，更关键的是美联储已经承诺2年内美联储利息不变，这等于是给市场对于中美利息差异的预期的改变。
　　2008年金融危机相似的情形，似乎又一次在人民币和美元之间上演。2008年金融危机爆发，三季度末NDF从6.85掉头向下，至年末掉至7.38，人民币贬值预期高达5300个基点！这种贬值预期一直持续至2009年二季度才结束，NDF才回复至即期汇率的上方附近。对此当初中国对于人民币巨额贬值的恐惧，过早的推出4万亿救助经济，造成以后经济过热需要不断的紧缩降温控制通胀，而这样的NDF的变化，实际上是美联储在08年危机的时刻迅速将其利率从5.25%降低到0.25%，原来中美利率相当变成了巨大的利差，这个利差的变化才是NDF暴跌的原因。
　　再回到汇率市场来看，利差带来了升值预期也带来了套利的空间，就算NDF跳水，但是人民币的升值预期所造成的套利空间依然巨大。这里依据前面计算的6.37与6.15的差异就是人民币汇率的套利空间，热钱可以以1美元资金按照6.37兑换成为人民币，把人民币以5.25%的利率在中国银行间拆放市场放出，再购买6.47的人民币一年期的远期NDF，中间存在的差异是1美元可以有人民币0.22元，以人民币拆借债券加上远期汇率NDF和美国0.25%的利率，就可以再取得1美元的资金完成循坏，并且直接套取了差价0.22元。要小看这个0.22元，热钱的上述对冲操作可以是异常迅速的，如果每天这样转一遍，一美元在一个月不到30个交易日就可以翻倍了，这是巨大的暴利！
　　在现在我们看到面对美国出口形势差以及国内失业率的居高不下，人民币汇率问题再次成为部分美国政客重新炒作的话题。据美联社10月1日报道，美国参议院将于当地时间10月3日商讨一项针对人民币汇率的议案。如果议案获得通过，美国将对中国商品征收更多的惩罚性关税，以此“冲抵中国通过故意压低人民币汇率而获得的贸易优势”。这项法案将要求美国商务部调查中国是否在故意压低人民币币值，这种情况根据美国法律属于政府补贴。受到影响的美国公司随后将被允许寻求对从中国进口的货物征收报复性关税。这明显是美国在施压人民币的升值，那么为什么NDF反而会走空呢？如果大家结合上面的套利因素进行整体的分析，我们就可以看到在NDF抛售人民币实际上是一个套利的行为导致的，大量的资金进入套利，近期抛售美元的同时需要在远期抛售人民币进行套保，造成央行即期汇率与NDF汇率的分野，而以前这个套保的需求没有当今强烈，主要原因是在欧债危机下有更多的富裕资金进来避险，而美元相对欧元的升值巨大，美国也不希望中国汇率跟随欧洲调整，美国施压人民币升值的背后，实际上是要保障在前两轮量化宽松进入中国的大量热钱以及欧债危机回欧洲资金可以顺利离开中国回国救火，因此我们对于NDF的抛售人民币更可以看做是在未来热钱预期要离开中国的信号，因为在欧债危机不断深化的今天，一年后西方的资金需求是巨大的，所以在NDF抛售远期人民币未必真的就是要做空人民币，更有套保和在未来离场救火的需要，一个现象的造成是可以有多种原因的，要透过现象看到事物的本质。
　　资产下降货币贬值已席卷新兴市场，一个月来，美元指数从73猛涨至78，而其他新兴市场货币和资本市场均相应大跌，印度卢比贬值7.5%，俄罗斯卢布贬值9.9%，南非兰特贬值13.9%，巴西雷亚尔贬值14.2%，同时上述国家股市纷纷下跌，同样A股市场近期也出现大跌。但是以此来说明人民币有极大的做空区间却是错误的，因为对于中国与上述国家有明显的不同，巴西是在大量的出口铁矿石和木材等，俄罗斯也是大规模的出售资源的国家，印度也将其所产的一半的铁矿石出口中国，世界的资产价格下跌对于他们的资源出口都是巨大的打击，资源价格下降肯定是对于他们本国货币的巨大打击。反而中国是一个加工制造大国和资源消费大国，中国需要大量购买资产和进口资源的过程中，国际资产价格的降低反而是有利于中国的持续性发展的，中国控制投资和股市的热度降低资产的价格，对于中国的长远发展非常有利，因此在这里完全是两个不同的情况不可以似是而非。
　　对于进入中国的资金，不仅仅是在银行进行存储，很多也进入了高利贷市场和楼市、股市，中国的资产成为了他们的池子，在央行行长提出池子论的时候，以池子来应对西方的宽松本人并不认为是一个好办法，但是在政策延续到今天以后，外来的资金已经进入中国的资产池子的时候，政策的延续性就变得极为重要，中国的资本市场和楼市等的低迷是在西方宽松资金流出时我们必须要坚持的，虽然这样的坚持给国内很多产业、个人投资者等也造成极大的损失，但是如果这个政策不能坚持，更大的损失实际上是在后面的，股市低迷等这个巨大的损失就是当初池子论的代价，也是我当初不看好池子论的原因，也是本人在池子论出台以后连续看空中国股市的原因，因此对于流动性泛滥就要收紧，进入股市就要不断的从股市融资抽水，这样的过程还要有一段稳定期才合适，不恰当的宽松和忍受不了损失的社会压力，再一次如08年的4万亿过早的救市，导致铁矿石等资源价格暴涨，救市就是救了外国，中国为涨价买单忍受通胀的痛苦。中国现在需要的就是坚持政策让国际市场的资产价格降低到合理水平，国际资产的下降的背后国内的通胀压力也就减轻了。
　　对于人民币NDF中利率的影响，这是利率对于期货价格影响的基本公式，媒体的记者不懂国内的专家们还不懂吗？对于NDF的片面宣传和对于做空人民币的宣传背后，很难让人感到没有立场的作用，面对全球的激烈竞争和舆论影响的决策，我们现在的话语权是太关键了，中国当年需要的就是要认清NDF的做空背后的真实原因，要敢于坚持自己的政策不要被忽悠。