高山流水古琴音乐会:巴菲特最重要的投资秘诀

　　在证券市场呆了十几年，发现绝大部分人最关心的：市场未来走势会如何？

　　其实这是人之常情。每个女人都非常关心未来流行的时尚是什么？每个男人都非常关心报纸电视最大的新闻是什么？

　　一句话，我们都特别在意别人都在做什么，然后调整我们的行为，和大多数人保持一致。用河南豫剧《朝阳沟》里的一句唱词就是：庄稼活儿不用学，人家咋着咱咋着。

　　可是这种事事时时追随大众的做法效果如何呢？

　　绝大多数人都这样做，绝大多数人都没有成为杰出的人，只是普通人而已。那些成功者肯定是做法与众不同甚至与众相反的人。

　　绝大多数投资人都这样做，绝大多数投资人都没有取得战胜市场的优异业绩，而只是得到普通的平均业绩而已。

　　那么那些投资业绩优异远远战胜市场的大师投资之道有什么与众不同的呢？

　　巴菲特如此概括他的投资成功之道：逆向投资。

　　巴菲特（2007年）说：“很久以前，查理·芒格立下了自己最远大的雄心壮志：”我唯一想知道的是我将会死在什么地方，一旦知道后我就会永远不去那个地方。“芒格这番话是受到了伟大的德国数学家雅各比 （Jacobi）的智慧启发，雅各比将‘逆向逆向总是逆向’作为解决难题的方法。在伯克希尔公司，我们运用了芒格的这个思想。”

　　我回顾了巴菲特过去对逆向投资的分析，主要体现在三个方面：

　　第一，逆向思考盈利与风险：先防守后进攻。

　　我们大多数人看球时，总喜欢看到的是进攻。而所有的职业球员和教练都明白：赢取最后的比赛冠军最重要的却是靠防守。

　　大多数人投资时脑子里想的都是赚钱赚钱再赚钱，而巴菲特投资时首先考虑的是风险风险和风险。

　　巴菲特（1996年）说保险和投资一样首先要逆向思考，先考虑如何避免风险，后考虑如何获得盈利：

　　尽管精确评估风险大小是根本不可能的，但是保险公司却还是可以明智地承接保单。毕竟你并不需要精确知道一个人的实际年龄，照样能判断他是不是年龄足够大可以参加选举投票，你也并不需要知道一个人的精确体重，照样能够判断他是不是过于肥胖应该节食减肥，在保险行业必须要牢牢记住，几乎所有意外都不会让人感到高兴。正是牢记这一点，我们为巨灾制定保费收取标准时，确保90％的保费收入就足够支付损失赔付和费用支出。经过一段时间我们才会发现这样的定价是多么明智，但这段时间并不会很短。巨灾保险业务和投资业务一样，都需要一段很长的时间才会发现，你到底是不是知道你自己在干什么。

　　在巨灾保险业务上，和在其他业务上一样，我们努力逆向设计伯克希尔公司的未来，我们时时谨记芒格的那句格言：“我最想知道的是我会最后死在哪里，一旦知道我就永远不去那里！”如果我们无法承担可能发生的某种后果，不管发生的可能性多么微小，我们也会事前极力避免播下导致这种事件发生的种子。这也是为什么我们从不大量借债的原因，也是为什么我们严格控制达到我们巨灾保险损失理赔的上限金额，尽管看起来很大，但对伯克希尔内在价值的影响并不会很大。

　　第二，逆向选择公司和行业：不求快只求稳。

　　市场特别追捧热门的高成长行业和成长股，巴菲特（2007年）却完全相反：

　　“我和芒格回避投资于那些我们无法评估其未来发展的企业，不管这些企业的产品多么激动人心。过去，根本不需要任何过人的聪明才智，即使一个普通人也能预见到，一些行业未来将会有极其惊人的增长，比如1910年代的汽车行业，1930年代的航空行业和1950年代的电视机行业。但行业极速增长的同时也带来极度激烈的竞争格局，结果逼死了几乎所有进入这些行业的企业。即使幸存下来的企业往往也是遍体鳞伤血流不止。正是因为我和芒格明白，我们能够清楚地看到一个行业未来将会出现急速增长，但并不意味着我们能够因此断定这个行业会具有高毛利率和高投资回报率，因为高速增长的行业会吸引很多竞争者进入成为激烈的战场。在伯克希尔公司，我们坚持只投资于那些未来几十年盈利前景可以合理地进行预测的公司。即使如此，我们未来还是会犯下很多错误。”

　　市场喜欢变化而且最喜欢快速变化的公司和行业，因为这样可以带来短期快速盈利的机会。巴菲特（1992年）却喜欢逆向选择长期稳定发展能够慢慢赚钱的公司和行业：

　　“我们努力固守于我们相信我们可以了解的公司。这意味着那些公司具有相对简单且稳定的特征。如果企业业务非常复杂而且不断变化，那么我们就实在是没有足够的聪明才智去预测其未来现金流量。碰巧的是，这个缺点丝毫不会让我们感到困扰。”

　　“对于大多数投资者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他们是否真正明白自己到底不知道什么。只要能够尽量避免犯重大的错误，投资人只需要做很少几件正确的事情就足以成功了。”

　　第三，逆向选择买入时机：不追涨却喜跌。

　　市场上最流行的是技术分析，而技术分析的核心是预测市场走势顺势而为，上涨时买入，下跌时卖出。巴菲特（1990年）却说要逆向投资，在大跌时买入：

　　“那些希望其一生中不断买入股票的投资者，应该对市场波动采取与我们相似的欢迎股价下跌的态度；相反，许多投资者不合逻辑地在股票价格上涨时得意洋洋，在下跌时却闷闷不乐。可是他们对价格波动的反应就从来不会出现这样的混乱：他们知道自己永远是食品的购买者，他们欢迎食品价格下跌，谴责价格上涨（只有食品的销售者才不会喜欢价格一直下跌）。与此类似，即使新闻纸价格下跌可能意味着我们经常保留的大量纸张库存的价值也会下跌，我们持有的《布法罗晚报》也会为新闻纸的价格下跌欢呼，因为我们知道自己的报纸永远需要不断购买新闻纸。”

　　“完全相同的逻辑指导着我们伯克希尔的投资策略。只要我还活着（如果伯克希尔的董事参加我死后已经安排好日程的降神会，那么时间会更长），我们将一直要买入企业的全部权益，或企业的一部分权益，也就是股票。在这种情况下，股价下跌使我们受益，而股价上涨则使我们受损。”

　　“股价过低最常见的原因是悲观主义，有时对于整个市场，有时对于某一家公司或某一个行业。我们要在这样一种环境下进行投资，当然这并不是因为我们喜欢悲观主义，而是因为我们喜欢悲观主义导致的低价。乐观主义才是理性投资者的真正敌人。”

　　“但是，这不意味着在一家公司或一只股票不受欢迎时买进就是明智的投资，逆向投资策略如同随大流的策略一样愚蠢。投资中真正需要的是思考而不是参考。不幸的是，伯特兰·罗素对生活的观察结果在金融界也出奇的相似：大部分人宁愿死也不愿思考。许多人的确如此。”

　　巴菲特从不争抢热门股却偏爱冷门股：“大部分人都是对大家都感兴趣的股票有兴趣。无人对股票感兴趣之日，正是你应对股票感兴趣之时。热门股票很难赚到钱。”

　　巴菲特的导师格雷厄姆告诉他两个投资秘诀：“在华尔街要想投资成功，一要正确思考，二要独立思考。”正确思考相对而言容易学到，也容易做到，但独立思考却非常难以做到，因为在很多情况下意味着逆向思考，与大众的思维完全相反，完全违反普通人喜欢与社会主流保持一致的人性。能够做到逆向思考而且坚定地逆向投资，做市场中的极少数派，需要一颗能够顶住巨大心理压力、市场压力、社会压力的大心脏，这正是巴菲特投资成功的最大秘诀之一。