蝎子加温设备38度恒温:如何理解利润率

我们应该对收益率有怎样的认识？ （转载）专注错误定价的卓越企业 收藏于 2011-10-24 阅读数： 43被转藏： 2公众公开 原文来源转藏到我的图书馆 推荐给朋友 举报我们应该对收益率有怎样的认识？最近因为业务上的事情，接触了不少投资者，既有机构投资者也有个人投资者。别的不说，就举两个例子，分别是机构投资者和个人投资者的。某机构投资者，要求他们的团队（做类似于FOF的工作）：年化收益率超越沪深300至少8%，同时最大回撤率不超过10%。按照这个标准，巴菲特索罗斯彼得林奇都是浮云，肯定都不符合要求。某个人投资者，要求私募团队给他们保证至少年化30%的收益率，而且还要承担所有风险。我们敢肯定，来这里看博客的人有一些人肯定也不知道以上提的收益率是什么概念。这不要紧，我们很用心的去写这篇博文，就是客观的摆数据讲道理，让更多人能知道收益率到底是个什么东西。而一个想在市场上获得成功的人，起码要对事实有个了解，其次要客观看待自己。在客观的事实面前，连自己都不能正视自己，整天生活在自己是中国巴菲特的幻想中，这样的人真没几个好下场。收益率，说白了就是衡量赚钱的本领。在同样的时间内，1块钱赚得越多，那收益率越大。道理上是这样，但是却要考虑不一样的东西。这里用最白痴的语言和例子来描述。假设你是个报刊亭的老板，你一天能卖一瓶矿泉水，一块钱进货（假设这是所有成本），一块五卖掉，这部分钱一天的收益率就是50%了，但是你能依次推论说你的回报率是1.5的365次方么？特地说明一下，这个计算的最终结果是个极其庞大的数字：1.87乘以10的64次方。要知道，整个宇宙的原子数量的量级也就是10的79次方。这么个算下来，要是一天收益率都50%，那没出几个月整个地球就是你的了。而我们知道，每天卖矿泉水绝对不可能卖出来“整一个地球都是你的”这么个结果，显然这是荒谬的。问题就出在这里。前面说的是“一天能卖一瓶矿泉水”，而上面的计算明显就脱离了这个前提。如果一天能赚一瓶矿泉水的差价（五毛钱），那一年下来也就是365天*0.5元/天=182.5元。这下子听起来没那么吸引人了吧，一年赚下来也就够下一次馆子的钱。这就是因为之前的算法是复合回报率，赚的钱还要投入进去买更多的矿泉水，并且每天都把这些矿泉水卖得一干二净。而后面那种一天卖一瓶矿泉水的是算术回报率，不是利滚利的事。那还有一种折中的情况，这里涉及到 市场容量 的问题。假如你第一天卖一瓶矿泉水，在第一天晚上手上有1块5了。这里为了简便，还是假设你能买1.5瓶矿泉水，第二天这1.5瓶矿泉水也被你卖光了，拿到手的钱再全部用来进货。这听起来像是之前再投资的情况，但是这里肯定要加一个现实的限制：你是一天不只卖一瓶矿泉水，但是你最多一天能买100瓶矿泉水。如果从某天起每天能卖100瓶矿泉水，每瓶赚5毛钱，那一年下来也就是赚个365天*100瓶/天*0.5元/瓶=18250元，靠这个还不够目前国家的最低工资标准，这样卖矿泉水也绝对搞不到一个地球。这肯定很现实吧，毕竟经过这报刊亭的人流有限，不是每个地球人和火星人都得来你这买矿泉水的。有这种想法的，莫过于“假如每个地球人都给我一块钱，那我一下子就有70亿元了”这种不靠谱的幻想。这里涉及到的其实资金增长的容量问题。就好比现在的A股，现在沪深两市加起来总规模是27万亿，你即使把所有的钱都搞到手里，也超不过这个数。所以，单纯论收益率一个数字是没有用的，能够利滚利的复合回报率和算术回报率是不能比较的。我们这里讲的这么清楚，看了这么浅显的表述后肯定懂得这个道理，但是现实中就不自觉会犯了类似的毛病。就曾经有人跟我们说过，做股市不如他开的小工厂，因为股市1年撑死能赚20%，他那小工厂1年能有50%几的净利润。这听起来多正常，其问题也就是出在这里。股市容量极其大，几十万亿的市场，你即使有个几亿，在整个市场的大海里也就是一片树叶而已，而经营这个小工厂能找能接你几个亿的单子那已经很了不得了。继续再讲另外一个问题： 投资年限 。假如你去年跟我们一样资金翻了一倍多，那能不能说你有每年翻一倍的本领？我们去年做得很不错，但是知道这个有运气的成分，绝对不敢去吹这个牛皮。遗憾的是，国内一些投资人就是这么干的，07年底大盘在6000多点的时候，曾经见过有人去允诺给投资者一年至少80%的回报率。这明显是因为06、07年大牛市的大好光景，使得他们误认为股市就这么好赚。结果这么几年下来，他们那是彻底的销声匿迹了。巴菲特的伯克希尔公司这么些年下来，净资产增长率是21.5%（1965年-2006年），累计增长了3600来倍。很多人对21.5%不屑的，但是它就是能在长达42年来复合增长从1块钱增长到3600块钱。偶尔一年20%的增长很多人都有过，而且基本就是在牛市的背景下做到的，但是更长时间的增长是不是还是这么多，那最好心里要诚实的问一下自己。从另一个角度来看这个偶尔每年的投资收益情况，我们以1974年-2010年的美国道琼斯指数来计算，一下是它每年收益率的大概分布：好的光景时，道琼斯指数一年能有个30%几的收益；但是烂的光景时，一年也能亏个30%。总体下来，它的年化复合回报率是7.3%，有些人想不到它是这么的低吧？所以说，你能因为偶尔一年做的特别好，比如赚个50%了，会期待今后年年如此吗？同样的，你能因为偶尔一年做得特别差，比如亏个30%，就能期待今后年年都烂大街么？遗憾的是现实中很多人就是这么干的，包括一些正经学了金融的人。所以要是有人跟你说，我去年赚50%，我比巴菲特、彼得林奇、索罗斯都牛逼，那你心里最好也知道这个说法到底哪里有毛病。但是，如果他是20年的年化收益率都这样，那他就是真的股神了。就好比华夏基金的王亚伟，他现在5年下来复合回报率接近53%，比彼得林奇13年的29%复合回报率高多了，但是他们之间的53%和29%严格来说是难以比较的，因为林奇是更长的时间段去取得这个成就的。最后再涉及到一个和收益率相关的问题， 流动性 。流动性就是你把股票（房子、股权等）换成钱的难易程度。很多人因为资金比较小，股票想清仓就能一把清掉了，没对这个概念有体会。那我们这里就举一个例子：你想卖股票的时候能一秒钟卖掉了，但是你想卖房子的时候能一秒钟就卖掉么？你炒房获利了，想把房子挂牌出去，结果碰到最近中央打压地产，就能明显感觉房子难卖，这就是因为房子的流动性比股票差的缘故。别以为流动性是二级市场才有的东西，它对一级市场其实更关键。像现在的PE，经常投资期限就是三五年，也就是说投资者想拿回钱就得至少等三五年，而在二级市场，三五年都足够你买卖个几百遍了。三五年的时间里，出现各种意外情况的几率就比一两天大为提高，考虑的事情就得和二级市场不一样了。对流动性有个了解后，我们来看看它怎么影响到收益率的。假设有一个特别小的股票，每天成交量只有100股，而你手上有10000股。再假设现在的股价已经是你成本价的10倍了，你想获利了结，就开始卖这个股票。问题就来了：每天成交的太少，即使每天的成交都是你卖出给别人的，你也得10000/100=100天才能卖光。而在这个卖的过程中，你的卖压会把股价给压低，那总的下来，你卖出的平均股价就没有你成本价的10倍了。这里，流动性就体现在你在股票变现成现金的过程中，对收益率的牺牲。之所以有一些大资金不想去搞小盘股，不是他们看不上，而是他们资金太大，自己买卖就已经严重影响股价了。所以说，如果你有两种金融产品，它们的收益率是一样的，但是A的流动性比B的流动性好，那你应该选A。回到现在过热的PE中来。很多PE宣称自己有很好很好的收益率。且不论它们是否在夸大，即使是有这个如它所说的收益率，也得考量一下它的流动性，毕竟投了一个企业，不是想撤就能撤的，如果中途发现企业存在问题，想退出来都没人去接你的股权，那你的盈利也很可能是纸面盈利，最后变现时反而值不了几个钱了。总体而言，跟收益率有联系的至少有这三方面： 市场容量、投资年限、流动性 。对于同样给定的收益率，市场容量越大越好，意味着你增长的空间广阔；投资年限越大越好，意味着你这个投资是长期的、稳定的而少带运气成分的；流动性越大越好，这是股权变现的重要因素。但是这里需要强调， 市场容量、投资年限、流动性和回报率要有一个权衡，同时对它们有苛刻的要求是不可能的，天下没有免费的午餐 。而现实往往却是残酷的，很多投资人又想低风险又想高收益，所以才出现了平安信托建议投资人赎回和自己合作的罗伟广的新价值基金、星石的江晖被投资人揍了一顿这种离谱的事。按我们理解，罗伟广这种风格就是暴涨暴跌型的，既然买了他的基金，那就有承受大亏损的心理准备；而江晖的基金是极好的控制风险的，在这么低风险的前提下能有这种高的收益，已经是很难得的了。只不过投资者在牛市的时候比较的基准是最牛的基金经理，熊市的时候比较的基准是债券或者是存款。其实收益率还涉及其他方面的，如杠杆、波动性，一下子讲太多消化不过来，只要把重要的东西点到就可。据此，我们列一个粗浅的表格，上面既有复合 收益率 的数字，也有投资年限，还有对它们整体的解释，因为市场容量和流动性有些数据不太通用，我们就不列举在里面。相信看完这个后，你会对收益率有一个了解。收益率投资年限解释中国平安收购富通的巨大亏损-95.00%1 年238 亿进去，亏损厉害时只剩 10 来个亿，得涨 20 倍才能回本2008 年 A 股上证的收益率，也是 20 年历史中最差年回报率-65.40%1 年1 块钱跌得只剩下 3 毛钱，那真是宝马进去 QQ 出来一个具有警示意义的亏损界限-50.00%-亏 50% ，意味着要涨 1 倍才能回本一个具有警示意义的亏损界限-33.00%-亏 33% ，意味着要涨 50% 才能回本一些投资人将这个作为止损的界限-10.00%-“留住利润，止住亏损”是趋势投资的至理名言目前一年期定期存款利率3.50%1 年存款某种意义上是在给别人贴钱美国股票市场 200 余年的年化回报率6.80%200 多年被称为“西格尔常数”，假如最初投入 100 万美元并以这个增长速度持续增长，到现在能拥有整个美国。其他形式的资产（债券、地产、大宗商品等）长期而言都达不到这个值。耶鲁大学大卫·斯文森掌管校园基金 20 年的回报率16.10%20 年被美国投资界所敬重的“投资领袖”，不仅是因为他管理的耶鲁校园基金的高回报率，还有他在资产组合管理理论与实践的创新和开拓。中国 1990-2010 年的 M2 增长速度21.20%20 年这个就是我们的物价为什么这么快上涨的重要原因巴菲特的伯克希尔公司 1965 年 -2006 年净资产增长率21.50%42 年大名鼎鼎的巴菲特的成就。讽刺的是，这个收益率国内很多投资者是看不上的。彼得林奇 1977-1990 年掌管的麦哲伦基金增长率29.00%13 年彼得林奇靠这个奠定了他在投资界的泰斗级地位美国量化投资对冲基金经理詹姆斯·西蒙斯 1989-2009 年给投资者的回报率35.00%20 年西蒙斯是投资市场的另类，他是以数学家的角度去参与市场的。这个是扣除了 5% 年管理费、 44% 收益提成后的回报率。这是个极其惊人的回报率。索罗斯的量子基金取得的回报率35.00%30 年索罗斯刚创办量子基金前 10 年回报率是超 40% 的王亚伟掌管的华夏大盘精选近 5 年给投资者的回报率53.35%5 年如果王亚伟还能把这种业绩坚持个 5-10 年。。。目前浙江民间贷款的年化回报率（月利率 5% ）80.00%1 年这种高收益吸引了大量的资金，但是其实是承担了极大的风险，像厦门担保出事这种风险有多少人考虑了？05-07 年 A 股上证的收益率106.00%2 年半这两年牛市给很多人带来错觉，以为炒股票是很容易的，把投资者的胃口养刁了。A 股 20 年历史中录得的最高年回报率（ 1992 年）166.50%1 年刚有股市的那个年代，癫狂莫过于此中恒集团从 08 年底最低点涨到今天近 3 年的年化回报率248.00%3 年老有人说 A 股纯粹是投机骗钱，其实也是有像中恒集团这种 3 年 30 倍的股票的2007 年约翰·保尔森旗下一只基金做空次贷相关产品的全年收益率590.00%1 年利用危机赚钱的最高境界莫过于此。但是你能期待保尔森年年赚 6 倍么？