绍兴市便民中心电话:2011欧债危机：问题依旧 前景堪忧

2011年02月10日 00:22 来源： 中国经济时报 【字体：大 中 小】 网友评论

　　虽然欧元区暂时平稳渡过2011年首次融资高峰，市场对欧债危机的担忧情绪有所减轻，但PIIGS五国融资成本仍在攀升，欧债危机远未结束。

　　回顾比较2010年希腊与爱尔兰引发的两轮欧债危机，目前欧元区内部结构性问题仍未解决，一方面是成员国之间经济实力差距较大，二是欧元区财政与货币政策结构不平衡。从短期看，PIIGS五国（Portugal，Ireland，Italy，Greece，Spain）流动性风险相对较强，2011年欧债危机走向面临较大考验，风险远未消除。

　　欧元区内部结构性问题仍未解决

　　欧元区成员国之间的经济结构不平衡。在欧元区成立之初，成员国的经济实力就参差不齐。根据《稳定与增长公约》的要求，欧元区成员国必须达到下列标准：一是控制政府开支不超过国内生产总值的3%，二是国债必须保持在国内生产总值的60%以下或正在快速接近这一水平，三是通货膨胀率不能超过三个最佳成员国上年通货膨胀率的1．5%。当时真正满足这一系列标准的成员国并不太多。希腊在加入欧元区之前，其经济状况与政府财政状况相对较弱，通胀率、外部债务均远超欧元区规定标准。2001年在做出遵守有关财政赤字与债务等限制性规定的承诺后，希腊仍然得以加入欧元区。

　　尽管欧元区成员国经济实力差异较大，但随着欧洲一体化进程的推进，包括希腊、爱尔兰、葡萄牙等在内的成员国均形成了以高福利为主要特征的社会保障制度。特别是希腊，虽然其加入欧元区后经济实力尚未赶上其他成员国，但在居民生活水平尤其社会福利水平方面却直逼德国。远远脱离自身经济实力水平的高工资、高福利制度使得希腊财政不堪重负，但为了维持民意支持率当权政府又不得不将本不可持续的政策勉强推行下去，并通过发行债券来获取施政资金，致使主权债务风险不断积累，最终酿成撼动整个欧元区、乃至全球金融市场的危机。

　　从目前来看，欧元区成员国之间的差距仍然十分明显。德国、法国等少数几个国家拥有比较坚实的经济基础，复苏步伐相对较稳，2010年德法两国工业产值维持较快增长势头，11月制造业产值同比分别增长12．4%和5．1%，2010年全年经济增长率预计分别将达到3．6%和1．6%。而希腊、爱尔兰等国工业竞争力相对缺乏，易受外部经济波动的干扰，2010年11月希腊、爱尔兰制造业产值同比分别下降6．5%和9．9%。全球金融危机爆发以来，希腊、爱尔兰复苏道路崎岖，2010年经济增长率预计分别为－4%和－0．45%。随着全球经济复苏态势进一步复杂化，经济实力的差距使得欧元区成员国之间的复苏进程将出现明显分化趋势。

　　欧元区财政与货币政策结构不平衡。欧债危机的爆发凸显欧元区内部“拥有统一货币政策而缺失统一财政政策”的弊端，而事实证明仅仅依靠《稳定与增长公约》上的条款显然不足以约束各成员国财政行为。成员国往往借助欧元区央行稳定欧元的措施庇护，以低利率获得长期融资，同时其扩张性财政行为可能带来的通货膨胀、汇率波动等问题又可以在一定程度上得到整个欧元区的稀释。财政与货币政策不统一的体制缺陷助长了部分成员国的财政松弛状况，截至2009年底，希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利财政赤字占GDP比例已分别达到－15．4%、－14．4%、－9．3%、－11．1%和－5．3%。随着赤字的大幅上升，PIIGS五国发行国债的规模也迅速扩大。截至2009年底，希腊国债占GDP比例已高达到126．8%，爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利国债占GDP比例也分别达到65．5%、76．1%、53．2%和96．2%。

　　欧洲债务危机的有效解决还有赖于欧元区财政和货币协调机制的改革。自希腊主权债务危机爆发以来，根据与欧盟及IMF的救助协议，希腊政府将削减300亿欧元赤字，保证2014年赤字占GDP的比重下降至3%以内。葡萄牙、西班牙等国也相继推出了一系列财政紧缩计划。近期德国在提出一项建立中期的、全面的稳定计划中，强调希望将欧盟成员国的财政巩固措施纳入其中，欧元区“财政联盟”的议题也成为市场议论的热点，但目前投资者对欧元区决策机制及其对各国财政政策协调能力和干预能力的质疑仍未消除。2011年1月14日惠誉下调希腊评级至垃圾级，虽然之前标普和穆迪都已将希腊下调至垃圾级，因此惠誉的下调造成的负面影响相对有限，但仍然在一定程度上说明了市场对其高额财政赤字的忧虑。此外，欧元区高福利社会制度下财政支出方式的不合理性以及劳动力市场的体制僵化，从而加剧市场对欧元区未来发展前景的担忧。

　　PIIGS五国短期流动性风险相对较强

　　2011年，欧元区成员国将有大量债务到期。其中，希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利到期债务（本息共计）分别为515．9亿、148．6亿、320．9亿、1533亿和3380．5亿欧元。以上债务中，约有2179亿欧元集中在1—4月到期。近期葡、西、意国债成功标售以来，PIIGS国债收益率出现一定程度的下降。截至2011年1月21日，希腊2年期、5年期和10年期国债收益率分别较前一月下降了184、64和77个基点，但仍然分别高出去年同期560、685和523个基点。爱尔兰、西班牙、葡萄牙各年期国债收益率近一个月的下降程度与去年以来的增幅相比整体相对较小，此外，西班牙和意大利本轮标售国债的中标利率均高于上次标售水平。由此可见，虽然欧元区暂时平稳渡过2011年首次融资高峰，市场对欧债危机的担忧情绪有所减轻，但PIIGS五国融资成本仍在攀升，欧债危机远未结束。

　　在银行业方面，随着欧债危机在2010年蔓延升级，欧元区银行融资成本也不断上升，流动性风险较大提升。2010年，欧洲央行延续全球金融危机爆发以来为刺激经济复苏而采取的超常规流动性措施，以低利率向欧元区银行业提供贷款。截至2010年12月，欧洲央行通过常规手段向欧元区银行发放的贷款总量达5470亿欧元，其中对爱尔兰银行业的贷款规模就达1320亿欧元，对葡萄牙与西班牙银行业的贷款也分别达到409亿和669．9亿欧元。对欧洲央行流动性支持的严重依赖使得PIIGS五国银行业未来经营发展埋下了较大隐患。据英国《每日电讯报》统计，欧洲银行业2011年上半年所需融资规模在4000亿欧元左右，加上欧洲各国政府同期超过5000亿欧元的融资规模以及数千亿欧元的抵押支持债券到期，欧元区流动性状况堪忧。