i美股投资研报--创博国际(2011年2月APO版)

（i美股讯）创博国际是一家在美国内华达州注册的移动应用技术和平台供应商，主要为中国的电信运营商提供应用程序平台和解决方案，使其能向用户提供移动增值服务和移动支付服务。

创博国际于2011年2月3号通过APO形式登陆纳斯达克，发行价5美元，融资2000万美元。罗仕证券担任本次IPO的主承销商。

本文主要根据创博国际提交的SEC文件以及相关资料，从公司概况、业务模式、营收模式、财务状况、行业状况、经营风险等方面对其进行了介绍分析。

一、创博业务状况分析

（一）两大业务基本介绍

创博国际作为一家创新的移动应用提供商，其业务主要分为两大类：（1）移动增值解决方案（MVAS）技术平台，它能提供一系列独特的移动应用的组合以增强移动用户的体验；（2）移动支付解决方案(MPS)，这一方案大大便利了移动用户、商户和清算系统之间的交易。此外，创博同时还提供硬件和软件解决方案，与其客户现有的IT基础设备进行整合；提供附加服务，包括对客户提供的技术支持和系统维护。创博的具体业务介绍如下：

移动增值解决方案(MVAS)技术平台：

1、 主叫彩铃Caller Color Ring Back Tone(CRBT)

主叫彩铃是一项创新的增值服务业务，允许用户在呼出电话时设置他/她自己个性化的回铃音。与传统彩铃的只能听见被叫方设置的铃音相比，主叫彩铃给用户提供了新选择——我听的我的个性化回铃音。创博为电信运营商提供主叫彩铃服务的专利技术平台。创博的CRBT业务目前已在中国移动的两个省份、中国电信的的三个省份和中国联通的三个省份推出，并已计划向全国主要省份的三大运营商推广。

2、 一卡多号（至尊卡/彩号）（Color Numbering）

“一卡多号”解决方案基于定制卡和互联网提供业务，让移动电话用户可以使用同一部电话、同一张SIM卡绑定多个区域的多个号码，用户自主管理自己的通信过程。定制卡是一个安装了菜单选控功能的STK卡。一张STK卡上捆绑多个号码并且实现多个号码同时在线，用户自主切换主叫号码，具有来电来信筛选、秘书服务、主叫禁显等功能。

3、 号码变更通知Number Change Notification(NCN)

创博的电话号码变更通知解决方案简化了用户的运营商之间的切换过程。由于中国移动通信市场不提供用户的号码可携选项，用户通常要变换一个新的号码时切换到一个新的运营商。我们的解决方案使新运营商在旧的电话号码被拨打时，建立了一个语音通知，从而有利于运营商的切换过程。

移动支付解决方案(MPS)

创博的移动支付解决方案是从2009年第三季度开始部署的。其专利技术平台通过具有射频技术(RFID)或NFC(Near Field Communication)技术的移动终端来实现手机支付，通常使用的是RF-SIM（radio frequency SIM）、SIMPass 和iSIM.。创博的技术主要是基于2.4GHZ 的 RF-SIM技术标准和13.56MHZ的NFC技术标准。创博目前不仅与三大运营商建立了直接或间接的合作关系，同时为了给其移动支付解决方案提供结算中心的职能，创博已与中国银联建立了战略合作伙伴关系。

移动支付网络示意图（来源创博官网）：

其它产品和服务

除了以上主要产品和服务外，创博还提供其它移动增值服务解决方案，包括：来电提醒（call reminder）、快讯服务（news flash services）、漫游问候（roaming greeting）、拦截垃圾邮件（spam intercept）、和虚拟PBX。

（二）业务地理分布广泛 区域扩展或成营收增长驱动

目前创博的主叫彩铃业务(CRBT)、号码变更通知业务（NCN）和移动支付业务已经在三大运营商的众多省份开通运行。

具体分布情况如下表：

其中，创博主要业务与运营商省级分支机构已获取独家专利许可和达成收入分享协议的情况如下：主叫彩铃(CRBT)业务在三个中国电信的省级机构、两个中国移动的省级机构和两个中国联通的省级机构；电话号码变更通知业务（NCN）在两个中国联通的省级机构和两个中国电信的省级机构；移动支付业务在四个中国电信的省级机构。这些协议的期限有从1年到五年不等。除此之外，在过去的几年创博还出售给了运营商10种不同的其它服务平台。

创博的市场和销售人员分布在六个省级办事处（包括：山东、河北、浙江、河南、四川、吉林）和北京。创博的销售团队都有本地的专业和关系网络，以在分散的中国市场取得成功。一般来说，每个销售团队都有一个总经理、一些客户代表、业务发展人员和具有特定产品专业知识和金融交易知识的销售工程师和客户服务代表。创博目前大力专注于移动支付服务平台在电信行业和金融行业的营销推广。

在国内市场，目前创博的销售团队的业务范围已经覆盖了以下区域：山东、河北、河南、北京、天津、浙江、中国东北、内蒙古、新疆、四川、云南、安徽、上海、湖南、江西、福建、广东和广西。在国际市场，创博将其划分为美国、墨西哥和中东地区，虽然目前创博在中东地区仅达成了一项销售交易。截至2009年12月31日，创博的市场和销售人员的数目为50名，大约占其总的员工数的25%。

根据中国的省级行政区域划分，全国有30多个省、市、自治区，每个区域每个运营商一般都有自己自负独立盈亏责任的省级移动运营单位，换句话说，对于整个中国而言创博就有90多个潜在的省级客户。07年6月26日，国家发展和改革委员会，国务院信息化工作办公室联合发布了《电子商务发展“十一五”规划》明确提出要打理推广银行卡等电子支付工具，推动网上支付、电话支付和移动支付等新兴支付工具的发展。中国政府有关部门目前也有批示，这些移动支付服务和移动增值服务功能将在在未来五年内提供给所有的省份。如此有力的政策支持，对创博而言，现有主要业务的省级区域扩展将成为未来营收增长的重要驱动因素。

(三)移动支付业务发展迅速、潜力巨大

创博从2009年第三季度开始部署移动支付解决方案（MPS）业务，截至目前，该业务已经成为了创博重要的创收来源。

截至2010年9月30日的前9个月，MVAS技术平台和MPS业务的总营收分别是576.3万美元和513.5万美元；其毛利润分别是500.7万美元和439.5万美元；毛利率分别是86.87%和85.59%。截至2009年9月30日的前9个月，MVAS技术平台和MPS业务的总营收分别是677.6万美元和213.2万美元；其毛利润分别是535.3万美元和144.3万美元；毛利率分别是78.99%和67.67%。创博的两大业务的毛利率目前都处于较高的水平，而且从2009年到2010年都出现了不同幅度的增长。

其中，移动支付业务占总营收的比例大幅增长，从2009年前9个月的24%跃至2010年同期的47%，其总营收的同比增长幅度高达140.85%，毛利润的同比增长幅度更是高达204.64%；而MVAS业务同期，总营收同比下滑了14.94%，毛利润同比下滑了6.45%。由此可见，创博的移动增值解决方案业务已经发展缓慢甚至出现了小幅的下滑，而移动支付业务发展迅速，将是创博未来营收增长的重要驱动因素。

二、营收模式分析

创博目前收入来源有以下几种：与电信运营商省级分支机构的直接或间接的收入分享协议、一次性的服务和产品销售收入、维护费用。

（一）创博如何与三大电信运营商和中间商建立业务关系？

首先必须成为三大电信运营商的“核准供应商”

创博与三大电信运营商建立业务关系，首先必须获得三大运营商总公司官方的“核准供应商”的认证。有了这样的核准认证，创博才能与其省级分支机构达成一系列购买协议，而这通常是通过中间商来实现，中间商直接与三大运营商的省级分支机构达成合同，来销售创博的设备、系统集成、软件许可和维护服务。

创博的技术平台解决方案也同时通过与电信运营商的下属分支机构的直接合作来提供服务，作为服务合作伙伴，一方面可以减少运营成本，另一方面还可以保证合同的顺利执行。这些合同通常只限于一次交易，涵盖数年不等，但一般都少于五年，而且一般伴有续期规定条款。

通过中间商提高业内认知度

创博通过与中间商的合作，建立了面向电信运营商的质量方面的认知度，有利于电信运营商与创博的直接业务往，这些与创博签订合同的中间商，为运营商提供增值服务：包括安装支持、硬件采购等服务。同时，当一个项目完成之后，还为创博创造了机会为这些中介商提供进一步的维护服务。创博与其大多数中间商建立了1到5年期的合作关系。

与中间商和运营商合作协议的一般差别

一般来说，创博与中间商的销售合同或收入分享协议不能由任意一方随意终止，而创博与三大运营商省级分支机构签订的标准的移动支付合同允许单方终止协议，但必须提前至少两个月书面通知对方。而且，创博与中间商签订的协议一般都会包含一个双方协定的基于中间商实力的销售目标。而移动运营商在设备收到或安装完成和软件成功整合入其现行IT和网络设备后，对创博进行支付即可。

（二）主要业务的具体营收方式

1、移动增值解决方案应用平台

创博目前的移动增值解决方案应用平台产生营收包括一次性销售收入和经常性收入。

主叫彩铃（Caller CRBT）和一卡多号的解决方案的业务，创博与中间商和电信运营商达成了收入共享协议，至多5年内可获取相关收入的至多高达50%的分成，而且期满后可能再展期。号码变更通知解决方案业务，创博主要获取一次性系统销售收入和维护费用。

2、移动支付解决方案

而对于移动支付解决方案，创博既获取一次性销售收入也获取经常性收入。

创博移动支付解决方案业务非经常性收入包括以下几个方面：

（1）对电信运营商的系统销售收入，使它们的网络能够实现移动支付的功能。

（2）对电信运营商的系统销售收入，使其SIM供能够兼容各种移动支付（MPS）技术而且使其企业客户能享受移动支付的功能。

（3）卖给电信运营商的兼容MPS的SIM卡的收入分成。

创博移动支付解决方案业务通过以下途径获取经常性收入：

（1） 由电信运营商收取的月功能费的至多高达50%的分成。

（2） 移动支付交易费用的0.1%-0.5%的分成

（3） 由创博提供的POS机的月租金收入。

3、创博营收方式汇总

（三）三大电信运营商是创博营收的最主要来源 间接方式占主导

创博的客户主要是中国的电信服务提供商，包括中国的三大移动运营商——中国电信、中国联通和中国移动的本地分支机构。截至2009年12月31日的2009财年通过对中国电信、中国联通和中国移动直接销售所产生的收入占公司总收入的比例分别为3%、6%和0%。截至2008年12月31日的2008财年这一相应的数值分别为4%、95%和0%。截至9月30日的2010前9个月，这一相应的数值分别为6%、6%和0%。截至9月30日的2009年前9个月，这一相应数值分别为5%、6%和0%。

当将通过中间商对这些运营商的产品转售也计算在内时（包括对这些运营商的直接和间接销售），2009和2008财年对中国电信、中国联通和中国移动销售所产生的收入占公司总收入的比例分别为42%、15%、42%；和4%、95%、0%。截至9月30日的2010年前9个月和2009年前9个月这一相应比例分别为：24%、29%、45%；和29%、6%、63%。

目前，创博国际还没有对中国移动的重大直接销售收入，相对2008年，2009年对中国移动间接销售收入由0%增长至42%，主要源于两中间商对中国移动两个省份的两个空调收费系统（air-charge system）的平台的销售。

而在2008-2009年创博对中国联通的总销售占比从95%猛降至15%，而对中国电信的总销售收入从4%大增至42%，这一差距主要是由于中国联通的重组，将其CDMA业务并入中国电信，其余的部分并入了中国网通的缘故。

对比相应电信运营商的直接销售收入和总的销售收入占比，可以看出对目前对创博而言，通过中间商间接实现对电信运营商的收入已成为其占主要地位的方式。2008财年，创博对中国电信、中国联通、中国移动均无间接销售，同期的直接销售占比分别是4%、95%和0%。而在2009财年，创博对中国电信、中国联通、中国移动的间接销售占比分别达到39%、9%和42%，同期的直接销售占比仅分别为3%、6%和0%。和0%。2010年前9个月，创博对中国电信、中国联通、中国移动的间接销售占分别为18%、23%和45%，同期的直接销售占比仅分别是6%、6%和0%。

下表数据汇总了对这三大电信运营商直接和间接销售所产生的营收占公司总营收比例的情况。

三、财务数据分析

（一）创博国际营收构成：由系统集成占主导向软件销售占主导转移

创博的营收来源主要可分为以下几个部分：系统集成（system integration）、软件销售(sale of software)、专利许可(patent licensing)、维护服务(maintenance services)、收入分享(revenue sharing)。从2008年到2010年前9个月各部分营收（注：此处数据为未扣除营业税等的总营收金额）情况如下图所示：

创博的总营收从2008年的1290万美元增长至2009年的1350万美元，增长了4%。其中，软件销售部分同比增长了155%，从87853美元增长至2243537美元，这主要是由于手机报服务销售的增长和新产品的引进及地理扩张。系统集成部分营收同比下降22%，专利许可部分收入从零增至200万美元，维护服务收入下降32%，这主要是由于客户需求的变化。在2009年，创博向客户提供移动支付和主叫彩铃的专利许可，取代了之前的系统集成服务。

相较2009年的前9个月，2010年前9个月的净营收同比增长了20.8%，从888万美元增至1073万美元。这主要得益于软件销售部分收入的增长。创博的软件销售收入从2009年前9个月的1万美元增长至2010年前9个月970万美元。软件销售收入的增长这主要归功于创博移动支付平台的部署和移动增值业务（MVAS）中主叫彩铃业务(Caller CRBT)和电话号码变更通知业务（NCN）的地理扩张。移动支付平台这一部分的软件销售收入增长高达430万美元，主叫彩铃业务和电话号码变更通知业务的软件销售收入增长高达470万美元。而同期，由于季节性波动和需求变化的影响，系统集成收入同比下降了88.79%或744万美元。

创博从2009年第三季度开始部署移动支付系统平台，目前已经成为了其重要营收来源且增长迅速，在2009年的前9个月和2010年前9个月分别占到了总营收的24%和47%，同比增幅高达140.85%。

（二）创博国际成本分析：营收成本大幅下降 营业费用大幅上升

创博国际的营收成本近年出现了大幅下降：2009年较2008年同比下降了39.09%；2010年前9个月较2009年前9个月同比下降了36.42%。创博的营收成本包括两大部分：设备费用和劳动成本。其中设备费用是最主要营收成本，2008年和2009年设备费用占到整个营收成本的90%以上，2010年前9个月这一比例有所下降，但仍然高达72%。创博的营收成本的大幅下降，也主要由于设备费用分摊的大幅下降引起，2009年较2008年设备费用同比下降了40.18%；2010年前9个月较2009年前9个月设备费用同比下降了51.42%。

创博国际的营业费用近年来呈明显上升趋势，特别是2010年以来： 2009年较2008年同比上升了7.9%；2010年前9个月较2009年前9个月同比大幅上升了122.61%。2010年营业费用的大幅增长主要是由于管理部门和研发部门和行政部门招募了更多的新员工，以及相关的办公费用的增加和公司上市相关支出的增加。

创博国际的营业费用主要包括三个部分：分销费用、行政管理费用 和研发费用 。三个部分相对总的营业费用的占比比较稳定，行政管理费用占比最大，在60%左右波动；分销费用占比逐年小幅上升，2010年前9个月达到了22.63%；研发费用占比在20%左右波动。但是就研发费用对净营收的占比而言，2010年前9个月较2009年上升了110.8%，从3.24%上升了6.83%，由此可见创博对研发投入力度的加大。

（三）创博国际盈利分析：利润率高 净利率近期出现下滑

创博国际的毛利润近年来一直保持高速增长：2009年较2008年同比上升了27.86%，；2010年前9个月较2009年前9个月同比上升了38.37%。创博的运营利润和净利润持续增长，但增速放缓。创博的运营利润2009年较2008年同比上升了36.45%，；2010年前9个月较2009年前9个月同比增幅降至9.7%。创博的净利润2009年较2008年同比上升了63.52%，；2010年前9个月较2009年前9个月同比增幅降至5.56%。具体数据见下表：

创博的利润率一直维持在较高水平，毛利率一直在70%以上，且保持持续增长趋势，2008年、2009年和2010年前9个月的毛利率分别为：70.63%、83.47%和87.64%。运营利润率维持在50%左右及以上水平，且2009年较2008年这一比率同比上升了36.45%，从49.37%增至62.27%,但在2010年前9个月这一比率出现了下降；运营利润率维持在40%以上，且2009年较2008年这一比率同比上升了51.13%，从40.86%增至61.75%，但在2010年前9个月这一比率也出现了下降。

创博毛利率的持续增长，主要由于营收的增长和固定成本分摊、硬件设备分摊的减少，特别是营收构成中软件销售收入的大幅增长，促使了固定成本分摊、硬件设备分摊的减少。创博运营利润率和净利率在 2009年出现增长主要因为毛利率的增长，而在2010年前9个月这两个比率都出现下降主要是因为营业费用的大幅增长，营业费用占净营收的比率从21.20%大幅上升至了35.79%。

（四）创博国际现金流分析：来自经营活动的现金流量为负 应收帐款大幅增长 信用集中风险突出

创博来自经营活动的现金流量和来自投资活动的现金流量，呈现逐年负增长，到2010年的前9个月，来自经营活动的现金流量和来自投资活动的现金流量分别为-7015112美元和-2411156美元。而来自融资活动的现金流量呈逐年大幅增长，2009年主要得益于500万美元的可转换债券融资，2010年前9个月主要得益于17,073,720美元的股本融资。总的期末现金流呈逐年增长趋势，从2008年末的490959美元，至2009年末的3305473美元，到2010年前9个月期末的10143453美元。具体数据见下图：

创博来自经营活动的现金流量的负增长，主要是由于应收账款、应收贷款和其它流动资产以及存货的大幅增长导致。存货的增加主要由于移动支付平台的部署，从Verifone采购的POS系统。具体数据见下图：

创博应收帐款的平均回收期由2008年的2.8周增至2009年的40.5周，2010年前9个月更是增至了59.4周，超过了一年（约52周）。应收帐款的大幅增长，不仅给创博的经营现金流带来不利影响，而且还给创博带来了潜在巨大的信用集中风险。少数的几名大客户贡献了创博近年80%左右的营收和70%以上的应收账款。创博的应收帐款并不要求客户提供任何担保或抵押，而是根据客户的历史坏账情况、经济实力和客户信用以及现行经济趋势和变化等，对客户进行信贷风险评级，必要时计提坏账准备，但目前创博并没有计提。

2008年创博80%的应收账款来自于3家主要客户，2009年96%的应收账款来自于5家主要客户，2010年前9个月71%的应收帐款来自于4家主要客户。具体情况见下两表：

四、行业分析

（一）移动增至业务产业链分析

中国电信，中国移动，中国联通是中国的三大电信运营商。移动增值服务和移动支付解决方案已构成了移动运营商的两大收入来源。移动增值业务是包括所有增进移动用户体验的非话音服务，在中国目前主要的四大移动增值业务是：短信、彩信、WAP和彩铃业务。移动增值业务的产业链如下图所示：

在移动增值服务产业链当中，运营商仍然处于核心地位。因为它掌握用户资源和收费渠道、具有网络资源优势，所以在移动增值业务收入上 ，它可以完全获得网络流量费、获得消息类业务的绝大部分，并且获得内容和服务的收入分成，部分市场这一分成比例高达50%。内容提供商（CP）、服务提供商（SP）、服务集成商（SI）统称为增值服务提供商。中国的移动增值业务提供商，规模一般较小，依附于网络运营商，依靠分成生存，受总体经济形势和市场本身发展影响大，2008年增值电信业务经营者数量首次出现负增长，经营者数量同比减少5%，目前数量近2万家。

创博国际在这一产业链中最主要的角色是平台、方案提供商，与其打交道的主要就是电信运营商。面对在产业中处于强势的电信运营商，创博要扩展业务同时提高自己的话语权，就有必要在研发满足客户需求的尖端技术上，走在市场的前列。

（二）移动支付产业链分析

移动支付业务产业链主体由设备制造商、银行、信用卡组织、移动运营商、移动支付服务提供商(或移动支付平台运营商)、商业机构、SIM卡供应商、手机供应商、用户等多个环节组成。

当前，中国移动支付主要有两种运营模式，即以金融机构（中国银联）为主导的模式，和以电信运营商（中国移动）为主导的模式。不同运营模式下，由于采用的技术标准不同，形成两条独立的移动支付产业链。

目前中国移动发展的手机支付，是基于 2.4GHZ 的 RF-SIM技术标准。在这种技术方案，用户无需更换手机，而仅需更换 SIM卡就可以应用移动支付，成本较低。但目前交通、金融、门卡等领域广为使用的是13.56MHZ 标准，2.4GHZ的技术频率与现有的终端系统不相兼容，推广的话需要重新布置终端系统，由此形成独立的移动支付产业链。

而当前，中国银联的NFC技术是13.56MHZ 标准。基于13.56MHZ的NFC技术标准，中国银联联合工商银行、农业银行、建设银行、交通银行等18家全国及区域性商业银行，中国联通、中国电信两大电信运营商，诺基亚、联想等手机制造商，多家智能卡及安全芯片厂商、受理终端厂商、系统集成商、科研院所等相关机构，组建了移动支付产业联盟。

创博国际的专利技术平台具有射频技术(RFID)或NFC(Near Field Communication)技术的移动终端来实现手机支付，通常使用的是RF-SIM（radio frequency SIM）、SIMPass 和iSIM.。目前，中国的移动支付市场技术标准的不统一，创博的技术既有基于2.4GHZ 的 RF-SIM技术标准也有基于13.56MHZ的NFC技术标准。

由于技术标准的不统一，制约了整个移动支付（或手机支付）产业的发展。但近来有迹象显示，国内移动支付行业的标准之争或许不会再持续太久。2010年11月6日，在“全国地方金融第十四次论坛”上，中国银联总裁许罗德表示，银联、各银行和三大运营商正研究手机支付的标准模式，希望能通过三方合作，将其产品化。在近期的几次行业会议上，手机支付都是重要议题之一。央行支付结算司司长欧阳卫民在“网上支付跨行清算系统建成运行新闻发布会”上就曾透露，正迅速发展的手机支付将是央行下一步重点推进的业务，央行也正在研究移动支付的技术标准。也许在不久的将来，在有关部门的牵头下，三大运营商、银联和央行等相关方能就手机支付的技术标准达成共识。

创博国际的移动支付业务平台是从2009年第3季度开始部署，面对这样一片蓝海市场，创博目前的当务之急或许更多的是跑马圈地加速移动支付业务的部署和地理扩张。

（三）中国市场发展分析

1、中国电信市场发展迅猛

中国的移动增值服务和移动支付解决方案的发展与手机行业的增长密切相关。根据工信部的调查，截止2009年年底，有7.47亿人拥有手机，其中2.33亿的用户曾至少使用一次手机浏览。工信部2010年4月发布的一份数据显示，中国的无线用户数在2010年底预计将达到8.64亿，复合年均增长率达14%，国内电信行业的总营收在2010年将增长到4250亿元。中国手机产业快速发展的趋势主要是中产阶层的推动以及3G的发展。此外，艾瑞预测，手机浏览器的的用户数可能增长125%达到2012年的5.24亿。

2、移动增值服务需求增幅明显 3G部署推动移动支付的推广

根据中国移动2009年的报告，中国移动在2009年底拥有的市场份额为70.6%，在移动增值服务领域增幅明显。在2009年，中国移动的短信和彩信数量增长了12.2%和37.2%，WAP和彩铃用户分别增长了163%和24.7%，移动增值服务的营收同期增长了16%。

国内三大电信运营商都争相推出新的移动增值服务的产品。例如，中国移动将提供“手机市场“，”移动电视“和”移动阅读“等移动增值服务的应用程序。中国联通提供移动办公，移动安全，智能公共交通应用。中国电信正在提供“eSurfing读者“，“189信箱“，“eSurfing生活“，和“eSurfing视频“应用程序。

基于“中国计算机世界”的研究预测，中国移动支付用户在2009年底达到1.1亿，预计将在2013年超过3倍。由于需求大幅提高，电信运营商会继续在每个省推出移动支付解决方案网络。反过来，也会刺激第三方平台和供应商的发展。

虽然创博的移动支付解决方案不依赖于3G功能，3G网络的推出和智能手机的增加将会加速数据传输速度，从而使得更多远程移动支付解决方案的交易通过WEB完成。在网络方面，中国电信在3G方面最先进，而中国联通近日宣布将筹集18亿美元加速3G发展。中国移动在其2009年的报告中说它已经在238个城市，为70%的城镇人口提供服务，这个数字将在2011年接近100%。中国联通2009年的年报同样显示，其已经覆盖98%的城市人口和93%的农村人口，其2011年的目标是覆盖全国282个城市和75%的总人口。2.5G和3G使得智能手机成为远程移动支付解决方案的一部分，并预期会越来越便宜。中国联通提供3899元的高端iPhone手机，同时，中国电信也将提供约1000元的3G手机。便宜的智能手机会增加WAP和WEB的使用，从而带动更多远程支付的使用。

（四）竞争格局简析

创博主要竞争对手是华为、中兴、联动优势、高阳科技、上海华腾、福建富士通和Digital China Si-Tech。这些公司可以分为三类：

•金融服务解决方案公司（高阳科技和上海华腾）;

•电信增值软件和系统集成公司（创博、华为、中兴、福建富士通和Digital China Si-Tech）;

•最近成立的合资公司（联动优势是中国移动和中国银联合资）。

创博最大的竞争对手是电信增值软件和系统集成公司，这些公司都已经与国内的电信运营商建立了良好合作关系。如华为、中兴等对手比创博有更雄厚的财力和更大的品牌知名度，因此，能够更好地适应行业或整个经济的变化。

五、经营风险提示

创博国际的经营风险主要在于以下几个方面：

（1） 行业风险。创博作为外商企业运作的历史较短，给其将来业务和发展前景的预估带来了困难。而且创博的新业务的移动支付行业还处于发展的早期，目前技术标准不统一，行业本身发展的不确定性还比较大。

（2） 营收模式风险。创博的营收模式中包括一部分经常性收入，这来自于和中间商和三大电信运营商的收入分享协议。然而，到目前为止，这部分收入只占到总营收的不到5%的比例，这就无法为将来这部分分享协议能带来可观收入提供有力保证。随着创博业务的扩张，其运营费用预计会不断增长，而任何重大的预期营收的落空都会导致严重的营运损失。

（3） 业务集中风险。一方面，创博的客户集中于有限的几个行业，主要是通信、媒体和技术行业。客户行业集中度高，如果出现整体经济状况下滑或其中某个行业的发展的下滑都会给创博带来显著不利影响。另一方面，少数几家主要客户（主要是运营商或中间商）贡献了创博应收的80%或以上的收入。创博的业务很大程度上依赖与他们的合作关系，任何此类合作关系的恶化都会给公司的运营结果带来重大的不利影响。

（4） 信用集中风险。近年来，创博应收账款大幅增长，一方面，应收帐款平均回收期大增，2010前9个月这一数值达到59.4周，超过了一年，应收账款回收难度增大；另一方面，这些应收账款又集中于几家主要客户身上。一旦任何一家主要客户出现坏账，都会给创博带来重大损失。

（5） 其它风险。其它风险包括在中国运营的政策风险、创博自身专利知识产权保护不利带来的风险等等。

六、公司历史与上市过程介绍

创博国际目前的绝大部分营收来自中国市场，并且通过山东创博和深圳创博这两家全资附属公司来实现其在中国的业务运营。

山东创博是由在电信行业拥有丰富经验的侯万春和李强于2001年成立。创博国际于2004年9月在美国内华达州成立，它通过创博国际控股（Trunkbow BVI）和创博亚太投资控股有限公司，实现对山东创博和深圳创博的全权控制。其具体成立过程如下：

2004年Visitalk 计划：Visitalk.com破产重组并入VCC，并成立创博国际

首先成立了一家“空壳”公司，名义资产都在Bay Peak 5 Acquisition Corp（BP5）名下。创博国际于2004年9月3日在美国内华达州成立（Trunkbow（Nevada）），是Visitalk Capital Corporation（“VCC”）的全资附属公司。创博的成立是作为visitalk.com, Inc.（“Visitalk.com”）重组计划( “Visitalk 计划”)第11章内容的执行。Visitalk.com曾是一家VOIP（Voice over Internet Protocol网络IP电话）服务提供商。Visitalk 计划在2004年9月17日（“生效日期”）被美国破产法庭宣判生效。在2004年9月22日，Visitalk.com并入VCC，VCC是在Visitalk 计划下被批准的重组债务人。

股票购买协议和反向股票分割

在2008年7月28日，依据股票购买协议（“SPAs”），公司出售给了与公司无关联的两方（the“Purchasing Shareholders”）5971898股普通股，总价51000美元，折合每股0.8美分(the“Change of Control Transactions“控制事务变更).。2008年8月29日，在一次特别股东大会上，SPAs被股东批准通过，SPAs的所有成交条件都被满足。在控制事务变更之后，同时也包括一个相关的和解协议的影响，新发行的股份占到了公司的所有权的85.5%。其中的一方——Bay Peak有限责任公司，与很多的亚洲尤其是中国的公司和个人存在业务联系往来。Bay Peak的管理人员Cory Roberts，被任命为公司董事，同时被选举为处理“控制事务变更”的主席。在2008年8月28日，公司股东授权采用Bay Peak 5 Acquisition Corp的公司名称。在同一日，股东批准了一项7换1的反向股票分割计划（“第一次反向分割”），该计划在2010年1月6日执行；同时还批准了一项将在2010年1月27日执行的4.14换1的反向股票分割计划（“第二次反向分割”）。

VT Dutch Services并入创博

根据与VCC的另一家子公司——VT Dutch Services订立的一项生效日期为2008年9月24日的合并计划和协议（“Plan and Agreement of Merger”），VT Dutch Services并入创博。同时根据该合并协议，VT Dutch Services的普通股股东和认股权证持有者将持有与其之前在VT Dutch Services等量和同等水平的创博的股票或权证。根据合并协议，VT Dutch Services也更名为“Bay Peak 5 Acquisition Corp”。考虑到这一合并计划和协议，在交易完成前所持有的所有BP5的普通股全部注销。这次合并的唯一目的就是将VT Dutch Services的注册地从亚利桑那州变为内华达，并且实现公司的更名。

通过换股协议全权控股Trunkbow BVI

2010年2月，公司与Trunkbow BVI和其股东达成了换股协议，这些股东拥有Trunkbow BVI和Bay Peak的所有已发行在外的普通股。根据换股协议的条款，这些股东将Trunkbow BVI的全部股份转移给Trunkbow（Nevada）以交换19562888股Trunkbow（Nevada）的普通股。通过换股协议Trunkbow BVI成为Trunkbow （Nevada）的全资子公司。

2010年2月股权融资和BP5权证融资

与换股协议同时进行的还有：（1）公司与某些特定投资者就8447575股股票和1689515份认股权证达成了一项证券购买协议，所得款项总额达到16895150美元（2）根据Visitalk计划，面向Visitalk.com债权人和求偿权人发些的那些尚未行使认股权证持有人，这里称之为“BP5认股权证投资者（BP5 Warrant Investors）”，以总价550万美元行使认股权证277.45万份并收到收到认股权证以购买554900普通股。

在换股协议、2010年2月份的普通股出售和BP5权证融资实施之后公司大致持股情况如下：（1）Trunkbow BVI的现存股东拥有Trunkbow （Nevada）发行在外普通股的约60.25%，（2）2010年2月份的普通股的购买者持有公司约26.01%的发行在外普通股股份（其中包括由VeriFone公司持有的7.7%），（3）BP5认股权证的持有者持有公司发行在外普通股的大约8.54%（4）BP5的原有股东持有公司发行在外普通股的5.2%。

七、公司结构及股权结构

1、创博国际公司结构如下图：

（1）创博国际控股（Trunkbow BVI）是在2009年7月17日在英国维京群岛注册的，其没有任何业务和资产主要是为了持有附属公司的股权。

（2）创博亚太投资控股有限公司（Trunkbow Hong Kong）于2004年7月9日在香港注册，在2009年9月16日的重组中，其发行的全部股本已经被转移到Trunkbow BVI。

（3）、（4）山东创博（Trunkbow Shandong）和深圳创博（Trunkbow Shenzhen）是由Trunkbow Hong Kong控股的外商企业，分别成立于2007年12月10日和2007年6月7日，位于山东济南和广东深圳，主要从事有关国内移动运营商的应用平台的研发。

深圳创博科技公司（Trunkbow Technologies）是于2001年12月4日在广东深圳成立的有限责任公司。该公司之前从事的是中国移动运营商应用平台和国际市场无线应用系统的研发，但现在这个公司已经不负责公司的新业务，目前贡献不到10%的营收。

2、创博国际股权结构

在持股方面，董事长兼公司创始人侯万春持26.36%，首席执行官、董事兼公司创始人李强先生持23.35%，Cory Roberts 持4.45%，Regis Kwong持2.57%，董事会及管理层持股比例为56.57%。具体情况见下表：

关于机构持股情况的说明：

（1）Mr. Lao Chi Weng持有Chief Honour Investments Limited100%的普通股，但他没有投票或处置任何股票的权力，侯万春拥有绝对的处置权。

（2）Mr. Lao Chi Weng代表Capital Melody Limited持有100%的普通股，但他没有投票或处置任何股票的权力，李强拥有绝对的处置权。

（3）包括购买500000万股普通股的认股权证。

（4）包括购买358500股普通股的认股权证， HPCG Trunkbow Investment的的经理Christopher Jensen拥有这些股票的处置权。

（5）包括购买100000股普通股的认股权证。Cory Roberts 拥有Bay Peak LLC股票的处置权。

八、募集资金用途

基于每股6美元的发行价预期，创博国际估计在扣除承销折扣、佣金及预估的发售开支之后，从发行的5,000,000股普通股出售中，所得款项净额将约为2740万美元。如果承销商行使其全部期权，从创博购买额外的75万普通股股份，那么创博所得款项净额将达到约3150万美元。

创博此次发行所得款项净额将作以下用途：

（1） 根据目前创博的中间商与中国联通正在谈判的条款，大约1500万美元将用于建设浙江、新疆、山东、山西、河南这些省份的移动支付服务平台。每个移动支付服务平台将包括硬件，软件和劳动外包。

（2） 其余的为营运资金及一般公司用途余额。

（i美股 Aimee）