周口薇薇新娘二维码:好戏在后头！正处增长爆发期八大牛股

广电网络：业绩增长确定性高且仍有改善空间

　　业绩确定增长凸现估值吸引力。有线网络受宏观经济影响相对较小，业绩增长确定性较高。我们预计，广电网络  （600831 ）09-10年EPS(剔除非经常性因素)分别增长25%和37%，公司09和10年PE分别为24倍和17倍。公司09年PE是申万重点公司PE的1.4倍，创有线网络历史新低；公司10年PE与申万重点公司PE水平相当，而有线网络历史PE平均是申万重点公司PE的2倍，两者相差整整100%。

　　市场无须担心公司资本开支压力。我们分析显示，公司09年资本开支低于市场预期。我们预计09年公司资本开支4亿元，对比公司现金流情况，我们认为，公司09年并不需要新增贷款，而10年贷款余额甚至有望下降。

　　也不用担心毛利率会下滑。虽然歌华和天威的毛利率都由于数字化整转出现明显下滑，但广电网络毛利率未来却成上升趋势。主要理由在于陕西数字收视费已经提价，同时广电网络的资本开支大大低于歌华有线和天威视讯的资本支出。

　　业绩仍有可能进一步提高。我们保守预测公司09年EPS为0.35元。实际上，公司业绩还可能进一步提高，乐观情况下，公司业绩有望达到0.44元。可能性较大的业绩改善：(1)所得税减免增厚业绩17%；(2)进一步降息增厚公司业绩5%；(3)设备更新升级增厚公司业绩4%。除此之外，公司高企的管理费用率(11%，远高于歌华和天威的4%)，较低的人工利用效率(只是歌华和天威的80%)都为公司未来持续的业绩改善提供了广阔的空间。

　　看好有线网络，更看好广电网络。我们对比A股3家主要有线公司歌华有线，天威视讯和广电网络，不论从用户数增长看，还是从ARPU提升幅度看，不论从业绩改善空间看，还是估值吸引力看，广电网络都优势明显。

　　投资评级与估值

　　我们通过每用户价值(计算合理股价11.8元)，FCFF估值(计算合理股价12元)，EV/EBITDA估值(计算合理股价12元)以及PE估值(计算合理股价10.4元)4种方法得到公司股价的合理区间在10.4-12元。

　　考虑到市场谨慎的态度以及市场对PE接受度更高，我们给予公司6个月目标价10.4元，相比当前股价(8.2元)仍有27%上涨空间，维持“买入”评级。随着业绩的进一步改善，公司股价还可能进一步上涨。

　　(申银万国)

赛马实业：区域龙头优势，受益基建投资

　　受益于宁夏地区良好的供需状况，公司水泥销售情况保持良好。由于宁夏地区依然存在供需偏紧的情况，公司销售价格保持坚挺，至12月西北地区水泥销售淡季，公司水泥价格并无下调维持在380元/吨的高位，毛利率保持在30%以上。由于宁夏地区基建投资旺盛，公司目前水泥消费方向中基础设施建设占比较高，而房地产占比仅为20%，占比相对较小。

　　公司未来还将受益于基建项目。公司所在区域主要大型项目包括：宁东煤化工基地、太中银铁路、包兰铁路附线等。仅其中的宁东煤化工基地水泥需求量达100万吨/年，其中公司供货占50%以上，太中银铁路每年水泥需求也达100多万吨。

　　公司在2010年产能迅速扩张。公司目前拥有水泥产能共约490万吨，在建和拟建生产线，主要包括宁夏地区的本部、青水、石嘴山三条2500t/d生产线，其中青水生产线预计在09年8月投产，本部与石嘴山两条预计在10年3月投产。甘肃青海地区拟建的五条2500t/d生产线，包括甘肃白银、天水各两条，以及青海省一条。其中三条生产线已进行开工仪式，预计将于09年开工建设，可在10年投产。公司将在10年进入产量快速增长期，在2010年达到1040万吨，复合增长率为45%。考虑投产的时间影响后，我们预计08-10年公司水泥产量为445/456/788万吨。

　　首次评级为增持。考虑公司未来产能扩张计划后，我们预计公司08-10年业绩为1.13/1.34/2.11元，虽然公司在甘肃、青海地区的扩张仍存在一些不确定性，可能存在投产时间低于预期的风险，但仅对公司10年业绩产生影响。因此我们认为，可以给予其09年PE17倍，目标价格23元，首次评级为"增持"。

　　(申银万国)

晋西车轴：借定向增发加速扩张

　　定向增发巩固公司在车轴市场的龙头地位。公司募集资金用于收购北方重工的全资子公司北方锻造100%的股权、对北部和北方锻造的车轴生产线进行扩产改造。合并后市场占有率将达到40%左右，成为在中国具有垄断优势的车轴生产商。

　　铁路行业投资加速直接增加了对机车车辆的采购需求，进而增加对车轴的需求。公司还欲进入其他铁路配件市场。铁路投资加速奠定公司快速成长的基础。

　　随着全球车轴加工重心正在向中国转移，得益于印度市场的成功，出口加快可能带来超预期表现。

　　预测公司2008-2010年每股收益分别为0.68、0.68、0.83元，给予"审慎推荐-A"的投资评级。

　　晋西车轴  （600495 ）2008年12月19号发布公告，非公开增发获得证监会批复，核准发行不超过6500万新股，我们认为成功发行不存在障碍。

　　定向增发巩固龙头地位

　　预计公司本次募集资金不超过8.5亿元用于收购北方重工的全资子公司北方锻造100%的股权，另外公司将投入4.9亿元和2.2亿元对晋西车轴和北方锻造的生产线进行扩产改造。目前晋西车轴和北方锻造是我国第一和第二位的车轴生产商，车轴产能分别为10万根和8万根，市场占有率分别为25%和15%，合并后市场占有率将达到40%左右，成为在中国具有垄断优势的车轴生产商。同时，生产线扩产改造3年建设期完成后，公司将新增产能10万根左右，车轴总产能将达到28～29万根，将超过美国标准钢铁公司成为全球最大的火车轴生产商。

　　目前中国共有三家企业获得了车轴的出口资格，分别是晋西车轴、北方锻造和太原重工。我们预计，随着公司非公开增发的完成和对北方锻造收购的推进，国内车轴出口市场会更加规范，出口竞争也会恢复秩序，进而推动公司车轴的出口增长。

　　铁路投资奠定增长基础

　　铁路行业投资正在加快，根据最新的铁路行业中长期发展规划，国家明确提出了到2020年全国铁路营业里程达到12万公里以上的新目标。我国铁路基础建设在2005年就开始进入快速发展期，按铁路项目平均3-5年的建设周期计算，2005年开始建设的项目在2008年开始陆续竣工，2009年即进入机车车辆的采购高潮。晋西车轴的货车技术水平在行业中位居前列，产品主要集中在C70和C80等最新车型上，目前的货车产能约为3000辆/年,2008年公司向铁道部供应2000辆货车。

　　机车车辆采购增加必然会增加对车轴的需求。晋西车轴是我国最大的车轴生产企业，车轴产品涵盖货车、客车、机车、地铁车辆等。收购北方锻造并进行技术改造后，晋西车轴的加工能力大大增强，产能也迅速提高，因此，即使车轴的需求大幅提高也不会遇到产能问题。

　　机车车辆需求加快将促进公司专业化分工的发展，公司有意利用其在车轴市场的优势开拓其他机车车辆配件市场，我们认为这种发展战略符合公司的长期利益。

　　出口将有超预期表现

　　目前全球车轴加工重心正在向中国转移，在车轴市场整合完成后，晋西车轴在出口市场的竞争优势更加突出。我们有理由相信未来晋西车轴将在海外市场获得更大发展。

　　公司从车轴出口转向轮对出口带来更多盈利机会。2007年以前，公司主要的出口产品主要集中在车轴上，车轴出口额在2006年一度占到车轴总销售额的50%左右。但专注于车轴的出口存在一些弊端，2007年以后公司把精力放在了轮对的出口上，取得了良好的成绩，轮对收入大幅提升，比去年同期上升3倍以上，出口市场主要集中在印度、土耳其等地区。

　　经过5年经济平均增速接近9%的迅猛增长后，印度全国公路和电力网络都不堪重负，尤其是铁路网亟需改善。根据预算，要在未来五年里完善本国的基础设施，印度铁路公司预计需要投入560亿美元的资金。而2007年印度铁路公司的预算为59亿美元，也就是说，2008-2012年每年的铁路投资预算将超过100亿美元，是2007年规模的约两倍左右。有理由相信，晋西车轴与印度铁路公司在2008年的合作还将在以后年份得到保持。

　　盈利预测与评级

　　综合来看，定向增发有助于公司加快向世界车轴龙头的转变。我们假设增发在2009年初完成，并根据15%的所得税率，预计公司2008-2010年每股收益分别为0.68、0.68、0.83元，鉴于晋西车轴良好的长期投资价值，继续维持"审慎推荐-A"的投资评级。

　　(招商证券)

益佰制药：士别两年 当刮目相看

　　益佰制药主要从事中成药的生产与销售，涉及镇咳类、抗肿瘤类、心血管类和呼吸类中成药，横跨OTC、处方药两个市场，目前主要销售品种有克咳系列等OTC 产品、艾迪注射液和银杏达莫注射液等处方药，具备良好的产品基础。其中：艾迪注射液、克咳胶囊为国家中药二级保护品种，艾迪注射液、克咳胶囊和银杏达莫注射液三个品种进入《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》，销售规模都超过2 亿元，是国内少数拥有多个销售规模上亿拳头品种的企业之一。

　　作为一家民营企业，公司以销售能力见长，在市场、销售方面具备核心竞争力，目前拥有约2300 人的营销队伍，覆盖500 多个县市，主要营销骨干都久经市场考验。公司产品线不多，但都能上亿元规模，正是其市场营销的核心竞争力优势的体现。

　　2008 年公司进一步加强了营销管理和营销创新，通过多层次的学术营销、渠道分销、终端覆盖以及第三类终端拓展等销售模式，层层细分，精耕细作，拉动终端销售。值得关注的是，随着国家基层医疗卫生体系建设的加速推进，公司第三终端渠道的下沉很好的抓住了这一契机，有望在第三终端市场抢占先机。

　　中药注射液是公司主导发展方向之一，主要品种包括艾迪、银杏达莫、参芎葡萄糖注射液。10 月份的刺五加事件一度引发了市场对中药注射液的高度关注，也引发了我们对公司发展的担忧。但我们认为中药注射剂是中药现代化的重要趋势之一，尽管一些不良反应事件导致监管有所加强，但其发展方向不能简单否定。我们判断，监管加强的结果是一些质差产品被淘汰，而优质产品则"剩者为王、强者恒强"，充分分享其他产品推出所让出了的市场份额。

　　我们获悉，近日卫生部内部会议已经进一步明确了其发展方向，对优质产品还是要扶持和发展，政策风险将被解除。

　　益佰以其优质产品必然能够从中受益。近期和公司交流的信息获悉，4 季度公司的中药注射液产品依然销售情况良好，是公司业绩的主要推动力，预计08 全年艾迪约3.85 亿，银杏达莫2.22 亿，同比增长超过25%。

　　OTC 市场主导产品是克咳系列，主要包括：克咳胶囊、克咳小儿糖浆、克刻半夏止咳糖浆、天麻头风灵胶囊等，产品梯队已经形成了系列化。我们认为，通过多年的广告宣传，"贵州益佰"、"克咳"的品牌效应已经树立起来，产品已经成熟，其"质优价廉"的特征尤其适合农村市场。值得关注的是，在国家大力发展建设社区医院、乡镇医疗卫生体系建设的背景下，公司第三终端的拓展将带来事半功倍的效果，有望带来销售的快速增长。

　　另一方面，由于"贵州益佰"、"克咳"品牌已经树立，公司将逐步控制广告费用的投入，从往年的上亿规模逐步控制在8-9 千万左右，从而将实现公司销售费用率逐步下降，而从财务上看，往年销售费用过高也是影响公司盈利的重要因素之一。

　　我们也试图剖析公司的历史发展路径，实际情况表明，公司多元化的经营策略在逐步走向成功。和大多数民营企业一样，公司实现上市以后，也走上了收购兼并的发展道路，先后收购了上海百加壹、漓江制药、西藏药业等，并业务领域扩展到卫生护理、煤炭等业务领域，尝试多元化经营。

　　收购整合耗费了公司大量人力、物力、财力，尤其是在西藏药业上，公司派出了最精干的销售管理人员、也投入最大规模的资金，但收效甚微，最困难时期在2006 年集中爆发，兼且受反医药商业贿赂政策、行业环境恶化的影响，2006 年出现上亿元的亏损。

　　2007、2008 年随着环境的好转，公司主业逐步复苏;与西藏药业之间的纠纷也得到解除，甩掉包袱后的公司逐步回归到自身业务的输理，主营业务快速发展。

　　保留下来的一些其他业务领域投资，经过几年的扶持与发展，也逐步进入了盈利状况，其中上海百加壹预计2008 年实现1.5 亿的收入规模。

　　灌南医院实现公司向医疗健康领域的拓展，于2005 年正式投资管理，公司持有90%的股份，该医院为国家首批二级甲等医院，年收入超过6000 千万，预计2008 年利润800 万。2008 年三季度成立的上海鸿飞项目，以设备租赁方式与医院合作，目前也运行情况良好，月利润在100 万左右。由下属黔德投资收购的金兰煤矿，经济储量630 万吨，设计产能30 万吨，预计有望在2009 下半年投产，依照目前价格和生产成本，每吨煤可赚150元，达产后有望为公司每年贡献约2000 万的利润。

　　总体上看，公司 "75%资源投放在医药产业，25%资源适当参与多元化投资"，这种业务发展战略是值得肯定的，风险也在可控制范围内。经历过一波三折，公司有望在2009 年进入全新发展时期。

　　推动公司进入全新发展时期的另一个主要因素，是公司多年投入的产品开发也有望逐步进入收获期。

　　近期内，清开灵冻干粉针、荭草注射剂及其胶囊、辛芍冻干粉针有望获批投产，将拉动公司销售上新台阶。其中，清开灵冻干粉针为公司原有产品，2007 年公司进行工艺改进后重新申报，目前待批状态。而荭草注射剂为公司自主开发，拥有工艺专利权，临床研究结果显示在治疗心绞痛方面优于丹参，同时在调节血脂等方面也显示出积极作用，与辛芍冻干粉针同被列为"2007 年省科技厅重大专项计划项目"。

　　而在研的蛋白药物小纤维蛋白酶及血管内皮细胞生长抑制因子VEGI，为公司通过购买形式获得产品，有望实现公司在生物制药领域获得突破，为公司长期发展奠定基础。该两产品，公司拥有大中国区的专利权，目前均在临床前研究，有望在2009 年进入临床阶段。我们判断，该两个蛋白药物一旦获得成功，将成为公司重磅药物。

　　为加快公司研发进展，公司引入了我国植物药学研究的领军人物杨世林教授为公司首席科学家，以他为中心，吸引了一批在国内药学研发方面具备很强实力的研究人员，共同组成了50 多人的高素质研发团队。我们判断，此举将有助于公司新产品的研究，为公司未来发展打下扎实基础。

　　公司是一家典型的高管持股型民营企业，具有内在的经营动力和压力，有利于企业的长期发展。公司股东叶湘武先生近期有数百万股的股权抛售，套现资金约5 千万，经沟通了解，主要系个人投资项目需求5 千万资金所致。我们认为，抛售风险已经解除，靴子已经落地。

　　关键盈利预测假设与估值：

　　1、 整体收入保持25%左右的增长;

　　2、 销售费用率每年以1%速度下降;

　　3、 便于报表分析，金兰煤矿的利润贡献我们归入投资收益，我们假定达产后税前利润贡献2000 万，09 年假定产量为一半。

　　预计2008-2010 年分别实现净利润9480、13982、17635 万元，EPS 分别为0.403、0.595、0.750 元，复合增长率45%。由于利润贡献主要来自主营业务，对于成长预期明确的中小盘医药公司，我们认为给予25-30XPE 的估值是合理的，按09 年的业绩预测，其未来一年的合理价值在14.86-17.85 之间。

　　风险分析：新药审批放缓，影响公司新产品上市和销售收入的增长;销售渠道下沉可能会带来费用的增长和效率的下降;

　　(联合证券)

包钢稀土：新技术、新需求、新时代

　　稀土金属因能改善、提高材料的性能而被广泛应用于冶金、玻璃、陶瓷等传统工业领域，而今，在新技术、新需求的驱动下，稀土金属在磁性材料、发光材料、新能源材料等新领域的应用正日益拓展和深化。2007年应用量已相当于2004年的2.1、3.1和2.1倍。

　　新型动力电池主要两条路径：锂电池和镍氢电池。锂电池在性能上具有较大的优势，应属最终发展方向。镍氢电池虽然性能上与锂电池有一定的差距，但因起步早、技术较为成熟，具有一定的先发优势。我们认为，两者有望将在较长时间段里共生共荣。储氢合金被用作镍氢电池的负极材料，而稀土镧是储氢合金的重要原料。

　　高端钕铁硼制造的电机比普通电机效率高8~50%，、电耗低10%、重量轻50%以上，因此车用电机是粘结钕铁硼永磁材料的主要应用领域。风电发展的趋势是单机容量大型化，而大容量机组需采用更加高效、节能的直驱永磁电机，直驱永磁电机的应用，将增加钕铁硼永磁体的需求。

　　节能灯比普通白炽灯节能80%，欧、美、澳、中等国均有明确的推广计划。随着节能灯的推广，灯用三基色荧光粉产量从2004年的1900吨上升至2007年的6400吨，占我国稀土荧光粉总产量的75%。谨慎估计未来每年可新增约4000吨需求。

　　价格中枢13.64元/股，合理区间12.40~14.00元/股，首次评级“增持”。

　　(联合证券 )

冀东水泥：正处增长爆发期

　　投资正当时

　　我们观点：水泥行业充分竞争的行业，而水泥产品本身不具有差异性，难以靠产品差异性获得超额利润，因此，产能扩张速度是水泥公司业绩增长的基本保障和条件。产能也是决定公司长期价值的基本条件。投资水泥公司的增长最主要看产能扩张。而冀东水泥正处在产能增长的爆发期，正是投资的最佳时期。未来两年进入爆发式增长

　　冀东水泥目前产能大约在4000 万吨，其中08 年新增产能1500万吨，以目前在建的生产线计算，预计2009、2010 年水泥产能将分别超过5000 万吨和6000 万吨。

　　战略方针微调，西北华北为主

　　公司适时调整了战略，在过去三北战略的基础上，将精力主要投入在两个重点区域，一是京津冀地区环渤海经济圈，二是西部大开发。公司目前的主要区域市场华北和西北地区，受投资拉动的因素影响，市场区域景气度较高。

　　成本正进一步下降

　　水泥成本中主要因素煤炭的价格正在进一步的下降，有利的降低了水泥的生产成本，而余热发电的投产，进一步降低生产成本，增强竞争力。

　　联手中材有利于区域环境

　　中国中材一旦拿下冀东，两家自然会走到一起，竞争减弱，市场的主导地位进一步增强，有利于维持北部水泥市场。

　　预测和估值

　　我们预测08-10 年EPS 分别为0.41，0.73 和0.99 元(未考虑配股扩大股本摊薄因素)，目标价12 元，维持增持评级。

　　(中信建投 )

远望谷：好戏还在后头

　　RFID 是一项革命性的识别技术，未来的商业应用前景极其广阔。目前应用正在从工业市场延伸至商业市场，超高频RFID渐成主流。

　　国内RFID 的应用目前还处于大规模应用的前夜，由于成本原因，现阶段的RFID 应用还集中于对价格不敏感的行业和政府主导项目，未来的RFID 市场将随着成本降低而迅速扩大。

　　远望谷是超高频RFID 领域的领导者，2008Q1 和Q3 的市占率几乎是第二名的2 倍。

　　公司年铁路市场享有主要供应商地位，并进行研发和资金积累，精耕细作形成投入—产出的良性循环，不断提升自己在超高频RFID 市场中的领导地位。未来三年，铁路市场仍然是公司的“奶牛+明星”业务，以 CAGR=24%的速度增长。

　　通过复制在铁路项目的成功经验，公司在烟草、图书管理、军事后勤等行业市场中也上演成功故事，处于领先地位。非铁路业务将获得更快的增速，2011 年将和铁路业务平分秋色。

　　我们预测公司在08~11 年的销售收入将为2.05 亿、2.79 亿、3.84元、5.26 亿，复合增长率为37%；每股盈利为0.61 元、0.76 元、0.97 元、1.20 元，复合增长率为25%。

　　(东北证券 )

康缘药业：不改长期看好趋势

　　中药注射剂大势不改

　　09年中药注射剂整体销售都会受到不良反应事件的冲击，但中药注射剂本身质量控制和标准的提高以及正确使用将使不良反应发生率大幅降低，随着市场信心的恢复，半年到一年之后中药注射剂的使用将逐步恢复到正常水平。而且国内现有中药注射剂一百多种，生产厂家400多家，如果能通过药品再评价清理一批质量低下的注射剂，市场的集中度将提高，市场份额将集中到步长、丽珠利民、康缘等企业手中，像热毒宁这样的高品质注射剂产品将从中受益。由于销售前景暂不明朗，我们也暂时下调热毒宁的销售预期，预计09年销售增长约20%，同时将增发项目产生收益的时间向后推迟一年。

　　剥离商业发展分销多手段促盈利

　　热毒宁的光辉暂被遮掩，但公司仍有一些亮点值得关注。08年10月份，公司通过出售子公司康缘商业78.82%的股权成功剥离了商业资产，从而能更专注于高毛利的工业主业。虽然每年减少了几百万的净利润，但由于商业占用的资金较大，剥离后公司现金流状况将明显改善。由于分销的费用率约为临床推广费用率的一半，分销的快速增长意味着公司盈利水平的提高。目前公司商务和C类终端线有销售人员约100人，公司计划将这条线的销售人员扩增到300人，可以预计，未来公司的分销业务将快速发展。在主要产品毛利率维持稳定的前提下，公司的销售净利率将大幅提高。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司08-10年的营业总收入分别为11.7亿元、10.7亿元和13亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.4亿元、1.9亿元和2.5亿元，以总股本2.66亿元计，08-10年EPS分别为0.53元、0.73元和0.94元，三年净利润复合增长率为32.8%。目前公司仅面临暂时的困难，我们依然看好公司的基本面，虽然下调了业绩盈利预测，但维持对公司的"增持"评级。

　　(中信建投)